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　　★回顾：6 月1 日发布《消夏避暑》对夏季行情谨慎；7 月初发布中期策略《乏味中寻找新奇》提出“宏观乏味、投资者情绪一波三折，地方债务和QE 退出是潜在系统性风险，建议大搞不如小搞、搞大不如搞小，爱在深秋”。8 月策略《折返跑》政策预期改善，促发反弹机会，但资金面仍偏紧，需提防行情“折返跑”，建议控制仓位下参与折返跑、寻找结构性机会。
　　★展望：短期钱紧、不盲目乐观，中期看“经济升级版”星星之火燎原
　　——7、8 月份经济数据呈现“淡季不淡”的特征，特别是最新汇丰PMI 超预期走强、重返扩张区，以及8 月上中旬发电量同比16.1%，使得部分机构投资者对“经济回升、风格切换、增持周期”的预期近期有所增强。
　　——坦率地说，短期不宜盲目乐观，我们认为，现阶段，顺应经济转型的传统产业有望成为行情新热点，但是，并不支持出现明显风格切换式的周期股行情。
　　　　首先，经济短期的企稳，并非过去政策刺激型强劲反弹，而是我们在中期策略《乏味中寻找新奇》中的判断“不死不活、乏味”，从近期兴业草根调研来看，表征需求的调坯厂和架子管厂开工率连续走弱且出货困难，可能“旺季不旺”。中期来看，经济仍处于可控式降速调结构、转型的进程，政府不会重走刺激投资的老路，而“底线”思维防止“经济失速、硬着陆”却又使得过剩产能不能轻易去化，导致相关的周期股被“凌迟处死”。
　　其次，近期央行加大逆回购力度一定程度上平抑了月末资金面压力，但是，9 月份流动性环境仍需要提防，会对周期股反弹形成制约。一方面，经济企稳，而货币政策中性偏紧基调将延续，只是必要时的适当微调，很难压低资金价格，比如，票据市场转贴卖出报价加权平均利率由8 月16 日的6.02%升至8 月23日的6.25%。另外，六月流动性危机之后商业银行降低同业资产的投资杠杆率，导致实体经济融资成本有上升风险。另一方面，根据人民币升贬值预期推断的外汇占款8 月有望转正但改善空间有限，但是下一次FOMC 会议之前，即9 月初市场对于联储退出的预期将再度上升。
　　——更值得研究的是，近期打造“经济升级版”相关的改革举措和行业政策，特别是，中国（上海）自由贸易试验区获批，促进信息消费、节能环保等新的支柱产业的发展，还包括对于房地产发展的重新定位等等，从而，带来新兴产业的战略性机会，以及顺应新经济的传统产业的机会。
　　国务院近日正式批准设立中国（上海）自贸区，其意义堪比79 年设立深圳特区，显示新政府的改革精神，是普惠式中长期利好。实现以开放促发展、促改革、促创新，形成可复制、可推广的经验，服务全国的发展；有利于培育我国面向全球的竞争新优势，打造中国经济“升级版”。亮点在于：政府放权、探索外商投资负面清单管理，扩大服务业开放和创新等。
　　信息消费带来的新模式将不断冲击和改造旧行业，支持中国产业转型升级，实现以技术和服务驱动的经济增长，这将带来中长期趋势性投资机会。互联网（移动互联网）已经成为了全球基础性信息互通平台，并被带入传统的领域，使之具有互联网的基因，实现互联网改造传统行业。信息消费已成为中国经济新增长点，产业链多，市场空间巨大，GE 预测到2030 年“工业互联网”将有潜力为中国经济带来3 万亿美元的增长机遇，最关键的是，微信、电商已深深改变了人们的生活习惯，消费者愿意买单，这是市场选择出来的新支柱产业，和十年前的房地产一样，更像美国90 年代的互联网浪潮。
　　——“这里有玫瑰，就在这里跳舞”，战略上把握“新经济”，战略性持有相关的优秀公司。所谓“新经济”在于，
　　首先，创新的新时代。以前的工业革命往往通过实现技术突破，比如，蒸汽机、汽车等，使人逐渐从繁重的体力劳动中解放出来，而此轮创新的核心在于移动互联网革命，改变了人们的行为模式、消费模式和思维模式。我们正在经历的这个创新的时代又是从美国兴起的，比如，Apple、谷歌、特斯拉电动车等，都没有实现基础性技术突破，但是，正如一位投资大师概括的，“互联网基因、金融属性和消费属性是成就这些伟大企业的三大要素”。
　　其次，新的人口结构、体验式消费的新模式。移动互联网兴起，传统商业模式被颠覆，而“体验”式消费或服务的新商业模式正在兴起，这和目前中国20-34 岁人口占比从08 年的20%提升到25%有关，也和人均GDP 突破6000 美元以及城市化带来的陌生人社会、快餐化碎片化生活有关。
　　第三，新政策思路即政府放权、尊重市场、鼓励创新。今年以来，国务院、证监会都加大对城市基础设施、节能环保、信息消费、智慧城市、现代服务、创新创业等关键领域的支持力度，这些领域一不会形成重复建设，二则可以充分调动民间资本的积极性。
　　★投资策略：优选成长股龙头、耐心持有；适当配置顺应新经济的传统企业
　　——行情判断，短期，A 股市场“存量资金博弈+结构性行情”的格局仍将继续，需要提防三季度末资金价格上升、QE 退出等风险，因此，仓位不必太高，等待深秋时节短期风险释放之时，反而是中长期更好的买入时机。
　　——配置上，核心配置立足于行业竞争格局改善，偶尔跟随政策做主题投资
　　第一，围绕成长股行业龙头做优选，战略性持有，从而防范估值风险和市场博弈风险，等待三季度末更好的买入时机。在中国经济转型和升级的大背景下，可以持续深入淘金信息消费、节能环保新能源等新兴产业，以及医药。
　　第二，寻找传统产业在新经济下重生的机会，按照“环保从严，供给收缩；顺应新经济，产业升级；并购重组，外延增长”等线索找行业竞争格局趋势性改善的机会。重点关注化工、地产、建筑装饰、电力设备、稀有金属等。
　　第三，继续不看好“煤飞色舞”等产能过剩的周期股，我们近期一直强调，从中观数据来看，他们缺乏基本面的持续性支持，因此，仍是“暴涨暴跌”的“假装炒炒周期股”的折腾模式，不炒也行。
 

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