机构最新动向揭示 周一挖掘20只黑马股
招商银行:2015年中资银行整体估值有望提升
类别:公司研究 机构:元大证券股份有限公司
重申买入评级:我们将目标价上调至人民币18.9 元,系因我们将长期市净率倍数由1.35 倍上调至1.58 倍,详见下文所述。本中心市净率估值系基于隐含净资产收益率增长分析模型。目前招行对应2015 年预期市净率1.1 倍,而同业均值为1.0 倍,预计2014-16 年招行每股收益年复合增长率为10.4%。
2015 年税后利润增速或有回升:税后利润增速低于预期(同比增长8.1%),主要因2014 年公司贷款损失拨备增加2.1 倍。2014 年招行净手续费和佣金收入稳健增长53.2%,推动拨备前营业收入/ 营业利润显著增加(分别同比增长25.1%/33.6%,而同业均值为分别同比增长24.0%/19.3%),表明公司盈利能力依然强劲。2014 年招行净息差/净利差分别同比下降30/32 个基点至2.52%/2.33%,主要因客户存款和同业拆借成本上升(分别同比增加22/52 个基点至2.10%/4.44%)。
前景乐观:3 月4 日银监会批准招行通过其子公司永隆銀行与中国联通(762 HK;买入)合作成立消费金融公司。我们预计公司将更加注重互联网金融,应能提高非利息营收。由于中央政府近期批准了地方政府债券置换地方融资平台债务,加之此前全面降准降息等举措,无风险利率下降。因此,我们认为招行的净息差和净利差将止跌企稳,因为1)更多企业的借贷利率降低;2)我们预计招行贷款将相应增多,利息收入和贷款规模将扩大。“一带一路”或将加快人民币国际化步伐,有望提升中资银行整体估值水平。
腾邦国际14年报简评:强者恒强,互联网乘数效应暴发
类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司
净利润增长45.46%,金融业务占比33%。报告期内,公司实现营业收入4.74 亿,同比增长29.9%,其中,机票商旅服务3.6 亿元(+7.34%)、腾付通1843 万元(+104.9%)、融易行8294 万元(+565.08%)、P2P221万元;实现归属于上市公司母公司的净利润1.29 亿,同比增长45.46%,其中,腾付通830 万元、融易行3484 万元、P2P34 万元,金融业务净利润占比33.7%;实现每股收益0.53 元/股;10 派0.6 元(含税)转增12 股。
加速行业生态圈布局并完成了战略升级。报告期内,公司相继收购了杭州泛美航空国际旅行社有限公司及重庆新干线国际旅行社有限公司,自此基本实现了腾邦系的全国布局,建立起了广泛的产品获取及线下服务落地网络,完成了商旅生态圈的核心布局。与此同时,公司收购了业内知名的机票交易平台成都八千翼网络科技有限公司,完成了从传统的批发供销模式向平台交易模式的跨越。而公司对欣欣旅游网的并购,更是公司迈向大旅游产业的关键战略性举措,除了给公司带来更强的研发能力及渠道能力之外,更把公司从一个千亿级的市场推向万亿级的市场,并使公司就此获得稳固的互联网基因。公司战略升级为“旅游×互联网×金融”。2015 年,公司将致力于促进各业态、各地区形成合力,并发挥互联网金融乘数效应,为平台提供完整供应链解决方案,构筑以金融为依托的产业生态圈。公司参股成立再保险公司,使得公司在金融领域获得更多牌照。我们预计公司2015-2017 年的EPS 为0.75、1.01、1.3 元/股,对应的PE 为72、54、42 倍,维持买入评级。
齐峰新材:业绩符合预期,未来看点在成本下行和壁纸原纸
类别:公司研究 机构:中银国际证券有限责任公司
2014年公司实现营业收入25.38亿元,同比增长20.39%;归属于母公司净利润2.73亿元,折合每股收益0.65元,同比增长44.44%,符合我们的预期。公司计划以未来实施分配方案时股权登记日的总股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利3元(含税)。我们维持2015-2016年每股收益预测0.86和1.02元,给予2017年盈利预测为1.21元,维持目标价21.50元,对应2015年25倍市盈率,维持买入评级。
支撑评级的要点
报告期内,公司营收同比增长20.39%,产能释放驱动收入稳步增长。行业处在供需平衡状态,公司产能消化良好。2013年公司产能22.5万吨,14年增加产能5万吨,幅度为22%,收入与产能增速相符。预计2015年公司全年产能增长4万吨左右,集中在年中释放,行业内除夏王7万吨生产线(预计今年放出3.5万吨)的投放外,再无其他厂商有大产能投放,预计行业供需仍将平衡,行业规模将保持15%左右的增速。
原材料价格下降致使毛利率增长3.21%,期间费用率基本稳定。公司2014年毛利率提升3.21%至24.37%,主要因为原材料价格下降。销售费用率为3.35%,管理费用率为5.88%,与2013年差异不大。财务费用率为1.50%,比去年增加0.75%,主因是可转债计提费用以及汇兑损失增加。
未来看点在成本下行和壁纸原纸。当前,钛白粉和木浆价格均处在底部。
公司的木浆是从海外采购,价格相对稳定。2015年钛白粉价格或触底反弹,但由于今年钛白粉年初价格比2014年年初低,且由于钛白粉生产行业70%左右的开工率仍不算高,预计价格即使反弹,速度也不快,我们认为今年钛白粉平均采购价格低于去年是大概率事件,毛利率提升可期。装饰原纸行业增速稳定,公司超预期的可能性在于壁纸原纸业务的发展和外延并购。
评级面临的主要风险
产能投放速度不达预期,下游需求放缓。
估值
装饰原纸行业增速稳定,公司未来的看点在于壁纸原纸业务的发展速度和成本调控。我们维持2015-2016年每股收益预测0.86和1.02元,给予2017年盈利预测为1.21
劲嘉股份:烟标龙头企业,向综合包装和电子烟转型
类别:公司研究 机构:中银国际证券有限责任公司
公司已自上而下完成战略规划和管理激励。公司集结强力合作伙伴,电子烟业务值得看好。向综合包装企业转型,成长空间打开。我们对其首次评级为买入,目标价格27.75元。
支撑评级的要点
烟标业务受益于行业整合,业绩有保障。下游卷烟行业增速稳定(3%以下),结构向中高档集中,带动了烟标行业也向高端化集中。公司是烟标行业龙头企业之一,将受益于此。公司通过调整产品结构和兼并收购,2009-2013净利润CAGR 为17.77%,伴随江苏、重庆等子公司剩余股份收购和业绩增长,以及产业链一体化,公司未来两年净利润增速超20%是大概率事件。
自上而下完成战略规划和管理激励。去年,公司二股东全部撤出,公司订立转型方向。产品转型范畴内向精品包装和电子包装转型,产业转型范畴内向电子烟转型。2014年5月20日,公司高管自筹资金参与股权激励计划,2014、2015、2016年净利润目标分别是较2013年增长20%、40%和60%。股东层面意见一致,高管业绩动力强,公司将受益于管理红利。
