机构最新动向揭示 周四挖掘20只黑马股
中国平安:寿险价值提升,财险盈利改善
类别:公司研究 机构:华融证券股份有限公司
事件: 2015 年3 月20 日,中国平安(601318)公布2014 年业绩:2014 年公司实现营业收入4628.82 亿元,同比增长27.60%;归母净利润392.79 亿元,同比增长39.50%。总资产达40059.11 亿元,比上年增长19.20%;总负债达36520.95 亿元,比上年增长17.00%。每股收益和每股净资产分别增长至:4.93 元和32.56 元。
点评
一、业绩大超预期 保险银行领跑同业
截止2014 年末,中国平安实现净利润479.30 亿元,同比增长33%。其中,寿险、财险和银行三大主业的净利润占比分别为32.73%、18.37% 和39.95%。2014 年平安寿险、财险和银行的净利润增速表现抢眼,领先同业,较2013 年分别增长28.4%、50.39%和28.47%。除了主要业务表现出良好的成长性外,公司的投资再添佳绩:2014 年实现投资收益787.35 亿元,同比增长43.4%。
二、寿险内含价值提升 财险盈利改善
2014 年公司寿险和产险保费收入均较上年呈加速增长态势,分别同比增19.10%和23.83%,市占率双提升。 寿险方面,代理人数量达到63.56 万,同比增长14.11%,代理人首年规模保费达6244 元,产能继续提升。养老险和健康险增速高,但规模和占比依然很低,在税优政策预期下,我们认为有巨大拓展空间。从业务价值度考虑,2014 年公司分红险与万能险保费占比明显下降, 传统寿险和长期健康险比例大幅提升;寿险内含价值和一年新业务价值增速分别为30.13%和20.94%,创四年来新高。
财险方面,车险占比微降,但实现盈利。保证保险和责任保险发展迅速,其中,保证保险成为公司财险第一大承包利润来源。2014 年因为市场整体手续费率继续上升,公司财险手续费支出占保费收入比升至10.8%,然而,综合成本率因赔付率明显下降而较上年下降了2 个百分点。在激烈的市场竞争中,显露出成本优势。客户增长方面,2014 年财险个人客户数量达3178.7 万人,占客户总量的95%,较上年增长22.34%,增速较上年提高超10 个百分点。
三、平台效果显露
传统金融与互联网金融相辅相成平安建立了综合金融产品视图和客户大数据分析平台,深入挖掘客户潜在需求,发展创新性综合金融组合产品及服务,推进客户迁徙,完善交叉销售。核心金融业务方面,2014 年平安累计迁徙客户约702 万人次,集团内各子公司合计新增客户量中26%来自客户迁徙。从互联网金融迁徙到核心金融业务的新客户超过120 万。中国平安的互联网金融平台有陆金所、万里通、平安付、平安好房、平安好车、平安金融科技等。这些平台拥有客户总量9141 万,其中持有传统金融产品的用户数达3815 万,占比41.7%。
四、投资建议
中国平安的保险、银行(请参考:平安银行(000001)2014 年业绩点评报告《集约化经营效果显现 业绩靓丽》)、投资业务争相斗艳, 领跑同业。在鼓励竞争和创新的金融监管环境中、以及金融改革红利陆续释放的大背景下,中国平安将继续秉承自身的人力、数据资源、互联网技术、风险与成本管理优势保持较高的业绩增速。公司发布业绩的同时,还拟派发2014 年度末期现金股息每股人民币0.50 元(含税),并以资本公积金转增股本、每 10 股转增 10 股,彰显公司对于未来业绩的高成长预期。我们调整公司评级至“强烈推荐”。
五、风险提示:经济萎靡不振,资本市场投资受挫;货币政策和税收优惠政策不达预期或落空;信贷资产质量恶化;巨灾风险,赔付额大幅增长。
长城汽车:H8恢复上市提升估值,聚焦SUV助力再入高成长通道
类别:公司研究 机构:华融证券股份有限公司
事件.
3月20日,公司发布2014年年报,报告期内实现营业总收入625.99亿元(同比+10.24%),实现归母净利润80.42亿元(同比-2.21%)。同一天,公司发布H8上市公告,H8之前推迟上市的问题已得到彻底解决,并在原有基础上进行了诸多方面的提升,确定于15年4月上海车展期间(4月20日-4月29日)全国上市销售。
点评.
年报与业绩快报数据吻合,市场影响较小。14年,受益SUV销量大幅增长(同比+24.4%),公司在整体汽车销量同比下滑的情况下实现营收增加。受研发支出大幅增长(占营收比重13年为2.98%,14年为4.11%,同比+51.9%)影响,净利润出现小幅下滑。鉴于此前已发布14年业绩快报,且与年报数据吻合,因此,市场对14年业绩已充分反应,影响较小。
H8恢复上市,有望开启新的发展篇章,提升估值水平。H8作为公司战略车型,承载了公司冲破自主品牌中高端SUV天花板的使命,是决定公司能否成功迈向高端化的关键产品。两度推迟后再次上市,表明了公司对于质量的重视以及对H8寄予的厚望,也彰显了公司迈向高端化的决心。若成功上市并取得好的市场表现,则公司将开启新的发展篇章,估值得到极大提升。
聚焦SUV助力再入高增长通道。①市场层面:14年,全国SUV销量同比增长36.44%,远高于乘用车和整车增速;15年1-2月,SUV延续高增长趋势,累计销量同比增长46.17%。受汽车市场成熟度提高、消费升级、消费主力年轻化以及SUV 自身多用途契合中国家庭要求等多因素影响,未来几年SUV市场仍将保持高增长,公司采取“聚焦SUV”战略,将显著受益。②公司层面:现有车型H6/H2/H1/H9终端需求旺盛,有望继续保持良好的市场表现。后续新品,H8属战略车型,将于4月上市,冲破自主品牌中高端SUV天花板;Coupe C 将纳入H6车系,预计于今年上半年上市,有望续写H6辉煌;H7属中型SUV,或于今年下半年上市,填补公司在15~20万车型的空缺。
至此,公司SUV全系列产品构架搭建完成。SUV市场持续高增长,公司“现有车型需求旺盛+后续新品不断推出”,预计公司15 年总销量有望达到90万辆以上,同比增长24.0%,再次进入高成长通道。
投资策略.
预计公司2015-2017年EPS分别为4.08/5.33/6.78元,对应当前股价PE为12/9/7倍。考虑到(1)H8恢复上市,有望开启公司新的发展篇章,提升估值水平;(2)SUV市场持续高增长,公司聚焦SUV,现有车型需求旺盛,外加后续新品不断投放,催化再次进入高成长通道。维持公司“强烈推荐”投资评级。
风险提示.
