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　　投资要点
　　通过对2010 年以来两次周期品主导的行情的对比分析，我们尝试搭建一个分析周期品脉冲行情的框架，首先需要一个宽裕的流动性环境，2010 年10 月源于美联储QE2的预期，国内政策尚未完全紧缩，而2012 年底则是由于社会融资总量的扩张尤其是影子银行扩张，资金面异常宽松；其次在于分析经济增长所处的阶段，2010 年10 月份为高涨阶段，煤炭有色等资源品主导，而2012 年底经济处于下行趋势中的弱回升阶段，资源品要表现弱于其他行业。目前经济环境类似于2012 年年底，即短期经济弱回升但中长期不明确，但流动性环境则有所不同，资金价格反映出流动性呈现中性偏紧的局面，因此，在 8 月底之前由于经济回升无法证伪，周期品仍有一定的空间，但受制于流动性反弹空间有限，真正的考验在即将到来的旺季。
　　周期品真正的考验在旺季。2010 年之后周期品有两次比较大的脉冲式行情，一次是2010 年10 月的“煤飞色舞”行情，另一次是2012 年12 月至2013 年2 月初由金融服务主导的行情。两次周期品行情的相似之处在于宽裕的流动性环境，而不同之处则是经济所处的阶段不同，2010 年10 月经济处于高涨期，最上游资源品价格持续上涨，因此这波反弹是资源品主导的，而2012 年12 月至2013 年2月经济处于趋势性下行过程中反弹，仅有个别资本品价格出现上涨。目前经济所处的阶段类似于2012 年底，即短期经济弱回升但中长期仍不明确，但是流动性环境则有所不同，资金价格反映出流动性呈现中性偏紧的局面，因此，在 8 月底之前由于经济回升无法证伪，周期品仍有一定的空间，但受制于流动性反弹空间有限，真正的考验在即将到来的旺季。
　　中观行业观察：部分资本品价格有所恢复。资本品行业：钢铁行业库存去化速度加快，价格比去年提早触底回升；焦炭价格跟随钢铁价格回升，行业长期亏损增产积极性不高；水泥行业受益于短期补库存需求，叠加水泥行业淡季库存较低，限电导致产量减少，以及协同效应增强，短期价格上行。化工品中，短期氨纶、环氧丙烷价格上涨，目前两类产品库存均偏低，下游补库存带动需求。消费类行业：汽车终端调研显示，销售淡季已过，7 月销量环比6 月提升明显，价格稳定，库存略降；地产再融资全面放开，利于房企扩张能力的提升；新政府对于地产的调控思路回归市场化，先供给端，后需求端；酒水行业: 8 月份中报数据将会集中兑现市场悲观预期，9 月份是行业销售旺季，市场消费底部开始回升转暖，有助于修正过度悲观的预期；旅游行业迎来8 月旺季。
　　风格分化，周期品表现相对较好。从市场表现来看，风格分化延续，8 月份以来周期品表现相对较好，本周沪深300 指数上涨了0.79%，中小板指数下跌了2.55%，创业板指数下跌2.85%。行业方面，金融服务、交通运输等周期品表现良好，而医药行业由于行贿检查趋严，下跌了5.5%。我们认为在8 月底之前经济弱回升尚难证伪，周期品仍有一定的机会，但由于流动性中性偏紧，空间相对有限，真正的考验为即将到来的旺季。继续关注主题机会例如铁路、节能环保、信息消费等。

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