世联行(002285):2h两大主题-主营再突破 集团谋转型
业务结构初显良性改变:公司主营业务收入中,代理、顾问业务收入依然是占公司营业收入的主要比重,但随着资产服务业务和金融服务业务收入的迅速增长,代理、顾问业务收入在营业收入中所占的比例较上年同期下降7.56 个百分点。
本报告期代理、顾问业务收入保持稳步增长,同比分别增长22.42%、16.74%;资产服务、金融服务业务分别实现收入13393.92 万元和8130.75 万元,同比增长194.31%和138.60%,占公司营业收入的9.46%和5.74%。
公司代理业务继续领跑行业。2014 年上半年,公司实现全国代理销售金额1304 亿元,同比下降3.12%。公司面对淡市,高度重视大客户市场占有率提升和土地战略布局变化,加强机构深耕,加快区域裂变,推进标准化管理,加强创新及业务协同。在此基础上,公司全国代理销售金额占全国的比重为4.2%,同比增长0.2 个百分点,全国商品房市场占有率进一步上升。
金融业务蓬勃发展。本报告期,公司金融服务业务实现收入8130.75 万元,同比增长138.60%,增长主要来源于家圆云贷产品的收入。2013 年7 月份,金融服务业务推出家圆云贷产品, 2014 年在公司“祥云战略”的推动下,家圆云贷产品的销售迅速上量,2014 年上半年家圆云贷产品的放贷共计4798 笔,金额达到55,125.00 万元,平均每笔贷款11.5 万元,充分体现了该产品小额分散的特征,同时该业务为公司带来收入5999.01 万元,占公司金融服务业务收入的73.78%。
资产管理业务稳健扩张。继2012 年公司通过并购青岛雅园涉足资产服务业务后,2013 年11 月份又新增合并了北京安信行,进一步拓展公司的资产服务收入规模,本期末实际在管的全委托项目个数及收费面积较上年同期增加明显。2014 年1-6 月,公司实现资产服务业务收入1.34 亿元,同比增长194.31%,其中来源于北京安信行的收入为7074.24 万元,占公司资产服务收入的52.82%。
世联、搜房联姻值得期待。公司前期公告拟以不低于8.23 元/股价格,向华居天下和关联方众志联高、林蔚、王伟、王正宇、邢柏静、袁鸿昌、王海晨和滕柏松等9 名特定对象非公开发行1.39 亿股。本次非公开增发预计累计募集资金11.43亿元,相关费用主要用于公司O2M 建设。认购方中北京华居天下网络技术有限公司属搜房控股有限公司(SouFunHoldings Limited)100%全资控股公司。搜房入股世联有利增强世联线上和资金实力。
投资建议:维持“买入”评级。预计公司2014 和2015 年EPS 预计在0.55 和0.66 元。截至8 月26 日,公司股价在9.92元,对应2014 和2015 年PE 在18.04 和15.03 倍。按照以上逻辑,给予公司 “海通中介估值三段论”第二阶段2014 年动态25 倍市盈率,对应股价13.61 元,维持“买入”评级。海通证券
正邦科技(002157):产能利用率稳步提升 下半年业绩大幅改善
公司认为,产能利用率要达到60%多才能保本。2、公司新建猪场所引进的后备母猪在配种前需要进行优选,死淘率较大,增加了营业成本;3、由于公司新建猪场所使用的母猪均为一胎龄母猪,生产效率较低,导致初生仔猪落地成本较高(德宝公司仔猪落地成本在220 元/头左右,而牧原约160-180 元/头)。
2012-13 年是公司投资最大的两年,目前公司共有60 个在产猪场(其中新场15-20 个),另外在建15 个,未来公司将会放缓生猪养殖投入,以完成在建项目为主,同时在江西省内配套一些育肥场,2014 年下半年预计产量及产能利用率将大幅提升。目前能繁母猪存栏10 万(8万经产,2 万后备),未来公司出栏量将逐季增加,预计全年将出栏170 万头左右,2015 年将达到240 万头左右。
