机构最新动向揭示 周四挖掘20只黑马股
中信海直调研快报:海上石油飞行服务行业龙头,充分受益通航发展
类别:公司研究 机构:东兴证券股份有限公司
关注1:国内海上石油直升机行业龙头
公司是国内海上石油直升机飞行服务行业的龙头,市场占有率在60%左右,营业收入占公司比重在80%左右。公司2013年投入海上业务的直升机数量超过30架,远超国内其他公司,用户主要是中海油。我们认为,未来几年我国海上石油业的开采将呈加速趋势,对海洋直升机运输的需求也将随之增加,公司通过购买新机型,不断巩固行业优势,预计海上业务增速将维持10%左右的水平。
关注2:陆上直升机飞行业务将充分受益于通航产业高速发展
公司现有通航业务涉及航拍、极地科考、海上巡查、海上监测、海上搜救、警务航空、航空护林、电力吊挂等多个方面。受制于我国通航产业发展较慢,公司陆上通航业务规模并不大,2013年收入占比在15%左右。我们认为,随着我国低空空域逐步放开,我国的通用航空产业将进入高速发展期,公司作为国内最大的通航公司,将成为最直接的受益者。我们预计,未来十年,公司陆上通航业务的复合增速有望超过20%。
关注3:维修业务能力逐渐增强,规模化有利于毛利率提升
公司与空中客车直升机公司合作开展直升机维修业务,是空直公司在国内唯一授权的维修企业。公司以机体大修业务为主,并逐渐扩展空直部分型号核心部件的维修业务。空直直升机在国内共有200多架,维修市场空间很大。当前,公司维修业务的规模还十分有限,2013年收入仅有4000万左右,我们认为,未来随着国内通航产业的高速发展,公司维修业务也将进入高速增长期,并且随着规模化的增加,毛利率将有望进一步提升。
结论:
公司海洋石油业务的稳增长为公司业绩提供安全边际,未来通用航空产业的发展将为公司陆上业务和维修业务带来巨大的发展机遇。我们看好公司的发展前景,预计2014-2016年EPS为0.37元、0.45元和0.54元,对应PE为35倍,29倍和24倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。
中国人寿基本面梳理(二):最受益于健康险和养老险政策的公司
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司
事件描述
21日中国人寿上涨2.16%,涨幅领先。
事件评论
人寿股价上涨是对14年“重投入重个险重价值”模式的认可。在经历13年高额期满给付压力之后,14年公司开始调整基本法,加大代理人战略投入:1、个险代理人从年初的65万人增长至72万人;2、公司首年期缴及10年期以上期缴同比增长分别为17%和27%;3、14年以来,公司持续加大新产品推动力度,并且主要围绕保障和重疾等高价值类产品,核心产品包括专项癌症险、康复险、定寿等,并重点推进组合类产品如“鑫康保、放鑫保、喜庆祥和和幸福双康”。从数据来看,14年公司个险新单、一年期新业务价值明显高增长:1、12-14年中期个险新单同比增速为-2.6%、-1.2%和11.2%,增速明显大幅提升;2、12-14年中期一年期新业务价值增速3.1%、2.2%和6.9%,增速稳中向好,受益于产品缴费结构和保障形态较好,个险渠道利润率持续提升。预期全年公司个险新单增速在10%左右,一年期新业务价值同比增速8.8%左右,持续提升。
目前时点公司仍受益于相关数据及政策。从14年底-15年1季度对行业有较大影响的因素包括:健康险税收优惠政策、开门红数据和年报数据。国寿在这几个方面依然有较大潜力:1、健康险推动大病医保相关业务直接利好公司;2、代理人高增长必将转化为开门红保费高增长,同时公司在14年基数较低,15年开门红高增长确定性较强,我们预期个险渠道的新单增速会超过15%;3、受益于股债市场表现和公司积极调整保费结构,预期14年净利润和一年期新业务价值均有较好表现。
