机构最新动向揭示 周二挖掘20只黑马股
新筑股份三重利好:处PPP风口、拟资产剥离、业绩大幅增长
类别:公司研究 机构:方正证券股份有限公司 研究员:李大军,刘建民
事件:
12月27日,新筑股份发布公告,收到政府扶持资金2500万元用于轨道交通产业发展。
投资要点:
(一)备考资料:
1.12月24日,公告披露与新津县签署《新津现代有轨电车项目 PPP合作框架协议》。该项目连接成都市区与新津城区,总计20公里、投资21.5亿元,ppp模式建设,将“盘活”新津城区计划要建设的现代有轨电车网络(6条线,85.9公里,总投资91.54亿元)。
2.12月24日,四川省政府与社会资本合作(PPP)项目签约暨推介会在成都举行。现场签约项目28个、总投资额约404亿元,四川省成为ppp项目模式的践行者。
3.12月25日,发改委网站披露2014年国家新开工西部大开发重点工程33项,总投资8353亿元,同比增幅156%。四川作为西部大开发的重点区域,将获得重点支持。
(二)公司投资逻辑梳理:
1.公司业务构成 公司业务分为三大类,一是盈利稳定的桥梁功能部件,增长性不大;二是盈利稍差的工程机械以及亏损的特种车业务;三是推进中、但还没贡献业绩的城市轨道交通业务。 公司发展战略明晰,将重点发展城市轨道交通业务,与西门子、北车、中铁三院均有合作往来。同时,维持桥梁功能部件业务、工程机械业务稳定运营,剥离业绩亏损的特种车业务。
2.大股东减持(或)引入战略投资者,剥离劣质资产 公司公告自2014年12月 3日起6个月内减持5500万股,占总股本8.52%, 12月3日大宗交易2500万股,减持均价11元。大股东减持获得资金主要用于收购上市公司资产以及对外投资,另外,我们认为公司或将通过减持引入战略投资者,长期有利于提升公司价值。
资产剥离:剥离对象为新筑通工子公司,主要产品为特种汽车,财报显示,2013年和2014年上半年公司特种企业业务收入分别为1.74亿元以及0.71亿元,毛利率仅为4.36%和5.31%,处于亏损状态。该项资产剥离可以在一定程度上增强公司盈利能力。 对外投资:我们认为公司对外投资的方向将围绕城市轨道交通展开,一是进一步强化现有的现代有轨电车业务实力,二是进一步丰富城市轨道交通业务范围。
3.今年定增只发了一半,将重启
公司年初计划定向增发12亿元用于年产300辆城市低地板车辆建设项目,但由于市场原因,该次定向增发只完成了一半,募得资金6亿元,仍有6亿元的资金缺口,该项目对于公司转型具有生死攸关的战略意义,我们判断公司将重启增发计划。
4.被忽视的现代有轨电车市场,极具爆发潜力 对现代有轨电车行业的判断可参阅《轨交设备行业报告:现代有轨电车:轨交“蓝海”,“爆发”在即,2014-2-14》,我国城市交通系统大运量(地铁、轻轨)、小运量(公交)两端发展较快,但中等运量(有轨电车、快速公交)发展比较滞后,中等运量交通系统主要应用在大城市主干线的支线、中小城市的干线。我们认为,中等运量的城市交通系统将进入快速发展周期。
(1)总体:目前立项的有轨电车里程6500公里,总投资6500亿元,其中与新筑股份现代有轨电车业务相关的车辆制造、四电工程以及基建工程的占一半,即3300亿元左右。
南北车分别看好这个小众市场,南车的现代有轨电车基地在苏州,北车的基地大概率是在四川,形成东西两个市场分而治之的格局。
(2)资金:ppp模式打开了现代有轨电车市场,公司的现代有轨电车项目都采用ppp模式,四川省重视ppp模式在省内的推广,2014年成都ppp项目对接会上签约项目28个、总投资额约404亿元。目前国家发改委也正在会同有关部门制定多个涉及ppp模式的细则。 5.投资判断:明年业绩爆发式增长
(1)落地项目:
新津现代有轨电车交通网络项目:共建设现代有轨电车线路共6条,总里程85.9km,设置站点56个,预计总投资91.54亿元。其中的R1线20.24公里,总投资21.5亿元,2014年9月29日施工标招标公告正式发布,预计2015年建成通车。
成都天府新区到新津现代有轨电车项目:总里程20公里,预计投资21.5亿元,预计明年会开始建设。
宜宾现代有轨电车项目:预计总投资30亿元。
(2)产品成熟:2014年5月,公司现代有轨电车示范车辆正式进行调试,目前产品可以实现稳定生产。
(3)后期发展:现代有轨电车只是公司进入城市轨道交通的起步,随着与北车以及西门子合作的深入,公司将进一步丰富轨道交通业务的产品线,继而进入城际快轨、地铁等领域。
(4)业绩匡算:2015年传统业务维持稳定,预计收入10亿元左右,现代有轨电车业务开始快速释放业绩,全年收入预计能达到20亿元,净利润在2亿元以上,合计利润2.5亿元以上。
盈利预测:
预计2014年-2016年公司营业收入分别为12.9/30.9/43.9亿元,每股收益为0.04/0.47/0.69元,对应PE为258/23/16倍,长期看好公司转型,予以“推荐”评级。
风险提示:
(1)公司处于转型初期,具有失败的可能性。(2)明年业绩增长主要来自新津城市有轨电车网络建设以及成都到新津线路建设,有可能低于预期。
山西汾酒:加速优化治理结构,静待改革元年复苏
类别:公司研究 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:董俊峰,李琰
核心观点:
1.事件。
山西汾酒发布公告董事长、副董事长李秋喜与王敬民先生提请辞任上市公司相关职务,同时,董事会同意选举谭忠豹副董事长为公司第六届董事会董事长,任期与本届董事会一致。
2.我们的分析与判断。
(一)股份公司完成新老管理层交接。
在本周末发布的公告中,李秋喜先生提请辞去公司董事长及董事职务,同时辞去公司董事会战略委员会主任委员、提名委员会委员职务;王敬民先生提请辞去副董事长及董事职务,同时辞去公司董事会战略委员会委员、提名委员会委员职务。此外,为进一步保证上市公司人员独立性,根据工作需要,经董事审议通过,副董事长谭忠豹被选举为董事长,董事和总经理韩建书被选举为副董事长,会议确定李明强、刘卫华为公司董事候选人,确定杜文广为独立董事候选人。我们认为,这主要是针对证监会于一年前关于公司独立性监管问题所做出的整改回应,有利于公司的治理结构优化。
(二)期待结构优化后的业绩恢复性增长。
公司2014年第三季度收入与净利润继续双双下滑,节庆消费并未如期带动公司业绩改善。2014年1~9月,公司实现营业收入达30.09亿元,同比下降43.27%;归属于上市公司股东的净利润为3.99亿元,同比下降66.39%;EPS 为0.46元。经测算,第三季度单季实现营业收入7.10亿元,同比下滑42.78%;归属于母公司所有者净利润3851.79万元,同比大幅下滑80.77%,延续了自2013年第二季度以来的单季度同比负增长趋势,但降幅开始稳定。