集结强力团队,电子烟业务值得看好。公司与合元科技合资成立子公司开发电子烟产品,研发和渠道上与中烟公司合作,并与和而泰合作开发健康管理数据平台。公司电子烟国外业务通过OEM 模式做代工,随着美国市场政策风险缓解和去库存结束,公司国外业务将踏上高速发展列车。国内方面,公司的智能烟具并不是卷烟的替代品,不触动卷烟厂的利益,此外,智能烟具并非烟草产品,可避免部分政策限制。2015年4月9日,公司将在国内首次推出电子烟具。
向综合包装企业转型,成长空间打开。公司向精品包装和电子包装转型,新业务的起步为公司打开发展空间。公司发展大包装的优势在于:1)公司收入规模大,纸品采购议价能力强。2)印刷技术,尤其是防伪技术强,有利于公司拓展高附加值的精品包装和电子包装。
评级面临的主要风险
政策风险。
估值
公司主业有稳定的业绩增长预期,未来成长空间随着转型方向确定而被打开,电子烟具前景值得看好。我们预计公司2014-2016年每股收益分别为0.91、1.11和1.37元,基于2015年25
光迅科技公司年报简评:4G建设助力业绩转暖回升
类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司
投资要点:
公司发布2014年年报,营业收入达24.33亿元,同比增长14.08%,归属于上市公司的净利润为1.44亿元,同比下降11.86%,扣非后净利润为1.28亿元,同比增长36.32%。
报告摘要:
主营业务保持稳定增长。报告期内,公司抓住数据市场增长机会和运营商加大4G基站投资力度的机会,推动公司主营业务收入保持较快增长。随着4G基站侧光纤和其他新产品占比上升,公司毛利率略有回升。公司加强费用控制,销售费用略有下降,管理费用保持稳定,公司的扣非后净利润大幅增长36.3%。但2014年收到的政府补助金额明显减少,公司的归母利润有所下降。但我们认为,随着运营商在4G投资的加大和IDC等新市场的开拓,公司仍会保持稳定增长。
短期受益4G投资,中期看IDC和宽带中国。2014年运营商进入4G集中投入期,2015年移动会继续完善4G基站,联通和电信受竞争因素推动也将加大4G基站投入,这将拉动基站侧光纤的需求。我国IDC在存量和增量市场空间巨大,光纤对铜缆的替代将成为重要需求源。宽带中国的推进也将为公司打开新的增长空间。公司非定向募集6.3亿,重点投向光芯片,目前公司各类芯片年产量突破四千万,国内首屈一指。随着中高端光芯片的突破,公司展开国产替代是大概率事件。
布局硅光电子,打开长期想象空间。硅光电子可用在数据传输等多个领域,具有很高的国家安全价值。目前英特尔、IBM等国外巨头纷纷入场。公司早就在硅光集成产品进行布局,并取得一定成果,并且有迹象显示公司可能通过外延加速硅光器件研发,公司未来有望在我国硅光领域率先突破,为公司长远发展再添一动力。
维持“增持”评级。预测2015-2017年营业收入为30.63/37.62/44.20亿元,净利润为2.27/2.99/3.62亿元,EPS为1.08/1.42/1.72元。
宏发股份:工业4.0试点,传感器新秀
类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司
“工业4.0”由德国政府在2013年4月的汉诺威工业博览会上正式推出,由此以智能制造为主导的第四次工业革命逐步展开。
在2015年政府工作报告中,李克强总理提出“中国制造2025”的概念。目前工信部与工程院正在制定中国制造2025年规划,即将上报国务院,中国制造业未来10年设计顶层规划和路线图呼之欲出,工业化和智能化融合发展成为必然的趋势。
“工业4.0”、“中国制造2025”将对我国制造业的生产模式产生深远的影响。哪些电力设备公司涉及了该领域?业务进展如何?系列报告将对此进行深入解答。
主要看点。
公司为全球排名第三的继电器企业,市场占有率约为11%左右。凭借优良的性价比,全球产能向公司集中,预计公司市场率将进一步提升至20%,未来几年继电器业务稳定增长20%-30%。
同时,2015年公司募投项目投产,新能源汽车用高压继电器等新产品产能释放;传感器产品研发成功,正式推向市场。新能源汽车、工业4.0将为公司长期发展提供新的引擎,同时,为公司股价提供催化作用。
二、继电器业务。
1、市场需求:公司市占率有望再提升一倍。
全球继电器市场年均增长10-20%。据中国电子元件行业信息中心预测,在未来几年内,中国继电器市场的销售收入将从2011年的163亿增长到2016年的202亿,年均复合增长率为4.43%。
90年代公司抓住全球通用继电器(主要是家电产品)需求快速增长的机会,实现了自身业务的快速增长。随着规模扩大,公司自动化水平不断提升,成本优势愈发明显,近些年国外继电器龙头公司(如欧姆龙等)开始退出部分继电器市场,转而寻找公司代工,公司全球份额将逐步提升。 2、电力继电器:海外需求爆发,仍能维持稳定增长。
2009-2011年公司电力继电器产品增长每年翻倍,主要原因在于国内智能电表市场大规模启动。目前,国内智能电表招标已经进入平稳期,预计国内需求增速放缓。
目前全球存量电表共17亿只,据美国调查公司IDC介绍,估计2016年智能电表的全球年供货量将从2011年的2540万台增至1.402亿台。2015年海外智能电表改造需求开始旺盛,公司有希望获取订单的区域包括:
(1)法国:已经招标500万只,预计电力继电器需求3亿元,2015年5月开始交货,24个月内交货完成。
(2)日本:2015年伊始,日本最大的电力公司-东京电力公司宣布将在2020年东京奥运会前在其提供服务的地区部署安装2700万只民用智能电表,预计继电器总需16亿元左右,年均2.7亿元。
(3)韩国:拟在2016年完成为国内半数家庭节能安装智能电表,预计总需求4000万只,对应电力继电器产品需求20亿元左右。(4)英国:计划2012年至2022年之间更换5300万只智能表,预计电力继电器总需求30亿元,年均3亿元。 公司智能电表继电器全球领先,在部分国家(比如韩国),公司是行业标准起草者。预计未来几年公司电力继电器产品销售收入增长15%-20%,其中海外增长超过20%。 3、通用继电器及其他继电器产品。
公司通用继电器产品主要面对家电企业需求,考虑到家电产品增速趋稳,预计未来几年通用继电器行业需求维持在10%左右。目前,家电行业对继电器产品标准提升,小继电器企业相继被挤出,预计公司市占率仍有再提升可能。
公司通讯用继电器产品主要面对安防企业,由于产品技术难度较高,目前松下占据大部分市场需求。预计未来公司该产品复合增长率可达30%以上。
工业控制用继电器是继电器行业需求量最大的行业之一,预计占继电器总体需求的11%左右,全球市场需求近40亿元。产品主要为定制产品,客户分散、批量小,但毛利率较高。2012年之前公司精力主要集中于通用型继电器产品,无暇顾及定制化产品;2013年开始施耐德、ABB、欧姆龙陆续开始与公司洽谈代工,我们预计公司工控继电器产品收入将快速增长。