1、高端化再次夭折;2、新品销量不达预期;3、中国经济大幅下行。
金宇集团:强研发能力及丰富新产品奠定长期成长动力
类别:公司研究 机构:中原证券股份有限公司
报告关键要素:
金宇集团(600201)2014年业绩快速增长,工艺及新产品研发优势奠定公司长期成长动力。预计2015年、2016年公司EPS分别为1.92元、2.45元,对应市盈率分别为28.28倍、22.16倍,给予“增持”投资评级。
事件:
金宇集团(600201)公布2014年年报。2014年公司实现营业收入10.63亿元,同比增长58.32%;归属于母公司所有者的净利润4.04亿元,同比增长61.16%;基本每股收益1.44元;从第四季度单季情况看,实现营业收入3.24亿元,同比增长77.95%;归属于母公司所有者的净利润0.95亿元,同比增长158.29%。
点评:
口蹄疫疫苗发挥业务支柱作用。生物制药收入依然是公司营收增长动力。公司年内完成两次技改、扩产,尤其金宇保灵生产二部完成改造,提升抗原产能,改变了此前产能跟不上的状态,促使营收大幅增长。
产品结构优化提高公司毛利率。公司毛利率76.21%,同比增加5.58个百分点。保灵公司牛口蹄疫三价疫苗获得正式生产文号,成为政府招标品种,成为公司利润新的增长极。
期间费用率下降显示良好管理效率。公司销售费用率15.72%,同比下降0.43百分点;管理费用率14.29%,同比下降3.29百分点;财务费用率-0.68%,同比下降3.68百分点。期间费用率的下降,显示了公司良好的管理与经营效率。
工艺优势强,产品梯队层次分明。公司是国内首家采用悬浮培养和纯化浓缩技术生产口蹄疫疫苗的企业,并制定了口蹄疫悬浮培养疫苗的行业标准。公司新产品层出递进,尤其2014年公司兽用疫苗国家工程实验室建成并投入使用,为公司进一步创新打下基础。2015-2016年公司预计将推出新城疫疫苗、猪圆环疫苗、布鲁氏菌病疫苗、高端猪瘟疫苗等新产品。其中新型布鲁氏菌病疫苗产业化项目为内蒙及呼市重大专项。新产品的不断研发及推出为公司未来成长提供了长期动力。
特色营销体系。公司积极创新营销模式,直接面对养殖场进行点对点销售,改变以往销售依赖政府招标,从而导致恶性竞争的局面。2014年公司通过政府招采的疫苗收入增长37%,而直销苗收入增长108%。同时公司积极引进人才,聘任原辉瑞及默沙东动保事业部中国区负责人王永胜担任集团副总裁、金宇保灵总经理,并与盖茨基金、中非发展基金合作,逐步试水国际化。
资本运作助力公司快速成长。2014年初公司推出股权激励计划,授予对象为公司高、中层管理人员及核心技术人员,有利实现其与公司利益捆绑,激发积极性。2014年10月,公司公布非公开发行股票预案,引进平安资管作为战略投资者,有助于改善公司治理架构。
给予“增持”评级。预计2015年、2016年公司EPS分别为1.92元、2.45元,对应市盈率分别为28.28倍、22.16倍,给予“增持”投资评级。
风险提示:新产品推出进度不达预期的风险。
康力电梯:业绩持续超预期,智能互联趋势加强
类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司
投资要点:
点评:公司2014年实现收入、归母净利润为28.21、4.02亿元,同比分别增长26.6%、45.9%,实现EPS0.544元,每10股分红2.5元。受益盈利能力进一步增强,业绩超预期。判断受益电梯竞争格局分化和一带一路政策,公司电梯仍将保持快速增长;判断公司在智能、互联方向持续加码,包括服务机器人再投入、发挥电梯信息入口特点等。维持2015-17年EPS为0.71、0.92、1.20元,维持20元目标价及增持评级。
受益电梯竞争格局分化和一带一路政策,公司电梯仍将保持快速增长。
①随着地产回落分化,电梯竞争格局也在持续分化,市场向优势企业集中,公司作为内资龙头,不断优化客户结构,受益格局分化。②中国生产的电梯占全球60%份额,性价比优势明显,加之公司此前出口印度等经验,充分受益一带一路政策。③国内电梯市场空间超千亿,公司目前份额仅约3%,还有很大提升空间。截至2014年底,公司在手订单35.8亿元,同比增长31%,快速增长有保障。
智能互联趋势加强,现金充裕存在外延预期。①公司通过持有康力优蓝40%股份,切入市场空间超万亿的服务机器人领域,公司明确表示将以康力优蓝为平台,不断加大服务机器人拓展力度。②年报强调利用电梯作为信息入口的特点,结合云计算、大数据、物联网技术等。截止2014年底,公司在手现金含理财产品约8.79亿,存在智能互联方向继续外延预期。
催化剂:进一步外延落地,服务机器人新的支持政策出台。
风险因素:房地产投资大幅下滑、康力优蓝发展低于预期。
用友网络:互联网金融业务不断推进
类别:公司研究 机构:瑞银证券有限责任公司
友金所累积成交金额突破3亿元.
截至2015年3月23日,用友旗下友金所的P2P成交额已经突破3亿元,累计成交总笔数达到1197笔。我们认为未来友金所对接畅捷通小微企业客户资源之后,融资规模增速将迅速提升。此外,预计企业支付产品、企业理财服务、征信服务和民营银行业务将是用友今年布局的主要方向。
P2P监管细则有望出台.
根据媒体报道,P2P监管细则将于上半年出台,对P2P行业进入门槛有望大幅提高,对现有P2P平台的经营也会进一步规范。我们预计未来P2P企业的注册资本金要求会大幅提高,监管机构对P2P企业的风险控制也会更加严格。我们认为这将对P2P行业中的优质公司形成利好,而行业内风控不佳的小型公司可能会受到比较明显的冲击。
看好互联网金融市场空间,转型企业中用友颇具竞争优势.
两会之后“互联网+”相关的股票上涨幅度较大,计算机行业指数上涨超过50%,用友网络同期涨幅低于行业。我们认为公司的“互联网+”业务布局完善,经营牌照齐全,企业客户基础雄厚,将受益于互联网金融的不断深化。
估值:维持“买入”评级.