此前公司在行业高景气度下曾提出百亿目标,使得调整期经销商以青花瓷为代表的高端品库存压力一度较大。但至2013年四季度开始,公司就未继续向渠道压货,转而以消化渠道库存、恢复市场动销为主。经过今年以来的不断修正,目前青花瓷系列渠道库存已降到相对较低水平,预计随着四季度部分剩余库存的继续清理,公司业绩也有望迎来筑底。我们认为,新一届领导班子在今年的低基数背景下轻装上阵,期待开启汾酒2015年业绩恢复增长新篇章。
3.投资建议。
预测公司2014/15年EPS(摊薄)0.51/0.62元,看好业绩复苏带来估值修复弹性空间,有望通过其良好品牌基因获得“弯道超车”机会;加上考虑到投资者可能因此形成对公司体制的改善预期,维持“推荐”评级。
利源精制:中国高铁新力量
类别:公司研究 机构:方正证券股份有限公司 研究员:杨诚笑
我们的独特观点:1、南北车当年也是白手起家,零基础到现在全国产,利源精制也可以。2、日本三井是日本三家动车组整车制造商之一,其完全能够帮助利源精制解决造车的技术和产品质量问题。3、日本三井负责销售问题。4、铁总、各地方政府以及国外的招标者都需要面对南北车合并后的垄断问题,他们都希望看到利源精制这样的新进入者充当鲢鱼角色。
投资逻辑
1、美日德三国认可,上马动车组基础优越:公司于5月份取得了西门子的焊接认证,产品畅销美、日、德,质量与技术经过了考验。公司早已成为中国北车全国认证的5家A级核心供应商之一,其生产的铝型材用于长客生产动车组车头车体。公司去年上马400辆高铁(城轨)车头与400辆高铁车体项目已经投产,具备了比肩现在南北车的轨道车体、车头的加工生产能力,与南北车当年上马动车组项目时相比,起点更高。
2、三井物产全方位引进日本成熟高铁技术:公司上马动车组项目的技术合作方是三井物产金属,日本拥有动车组制造能力的有川崎重工、三菱重工、以及三井财团旗下的东芝。由于三井财团是日本乃至全球最大的综合商社(丰田汽车、东芝等100多家大型企业均属于三井财团),其主导、三菱重工和川崎重工参与的日本高铁联盟曾经主导台湾高铁建设。表明三井物产不仅有能力帮助其解决技术问题,更能综合日本当前最为领先的技术。再次的提高了利源精制动车组项目的起点。
3、订单饱满,急需新增产能:由于利源精制坚持走蓝海市场,开发高附加值新品和现有产品高附加值深加工化,连续6年都维持了平均40%左右的增长。目前利源精制订单饱满,订单已经满排到2017年,即便年底投产的大部件项目不达产但其完全可以通过现有订单来消化新增产能(挤压机是公司所有产品的第一道工序)。
4、有利源中国高铁军团才更加完善:南北车合并主要的考虑是对外,对内而言包括铁总、地方政府在内的招标方其甲方地位面临威胁,利源精制的加入对其有百利而无一害。对外,丰富了中国高铁的性质层次(国企、民企均有)和技术路线(日本在全球发展高铁最早,技术最成熟),增大了中国高铁国外中标的可能性。
盈利预测与投资建议
预计公司2014-2016年EPS0.83元、1.10元、1.29元。目前股价对应2014-2016年动态市盈率为30.91倍、23.37倍、19.90倍。在高铁出海大背景下,考虑到南北车合并后国内高铁动车组整车制造能力的稀缺性以及公司的成长性,公司应当享受的合理估值为2015年35倍PE,即38.5元/股,继续维持强烈推荐评级。
风险提示:国内外高铁及城轨建设放缓导致需求不振
凯瑞德:收购手机购彩平台,打通线上线下,着力于彩票O2O
类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:焦娟,唐苓
事件:公司27日公告,公司以自有资金1500万元收购北京华夏百信科技有限公司10%股权,且未来在同等条件下,对剩余股份有优先收购权。
华夏百信的业务主要放置于其控股的子公司北京江天彩娱通讯有限公司(江天彩娱),江天彩娱依托移动通讯网络、互联网,致力于打造体育彩票的交易资讯平台,该公司以移动通讯网络、彩票资讯业务、彩票交易业务为核心,兼顾移动增值、网络游戏等互联网业务。
点评:
1. 收购华夏百信,凯瑞德布局手机购彩平台。华夏百信致力于在移动互联/互联网中构建体育彩票交易资讯平台,根据审计报告,华夏百信2014年1-10月总资产、净资产分别为1709万元、1482万元,收入、净利润分别为416万元、-213万元。华夏百信业务范围包括体育彩票、福利彩票,业务平台包括手机购彩(博雅彩票APP)、网络购彩(博雅彩https://www.boyacai.com/rchlw/),目前拥有4个省的体彩电话投注牌照,已与20个福体彩中心签订了售彩合作协议。华夏百信拥有相对成熟的技术优势、授权优势,专注于电话投注,未来有望成为手机购彩领域的领先机构。
2. 华夏百信与中悦科技的业务互补性极强。凯瑞德12月10日公告,意向收购中悦科技10%的股权,中悦科技的自助彩票销售系统具备即时出票功能,其核心优势是财政部的资质授权(唯一的无纸化插口)、技术实力强大;自助投注终端作为线下业务的入口,具备了即时出票功能,未来很容易与线上业务打通,实现真正的O2O,也有利于公司未来积极争取福利彩票的互联网牌照。本次公司收购的华夏百信,定位于移动互联/互联网购彩,尤其是公司在手机购彩业务上的技术优势、资质优势,与中悦科技的业务具备极强的互补性:首先,中悦科技的优势在于线下,即公司的渠道主要是线下自助销售终端,覆盖相较人工投注站而言较为空白的公共区域、偏远农村等市场;华夏百信定位线上,即电话投注及互联网投注;其次,华夏百信业务上侧重于体育彩票,尤其是娱乐性强的竞技类彩种;中悦科技的侧重点在于福彩,具备福彩领域的资质授权及先发优势。
3. 凯瑞德通过收购中悦科技、华夏百信,初步布局了福彩、体彩的业务,具备了线上、线下的分销渠道,随着公司布局彩票产业链的一步步推进,凯瑞德未来有望打通线上线下,实现彩票分销环节真正的O2O。公司先后收购中悦科技、华夏百信,是整合彩票行业,包括移动互联网线上线下、行业横向纵向经营战略的最关键两步,未来待公司整合两家公司的后台系统后,将迅速提高公司在彩票市场的市占率,明显提升公司整体的盈利能力。本次收购完成后,预计公司将加大对华夏百信的支持力度,整合线上线下两家公司的业务后台系统,实现彩票分销环节真正的O2O,进一步整合彩票全产业链。
盈利预测与投资建议。预计公司2014-16年实现归属于母公司净利润分别为1231万元、1.41、1.86亿元,同增120.38%、1046.32%、31.74%,对应EPS分别0.07、0.80、1.06元。考虑到公司布局版图已逐渐清晰,未来发展空间巨大,且2014-2016年预计复合增长率近290%,参考相关领域企业估值,给予公司2015年40xPE,对应目标价32.08元,买入评级。