15年国寿投资价值梳理。保险15年的投资价值我们认为是“制度设计驱动下的行业高成长高估值”,核心驱动是健康和养老险政策落定,国寿也将最受益于健康险和养老险大扩容。核心逻辑:1、公司在大病医保方面的份额优势或将开始转化为商业健康险的客户优势;2、“重投入重个险重价值”模式将会开始公司保费和价值的良性循环;3、公司投资资产结构优化空间最大,同时股权投资最受益于PPP模式和国企改革的推进;4、公司将加大资产配置,提升险资收益率。
投资策略及观点。14年国寿“重投入重个险重价值”业务模式得到市场认可;15年将是效果兑现的一年,同时随着健康养老险大扩容,保险进入“账户+服务”阶段,而国寿具有获取账户的先发优势。持续推荐。
隆基股份:投建高效组件产能,“后发优势”制胜
类别:公司研究 机构:国金证券股份有限公司
事件
公司23日晚公告,与衢州绿色产业集聚区管理委员会就年产2GW高效太阳能组件项目和200MW分布式光伏电站项目签署了投资框架协议,拟在未来五年内,投资15.8亿元建设完成2GW高效太阳能组件生产和销售项目(一期通过并购浙江乐叶光伏形成500-800MW产能)、投资15.6亿元建设完成200MW分布式光伏电站项目。
评论
1.全球光伏终端需求“高效化”趋势明确,投建高效组件产能符合行业趋势和公司战略;目前来看,全球光伏终端需求的高效化趋势已十分明确,主要因为1.主要终端市场(欧、美、日、中)的需求重心逐步从大型地面电站向中小型屋顶及分布式项目转移,后一类项目因系统成本结构的原因更倾向于选择高效组件产品;2.随着组件生产过程中各环节的材料单耗、辅材价格下降趋缓并逐步接近极限,未来的光伏发电成本下降将越来越依赖于转化效率的提升。
公司在国内投建高效组件产能,除了顺应行业发展大趋势外,更重要的意义在于为市场提供高性价比的单晶组件,进而起到推广单晶组件在国内、国际主流市场应用的效果,并进一步拉动公司传统优势业务单晶硅片的产销。
2.公司在此时点投建2GW高效组件产能,有望以“后发优势”制胜;公司作为全球单晶硅片领域的绝对龙头,在多年以来自身的研发储备和与下游客户的合作中,已积累了丰富的高效电池组件的开发经验,并完全具备大规模生产能力。公司选择目前时点将产业链向下游延伸,一方面能够令多年以来的研发投入更充分地转化为经济效益,另一方面,与大量刚刚从行业景气低谷中恢复元气不久的传统组件大厂相比,公司后发优势显著(单位产能投资低、没有历史包袱、资金宽裕)。
3.行业短期内利空出尽,明年一季度“淡季不淡”板上钉钉,光伏制造板块大幅反弹可期;进入今年四季度以来,在多重利空的连续叠加影响下(油价大幅下跌、部分日本电网暂停光伏项目并网受理、中国市场全年装机恐低于预期、二次双反终裁等),中外光伏板块均有较大幅度调整。
从目前时点往后看,在这些利空已经基本得到消化的背景下,行业正面临明年一季度较为确定的“淡季不淡”(中国需求延续、英国/日本抢装),任何潜在的偏利好信息都可能成为光伏制造板块大幅反弹的触发剂(比如油价反弹、能源局给出较高的2015年装机目标、分布式政策继续加力、可再生能源配额制出台等等)。
投资建议公司在单晶硅片领域的绝对龙头地位确立,随着新产能的逐步释放,成本优势将进一步放大,此次大手笔进入高效组件领域,将帮助公司更充分地受益于光伏行业高效化的大趋势、实现跨越式发展。
我们预测公司2014~2016E年EPS分别为0.67,1.09,1.61元(其中2015/16年为假设以预案底价完成增发后的摊薄EPS),目前股价仅对应15倍2015PE,估值极具吸引力,维持“买入”评级和27元的目标价。
博林特:拟定增不超过5.43亿元,收购大股东环保和智能磨削机器人资产
类别:公司研究 机构:中国银河证券股份有限公司
1.事件
公司发布公告,拟定增不超过5.43亿元,收购大股东环保和智能磨削机器人资产。本次增发不超过6073.83万股,发行底价不低于8.94元。
2.我们的分析与判断
(一)大股东以远大环境股权参与认购10-20%
公司拟定增不超过5.43亿元;其中1.85亿元收购远大环境100%股权,1.03亿元购买“智能磨削机器人系列技术”;2000万元增资远大环境,9535万元建设“智能磨削机器人系统建设项目”;1.3亿元补充流动资金。大股东承诺以远大环境股权参与认购占本次定增总数的10-20%。
(二)远大环境拓展脱硝、水处理、垃圾处理业务