三、新能源汽车继电器。
(1)汽车通用继电器:市占率稳定提升。
2014年,国内汽车产量2389.5万辆,以200元/辆计算,国内汽车行业对于通用继电器产品需求50亿元左右。我们预计2014年公司汽车通用继电器销售收入5亿元左右,市占率20%左右,主要的竞争对手包括泰克、德国海拉、固封等。
汽车升级改造为公司产品销售提供契机。例如,通用的A车型原来采用泰克继电器产品,正常情况下不会轻易更换供应商;但若A车型升级或更换为B车型,一般可以选择新的供应商。
我们预计,随着汽车升级改造及更多新车型推出,公司汽车通用继电器产品市占率有望提高到30%左右,销售收入达到10亿元以上。(2)高压直流继电器:国内最好的高压直流继电器企业 2014年国内新能源汽车销量8万台,以1500元/套计算,国内新能源汽车用高压直流继电器市场需求1.2亿元。根据新能源汽车发展规划,预计2015年新能源汽车销量20万台,新能源汽车用高压直流继电器市场需求3亿元左右。 预计2014年公司在高压直流继电器领域的市场占有率25%-30%,竞争对手依然是泰科、松下等。目前,国内低速电动车主要使用高压直流继电器产品,其中泰科市占率50%、公司与松下各占20%。
为满足低速电动车需求,公司开发了低压直流继电器产品,技术上可以完全满足需求,但售价只是高压直流继电器产品的一半。目前,泰科、松下均没有低压直流继电器产品,我们预计公司低压直流继电器产品将在低速电动车领域获取较大的市场份额。
高速电动车方面,公司目前主要客户为北汽、江淮、东风等,预计2015年将进入福特、苏州金龙、安凯等公司。同时,公司已经通过奥迪、奔驰认证,预计2015年可小批量供货;宝马认证结束,根据宝马车型推广计划,预计2016年供货。我们预计,2015年高速电动车企业会大规模推广插电式电动汽车,预计高速电动车的销量将远远好于2014年。
保守假设公司高压直流继电器市占率30%左右,预计2015年公司新能源汽车用高压/低压直流继电器产品销售收入可达到1亿元左右。
四、工业4.0:传感器新秀+智能化工厂试点,工业4.0催生新的利润增长点。
1、传感器:产品研发成功,2015年推向市场。
(1)市场需求:行业需求年均千亿元,高端产品基本依赖进口。
根据工信部数据,未来几年全球传感器市场将保持20%以上的增长速度,2015年市场规模将突破1500亿美元。2013年中国传感器市场需求646亿元,同比增长26%,预计未来5年复合增长率30%以上。2013年我国传感器四大应用领域分别为工业、汽车电子产品、通信电子产品、消费电子产品专用设备,其中工业和汽车电子产品占市场份额42%左右,增长最快的是汽车电子和通信电子应用市场。 目前,我国中低档产品基本可以满足市场需求,满足率60%-70%;但高端传感器严重依赖进口,其中传感器芯片进口比例高达90%。 (2)氧传感器:2015年产品正式推向市场。
公司传感器产品是氧传感器,主要应用在汽车电子行业,为高端传感器产品。氧传感器主要安装在汽车发动机、排气管的始末端,如果尾气氧含量超标将会有电信号,发动机调整喷油,直到调整到预定工作状态。
氧传感器主要生产商主要为四大家,包括电装、博世、NTK、德尔福等,主要为整车厂配套;国内还有一些企业,如华工科技、航天机电等,已经研发出汽车用传感器,主要做售后市场。
功能陶瓷新品是氧传感器关键部件,公司的功能陶瓷芯片已经在实验室运用半年多,正在试制车间制作。我们预计公司将从两方面打开市场需求:(1)功能陶瓷芯片先通过汽车后端市场打开知名度,打造生产工艺及制造体系;(2)氧传感器申请国产车客户的认证。
陶瓷芯片单价30元/片左右,预计2015年公司传感器产品销售收入可达1000万元以上;参考华工科技,如公司认证顺利的话,预计2-3年后公司销售规模可达2-3亿。
(3)发展战略:将传感器作为公司新的发展方向。
传感器是物联网重要的零部件产品,面临上千亿元的需求,传感器将是公司未来发展的重要方向。公司控股股东有格投资的光纤传感器产品已经在卖。我们判断,如果该业务发展较好,不排除未来注入上市公司的可能。
2、国内工业4.0智能化工厂试点之一。
工业4.0就是要实现生产线无人值守。简单说,工业4.0的主要产品是:自动化生产线+SAP系统+EMS系统。公司的SAP系统国内最好,EMS系统正在研发;自动化设备全球一流,已实现年销售收入2000万元左右;传感器产品已经研发成功。
公司正在汽车继电器部门试点工业4.0,如果试点成功,公司将是国内率先实现工业4.0的企业之一。同时,工业4.0产品有望成为公司新的利润增长点。五、业绩预测。 预计公司2014-2016年净利润分别同比增长42.94%、30.38%、29.53%,每股收益分别达到0.88元、1.15元、1.49元。考虑到新能源汽车业务、传感器业务、工业4.0产品可以适当提升估值水平,给予公司2015年20-25倍估值,公司合理估值区间为23.00-28.75元,维持“买入”的投资评级。
六、风险因素。
新能源汽车发展低于预期的风险,公司传感器业务发展低于预期的风险,继电器行业市场竞争加剧公司毛利率下降的风险。
江粉磁材:瘦身提效,供应链金融增效
类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司
事件:
公司转让子公司股权:拟将持有的北京东方磁源新材料有限公司60%股权以857.67万元的对价转让给北京瑞德菲尔科技发展有限公司。
1. 东方磁源基本情况:成立时间是2005年1月26日,注册资本2500万元,经营范围为稀土永磁材料和其他磁性材料。
剥离亏损资产提升运作效率。公司于2011年8月通过增资扩股方式获得东方磁源60%股权,公司通过投资东方磁源进入烧结钕铁硼行业,为公司拓展稀土永磁电机材料提供契机。但鉴于东方磁源近年来连续亏损且亏损金额较大,且预计未来业绩无法实现公司经营目标,经公司管理层审慎研究并与东方磁源其他股东协商一致后,决定转让股权。
2.子公司服务业并表增厚营业收入。2014年,公司实现营业收入206029万元,同比增加46.62%。其中,永磁铁氧体营收66715万元,软磁铁氧体营收21504万元,传统主业营收变化不大;贸易及物流服务实现营收55564万元,直接增厚公司营业收入。与此同时,公司营业利润同比下降300.8%,主要原因在于:1)新增子公司及营业收入增长导致营运资金需求增加,新增银行借款导致财务费用上升;2)稀土永磁产能利用不足,导致利润下降;3)部分子公司处于在建期、投产初期或业务整合期,产能利用率低。
3.扩建项目接近尾声,产能利用率将有效提升。公司上市前永磁体氧体产能30000吨/年,软磁体氧体产能9000吨/年,上市募集的资金大部分用于永磁体氧体产能扩建项目,项目达产后,公司将新增永磁体氧体产能23000吨/年,极大提高公司规模优势和产品竞争力。目前主要项目投资建设接近尾声,不久将来产能利用率将得到有效提升。
