广州友谊:收购方案超预期,转型金融控股集团
类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司
核心观点:
非公开募集百亿资金,收购越秀金控100%股权。
广州友谊发布公告,拟向实际控制人广州国资委等7名特定对象以9.4元/股的价格非公开发行不超过10.6亿股、募集资金不超过100亿元,其中88.3亿元将用于收购广州越秀金控100%股权,11.7亿元将用于补充越秀金控旗下广州证券的营运资金。收购完成后,公司零售百货+金融双主业确立,转型成为金融控股集团。
1.4倍PB 低价控股广州证券,优质资产注入超预期。
越秀金控直接控股广州证券、越秀租赁、越秀产投、广州担保和越秀小贷等5家子公司,其中广州证券是本次交易最核心的标的资产(1-3Q 占越秀金控收入和利润比超过70%)。截至3Q14末,广州证券总资产297.3亿元,净资产57.1亿元,前三季度净利润4亿元。本次交易的广州证券66.1%股权评估价仅为53.1亿元,对应14年约1.4XPB,远低于目前行业平均的3.8XPB,显著提升公司业绩和估值。其余4家公司均以资产基础法评估,越秀金控整体收购估值1.2XPB,优质资产注入方案超预期。
广州国企改革排头兵,转型金融控股集团值得期待,上调评级至买入。
经过一年来的调整,公司收入、利润逐渐平稳。此次收购完成后,公司百货+金融双主业确立。我们认为此次交易对于被收购方越秀金控来说,最重要的意义在于实现广州证券的曲线上市,未来借助资本力量有望快速做大做强(募集资金中11.7亿用于增资越秀金控,补充广州证券营运资金);而对于传统百货来说,有望与小贷、担保、租赁和产业投资等业务形成协同,在消费金融和供应链金融等方面取得创新。我们将在交易完成后调整盈利预测,看好公司向金融控股集团的转型前景,上调评级至“买入”。
风险提示:零售主业持续低迷;该收购仍需股东大会及证监会审核。
信威集团:联手航天五院,共保全球低轨卫星通信星座系统产业化
类别:公司研究 机构:中国银河证券股份有限公司
1.事件。
信威集团12 月8 日晚公告,为进一步推动我国自主的全球低轨移动通信卫星星座战略基础设施建设,中国空间技术研究院与信威集团于2014 年12 月8 日签订了《战略合作框架协议》。
双方拟在全球低轨移动通信卫星星座战略基础设施建设方面开展战略合作,联合发起成立全球低轨卫星星座产业实体合资公司,推进全球低轨卫星星座系统顶层设计、系统建设及运营等方面的合作,共同推动我国自主的全球低轨卫星星座战略基础设施建设。
2.我们的分析。
1)、与航天五院战略合作,技术、政策、国家资源、资本等多纬度确保全球低轨卫星星座系统产业化。
中国空间技术研究院是我国航天事业的核心单位,隶属中国航天科技集团,又称作“航天五院”;主要从事空间飞行器的设计、总装测试与集成和航天技术应用产业的发展。信威集团和航天五院在此前的合作基础上,更进一步资本、技术、资源各方面共同合作,将有效保障全球低轨移动通信卫星星座系统的产业化、并获得国家资源的充分支持。
2)、信威集团“移动通信星座系统”建设,适应“空天宽带互联”前景,军、民用潜力大。
信威集团“移动通信星座系统”的建设、蕴育国内“空天地宽带互联网”,未来除了军用,满足快速发展的民用航空空中宽带数据业务需求、远洋/偏远地区宽带通信需求等方面同样有巨大空间。
3.投资建议。
公司全球低轨卫星通信系统快速顺利推进、母公司“乌克兰之家”的运作对我国某些核心军备技术的跳跃式发展极为重要、实际控制人王靖先生“尼加拉瓜运河”预计12 月22 日动工...我们看重公司“McWill专网-》全球卫星通信系统设备及运营综合提供商-》国内重点军工综合体”的发展路径。我们预计公司2014~2015 年收入分别为30.89 亿、99.12 亿,预计2014~2015 年净利润分别为21.50 亿、65.42 亿,给予2015年30 倍PE、对应中短期合理估值67 元;维持“推荐”评级。
中国重汽:公司已经迎来发展的拐点
类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司
事件:公司11 月重卡销量同比增长23.2%。
公司发布11 月产销快报,11 月销售重卡8597 辆,同比增长23.2%;1-11 月累计销售重卡81534 辆,同比增长7.1%。我们估计,公司11 月销量同比增幅较大,与公司迎接国4 法规、增加国4 车型库存有关。
2015 年公司产品力将有明显提升。
根据经验商用车一般第3 年进入爆发期。公司高端车型T 系列13 年上市, 15 年有望进入快速爬坡期,公司产品力将明显提升。从国际比较来看,我国商用车有较大的提价空间,排放升级强化了价格向上的趋势,而原油价格下跌降低终端用户使用成本,终端用户更容易接受商用车价格提升。
成本、费用改善或为公司带来较大业绩弹性。
原材料约占汽车总成本的25-30%,14 年1-10 月广发重卡原材料成本同比下降11.9%,为公司毛利率提供2-3 个百分点的提升空间。公司前三季度存货周转率为4.28 次,为4 年来高点,库存约1.5 万台,合理的库存水平有利于降低公司销售和财务费用。公司14 年前三季度净利率为2.7%,成本、费用改善或为公司带来较大业绩弹性。
公司经营稳健,充裕的现金为未来转型提供支撑。
