机构最新动向揭示 周一挖掘20只黑马股
国星光电:新业务为公司注入新的成长动能
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司
报告要点
事件描述
国星光电2015年3月26日发布2014年年报:全年营业收入15.4亿元,比上年增长35.07%,归属于上市公司股东的净利润1.45亿元,比上年增长28.13%,EPS为0.34元。同时,公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.5元(含税)。公司预计2015年一季度净利润同比增长20%-40%。
事件评论
公司在2014年引入了新的股东广晟公司,成为LED行业中为数不多的实行混合所有制的上市公司之一,公司的股权结构和治理结构得到了进一步优化,新股东接下来可能的举措和战略布局为市场留下了极大的想象空间。而且,公司制定了2014年度员工持股计划,进一步充分调动员工的积极性和创造性,进一步建立和完善劳动者与所有者的利益共享机制,使员工利益与公司长远发展更紧密地结合,有利于促进公司战略目标的实现及股东价值的最大化。公司未来将进一步践行“立足封装,做大做强,兼顾上下游垂直一体化发展”的发展战略。
公司2014年在LED封装产品技术方面取得了很大的突破和拓展:已经量产的户外小间距拳头产品1010得到客户的充分认可,在LED显示屏市场继续拥有较大的市场份额并保持着国内领先的技术优势。同时,顺应市场需求,公司开发了系列小高压白光LED器件、高光效LED灯丝以及系列COB产品,白光器件产品市场推广取得了重大进步,无论在规模、产品、市场上都能在国内第一梯队站稳脚跟。从传统的显示屏及家电市场成功拓展到高端的小间距显示、LED背光以及高效白光照明器件,将驱动公司进入未来几年进入一个快速发展期。
LED外延芯片生产线预计将逐步实现盈利。公司控股子公司的外延芯片生产线自2013年下半年开始陆续投产后,已安装调试完成并投入生产的MOCVD设备现为18台(剩余2台用于研发),所生产的芯片部分供应公司的封装业务使用。
我们预计公司2015-2017年的EPS分别是0.51元、0.7元、0.98元,目前股价对应的PE分别是30倍、22倍、16倍,维持“推荐”评级。
三聚环保:下一个碧水源
类别:公司研究 机构:瑞银证券有限责任公司
碧水源和三聚具备相同的成功要素。
碧水源是市值最大的A 股上市环保公司,09-14 年净利润复合增长55%。市场在寻找下一个能取得碧水源式成功的公司。我们认为跳出水处理的领域,三聚环保和碧水源具有相似的成功要素:1)两家公司都具备较高的投资回报率,都来自于技术壁垒;2)都注重和客户合作、利益捆绑,并提供全套解决方案,因此在全国范围内迅速扩张;3)两个公司都具备很大的市场空间。
技术和模式都已得到证明,在手订单大幅上升。
碧水源的成功可以归纳为 “技术+模式”。三聚环保的技术和模式都已得到证明,正处于项目快速复制的阶段。七台河项目投产标志着 “补气顶气”技术已经顺利运用; “众信金融”平台融资额也达到10 亿元以上。2014 年末公司在手工程订单达到19.2 亿元,我们估计年初仅3-4 亿的水平。
高速增长来自三个维度的乘数效应;未来市场空间广阔。
公司工程业务发展来自三个维度:1、横向:客户数量;2、纵向:单一客户身上,从脱硫到焦炉气利用、补气顶气、费托合成、悬浮床加氢,可实现收入从几千万到20 多亿的增长;3、工程到运营:公司可收购为客户做的项目,进入运营环节。三个维度叠加甚至相乘的效果有望使公司保持多年高速增长。
估值:上调目标价至44.9 元,维持“买入”评级。
小幅调整15/16/17 年的EPS 预测至1.33/2.04/2.39 元(旧1.34/2.01/2.31 元)以反映:1)油价和进度对大庆和家景项目15 年的负面影响;2)强劲订单对16、17 年的拉动。我们基于瑞银VCAM 贴现现金流模型(由于无风险利率下降,WACC 从8.8%下调至7.8%),上调目标价至44.9 元(旧34.3 元),维持“买入”评级。
长荣股份:战略构想逐步落地,云印刷渐入佳境
类别:公司研究 机构:东兴证券股份有限公司
关注1:传统业务回暖,战略构想逐步落地
2014年公司实现营业收入9.57亿元,同比增长55.40%;营业利润2.08亿元,同比增长39.11%;归母净利润1.75亿元,同比增长22.63%。业绩增长源于5月开始收购的力群印务开始并表,力群印务2014年实现营业收入4.98亿元,实现净利润1.49亿元(超过业绩承诺的1.26亿元)。剔除力群印务并表因素影响公司2014年营业收入5.89亿元,同比下降4.3%。公司一季报业绩预告增长290%-320%,除了力群并表因素外,印刷装备业务逐步回暖,主业恢复性增长,云印刷业务也步入正轨,开始上量。
公司总体发展战略为:装备智能化、产业投资和云印刷,其中装备制造智能化方面,向国际化、信息化、智能化、自动化发展;产业投资主要瞄准下游印刷行业,实现上下游的良性互动;云印刷方面则在吸收台湾健豪成功商业模式的基础上,根据中国大陆的特点,开展B2B 的同时力推B2C,从生产工厂到经销环节建立一个多层次的云印刷体系。
关注2:智能化装备制造:通过技术整合实现中国智造梦想
2014年印刷行业总产值达1.2万亿元,其中包装印刷占比34%,而装备投资占包装印刷行业的10%,约408亿元,市场空间足够大。
与国际巨头合作加强装备产业链布局。14年收购德国海德堡高端模切机和糊盒机相关资产,并签署分销协议,将极大提升公司的技术实力,实现向高端印包设备的拓展,并利用海德堡庞大的渠道资源加快长荣产品在欧美市场的渗透;15年与意大利赛鲁迪签订R983凹印机技术许可协议,通过合作进入了凹印机设备领域,目标直指印中、印前环节的智能化。公司近两年海外销售规模约一亿元,与国际巨头的合作外将助推公司海外业务大幅增长,并加快公司实现整个产业链智能化升级目标的步伐。
今年1月公司溢价收购贵联控股股权。贵联控股是国内第二大烟包企业,国内有6家工厂,未来要做大规模技术改造,建立华南、华中印刷中心。长荣获得贵联董事会席位后,对其董事会决策会产生影响,推广长荣的整厂输出理念和相关设备。此外,公国与贵联的合作,可将其生产工艺和技术嫁接到公司的数字工厂中,完善智能工厂,为未来向外部推广打下坚实的基础。
总体上,公司正在工业4.0大潮中下一盘大棋,不论是与国际巨头合作加强装备产业链的布局,还是通过产业投资向下游渗透,公司核心目标是通过技术整合实现中国智造的梦想。从发展步骤上,公司将在烟包印刷行业率先开展智能工厂改造,从喷码、检测到打包形成整体解决方案,未来将逐渐过渡到帮助烟包企业建立新的智能化工厂,为烟包行业乃至更多行业的智能化转型贡献力量。
关注3:云印刷:开始上量,渐入佳境