我们维持公司“买入”评级,目标价56.5元,对应2016年46倍PE。
龙津药业:中药注射剂为主,细分领域龙头
类别:公司研究 机构:中航证券有限公司
公司概况。
龙津药业主营天然植物药及化学药品的研发、生产和销售,还有部分研发服务。公司目前有十种产品,包括注射用灯盏花素、注射用降纤酶和注射用甲硫氨酸维B1等。其中,主打产品为龙津注射用灯盏花素冻干粉针剂。
公司竞争优势
核心产品优势。公司的核心产品为注射用灯盏花素注射剂,是灯盏花乙素的单体成分制剂,拥有化学药品注射剂的质量标准,纯度高、有效性强、安全性好、不良反应率低。
技术优势。公司拥有领先的灯盏花乙素提纯和制备工艺,拥有多项国家发明专利,公司参与起草的注射用灯盏花素标准被载入《中国药典》,成为注射用灯盏花素的国家药品标准。
销售模式。公司建立了比较完善的销售体系,销售队伍覆盖了全国30多个省、自治区和直辖市,通过采用区域化代理销售和学术推广相结合的模式,控制了销售费用的同时,保证了产品销售收入的增长速度。
募集资金投向 。
公司此次公开发行1675万股,发行价21.21元,募集的资金拟全部用于注射用灯盏花素生产基地项目的建设。早期项目建设资金来源于公司自筹,此次上市募集资金主要用于资金替换。
盈利预测及估值建议 。
我们预计公司14-16年摊薄EPS分别为0.95元、1.16元和1.39元,同比增长率分别为-15.36%、21.93%和19.70%,参照可比公司估值,我们认为公司合理的价格区间为29.00-40.60元,对应2014、2015和2016年的估值区间为30.53-42.74倍、25.00-35.00倍和20.86-29.21倍。
主要不确定性因素 。
药品降价风险、中药原材料价格波动的风险。
长安汽车:央企改革加速,管理层积极性提高
类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司
首次覆盖增持评级。预测 2014-16 年EPS 分别为 1.63、2.5、3.4元,分别同比增长117%、53%、36%,首次覆盖给予“增持”评级,参考乘用车行业可比公司估值,给予相对2015 年12 倍PE,目标价30 元。
央企改革加速,管理层积极性有望提高。混合所有制改革使得股权多元化,带来治理机制的变革,国资国企决策人和管理者对于国企市场价值的关注度将会提升。2014 年国资委公布一批央企改革试点企业,2015 年2月初国药集团、建材集团混合所有制改革试点落实。央企改革加速背景下,公司实际控制人兵器装备集团改革预期提升。
长安福特延续高速增长。公司90%投资净收益来自长安福特。2014 年受益翼虎、蒙迪欧等主力车型热销,以及零部件自制率提高使得净利率提升,长安福特贡献投资收益同比增长75%至72 亿元。我们预计,2015 年福睿斯、锐界、金牛座将贡献增量,总销量有望突破100 万辆,投资收益超过100 亿元,同比增长45%以上。
自主板块盈利可期。据业绩快报测算,长安自主2014Q4 扭亏为盈,剔除计提资产减值准备及延长保修准备金使得税前利润减少6.2 亿元的影响,长安自主实际盈利更为确定,主要得益于CS35、CS75、逸动等销售靓丽。
我们预计2015 年处于爬坡期的CS75 销售15 万台(同比+200%),贡献最大增量;逸动、CS35 等年度改款车于3 月份上市将带动新一轮增长。
风险提示:新车型上市时间推迟,新车型销量不达预期。
江南嘉捷:维保崛起保障整体增速平稳,新产业战略转型值得期待
类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司
结论:公司电梯直梯已进入平稳增长期,自动扶梯和自动人行道仍处于快速增长阶段,维保崛起将有效保障电梯整体稳定增长;公司寻求差异化产品战略,3D 打印有望成长为未来利润新的增长点,充沛的在手现金也将夯实公司战略转型,预计2015-2017 年EPS 分别为0.70、0.85、0.99 元,同比分别增长20.8%、20.5%、16.3%,目标价18.57 元,相当于2015 年26.5 倍PE,高于行业估值水平,首次覆盖给予增持评级。
电梯制造业务进入平稳增长期,维保业务开始崛起:受房地产新开工增速下滑影响,2014 年电梯行业增速进入个位数阶段,公司电梯整机也仅增长5.02%,基本与行业持平,而受益于城市轨道交通和基建投资提速,公司自动扶梯和自动人行道仍保持快速增长,同比增长19.64%、19.26%。
公司安装维保近3 年年均增速超40%,2014 年实现收入2.47 亿元,同比增长57.95%,预计安装维保业务已经进入快速增长期,收入结构的不断优化将有效对冲直梯增速下滑的影响,电梯整体增速将保持稳定。
3D 打印有望成为利润新增长点,充沛的在手现金利于战略转型:3D 打印行业市场空间巨大,公司自2013 年通过与西安交大和苏州大学等高校合作进入3D 打印行业,2014 年3D 打印机部分机型实现批量生产,销售收入60 万元,利润11 万元,产业化进展顺利。公司电梯主业现金流非常好,截至2014 年年末拥有有效货币资金(包括2.3 亿元理财产品)9.58亿元,充裕的在手现金利于公司外延式发展战略。
股价催化剂:外延式落地、3D 扶持政策出台。
风险提示:地产新开工大幅下滑、原材料价格大幅上升。
信立泰2014年报点评:心血管产品线持续增长,外延是未来看点
类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司
投资要点:
公司心血管产品线持续较快增长,外延战略值得期待,维持公司增持评级。公司2014年收入28.8亿,增长24%,归母净利润10.4亿,增长25.5%,扣非增长25.6%,符合预期,利润分配预案为每10股派现金7元,以资本公积转增6股。公司现有心血管产品保持较快增长,未来有望通过外延并购不断丰富公司业务板块和产品线,维持2015~2016年EPS1.93、2.30元,预测2017年EPS2.70元,考虑到公司未来的业务拓展潜力,上调目标价至55元,对应2015年PE28X,维持增持评级。
心血管产品线不断丰富,优势累积。预计2014年核心品种泰嘉收入20~21亿,增速23%左右,预计未来3年有望保持20%增速,比伐卢定收入几千万,即将进入快速增长期,公司购买获得阿利沙坦全部权益,支架产品有望年内获批,公司心血管产品线不断扩充,公司通过现有品种已经建设起一支1000多人的学术销售队伍,覆盖约1万家医院,阿利沙坦有望借助现有的优势心血管资源,接力泰嘉成为又一10亿规模重磅品种,外延路径清晰:“体内+体外”并购推动公司转型。外延并购是公司重要战略,外延路径之一:公司对已经较为成熟的项目,直接并购进入上市公司,目前已经并购获得阿利沙坦,并进入生物药领域。外延路径之二:控股股东通过减持设立投资基金,将布局创新生物药、医疗器械、高端医疗服务等领域。公司有望通过外延并购不断丰富公司业务板块和产品线。