远大环境主要向钢铁冶金、电力等客户提供除尘工程、脱硫工程服务,并逐步向脱硝工程、水污染处理工程、垃圾处理工程领域不断拓展。
(三)智能磨削机器人适用于船舶推进器等领域
智能磨削机器人可用于船用推进器(不排除军用)、铸铁件、铝合金轮毂等领域,主要功能包括抛光、打磨、去毛刺等,可以有效代替人工,大幅提升打磨的精度和速度。公司预计本项目达产后,公司的机器人销量最终将达到300台/年。公司预计机器人项目达产后年均新增营业收入3.65亿元,税后利润6608万元。
根据公司公告:2014年铸铁磨削领域分别需要1220台套、2160台套机器人工作站(含两个机器人);打磨调距桨、定距桨分别需要202、133台套机器人系统;铝轮毂市场对磨削机器人的需求就将达到1100台套。以上3个领域市场需求合计4815台套(其中部分包含2个机器人)。
(四)沈阳远大企业集团实力雄厚,公司将受益
公司实际控制人所控制的沈阳远大企业集团实力雄厚。根据媒体公开信息,2012年沈阳远大企业集团收入202亿元,利润6.04亿元;2013年远大集团以营业收入208亿元位居沈阳民营企业榜首。远大集团拥有高端制造业、精准农业、科技环保产业、科技产业等产业。
3.投资建议
预计公司2014-2016年EPS为0.38、0.48、0.60元,对应PE为32、25、20倍。维持“推荐”评级。催化剂:大额订单、机器人及环保产业获突破。风险:地产政策风险、电梯安全事故。
冀东水泥:最具国企改革潜力水泥股,上调评级
类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司
1.国企改革带来集团资产注入及公司治理水平提升预期
据证券时报等媒体报告,历经一年多时间的调研和讨论,国资委、财政部等中央部委对国企改革的总体方案、指导思想、原则、实施办法已基本达成共识,国企改革顶层设计方案最快将于2015年初出台。同时,我们预计海螺水泥停牌(与大股东安徽海螺集团筹划重大事项)等事件也显示地方国企改革正在加快步伐。
1.1集团优质资产(海外水泥产能)或将注入上市公司
公司大股东(持股38.63%)冀东发展集团,实际控制人为唐山市国资委。冀东发展集团旗下有两家上市公司:冀东水泥(000401)和冀东装备(000856)。冀东发展集团拥有的商品混凝土、海外水泥生产线等经营资产与冀东水泥主业较为契合,我们认为上述资产在国企改革背景下或有优先注入冀东水泥的可能性,其中海外水泥生产线盈利能力强劲,为优质资产。
海外水泥资产方面,根据河北省政府要求,以冀东发展集团为主,到2017年争取将省内水泥产能转移2000万吨至非洲、南美、东南亚等地区。冀东发展集团计划在赞比亚、缅甸、越南、马来西亚等国家建设水泥熟料生产线、粉磨站、石灰石矿、骨料生产线、搅拌站等项目。国外部分新兴国家因基础建设落后及水泥产能供给不足,水泥价格远高于中国大陆,生产线盈利能力显著强于国内。
以南非项目为例,公司大股东冀东发展集团和中非发展基金共同设立中非冀东建材投资有限责任公司,中方持股51%,于南非林波波省投资2800t/d熟料生产线(带6MW余热发电),项目出资近10亿元人民币,是我国企业首次在南非成功进行水泥投资和项目融资(无需母公司担保)。非洲总人口约9亿,水泥产能不到1亿吨(中国13亿人口,水泥产能30亿吨),使得非洲水泥售价较高,通常在200-400美元之间(约中国大陆价格的6倍),而主要成本煤炭价格约60-70美元(与国内价格差别不大),水泥生产线盈利能力优异,且获得南非政府约7500万人民币减免税补助(因先进技术及促进当地经济与就业)。目前该生产线已经完成基础设施建设,预计2015年10月具备点火生产条件,若2015年底能够投产并后期注入上市公司,预计每年将贡献业绩约3亿元(假设吨净利500元/吨)。公司2013年盈利3.4亿,2014年预计盈利不到4000万,若海外生产线注入将大幅增厚公司业绩。