4. 跨界重组,进军触摸屏行业。2014年12月29日,公司对外发布重组预案,拟以发行股份及支付现金的方式收购帝晶光电100%股权,并募集配套资金。交易标的作价15.5亿,股份支付交易作价的70%,现金支付30%。交易支付股份拟发行约8778万股,价格12.36元/股;定向增发拟募集配套资金38750万元,占本次交易总额的25%,发行底价11.59元/股,发行3343万股。交易完成后,公司控制人不发生实际变更。帝晶光电主营液晶显示模组和触摸屏业务,2013年营收171102万元、净利6926万元,2014年前三季度营收154288万元、净利7666万元,业务发展迅速,盈利能力较强且持续增长。重组完成后,公司将新增平板显示主业,有利于增强公司抗风险及盈利能力。
5. 增资扩股,迈出搭建供应链金融体系关键一步。公司在2014年10月公告显示,拟通过中岸控股对中岸投资旗下的四家子公司“中岸船舶”、“中岸物流”、“中岸报关”及“江海外经”进行增资扩股,增资金额分别为520.41万元、1438.32万元、323.52万元及7076.20万元。增资完成后,中岸控股将分别持有四家子公司51%股权,中岸投资持有49%的股权。
四家子公司主营进出口货物以及智能物流相关服务。此次增资,公司旨在迈出融合进出口贸易、智能物流及供应链金融等业务的关键一步;未来几年,公司将以此为基础打造地区性供应链金融服务平台。根据公告显示,中岸控股拟增资的四家子公司承诺,2015年、2016年实现每年净利润不少于人民币2955.91万元。
6.盈利预测及评级。公司扩建项目接近尾声,产能利用率将有效提升;此次跨界重组标的业务发展迅速,盈利能力较强且持续增长,有望明显改善盈利;增资扩股,智能物流及供应链金融领域前景广阔。根据公司拟收购的标的资质及对价来看,收购定增成功可能性较大,假设定增顺利,按照定增后的主业来看,我们预计公司2015-17年EPS分别为0.23、0.42、0.52。由于2015年只能体现半年的利润(定增预计在年中做完,之后体现半年的利润),2016年才体现正常的利润水平。以2016年EPS40倍估值,价格16.8元,调升评级买入。
7. 不确定性分析。磁性材料需求疲软,跨界重组整合不及预期,服务业协同效应有限。
伊利股份:竞争优势爆发,低估蓝筹待抢
类别:公司研究 机构:招商证券股份有限公司
近期乳业调研反馈伊利比春节前更好,产品亮点纷呈,渠道网络和执行力优势凸显,15年业绩确定性进一步提高。当下增量资金行情,低估值消费蓝筹将是待抢筹码。我们预计3个月内目标价36.2元,催化剂在年报季报,强烈推荐买入。
调研反馈:产品亮点纷呈,春节后比节前更乐观。我们草根调研发现,伊利销售团队在节前还有所担心需求不济竞争过激致任务难以达成,节后发现情况普遍好于原有预期。就产品而言:高端产品金典不但没有受到所谓进口奶冲击,还扛住了竞争对手的促销冲击,保持了30%以上增长;新品安慕希20条线已全部开满,供不应求,今年销售20亿以上已成定势;乳酸菌饮料继续保持翻倍增长,酸奶业务2年内有望与奶粉规模等量齐观;奶粉业务在卖场保持稳定,但新开拓的母婴店和电商渠道成为增长点,增长的主要是高端新品。全季度看,我们预计液奶增长17%左右,较主要竞争对手增速要高一倍,奶粉业务预计10%左右增长,在国产奶粉全面低迷中已是一枝独秀。
渠道优势持续扩大,执行力更胜一筹。我们发现伊利在下线渠道的网络布局目前已经明显优于竞争对手,在县级单位的经销商更细分化,成长动力更足。公司06年推进织网计划以来连续8年未有间断,目前在县乡已经拥有全面领先的网络优势,样板乡镇和样板店效果显著。加上多年的团队稳定,政策稳定,以及去年基层员工加薪,高层推出持股计划,团队干劲更足,执行力更强。尽管竞争对手自去年12月以来持续加大降价促销,伊利通过全产品线应对,不但价格体系稳定,而且销售份额继续扩大,竞争优势爆发。
业绩可测,股价安全边际凸显。行业未来格局改善后盈利率将继续提高,业绩确定性强。目前PE仅16倍,在全球消费龙头中都极为难得,且目前股价离去年高管巨资增持和员工持股计划买入价仅高10%多。经过1年多的股价波动,我们了解目前持股机构都是长线看好,不会轻易卖出。
再次强调伊利竞争力不断强化,茅台五粮液过去10年的地位变迁将在乳业重演,3个月内目标价36.2元,强烈推荐。公司现更倾向提高收入增速,我们微幅调整2014-2016年EPS至1.46元,1.81元,2.11元,增速不低于估值已近30倍的海天味业。
风险提示:食品安全风险,原奶价格大幅波动。
塔牌集团2014年业绩点评:管理日益精细
类别:公司研究 机构:兴业证券股份有限公司
事件:
塔牌集团近日发布业绩,全年实现收入44.57亿元,同比增长16.8%;归属于母公司的净利润为6.08亿元,同比增长51.9%;以期末股本计算的EPS为0.68元/股。
拟以2014年末股本为基数,每10股派2.8元(含税)。
点评:
量价齐升高增长。全年水泥销量约1390万吨,同比增14.8%;吨单价约296元/吨,同比增加约7元/吨;同时叠加原材料价格下行因素,单吨毛利同比提高约13元/吨,达89元/吨左右;单吨净利约44元/吨,同比增长11元/吨左右。
单吨毛利逐季减少。受到下半年水泥价格回落以及成本上升的双重影响,公司1-4季度水泥单吨毛利逐季减少;而4季度由于去年基数较大,同比下降19元/吨,至66元/吨。
管理日益精细,期间费用率再降。公司14年期间费用率同比下降0.8个百分点,至11.2%;其中财务费用率下降0.7个百分点,销售费用率下降0.4个百分点,管理费用率基本维持不变。
预计2015年水泥价格平稳。公司地处粤东闽南,市场相对封闭,水泥供需关系较好,格局稳定。全年水泥价格预计和2014年持平,而季节上呈现前低后高的节奏。
投资建议:
粤东、粤西北仍有较大城镇化空间,供需格局较好,中期关注公司2条万吨线建设进度。依靠日益精细的管理,2015年公司盈利再创新高,预计2015-2017年EPS分别为0.78、0.86、0.95元,对应PE分别约为15、13、12倍。维持“增持”评级。
风险提示:需求超预期下滑。
日发精机:先发优势+全面切入航空装备产业,业绩进入持续增长期
类别:公司研究 机构:华泰证券股份有限公司
投资要点:
公司公告,经中航复材中心实地认证考察以及产品试切验证,其控股子公司浙江日发航空数字装备有限责任公司符合供应商各项要求,已通过供应商资格审核,被中航复材中心正式授予合格供应商资格。
我们观点如下:公司成为中航集团复材加工设备合格供应商,具有重大意义。标志其已获得中航集团的认可,正式进入航空装备制造领域,打开后续拓展航空军机和民机业务的大门。
航空复材加工装备进入门槛和性能指标要求高、认证严格,公司已掌握先发优势。公司和浙江大学合作研发的蜂窝芯加工中心作为国产化装备率先进入这一领域,验证技术先进性,同时也获得先发优势。
航空复材加工设备单价和毛利都较高,市场空间较大。随着军机新型号和民机直升机、支线和大型客机的逐步批产,中航集团下属单位和配套单位会加大固定资产购置,复合材料是飞机生产的主要材料,公司将显著受益。