股价催化剂:公司进行新的外延拓展。
风险提示:阿利沙坦市场推广低于预期;氯吡格雷降价风险
美的集团-开利入股美的中央空调重庆生产基地点评:与开利深度合作有利于空调业务壮大
类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司
投资要点:
维持盈利预测,上调目标价至45.5元,“增持”评级
我们认为美的集团仍将保持健康较快增长,维持公司2014、2015年EPS预测2.55/3.25元不变,我们认为公司拥抱互联网速度加快,转型有望在年内获得丰硕成果,上调目标价至45.5元(原35.7元,+28%),对应2015年14xPE估值。建议“增持”。
开利入股重庆美的中央空调重庆基地,持35%股权
3月23日,开利、美的与重庆机电集团三方在重庆签订战略合作协议,开利将入股美的中央空调重庆基地35%股权。开利本次股权投资一方面意于加强中国市场与美的的协同,扩大双方的市场份额,另一方面则是看好美的中央空调国内外业务发展,通过股权投资分享收益。未来双方在技术、生产方面还会展开进一步合作。
合作有利于美的中央空调业务国内外持续高速增长
开利与美的的合作始于2008年,双方在海外通过成立印度、拉美、埃及和菲律宾合资公司,我们认为开利入股美的重庆工厂后得以分享美的中央空调业务发展的收益,有利于开利进一步帮助美的在海外商用机市场的拓展。开利在全球170个国家和地区开展业务,这一资源对美的中央空调做大海外市场意义不凡。在国内市场,开利与美的的合作则有利于双方互为支持,整合客户资源和售后服务资源。2014年美的中央空调业务收入规模大约100亿元,我们预计2015年该业务将保持30%以上增长速度。
风险:家用空调市场需求疲弱,竞争压力持续增大。
华润三九年报点评:主业基本持平,期待突破
类别:公司研究 机构:中航证券有限公司
2014年年度报告:
l 报告期内公司实现营业收入727,658.56万元,同比减少0.23%;利润总额 125,960.50万元,同比减少12.10%;归属于上市公司股东的净利润103,588.90万元,同比减少6.57%。
医药主业基本持平。报告期内,公司的医药业务实现营业收入678,575.30万元,同比增长0.28%;毛利率64.07%,同比下降1.41个百分点。其中,OTC业务实现营业收入408,109.50万元,同比减少0.87%;处方药业务实现营业收入270465.80万元,同比小幅增长2.08%。受宏观调控、医保控费和药品降价的持续深度影响,2014年,医药行业整体增速下滑至13%左右,OTC行业更是下滑至9%左右,非连锁药店的经营日趋艰难,连锁药店整合并购活动频频发生,主要是基药分流和医药电商在分食OTC行业的市场份额。OTC业务方面,公司持续强化品类经营和内容营销,通过节目赞助和互联网传播,不断巩固市场地位和深化品牌形象。处方药方面,以参附和华蟾素注射液为主的中药注射剂品种勉强保持个位数增长,和行业的成长节奏基本一致。中药配方颗粒的新增产能不断释放,由于行业的高景气,公司计划于今年启动二期产能规划,长期增长可期。
舒血宁事件的后续影响。近期,网络上出现了北京药监局要求华润三九子公司召回生产的舒血宁注射液的新闻。从监管安全的角度来看,药品召回属于普通的药品质量事件。从华润三九的角度来看,公司产品众多,相比之下,舒血宁注射液的短期暂停销售对公司的正常经营不会有重大影响。
持续研发保驾护航。2014年,公司研发投入2.34亿元,同比增长16.44%,主要用于核心产品的二次开发和新药研究项目。通过二次开发,有效提升了现有产品的品质;通过开展41个新药项目,公司的产品储备有望得到进一步丰富。
风险因素:药品降价的风险;中药材价格上涨的风险;并购低于预期的风险。
不考虑外部收购的影响,我们预计公司2015-2017年的EPS分别为1.23元、1.36元和1.48元,对应的动态市盈率分别为20.99倍、18.97倍和17.50倍,考虑到公司的恢复性增长,给予买入评级,目标价30.75元。
青岛双星:打造“滴滴快修”模式,公司市场空间广阔
类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司
【事件】近日,双星轮胎举办的“2015济南星猴O2O/E2E启动大会暨移动星猴推广加盟会议”在济南召开,来自山东省的200多位客户参加了启动大会。会议期间客户成功签约加盟移动星猴,预定移动星猴服务车。双星轮胎提出的“星猴战略”,即为打造O2O/E2E模式,与有竞争力的合作伙伴共同建立开放的业务平台,创造网上网下无缝对接,路上路下无处不在的竞争优势。
【点评】
1、公司概况。
公司品牌悠久,是国内重要轮胎生产企业之一。双星品牌有近百年历史,在国内享有盛名。公司目前主要产品为全钢、半钢子午胎,在全国拥有3个轮胎生产基地,年产能1100万条,2013年公司轮胎产量排名国内企业中第10位。
公司控股股东是青岛双星集团,实际控制人是青岛市国资委。公司原先主营鞋业制造,“双星”品牌在国内享有盛名。公司于2000年进入轮胎行业,2008年将鞋业资产剥离,此后轮胎制造成为公司主营业务,收入占比90% 以上。公司目前在山东青岛、湖北十堰、河南汝南拥有3个轮胎生产基地,子午胎年产能合计1100万条左右。除了轮胎以外,公司还有一部分机械制造业务,拥有铸造、橡塑机械产能1600台/年。
2、青岛双星打造滴滴快修模式
汽车快修,是指从事汽车维护以及汽车小维修作业活动,但不得从事整车修理、汽车总成修理、二级维护作业。服务范围锁定在2个小时以内可以完成的120项快修保养,包括拆胎、补胎、洗车、更换刹车片等传统业务。同时,现在不少快修店也都兼做洗车、美容、装饰等业务。随着我国汽车保有量的逐年提升,平均车龄的增大,汽车快修业务将拥有广阔的市场空间。