天津的中央工厂经过生产环节的磨合和调试,目前已经逐渐走上正轨,今年3月天津工厂已经拿到500种产品,并有了报价单。天津的云印刷旗舰店也预计于4月份开业,届时“高大上”的形象宣传窗口将向客户开放。台湾健豪有6000多种产品,这些产品逐渐导入天津工厂,从3月份到15年底,天津工厂的日流水将拾阶而上,将由数万元到数十万元,甚至上百万元,全年收入规模有望超过1亿元。天津中央工厂的定位:一是要满足京津冀印刷品需要,二是开发新产品,三是产品演示和工厂演示功能。除了天津中央工厂外,长三角、珠三角将来也考虑与当地实力企业合资建立新的中央工厂,在偏远地区则考虑发展加盟商模式,收取加盟费、软件使用费。未来经销商的发展分两个层面,计划发展线上经销商500家,发展街边快印店为代表的线下经销商1万家。发展模式上,台湾健豪模式是B2B2C,由B2B 转向B2C。大陆人口多、市场大,未来长荣健豪将直接从B 端到C 端转化,在做B2B 的同时力推B2C,将同时实现区域深耕和无边界扩张,在未来三五年有望快速增长。
结论:公司传统业务已恢复性好转,在工业4.0大潮中公司正下一盘大棋,通过技术整合实现中国智造梦想,战略构想正逐步落地,云印刷业务则开始上量,渐入佳境。我们预计公司2015-2017年的每股收益分别为1.46元、1.89元、2.31元,对应动态市盈率分别为34倍、26倍、12倍,维持公司“推荐”的投资评级。
华谊兄弟2014年年报点评:业绩符合预期,战略转型初现成效
类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司
投资要点:
业绩符合市场及我们预期。华谊兄弟14年实现营业收入23.9亿元、营业成本9.3亿元,分别同比上升18.6%、上升2.6%;实现归属于上市公司股东的净利润9.0亿元,同比增长34.8%,对应全面摊薄EPS 0.72元,符合市场及我们的预期(公司业绩快报净利润为9.0亿元)。14Q4公司实现营业收入14.3亿元、归属于上市公司股东的净利润4.4亿元,分别同比上涨44.4%、上涨74.3%,对应全面摊薄EPS 0.36元。2014年利润分配方案为每10股派发现金股利1元(含税)。同时公司发布一季度业绩预告,预计归属母公司净利润为2.03亿元-2.77亿元,同比下滑25%-45%,一季报下滑主要源于出售掌趣科技的投资收益减少,1季度归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润为6175-13561万元,同比增长574.2%-1380.6%。
毛利率大幅提升,费用率稳定。14年公司综合毛利率同比大幅提升6.1%至60.9%,公司毛利率的大幅提升主要源于收入结构的变化,毛利率较高的业务板块如互联网娱乐(毛利率74%)和品牌授权及实景娱乐(毛利率100%)占比的提升。销售费用率和管理费用率同比分别下降5.2、上升4.9个百分点至13.8%、9.6%,销售费用率的下降和管理费用率的提升主要源于公司合并范围的变化所致(2014年5月并购银汉科技)。
“去电影化”战略实施,影视娱乐板块收入占比下降。2014公司影视娱乐板块实现营业收入12.0亿元,同比下降38.4%,主要在于13年上映的影片《西游降魔篇》、《十二生肖》取得较好的票房成绩所带来的高基数,14年贡献收入的影片主要为《私人定制》、《前任攻略》等。毛利率同比则下滑4.76个百分点至44.36%,继续保持在相对较高的水平。同时,2015年上半年包括《功夫3D》、《失孤》等在内的7部电影完成制作上映,有望为影视娱乐板块贡献较高收入。
银汉科技经营情况良好,互联网娱乐及粉丝经济拓展值得期待。2014年互联网娱乐板块实现收入7.8亿,同比增长32222%,主要得益于银汉科技5月并表,2015年银汉将继《时空猎人》和《神魔世界》后推出重磅游戏继续为该板块带来高速增长。另外公司已经将互联网娱乐及粉丝经济确立为重要的发展方向,依托公司优异的内容制作能力、丰富的艺人资源,未来在互联网娱乐有望获得持续快速的发展。
我们继续维持公司15/16/17年盈利预测分别为0.79/0.95/1.14元,当前股价分别对应同期39/33/27倍PE,低于影视行业同期平均估值水平。我们期待公司战略合作效益的凸显,继续维持公司“买入”评级。后续股价催化剂:a)与阿里腾讯战略合作进行的互联网布局成效超预期; b)电影票房超预期;c)版权价值提升超预期;d)外延扩张持续推进。
豫园商城:黄金销售有望回稳,豫园扩建及异地复制是未来看点
类别:公司研究 机构:群益证券(香港)有限公司
结论与建议:
2014年公司主业利润下降符合行业整体趋势,2015年黄金销售有望回稳。未来豫园扩建项目及沈阳豫珑城商业广场开业为公司零售餐饮业务增长打开空间,维持买入的投资建议。
公司介绍:公司2014年实现营业收入191.53亿元,YOY 减少14.96%,盈利10.03亿元,EPS 为0.698元,其中武汉中北房产的结算利润3.26亿元,扣除该影响后主业利润下降约28%。4季度公司实现营收48.8亿元,YOY 增长44.4%,净利润4.19亿元,YOY 增长47.5%,增长主要来源于地产结算收入。
公司经营:黄金业务:2014年公司黄金珠宝网点净增105个至1809个,受黄金销售行业整体下降影响,该业务年营收175.21亿元,YOY 下降14.91%。受益金条销售减少及镶嵌类占饰品销售提高,毛利率同比提高1.72个百分点至6.68%。自2014年10月起,国内黄金销售已经开始由负转正,预计公司黄金业务收入在内生和外延共同作用下,全年增速有望恢复至10%左右的水平。景区餐饮业务:营收5.86亿元,YOY 增长4.87%和,毛利率比上年同期提高0.2个百分点至66.37%。医药业务:营收4.87亿元,YOY 下降2.84%,毛利率比上年下降0.47个百分点17.44%。
未来看点:豫泰确诚项目:公司计划投资67亿元建设豫泰确诚商业广场,面积接近原豫园商业区,将承接游客增长所带来的餐饮和消费需求,预计成熟后年贡献利润超过到1亿元。沈阳豫珑城项目:距离沈阳故宫400米的豫珑城商业广场项目将在2015下半年开业,为公司首次尝试异地复制,由于旅游行业发展迅速,相关综合体增长相对确定,为公司长期发展打开空间。
迪斯尼影响:上海迪斯尼将在2016年春开业,按照世博会经验,迪斯尼将给豫园2016和2017年带来游客增量700和1000万人次,园区游客增速将达到20%以上,配合豫泰确诚广场开业,公司盈利能力将明显提升。
盈利预测:预计2015和2016年公司实现净利润10.37和12.86亿元,YoY 增长3.37%和24%,EPS 分别为0.72和0.89元,对应动态P/E 为19.8和16倍,维持买入的投资建议。
广联达:新业务高速增长,互联网金融蓄势待发
类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司
事件:
广联达于今日公布2014年年报:2014年,公司实现营业收入17.6亿元,同比增26.3%;营业利润5.2亿元,同比增42.0%;归属于上市公司股东的净利润6.0亿元,同比增22.1%,EPS为0.79元。Q4单季,营收同比增29.4%;营业利润同比增66.2%;净利同比增14.3%,EPS为0.23元。公司2014年度分配预案为每10股派5元,转增5股。
公司同时公告实行第一期员工持股计划,计划资金总额为9437万元,参加对象为公司高管及核心人员,共394人。持股计划将在股东大会通过后6个月内,通过二级市场购买的方式完成,持股锁定期为12个月。
点评:
总体观点:公司2014年完成约17.6亿营收,同比增长26.3%,主要源于新业务(工程造价信息业务、施工业务和国际业务)均实现了高速增长,而传统业务(工程计价业务、工程计量业务和管理类业务)也实现了良好增长。净利同比增长22.1%,增速与营收增长基本匹配。预计2015年公司的新产品推广将更加顺利,下游需求有望继续保持旺盛,而公司着力发展的互联网金融则有突破可能。我们预测公司2015~2017年EPS分别为1.06元、1.39元和1.75元,未来三年年均复合增长率约为30.2%。公司目前股价对应2015年约为37倍市盈率,估值在计算机行业中较低,若垂直电商和互联网金融推广进度超预期,则业绩弹性将高于我们的预期。我们维持“买入”的投资评级,给予6个月目标价53.00元,对应2015年约50倍市盈率。
营收分析:新产品推动营收较快增长,打消市场对新业务推广的疑虑。2014年,公司共实现营收约17.6亿元,同比增速为26.3%;Q4单季营收同比增长29.4%,环比增长62.8%,表现良好。其中新业务高速增长,国际化业务增长435.6%,工程施工业务增长249.4%,工程造价信息业务增长117.2%,成为营收增长的主要来源,工程造价信息业务的快速增长表明公司向互联网转型的努力已初见成效,并有望打消长期以来市场对公司新业务发展能否成功的疑虑;传统业务也保持了良好发展态势,工程计价业务增长4.8%,工程计量业务增长23.1%,管理类业务增长19.4%。
2015年主要关注电商和互联网金融业务进展。电商业务方面,公司于2014年12月正式上线“讯采旺材电商平台”,覆盖采购寻源决策、采购合同订立到进场计划下单、发货验收、对账结算付款等环节,在降低采购成本的同时,利用交易数据为行业提供金融征信等大数据服务。目前已有数百家地产企业在平台上注册,过百家大型部品部件企业签署入驻协议。互联网金融业务方面,公司已成立了广联达商业保理有限公司、北京广联达小额贷款有限公司,另外计划成立广州广联达小额贷款有限公司,2015年计划引进银行、互联网金融背景的专业人才,快速组建金融团队。
毛利率与费用分析:毛利率基本持平,销管费用压力开始减轻。2014年,公司综合毛利率为96.5%,同比下降约0.5个百分点,变化较小。公司业务以高毛利率的软件和服务业务(毛利率均超过95%)为主,从历史数据来看毛利率波动幅度一直较小,未对业绩造成过显著影响,预计2015年综合毛利率也将继续保持稳定。
2014年,公司的销管费用率合计下降约3.9个百分点,费用增长压力进一步减轻,其中销售费用同比增17.1%,销售费用率下降2.5个百分点;管理费用同比增21.7%,管理费用率下降1.4个百分点。从销管费用明细看,占比最高的职工薪酬增速放缓是费用率下降的主要原因,股权激励费用减少也降低了管理费用的增长压力。我们预计2015年公司薪酬整体上涨幅度将小于2012年,费用压力较小。
应收账款增幅较小,经营性现金流仍旧稳健。截至2014年末,公司应收账款余额约为4953万元,较年初增加约3020万元,占公司收入比重仅为2.8%。经营性净现金流约为6.0亿元,同比基本持平,与公司营收增长情况相符。
持股计划凸显核心员工对公司未来发展持有信心。公司公告实行第一期员工持股计划,持股计划的资金总额为9437万元,参加对象为公司高管及核心人员,共394人,占公司2014年员工总数的9.1%。持股计划将在股东大会通过后6个月内,通过二级市场购买的方式完成,持股锁定期为12个月,显示了公司核心人员对公司未来发展持有较强信心。
估值较低,电商与互联网金融业务有提升估值可能,维持“买入”评级。暂不考虑电商和互联网金融业务的业绩贡献,我们预测公司2015~2017年EPS分别为1.06元、1.39元和1.75元,未来三年年均复合增长率约为30.2%。公司目前股价对应2015年约为37倍市盈率,估值在计算机行业中较低,若垂直电商和互联网金融推广进度超预期,则业绩弹性将高于我们的预期。我们维持“买入”的投资评级,给予6个月目标价53.00元,对应2015年约50倍市盈率。
主要不确定性。人力成本上升风险;新业务推广进度滞后风险;宏观经济形势放缓风险。
康美药业:智慧药房项目实施的第一步---签订中药饮片代煎及药品配送服务协议
类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司
事件:
公司与广东省中医院签订了《中药饮片代煎及药品配送服务协议》。为改善患者就医体验,提升患者满意度,双方拟合作向患者提供药品调剂、中药饮片代煎、膏方制作、个性化加工和炮制、送药上门服务。协议有效期为五年。合作期满前半年双方可就继续合作事项进行协商。
点评:
智慧药房项目实施的第一步。广东省中医院:“三级甲等”中医院,开放床位超3,000张。2014年全年门诊量超过720万人次,2014年药品采购额约16亿元。公司与医院签订的《中药饮片代煎及药品配送服务协议》,是利用互联网与物联网平台,进行传统医药物流改革的探索与实践,力争最大程度满足患者对医疗终端服务的需求。对医院来说,可以降低门诊药房服务压力,提升患者对医院服务的整体满意度;对患者来说,可以缩短在医院的取药轮候时间,解决患者煎药过程存在的各种问题,提高患者就医体验的满意度;对公司来说,是智慧药房项目实施的第一步,可以提升公司在医院的药品销售服务规模,有利于提高公司在医疗服务领域的影响力,实践探索提升公司全产业链终端增值服务的模式。
签订中药饮片代煎及药品配送服务协议。医院将所有门诊(不含珠海分院)患者已办理完成代煎或代送手续的处方推送给公司,委托公司进行药品调剂、中药煎煮及药品配送服务。医院按国家政策及上级主管部门的相关规定向患者收取药费和煎煮费,公司按医院的药品购进价向医院收取药费。公司出资建设符合国家相关法律法规要求的药品调剂及中药煎煮中心,并保证药品包装与煎煮等相关技术能追踪到最前沿技术。煎煮好的汤剂在合同生效之日起三个月内由公司送给医院,三个月后由公司直接送到患者指定地方;中西成药由公司直接配送到患者。相关配送费用由公司负责向病人收取,标准可按政府相关部门有关规定执行。