主要不确定因素。铁矿及基金管理业务盈利低于预期、彩票产业链的后续布局低于预期、已收购项目的整合进度低于预期。账面现金相对较少(14Q3:1.27亿)、资产负债率较高(14Q3:86.78%)。
远光软件:收购长沙瑞翔科技,燃料管控龙头雏形初现
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:马先文 日期:2014-12-29
报告要点
事件描述公司公告全资子公司拟出资5,600万元收购长沙瑞翔科技70%的股权。
事件评论
收购专业煤质检测分析设备厂商,完善“大燃料”产品战略布局。1、公司出资5600万收购瑞祥科技70%股权,以被收购标的2015年承若业绩960万元计对应PE为8.3倍,收购价格合理。2、长沙瑞祥科技深耕煤质分析仪器仪表领域十余年,位居国内煤质分析仪器行业前三甲,是行业内发展速度最快的企业,在煤质检测分析仪器设备制作领域拥有完整的设计研发、生产能力。依据其官方网站资料,产品包含检测、化验、分析仪器和制样设备、煤场管理设备等共计28种。远光在燃料智能化管控领域产品已涵盖了自动入场计量、信息自动采集、自动采样、自动制样、监控系统等多个环节,标的公司的核心产品煤质检测分析仪器设备的补充将进一步完善远光产品线,强化其在燃料智能化管控领域的竞争优势。3、渠道协同效应明显。远光可将长沙瑞祥的产品打包至燃料管控方案中,利用其在电力行业的渠道优势推广,而瑞祥在煤炭、化工、冶金领域的客户积累也将有助于远光燃料管控和其他业务加速向电力外行业拓展。
燃料智能化管控龙头雏形初现,最大分享百亿蓝海市场。1、以全国规模以上(30万千瓦及以上)火电厂1000余家初测,预估电厂燃料智能化管控系统市场规模约100亿。2、公司通过自主研发+团队引进+外延收购共同发力,目前已形成燃料智能化整体解决方案,在当前信息系统互通互联和一体化的趋势下,公司逐步建立起客户资源、渠道、资金、产品和解决方案、项目经验等优势并且不断巩固加强,燃料智能化领域项目总包的优势逐步凸显。3、依据公司官网等公开信息,公司今年燃料智能化项目订单不少于九个,由于前期主要客户以大型火电厂为主,项目规模偏中上等,我们保守估计今年合计订单规模超过一亿。预估未来三年该领域业务将随着客户需求的释放高速增长,成为公司重要的业绩增长点。
电改打开成长空间,给予“推荐”评级。公司传统业务稳定增长,燃料管控接连中标已呈放量之势,同时电改将带来的客户数量、业务需求的增长和未来售电和大数据分析等新的业务模式将打开公司长期成长空间,我们看好公司的投资价值,且公司具备较强的安全边际。预计公司2015-2016年EPS为1.06和1.30元,对应PE为20和16倍,给予“推荐”评级。
浙报传媒:培植体育新业务,发力电竞新时代
类别:公司研究 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:黄薇
定位清晰政策支持电竞进入新时代。
电子竞技是由网游升华出来的体育运动,它是利用高科技软硬件作为运动器械进行的、体现人与人之间(网游是人与机器之间)的智力对抗,它依据公开公平公正原则,是智力与技术的高等级较量。早在2003年国家体育总局就正式批复电子竞技为第99项体育运动(编号为78),2013年3月体育总局决定组建电子竞技国家队,2014年银川市政府主办“WCA2014”,15秒广告在大赛期间登陆CCTV-118:50-19:00最黄金档,侧面反映出主流文化与媒体对电竞的态度发生巨大改变。
大力发展电竞平台浙报走在新体育前端。
当前有6000万端游用户和2800万游戏直播用户,有观赏性的竞技体育在技术发展和用户培育的双重引导下日渐成为主流。在游戏竞技性和策略性上表现突出的优秀玩家成为主播,在直播平台上对战,吸引大批玩家观战,进而衍生出打赏主播、付费观看、电商等商业模式。艾瑞数据显示:43%的用户有付费意愿给主播打赏;月付费51-100元的占比38%;83%的人会购买主播在直播过程中推荐的电脑硬件及周边;38%的人愿意为游戏直播内容付费,并且为高清画质的付费意愿高达59%。近年来宽带资源普及和视频直播技术的成熟是电竞直播蓬勃发展的基础,中国电竞选手在国际大赛上多次问鼎桂冠成为激发国内电竞运动热情的有效催化剂。
战旗TV是边锋旗下直属的弹幕式游戏直播平台,涵盖《DOTA2》《英雄联盟》《三国杀》等游戏直播内容。作为平台运营商和电竞运动的大力推动者,边锋旗下独家签约战队Newbee获得今年7月在美国西雅图DOTA2电竞国际邀请赛(TI4)的冠军,TI4奖金总额高达1093万美金,其中冠军战队获得了502万美金,而同年澳网女单冠军奖金约为1411万元人民币。今年12月华奥电竞上线了专注于手游视频的社交互动平台咕噜TV,为手游玩家提供最新最好玩的手游视频内容。我们认为随着电竞运动的深入人心和体育政策的推动,粉丝经济将有效启动电竞游戏直播平台的商业化。
盈利预测及估值。
在报业和游戏两个现金奶牛支持下,浙报加大对新业务的培育力度。在“3+1平台”和以新闻资讯为核心的综合文化服务定位下,着力打造:本地生活服务商(医疗、养老、电商)、影视+游戏联动的互娱业务、电竞为核心的直播平台和线下赛事运营等新业务。这些布局都有望在未来成为公司贡献相当营收的新业务,我们看好公司的发展战略及执行力。预计公司2014-2016年eps为0.48元、0.56元和0.63元,维持买入评级。
吉林敖东:医药主业与证券投资迎来价值重估
类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:胡博新,赵湘怀
投资要点:
医药+证券价值重估,给予增持评级。医药业务产品优异,成长稳健,预计医药主业2014~2016年净利润3.46,4.34和5.28亿元,结合广发证券投资收益增长,综合预测2014~2016年归属于母公司净利润12.80,18.24和25.38亿元。医药主业增长稳定稳健,牛市背景下,证券投资收益弹性加大,有望迎来价值重估。其中,综合绝对和相对两种估值方式,医药板块的市值108亿元,广发证券股权谨慎给予20%折价,对应270亿元,公司整体估值378亿元,折合股价约42元,对应2015年PE21X,首次覆盖,给予“增持”评级。
医药主业价值逐步体现,合理医药市值108亿。2012年前,公司医药利润占比一般不足10%,而且波动较大,利润增长对整体市值增长边际贡献太小,公司长期以来作为广发证券影子股。2013年医药利润占比已经提升至24%左右。依靠核糖核酸Ⅱ与小牛脾提取物两大明星品种,预计2014~2016年公司医药主业的净利润复合增速28%,利润占比提升至25%左右。参考同类医药公司平均估值,2015年25X,合理医药市值108亿元。