公司账上现金+应收票据约81.6 亿元,高于公司市值(12 月8 日)71.1亿元。汽车行业上市公司中(现金+应收票据)/市值大于1 的公司仅有本公司(1.15)和庞大集团(1.01)。公司现金充沛,经营情况良好,具有较高的安全边际。同时,充裕的现金为公司未来转型提供支撑。
投资建议。
公司大股东是国企改革潜在标的,在产品结构上移、库存周期向上、成本端改善等多重因素共同作用下,公司即将迎来新周期的起点。我们预计公司14-16 年EPS 分别为1.01 元、1.32 元、1.76 元,给予“买入”评级。
风险提示。
宏观经济增速不及预期;重卡销量大幅下滑。
用友软件:YY理财上线,友金所对接小微企业
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司
报告要点
事件描述
我们持续跟踪用友旗下友金所的经营情况:12月2日,友金所问鼎“互联网金融年度最具成长力金融服务平台奖”;12月3日,友金所上线新产品“YY 理财”,允许投资人在锁定期内优先自动投资及优先自动转让债权,仅5天时间,累计交易额达1200万元;12月18日,友金所平台交易额突破6080万。
事件点评
YY 理财最大的价值在于增强流动性,为友金所融资提速。对于投资者来说,入局P2P 最关注的问题是资金安全性、收益率、流动性、进入门槛、交易成本。YY 理财主要针对流动性偏好型投资者,推出3个月、6个月、12个月期限的产品,对应收益率分别为7%、8.5%、9.5%,最低投资1万元,拥有债权转让优先权。与首款“友金e 富”1-3年10%的年化收益率的设计相比,我们认为,YY 理财相当于为投资者提供了以牺牲高年化收益率、低投资门槛来换取高流动性的选择,可允许广大具有理财需求又受制于高周转的投资者入局P2P,既可加速友金所平台交易量,亦可在一定程度上提升友金所净利率。
友金所已对接小微企业,定增项目将增强风控能力。与我们此前预期一致,友金所官网明文标明“借款项目的主要客群是使用用友财务、ERP 软件的小微企业主客户、有房有车的客户、有期缴3年以上的寿险保单客户等”,并在互联网金融峰会上发表“会帮助投资者解决投资和小微企业融资难题”的讲话,正面回应了市场对其可否为小微企业业主贷款的疑虑,且在逻辑上、合规性上并不存在疏漏。另外,用友定增项目“互联网金融数据服务平台”可实时、按需输出富有价值的金融数据,我们看好该项目对于增强友金所风控能力的价值。
友金所明年底有望实现10亿交易额,有效增厚用友业绩。自10月16日上线以来,友金所在初期53天内实现6080万元交易额,即日均115万元,静态来看明年底将实现5亿交易无忧。而我们认为,随着产品线不断丰富及羊群效应凸显,交易额必将随着后期市场逐步打开而提速,预计明年底友金所交易额有望突破10亿元,届时可为用友贡献千万级利润。
在18亿定增资金的支持下,用友互联网转型步入加速期,维持“强烈推荐”评级!高端移动NC、中端USMAC、低端四大云服务、友金所P2P、移动转售工作手机等互联网化行动接踵而至,昭示了用友“搭建企业互联网生态圈,并以互联网金融挖掘线上客户ARPU 值”的战略正以洪流之势铺展开来,待企业客户量及友金所交易资金规模再上新台阶,用友将真正迎来从软件企业向互联网企业的估值切换,预计2014~2016年EPS 为 0.53、0.66、0.83元,对应的PE 为52、42、34倍,继续强烈建议在价值重估前积极布局!
信威集团:携手航天五院,共筑中国版铱星计划
类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司
维持“增持”评级,维持目标价58.85元。公司公告与中国空间技术研究院(航天五院)签署《战略合作框架协议》,未来联合运营全球低轨卫星星座系统,小卫星后续商业模式逐步明朗。同时,信威集团将分别于12月15日、12月19日纳入沪深300指数和富时中国A50指数,配置价值凸显。我们维持其2014-2015年EPS为0.77/1.07元,维持目标价58.85元,距离现价44%空间,“增持”评级。
携手航天五院,共筑“中国铱星计划”。公司与中国空间技术研究院(航天五院)签订《战略合作框架协议》,拟联合发起成立全球低轨卫星星座产业实体合资公司,就卫星基础设施建设方面开展战略合作,推进星座系统顶层设计、系统建设及运营等方面的合作。航天五院作为我国航天事业的核心单位,成功参与“神舟”飞船、探月卫星、“天宫”飞行器等项目,综合实力优势明显。我们认为,此次合作表明在低轨卫星项目上,信威“不是一个人在战斗”,形成民营体制加国有技术的联合体,在控制星座建设成本、完善后续运营模式方面意义重大。
即将纳入沪深300和富时中国A50指数。据富时集团和中证指数公司报道,信威集团(600485)将分别与12月15日、12月19日纳入沪深300指数和富时中国A50指数,信威当前总市值约1200亿(流通市值仅61亿),其入指数将更加体现其配置价值且杠杆效应明显。
催化剂:小卫星计划的深度推广;乌克兰之家的后续项目落地。
风险提示:乌克兰局势进一步恶化;柬埔寨项目运营收入不达预期。
平高电气:交直流特高压双双中标,18亿订单利好业绩
类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司
事件