商品混凝土资产方面,根据冀东发展集团官网,截止2013年12月,唐山冀东混凝土有限责任公司(目前冀东发展集团持股51%,冀东水泥持股49%)已经成功收购、并购、新建搅拌站61个,产能3655万方,位居国内前列。北京区域作为冀东混凝土板块的重点发展区域,截至2013年12月,已拥有10家混凝土公司(22个搅拌站),产能为1575万方。由于商品混凝土是公司主业水泥的下游,且公司已有49%唐山冀东混凝土股权,我们预计,冀东发展集团持有的51%股权部分在国企改革背景下或将注入上市公司。
1.2混合所有制改革背景下公司或将引入海螺水泥等战略投资者
自2007年起,水泥行业龙头海螺水泥(600585)因看好公司长期投资价值,持续增持公司股权,截止2014年三季报已增持至19.84%,为公司第二大股东,但即便海螺水泥持股近20%,海螺水泥仍没有派遣董事至冀东水泥董事会,对上市公司经营管理无话语权。在混合所有制改革大背景下,海螺水泥等战略投资者或可能加大对冀东水泥股权投资,并通过派遣董事进入冀东水泥董事会参与公司经营管理,提升公司管理水平。
1.3股权激励、董事会任命管理层等制度建设有望提升公司管理水平
冀东水泥是业内除海螺水泥之外,水泥生产线最为优质的公司,生产线基本都是靠自建,且大多为5000t/d或以上大线,并多数配套有石灰石矿山,资源储量大、品质好,能确保企业长期稳定发展的需要,“硬件”优异(亦为海螺水泥增持公司主要原因之一)。后续国企改革若能带来上市公司有效实施股权激励、董事会任命管理层等制度建设,将极大提升公司“软实力”,从而更好地使公司优质生产线发挥其固有“硬件”优势。
2.区域水泥价格见底,京津冀一体化助景气底部回升
京津冀区域水泥价格已跌至底部,高标水泥价格已处于300元/吨以下,为全国最低,亦为2009年以来最低水平,主要是由于区域内前期企业间的恶性价格战、4万亿刺激后过度新建水泥产能投放以及区域内下游资金链紧张。小企业普遍亏损,大企业处于盈亏平衡线。后续京津冀地区几无新增产能,而京津冀一体化有望带来大规模基建项目(区域新建五大机场、2020年前新建普通高速公路干线32条),三地形成1小时交通圈,或将拉动水泥回升。此外,京津冀地区环保压力巨大,水泥等高污染行业存量产能受环保政策压力影响或将有所收缩。区域景气有望在供需格局改善带动下底部回升。
3.新天域(菱石投资)解禁期渐近
2010年6月公司公告增发预案,引入海外战略投资者Diamondrock Investments Limied(菱石投资,控股股东之大股东为新天域资本,是一家专注于中国市场的私募股权投资基金),对其发行约1.35亿股,增发价格14.21元/股,募集19.15亿资金用于补充流动资金,占公司增发后股本的10%,为公司的第三大股东。增发股份于2012年2月1日上市,限售期三年,2015年2月2日为限售解禁日期。解禁期渐近,而按目前股价12.24元/股计算,菱石投资仍亏损近14%。
4.盈利预测与投资建议
我们预测公司2014-2016年归属母公司净利润0.40亿、3.83亿、6.77亿,EPS为0.03、0.28、0.50元。2014年三季报每股净资产达8.8元,目前股价对应PB仅1.4倍,估值在水泥股中排名垫底(行业平均PB约2倍)。考虑到混合所有制改革带来集团资产注入、治理水平提升预期及较强的市值管理动力,我们给予公司2倍PB,目标价18.00元,上调至“买入”评级。
5.风险提示
地方国企改革推进缓慢;京津冀一体化带动基建需求低于预期。
金鸿能源深度报告:治霾第一股,一年目标市值300亿
类别:公司研究 机构:宏源证券股份有限公司
投资要点:
坚定看好天然气行业
公司布局区域潜力巨大,销气量快速增长
产业链延伸可以期待
报告摘要:
我们的独家品种,与市场观点显著不同。市场对天然气行业及公司成长性分歧比较大。我们长期看好天然气行业,认为天然气行业已度过接近两年的困难时期,向好趋势确定;公司储备了很多项目,将于2015年开始正式运行,高速成长期到来。
坚定看好天然气行业,价格利空逐步消除。近期,国家出台相关规划:到2020年天然气消费量在一次能源消费中的比重达到10%以上,利用量达到3600亿立方米。目前,我国天然气价格改革尚未完成,市场化改革大势所趋,根据美国的发展经验来看,天然气价格市场化极大促进了行业的发展。按照规划,明年增量气和存量气并轨,调价完成后,对天然气不利的价格因素彻底消除。而更大的利好在于在石油价格大幅下跌的背景下,天然气也没有了涨价的理论基础。