广发证券股权价值重估,谨慎预测合理证券市值270亿。牛市行情下,广发证券券商经纪和信用交易业务弹性最大。基于可比券商的经纪业务份额法,我们测算公司持有广发证券市值约347亿元。即使考虑多元化折价,持有广发证券股权的市值也在270亿元以上。
风险提示:广发证券股价波动风险;医保控费影响。
航天信息:企业互联网时代,500万客户资源价值重构,再造新蓝筹
类别:公司研究 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:吴砚靖,沈海兵
投资要点:
企业互联网风来了,白马理应飞得更高,估值有望提升。
互联网化正从“C 时代"逐步过渡到"B 时代",消费互联网大局已定,企业互联网正在成为下一个蓝海市场。在这个风口,我们需要寻找未来能有可能飞翔的企业,首要寻找的是具备“用户资源+数据资源(+渠道优势)”优势的公司,航天信息公司无疑是最具潜质的公司之一。
公司质地:500万税务信息化企业客户+营改增新增客户资源,基于税务及财务信息的高质量大数据资源,遍布全国的销售及服务渠道资源公司多年深耕防伪税控领域,积累了约500万家增值防伪税控企业级活跃用户,包括约200万财税一体化企业用户。税务数据是衡量企业经营状况的相对真实有效的数据资源。未来一旦公司商业模式升级,这些用户价值再挖掘以及数据资源利用将带来新的增长点和巨大想象空间。
具备B2B2C 入口价值的电子发票推广加速,政策及事件性催化剂不断电子发票具备B2B2C 入口价值,公司在试点城市及电商合作中已占先机,短期受益平台建设推广,长期看有望靠运营模式获取高附加值收益。
传统业务积极向好,降价影响基本消化,目前估值极低。
今年7月国家税总发布公告要求从8月1日其,增值税防伪税控系统全部使用金税盘、报税盘专用设备,等于变相降价。但营改增推进抵消影响,随着营改增范围扩大,倘若再降标,将大大推动公司传统业务增长。
公司背靠航天科工集团,有望受益国企改革大潮以及自主可控推进。
我们预计公司14-16年EPS 为1.31/1.58/1.85元,相对应PE23/19/16倍。公司站在风口极具转型升级潜力,目前估值已低,予以强烈推荐。
主要风险因素。
(1)商业模式升级受阻;(2)经济减速,营改增扩容数量低于预期;(3)国企改革进程慢于预期。
新华证券:规模和排名领先的大型券商
类别:公司研究 机构:东北证券股份有限公司 研究员:唐亚韫
报告摘要:
行业排名前十的综合性证券公司。根据中国证券业协会公布的证券公司会员经营业绩排名(母公司口径);2011年至2013年,公司总资产、净资产、净资本、营业收入、净利润五项指标均进入行业排名前十名,其中2013年,总资产排名第七,营业收入排名第六,净利润排名第八,净资产和净资本均排名第九。
经纪业务和投行业务具有明显的行业竞争优势。经纪业务方面,公司代理买卖证券业务净收入排名行业前五名,2009年至2013年公司连续五年均有六家营业部进入证券公司营业部股票交易金额前十名,投资银行业务方面,在中小板和创业板保荐上市的承销家数和金额均位于行业前列,2012年和2013年,公司连续两年债券主承销家数位于行业前列,从目前IPO项目的储备情况看,国信证券有68家公司正在不同审批阶段,仅落后于广发证券,位于行业第二名。
其余各项业务均衡发展,创新业务积极进行中。整体看,除了优势业务之外,公司的其余各项业务均衡发展,创新业务积极进行中,2013年公司两融业务利息收入名列行业第八位,公司积极发展柜台业务,在行业内较早推出场外期权,直接投资业务方面,截至2014年中期末公司自有资金与直投基金合计投资58个项目,并且成功退出18个,期货业务、资产管理业务均顺利发展。
2014年是证券公司业绩高成长年。2014年全年,在经纪业务以量补价,IPO重启带动投资银行业务、两融业务、固定收益业务和资产管理业务稳步发展的背景下,整体证券公司的业绩均高速成长,国信证券也不例外,公司在招股说明书中透露公司2014年净利润同比增长60%-90%。
盈利预测与估值。我们预计公司14-16年EPS分别为0.44、0.55和0.68元,给予公司2014年35-40倍的市盈率,对应合理价值区间为15-18元。
风险提示:佣金快速下滑,证券市场交易量萎缩,创新业务发展低于我们预期。
同仁堂:期待国企改革红利释放
类别:公司研究 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:郭思捷 日期:2014-12-29
1.事件
近日,我们对公司的情况进行了跟踪。
2.我们的分析与判断
(一)工业增长平稳,明年仍有产能瓶颈
随着基药制度的推行,基本药物对OTC行业的分流效应仍在持续显现,导致OTC行业景气度近几年有较大下降。
同仁堂产品超过90%均通过OTC渠道销售,过去几年工业一直维持在20%以上的增速,13年开始有较大下滑,预计14年整体增长稳定,维持在约15%的水平。
公司的几个过亿大品种中,预计六味地黄丸、阿胶等保持较快增速,大活络丸、国公酒等增速较慢,整体平均增速在个位数。调经促孕丸、坤宝丸等二三线品种整体仍保持较快增长,其中部分产品在新的营销政策下已经开始逐步焕发活力。
公司生产的产品有70多个品种进入低价药目录,销售规模超过3个亿,其中包括同仁堂科技主导的六味地黄丸和牛黄解毒片等品种。进入低价药目录的产品,尤其是母公司入选目录的小品种和一些亏损的品种普遍存在提价的空间,有望为公司释放一定的利润。
短期除了外部环境影响,公司同时面临产能瓶颈,现在产能已接近饱和,而北京大兴的生产基地预计15年才能建成完工,再加上GMP认证等工作,明年仍将会有产能瓶颈。从中长期看,公司拥有超过800个生产批号,日常销售仅有400多个品种,在公司强大的中药品牌号召力下和产能提升的背景下,未来产品的潜力仍有足够的释放空间。
(二)医药商业持续扩张,但短期承压巨大
同仁堂商业近两年面临经营压力较大:在八项规定高压反腐下,利润占比接近一半的贵稀药材和高端保健品下滑较大,拖累整体业绩,预计利润增速仍在10%以内。尽管外部环境较差,公司仍计划保持年均新开50家门店的速度,预计14年底门店数达到450家。从中期来看,反腐带来的影响在同比数据中将逐步消除,但是整体商业环境仍不乐观。
(三)国企改革大趋势已定,静待改革红利
在第十八届三中全会明确了新一轮国企改革的方向和主线后,各地方纷纷出台了国企改革意见。北京市于今年8月28日出台了《全面深化市属国资国企改革意见》,明确国有企业分类的内容,将市属国有企业将被分为三类:城市公共服务类、特殊功能类、竞争类。预计北京国企改革方案和细则在2015年出台,虽然公司未必在第一批北京国企改革试点范围内,但对公司未来的改革起到积极示范作用。
公司所在的医药制造和商业属于竞争类企业范围,改革内容包括混合所有制、股权激励和员工持股等,做到市场为导向,使企业经济效益最大化。作为中药领域的龙头企业,公司拥有强大的品牌和大量未被利用优质资源,超过800个产品生产批号就是典型未被全部挖掘的企业资源。在股权激励和员工持股的激励下,公司的优质资源可以充分发挥,有利于长期提高公司的盈利水平。