公司公告中标锡盟—山东特高压交流GIS设备10.3亿元;灵州—绍兴特高压直流(换流站)GIS、隔离开关设备5.6亿元;以及国网第五批招标750kV断路器(重新招标)1.1亿元,母公司合计中标17亿元。另外,公司控股子公司平芝公司中标上述交直流特高压项目合计1.7亿元。平高电气及子公司累计中标总金额为18.7亿元,占2013年营业收入的49%。
交流特高压保持传统优势,换流站设备首进直流线
作为平高电气的传统强项,本次锡盟—山东特高压交流GIS设备公司顺利拿下11个间隔。根据公司以往一贯表现,我们预计公司在交流GIS的市场份额仍维持在40%左右,保持在优势领域的领先地位。直流特高压换流站GIS及隔离开关项目包的首次中标更拓宽了特高压建设给公司带来业绩空间。原本作为特高压业绩弹性第一的平高电气,在特高压领域将更上层楼。
交流特高压进度首次符合预期,来年仍将持续
今年淮南—上海和锡盟—山东两条特高压交流线路的顺利招标后,交流线路建设首次符合预期,建设进度明显加快。2015年国家电网规划建设“五交八直”共计13条特高压线路,到2020年计划建成“五纵五横”27条特高压线路,特高压线路建设将长期持续。
盈利预测与估值
我们预计2014-2016年公司的EPS分别为0.74、1.13和1.46元,未来“一路一带”输电走廊与中亚5国电网互联建设,有望为公司带来新增长点。我们维持对公司的“买入”评级。
风险提示
未来特高压审批及开工进度以及天津开关基地业绩低于预期的风险。
卫士通:打造信息安全防护大平台
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司
事件描述
全军装备工作会议日前在京召开,习主席在会上发表重要讲话强调,要贯彻总体国家安全观,牢牢把握党在新形势下的强军目标,坚持信息主导、体系建设,坚持自主创新、持续发展,坚持统筹兼顾、突出重点,加快构建适应履行使命要求的装备体系,为实现强军梦提供强大物质技术支撑。
事件评论
寄安全性与信息化于一体,军工信息化驱动信息安全需求提升。国家再次强调要重视军队信息化建设以达到强军目的,据今年公布提请审议的中央和地方预算草案报告,中国2014年国防支出增加12.2%,对应的信息化投资势必随之加大,而当前信息安全被提升至国家战略层面的背景下,军工信息安全投入必将随之提升。卫士通的实际控制人中国电子科技集团公司是中国十大军工集团之一,军工是公司主要的下游行业之一,公司将显著受益于下游需求的提升。
产业链纵横拓展,并购加速做大做强。公司通过定增收购三零嘉微、三零盛安、三零瑞通向信息安全上下游产业链延伸,从传统的密保产品和安全集成等业务拓展至算法、芯片、模块、单机产品、系统、安全服务等全过程产业链。通过并购协同,可从以下方面加速公司做大做强:1、整合三零嘉微的算法和芯片技术,利于降低采购成本、增强产品自主性,在当前国产化趋势下将显著提升竞标时的竞争力;2、依据公告的承诺业绩,含保密手机业务的三零瑞通的今年实现的净利润约1500万,受益于党政军对保密手机的迫切需求或大概率超预期,保密手机的放量增长将成为公司未来业绩新的重要的增长点。除收购外,公司已经基本补齐通用安全防护产品,我们判断公司后续通过内生+外延方式强化该系列产品只是时间问题,将逐步加大公司在市场规模最大的通用安全防护市场的竞争力。同时随着公司自有产品的不断增加,其在系统集成业务中的占比不断提高,将逐步提升公司的利润率。
打造信息安全防护大平台。公司是A股上市的唯一一只国有控股的信息安全标的,将最大分享政策驱动的行业高增长,同时公司在国企改革进程中与电科集团其他资产进步一的整合值得期待,有望借国企改革打造成国家信息安全防护大平台。预计公司2014-2015年摊薄EPS分别为0.51、0.94元,对应15年PE为66倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。
久其软件:控股股东与实际控制人自愿重锁定力度堪比IPO
类别:公司研究 机构:申银万国证券股份有限公司
12 月4 日晚,久其软件控股股东和实际控制人公告股份锁定承诺。
控股股东与实际控制人自愿锁定全部股份3 年。截止 2014 年 12 月 4 日,控股股东久其科技与实际控制人董泰湘、赵福君分别直接持有久其软件45,182,172 股、33,110,798 股、23,617,123 股。控股股东与实际控制人均承诺:“若本次募集配套资金得以实施,自与募集配套资金事项对应的上市公司股票发行完成之日起三十六个月内, 本公司不转让或通过二级市场减持本公司前述已经持有的及通过本次交易取得的久其软件的全部股份”。
自愿锁定力度堪比IPO,衬托三次创业信心。2009 年8 月10 日《首次公开发行股票上市公告书》中久其科技、董泰湘、赵福君股票上市锁定三年。本次公告自愿重锁定力度堪比IPO。1997 年和2008 年,久其软件定义“一次创业”和“二次创业”,以2000 年“通用数据管理平台”发布、2009 年上市标志成功。2014 年移动互联网和大数据布局现端倪,锁定衬托“三次创业”的信心。
司机驿站模式不同,活跃状况远领先对手。根据11 月17 日久其软件公开宣传报道《司机驿站荣获“全国十佳交通信息服务手机软件”称号》,“司机驿站”项目是公路干线货物运输O2O 模式,已有司机3 万余名,每日新增司机700 名以上。项目规模几何级数增长,预计当前司机数量已超4 万名,每日成功配送超2000 笔。投资者频繁询问项目与两客一危模式、物流厂商主导模式的区别。前者未使用地推和O2O,后者未运营,两者终端用户粘性与使用频率均低下。司机驿站项目活跃程度遥遥领先,投资者可从后续有效用户数和成交笔数验证。