有利于提高市场知名度和认可度,打开MCM 先进航空加工设备在国内市场的销售局面,协同效益更加明显,更快做大其航空加工装备业务,将成为军民融合领域率先受益公司。
看好公司未来3年业绩前景,主要逻辑如下:
1) 航空装备业务布局完善,即将进入收获期。
2) 整合MCM机床业务,提升业绩增速。
3) 传统业务精耕细分市场,转变销售模式,保持平稳。
4) 业务整合拓展预期。将以军用加工设备作为切入点,拓展航空制造。
业绩预测及投资建议:预计2015-16年收入10、14亿元,净利润约1.2、2.1亿元,EPS 为0.57元、0.97元,对应PE 为68、39倍,“买入”评级。
风险提示:宏观经济下滑造成传统机床业务销售下滑。
开尔新材增发预案点评:公司和客户参与彰显信心
类别:公司研究 机构:兴业证券股份有限公司
事件:
3月18日公司披露非公开发行预案:公司拟以不低于15.94元/股的价格向5名投资者发行3183.81万股,合计募集资金不超过50750万元。发行股份以现金认购,且锁定期为36个月。募集资金拟用于新型功能性搪瓷材料产业化基地建设项目、年产30万平方米搪瓷钢板生产线技术改造项目和补充流动资金。
点评:
大股东和客户参与彰显其长期看好公司发展。本次非公开发行对象为邢翰学、褚小波、康恩贝集团、上海巽利投资有限公司、杭州华弘海泰投资管理合伙企业(有限合伙),各认购637万股。其中邢翰学为公司大股东,康恩贝集团是公司重要的客户之一。大股东和重要的客户参与本次增发并锁定3年彰显了其对公司未来发展的长期看好。
募投项目解决产能瓶颈。公司的珐琅板幕墙材市场有望持续突破,而搪瓷材料在环保要求趋于严格的背景下,市场需求也将保持快速增长。本次募投项目的建设不仅为以上两大业务的快速发展提供了产能保障,同时也丰富公司的产品结构(新增的珐琅板幕墙材料产能为性能更优越的大尺寸珐琅板)。此外,公司拟将2亿元募集资金用于补充流动资金,为项目投入充实资金储备。
投资建议:
搪瓷钢板是建材中少有的,能看到容量翻番增长的细分行业;受益于环保要求变严趋势下脱硫设备替换需求扩大,公司作为行业龙头值得期待。
不考虑增发摊薄,预计2014~2016年公司EPS分别为0.40、0.54、0.72元/股,对应PE分别为39.7、29.2、21.9倍,维持“增持”评级。公司作为搪瓷行业第一家上市公司,资金和规模优势明显,未来或将通过外延式并购巩固行业龙头地位。
风险提示:募投项目盈利情况不达预期的风险;原材料价格大幅波动的风险
北新建材:成长性持续超预期,受益国企改革的优秀标的
类别:公司研究 机构:中国中投证券有限责任公司
公司3月19日晚发布14年年报,实现收入82.9亿元,同比增10.75%;归属上市公司净利润11.05亿元,同比增22.08%;全面摊薄后EPS为1.56元。拟每10股转增10股,派发现金4.25元(含税)。业绩略超市场预期。
投资要点:
石膏板销量增长16.8%,利润率高位维持,推劢业绩超预期。虽然14年地产投资下行,但公司通过聚集区域市场、优化渠道建设,使石膏板销量维持16.8%的高增长,该增速持平于2013年。收入增长为10.75%,表明产品均价有所下行,我们估计这不经济偏弱时的产品结构调整相关。然而利润增长达到22.08%,源于觃模上升不管理优化后成本的节约,毛利率不净利率为29.9%不13.3%,比2013年提高0.2个不1.2百分点,净利率为近十五年的最高点。在2015年地产有望逐步企稳、而公司迚行营销的深度管理整合后,销售有望更迚一步;且15年初以来美废价格已下行10%,将迚一步减少生产成本,保证盈利能力继续高位。
我们一直强调的石膏板成长逻辑持续被验证,公司将继续强者恒强。正如我们持续推荐公司时所讲的:石膏板因性能优越,能够对传统建材丌断替代,仍而保证需求增速持续十多年高于水泥增速近10个百分点。2014年房屋竣工面积增速5.9%,水泥需求增速1.8%,而全国石膏板需求高达13%。未来几年消费升级将继续保证石膏板需求在15-20%之间。而北新建材作为全国第一大企业,全国布点完善后觃模优势明显,将继续挤占外企不中小企业份额。其2014年的16.8%的销量增长就高出行业增速3.8个百分点。
混合所有制改革有望提升公司活力,多产品发展值得期待。中国建材的子公司中,北新建材一直是盈利能力最强且最为确定的。公司目前已确定为中国建材发展混合所有制经济首批试点实施单位之一。改革将使其有更灵活的经营能力,仍长期提升内部管理效率不竞争力。目前北新除了石膏板,还有矿棉板、龙骨、绿色住宅外墙板、新型房屋等新兴产品;这些产品空间幵丌亚于石膏板,在机制未来趋于灵活后,多产品互补、全产品全业务的服务开拓有望快速推迚,带劢公司长期快速成长。
资本开支明显提高,产能扩张戒新的模式值得期待。本次年报公司未有新的投资项目披露,但公司目前已公布的产能布局约达到23.5亿平米,这不公司计划在15年将布局做到25亿平米的觃划仌有一定差距。目前公司已投产产能共17.8亿平米,我们预计近两年快速扩张仌将持续。2014年公司资本开支11.8亿元,同比增长19%,这改变了2012不2013年投资持续下滑的状态。随着去年定增完成,现金充足,丌仅为原有产品的扩张、也为未来可能的模式转型戒新业务拓展提供机遇。
维持强烈推荐评级。业绩持续超预期+国企改革+新产品空间广阔,是北新未来持续的看点。预计近期混合所有制方案可能出台,再加上高送转,短期催化剂强。我们调高未来盈利预测,预计15-17年EPS1.89、2.28、2.77元。估值低估,继续强烈推荐。
风险提示:地产投资影响出货,房屋拓展受限于政府资金与居民意识。
均胜电子:布局车联网,进入并购2.0模式
类别:公司研究 机构:兴业证券股份有限公司
投资要点
事件:
公司拟投资5亿(一期出资2亿)设立均胜智能车联有限公司,针对全球智能驾驶和车联网相关企业进行股权投资。
点评:
布局车联网,进入并购2.0时代
公司是国内少有的具备全球供应能力的汽车电子企业,此种市场地位的获得,与公司实施积极的业务扩张战略密不可分。而且,创始人王剑锋曾任TRW中国区战略发展部总经理,管理层也多来自TRW,跨国公司的管理经验和战略视角提高了并购的方向性,也降低了并购后管理整合的难度。自2011年以来,公司陆续收购了德国普瑞(2001年,驾驶室总成)、IMA(2014.06,汽车工业自动化)、Quin(2014.12,高端内饰和方向盘总成)等汽车相关企业,并通过管理改善、成本优化、客户共享等措施创造股东价值。
我们认为均胜智联的成立,显示出公司并购思路的改变。首先,方向上,从以切入欧美整车供应链为目标的B2B类企业的并购,转向以新技术、新服务实现与消费者连接的B2C类企业;其次,策略上,从以“欧洲引进、本地生产、借船出海”的成本领先策略,转向以“本地培养、技术支持、客户导入”的品牌领先策略,通过在HMI等汽车电子领域积累的客户资源,以及对整车厂标准、流程的深度理解,在资本和业务双重层面促进投资企业的成长。