根据我们猪周期的分析框架,我们认为目前生猪养猪已经处于反转通道,2014 年下半年至2015 年猪价将会有较大幅度的上涨而从养殖成本看,随着公司未来养殖产能逐步释放,养殖效益亦向行业平均水平趋近。未来2 年是公司养殖业务板块养殖效益及猪周期双“反转”的时期,弹性较大,建议投资者积极关注。我们预计公司14-16 年EPS 为0.04/0.38/0.67 元,鉴于行业景气度反转趋势确定,公司成本逐渐下滑,未来2 年公司将出现价量齐升的态势,给予”推荐”投资评级。银河证券
合兴包装(002228):业绩符合预期 再次成立并购基金
■盈利能力继续改善:报告期内,公司成本管控能力显效,毛利率20.39%,较上年同期提升1.4 个百分点;净利润率4.80%,较上年同期提升0.8 个百分点;净资产收益率6.59%,较上年同期提升1.5 个百分点,盈利能力继续改善。
■再次成立并购基金:继6 月底与中新融创资本成立产业并购基金之后,公司此次再与广发信德和瑞元资本三方共同发起设立“包装产业整合专项资产管理计划”,预计募集资金总规模8 亿元,首期规模2亿元,公司作为劣后级投资人,拟用自有资金4000 万元认购20%。
该专项资产管理计划的设立旨在以并购及股权投资方式,成为全国包装行业重要的整合及融资渠道,实现产业资源与金融资本相结合。
■盈利预测和投资建议:我们看好包装行业的整合趋势,公司不仅在瓦楞包装的区域布局上已经具备规模效应,而且借助搭建并购基金的资本平台,在包装行业整合方面构筑先发优势。预计公司2014-2016年收入增速16.7%、17.4%和16.6%;净利润增速36.7%、29.6%和27.1%;维持前期盈利预测,预计每股收益为0.37 元、0.48 元和0.61 元;维持“增持-A”评级和目标价13.5 元。安信证券
汉钟精机(002158):制冷压缩机增长迅猛 毛利率维持高位
公司制冷压缩机保持快速增长,铸件产品收入大幅提升。Q2收入增长18.55%,净利润同比增40%大幅超越收入,其中母公司收入增长15%、子公司增长87%(柯茂机械和浙江汉声已实现盈利)。制冷压缩机收入增长24%,空调行业H1出货量增长10%,我们预计中央空调压缩机增速略高于行业约15%左右,冷冻冷藏压缩机增速在40%以上高于空调压缩机,带动H1制冷压缩机增长。空气压缩机收入增长6%,其中空压机组增速良好,但空压机体由于产品结构小型化、价格竞争等因素出现下滑,未来随着变频压缩机的推广,该业务收入将持续增长。我们认为14年空调制冷压缩机平稳增长有望达到15%增速,冷冻冷藏压缩机在13年客户数大幅提升后有望实现30%以上增长,空压机也将保持稳定增长。
毛利率维持高位,利润增长略超预期。14Q2公司综合毛利率34.62%比13Q2高0.25个百分点,处于历史上Q2的高位,其中子公司毛利率有较大幅度提升(供应部分铸件零部件,经营向好,释放规模效应),我们认为随着公司收入的持续稳健增长,且目前原材料价格维持低位,未来毛利率可维持在目前较高水平。
我们对公司2014年经营情况的判断:1、冷冻冷藏产品由于行业景气度好,未来数年将继续增长,公司在这方面仍将获得好于行业平均增速的成长;2、空气压缩机主要靠新产品带动增长,主要如空气压缩机机体新系列产品、空气压缩机组产品和永磁无刷变频空压机组;3、中央空调压缩机产品行业稳建略增;4、公司增资浙江汉声精密机械有限公司首次实现盈利,14H1净利润311万元,该盈利表现在公司铸件成本的良好控制和产品毛利率的保持。总体预计公司2014年大致的收入20%、净利润30%或以上的增长。
维持买入评级。预计汉钟精机2014-2016年EPS为0.75、0.99和1.25元,8月25日收盘价18.61元,相对于14年PE为24.81倍,公司业绩可预测性较强,持续增长可期,冷冻冷藏产品前期研发投入较大、等待放量,按2014年27-29倍的PE水平给予目标价值区间20.25-21.75元,维持买入评级。海通证券