维持盈利预测和“增持”评级。预计2014-2016 年每股收益为0.36、0.73、0.95 元。维持“增持”评级。
首航节能:光热业务迈入高速发展期
类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司
维持“增持”评级。我们认为公司光热业务将进入快速落地期,但由于电站收入确认滞后,调整2014-16年EPS预测至0.95/1.88/2.88元(原为1.14/1.88/2.81元),维持54.5元目标价,对应2015年29倍PE。催化剂或包括:1)光热项目陆续落地;2)光热扶持政策出台。
光热电站将进入快速落地期,创新商业模式具备可复制性。目前公司在手项目包括内蒙庆华50MW和甘肃10MW熔盐塔。我们认为公司总包能力突出(涵盖70%以上产品和塔式、槽式两大路径),技术团队项目经验丰富。而总包+部分投资的创新商业模式一方面可将总包商与业主绑定,降低投资方风险,另一方面可让公司在未来享受部分股权回购收益,具备较强可复制性。此外光热还可与公司的空冷、余热业务形成协同效应。作为国内屈指可数的光热总包商,我们看好公司后续项目的快速落地,光热电站有望成为公司新的成长引擎。
国内光热市场一触即发,油价下跌不影响行业核心驱动力。我们认为光热列入《国家应对气候变化规划》明确了其发展地位,随着配套政策及商业模式完善,国内第一阶段的300亿市场需求有望快速启动,降息也将提升光热电站盈利。我们认为国内光热等新能源产业发展的核心驱动力为减排和能源结构调整下的政策引导支持,近期油价下跌对行业的发展产生重大影响的可能性较小。
风险提示:新业务拓展风险,原材料价格波动,大额订单结算波动性。
桐昆股份——油价下跌受益系列:弹性最大的的涤纶长丝龙头
类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司
首次覆盖,给予增持评级。油价下跌周期下,涤纶长丝价差扩大,我们预计伴随着涤纶的反弹行情,公司作为国内涤纶长丝龙头估值将迎来修复。预计公司2014-2016 年EPS 为0.26 元、0.35 元、0.45 元,增速370%/35%/29%。参照公司历史PB 给予1.5 倍的PB 估值,对应目标价10.5 元。
油价下跌周期下,涤纶长丝价差扩大。2014 年8 月至今,WTI 原油价格从105 美元跌至75 美元,PTA 限产保价9 月破产,涤纶上游PTA价格随油价快速下跌,下跌的传导存在时滞,11 月末涤纶长丝POY、FDY、DTY 价差相比8 月分别扩大395 元/吨、640 元/吨、515 元/吨。
我们测算价差每扩大100 元,公司EPS 增厚 0.14 元。
中长期看,PX 产能宽松,PX-PTA-涤纶产业链利润中枢下移。我们认为,目前涤纶价差和两个因素最为相关:一是原油价格涨跌带来的价格变动存在时滞,靠近下游消费端的涤纶产业在该过程中价差得以扩大;二是涤纶产业链利润分成中枢下移,2014 年以来,海外PX 产能增长16%,PTA 产能任然巨量过剩,我们认为PX-PTA-涤纶产业链利润中枢会在2014-2016 年下移,下游涤纶最受益。
公司迎来估值修复。公司目前PB 仅1.14 倍,相比历史水平和同类公司都显著低估,我们预计伴随着涤纶长丝的反弹行情,公司作为国内涤纶长丝龙头的估值水平将迎来修复,PB 回升至1.5 倍。
风险提示:PTA 持续限产保价;纺织行业低迷。
康力电梯:优质民族品牌迎来快速成长
类别:公司研究 机构:上海证券有限责任公司
订单增量结合毛利率上升,经营业绩保持较快增长。
公司今年以来主营业务增长以及毛利率有明显上升的主要原因是:公司零部件自制率提高;材料成本降低;订单增加,规模生产效益显现;安装维保收入增加以及公司毛利率相对较高的直梯产品的销售数量增加。公司订单同比增速较快,确认收入增速相对较小,销售结构对比市场需求结构较原来更为温和。截止今年三季度末,公司在手有效订单为34.6 亿,大幅超过去年全年的22 亿元营业收入。电梯通常的订单交货周期为6 至12 个月。预计未来2 年公司电梯业务可保持每年20%-30%的增速。
民族品牌优势显现,下游地产对电梯行业影响有限。
公司目前的市场占有率约3%,今后有较大的提升空间。随着我国工业的发展和国家对电梯产业的重视程度不断提高,相信优质民族品牌实现替代仍将是未来产业发展的必然趋势。公司在住宅市场的整机业务占比超过公司业务总收入的50%,从电梯市场需求来看,由于房地产新开工项目可能带有一定的滞后性,因此地产调控对电梯市场产生的整体影响更多将会在2 年后逐步显现。根据电梯协会统计数据对比分析,今年及明年电梯行业还会保持相对较快的增长;预计2014 电梯行业整体仍将有10%以上的增长率。
盈利预测与投资建议。
