卧龙电气(600580):多元化业务将恢复良性发展
国内上市公司经营反转。国内上市公司扣非业绩同比增长预计在70-80%左右,主要系高效工业电机与无刷直流业务逐步放量,公司开始摆脱中低端家电配套产业。此外,多元化板块的铁路与轨道交通变压器显著减亏。
ATB稳健复苏。ATB经营业绩稳步复苏,内部整合与优化后盈利水平有所上升,欧洲外市场拓展略见成效。ATB与国内公司的制造协同已经开始,未来整体盈利能力将逐步提高。如ATB欧洲外项目制电机市场取得实际进展,盈利能力有望显著改善。
多元化业务将恢复良性发展。公司多元化业务近几年拖累公司业绩,目前铁路、铅酸电池行业性不利因素已经消化完成;公司对事业部与子公司管理与考核体制有所改进,未来有望恢复良性发展。
经营指标将逐步同步。公司对盈利能力较低的部分进行了调控,影响了收入规模,因此目前收入与利润增长指标不同步,随着调整接近尾声,未来主要指标将逐步一致。
发展模式转变。公司在上市后的长时期内通过外延式并购发展了变压器等多元化业务;目前集团与公司逐步向内涵式发展转变,经营中心回归电机与控制主业;过去两年在客户、产品、管理体系方面进行了较大的改变,转型发展潜力较大。
评级面临的主要风险
ATB在欧洲外市场开拓慢于预期。
估值
看好公司的转型潜质,维持买入评级,上调目标价为9.37元。预计公司2013-2015年摊薄后每股收益分别为0.34、0.47和0.67元,基于2014年20倍市盈率,维持买入评级,目标价由7.55元上调到9.37元。中银国际
东江环保(002672):金属价格下降,收购价格提高
国际金属价格低迷,影响公司短期业绩:受到美联储推出量化宽松政策的影响,金融属性较强的金属铜价格第三季度出现小幅上涨后再度下跌。由于公司所经营的废物资源化利用业务的销售单价,是以国际金属价格乘以金属含量进行计算,因此公司废物资源化利用业务,第三季度毛利率出现一定幅度的缩水。
公司开拓业务提升危废资源收购价格:公司营业收入的60%来自于从工业企业收购废弃物,进行金属提取,制作金属盐类产品。第三季度公司综合毛利率环比下降2.89个百分点。我们认为,主要是由于公司为开拓市场、抢占危废资源提高了工业危废的收购价格,拉低了公司的平均毛利率。
产能增长目标明确,业绩增长可期:2012年底公司工业危废总处理能力达到35万吨左右。按照目前公司在建项目达产情况,截止2016年新增工业危废处理量将超过120万吨。其中,东莞恒建项目8万吨、粤北一期60万吨、深圳龙岗1万吨、江门废物19.85万吨、嘉兴德达9000吨、粤北二期62万吨。
盈利预测及评:由于公司第三季度毛利率下降,我们下调公司13-15年EPS至1.00、1.05、1.26元(较2013年10月10日报告《放弃南通中标项目,对公司业绩影响微弱》中预测分别下调0.24、0.4、0.55元)。考虑到公司在环保固废行业的龙头地位,维持“增持”评级。信达证券
龙力生物(002604):费用增加导致利润负增长
费用大幅增加导致三季度净利负增长:公司三季度营业收入同比增涨2.03%,而净利润同比减少10.88%,主要原因是三季度费用大幅增加:2013年8月份公司完成2013年第一期短期融资券3亿元,导致三季度财费用同比增长262.76%,三季度公司销售费用与管理费用同比分别增长18.33%和22.18%,三项费用合计同比增长50.66%。
公司加大研发投入,设立丹麦公司:公司拟使用自有资金5000万元投资生物质综合利用技术研究中心(丹麦),公司将利用丹麦丰富的生物质储存、处理以及切割技术,加快秸秆综利用的工业化进程。公司在秸秆综合利用研发方面投入较大,实验室阶段已经完成,目前秸秆综合利用项目处于中试阶段。
公司建立20万吨秸秆综合利用项目:公司拟以自由资金48649万元建设处理20万吨秸秆综合利用项目,这标志着秸秆综合利用项目中试效果良好,公司加快推进秸秆综合利用工业化。从工艺路线上看,与玉米芯为原料略有不同,本项目最终产品为纤维素生物乙醇、食品级二氧化碳、结晶木糖、木质素等;对于建设资金方面:公司目前持有15.4亿元货币资金,项目建设资金无忧。
静待2代燃料乙醇补贴政策落地:公司是全国唯一一家2代燃料乙醇生产企业,尚无具体的补贴政策,而目前以粮食为原料的1代燃料乙醇的补助标准为500元/吨,以木薯等非粮作物为原料的1.5代燃料乙醇的补助标准为750元/吨,公司表示目前补贴政策正在积极申请之中,静待补贴政策落地。
盈利预测及评级:预计公司2013-2014年EPS分别为0.45元、0.68元,对应2013-2014年动态PE分别为44.82倍和29.66倍,我们预判政府对2代燃料乙醇的补贴等相关支持政策今年有望落地,给予公司“增持”评级。西南证券