3.投资建议
受整体外部环境的影响,公司业绩增速有较大下滑,短期来看增速在15%左右。从长期来看,公司拥有极强的品牌力,有800多个生产批号,但日常销售的仅有400多个品种,产品潜力远没有释放出来。随着国企改革进程的推动,公司的潜力将逐步释放。预计2014-2015年EPS分别为0.60元和0.69元,维持“谨慎推荐”评级。
歌华有线:切入电影“后市场”,推动全国有线网络资源共享
类别:公司研究 机构:国联证券股份有限公司 研究员:周纪庚
事件:
12月23日,歌华有线与25家省市有线网络公司签署了《电视院线项目合作协议》,并联合后续拟签约的公司共计30余家省市有线网络公司在北京举办中国电视院线峰会,签署中国电视院线联盟宣言,发起成立中国电视院线联盟。
点评:
已覆盖全国主要省市的有线网络公司。公司联合东方有线网络有限公司、江苏省广电信息网络有限公司、天津广播电视网络有限公司、安徽广电信息网络股份有限公司、重庆有线电视网络有限公司、深圳天威视讯股份有限公司、河北广电信息网络集团股份有限公司等25家有线电视网络运营商,签署了《电视院线项目合作协议》,覆盖了全国主要省市的有限网络公司,足以彰显联盟的影响力与号召力。
开辟传统电影院线之外的电影发行市场,打造家庭影院观影新模式。该联盟的成立,旨在填补电影从影院到电视的产业空白,开辟电影与数字电视媒体合作的新局面。一方面有助于电影制作方增加收入,延长发行价值链,另一方面将增强传统电视对家庭用户的吸引力,凭借优质的视觉体验和丰富的版权资源,传统电视有望吸引用户从PC端回归。我国电影产业与欧美发达国家市场相比,过度依赖传统院线票房收入,“后电影”综合收入明显不足,“后电影”市场开发有巨大的提升空间。
有望推动全国有线网络的资源共享。当前我国有线电视网络以省市为单位,独立运营,区域划割比较明显。“电视院线联盟”有望以内容合作为切入点,加强各省市有线电视网络的资源共享,实现规模效应。“中国电视院线”将以“合资公司”的形式投入运营。合资公司成立前,公司与各省市有线电视网络运营商将在播映过程中的合作收入按照6:4的比例进行分配。“合资公司”成立后,收入将按照上游节目商、合资公司、有线网络公司4:2:4的比例进行分配。
用户基数大,有助于提高版权购买能力。“电视院线”联盟覆盖超过2000万高清双向用户,近2亿有线电视用户,用户规模庞大。有助于提高版权购买能力,吸引有实力的上游版权方及战略投资方,买断优质影片,并与国外影视版权方谈判时更具备话语权。
给予“推荐”评级。预计歌华有线14-16年EPS为0.48元、0.70元和0.93元,市盈率分别为28.0倍、19.2倍和14.5倍,公司正处于行业机遇期、业绩拐点期和战略转型期,在手现金充裕,具备后期行业和公司层面催化剂,给予公司2015年30倍PE,对应合理价格在21元,给予“推荐”评级。
风险因素:(1)新业务推出进度不达预期的风险;(2)国企改革进度不达预期的风险。
达实智能:高送转彰显做大市值信心,平台转型助业绩估值双升
类别:公司研究 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:鲍荣富
核心观点:
高送转彰显公司做大市值信心。公司25日晚公布高送转预案:拟向全体股东每10股派发现金股利1元人民币(含税),同时以资本公积金向全体股东每10股转增12股。我们认为此次高送转方案凸显了管理层做大市值的积极意愿,以及对未来业绩持续高增长的充足信心。
平台型公司转型驱动业绩估值双升。公司自2010年上市上市以来,经过区域上的全国化扩张,业务上的上下游产业链拓展,以及商业模式上的不断创新,已搭建起较为清醒的业务架构。目前公司积极创新商业模式,向平台型公司方向转型,业绩估值仍有大幅提升空间。(1)以智慧城市统领,聚焦轨道交通、医院等重点领域,从单体建筑拓展至建筑群、社区园区,最终拓展至整个城市,经营规模上将快速扩张。(2)依托能源监测管理平台、IC卡等核心系统/产品,占据大数据流量入口,实现从工程服务到社区O2O运营的转型升级,业绩更持续、更稳定。(3)金融模式创新及外延扩张助力,规模能级继续实现跨越式发展。
激励设增长底线,将促管理层加速业绩释放。公司公布的限制性股票激励方案行权条件相当于2015-17年净利润增长分别达30.0%、23.1%、25%,CAGR达26.0%。我们认为这是增长底线,考虑到公司2014年以来在地铁、医院、数据中心等领域的爆发式增长,公司实际业绩增速将远高于这一数字。
风险因素:宏观经济波动风险,应收账款风险等。
盈利预测及估值:我们预测公司2014/15/16年EPS分别为0.49/0.84/1.17元。综合考虑行业估值及公司后续增长潜力,我们认为可给予公司15年45-50倍PE,目标价区间37.6-41.8元,维持“推荐”评级。
广安爱众:受益电改,业绩弹性+成长空间显著
类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司 研究员:郭鹏,沈涛,安鹏
坚持并购式成长的区域电网公司
公司为四川广安地区的电网公司,2004年上市以来通过不断并购扩张,逐渐将业务扩展到发电、供水、燃气、能源领域,目前业务以广安为核心,在绵阳、云南、新疆等地均有相关布局。过去10年公司固定资产、营业收入复合增长超过20%,净利润复合增长14%。2014年上半年公司营业收入为7.21亿元,电力、燃气、水务收入占比分别为60%、27%、13%。
一、二股东股权比例接近,二股东近些年仍不断增持
公司大股东为四川爱众发展集团,实际控制人为广安区国资委,旗下资产主要即为上市公司。二股东为四川水电投资集团,目前持有公司20.29%的股份,与大股东非常接近;旗下包括地方电网、金融公司、小贷公司等资产。四川水电投资定位为四川小水利开发和农村电网建设运营单位,2013年水电装机49.7万kw,售电量月53亿kwh,外购电比例超过73%;正在加速整合省内小电网、小水电资产。
受益电改,业绩弹性和成长空间打开
电改对公司而言,1.自供电比例提升和水电上网条件改善将为公司带来业绩弹性,现有电网完全自供和新疆、云南项目盈利改善分别对应EPS弹性在0.12-0.15、0.07-0.11元;2.打开公司电网、电站等领域的并购市场,未来该领域的并购式成长将成为公司后续发展的核心内容。
电改打开业绩弹性和成长空间,给予“买入”评级
预计公司2014-16年EPS分别为0.15、0.19、0.26元(未包含电改预期)。公司志存高远,立志打造西部地区公用事业龙头公司,恰逢电网改革+国企改革窗口,有望尽享政策红利,电网业务打开业绩弹性和成长空间。给予“买入“评级。