公司后续潜力巨大。公司布局区域潜力巨大,销气量将快速增长,2015年将是大超预期一年:我们预测2015年销气量将达到9-10亿方,接近2013年两倍,2018年预计达到15-18亿方。公司产业链延伸也同样值得期待,我们看好公司在上游气源取得突破。本次增发完成解决了公司资金瓶颈,对公司意义重大。
盈利预测与估值。考虑到本次增发对2015年股本摊薄,预计2014-2016年EPS分别为0.94元、1.24元、1.78元,对应动态PE26X、20X、14X,维持“买入”评级,第一目标价37元,一年目标价60元。
华英农业:公司获出口欧盟资格,预计15年出口业务将大幅增长
类别:公司研究 机构:中国银河证券股份有限公司
投资要点:
1.事件
公司发布公告,公司全资子公司-菏泽华英禽业有限公司于2014年11月获得出口欧盟注册资格。
2.我们的分析与判断。
(一)获得出口欧盟资格有助于公司拓展海外业务。
我国禽肉目前主要出口韩国、日本和香港地区,出口分割鸭中的鸭胸肉,剔骨的整鸭等,在欧盟方面由于要求十分严格,目前拿到出口欧盟资格的企业并不多。欧盟是世界主要的禽肉消费市场,每年进口量大约在3万吨左右,目前熟食禽肉制品主要从中国和泰国进口,我国占欧盟供应市场份额的1/5。
公司早在2009年已成为香港冻品主要出口企业,出口量约占内地出口香港冻品鸭的80%;同时,随着公司熟食加工厂对日本、韩国的成功注册,禽肉熟食制品又成为出口的主导产品,其中鸭肉熟食制品约占我国对韩国出口鸭肉产品比例的60%。公司目前获得出口欧盟资格有助于公司继续拓展海外业务,同时也是对公司鸭肉品质的一种认可。
(二)、出口业务是公司未来发展的重要方向。
近5年来公司的主营业务海外收入逐年稳步增长,近4年来增长率保持在10%以上,显著高于整体营业收入增长水平,海外市场收入占比也一直保持在10%左右。海外市场的毛利率更是显著高于国内市场,2011、2012和2013年国内鸭产业链低谷的三年中,海外市场毛利率分别为15.70%、11.29%和6.71%,高出国内市场11.11%、4.81%和1.14%许多。
积极拓展海外市场是公司未来的一个新的利润增长点,在提高公司整体业务毛利率水平的同时还可以在世界范围内打响公司品牌,提升公司的品牌溢价和国际国内影响力。
(三)、白羽肉鸭联盟成立,有利于控制行业产能扩张速度。
今年1月份,由于肉鸡行业持续亏损,白羽肉鸡联盟成立,规定了2014年的引种量为109万套(不包括圣农和泰森),到目前为止,各大企业均按照协议来进行引种,取得了较好的效果,白羽肉鸡价格从二季度开始出现复苏。我们认为,白羽肉鸭工作委员会的成立将同样对行业形成约束和引导,有利于整合行业力量,引导行业有序引种,以及控制行业产能扩张速度,改变行业大起大落的发展现状,2015年肉鸭行业将迎来反转。
3.投资建议。
我们预计2014/15/16年EPS 分别为0.02/0.86/0.98元,给予“推荐”评级,建议投资者积极关注。
捷成股份事件点评:外延协同效应显著,“技术+内容”平台化运营
类别:公司研究 机构:国联证券股份有限公司
事件:
捷成股份公告拟以发行股份及支付现金方式购买中视精彩100%股权和瑞吉祥100%股权,收购对价总计20.8亿元,收购中视精彩9.1亿元,收购瑞吉祥11.7亿元,其中发行股份支付17.7亿,募集配套资金不超过5.9亿元。
点评:
收购标的优质,具备央视和省级卫视良好的渠道,未来三年承诺净利润复合增速31%。中视精彩的团队曾经出品过《孔雀东南飞》、《黄梅戏宗师传奇》与《凭什么爱你》等热播电视剧,多部电视剧在央视平台播放;瑞吉祥的团队曾经出品过《大汉天子》、《水浒传》与《十月围城》等热播电视剧,15年-17年中视精彩已经储备了包括《好想好想爱上你》在内的15部电视剧和2部电影。