预计2014-2016 年公司可分别实现营业收入同比增长27.50%、28.00%和27.00%;分别实现归属于母公司所有者的净利润同比增长37.81%、27.23%和25.11%;分别实现每股收益(按最新股本摊薄)0.52 元、0.66元和0.82 元。目前股价对应2014-2016 年的动态市盈率分别为22.81、17.93 和14.33 倍。考虑公司在国内电梯民族品牌中的龙头地位以及自身技术研发是市场竞争优势,同时公司存在积极拓展外延式发展的可能,给予公司未来6 个月“增持”评级。
平高电气:特高压最受益,继续中标特高压大单
类别:公司研究 机构:平安证券有限责任公司
事项: 平高电气12 月8 日晚间公告,中标锡盟-山东特高压交流和宁东-绍兴特高压直流项目,合计中标金额18.69 亿元。
平安观点:
中标两条特高压大单,预计共影响净利润在3 亿左右。这次公司中标特高压订单表现出如下几个特点(1)锡盟-山东总计24 个GIS,平高电气中标11 个,继续保持绝对领先地位。(2)宁东-绍兴线路是公司有史以来特高压直流中标金额最多的一次,这也为后续特高压直流业务的进一步开拓提供了范本。(3)平高东芝在特高压订单获取中获得进一步突破,这次中标1.86 亿。平高电气收购平高东芝股权控股后双方的协同效应开始体现,未来平高东芝盈利有望逐步恢复到2007-2009 年的水平。(4)这次中标18.69 亿元订单,扣税后合计给公司带来3 亿左右的净利润。
特高压是大趋势,4 交4 直方案获批已经表明国家意志,静待5 交5 直方案落地,平高电气特高压业务持续性加强。特高压建设是我国能源洁结构调整以及大环保等国家战略推进的关键,因此大规模开建是必然趋势,需要站在一定的高度客观的来看待。发改委批复“4 交4 直”防雾霾通道,已经在一定程度上表明特高压建设有助于环保战略的推进,能起到节能减排的效果,因此在一定意义上表明了国家的意志。我们估算未来特高压将常态化、规模化发展,随着这些线路的陆续开建,一方面平高电气的特高压弹性进一步体现,另一方面平高电气特高压业务的持续性将进一步加强。
天津中压开关产业基地已经投产,预计未来将批量中标配网订单。我们估算公司天津中压开关产业基地一期项目已经投产,随着项目的投产公司将逐步参与到国家电网和一些工矿企业配网设备的招标中。公司天津中压开关产业基地立足于核心器件自给自足,定位于中高端,能很好的保证公司产品的高附加值。中压开关业务预计明年开始进入爆发,未来几年收入有望分别达到10 亿、20 亿、30 亿的级别。
特高压、配网、核心器件、海外的产业和营销布局保证公司未来业绩释放的持续性。特高压在短期内保证了公司业绩的“爆发性”,而特高压+配网+核心器件+海外的产品和营销布局则决定了公司业绩的“持续性”。特高压正处于规模化推进的爆发阶段,将是公司未来几年业绩的重要支撑;配网业务市场空间巨大、行业向上趋势明显,公司立足核心器件自己自足定位高端可以很好的保证未来盈利;海外业务公司依托于集团通过单品、成套、总包多种业务模式推进顺利,在国网信用背书下未来有望受益与“一路一带”。
给与公司“强烈推荐”评级。预计公司2014-2016年EPS分别为0.67元、1.04元和1.36元,对应PE分别为21.4倍、13.8倍和10.6倍。首次覆盖,给与“强烈推荐”评级。
风险提示:特高压建设低于预期的风险;电网投资下滑的风险。
通策医疗:多点开花,口腔业务进入加速扩张期
类别:公司研究 机构:瑞银证券有限责任公司
积极打造浙江省外新的增长点:进入郑州、南京市场。
公司发布公告:拟设立南京牙科医院有限公司(首期60 张牙椅),与郑州市口腔医院合作开办分院(50 张牙椅),进入南京、郑州市场。我们认为这是公司积极拓展浙江省外市场的信号:在经历前几年的“打基础”阶段后,公司口腔业务已经进入加速扩张期。公司尝试不同的模式进行探索:在郑州与郑州市口腔医院合建分院、在南京自主新建医院,我们预计未来几年公司仍将采用多种形式进行扩张,口腔业务在更多省份布局。
成立湖州、嵊新分院,浙江省内扩张再下两城。
公司同时公告在浙江省内开设杭口湖州、嵊新分院,分别设有牙椅60、40 张。
今年以来,公司浙江省内扩张速度明显加快,此前已先后成立海宁、上虞、舟山、绍兴口腔医院,超额完成了2013 年年报中“2014 年浙江省内新建3-5家分院”的发展规划。依托杭口的强大实力,我们预计未来3-5 年公司将实现浙江省内50 多个县、市的全布局,成长空间快速打开。
辅助生殖:预计明年开始试营业。
公司的两家生殖中心现在都在装修过程中,我们预计年内结束,春节前有望取得试运营牌照,一年后拿到正式的经营牌照。我们认为公司在商业模式、医生团队、仪器设备、操作水平等方面均已具备了较强的竞争力,看好该业务从明年起持续发力,在为业绩带来弹性的同时更对公司估值水平形成支撑。
估值:上调目标价到64 元,维持“买入”评级。
我们维持14-16 年EPS 预测为0.70/0.98/1.30 元,看好随着扩张加速,公司收入增速加快,上调公司中期收入增速至22%(原20%),根据瑞银VCAM 现金流贴现模型(WACC8.3%)得到新目标价64 元(原60 元),对应15 年PE65 倍(过去1 年估值水平处于50-70 倍),维持“买入”评级。
双汇发展:连续增持提信心 积极转型谋增长
类别:公司研究 机构:方正证券股份有限公司
事件:近期公司高管连续增持公司股份。
们的观点:
1公司董事长和高管持续增持,凸显公司对股价的较强诉求以及管理层对于未来发展较为乐观的预期。