看重公司布局中药大产业链战略。公司核心竞争力在于积极布局全产业链,践行中药全产业链的发展战略,在全国各地投资构建了上至GAP药材种植、药材流通交易、专业市场管理、下至生产研发、产品销售、药房托管和医疗服务等中药综合业务集群。市场营销布局全国,销售网络实力雄厚。公司在全国多个城市设立了分(子)公司和办事处,形成了集医院销售、OTC、西药批发与配送、零售、连锁药店、直销、电子商务等多种方式于一体的立体销售体系。公司在广东省普宁市、吉林省、辽宁省广泛开展医院收购和药房托管,在医药终端销售逐渐显露强劲发展势头。公司与中国人保集团成立健康管理公司,开展健康管理服务和健康产品销售。公司拥有康美商城、康美医药网、康美中药网等电子商务平台,形成全国唯一的"实体市场与虚拟市场相结合"的集中药材信息服务、中药材电子交易与结算服务为一体的中药材大宗现货交易平台。中药材市场全国布局,仓储配送体系覆盖全国。公司拥有安徽亳州中药城、广东普宁中药材市场,正在建设普宁中药城、甘肃陇西、青海西宁、广西玉林等中药材市场,实现了全国主要区域的布局。公司通过整合物流、仓储基地资源,在全国范围内铺展物流网络建设,形成现代中药材流通立体网络平台。
维持“买入”评级。目标价41元。预计康美药业2014-2016年EPS 1.06元、1.36元、1.79元。我们给予公司2015年30倍PE,对应目标价为41元,“买入”评级。
不确定性因素。中药材贸易增速下滑风险,中药饮片产能释放进度低于预期风险。
中兴通讯14年报点评:业绩持续增长,盈利能力提升
类别:公司研究 机构:东莞证券股份有限公司
投资要点:
事件:中兴通讯(000063)公布的2014年业绩报告,公司实现营业收入814.7亿元人民币,同比增长8.3%,实现归属于上市公司股东的净利润26.4亿元人民币,同比增长94.2%,实现EPS为0.77元。
点评:
业绩稳健增长,盈利能力提升。2014年公司营业收入保持小幅增长,主要受益于国内市场4G网络部署良机,同时推出多款手机对业绩有所贡献。毛利率方面,公司强化合同盈利管理,国际合同毛利率不断改善, 同时国内高毛利率的4G项目收入占比上升,总体毛利率提升明显, 2014年公司毛利率为31.6%左右,整体保持稳定,预计2015年公司毛利率将有望提升至32%以上水平。
4G驱动主营快速增长,创新业务不断壮大。受益三大运营商4G投资持续,公司主营业务运营商网络业务持续恢复增长,2014年1-9月运营商网络业务收入同比增长12.8%,特别是4G设备占比不断提升,随着年底公司4G更多订单得到收入确认,主营业务将有望持续高增长。创业业务方面,公司正由传统设备商向服务商转型,开始向互联网、新能源等领域发展,同时公司相关的手环、机顶盒等产品也将陆续推出。
三大运营商资本开支2015年将继续保持10%以上增长。根据三大运营商公布2014年的资本开支,2014年三大运营商资本开支预计超过4000亿, 预计2015年三大运营资本开支有望达到4500亿。其中中国移动将继续加大4G投资,电信联通将在2015年获得FDD牌照,中兴通讯目前在三大运营商4G的市场份额均保持领先,将显著受益资本开支高增长。
手机业务毛利率有望恢复,出货量将有望超过6000万。虽然2013年公司手机承压,但2014年手机将受益于4G终端旺盛需求,公司在4G手机业务上具备先发优势,公司加大品牌宣传力度,在产品定位、用户推广、以及市场销售方面重新布局,更多聚焦精品创新机型和软件服务,致力于提升产品竞争力及用户体验,预计2014年公司手机出货量在6000万部, 2014年中期毛利率回升到16%,回升态势明显,特别是中低端手机方面发力明显。
长期受益与“一路一带”战略。公司作为通讯设备龙头企业之一,海外业务占据公司收入近一半,随着海外与中国建设一路一带战略不断深入,通讯作为基础设施之一将有望受益,特别是一些发展中国家对通讯基础设施的需求不断提升,未来将显著提升公司的收入规模以及盈利能力。
投资建议:LTE 龙头股,维持推荐评级。LTE 投资是我们看好通信行业未来3年的主要逻辑,中兴通讯作为LTE 产业链龙头企业将显著受益,2014年业绩高增长再次印证公司的投资价值,我们看好公司行业龙头地位以及业绩持续改善的多重驱动, 后续公司将面临业绩和估值双提升。预计公司2015-2016年基本每股收益1.00/1.25元,对应当前股价PE 分别为22.1/14.47.8倍,维持推荐评级。
风险提示。电信运营商投资低于预期,政策风险以及市场系统性风险等。
高德红外:军民品并肩发展,2015将是落地年
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司
报告要点
事件描述
3月26日晚间高德红外发布2014年报,公司2014年实现营业收入3.98亿元,同比增长11.7%;归属于母公司所有者净利润6796万元,同比增长10.5%。
事件评论
高德红外在 2014年实现了收入与利润的同步增长,虽然说增长幅度不显著,但公司作为高科技“民进军”企业,在核心器件、系统研发、关键资质方面取得了长足突破,为公司后续年度的发展奠定了良好的基础。可以关注的是,公司持续大规模投入研发,研发费用6711万元,同比增长29.3%,占营收达到16.9%,这也说明了公司研发方面的持续发力,看好今明年研发带来的实际产出。
公司立足于军品武器系统,逐步从组件厂商升级为完整武器系统厂商,率先完成某新型完整武器系统的研制,现正稳步推进该武器系统的招标工作,同时正陆续开展多个武器系统的科研任务。我们看好公司作为民企参军的示范作用,看好其武器系统产品在2015年的逐步落地。我们将在2015年看到公司军品国内外订单的同步增长。
民用产品方面,随着公司年产6万片的非制冷焦平面探测器生产线在2014年底实现量产,我们看好公司将有能力降低民用红外探测器的成本。公司产出的被动红外热像仪,将能够把出厂价控制在合理范围之内,将有能力进军到车厂的后装体系中,同时公司也积极与国产车厂进行合作,力争将车载红外夜视产品引进到前装序列中。我们认为,被动红外热像仪具有灵敏度高、探测范围大的特征,在成本下降的前提下,将具市场潜力,这也符合了未来智能汽车乃至“互联网+汽车”的发展潮流。非制冷焦平面探测器的量产同时也意味中公司将有能力进入到安防夜视监控市场,从而形成新的业绩增长点。
我们看好公司在经历了多年的潜心修炼之后,2015年的业绩有望迎来快速增长,我们维持对公司的“推荐”评级,我们预计公司2015-2017年EPS 为0.25、0.38、0.57元。
安利股份:员工持股利益共享,股东承诺彰显信心
类别:公司研究 机构:长城证券有限责任公司
投资建议:
预计2015-2017年公司EPS分别为0.32元、0.46和0.58元,当前股价对应的PE为39.0倍、27.1倍和21.6倍,公司合成革业务有望受益行业复苏弹性巨大,产品成功进入三星等高端客户供应链提升盈利,维持“推荐”评级。
投资要点:
业绩符合预期:公司发布年报,2014年实现营业收入13.32亿,同比上升12.61%;归属于上市公司股东的净利润0.53亿,同比下降27.84%;实现每股收益0.25元,同比下降27.99%,与此前预告一致。利润分配方案为每10 股派发现金股利人民币0.8 元(含税)。公司预告2015年一季度实现净利润912 万元-1234 万元,预计与上年同期1073.11 万元基本持平。
搬迁/补助减少等因素使得盈利能力下滑:2014年公司产品产销及营业收入较上年保持正常增长,实现聚氨酯合成革销量5524.21万米,较上年增长6.64%;实现聚氨酯合成革产品销售收入13.12亿元,较上年增长13.06%;但业绩下滑主原因在于三方面,第一,新旧厂区的搬迁工作持续较长时间,生产设备的安装调试以及整合带来成本上升;第二,2014年政府补助较上年减少832万,降幅超过30%;第三随着公司产能投放,新项目建成,人工薪酬等费用上升,而资金利息收入减少。目前来看,公司的搬迁工作已经全部完成,后续经营生产效率将得以回升,而新产能将逐渐达产提升盈利。
公司发布员工持股计划:该计划的参加对象为公司部分董事、监事、高级管理人员,及公司及控股子公司其他符合认购条件的员工(不超过340人),筹集资金总额上限为5,850 万元,除员工自筹资金650万元外,其余不超过5200万元均来自控股股东借款(包括自有资金及股权质押融资借款),由委托管理人通过二级市场购买公司股票。持股计划同时设公司业绩考核指标,并根据业绩目标达成情况(净利润增速10%/30%),由控股股东向所有持有人提供不同的自筹资金年化收益率保底承诺(5.5%/6.5%)。该持股计划完善了员工与全体股东的利益共享和风险共担机制,实现了股东、公司和员工利益的一致,将充分调动员工的积极性和创造性,实现公司可持续发展。而控股股东的相关承诺,更是显示其对公司未来发展的信心和决心。
合成革行业有望整体回暖,公司弹性最大:首先,油价大幅下跌,目前已部分传导到合成革主要原料,造成价差有所扩大。其次,行业环保趋严,不断抬高中小企业生产成本,供给端收缩将逐渐显现。第三,经历几年的低迷,我们认为合成革下游行业正在经历缓慢复苏。旅游鞋/沙发/服装等领域均有望触底回暖,带动上游合成革产销。公司目前产能6650万米,在建项目全部建成达产后,综合产能将达到合成革8850万米、聚氨酯树脂7万吨左右,产能规模与技术综合实力国内行业领先,为行业复苏弹性最大品种。
厂区搬迁,土地潜在价值高:公司金寨路老厂区搬迁已经完成。老厂区占地约100亩,土地尚在评估。公司正在与政府有关部门研究探讨搬迁后老厂区土地开发方式和开发对象。若最后老厂区土地改为商业用途,则将具有巨大潜在价值。
风险提示:合成革行业下游持续低迷。
嘉事堂14年报点评:创新业务带动业绩快速增长,一季度超预期
类别:公司研究 机构:渤海证券股份有限公司
公司发布2014年年报,全年公司实现营业收入55.7亿元,实现归属于上市公司股东扣非后的净利润为1.2亿元,分别同比增长57.22%和43.24%。扣非后EPS 约0.51元,我们之前预期0.5元/股。拟每10股派发现金红利1.2元。
同时公司预计2015年一季度主营业务归母净利润为同比增长60%-90%,超出市场预期,我们点评如下:l 创新业务带动收入实现了快速增长。
公司收入大幅增长主要来自医药批发业务包括药品纯销、GPO、心内高值耗材代理业务均实现了快速增长。特别是收购的14家器械子公司在2014年纳入合并报表是快速增长的重要原因。年报披露的14家器械子公司14年合计实现收入已超过17亿,净利润合计超过1亿,由于并表时间影响,预计14年有部分收入未计入合并报表。GPO 方面,公司2013年6月与首钢开始履约集中采购合同,2014年已实现收入约5.9亿元,离合同预计目标8亿元左右相差不远,与首钢GPO 规模的快速扩大,说明公司探索的GPO 模式具有较强的可操作性,合作方接受度强。目前公司已经和鞍钢、中航工业下的中航医疗签署合作协议,GPO 模式有望继续实现快速增长。纯销和社区方面,我们预计也保持了30%以上的快速增长,公司通过巩固和继续推进多种药事服务合作方式,继续深化与医院的合作,并取得了拜耳、赛诺菲等外企主流品种配送资格。第三方物流业务方面,公司实现了约87%的增长,随着京西物流在上半年投产,高速增长有望保持。
盈利能力增强,负债和费用率有所提升。
公司2014年毛利率为12.88%,相对13年提升了超过3个百分点,主要得益于高值耗材经销配送业务毛利率高于纯销。但三大期间费用受新业务并表,均呈现高速增长态势,主要是该业务销售模式和纯销有所区别以及管理及财务成本加大原因。总体而言营业利润率相比往年提升了超过1个百分点。净利润率方面,14家器械子公司净利润率在4.8%—9.7%不等,盈利能力较好。受减持中青旅股票实现约1.37亿投资收益,公司净利润率大幅增加。目前中青旅股票已全部减持完毕。
投资建议。
我们认为公司有着突出的创新能力及优秀的管理团队。目前医药商业行业机会与风险并存,高值耗材、纯销及第三方物流业务的快速增长及贡献业绩能为公司成长打好基础,未来医药电商及其它创新业务又打开了公司成长的想象空间,给予公司“增持”投资评级。暂不考虑增发带来业绩摊薄影响,预计15-17年EPS 分别为0.75、1.03和1.38元。
海宁皮城14年报点评:业绩有望筑底反弹,战略转型加速落地
类别:公司研究 机构:国信证券股份有限公司
14年为项目空档期,业绩处于低谷。
公司2014年实现营收24.39亿元,同比下滑16.6%,净利润9.36亿元,同比下滑9.9%,EPS 0.84元,与此前业绩快报一致。由于处在项目空档期,14年商铺销售可确认收入同比下滑68.8%,为业绩下滑主要原因,另外物业租赁及管理收入增长11.9%,增速放缓明显,主要受房地产因素影响,整体租金水平趋于平稳,且去年二期4楼商铺重新租赁影响13年收入约4亿。公司14年毛利率下滑2.5PCT 至69.1%,期间费用率提升2.9PCT 至8.7%,由于下半年哈尔滨及佟二堡三期开业,宣传投入加大导致销售费用率提升2.3PCT。公司14年净利率提升3.6 PCT 至39.5%,主要系营业税金及附加费用同比大幅减少。
外延扩张稳步推进,未来2~3年业绩确定性高。
受经济增速下滑及反腐冲击影响,公司存量市场增长趋缓,待景气复苏后仍有较大提升空间,而外延扩张将成为未来主要看点。预计未来2~3年每年新开2~3个市场(15年乌鲁木齐、济南,16年天津、郑州等),并且扩张步伐更趋稳健,采取轻资产与重资产相结合,保证风险控制及现金流稳定。基于项目持续推进带来的业绩支撑,我们看好公司未来重新步入较快增长通道。
布局创新业务模式,战略转型有望加速落地。
公司在大力推进战略转型,韩国时尚中心与P2P 业务将成为未来推进重点,通过品牌、商户及客群等核心优势资源变现,可挖掘的商业价值空间巨大。目前,公司P2P 平台“皮城金融”已正式上线运营,通过专注于皮革城等专业市场,与主业协同效应显著。另外,公司践行服务线下实体的理念,已全面启动皮革城O2O 战略,目前已有711家O2O 微商店上线,互联网转型迈出坚实一步。