瑞吉祥及其子公司金泽影视15-17年储备了包括《李雷和韩梅梅》在内的16部电视剧和3部电影。中视精彩承诺14-17年扣除非经常性损益后的归属于母公司所有者的净利润依次不低于6,600万元、9,240万元、12,012万元、15,615.60万元;瑞吉祥全体股东承诺瑞吉祥于2014年度、2015年度、2016年度、2017年度扣除非经常性损益后的归属于母公司所有者的净利润依次不低于9,000万元、11,700万元、15,210万元、19,773万元。两家公司14-17年承诺净利润合计1.56亿、2.09亿、2.72亿和3.54亿,年复合增速31%。
向音视频“技术服务+内容服务”双引擎驱动的平台运营商转型。公司正处重大战略转型期,从原有提供音视频技术解决方案提供商转向构建以音视频技术服务和音视频内容服务双引擎驱动的平台运营商,版权内容结合公司已有的技术优势、教育、卫生等增值服务构建基于广播电视台和广电网络的运营平台,先发抢占家庭用户,完成广西江西双向网改造项目后有望搭建家庭服务增值平台。公司一直是广电音视频一体化技术提供商的龙头,目前加码布局版权内容和教育、卫生等增值服务。在版权内容上,公司今年参股版权交易龙头华视网聚20%的股权,此次收购中视精彩和瑞吉祥后,丰富了公司的版权资源和IP资源。
外延协同效应显著,对客户进行全价值链的开发。公司此次外延与现有业务板块协同效应强。首先,公司原有业务是提供音视频技术一体化解决方案,主要客户为广电企业,公司进入音视频内容板块后将对下游客户进行价值的再度开发,通过“技术”和“内容”双渠道巩固客户资源;第二,公司的长期战略是基于广播电视台和广电网络构建运营平台,公司此次对影视内容的收购完成将补充运营平台重要的一块版权资源,利于公司长期战略发展;第三,公司收购中视精彩和瑞吉祥后,也有望推动这两家公司的发展。公司实际控制人徐子良先生具有较深厚的影视剧投资、制作、发行经验,自上世纪九十年代就开始涉足影视剧投资,如中央电视台综艺频道的《综艺快报》就是徐子泉先生与中央电视台联合打造的经典栏目,并投资了包括《仙剑奇侠3》等在内的上千小时的影视剧。同时,公司在行业长期积淀的客户资源将对两家公司的电视台销售渠道带来推动作用。
股权激励有望保障全年业绩。今年公司推出第二期股权激励,授予128名激励对象435.76万股限制性股票,9月10日为股权激励授予日,公司此次股权激励授予/解锁条件为以2013年为考核基期,2014-2016年净利润增长率分别不低于30%、60%和90%;2014-2016年净资产收益率分别不低于12%、13%和14%。股权激励有望对公司管理和业务团队带来较大激励,保障全年30%以上的净利润增速。
未来具备较强的外延预期。、公司今年已参股了版权交易龙头华视网聚和智慧城市领域的安信华、中映高清、国科恒通和贝尔信,并提出为保持并加强公司在行业内的领先地位,公司计划在条件成熟时,通过收购拥有较好发展前景的技术和团队,强化主营业务的核心竞争优势,推进业务整合和技术创新,打开持续外延的预期。根据公司的历史外延习惯,先参股后控股的可能性较大。
维持“推荐”评级。我们对15-16年按照全面并表测算备考EPS,预计公司2014年-2016年每股收益分别为0.59元、0.97元和1.25元,对应当前股价PE分别为36.1x、22.2x和17.2x,归属于母公司净利润分别为2.76亿、5.42亿和6.99亿,考虑到到公司正处于向平台型公司的转型期,未来作为影视音视频全价值链平台和智慧城市提供商的前景广阔,未来几年在手订单对业绩保障性强,我们维持公司“推荐”评级。
未来公司的股价催化剂有:公司的股价催化剂有:(1)在影视音视频全产业链布局上重大突破;(2)在智慧城市领域获得重大突破;(3)获得大订单。
风险因素:(1)订单执行进度不达预期的风险;(2)大客户需求大幅下滑的风险;(3)新领域开拓不达预期的风险。
劲嘉股份:增资入股贵州瑞源,拓展盐业包装
类别:公司研究 机构:国金证券股份有限公司
事件。
劲嘉股份公告:公司以现金方式向贵州瑞源增资 5250万元,增资后,公司持有贵州瑞源60%股权,并将实现对贵州劲瑞新型包装材料公司控股(劲嘉与瑞源原各持劲瑞50%股份)。