公司打造O2O电商快修模式,形成有效闭环。线上,公司主要是建立共享线上电商平台,即信息平台、产品平台、交易平台、金融平台,直接面对客户掌握需求,建立契约,为线下维修导入流量,提高品牌影响力,包括网站、APP、电话端等多个入口的建立,消费者可在线上完成轮胎、配件的选择、下单和支付,再通过线下的服务体系,用户可得到一整套的解决方案,有助于增加用户粘性,线上线下形成闭环和有效的反馈机制,颠覆传统的商业模式。高速公路上通过京通精修实现全国高速公路快修全覆盖。相比其他企业主要针对售后维修店,青岛双星则主要从高速路服务区以及流动服务车来切入售后维修市场。高速路上,公司在服务区布局售后维修店,针对双星用户提供三免服务:免费救援、免费修补、免费安装,非双星用户收取一定费用,致力于高速公路汽车维修第一品牌,其运营模式主要是与相关快修企业合作,在高速公路服务区布局快修网点提供一系列包括轮胎更换、修理、救援、洗车、换机油等服务,目前公司已经完成了对京通精修的参股,京通精修已经掌握全国610个高速公路服务站的独立维修站,未来将迅速扩充至1000家以上,从而实现高速公路大数据管理和全国高速公路全覆盖。高速路下无处不在的“星猴战略”。高速路下主要通过星猴服务车提供流动维修服务。公司是微云国际(青岛)数据有限公司的第一大股东,微云国际是建立“星猴战略”的主要实施者,团队目前拥有300人,已经在全国建立了75家以省会为单位的网络,未来规划通过在全国300多个地级市设立固定服务站同时打造1万多辆移动星猴服务车,以“半小时服务圈”为目标,通过线上电商平台导入需求,实现线上线下的重要布局。移动星猴服务车,根据用户需求自行设计,自行装备,配备拆胎机、补胎机、洗车机、移动POS机、车辆定位等设备工具。双星作为国内知名的老品牌,将移动星猴车与高速公路服务区售后维修店结合,提升服务能力,我们看好其在售后市场的创新和布局。
3、国内汽车反垄断,激发市场活力
2014年8月13日,湖北省物价局针对4家宝马汽车经销商涉嫌价格垄断开出162万元的罚单。2014年8月20日,国家发改委针对12家日系零部件制造商的价格联盟开出12.35亿元的罚单,刷新国内反垄断罚款新纪录。国内汽车流通领域诸多不合理现象屡见不鲜,其根源皆在于流通渠道垄断。本次反垄断能够有效打破汽车生产企业对汽车维修技术和配件渠道的垄断,激发市场活力。可以说,中国后市场面临着大变革,由现在的整车厂主导,监管配件及服务品质,市场混乱价格畸形到反垄断后由连锁/电商+4S店/品牌维修的品质和服务主导。 实施维修技术信息公开制度。新车2015年1月1日起,老车2015年12月31日前破除维修配件渠道垄断:鼓励原厂配件生产企业向汽车售后市场提供原厂配件和具有自主商标的独立售后配件;允许授权配件经销企业、授权维修企业向非授权维修企业或终端用户转售原厂配件。从公司角度来看,允许原厂配件生产企业向汽车后市场提供原厂配件以后,青岛双星将获得更多从4S店分流过来的客户。
渠道垄断是推高汽车零部件价格的核心原因。目前国内原装配件流通链条需要经过“配件商-整车厂配件销售中心-经销商-消费者”等多个环节,其中整车厂居于流通链条的核心地位,不仅控制上游配件供给,而且控制下游销售渠道。采购渠道单一化,4S 店无法越过整车厂从其他渠道采购原装配件,实质上赋予整车厂配件定价权,无形中抬升配件价格。
整车厂垄断地位被打破后,价格将有效降低,公司配件业务成本降低,提高毛利率。
总之,国内汽车反垄断将打破流通渠道垄断,带给公司更多的客户,有效降低公司成本。
4、汽车后市场空间广阔。
汽车后服务市场规模巨大。中国的汽车行业经历了十年的快速发展,汽车保有量与平均车龄的持续增长推动汽车后市场进入快速成长阶段,预计2014年中国汽车后市场规模将超过6000亿,17年市场规模将突破万亿。2013年中国汽车保有量1.3亿辆,预计2020年达2.5亿辆,7年后将达到美国水平。2013年中国汽车平均年龄4.2年,预计2020年达8年左右,反垄断后,中国后市场正成为汽车产业链的重要环节,无论从国内现状、还是从整个发展历程而言,都将是一个新的市场机会。 零部件销售收入规模迅速扩大,一定程度表明中国汽车后市场已经进入了快速增长阶段。同时,汽车后市场近几年符合增长率在20%以上,预计到2017年市场规模将超过万亿,相应的快修市场规模将突破4000亿。
5、公司高层换届、业绩有望改善。
新任管理层积极推动青岛双星转型升级。青岛市政府任命原青岛海尔董事、副总经理柴永森为青岛双星董事长,新任管理层顺利换届,公司治理得到极大改善。基于柴总等管理层丰富的管理经验和专业能力,我们有理由相信,青岛双星在新任管理团队的带领下,主营轮胎业务常年微利的局面有望扭转,公司迈入转型升级之路;
2013年4月,经青岛市政府决定,在双星集团工作39年的原董事长汪海因退休原因不再担任双星集团董事长。柴永森被青岛市政府任命为双星集团董事长,同年6月当选为青岛双星董事长。2014年4月,公司顺利实现董事会换届选举, 负责研发、采购、制造等业务高管进入董事会。总经理李勇和制造总监高升日原来在青岛双星工作多年,2013年分别从青岛科技大学(被誉为国内橡胶工业的“黄埔军校”)和山东恒宇科技集团(轮胎企业)重新回到公司。
新任董事长柴总原来担任青岛海尔董事、副总经理,在海尔工作29年,期间经历了技术、外贸、生产管理、市场开拓等多个岗位锻炼。柴总作为海尔集团兼并扩张战略的重要执行者,多次主导改造硬件条件良好,管理滞后、经营不善的企业,迅速实现困境反转,积累了丰富的管理经验。
新任管理层年富力强,具备较高的专业素养,积极推动公司转型升级,力争将双星打造成全球轮胎行业名牌企业。柴总等高管在消费品行业积累的管理经验,对于亟需产业升级和品牌建设的国内轮胎企业具有独特价值。未来青岛双星如果制订和执行正确的发展战略,有望冲击全球轮胎行业销售额在50-110亿美元的第二梯队。
6、盈利预测与投资建议。
我们预计公司2014-2016年每股收益分别为0.11元、0.20元、0.26元。随着汽车后市场的不断扩大,政策反垄断增加公司业绩有望迎来爆发式增长。考虑到汽车后市场相关公司市值(平均市值在99亿元),给予2015年87亿市值的目标价,对应目标价13元,对应2016年动态PE50倍。首次给予公司“增持”投资评级。
主要不确定因素:1)政策反垄断推进缓慢2)公司“星猴战略”实施效果或不达预期
海螺水泥2014年报点评:全年盈利至历史第2高位;分红提升增强蓝筹属性
类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司
事件:公司近日发布2014年年报,实现收入约607.6亿元,同比增约9.9%;归母净利润约109.9亿元,同比增约17.2%,EPS约2.07元。公司拟以期末总股本(约53.0亿股)为基数,每股派息0.65元(含税)。
其中,第4季度收入约达170.8亿元,同比减少约6.4%;归母净利润约28.2亿元,同比降约29.4%;EPS约为0.53元。
点评:
全年水泥板块表现较稳。
2014年公司水泥及熟料综合销量约2.49亿吨,同比增约9.3%;实现收入约588.6亿元,同比增约8.6%。
全年吨均价约236元/吨,同比降约1元/吨;受益于煤价低迷,公司吨毛利同比增约2元/吨、至约81元/吨。
第4季度需求较弱,量增价跌。
第4季度公司综合销量约6950万吨,同比增约4%,增速环比降约9个百分点。
全收入口径来看,公司吨均价同比降约26元/吨,环比增约19元/吨。
预计第4季度水泥及熟料吨毛利(水泥板块口径)约83元/吨,同比降约26元/吨,环比增约15元/吨。