风险提示。
皮革城景气度持续下滑;外延扩张进度放缓;P2P 业务推广不及预期。
业绩确定性高,估值具备提升潜力。
公司定位皮革制品全产业链整合者,凭借异地复制扩张模式,市场份额有望持续提升。我们预计公司15~17年EPS 1.02/1.22/1.38元,对应15年PE 22.5X。考虑到公司有望重新步入较快增长轨道,未来2~3年业绩确定性高,同时业务模式创新与战略转型有望加速落地,估值具备提升潜力,给予买入评级。
华峰超纤:产品升级,结构优化
类别:公司研究 机构:长城证券有限责任公司
投资建议
预计2015-2017年EPS为1.04、1.42和1.96元,当前股价对应的PE为31.0倍、22.7倍和16.5倍,看好公司新产品逐步放量,维持“强烈推荐”评级。
投资要点
公司发布年报:2014年实现营业收入9.70亿,同比上升33.55%;归属于上市公司股东的净利润1.15亿,同比上升30.98%;实现每股收益0.73元,同比上升30.36%,比此前预告略高。利润分配方案为每10股派送0.80元(含税)现金股利,同时以资本公积金向全体股东每10股转增15股。另外公司还发布一季度业绩预告,预计2015年一季度实现净利润3353.41万元-4024.10万元,同比增长50%-80%。
普通运动鞋革产销有所下滑,新产品持续放量:2014年公司产能利用率进一步提高,产量大幅增加,且销售部门采取有力措施,深挖需求、重点跟踪,订单量和发货量均大幅提高,带来收入提升。其次,产品结构发生较大的变化。一方面,传统应用领域运动鞋革下游出现了一定程度的资金紧张局面,为减小货款风险,公司加大应收账款的回收力度,相应大幅削减了运动鞋革的产销量。另一方面,2013年公司开发的新产品仿真皮等因其优异的性能与更高的性价比迅速打开市场,而可染基布、汽车内饰革、鞋里革等新产品也开始逐步放量。加上出口业务的扩大,整体盈利能力有一定的提升,整体毛利率27.49%,同比上升1.39%。
产能继续大幅扩张,市场占有率将显著放大:公司前期发布公告,计划总投资41.81亿元新建年产7500万米产业用非织造布超纤材料项目,项目初步计划2015年12月完成一期验收和正式投产。目前该项目前期工作已经开始,但尚未开展生产经营。据公司可研报告测算,项目完全建成后将年增销售收入37.14亿元,年增利润7.9亿元,较目前水平大幅提升。据我们了解,行业内其他企业尚没有新建或扩建产能计划,公司该项目投产后,在国内的市场份额将继续大幅提升,而部分技术工艺落后的普通中小企业或将面临淘汰。
行业有望复苏回暖:首先,油价大幅下跌,目前已部分传导到超纤革主要原料,造成价差有所扩大。其次,行业环保趋严,不断抬高中小合成革企业生产成本,作为替代品的超纤生产工艺环保,将从中充分受益。
第三,经历几年的低迷,下游行业正在经历缓慢复苏。旅游鞋/沙发/服装等领域均有望触底回暖,带动上游产销。
风险提示:国内超纤产能迅速扩张,下游需求持续低迷。
金隅股份14年报点评:定增助力公司发展,买入
类别:公司研究 机构:国信证券股份有限公司
净利润同减24.7%,EPS 0.52元/股。
14年全年公司共实现营业收入412亿元,同降7.9%,营业利润29.5亿元,同降9.6%,归属母公司股东净利润24.23亿元,同降24.7%;EPS 0.52元/股,与预告范围一致。业绩下降主因:①房地产的预售结算制度导致最终结算进度和结算结构对公司业绩有一定的影响;②房地产板块存在部分非全资企业,非全资项目纳入结算后,少数股东权益会对净利润有一定分流,14年公司少数股东权益2.9亿元,同增923%。
各项业务平稳发展,地产业务仍是业绩贡献的核心。
水泥及熟料综合销量达4055万吨,同增4.26%,受区域价格不景气影响,水泥及熟料综合毛利率15.82%,同降2.34个百分点,水泥板块毛利额20.1亿元,同降15.6%;房地产结转149.72万方,同增27%,毛利额54.11亿,全年累计签约147.35万方,同降12.5%,其中商品房130万方,同增1.8%,保障性住房18万方,同降57%。期末,公司拥有土地储备的总面积为516.49万方。
未来各业务均有望逐步改善。
今年三四季度之后,房地产销量已经逐步呈现触底企稳的态势,公司项目均布局于供求较好的一、二线核心城市,从目前此类城市楼市销量回暖情况上看,楼市表现要好于全国均值。此外社会融资成本的下行,特别是房地产行业融资成本的下行,有利于公司经营,有利于市场对公司房地产业务的进一步重估。此外,受益京津冀相关政策落地以及北京二机场等基础设施的投建,加之行业协同的逐步增强,预计华北地区水泥市场也将获得一定的改善。
定增助力公司发展,维持“买入”评级。
公司公告定增计划,拟非公开发行的股票数量不超过58,700万,募资不超过50亿元用于北京、南京等地部分房地产项目开发及补充流动资金,集团同意认购不低于5亿元。我们一直认为公司资产质量优质,管理水平高,经营稳健,此次定增预计将助力公司的发展,若京津冀相关投资政策落地也将利好公司各项业务的经营。我们预测15/16/17年EPS 为0.72/0.83/1.03元/股,对应PE 为16.6/12.4/9.4x。就当前公司拥有的资产情况测算,目前市值仍处在低估水平,维持公司13.3-15.2元/股的合理估值区间不变,继续给予“买入”评级。
华新水泥14年报点评:水泥加快“走出去”,环保转型仍值关注
类别:公司研究 机构:国信证券股份有限公司
净利润同增3.47%,EPS 0.82元/股,10派1.7(含税)。
14年全年公司共实现营业收入159.96亿元,同比持平,营业利润16.89亿元,同增5.81%,归属母公司股东净利润12.22亿元,同增3.47%;EPS 0.82元/股,略微低于市场预期。业绩低于预期主因:四季度单季因受水泥市场整体颓势以及去年四季度高基数影响,单季度归母净利润同比下降近35%。分红预案:10股派1.7元(含税)。
水泥业务14年整体表现平稳,“走出去”战略加快实施。
华新全年实现水泥和熟料销售5133.63万吨,同比微增1%;销售骨料511万吨,同增44%;商品混凝土在大力推行现金销售模式的影响下实现销量500万方,同比上年下降25%。吨售价约259元,同比增加约21元,吨毛利80.88元,同比略有提升,增加9元。在水泥业务领域,公司加快实施“走出去”战略,年内完成了对柬埔寨CCC 公司的注资,占股40%并成为其第一大股东;与塔吉克斯坦政府签署胡占德和丹加拉两个项目的合作协议,并开工建设胡占德项目。
环保业务依旧是未来发展重要关注点。
公司一直坚持水泥与环保业务协同发展的战略,在废弃物预处理及水泥窑协同处置领域已拥有63项发明和实用新型专利,形成了具有自主知识产权,涵盖市政生活垃圾、市政污泥、工业危废、医疗危废、污染土、漂浮物的六大处置平台和装备系统。目前,公司运行和在建的环保工厂共计20家,年处置能力达446万吨,同比去年提升74%,可为1250万人提供废弃物无害化环保处置服务。14年公司环保业务营收突破1.2亿元,同增13%。后续若相关扶持政策落地,该业务有望成为公司业务中的新亮点。