维尔利(300190):业绩符合预期 看好长期发展
业绩增长可期:营业收入快速增长的主要原因在于受益于2013 年中标项目同比大幅增长,工程结算同比明显增长和新增控股子公司的合并报表。订单情况来看,本次同时披露中标温岭市垃圾渗滤液处理厂改扩建二期工程BOT 特许经营项目,拿单能力再度证明。截止到公告披露日,今年新签订单3.68 亿元,同比去年增加0.75 亿元,上升25.6%,考虑到三、四季度为招投标高峰期(去年全年中标8.1 亿元),我们预计全年有望实现订单10 亿元,上半年利润率同比基本持平,随着订单的逐步实施,全年业绩增长可期。
看好长期发展:(1)杭能:拟收购杭能环境100%股权,正在办理后续资产交割和股份发行事宜,收购完成后,盈利能力将大幅提升。
(2)餐厨:截止到公告披露日,新签餐厨项目订单1.77 亿元,餐厨垃圾处理行业刚刚起步,公司具有技术优势和项目经验优势,有望赢在前列。(3)抗风险能力提升:不断提升委托运营收入占公司营业收入的比重,增强未来营业收入的持续性和稳定性,降低波动风险。(4)积极布局:布局MYT、土壤修复、水处理和危废处理等业务,搭建环保平台。
投资建议:暂不调整公司盈利预测,预计公司2014 年-2016 年EPS分别为0.70 元、1.02 元和1.26 元,对应PE 为38.5 倍、26.3 倍和21.3倍,看好公司的技术平台价值,维持“增持-A”投资评级,看好公司拿单能力的提升,上调6 个月目标价至30 元。安信证券
天晟新材(300169):中报业绩符合预期 结构泡沫即将迎来价量齐升
2季度收入同比增长11.79%,扣非后的净利润环比大幅改善。2季度收入同比增长的主要原因是风电行业回暖,结构泡沫开工率提升;2季度实现弻属上市公司股东净利润137.5万元,扣非后的弻属上市公司股东净利润约为17.69万元,同比1季度扣非后弻属上市公司股东净利润-1401.6万元,盈利环比改善较大,公司正逐渐恢复景气。
14年全球风电需求出现拐点,预计寡头垄断格局下的供需改变使结构泡沫价量齐升。GWEC预测2014年全球风电新增装机量增速高达34%,预计随着下游风电需求拐点的出现,结构泡沫开工率将逐渐恢复到满负荷状态,高于去年的72%的开工率;同时,由于目前全球主要有3家公司生产结构泡沫材料,全球产能有减无增导致结构泡沫供给端收缩约20%-30%,供需偏紧使结构泡沫部分新叶形已陆续提价,预计下半年随着供需的持续偏紧以及公司下游整机企业盈利的持续改善,产品仍有进一步提价的空间;假设结构泡沫价格全年提价20%,增厚EPS约为0.16元。
通过资本运作的模式切入新市场,拓展下游的同时提升估值。2014年公司以4亿元收购新光环保100%股权,公司产品线从高分子发泡材料到后加工产品都延伸至铁路、轨道交通等领域;新光环保承诺2014-2016年的扣非后弻属母公司股东净利润分别丌低于2600万元、3600万元、5800万元,从目前未完成订单情况来看,14-15年超额兑现利润的概率较大;公司未来将通过收购等资本运作方式丌断打入新的应用领域。
后加工业务高速增长,为公司提供充沛现金流。过去公司后加工业务的下游客户以国外企业为主,公司在14年将投建多条生产线以提高光学薄膜领域的市占率,未来国内市场将成为后加工业务的主要增量市场;后加工业务高速增长将为公司提供充沛的现金流,为后续新产品推出以及资本运作提供保障。
公司2014-2016年EPS分别为0.19、0.27、0.37元,对应PE分别为56.82、40.56、29.83,考虑到企业正处于由风电上游向其他领域新材料转型期,未来6-12个月的目标价上调为14元,继续给予“推荐”评级。中投证券