风险提示:电网改革方案低于预期;后续并购成长低于预期
探路者:战略参股图途,强强联合助力流量导入
类别:公司研究 机构:齐鲁证券有限公司 研究员:陈筱,丁婉贝
投资要点
战略参股一流户外品牌服务商图途。12月25日,探路者发布公告称,公司与图途(厦门)户外用品有限公司及图途原有股东于2014年12月24日在北京共同签署了《增资协议》,协议约定探路者对图途增资1.5亿元并取得投资后图途20%的股权。暂定图途估值为6亿元,对应2013年实现收入1.54亿元,净利润91.27万元;预计2014年可实现收入2.8亿元,实现净利润约54万元。公司承诺2014-2016年实现的净利润不低于0元,2017年实现的净利润为1.4亿元。
一流户外品牌服务商,从装备到服务布局持续推进。图途成立于2007年,总部设在福建厦门,图途户外是面向中国户外运动爱好者的户外生活方式服务提供商,已与上千家国内户外用品店、户外运动俱乐部、社团形成紧密型的联盟,分销Toread、Karrimor、Deuter 等200多个国内外知名品牌产品知名户外品牌及旅行用品;在全国建设了700多家户外多品店,并在郑州、成都、武汉等多个城市建设了十几家1000平以上的大型户外体验店;同时依托于线下门店会员等资源开展户外旅行业务,构建“线下大店+旅行服务”的盈利模式。2013年初图途设立了全资子公司图途(厦门)旅行社有限公司,依托图途多品牌户外用品渠道,为会员及消费者提供融户外运动、定制度假、旅行观光、文化体验于一体的特色旅行服务,一站式解决消费者从户外用品到出行保障的各环节需求。
我们认为,此次合作在以下几个方面进一步强化了公司在户外生态服务体系的布局,包括:(1)流量互强化,户外用户快速覆盖。此次合作可深化公司、绿野网与图途在线上线下不同业务领域的资源协同共享,进一步扩大公司产品服务的受众人群图途已在全国建设了700多家户外多品店,并在郑州、成都、武汉等多个城市建设了十几家1000平以上的大型户外体验店,同时图途依托于线下门店会员等资源开展户外旅行业务,构建"线下大店+旅行服务"的盈利模式,通过举办门店会员推介会、分享会等方式将门n 店会员有效转化为旅行客户,目前图途已开设了目的地位于云南大理和内蒙古的两条户外旅行线路,且该模式已取得初步效果,2014年图途户外旅行业务整体收入已达1000万元左右。出行人次约为2000人次,其中70%左右的出行人群来源于图途线下店铺会员。此次合作有利于整合探路者、绿野及图途的会员资源,为户外用户提供更加便捷的综合服务,通过绿野网为各方会员提供良好的线上综合服务平台,依托于图途的大型户外体验店、探路者旗舰店等线下店铺资源为线上活动会员提供便利的线下交流和体验场所等,进一步提升会员的黏性和忠诚度。通过探路者、绿野网、图途对线上线下各方资源的充分协同合作,满足了多层次消费人群的不同需求,进一步扩大公司产品服务的受众人群。
(2)线下店铺资源方面互补,促进品牌经营业务的健康发展。目前探路者线下渠道仍以单一品牌的商场店和街边专卖店为主,图途则以户外多品店模式见长,通过销售多品牌、多品类的户外产品满足不同类型消费者的户外需求,双方的线下渠道资源在面向的客户群体和提供的产品服务方面均存在一定的差异性和互补性。有利于公司深化与图途在线下店铺资源等方面的互补合作,进一步优化探路者现有的线下渠道模式,通过开发适配于图途店铺渠道和会员的特供款产品,推动公司在户外产品品类方面的推陈出新,不断提升产品的专业化水平,吸引多层次的会员和消费人群,促进品牌经营业务成长。
(3)推进垂直电商平台的建设,加快重大战略实施。图途在多品牌、多品类的户外用品经营及1000平以上的线下大店管理等方面拥有良好的资源和实践,而公司在电子商务业务运营管理方面积累了丰富的经验,此次合作望将公司丰富的电子商务业务运营管理经验与图途在多品牌供应商、线下多品牌大店渠道管理运营等资源优势相结合,并借助于图途的资源优势为户外垂直电商平台建设提供丰富多样的产品品类及线下店铺的专业化服务支持,通过线上线下一体化的O2O 管理运营,促进“户外用品垂直电商平台”战略的实施及提升平台的综合竞争力。
户外生态服务流量倒入再添筹码,目标价34.65元-36.90元,重申"买入"评级。我们认为公司强化全国多区域的用户流量导入与服务系统的搭建奠定良好基础,绿野网与图途在线上线下不同业务领域的资源协同共享,进一步扩大公司产品服务的受众人群;为公司为快速提升的户外活动的体验再添筹码。重申推荐逻辑:公司凭借对户外体育长期积累下的深刻用户体验理解,通过绿野领队构建线上到线下高效用户导入、LBS应用构建的用户户外休闲体育路线分享及健身健康数据积累,已深刻掌握了户外活动场景的入口并构建极高壁垒,有望明显享受户外体育休闲市场爆发的红利及移动互联网时代场景变现的双重红利。公司则通过给予公司目标价34.65元-39.60元,重申"买入"评级。
兴业银行:不是激进,而是激情和创意的结合
类别:公司研究 机构:申银万国证券股份有限公司 研究员:陆怡雯
投资要点:
兴业银行是福建省金融企业的龙头,将受益于海西自贸区的建设以及福建省未来几年经济的高速发展。2014年12月国务院常务会议决定在广东、天津、福建再设三个自由贸易园区。自贸区的建设将成为福建经济发展最重要的推手。据媒体报道,福建已向国务院上报3520个项目清单,涉及投资总额约7万亿元。兴业银行已经陆续直接或间接成为全牌照经营的金融机构。未来在混业经营、分业管理的大趋势下,有望进一步加强其保险和证券等领域资源整合,为福建经济和企业提供多元化的融资服务。
作为福建省最重要的金融企业,有望成为地方金融企业混改实施的标杆。考虑到公司在股权结构上已经基本实现多元化。短期国资降低持股,引入战略投资者的可能性较低。公司高于同业盈利能力以及大股东相对较低的持股比例对产业资本的吸引力很大。未来兴业银行的混合所有制改革有望以产业资本从二级市场增持,实施员工持股计划或其他混改方式来实现。
资产证券化逐步放开,兴业借助其渠道、产品、数据和风控优势有望成为最大的受益者。信贷资产证券化的监管由审批制改为备案制。相当于相同资本消耗下,公司可以进行14倍的规模扩张并出表。1)兴业在同业资源和产品创新上的优势无可替代,将为兴业提供广阔的产品资源和销售渠道;2)兴业在风控上审慎的态度,使得潜在风险可控。充足的拨备也为未来可持续发展增加安全垫;3)此外,通过科技输出、建立灾备中心、进行数据托管,兴业已经积累了领先同业的大数据优势。公司计划加大IT上的投入,远超过其他上市银行的投入力度。这将为大数据挖掘和运用奠定先发优势,将有利于提升风控水平和个性化营销能力。