区域供求好,区域政策助力未来发展,维持“买入”评级。
华新为两湖地区龙头,一直以来,两湖地区水泥行业的供求关系和竞争格局都较健康,这给华新的发展提供了一个较好的行业环境。14年的中央经济工作会议已将长江经济带纳入未来发展的三大战略之一,两湖地区又作为长江经济带中间重要的链接区域,预计受益明显,华新也将得利。我们预测15/16/17年EPS为0.93/1.07/1.21元/股,对应PE 为11.9/10.4/9.2x,继续给予“买入”评级。
松芝股份:乘新能源公交之风,2015 年再续高增长
类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司
事件:
公司发布2014 年报,全年实现营收25.3 亿元(同比+28.4%),归属于上市公司股东净利润2.8 亿元(同比+15.4%),扣非后净利2.4 亿元(同比+35.9%),EPS 为0.68 元。年报与业绩快报数据基本一致,符合市场预期。受益于上游新能源公交快速推广,带动公司客车电空调销售放量,推动营业和净利(扣非后)保持快速增长。
点评:
2015 年新能源公交延续高增长。国内2014 年新能源公交销量约为2 万辆。2015 年为本轮推广收官之年,随着各个试点城市地方补贴政策落地,预计今年新能源公交销量有望达到4 万辆,同比实现翻番增长,延续高增长态势。新能源公交兼具节能环保和缓解拥堵的双重优势,由政府主导采购,销量增长的确定性强。
电空调竞争力突出,业绩弹性显著。公司产品性能优秀,与国内城市公交集团保持长期合作关系,市场份额长期稳定(一二线城市接近80%)。公司在主要推广试点城市优势明显,未来将充分享受新能源公交的成长红利。对比普通油空调,电空调的售价和毛利率更高,终端销售放量将为公司带来显著的业绩弹性。
盈利预测和投资建议。公司是国内移动制冷龙头,新能源汽车电空调布局领先,优势明显,未来将成为新能源汽车爆发的最大受益者。预测公司2015-2017 年EPS 分别为0.92 元、1.07 元和1.26 元,对应2015 年3 月26 日收盘价PE 分别为21 倍、18 倍和15 倍。维持买入评级,目标价23 元,对应2015 年PE 为25 倍。
风险提示。新能源公交推广进程缓慢;客车空调竞争加剧。
海格通信:业绩符合预期,北斗和卫星通信迅猛发展
类别:公司研究 机构:国信证券股份有限公司
公司公告2014年实现营业收入29.54亿元,同比增长75.43%。实现利润总额5.76亿元,同比增长49.79%。实现归属上市公司普通股股东的净利润4.43亿元,同比增长35.72%。向全体股东每10股派发现金红利2.00元(含税)。
北斗行业迎来增长高峰,销量同比大幅提升
北斗导航销售量比上年同期增长108.21%,主要是公司紧抓国家大力推动北斗产业化的发展契机,积极参与国家重大专项和多个特殊机构用户的招投标工作,公司作为北斗天线-芯片-终端-运营全产业链布局的龙头企业,2014年获得超过4亿元订货,销售收入同比实现大幅增长。
卫星通信业务,全频谱布局,快速发展可期
卫星通信领域,S频段卫星移动通信系统多个特殊机构用户的应用分系统获得科研合同,主流卫星通信产品进一步扩大了订货规模,全年订货超过3亿元,巩固了军用卫星通信市场主流供应商的地位。同时入围工信部电子发展基金项目“自主卫星移动通信终端研发与产业化”,预示着公司未来将在S频段民用终端市场占有一席之地。报告期内卫星通信销售量比上年同期增长85.16%。
员工持股,坚定公司发展信心
公司拟发行股票数量不超过7500万股,发行价格15.76元,拟募集资金总额不超过11.82亿元,大股东广州无线电集团、公司高管、核心员工都有参与员工持股,我们认为,此次定增将大股东、高管团队和核心员工的利益绑定,彰显对公司长期发展的前景看好。
国防信息化的领军厂商,维持“买入”评级
公司具备多年历史沉淀和技术积累,同时积极外延,北斗导航和卫星通信目前步入快速发展期,行业利好不断,公司在国内拥有领先的地位和市场份额;同时新布局的频谱管理、模拟仿真、气象雷达等业务潜力无限,收购的子公司实力不俗,同时员工持股计划树立公司发展信心,目前国防信息化步伐加快,浪潮迭起,公司将有望凭借其白马本色,成长为国防信息化中的领军厂商。预计公司2015/2016/2017年EPS分别为0.62/0.79/0.98元,维持公司“买入”投资评级。
海伦钢琴:打造智能钢琴在线教育、艺术培训体系不断完善
类别:公司研究 机构:安信证券股份有限公司
发布非公开发行预案:公司公告拟向不超过5 名特定对象发行股票,发行数量不超过1,350 万股,募集资金总额不超过21,558 万元,扣除发行费用后全部用于智能钢琴及互联网配套系统研发与产业化项目(一期),建设内容包括智能钢琴生产线(27,000 台/年)、智能操控系统生产线(300,000 片/年)及互联网互动教育平台等。
智能钢琴前景广阔:我们曾在20140612 深度报告《钢琴制造龙头迈向音乐培训教育广阔天地》中,前瞻性地预判智能钢琴与在线教育模式将成为钢琴学习非常重要的授课与陪练辅助手段,并尝试描述由硬件、软件、内容、平台提供商所构成的钢琴在线教育生态链条。目前钢琴产品智能化的趋势已非常明显,互联网互动教育将弥补实体教育的不足,有助提高学习效率及学习热情,不仅有效辅助专业训练、更能满足偏重于娱乐和休闲的成年人消费群体需求。
艺术教育体系构建不断完善:智能钢琴与互动教育平台是海伦艺术教育体系中非常重要的部分,是顺应乐器产品升级、现代信息技术改善传统教学模式趋势的必然产物。此外,公司通过自编教材内容、课程体系的研发、线下培训学校的整合,艺术教育体系构建不断完善,通过借助行业内优秀团队、资源的分享整合,有望打造具有影响力和公信力的全国性艺术教育品牌。
盈利预测和投资建议:预计公司2014-2016 年收入增速3.2%、16.8%、15.6%;净利润增速-19.0%、46.5%、32.4%;每股收益0.20 元、0.29元、0.38 元;看好公司艺术教育业务的前景、管理层决心和执行力、以及公司平台的稀缺性,第一目标市值50 亿元,对应目标价37.3 元。
风险提示:智能钢琴在线教育项目研发实施进度、市场接受度。
格林美年报点评:三大板块产能释放,利润大幅增长
类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司
事件:
公司3月27日发布2014年年报,全年实现营业收入39.09亿元,同比增加12.13%;实现营业利润1.62亿元,同比增加102.73%;归属于上市公司股东的净利润2.11亿元,同比增加46.44%;基本每股收益0.25元。拟以总股本9.24亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利0.1元(含税);同时以资本公积金转增股本,每10股转增3股。