评论。
收购价格便宜:贵州瑞源14年1-8月营业收入5014万元,净利润690万元。本次增资前,贵州瑞源评估价格为3500万元,对应14年PE 约3-3.2倍。考虑到贵州瑞源拥有贵州劲瑞50%股份(瑞源投资额1000万元)及在贵阳工业园拥有约100亩土地(土地购置成本2400万元),此次收购可谓非常便宜。增资完成后,公司将实现对贵州瑞源及劲瑞新型包装材料公司控股,未来通过经营效率提升及业务领域拓展,贵州瑞源成长前景非常乐观。
国资资源+民营机制,瑞源后续发展空间充满想象:贵州瑞源原为贵州盐业集团全资子公司,主要业务为食盐包装采购供应及资产管理。贵州瑞源背靠贵州盐业集团,拥有良好的国资资源,考虑到后续盐业改革及国企混合所有制改革,未来贵州瑞源发展前景值得期待:首先在盐业改革大背景下,以贵州盐业集团为敲门砖,公司有望涉足其它省份盐业包装业务,分享盐改红利;其次依靠贵州盐业在当地资源,可拓展贵州省内食品、药品等大包装市场;此外贵州盐业集团混合所有制改革,劲嘉已占得先机。
大包装战略正逐步落地:公司以“做大做好烟标主业、强力推进产品/产业转型”为战略目标,聚焦高毛利大包装,在巩固传统烟标业务的基础,积极涉足盐业、电子产品等非烟领域,打造新的利润增长点。目前公司电子产品包装也获得积极进展,开拓了一些优质客户,正处于打样阶段。未来公司将继续以内生+外延方式推进高毛利大包装领域整合,有望保持稳健增长。
健康烟具新产品,建议重视:公司已成功研发健康烟具新产品,并已申请多项专利,计划一季度推向市场。该产品类似于市场上低温燃烧类新型烟草,但更简便、实用。其原理是将传统卷烟直接放入烟具内,以低温烤出烟的口味,在口感上要好于现有市面上的低温燃烧产品。公司健康烟具产品造型美观、功能新颖,既可降低传统卷烟燃烧过程中释放的有害成分;又可调控烟雾量,减少二手烟影响,解决了目前市场上低温燃烧卷烟口味不足、便利性不够等问题。健康烟具对烟草企业来说属增量业务,不会对现有卷烟形成冲击,已获得中烟的积极关注,未来有望通过中烟渠道直接销售,国内有3.5亿烟民,健康烟具产品市场空间及潜力不容忽视.(目前健康烟具价格还没确定,我们估计100-200元之间)。
布局研发智能电子烟,涉足健康领域:公司近期公告与和而泰合作,共同研发智能电子烟,并计划以电子烟为切入点(健康烟具/智能电子烟可作为健康业务的入口),通过健康烟具/智能电子烟,收集消费者终端信息,与大数据管理结合,通过云平台实现消费者健康管理的功能,并在此基础上提供增值服务。公司可能以此为契机,逐步涉足大健康领域。
盈利调整与投资建议。
因公司收购了江苏顺泰 51%股权,加上此次增资入股贵州瑞源,我们调整了公司盈利预测,预计公司14-16年归属上市公司股东净利润分别为6.02亿元、7.87亿元、9.54亿元,增长26.3%、30.7%、21.3%,实现EPS 分别为0.94元、1.23元、1.49元,目前股价对应14年11XPE,建议买入。
伊利股份:“双高产品”+跨界拓展带动快速增长
类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司
事件:
近日,伊利集团液态奶事业部2015年客户大会在广州圆满落幕,来自全国各地的2000余名乳制品经销商和供应商参会。
伊利集团在会上发布了一系列新品,吸引了广大客户的兴趣。据伊利官方新闻报道,此次客户大会订单量较去年同期增长近3倍。
点评:
“双高产品”(高科技、高附加值)助推公司持续快速成长。长期以来,伊利以“创新”为企业宗旨,每年新增产品几十种。此次客户大会中创新产品更是创历年新高,并即将在各种渠道推广。原有乳品业务方面,公司通过改良产品口味和包装等方式,推出了伊利QQ 星(新增草莓、香草口味,新包装携手4款迪士尼卡通形象)、舒化中老年牛奶(专门针对中老年人体质设计,可改善中老年心脑血管和骨质疏松问题)、谷粒多燕麦牛奶、安慕希蓝莓口味酸奶、培兰进口牛奶等多款新品。