2014年11月下旬以来,公司董事长和部分高管(或家属)持续增持公司股票:11月27日,公司董事长万隆增持10 万股,12月2日公司董事、总裁张太喜先生、副总裁王玉芬女士、副总裁乔海莉女士、副总裁马相杰先生的配偶师惠迎女士、董事会秘书祁勇耀共增持3.26万股,12月3日新上任的副总裁游牧先生的配偶陈玲花增持1万股。
虽然增持的股份不算多,但管理层(或家属)持续增持向市场传递了对股价较强的诉求。我们认为三季度业绩以及公司增持前的股价有可能是未来1-2年公司业绩和股价的“双底”。
2.尝试深度转型,近期有望和阿里巴巴、1号店等电商平台进行合作。
三季度肉制品销量下滑以及未来公司大股东万洲国际可能需要的融资,都要求公司尽快做出战略转型,提升业绩增长能力。万洲国际上市后,公司高管开始将更多精力放在公司新产品创新、老产品升级以及新渠道拓展等方面,还聘请了“外脑”对公司业务和产品进行梳理。近期公司与阿里巴巴频繁互动,公司的电商销售平台也有望快速搭建,借助于大股东强大的冷链物流、阿里本身的物流系统以及公司强大的品牌影响力,公司对国内冷鲜肉和肉制品行业的整合有望提速。
3.11月份肉制品销量已实现正增长,明年和SFD合作的郑州纯低温肉制品厂有望贡献收入。
第三季度公司肉制品销量出现下滑,尤其是9月份下滑幅度较大,我们预计10月份下滑的幅度已大幅收窄,11月份肉制品销量已经恢复正增长。
根据公司的规划,未来10年每年肉制品销量的增量都在20万吨左右,我们预计2015年公司肉制品的销量增速也应在10%左右,主要驱动力还是老产品的升级、新产品面市以及与SFD合作的郑州纯低温肉制品新产能的达产(预计明年上半年达产)。
4.猪价并没有按预期上涨,反而从9月份开始下跌。
之前投资者一直担心下半年以及明年的猪价上涨,但猪价从9月份15.36元/千克的高点一路下跌至11月底的13.85元/千克,并没有如预期上涨。
从明年的情况来看,我们预计明年猪价上涨的概率较大,但涨幅可能有限。从公司角度来说,目前公司还有一定的低价猪肉库存,且目前美国猪肉也处于下降通道,因此明年猪肉价格或许不是影响公司业绩的主要因素。
5.盈利预测与评级
公司董事长和高管(或家属)连续的增持、尝试转型,开拓电商新渠道、肉制品销量回升、猪价并没有“如预期”上涨等等积极因素表明目前股价或为公司近期的“基本面底”。
基于此,略微调整公司盈利预测,预计公司2014-2016年净利润增速为13%、18%和18%,EPS分别为1.99元、2.34元和2.75元,对应PE分别为16倍、13倍、11倍,考虑到公司未来两年的业绩增速,给予公司2015年18倍PE,公司合理价值为42元,维持“推荐”评级。
6.风险提示:
(1)猪价暴涨暴跌或者超预期上涨;
(2)肉制品销售不达预期;
(3)郑州新产能达产进度低于预期。
金正大:与高端经济作物客户签订供货协议有利于公司未来发展
类别:公司研究 机构:方正证券股份有限公司
事件:
公司公告与佳沃集团有限公司签署肥料供应、使用及技术支持合作框架协议。
主要观点:
1.与高端客户签订供货协议有利于公司未来发展。佳沃集团是中国最大的水果全产业链企业,在海外及中国拥有规模化的蓝莓和奇异果种植基地,领先的种苗繁育中心、工程技术中心、分选加工中心、冷链物流平台和品牌营销网络。同时佳沃集团也在茶叶、葡萄酒等领域进行投资和业务。此次协议佳沃集团将公司纳入佳沃集团的农资供应平台,为佳沃集团及其关联公司提供安全可靠的肥料产品及相关技术服务,不仅有利于公司进一步提高高端经济作物专用肥的研发水平和规模化种植农业服务水平,而且为行业内其它高端客户起到了示范作用,未来公司有望凭借较高的知名度以及产品、服务等优势不断扩大在高端经济作物领域的市场占有率。
2.营销模式不断创新。目前公司计划建立网上交流平台,与线下在建的100个服务站有机结合起来,线上平台用于实施新产品的推广、农化知识服务、在线交流等营销措施,线下服务站可以与经销商合作收集各地农业大数据,为未来进一步加强因地制宜的提高优质产品打下良好基础,同时还能增加大客户的黏性。
3.土地流转利好复合肥龙头企业。随着土地流转的加速将直接利好国内渠道优势突出农资企业。未来大户的不断增加,订制、直销等销售比例将得到提高,有利于龙头企业渠道更加扁平化,尤其是利润率最高的二级经销商的作用将弱化,而这部分渠道利润将被农户、部分一级经销商和生产企业获取,更为重要的是,龙头企业可以凭借自身的渠道、资金等优势,给农户提供多种农资产品的集中销售,而专业化的销售服务团队使得大客户黏性将不断加强,在一定程度上加快行业集中度的提高。
4.盈利预测和投资评级。预计2014-2015年EPS分别为1.11元和1.43元,对应的PE分别为25倍和20倍,估值偏低且业绩增速较快,维持“强烈推荐”的投资评级。
风险提示:销量低于预期,原料价格大幅波动
平高电气:直流工程中标量超预期
类别:公司研究 机构:宏源证券股份有限公司
投资要点:
平高电气发布中标公告,分别中标锡盟-山东特高压交流工程1100KVGIS 11个间隔共10.29亿元、灵州-绍兴特高压直流工程灵州换流站750KV GIS 16个间隔及4个交/直流隔离开关包共计5.64亿元、国网第5批集招750KV 罐式断路器1.1亿元,同时子公司平芝公司在锡盟-山东特高压交流工程和灵州-绍兴特高压直流工程中共中标31个500KV GIS 间隔共计1.66亿元。累计中标金额18.69亿元,占公司13年营业收入的49%。
报告摘要:
直流工程中标量超预期。公司在单个特高压直流工程的中标量达到5.64亿元,超出我们预期,或会改变市场对公司在特高压直流工程中受益较少的偏见。根据我们的分析, 2020年前我国还将新建约24条特高压直流线路,才能满足我国大型水电、风电、煤电基地的外送需求,公司将在较长时间内受益这些项目的建设。
交流工程继续保持领先的市场份额。锡盟-山东特高压交流工程共24个1100KV GIS 间隔,平高电气、中国西电、新东北电气分别中标11、5、8个,其中平高市场份额达45.8%,继续保持领先的优势。此次招标GIS 单价约9355万元,仅比上次淮南-南京-上海线单价降低6%,价格下降幅度已明显趋缓。
平芝公司市场份额还有提升空间。平高东芝子公司部分股权收回后,其500KV GIS 即在特高压交、直流工程中获得不错的合同,未来将在公司统一的销售体系下,获取更多的市场份额。
盈利预测与投资评级。本次较大金额且盈利较好的特高压/超高压产品中标,将为公司明年业绩继续高增长提供有力保障,我们维持公司14-16年EPS 分别为0.63元、0.97元、1.29元的预测,继续给予买入评级。
*ST大荒:以美日数据映射中国耕地资源价值重估空间-只会更高
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司
现阶段,市场对土地流转的质疑主要聚焦于土改利好如何在企业层面兑现。从土地资源的角度来看,一方面,土地流转将明显提升耕地价值,土地资源价值必将重估。另一方面,土地流转持续推进背景下,耕地租金增速会高于过去。而对于上述两点,我们也通过美国、日本经验得到了验证。
从美日两国的历史经验来看,农用土地的市场化流转与运营将推动耕地、牧场等农业用地价值与租金的上涨。美国农场土地名义价格在1935-2012年间增长了78 倍,5 年复合增速为31%;1997 年至2014 年美国耕地价格的年复合增速达到7.14%。日本耕地价格在农业大规模反哺期也出现快速拉升的现象,中等耕地价格由1960 年的1.98 万日元/亩上涨至1975年的28.18 万日元/亩,年均复合增速为19%。
以美日数据映射中国耕地资源价值重估空间——只会更高。目前,美国耕地资源单价折合人民币为4154 元/亩,1990 年的日本农地价格约为人民币4 万元/亩。以土地资源储备最为丰富的*ST 大荒为例,根据美国耕地单价测算*ST 大荒耕地资源价值将达到538 亿元人民币,而根据日本土地价格测算*ST 大荒耕地资源价值将达到4725 亿元人民币;此外,北大荒农垦集团层面拥有还3117 亩的土地资源,根据美国耕地价格测算得出的价值在1295 亿元。根据日本单价计算则高达12718 亿元。考虑农地资源的稀缺性(美国人均耕地为7.41 亩/人,日本为0.45 亩/人,中国为1.18亩/人),我们认为,参考美国耕地单价计算的北大荒耕地资源价值仅仅只是一个起点,在土地流转大范围铺开的背景下,其耕地资源价值将呈现进一步上升态势。
规模化经营效率提升带动土地租金快速上涨。土地流转政策支持下,土地租金管制放开。随着规模化经营程度不断提升,农业经营效率提升必然带来土地租金的上涨。2013 年*ST 大荒土地承包费为22.87 亿元,亩均219.3元。而根据我们草根调研获悉,全国土地小范围流转的单位土地租金水平已经达到400 元/亩左右,而较高地区流转租金金额已达到700-800 元/亩。
随着土地流转的进一步推进,公司土地租金增长速度将得到进一步提升? 给予“推荐”评级。我们预计公司2014、2015 年的EPS 分别为0.69 元、0.67 元(14 年公司业绩包含资产剥离产生的投资收益);我们看好土地流转背景下北大荒耕地资源价值的重估,给予公司“推荐”评级。
风险提示:(1)土地流转政策推行不及预期;(2)公司租金涨幅小于预期。现阶段,市场对土地流转的质疑主要聚焦于土改利好如何在企业层面兑现。从土地资源的角度来看,一方面,土地流转将明显提升耕地价值,土地资源价值必将重估。另一方面,土地流转持续推进背景下,耕地租金增速会高于过去。而对于上述两点,我们也通过美国、日本经验得到了验证。
金正大:与佳沃集团签署合作协议,加快向农资一体化服务商转型
类别:公司研究 机构:中国中投证券有限责任公司
事件:公司公告与佳沃集团有限公司(以下称“佳沃集团”)就肥料供应、使用及技术支持等方面签署了《合作框架协议》。佳沃集团将公司纳入集团的农资供应平台,为佳沃集团及其关联公司提供安全可靠的肥料产品及相关技术服务。该项合作协议意味着公司正式的为高端经济作物提供一系列定制解决方案,体现公司正在加快向农资一体化服务商转型的步伐。
投资要点:
佳沃集团是全国最大的水果全产业链企业。佳沃集团是联想控股的现代化农业板块公司,主要从事现代农业和食品领域的投资和相关业务运营,是全国最大的水果全产业链企业,在海外及中国拥有规模化的蓝莓和奇异果种植基地,领先的种苗繁育中心、工程技术中心、分选和加工中心、冷链物流平台和品牌营销网络,同时也在茶叶、葡萄酒等领域进行投资和业务布局;和佳沃集团合作等同于和一个资金实力较强且示范作用明显的“种田大户”合作,不仅有利于产品的研发和推广,也将推动公司的转型。