点评:
三大板块毛利上升,营业利润大增。2014年公司积极应对市场变化,通过电子废弃物板块产能的释放和电池材料板块规模的扩张,同时强化管理体系与内控管理建设,使得公司主营业务从以钴镍钨稀有金属回收及电子废弃物回收核心业务为主的双轨驱动模式,发展到钴镍钨板块、电子废弃物板块、电池材料板块三轨驱动的多元化循环产业局面。2014年三大业务板块为公司带来总毛利6.92亿元,其中钴镍钨板块营业收入为9.74亿元,同比增长14.45%,贡献毛利1.84亿元;电池材料板块营业收入为12.33亿元,同比增长24.82%,贡献毛利1.96亿元;电子废弃物板块营业收入为14.39亿元,同比增长41.22%,贡献毛利3.11亿元;共实现营业利润1.62亿元,同比增加102.73%。
三项费用符合预期。报告期内,销售费用3750.25万元,同比增加18.05%;管理费用2.73亿元,同比增加20.81%;财务费用2.31亿元,同比增长14.66%。三项费用共计5.41亿元,同比增加17.92%。
三大板块产能释放,实现多元化循环产业格局。报告期内,公司电子废弃物与电池材料业务实现大幅增长。公司电子废弃物拆解量达到670万台以上,电子废弃物业务销售收入同比增长86.73%,电子废弃物业务全面释放产能;江西格林美 拆解量突破230万台,成为中国单体拆解量最大的电子废弃物拆解企业。电池材料销售量突破10000吨,占中国市场的25% 以上,成为中国最大锂离子钴系正极原料供应商。钴镍钨粉末产品与塑木型材销售量均创历史最好记录,奠定公司电子废弃物业务与钴镍材料业务在行业的核心地位。
打通南北动脉,实现全国循环产业布局。2014年度,天津、武汉两大报废汽车产业园区部分主体工程建成,进入调试阶段,预计2016年形成规模、产生效益;兰考电子废弃物项目建成投产,成为中原地区先进的循环产业园区;荆门废旧电路板中稀贵金属、废旧五金电器(铜铝为主)、废塑料循环利用项目的主要环境运行设施进入调试阶段,2015年将正式投产;鄂中循环经济城成功建成,公司回收体系建设进入集约化市场体系建设阶段。2014年,公司还成功并购扬州宁达, 循环产业布局长三角,进一步拓展了电子废弃物业务的战略覆盖区域,同时还拓展了金属锗与固废填埋业务;公司与日本三井公司、株式会社HONEST签署合资协议,牵手国际巨头,实现市场、技术与资本的大联合,打造世界先进的报废汽车零部件再造基地,循环产业迈出国际化重要一步。至此,公司拉通天津-中原-武汉的城市矿山循环产业大动脉, 完成了全国循环产业布局。
募投项目加快拓展报废汽车循环利用业务。考虑募集资金投资项目的轻重缓急,为了快速推进天津报废汽车项目建设, 尽快形成产能占领华北地区报废汽车拆解市场,同时鉴于募投项目“格林美(天津)城市矿产循环产业园报废汽车综合利用项目”计划投入募集资金3.82亿元,实际投入募集资金1.96亿元,尚还需投入1.86亿元,公司拟将原计划投入“废弃钨资源的回收利用项目”的募集资金1.65亿元,用于格林美(天津)城市矿产循环产业园报废汽车综合利用项目。对应的原承诺项目“废弃钨资源的回收利用项目”由公司以自有资金或其他融资方式解决。
经营理念与国家政策相契合。2015 年1 月,商务部等五部委发布《再生资源回收体系建设中长期规划(2015-2020 年)》, 要求到2020 年,大中城市再生资源主要品种平均回收率达到75%以上,实现85%以上回收人员纳入规范化管理、85% 以上社区及乡村实现回收功能的覆盖、85%以上的再生资源进行规范化的交易和集中处理。培育100 家左右再生资源回收骨干企业,再生资源回收总量达到2.2 亿吨左右。2014 年,公司始终谨记“环保,是我们的生命线”,坚持“不环保, 不作业”的原则,大力推行“强化环境管理、向污染宣战”,使环保精神深入人心,成为推动公司快速发展的强大精神动力。
维持公司“增持”的投资评级。结合公司产能投放进度以及对未来经济的判断,我们预测公司2015-2016年EPS分别为0.37元和0.44元,对应2015年3月26日收盘价17.97元的动态PE分别为48.76倍和41.11倍。结合行业的估值水平,我们维持公司“增持”的投资评级,目标价20.27元,对应2015年PE 55倍。
主要不确定性。原材料价格大幅波动;下游需求波动;公司在建工程实施进度变化。
外运发展:抢夺浙江外贸物流制高点,电商“流量变现”近在咫尺
类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司
浙江跨境政策推进最快,义乌杭州悄然抢占先机。未来中国进出口增速下滑至5%附近,跨境电商交易仍保持20-30%增长,中央和地方一直有政策推进,浙江走在最前端,先后成立义乌国际贸易综改区和杭州跨境电子商务实验区,前者主要依托出口加工聚居区定位于B2B线上线下服务,后者是B2C跨境电商进口试点口岸,所以定位是B2C和B2B兼顾。
浙江模式旨在省内复制义乌、杭州经验,产业链国企机遇更大:跨境电商浙江模式就是借助义乌、杭州的运营经验,在省内实现快速复制(规划3年100个园区),模式的共性就是建立网上一体化政务平台对接跨境电商(B2B和B2C)、物流等外贸产业链公司,交易方只要通过核心环节数据匹配,再联动线下园区实体管理,监管机构能在线上一站式审批放行,跨境电商客户粘度可大幅提升,继而寻求线上各类物流服务,率先对接浙江模式的物流公司有先发优势,传统国企更为明显。
B2C和B2B业务量“比翼齐飞”,公司借助试验园完善自身生态圈。外运发展具备央企丰富资源,公司3月24日已宣布同义乌国贸综改区合作(B2B居多),未来大概率会涉足杭州跨境试验区(B2B和B2C都有),打响了抢夺浙江跨境交易制高点第一枪,公司从原先的类“触网”变成完全“触网”公司,“流量变现”(跨境电商客户成交后的物流服务导入至公司)能力大幅提升,弹性巨大。
小商品城逻辑有望传导给公司,估值提升为大概率事件。公司利好要建立在浙江模式可推广基础上,我们对此抱乐观态度,因为跨境电商本身就是利用互联网消除国际商品间的信息不对称,是大势所趋,而且资本市场给小商品城的估值也能说明对该模式亦是乐观的,公司触网效率提升、“流量变现”能力增强,估值有望匹配更高的互联网物流标的(怡亚通、华鹏飞、新宁),而且公司和义乌的合作一定会通过小商品城完成联动,两者循环能进一步强化公司估值提升(小商估值高)。
盈利预测与投资建议。预计2015-2017年的EPS分别为0.99、1.18和1.39元,考虑到公司主营联动于跨境电商流量的趋势越来越强,结合当前A股互联网相关物流股的估值水平,我们首次给予公司“买入”评级,目标价35元,对应15-17年的估值分别35、30和25倍。
主要不确定因素。国家跨境电商政策推进低于预期、公司同义乌国际贸易综改区合作不达预期。