成本、费用控制能力优异,全口径下吨净利为2002年以来的第2高位(仅次于2011年)。
2014年公司全口径吨净利约47元/吨,同比增约4元/吨;
吨期间费用同比降约2元/吨,最大贡献来自吨财务费用的降低(2014年吨财务费用同比降约1.4元/吨)。
资金十分充裕,行业中枢下移中“进可攻、退可守”。
期末公司在手货币资金约142亿元;资产负债率降至32%左右,为1999年以来的历史最低位;2014年经营性现金流量净额约177亿元,同比增约16%。
雄厚的资金实力使公司未来无论是在行业竞争、还是在整合的情形下均有丰富的操作空间。
产能扩张力度较大,核心倾向中西部,完成额超过原规划。
2014年公司新增熟料、水泥产能分别约2450、3693万吨(较2013年末增幅分别约为13%、16%),超过原先的熟料新增1900万吨、水泥新增3000万吨的规划。全年共有文山/巴中等11条熟料生产线、北流/保山等29台水泥磨投产;同时先后收购了湖南、贵州、云南等5家水泥企业,合计收购熟料、水泥产能分别约为600、900万吨。
2015年公司计划新增熟料、水泥产能分别约1150、2080万吨(较2014年末增幅分别约为5%、8%)。
未来增量看点:国际化+向骨料延伸。
公司印尼(长期规划熟料、水泥产能分别约为2000、2500万吨)、缅甸(长期规划产能至1000万吨)水泥项目进展顺利。2014年印尼南加海螺一期3200t/d熟料线顺利投产,孔雀港粉磨站、马诺斯、西巴布亚等水泥项目有序推进;缅甸5000t/d熟料线正式开工建设。
骨料布局进展顺利。2014年建成了英德、扶绥等10个骨料项目,期末产能约1440万吨;实现骨料收入约1.1亿元,同比增约362%。
增持青松建化、冀东水泥,延伸整合期待。
2014年公司投入约5.6亿元,分别增持青松建化约4363万股、冀东水泥约5165万股股票,期末持股比例分别约28%、19.8%。
维持公司“买入”评级。
预计2015年水泥行业景气大概率将逐季好转,公司核心布局华东、华南区域供需格局较好,盈利有望趋稳。
根据公司2014年分配预案,其现金分红比例约31%,同比提升约11个百分点;此次现金分红对应目前股价股息率约3%,公司低估值蓝筹属性加强。
预计公司2015-2017年EPS分别约为2.25、2.56、2.85元/股,3月24日收盘价对应PE分别约为9.6、8.4、7.6倍。给予公司2015年12倍PE,目标价27.03元,维持“买入”。
风险提示:需求超预期下滑,煤炭价格大幅提升,国际化进展不达预期。
碧水源:PPP模式经验丰富,斩获新疆沙湾大单
类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司
事件。
碧水源发布公告,公司与新疆沙湾县国有资产经营公司签订了《沙湾县生态环保工程项目合作框架协议》。协议包括新疆沙湾工业园哈拉干德工矿产品加工区污水资源化循环利用工程、新疆沙湾县第三水源地工程等6 个项目(详见表1),总金额约15.15亿元。根据发改委《关于开展政府和社会资本合作的指导意见》规定,采用PPP(BOT)模式实施上述项目。
简评。
丰富的PPP 模式经验助力公司获取订单。
去年底,发改委、财政部等多个部门连续出台文件,推动开展政府和社会资本合作的PPP 模式。而碧水源在过去几年的发展历程中,早已开始采用各种方式对PPP 模式进行探索。自上市以来,公司利用超募资金,在北京、环太湖、环滇池、海河流域、南水北调、华南经济发达地区及西部缺水地区等我国水环境敏感区域,与当地的城投或水务公司设立合资公司(详见表2),采用BOT/BOO 等模式,拿下大量订单。此次在新疆这个“一带一路”的核心区域签下《合作框架协议》,正是对公司已有PPP 模式丰富经验的肯定。
水十条和污水处理费提高将扩大污水处理市场空间。
根据媒体报道,《水污染防治行动计划》已经在年前获得国务院常委会通过,有望在下月出台。“水十条”将涵盖污水处理、工业废水、全面控制污染物排放等多个方面。我们预计,水十条出台后大概率会促使污水排放标准提高,污水处理厂进行升级改造,从而使MBR 膜在污水处理行业中渗透率从14 年的2.3%提高到2020 年的15%。而发改委、财政部、住建部三部委今年1月发布通知,将在2016 年以前提高污水处理费价格,也将增加政府对污水处理服务的购买能力,扩大污水处理行业的市场空间。
公司在手订单充足,定向增发保证业绩增长无忧。
根据公司最新发布的非公开发行股票预案披露,公司目前准备开工的项目总金额已经接近100 亿(详见表3)。再加上此次签订的框架协议,公司总订单将超过115 亿,公司2014 年营收34.4 亿,目前在手订单已超过14 年营收的3.3 倍。公司将在今年非公开发行募集78.86 亿元,定增完成后公司将有充足的现金进行项目施工,将订单转化为收入。
维持买入评级,上调目标价至45 元。
虽然公司14 年预告收入及净利润增长都不及市场预期,但我们认为2014 年由于情况特殊,很多地方领导调整,影响了一些项目的进度。但是项目本身并没有发生变化,反而可能会在15、16 年集中施工带来较高的盈利增长。我们维持此前对公司2015、2016 年盈利预测不变,即净利润分别为16.1 亿和21.5 亿,按现有股本计算EPS 分别为1.51 元和1.98 元(如考虑增发摊薄则为1.22 元和1.60 元)。考虑公司在PPP 领域的特定优势,预计未来公司在PPP 项目获取将持续超预期,上调目标价至45 元,维持买入评级。
三维通信:主营业绩大增,外延并购可期
类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司
一、4G 发牌主营业务大增,海外市场爆发.
2014 年净利1420 万,Q4 单季度盈利3700 万,业绩反转趋势确认;2015 年FDD 牌照发放,国内4G 网络建设将迎来高峰,预测公司业绩全年持续向好,海外市场(特别是日本市场)成为重要看点:海外网优订单毛利率接近60%,同时回款更好;公司技术不输海外竞争对手,性价比更高;2014 年系统设备中海外收入占比5%左右,2015 年公司目标将这一比例做到25%,对应海外收入约1 亿元。
二、公司布局行业应用进入收获期.
公司行业应用日趋多样化,包括监狱、铁路、停车场等领域,前期布局基本完成,2015 年将有所突破。监狱移动驻地网目前采用公司替运营商出资建设,后期走警务话费分成的运营模式,为监狱、拘留所实现信号屏蔽、基于公网对讲等特殊功能;高铁项目方面,三维通信成功实现列车350km 高速运行环境覆盖,预计2015 年带来收入4000 万,毛利率接近50%三、外延并购可期.
公司业绩反转同时,也在积极寻求向新的领域发展,后续公司有望通过外延并购方式涉足互联网等领域。
四、盈利预测及投资建议.