娱乐和安全是车联网行业趋势,也是公司并购的两条主线我们认为,娱乐和安全是车联网未来几年的发展主线,多种通信方式构成车载服务的基础架构,这些趋势也可能成为均胜智联的主要布局点。
首先,娱乐方面,以车机为载体,在OS平台上,实现更加友好的多方连接,包括Car2X(车/车,车/人,车/物)、语音交互、高清显示、智能导航、生活服务应用等。其次,安全方面,以ADAS为载体,集成胎压监测、碰撞预警、车载雷达、防炫目、车灯自适应调节等功能;第三,基础架构方面,由于数据量的大幅增长,对远程、中程、近程(蓝牙/WIFI/USB)和车内(Ethernet/CAN/LIN)通信的时效性、抗干扰性提出新的要求,车载天线的应用数量和集成度将大幅提高。
投资建议:主业稳定增长,车联网布局长远并具备进一步落地能力,给予“增持”评级
公司作为进入全球整车供应体系的汽车电子行业龙头,未来增长主要来自:
1、HMI方面,除收购Quin直接增厚2015年业绩外,长期发展逻辑包括:管理和成本改善提升毛利率、从老客户的高端车型向主流车型渗透、开发新客户;
2、BMS方面,动力来自宝马i3的增长以及国内整车客户的开拓;
3、机器人方面,来自均胜普瑞自动化对IMA技术的本土化应用,预计2016年开始贡献利润;
假设增发5300万股顺利完成,Quin于2015年注入上市公司,我们预计2014-2016年营收分别为71.51/85.86/100.25亿元,归属母公司净利润分别为3.20/4.60/6.85亿元,对应的EPS分别为0.50/0.72/1.08元,对应3月17日27.23元的收盘价PE为54/38/25倍,我们看好公司的主业前景和战略布局,给予“增持”评级。
风险提示:汽车电子业务进展低于预期,电动车客户拓展低于预期
东睦股份:二次激励,描绘美好蓝图
类别:公司研究 机构:兴业证券股份有限公司
投资要点
事件:
今日,公司发布第二期限制性股票激励方案:拟向董事、高管及核心技术人员和员工授予1375万股限制性股票激励,占公司总股本的3.65%。对此,我们的点评如下:
点评:
授予价7.44元/股,核心管理层和员工动力进一步增强。公司今日发布第二期限制性股票激励方案:拟向董事、高管及核心技术人员和员工授予1375万股限制性股票激励,占公司总股本的3.65%(此时大股东睦金属的持股比例下降至25.01%,不低于2006年股改承诺的最低持股比例25%);限制性股票授予价7.44元/股(定价依据为激励计划公告前20个交易日公司股票的均价的50%,均价按照20个交易日的交易总额除以对应的交易总量来计算)。解锁条件为:1)以2012~2014年扣非后归属母公司股东净利润为基数,2015、2016、2017年业绩最低增速要求80%、95%和110%;2)2015年~2017年主营业务毛利率均不低于27%。我们认为:此次股权激励方案将进一步增强公司核心管理层和员工的动力,主要原因在于:1)公司二股东金广投资为2001年公司成立时的管理层和核心技术人员,但并不全包括现有管理层和核心技术人员;2)第二期股权激励范围更广:2013年公司实行第一期限制性股票激励,只覆盖72名激励对象,而此次激励范围涉及117名对象。
我们认为此次限制性股票激励方案大概率能够成功行权,主要逻辑基于如下三点:
1)传统主业稳定增长,预计保持10%左右增长。公司主要从事粉末冶金高端零件制造,产品广泛应用于汽车、冰箱和空调压缩机、家用电器等行业。2014年公司传统粉末冶金产品的收入10亿左右。目前行业受因于汽车销量自然增长和家电领域节能标准提升带动的需求增长,预计未来行业增速将保持10%左右增长。作为冶金粉末领域行业龙头公司,公司2014年销量市占率达23.5%,将享有行业的自然增长。
2)新品VVT迅速放量,预计未来三年复合增速达50%+。随着汽车尾气排放标准的趋严,汽车清洁化产业链将成为新环保形势下重要的发展领域。发动机VVT技术将成为汽车清洁产业链的重要一环,燃油消耗率降低10%-15%,NOx排放下降50%~70%,颗粒物排放减少80%。下游VVT主要厂商产能未来三年复合增速达30%。作为VVT上游重要零部件,VVT粉末冶金将先于下游产品率先启动。现阶段行业主要由进口、外商独资企业和东睦瓜分,公司与进口或外商独资产品相比,产品价格较同类低将近30%。因而,公司业务将表现出超出VVT行业的平均增速,预计未来三年业务复合增速增速达50%+,2017年市占率超50%。
3)业绩收入弹性大。公司属于重资产行业,固定成本在总成本中占比相对高。公司最新总成本10.9亿,固定成本如折旧及摊销1亿(预计未来折旧将维持这一水平)、人工成本2亿、研发费用7000万(每年投入基本维持这一水平),因而随着生产规模的扩大,边际成本下降,业绩增速表现将优于收入增速。
投资建议:维持增持评级。我们预测公司15-16年营业收入14.7、17.0亿,同比增长19.4%和15.6%;考虑第二期限制性股票对公司费用的影响,预计15~16年实现归属母公司股东净利润2.1、2.6亿元,同比增长47.8%和24.5%。对应的EPS为0.55、0.68元,对应于停牌前股价PE分别为30、25倍。我们认为此次激励方案表明公司积极发展的态度,预期在VVT环保产品基础之上,内生增长与纵向外延拓展值得期待,业绩有望超预期!基于此,维持增持评级。
风险提示:下游需求不达预期
广船国际:改名“中船海洋与防务装备股份有限公司”,南船防务装备资本运作平台
类别:公司研究 机构:中国银河证券股份有限公司
1.事件.
1、公司晚间公告,公司将在作为全球领先的灵便型液货船制造商和国内最大军辅船生产商的基础上,进一步提升军船和海洋工程装备建造实力,实现军船、民船、海工等业务的全面发展。为全面体现未来上市公司业务内容和行业地位,拟将公司中文名称“广州广船国际股份有限公司”变更为“中船海洋与防务装备股份有限公司” (已经获得国家工商局名称预核准)。本预案需提交本公司将于2015 年5 月8 日召开的2015年第一次临时股东大会审议。
2、增补四位董事:黄埔文冲总经理向辉明,中船集团军工部副主任王国忠、南京航空航天大学经济与管理学院院长周德群等。
2.我们的分析与判断.
(1)正式更名后将是中船集团的防务装备资本运作平台,市值将对标中国重工.
此次正式更名后,我们判断公司将确定作为中船集团的防务装备资本运作平台。目前中船集团核心防务装备资产主要包括沪东中华造船集团和江南造船集团。沪东中华造船集团2013 年收入130 亿元左右,净利润1 亿左右,2014 前三季度收入95 亿,净利润3 亿左右。预计江南造船与沪东中华收入利润规模相当,剔除亏损民船业务以后,预计2014 年沪东江南军品业务合计净利润在10 亿元以上,如后续注入上市公司平台,公司市值将有较大提升空间,我们判断未来市值将对标中国重工。
(2)业绩弹性大:民船小周期向上,军船业绩有望超预期.