搜于特(002503):三季报低于预期,未来业务转型仍需跟踪
经营质量也有所下降。随着公司对加盟商信用额度的增加,季末应收账款较年初增长72.61%,同比也有82.90%的增长,这也使前三季度公司的经营性现金流净额同比大幅下降。
在目前终端零售仍相对低迷的大环境下,公司一方面帮助加盟商积极共度难关,另一方面也在积极筹备2014年开始的快时尚模式战略转型,同时也在积极研讨O2O的发展。预计明年开始公司整体经营模式将更接近快时尚品牌,订货会比例降至60%,增加更多补货比例,提升整体供应链效率,转型过程对公司业绩冲击在所难免,公司的优势在于定位差异化,不足在于公司品牌力和加盟商实力普遍较弱,未来转型效果仍需进一步跟踪。
财务与估值
根据三季报和公司经营情况,我们下调了未来3年公司加盟与自营收入增速预测,小幅上调期间费用率预测,预计公司2013—2015年每股收益分别为0.73元、0.93元和1.19元(原预测为0.80元、1.04元和1.33元),考虑到公司目前处于战略转型期,存在一定不确定性,同时品牌力相对较低,参考同行估值,给予公司2014年14倍PE估值,对应目标价13.02元,下调公司评级至“增持”。东方证券
康美药业(600518):获直销经营批复,掘金中药养生保健市场
国内直销业务实行核查备案制,目前核准的直销企业大概40家。根据2005年颁布的《直销管理条例》要求申请直销企业必须建立县级以上政府认可的服务网点。此次收到商务部批复后,公司需要先在广东设立服务网点,并接受现场审核,才能正式开展直销业务,预计春节前后完成相关备案设立工作。
发挥产业链优势,拓展千亿直销市场,打造中药养生保健品品牌,有望以差异化竞争优势取胜 。
根据第九届世界华人直销大会数据,2012 年中国直销市场规模达到了 1696.8 亿元,领头三家企业安利中国,完美、无限极销售额均超过了100亿元。在中国直销市场中,保健食品占据了半壁江山,例如安利的纽崔莱系列销售超过150亿元,占安利中国60%的收入比例。
康美依托其在中药材领域的资源、品质和产业链优势,目前已开发了40多个产品品种。功能定位主要以养生保健为主,区别于现有的以补充维生素和提高免疫力为主的直销保健品。中药养生保健品市场空间巨大但极度分散,目前尚无具有产业链一体化竞争优势知名品牌诞生,康美有望在中国中药保健养生直销市场快速发展的起步阶段,以差异化竞争优势取胜。初期借助人保的庞大渠道优势具有起点高、口碑传播快,切入迅速的特点,未来直销业务希望达到百亿规模。
借力人保渠道,加速市场拓展 。
直销业务由公司与人保集团成立的健康公司负责,其中人保占股45%,董事长由人保集团委任。人保集团是目前国内最大非寿险类保险公司。至2012年中期,人保集团拥有约3.72万的内部销售人员和16.93万民保险销售人员,服务1.3亿名个人客户和246.1万家团体客户。康美与人保合作,实现了产品与渠道的优势互补,直销市场拓展速度有望大大加快。
看好一体化产业链竞争优势,及优质中药材资源整合拓展的市场前景,维持“推荐”评级 。国信证券
中青旅(600138):地产业务拖累业绩,旅游主业经营稳健
2013年前三季度,公司实现营业收入69.96亿元,同比减少12%;实现归属于母公司净利润2.14亿元,同比减少19%;扣非后净利润1.71亿元,同比下降29%;实现每股收益0.51元。2013年第三季度,公司实现营业收入28.57亿元,同比减少31%(扣除地产收入后同比增长大约14-15%);归属于母公司的净利润8938万元,同比减少43%。公司单三季度收入、利润大幅下滑的主要原因是去年同期地产收入约17亿元,而今年地产几无收入利润贡献。前三季度乌镇景区客流维持小幅下滑(前三季度同比下滑5.88%),客单价的提升(前三季度客单价提升17.93%)以及政府补贴(预计前三季度大约9000万元左右)的增加维持盈利稳健增长(同比增长18%)。同时,乌镇景区毛利率维持80%左右的高位(体现了优质景区对于游客的定价权),扣除政府补贴后净利润率的下滑主要因为新建大剧院、酒店等带来的折旧摊销以及戏剧节费用等扰动项因素所致。我们预计2014年乌镇的主营业务净利率将逐渐回升,市场无需太担心。公司再融资背景下的景区外延式扩张和古北前景培育值得期待。暂不考虑增发摊薄,考虑乌镇股权回购的业绩增厚以及古北股权转让带来的投资收益(预计6700万元)。鉴于地产结算低于预期,我们下调13-15年每股收益预测至0.73元(假设四季度无地产收入贡献)、0.82元、1.09元,维持买入。中银国际