此次合作加快公司向农资一体化服务商转型。此次合作内容主要有两项:1、公司为佳沃集团提供针对其高端经济作物的套餐肥,其中以水溶肥、硝基肥、叶面肥为主,有利于公司进一步提高高端作物专用肥的研发水平;同时佳沃集团旗下公司在山东、辽宁、四川、湖北等地区拥有规模化的种植基地,有利于公司水溶肥、叶面肥等高端新品的推广示范,尤其是水溶肥是公司未来重点推荐的大类品种,未来产品放量为公司贡献较大业绩弹性;2、公司根据佳沃集团及其关联公司的需求派出专业人员到基地现场指导,根据作物、土壤、气候等情况,对作物施肥、浇水、修剪、疏果、喷药等提供专业意见并提供农化培训;公司可根据当地的情况开发新产品,在基地展开试验,帮助佳沃集团合理使用植物营养套餐肥料,这将有利于公司进一步提高规模化种植户的农业服务水平,若本次合作顺利则可进一步复制推广,加快公司向农资一体化服务商转型。
公司2014-2016年EPS分别为1.12、1.5、1.95元,对应PE分别为26.01、19.24、14.68,未来6-12个月的目标价为35元,继续“强烈推荐”评级。
风险提示:新品推广不达预期;销售费用率上升过快。
中国交建:带一路龙头,五商中交再造国际工程霸业
类别:公司研究 机构:中国银河证券股份有限公司
全球交通基建霸主,中国最大的国际工程承包商。公司是中国最大的港口设计及建设企业,中国领先的公路、桥梁设计及建设企业,世界最大的疏浚企业和港口机械制造商,世界领先的海洋工程辅助船舶制造商和全球一流的海工装备设计企业,位居2014年ENR225国际承包商第9位(中国企业第1位),ENR150国际设计企业第11位(中国企业第1位)。
中国基建增速向上,国际工程空间广阔。国内经济下行背景下基建投资成为稳增长重要手段,预计14/15年狭义口径基建总投资增长8.99%/5.78%,广义口径基建投资增速18%/15%,增速较快的领域为城轨/民航/市政管网/铁路/智慧城市/医院/新能源等。2015年国际工程承包ENR250/ENR150营收总规模将达7000/800亿美元,中国工程公司规模提升空间巨大。全球建筑业总产值2020年将增至12.7万亿美元,CAGR4.9%,其中亚太地区CAGR达7.7%。中国、印度、俄罗斯、巴西、波兰及美国将成为全球建筑业增长的主要阵地。“一带一路”国家战略加速中国企业走出去步伐。
公司全面受益于国家一带一路战略,海外业务强劲增长,基建持续稳定增长,疏浚/装备制造有所下滑。基建建设、设计业务订单增长平稳,2014年前三季度订单YOY+8.91%/+13.2%;疏浚、装备制造订单受整体环境影响有所回落,前三季度订单YOY-19.66%/-13.4%;海外业务逐年提升,2013年收入占比达17.05%,2014H1海外新签订单占比达24.64%,加上振华重工业务,我们预计未来三年海外收入占比有望提升至40%,利润占比有望提升至60%,成为大型建筑央企中海外业务占比最高、国际化程度最高的公司。
国企改革预期、公司商业模式创新及海外拓展有助估值持续提升。(1)新一轮央行降息预期有助于降低财务费用,预计可增厚2014年EPS4.9%,前两轮降息周期中H股实现累计超常收益率达35.68%/18.68%。(2)沪港通获批开通之后,4月10日-11月28日A/H股溢价率提升33.98pct。(3)尽管公司层面国企改革需待顶层设计出台,但股价快速上涨为二级板块分拆、激励、混合所有制等提供了契机。(4)“五商”战略、大举开展投资业务以及城市综合开发等商业模式创新助力持续成长。(5)发行优先股等金融模式创新有利于帮助公司降低资产负债率、提升业绩。
风险提示:宏观经济波动风险、疏浚市场下滑风险等。
盈利预测与估值。我们预测公司14/15/16年EPS分别为0.85/0.98/1.08元。给予公司2015年10-12倍PE,对应目标价9.80-11.80元,维持“推荐”评级。
宋城演艺入股京演集团旗下两家公司点评:入股京演旗下公司,共享行业和改革双重红利
类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司
公司公告与北京演艺集团达成战略合作,将以现金增资方式分别获得京演集团旗下两家控股子公司中国杂技团有限公司38%的股权和北京歌舞剧院有限责任公司20%的股权,目前已签署合作框架协议并获得相关政府部门批准。交易价格有待后续的评估和协商确定。
公司市场化运作机制和经验协同京演集团及旗下公司的资源和剧目创作能力,强强联合分享文化演艺行业繁荣和混合所有制改革的双重红利①资本层面合作,迈出参与国有文化企业混合所有制改革第一步,将率先分享改革红利,示范效应明显;②业务层面,中杂和北歌将为宋城的旅游演艺、城市演艺和综艺娱乐等业务板块提供演出人员和内容等多方面的资源支持;③更广泛的业务合作和协同:京演旗下共有11个业务板块共17个企事业单位,我们预计与宋城的业务层面合作将不止局限于杂技和歌舞板块,在其他的诸如影视、音乐、儿童、体育等板块有望实现全方位的资源共享和业务合作从而形成更为明显的协同效应,分享文化演艺繁荣发展的行业红利。
我们认为①入股京演旗下公司达成战略合作将助力宋城演艺分享行业发展和混改双重红利,为文化产业链延伸提供契机;而首单合作落地也为后续外延拓展提供想象空间。②旅游演艺2015年异地项目将快速成长,将继续朝国内外一线目的地拓展;宋城娱乐发展或将优于市场预期。维持2014/15年EPS0.79/1.03元,目标价32元,增持。
风险提示:突发事件影响旅游市场,协同效应弱于预期。