2015 年由于大船订单交付较多, 公司业绩将逐步迎来拐点。
2013-2014 年新增订单和船价回升等因素驱动2015-2016 年中国民船业小周期向上。公司民船、军船订单排至2017、2018 年,业绩将超预期。
3、投资建议:预计2015-2016 年EPS 分别为0.40 元、1.00 元。预计公司军船业务2015 年净利润约5 亿元,按照军工行业2015 年平均65 倍PE 计算,军船业务价值为325 亿元。公司民船净资产约76.3 亿元,按照行业均值2.6倍PB 计算,民船业务价值约为200 亿元。此外,我们认为荔湾厂区地块仍将为公司带来补偿金约50 亿元,公司合理价值约为575 亿元,按重组后股本14.7 亿股计算,合理估值对应股价39 元。考虑到公司是中船集团防务装备和海洋装备资本运作平台,市值仍有较大提升空间,我们判断未来市值将对标中国重工,维持“推荐”评级。
三诺生物年报点评:2015,“糖尿病管理服务专家”的进发之年-
类别:公司研究 机构:中国银河证券股份有限公司
1.事件.
公司发布2014 年年报和第一季度的业绩预测。2014 年实现营业收入5.45 亿元,同比增长21.35%;归属于上市公司股东的净利润1.97 亿元,同比增长20.65%;全面摊薄EPS 为0.98 元,符合市场预期。第一季度的营业收入预测为2,648.47 万元-3,583.23 万元,同比增速在-15%到15%之间,低于市场预期。
2.点评.
(一)业绩解读.
受益于国内血糖仪市场的不断成长,公司在2014 年业绩增长稳定。主营产品血糖监测系统(含血糖仪和配套试条)全年销售556.04 万套,同比增长18.87%,并且产品毛利率有了明显的提高,由去年的67.19%上升到68.92%。同期,公司对成本费用和销售费用控制良好,增速分别为15.0%和19.2%,明显低于业绩增速的21.4%。但公司管理费用增加较大,达到6,072.9 万元,同比增长了53%。主要原因是股权激励和研究费用的大幅增加,其中公司对产品研发投入较大,费用达到2,786.2 万元,占营业收入比重的5.1%,较上年增长32.4%。
公司第一季度的业绩预测报告明显低于市场预期,同比增速在-15%到15%之间,主要原因是出口确认的收入较2014 年减少。公司出口业务是在对方打款以后才会进行收入确认,导致公司在2-3 月出口的产品尚未确认完毕,直接影响了第一季度营业收入。如果扣除出口因素,国内市场的收入增速复合预期。
(二)年报内容亮点解读.
移动医疗领域的“糖尿病管理服务专家”。
2014 年是公司重要的战略定型之年,明确了“血糖仪专家”与“糖尿病管理服务专家”并举的战略。年报中多次强调了血糖仪和移动医疗相结合的重要性,并且确定了通过移动医疗设备,帮助糖尿病患者进行血糖管理的发展模式。可以说 2014 年是公司通过移动医疗技术探索“血糖管理服务”的开局之年。
2014 年,公司联手糖护科技推出国内首款手机血糖仪—糖护士。糖护士血糖仪通过耳机插孔与手机相连,并将检测的血糖数据储存在手机端以及云端数据库,实现了血糖检测、数据分析和存储、药物使用的提醒、病友社交网络的分享和交流等功能,初步形成了一体化的个人血糖管理平台。在2014 年手机血糖仪取得接近三万部的销量,获得业界人士和消费者的认可。
进入2015 年,公司又推出了“微信血糖仪”,除了继承三诺一贯的“准确、简单、经济”的特点外,还实现了血糖数据的智能传输。用户只需扫描血糖仪包装上的二维码(每个仪器对应一个二维码),即可登陆“甜蜜亲友团”微信公众号。以后每次监测完的血糖数据都可以通过蓝牙发送到微信上,存储在微信公众平台,做到线下数据线上管理,可以随时查看血糖数据曲线。
我们认为,2014 年在移动医疗硬件领域,公司初步布局已经完成,再一次强化在血糖仪检测领域的领导地位,同时为公司在2015 年向“糖尿病管理服务专家”进发做足了功课。
外延寻求医疗服务投资机会,打造“产品+服务”的闭环商业模式。
公司深知要做到“糖尿病管理服务专家”必须有强大专业医院、医生资源做后盾,才充分发挥公司血糖仪的硬件优势,打造出产品加服务的“监测—>治疗—>管理”垂直闭环。因此,公司明确了利用资本手段整合行业资源,在糖尿病防治管理相关医疗服务领域寻求投资或合作机会的外延发展策略。公司收购北京健恒医院80%股权,正式进入医疗服务领域,建立了血糖管理产业一体化布局的首个支点。三诺健恒糖尿病医院拥有的诊疗经验和优质的医生资源,可以为患者提供专业的问诊服务、血糖管理咨询、日常生活健康养护咨询、用药咨询等多种医疗服务等,是公司打造血糖管理大平台所必须的“软件”资源。
公司的血糖检测“硬件”方面实力出众,已经拥有糖护士手机血糖仪和微信血糖仪两个血糖监测的移动端数据接口。而三诺建恒糖尿病医院作为公司目前唯一的“软件”,无法满足公司“糖尿病管理服务专家”的战略需求,因此,未来在糖尿病医疗服务领域公司进行外延并购是大概率事件。
3.投资建议.
我们预计2015-2016 年公司盈利6.56 亿元和8.19 亿元,对应摊薄EPS 分别为1.24、1.54,对应2015-2016 年PE 为39、31 倍。我们认为,公司传统血糖仪OTC 业务发展稳定,进入移动医疗领域,向“糖尿病管理服务”发展的目标明确,我们建议投资者密切关注。
4.风险提示.