银银平台签约机构数量在过去两年的快速累积,传统优势领域将进入收入贡献的加速期。随着消费习惯由线下向线上和移动端的逐步转移,未来互联网新兴渠道将成为最重要的零售消费渠道之一,零售银行的竞争格局将被重塑。公司成立了互联网金融委员会,从战略层面加大投入,加强与互联网公司的全面合作,并借助银银平台的资源和渠道优势拓展新兴销售渠道,未来有望在零售领域脱颖而出。
短期同业监管无忧,资产证券化逐步放开,兴业借助其渠道、产品、数据和风控优势有望成为最大的受益者。海西自贸区的建设以及福建省未来经济的快速发展也将帮助公司未来实现业绩的较快增长。作为福建省金融企业混改的标杆,有望在股权结构多元化和多牌照金融平台的道路上继续推进改革。重申"买入"评级,维持盈利预测。预计14/15/16年净利润增速13.5%/8.1%/10.1%,对应14/15/16年PB估值1.16/0.99/0.86倍,PE估值5.9/5.5/5.1倍。估值水平相较行业平均仍有7%左右的折价,估值修复空间较大。将兴业银行纳入2015年首推组合,考虑到高于同业的盈利能力,未来一年仍有50%以上的估值修复空间。
亿利达:中标广州轨交项目,建筑通风业务大迈进
类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:范杨
事件:
维持盈利预测,目标价18.39元,重申“增持”评级
我们维持公司2014-16年EPS0.33/0.53/0.73元不变,维持18.39元目标价,该目标价亦对应2015年总体35xPE估值。我们重申“增持”评级。
事件:公司中报广州轨交3886万元通风系统采购项目
公司公告于2014年12月25日收到广州公共资源交易中心发来的招标人广州市地下铁道总公司关于“广州市轨道交通七号线一期、十四号线一期及知识城支线工程通风空调系统风系统设备采购项目”的《中标通知书》,确认公司为中标单位,中标金额为人民币38,862,506元。
影响:对2015、2016年业绩构成正面影响
公司2013年度经审计的营业总收入为6.6亿元,其中建筑通风机营业收入9,731万元,该项目合同金额占公司2013年度经审计的营业总收入的5.86%,占公司2013年度经审计的建筑通风机营业总收入的39.93%。我们估计该订单的盈利能力略好于公司原有建筑通风业务,毛利率30-35%,净利润率10-13%。根据公告,七号线一期及十四号线一起工程项目预计分别在2015年和2016年完成交付,因此预计该订单将在2015、2016年确认60%和40%,贡献EPS分别为0.01元/0.007元。
判断:建筑通风业务的里程碑事件,意义远大于其对于EPS的影响
我们指出公司依托在风机领域的实力、电机领域的突破以及未来可能进行的外延式扩展,将成为跨行业节能风机市场整合者。公司的主要业务领域一直集中于中央空调风机,建筑通风业务在2013年的收入占比不足15%,但是随着公司募投项目建成投产,建筑通风亦将成为公司未来的重要增长点。在建筑通风市场中,优秀工程案例对大型工程项目招标打分有非常重要的作用,本次中标广州轨交项目,对后续公司获得更多大型建筑通风工程订单有重要积极作用。
2015年公司将迎来EC电机业务和建筑通风业务的双重推动
亿利达未来的发展不会局限在中央空调行业。在中国市场,亿利达风机已初具规模优势并逐步与竞争对手拉开差距,新增成本明显优势的节能电机,将在家用空调、净化通风、冷冻冷链等领域跨行业整合风机市场。在国际市场,亿利达凭借中国作为制造业大国的成本和需求优势,未来有机会比肩EBM-papst等国际巨头。
风险:客户认证变化风险;核心专利技术泄密风险
华夏幸福:畅享“京津冀”红利,奏响产业升级强音
类别:公司研究 机构:中国中投证券有限责任公司 研究员:李少明,张岩
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投资要点:
畅享“京津冀协同“改革红利,环首都经济圈打开未来十年跨越发展空间。(1)战略研判极具前瞻性,目前在环北京区域已签约受托开发园区约1500平方公里,占尽天时地利。我们认为,在京津冀协同的大格局中,环首都经济圈最具发展潜力,这不仅作为政治要求体现在习主席年初讲话中,也是纽约、东京等大都市发展历史所证明的客观规律。(2)公司不仅园区体量之大无可匹敌,而且布点得当,北京“西北山地,东南平原”的地形决定了其产业及人口转移的主要方向必然是东南,公司在紧邻北京东南边界拥有固安、永清、广阳、香河等园区,承接北京外溢效应首当其冲;从更大的格局来看,公司今年签订了任丘、白洋淀科技城两个园区,分别位于白洋淀东西两侧,合计达540平方公里,白洋淀区域是“京津保”三角区中不可多得的临湖平原,地理条件极为优越,且紧邻保定市区,很可能成为环首都经济圈新的发展极。(3)区域改革红利助力公司未来十年跨越发展。发展环首都经济圈如同当年的长三角,将在长期内持续提升区域价值,北京产业及人口的外迁,以及区域政策优惠、交通改善、公共服务水平提升后产生的集聚效应,将使环北京区域在未来十年产业及人口大量净流入,公司作A股唯一以产业新城为主业的龙头公司,将极大受益于此,人口流入推动园区配套住宅需求提升,除此之外,产业引入还将带来园区落地投资返还增加,这是传统的房地产开发商无法企及的。
产业升级发力,产业服务利润贡献度持续提升,将推动估值水平上移。(1)今年以来加大与先进产业公司合作,取得重大突破,合作伙伴包括京东、北方导航、北京通用航空等,在签约投资额稳步增长的同时,产业升级加快推进,成长潜力提升;(2)产业服务的利润贡献度去年为32%,今年上半年提升至66%,全年预计在50%左右,未来将继续提升,产业服务的成长性优于住宅业务,利润结构优化将推动估值水平提升;(3)依托园区平台优势,或将逐步介入创投业务,拓展新的利润增长点。
14-16年EPS2.87/4.02/5.42元,PE13/9/7倍,RNAV18.06元。公司是京津冀一体化最受益公司,成长性突出;产业服务内涵式增长贡献度提升,将推动估值水平上移;布局环北京及环上海都市圈,销售增长持续领先行业(13年销售374亿元,+77%;预计14年销售超500亿元,+34%;15年仍将维持30%以上增速);给予6-12个月目标价48元,对应15年PE12X,维持“强烈推荐”评级。
风险提示:京津冀一体化规划及进程低于预期;协议投资落地存在一定的不确定性。
利德曼:产品线快速扩张,未来成长有望加速
类别:公司研究 机构:齐鲁证券有限公司 研究员:谢刚
相比A股其他体外诊断公司,利德曼的核心看点即在于其通过内部研发、外部整合等多种方式扩展产品线:1、早期发展阶段,利德曼着重通过内部研发完善了生化试剂产品线并尝试进入了化学发光分析领域;2、当前发展阶段,公司更多通过代理合作、并购整合等方式进一步强化了生化试剂、化学发光产品优势,并进入了POCT-分子诊断领域。我们认为,公司产品线拓展思路清晰,既注重强化现有产品线、获取利润,同时也注重为未来长期发展布局。