预测公司2014-16 年EPS 0.035、0.29、0.36 元,建议积极配置,调高至“买入”评级,6 个月目标价18 元。
雪迪龙:持续高毛利高增长,业务领域有效拓展
类别:公司研究 机构:中原证券股份有限公司
报告关键要素:
雪迪龙14年业绩呈现高毛利高增长态势,公司巩固了区域监测市场的固有优势,除大气监测设备外,公司将拓展到水质监测、重金属监测、VOCs监测等领域,并在智慧环保领域做出探索,这些将成为公司新的增长点。我们维持公司“增持”投资评级。
事件:
公司公布了2014年年报。2014年度,雪迪龙实现营业收入741.43百万元,较去年同期增长25.88%;实现利润总额232.66百万元,较去年同期增长45.31%;实现归属于上市公司股东的净利润198.84百万元,较去年同期增长48.23%,每股收益0.72元。公司拟每10股派发红利1.5元(含税),转增12股。
点评:
1、公司业绩基本符合预期。雪迪龙净利润增速高出近22个百分点,主要因为公司取得了较大投资收益(31.16百万元)和营业外收入(63.50百万元)。受益于环境监测设备及附带服务需求增加,环境监测设备(CEMS)增长35.78%,毛利率为47%,气体分析仪及设备增长22.19%,毛利率为51.43%,系统改造及运维业务增长38.11%,毛利率为55.89%,工业过程分析受累于下游行业不景气减少45.59%,毛利率为33.33%。
2、综合毛利率稳定在48%的高位。公司14年综合毛利率48.5%,公司近5年毛利率维持在46-50%的高位区间。
高毛利带来了更加激烈的竞争,但是环境监测设备具有较高的门槛,容易在区域市场形成和保持先发竞争优势。公司未来业绩增长方向依旧是高毛利的与环境监测相关的领域,15年毛利率还将能维持在目前的高位。
公司14年三费率为20.89%,较上年增加了3.3个百分点,主要因为销售费用和财务费用增加,随着新业务拓展和借款增加,三费率15年将会小幅增加。
3、公司资金状况支持未来业务增长。公司目前账面现金3.89亿元,较上年增加69.43百万元,存货为318.19百万元,较上年增加146.75百万元,这两部分资产能形成对15年业务拓展的资金支持,而公司目前短期借款仅25.04百万元,无长期借款,资产负债率仅16.48%,举债能力强。
4、公司所处的环境监测设备行业处于升级成长期,市场空间不断拓展。(1)2015年伊始,《国家环境保护“十三五”规划基本思路》已编制完成,全面实施大气污染防治行动计划仍是首要战略任务;(2)新修订的《环境保护法》于2015年1月1日开始施行,李克强总理在两会中强调,环境保护环保法的执行不是棉花棒,是杀手锏,环保执法将更加严格;(3)2014年11月,国务院发布《关于创新重点领域投融资机制鼓励社会投资的指导意见》明确提出推广第三方治理和PPP模式,从政策层面和设立国家环保基金层面鼓励支持民营环保企业加速成长。(4)污染治理,监测先行,作为环保产业链最上端的行业,环保产业的健康快速发展,环境质量监测是必不可少的基石。污染源监测从单一指标向多指标发展,火电脱硝监测的新建、脱硫监测的更新换代、工业锅炉改造以及VOCs、重金属监测、水质监测等新的增长点;(5)智慧环保将成为环境保护新的大变革。智慧环保是以大数据、云计算、物联网技术为基础整合软件、硬件、设备、运维、标准于一体的综合解决方案,智慧环保的崭新模式将为环境保护行业的发展注入新的活力,为推进环境服务业发展提供有力的技术保障,在环境保护大变革的阶段,也将面临广阔的发展空间。
5、公司未来的业务拓展方向及可能的增长点。公司是环境监测设备的先进入者,在北京区域市场占有较领先位置,公司未来将由监测设备提供商逐渐向环境综合服务提供商发展:(1)保持原有业务基础上,重点布局水质、大气、智慧环保等业务;(2)拓展VOCs监测,超低浓度排放、重金属监测、便携式应急监测设备市场。公司目前已经在该类业务上进行了人员和技术方面的布局,且业务在积极洽谈寻找之中。
(3)公司作为环保部十九家现代服务业试点单位之一,第三方服务业务将是公司未来重点发展的领域。
6、盈利预测及估值。预计公司2015-2016年的营业收入分别为999.69百万元和1357.41百万元,归属母公司股东净利润为254.86百万元和341.93百万元,每股收益分别为0.93元和1.25元。2015年3月17日股价(41.59元)对应的市盈率分别为44.87倍和33.44倍。我们维持公司“增持”投资评级。
7、风险提示。(1)地方政府环保政策执行不力的政策风险;(2)市场竞争激烈导致的产品和服务价格下降;(3)估值的系统性风险。
中信证券2014年报点评:龙头地位稳固,有望持续受益牛市
类别:公司研究 机构:群益证券(香港)有限公司
结论与建议:
公司2014年实现净利润112.95亿元,YOY增长116.2%,其中Q4单季度利润大增221.4%,与此前业绩快报一致。全年尤其是四季度录得出色的表现,显示了在市场活跃时券商较强的盈利能力。公司作为券商龙头,业绩将有效反映牛市效应,同样看好公司H股增发对资本的有效补充以及后续新业务如股指期权对业绩的带动,维持买入的投资建议。公司2014年拟每10股派3.1元,股息率约为0.9%。
全年扣非后增长超过80%:公司2014年营收295.1亿元,YOY增长83.1%,实现净利润112.95亿元,即使扣除二季度因REITs造成的非经常性损益后也增长约83.4%,其中四季度尤为突出,Q4实现营收和净利润分别为121.3亿元、49.3亿元,YOY分别大增109.9%、218.6%。
投资收益、资管收入是高增长主因:公司四季度录得强劲增长与四季度市场股市的出色表现是一致的,投资收益的大幅提升是业绩高增长的主要原因,沪深300指数在四季度上涨了逾44%,并且公司自营持股多为银行、保险等低估值蓝筹股,均是去年四季度行情的热点,全年共实现投资收益(含公允变动)108.3亿元,YOY增98.0%;幷且资管业务2014年幷表华夏基金,全年实现净收入43.0亿元,YOY增215.9%。除此之外,经纪业务收入也是公司收入保持增高长的因素之一:全年实现经纪业务净收入88.3亿元,YOY增56.8%。
龙头地位稳固:公司各项业务均在行业中保持龙头地位,全年公司股基成交市场份额6.46%,较去年提高0.28个百分点,位于市场第二位;投行业务方面,全年共完成IPO主承销40单,同比增长150%,主承销金额959亿元,YOY增77%,市场份额10.4%,发行数量与金额均位于市场第一位。信用交易方面,2014年末公司两融余额约721亿元,占比7.13%,居市场首位。公司积极把握市场契机,2014年杠杆率显著提升,有效杠杆率从去年末的2.1X提升至3.8X,带动公司ROE从6.02%提升至2014年的12.18%。
展望未来:我们认为,我们认为,随着牛市氛围的延续,2015年全年交投有望再上台阶,2015年前两月市场日均成交量约为5900亿元,截止3月24日,3月日均成交更是接近8600亿元,我们认为公司有望凭借稳定的市占率取得可观的业绩表现;幷且公司业务结构多元化,我们也看好公司强大的资本实力在创新业务方面的突破。
盈利预测与投资建议:看好股市上涨对公司业绩带来的正循环效应,略上调2015盈利预测约5个百分点至23%,扣非后增44%,预计2016年增速24%;H股增发将有效补充资本消耗,最新A股价对应15年PE26X,PB约为3.4倍,H股PB仅为2.2倍左右,看好牛市氛围下券商股的市场表现,给予A/H均为买入的投资建议。
北新建材:业绩稳步增长,长期受益国企改革推进
类别:公司研究 机构:中银国际证券有限责任公司