医院渠道的拓展低于预期;手机血糖仪、微信血糖仪的推广低于预期;外延医疗服务并购低于预期。
爱普股份:香料香精龙头成长与盈利能力均有提升空间
类别:公司研究 机构:兴业证券股份有限公司
稳态合理估值区间为33-38元左右。我们预测公司14-16年净利润分别为1.67/1.89/2.29亿元,分别同比增长11%/13%/21%。按新股最大发行量4000万股摊薄,EPS为1.39/1.18/1.43元,建议估值范围15年28-32倍。合理价格区间为33-38元,对应市值53-60亿。
公司是香精香料行业龙头,管理层控股超过70%。爱普股份是国内最大内资香精生产企业,优势在于行业地位、研发能力与稳定的渠道。香精香料业务营收体量约6亿,为另一家知名A股上市公司百润股份的4倍左右。包括魏中浩在内的公司管理层直接持股超过75%,掌控力强利益一致。
香精香料国内龙头市占率仍低,随着高端产品切入未来成长空间大。我国香精香料市场增速在10-15%左右,13年行业规模企业营收体量546亿元,由于国际巨头在全球市场处于垄断地位,国内企业的市占率仍低,爱普的市占率仅为3%左右。公司以后将发展高产值产品如天然香精料等,IPO也会带来1.5倍产能提升,未来发展可期。
公司综合毛利率偏低,香精香料业务毛利率也有提升空间,盈利能力或将有较大提高。公司综合毛利率仅约27%,这是因为其目前收入体量中60%来自盈利能力较低的食品配料业务,未来香精香料营收占比将增加。公司香精香料毛利率也仅45%左右,低于百润股份72%左右水平,即使考虑香精产品结构差异,我们也认为公司盈利能力仍有较大提升空间。
招股情况。公司拟发售4000万股,占发行后总股本的25%。募集金额用于扩大香精生产、建设研发和生产基地、构建物流中心和补充流动资金。
盈利预测与投资建议。我们预测公司14-16年净利润分别为1.67/1.89/2.29亿元,考虑公司在行业具有龙头地位,市值体量不大,且和资产注入前的百润股份进行对标,我们认为合理估值范围为15年28-32倍。上市合理价格区间为33-38元,对应市值53-60亿。
风险提示:香精香料行业竞争加剧、食品配料的供应商集中度较高、食品安全风险
保利地产:稳健增长,再融资终落地
类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司
2014年营收1090.6亿,增长18.1%;净利润122亿,增长13.52%。
业绩预期已然释放:部分项目由于工程进度原因未能如期结算,导致营业收入增速放缓,且这部分未能进入结算的毛利水平较高,因此结算毛利率回升幅度有限。少数股东权益占比有所提升。
销售逆市增长,集中度继续提升:规模效应进一步显现,尤其是作为大本营的珠三角地区,销售达到440亿,长三角、京津冀等区域也基本稳中有升。15年仍将采取稳健增长的策略,总可售货量在2200亿左右,预计销售额将实现20%左右的增长。
土地投资踏准节奏,保障未来增长:14年土地投资力度合理,获取的土地总地价达429亿,占销售额比重为31%,同比下降13个百分点,权益比例为73%。一线城市拿地金额占比明显提高,三线城市资源主要集中于重点深耕的广东区域。15年以一二线城市为重点深化和完善“3+2+X”城市群战略布局。多元化获取土地是保利地产核心能力,也是未来企业再上台阶的保障!资金成本如期下行,百亿再融资助力发展:流动性宽松下融资渠道多元化带来成本如期下行,百亿规模股权融资方案助力改善负债水平,大股东参与认购彰显信心。
打造体验式商业综合体,社区商业O2O全面推进:公司商业地产的定位已经从开发型向持有经营型的方向转化,未来在购物中心和酒店领域均将走品牌输出的道路,实现轻资产运营。目前公司社区商业O2O平台正在全面推进中,结合公司丰富的物业资源,未来前景广阔。
投资评级与盈利预测:公司大的逻辑仍然是受益于市场集中度的提升,14年相对进取的土地投资保证了未来两年仍可实现较快增长,同时公司将持续受益于房企融资成本中枢的下移,同时再融资机遇也将为公司发展奠定坚实基础。我们预计15-16年EPS 为1.36元和1.66元,维持“买入”评级。
东凌粮油:内外并举,看好钾肥资产及供销社合作
类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司
事件
3月13日,公司发布14年年报,营收128.04亿,同增27.27%;归母净利润为亏损4.71亿元,同减423.89%;EPS 为-1.16元,业绩表现与预报中测算值基本一致。
简评。
国内外经济低迷冲击各项业务,策略调整带来海外收入高增长。
14年国内油脂产品受养殖、餐饮行业低迷双重打压,价格大幅下跌。在此背景下,公司油脂销售收入和毛利率均出现明显的下降:豆粕销售44.86亿元,同降15.36%,毛利率-4.05%,同降8.01个百分点;豆油销售21.45亿,同降16.28%,毛利率-3.91%,同降3.46个百分点。公司旗下船运公司运营良好,海运业务大幅增长,收入24.92亿,同增65.72%,但受全球经济低迷、海运指数大幅下跌的冲击,业务毛利率仅为-0.32%,同降1.05个百分点。
由于大豆点价成本高、国内油脂产品价格倒挂,公司及时调整策略,一方面就地转卖部分已采购大豆,另一方面以较高价格向海外销售10万吨豆粕,降低了经营损失,体现为海外业务收入的大幅增长,达到52.12亿,同增246.52%,毛利率0.51%,显著高于国内-2.82%的水平。
15年大豆成本下降,特种油脂发力,公司主业将迎来改善。
15年全球大豆将迎来再次增产,CBOT 大豆价格目前已同比下跌30%,油脂行业成本大幅下降。同时,国内油粕需求将随着经济企稳而缓慢改善,预计公司粮油板块业绩将出现恢复性反弹。
另一方面,公司近年来筹划的品牌化中小包装油脂产品推广进展顺利,14年包装油脂销售额同增50%以上,15年还将保持高速增长;15年中高附加值的特种油脂生产线将投产,这也会带来新的业绩增长。
钾盐矿注入在即,外延拓展、供销集团深度合作是未来最大看点。
去年11月定增收购中农钾肥的预案即将获批,公司转向粮油、钾肥双主业经营,这为公司打通上下游、建成综合性农企的中长期战略迈出坚实的第一步。同时,在国家推动供销合作社加快改革的大背景下,中农集团以第二大股东身份入驻,成为未来公司加快外延扩张的最大助力。在双方签订的合作框架下,15年公司的谷物贸易、油脂销售及海运服务等主业业绩都将显著提升。
鹏博士:打造“家庭智能无线感知网”抢占智慧家庭入口,闭环超宽带“云管端”生态圈
类别:公司研究 机构:中国银河证券股份有限公司
投资要点:
1.事件
鹏博士3月17日晚公告非公开发行股票预案,拟向深圳光启等八名发行对象非公开发行股票数量不超过25,000万股,本次发行股票价格为19.95元,拟募集资金总额不超过49.875亿元,全部投入“家庭智能无线感知网”项目。
公司同时公告,与深圳光启和光启科学签署《战略合作框架协议》,在“一带一路”战略构想下 “走出去”战略实施、河运和海运的专网通信运用、轨道交通通信、大数据、OTT 运营服务等方面进行合作。
2.我们的分析与判断:
(一)打造“家庭智能无线感知网”抢占智慧家庭入口,闭环超宽带“云管端”生态圈:鹏博士此次依托具备千兆超宽带和智能操作系统的大麦超级路由器,打造“家庭智能无线感知网”,意在抢占智慧家庭的入口,从而实现超宽带“云管端”生态圈在入口上的闭环。
(二)联手深圳光启和光启科学,为构建智能超宽带“云管端”生态圈提供技术中坚力量:借助光启在无线网络领域的技术领先优势及研发力量,鹏博士可以紧跟行业发展动态,全面推动宽带网络实现智能化升级,全面提升公司的网络技术和质量。光启的领先技术,加上公司的业务运营,双方形成真正意义上的资源互补,共同推动家庭无线接入网络技术及其他前沿技术的落地和产业化,为用户提供更快的速度、更低的时延、更好的应用体验,致力于打造完美的智能超宽带“云管端”生态圈。
3.投资建议。
我们预计公司2014~2016年收入分别为75.06亿元(+28.7%)、99.87亿元(+33.05%)、139.11亿元(+39.29%),归属母公司股东对应的净利润分别为6.06亿(+39.63%)、8.87亿元(+46.30%)、13.08亿元(+47.51%),每股收益EPS 分别为0.44元、0.54元、0.80元,对应PE 分别为60倍、49倍、33倍,维持“推荐”评级,将合理估值从30元上调至36元(对于增发前股本500亿市值、增发后股本600亿市值)。