从具体业务来看,公司目前正处于原有业务(生化试剂)内生发展相对平稳的时点,其未来发展一方面取决于持续并购的进展,另一方面也取决于新业务能否真正破局。我们认为,公司新业务(化学发光、POCT-分子诊断)稳打稳扎,值得期待。
生化试剂:强强联合,外延并购驱动成长。生化试剂为公司主导业务,13年收入2.93亿,占比85%,但增长有所放缓。今年下半年,公司收购德赛公司(同样主营生化试剂),一方面增厚了表观利润,另一方面更是在产品、渠道等多领域加强了公司生化试剂的整体竞争优势。
化学发光免疫诊断产品:双拳出击,等待破局。化学发光免疫诊断产品市场规模大(约100亿)、增速快(超过30%)、国产化率低(不足10%),为国内体外诊断厂商下一个必争要地。公司自产产品、代理IDS产品产品特性、市场定位互补,双拳出击,期待未来成功破局。
POCT-分子诊断产品:为未来布局。英格曼POCT-分子诊断产品相比传统分子诊断产品具有操作简便、污染少、对环境要求低、检测速度快等系列优势,公司与英格曼设立合资公司,成功获得该产品独家代理权,为未来长期发展布局。
由于去年底公司总部基地(X53)项目大量在建工程转固(带来产品毛利率下降、管理费用率上升、财务费用率上升)、以及营销渠道整合(收入增长放缓)等原因,今年公司业绩表现相对一般。我们认为,在建工程转固为一次性影响因素,营销渠道整合目前也已逐步收效,辅以德赛并表因素,公司未来短期内业绩增长较为确定。长期而言,随着化学发光产品销售破局、POCT-分子诊断产品最终上市,公司有望进入持续发展的新阶段。
盈利预测:不考虑德赛公司收入贡献,公司现有业务2014-2016年主营业务收入分别为3.79亿、4.18亿、4.59亿,2014-2016年净利润分别为0.93亿、1.06亿、1.21亿。同时德赛公司15、16年业绩贡献按承诺值假设为0.44亿、0.49亿,则公司14-16年合计净利润分别为0.93亿,1.50亿,1.70亿,同比分别增长-16%、61%、13%。公司2014、2015、2016年EPS分别为0.59元、0.95元、1.08元。给予公司15年36-40倍估值,一年期合理股价为34.20-38.00元。首次覆盖,给予“增持”评级。
风险提示:德赛公司整合进展低于预期;持续并购低于预期;化学发光产品销售低于预期
杰瑞股份:逆周期入股百勤共成长,低估值加上行业筑底提供安全边际
类别:公司研究 机构:中银国际证券有限责任公司 研究员:闵琳佳,杨绍辉,张君平
事项:
杰瑞股份(002353.CH/人民币32.23,买入)全资子公司杰瑞国际(香港)有限公司拟参与百勤油服(2178.HK/港币1.33,卖出)的配股,公司拟以0.98港元/股认购百勤油服113.87万股配股并包销最高5,800万股未被认购的股份,投资总额预计不超过4,700万元人民币。目前公司持有百勤油服股票797.10万股(持股比例0.74%),参与配股完成后,公司持有百勤油服股权比例存在超过5%的可能,但不超过5.5%,按相关交易所规定予以公告。
观点:
1、入股百勤油服,主要旨在完井服务领域互相合作。从财务投资角度,百勤油服作为与安东Anton、华油SPT齐名的国内油服企业,目前市净率估值低于1倍,持有百勤股权具有安全边际。从油服产业角度,百勤在涡轮钻井服务和完井服务领域具备丰富的经验业绩,与现有杰瑞能服公司的泵送服务、连续油管服务及完井工具服务相呼应,入股百勤后,杰瑞有望分享到百勤油服特色的钻井服务和完井服务技术和经验。
2、油服行业景气度下行风险有限。国际油价下跌是继国内石油系统内反腐后的又一压制油服行业景气度回升的核心因素,目前油价已经跌至页岩油和深海石油开采企业的盈亏平衡点,短期企稳,中长期有望回升至页岩油和深海石油开发的边际成本70-80美金,国内主要油企的勘探开发资本支出在去年低基数的基础上有望实现持平或小幅增长。
3、杰瑞2015年固压设备订单同比下滑可能性小,前期铺垫的市场开拓和人才引进有望在2015年发挥作用。据调研,2015年两桶油的页岩气水平井压裂施工井数从今年的100口以内增加至300余口,在勘探开发资本开支持稳的情况下,页岩气水平井完井高峰的到来提高现有大型压裂机组的利用率,同时对部分井下作业公司的压裂车组构成新的需求,预计在谈的压裂车组数量至少与2014年相当。公司2014年海外市场的布局有望收获海外设备大单,引进高端油服人才后,能服公司在国内外的获取订单能力有望得到加强。
4、低估值加上行业筑底提供安全边际,加上市场风格的切换,维持杰瑞股份买入评级。公司目前2014年的市盈率估值在22.5倍,处于公司估值历史底部和油服行业乃至机械行业估值低点,公司经营层面也存在海外市场布局和能服人才和能力建设收获期,入股百勤有望提升自身在完井服务领域的竞争实力,公司股价已具有安全边际,加上海外经济数据乐观,国内货币环境趋于宽松,权益市场风格有望切换到低估值成长股,我们维持杰瑞股份买入评级,目标价47.00元。
风险提示:国际油价低位运行对国内外油服行业的负面影响超预期,海外政治因素导致海外市场拓展进度低于预期。
兴源过滤:借力政策东风,转型水环境治理综合服务商
类别:公司研究 机构:安信证券股份有限公司 研究员:邵琳琳
转型水环境治理综合服务商:随着浙江省“五水共治”的出台、“水十条”、环境税和PPP等一系列政策的后续逐步落地和水环境治理的逐步推进,未来能够提供综合服务的企业有望脱颖而出。公司现有污泥深度脱水技术处于全国领先水平,2014年收购浙江疏浚股权进入环保水利疏浚领域,并拟收购浙江水美股权进入工业及市政污水处理,通过产业链外延扩张,打造水环境治理综合服务平台(兼具工业水、市政水、农村水、流域、污泥等多种水环境治理能力),多业务协同效应逐步体现。
布局环保疏浚业务:收购浙江疏浚95.09%的股权,其专注于水利疏浚工程50年,具有丰富的工程经验,未来将大力发展环保水利疏浚工程业务,彻底清除污染底泥,改善水环境。随着我国水治理的发展,未来流域治理也将成为治理重点之一,而流域治理不仅依赖污水排放的提标,还需要对水体进行修复,浙江疏浚将有望显著受益。
拟收购浙江水美进入工业水处理:拟收购浙江水美100%股权,其核心业务为工业及市政污水处理,专注工业废水处理领域20年,在造纸、印染、化纤等行业污水处理和再生水回用领域具有领先地位,近年来发力市政污水处理领域,已经具有较多项目工程经验。2015年最严环保法将实施,环境税也有望出台,浙江水美有望分享行业成长果实。
投资建议:假设浙江水美2015年合并报表,我们预计公司2014年-2016年EPS分别为0.44元、1.16元和2.14元,对应PE为113.6倍、43.0倍和23.3倍,维持“买入-A”投资评级,6个月目标价60元。
风险提示:项目进展低于预期、政府支付延期等。