北新建材2014年实现营业收入82.95亿元,同比增长10.75%,实现归属上市公司股东净利润11.05亿元,同比增长22.08%,对应每股收益1.818元,其中第四季度实现净利润3.93亿元,同比增长16.1%,对应每股收益0.58元,业绩符合我们此前的预期。随着公司产能规模的继续扩大,14年石膏板的销量同比增长16.8%。同时,燃料成本的下降带来了毛利率的小幅提升。公司石膏板产能继续保持全球第一,作为石膏板行业龙头企业,在销售网络、生产技术、资源掌控等方面都具有较强优势。14年公司继续拓展渠道,推动石膏板产品延伸至隔墙体系。未来随着国企改革步伐的推进,公司将继续巩固在行业中的领先地位。混合所有制改革也将有助于公司提高运营效率,增强盈利能力。此外,公司近年来积极拓展龙骨以及新型房屋等相关业务,新业务也有望依托现有网络实现较快的发展。我们继续维持对公司的买入评级,目标价格上调至37.00元。
支撑评级的要点。
公司2014年石膏板销量14.37亿平米,同比增长16.83%。截至2014年底,石膏板产能达到17.8亿平米,继续保持全球最大石膏板产业集团的龙头地位。
2014年公司综合毛利率29.9%,同比提升0.17个百分点。期间费用率11.91%,同比上升0.25个百分点,其中销售费用率同比下降0.24个百分点至3.54%,管理费用率同比上升0.60个百分点至6.24%,财务费用率同比下降0.10个百分点至2.13%。
公司14年第4季度单季度综合毛利率30.54%,同比降低0.55个百分点。
单季度期间费用率11.00%,同比上升0.61个百分点,其中销售费用率同比下降0.23个百分点至3.68%,管理费用率同比上升1.25个百分点至5.82%,财务费用率同比下降0.41个百分点至1.49%。
公司公布了14年利润分配预案,向全体股东每10股派发现金红利4.25元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增10股。
评级面临的主要风险。
成本大幅上升的风险以及房地产市场大幅下滑的风险。
估值。
我们对公司2015-2017年的每股盈利预测分别为1.864、2.150、2.458元。
维持对公司的买入评级,目标价由22.00元上调至37.00元,对应2015年20倍市盈率。
康力电梯:14年再超预期,订单饱满+网点加速布局劣公司15年轻松高成长
类别:公司研究 机构:中国中投证券有限责任公司
康力电梯3月24日发布了14年年报,营收28.21亿元(+26.61%),归母净利4.02亿元(+44.87%),EPS为0.54,略超市场预期。分红方案为每10股派现2.5元。公司14年底在手订单饱满(35.8亿,+31%),15年营销网点建设有望增长62.5%,我们相信作为市占率低丏竞争力强的国产龙头,在大客户戓略+营销网点加速扩张背景下,公司未来几年能逆房地产下行周期保持高成长。
投资要点:
14年直梯、扶梯销量30%+增长,高于行业12%增速,均价微降。14年直梯销量13467台(+32.78%),均价13万(-5.04%);扶梯销量4197台(30.10%),均价13.1万(-10.38%)。整体使直梯、扶梯营收增长26%、17%。
安装维保业务增长71%,表现突出。安装维保业务的高增长有赖于近年公司积极拓展营销网络,14年底公司具安装维保资格的分公司已有22家,未来仍将加速拓展。加上《特种设备安全法》的进一步推进,安装维保业务在未来持续高成长可期。
电梯、零部件、安装维保三版块毛利率全线上行,主营业务毛利率高达34.34%(+9.52%),高毛利率主要由原材料低位、电梯自制率提升、产品结构优化、生产规模效应等因素贡献。直梯、横梯、零部件、维保毛利率分别为38.98%(+8.96%)、28.51%(+1.52%)、25.46%(+25.98%)、22.29%(+59.86%)。
高毛利率的最大贡献因子为单位原材料:直梯单位原材料下降10.34%、扶梯单位原材料下降14.14%。
订单饱满高成长轻松,订单结构直梯比例持续提升高盈利稳健。公司14年底在手订单35.8亿(+31%)。订单结构直梯占比进一步提升,有劣公司盈利能力保持稳健。
公司大客户戓略成效较好,合作粘性增强业绩安全垫。公司不万达、荣盛、丐纪金源、中海、碧桂园等大客户建立友好紧密的合作关系,同旪中标苏州、长沙等轨道交通项目。公司产品性价比高,后续渗透率有望进一步提高,合作粘性提高成长保障。
15年公司预计规划新增营销分公司20个,同比增长62.5%,为订单、收入持续高增长打好安全垫。高管对分公司的管理流程、制度已比较熟悉,未来会加快营销分公司的拓展力度,管理层计划周到执行力强,15年收入高增长有保障。
市场普遍讣为房地产周期下行限制公司成长空间,但我们讣为这恰是市场给予公司以高性价比产品进行成长替代的机会,且公司市占率很低,市场丌宜过仹压制估值。1、房地产高增速丌再,开发商盈利能力下滑,我们觉得其会有更大劢力选择高性价比电梯降成本,利好公司;2、不电梯需求最直接相关的房地产施工面积14年仍有72亿平方米(+9.2%),相对只有3%市占率的公司,影响丌大。所以市场丌宜过度悲观压估值。
紫光优蓝戒成为公司未来一大成长点。董亊长十分重视此块业务,紫光优蓝服务机器人技术优秀,与注早教、商业导览,产品性价比高、市场空间大,不公司老业务协同性良好。业绩承诺15~16年净利丌少于800万、3000万。
首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。预计15~17年EPS为0.73、0.96、1.25元,对应当前股价PE为21x、16x、12x,而未来3年净利增速预期GAGR30%,股价相对低估,给予15年28倍PE,对应目标价20.54元。
风险提示:A、房地产新开工大幅下行;B、紫光优蓝丌达预期。
探路者:“绿野网+”构建户外旅行服务生态圈
类别:公司研究 机构:西南证券股份有限公司
中国最大的户外用品企业:市场销售量和市场占有率排名第一,拥有自主知识产权的驰名商标“探路者”,也是销售量前三名中唯一的民族品牌。公司主要从事户外用品的研发设计、运营管理以及销售,拥有专业户外品牌探路者(Toread)、专注于自驾、露营的高端品牌DiscoveryExpedition以及专注于骑行的户外品牌阿肯诺(ACANU)。
从“绿野网+”着手,公司行走在内提外延之路上:从收购绿野网开始,围绕大众健康生活方式,依托“绿野网+”,展开了内提外延的并购成长之路,参股图途20%股权、收购行知探索旅行社56.52%的股权、收购易游天下74.56%的股权。
几大并购延长加宽旅行生态链,为探路者旅行业务板块的发展奠定良好的基础。
旅行、体育市场规模均达5万亿以上。从产业规模来看,根据中国旅游研究院发布的报告,2014年中国旅行服务产业规模预计达到3.3万亿元,且持续保持高速增长态势;另根据国务院公布的《关于促进旅游业改革发展的若干意见》,提出到2020年境内旅游总消费额达到5.5万亿元。2014年10月,国务院发布《关于加快发展体育产业促进体育消费的若干意见》,鼓励“改革+创新”,将体育产业上升到国家战略层面。《意见》指出到2025年,体育产业总规模超过5万亿元(13-25年CAGR为24.6%)。人均体育场地面积达2平方米,经常参加体育锻炼的人数达到5亿人。
三大服务板块构建大户外旅行生态圈:公司志在构建户外用品、旅行服务和大体育板块协同发展的户外大旅行生态圈,实现公司成为户外旅行综合服务提供商的战略目标。公司在户外用品上已居龙头地位,公司新布局的旅行服务和体育板块都是规模达五万亿级别的大市场。
盈利预测与估值:预测公司2014-2016年EPS分别为0.58、0.67和0.78元,对应动态PE分别为54倍、46倍和40倍。给予“买入”评级。目标价40元。
风险提示:经济下行、突发事件、项目进展及盈利或不达预期等。