此外,公司迈出跨界发展第一步,推出首款植物蛋白饮品——核桃乳。核桃乳首次亮相便受到经销商的广泛关注,并夺得了伊利订货会有史以来最大单。我们认为含乳及植物蛋白饮料行业是软饮料行业中最具成长性的子行业之一:一方面,近年来随着我国居民消费升级以及对健康关注度的日益提高,拥有丰富营养的含乳及植物蛋白饮料行业实现了快速发展,2013年收入增速仅次于茶饮料和饮用水;另一方面,与乳制品市场相比,含乳和植物蛋白饮料市场规模小,行业收入只占前者的30%左右,未来发展空间较大。目前核桃露市场的领先品牌为六个核桃,单品收入约100亿元。我们预计在伊利强大品牌力和渠道力的带动下,新品核桃乳收入将会快速增长,在抢占六个核桃市场份额的同时,还将培育更多消费者饮用习惯,做大核桃奶市场。
公司已树立成为全球健康食品产业领先企业的发展愿景,并具备强大的人才、渠道和品牌优势。我们判断切入核桃乳市场只是伊利跨界发展的第一步,未来还将有更多新品值得期待。加快推进国际化进程,进一步提升公司国际影响力和产业竞争力。公司2013年开始加快推进国际化发展的进程,通过与国外企业开展战略合作、在国外建厂生产等措施,开拓国际市场,提高公司的国际影响力。此外,公司还可通过国际化的布局实现全球优势资源的整合、打通上下游全产业链,提升公司的盈利能力和国际竞争力。
全球原奶价格进入下降周期,有利于公司降低生产成本。一方面,虽然新西兰奶价下降,但奶牛养殖业作为国家的主导产业,政府会给予一定的支持,因此产量会持续平稳增长,预计平均每年增长约5%;欧盟市场将于2015年3月取消牛奶配额,据IFCN专家预计其2015年可增加原奶产量1100万吨,同比增长8%,增加奶粉产量约100万吨,其中大部分用于出口。另一方面,中国企业高价原料奶粉库存较高,短期补库意愿低,全球需求低迷。因此,我们判断国际奶价仍有下行空间。国内原奶价格在去库存、进口奶价制约等因素影响下,预计在1Q15之前将呈现平稳甚至下行的趋势。
国内竞争地位更为稳固,全面进军全球乳业5强。伊利在国内的竞争优势明显,已经加速单寡头竞争格局,跟蒙牛市占率的差距从1%提升到3%,经营效率和盈利能力显著高于其他乳企。2014年7月,在荷兰合作银行发布的2014年度全球乳业20强排名中,伊利成为唯一进入全球乳业10强的亚洲乳品企业。近日,公司更是提出了全面进军全球乳业5强的目标,我们认为在公司“以创新为企业态度、向国际化加速迈进”的背景下,全球乳业5强的目标在未来可顺利实现。
盈利预测与估值。伊利目前既是食品板块中成长+价值的优质标的,也是海外资金流入背景下受益的核心标的。我们预计公司2015年原有明星产品可继续保持较快增长,新品推出将进一步扩大公司规模,再加之原奶成本下降,公司2015年业绩值得期待。预计14-16EPS 分别为1.49、1.92和2.34元,给予15年23xPE,目标价44.16元,“买入”评级。
主要不确定因素。奶价大幅波动,进口原料粉和液态奶冲击加剧,食品安全问题。
万丰奥威:引入战投利好中长期发展 回调提供介入良机 重申“买入”
类别:公司研究 机构:申银万国证券股份有限公司
投资要点:
事件:12月23日,公司发布《关于控股股东减持公司股份的提示性公告》。万丰集团因战略投资需要拟于12月30日后通过协议转让或大宗减持其持有的公司部分股份,预计未来6个月内累计减持比例可能达到或超过公司总股本的5%。
引入战略投资者利好公司中长期发展,回调将是介入良机。与前2次减持不同,集团本次减持旨在引入战略投资者,并利用转让资金补充流动资本以及为上市公司进一步孵化优质项目,利好公司中长期发展。协议或大宗转让给战略投资者不会对股价造成直接冲击,若短期出现明显回调将是介入良机。
集团战略打造全球最强镁合金产业链,进军新能源汽车,Tesla 进入集团供应链:公司12年收购万丰镁业子公司,集团13年底收购镁合金龙头Meridian,意欲打通镁合金原料、研发设计、加工、产品应用以及高端客户市场全产业链,未来整体上市后有望显著增厚业绩,镁合金壁垒高、市场广阔,仅北美汽车市场有望达550亿元,有望受益汽车轻量化和新能源汽车的推动。公司投资卡耐新能源进军三元锂电池,Tesla 进入集团Meridian 镁合金供应体系,表明集团多方位进军新能源汽车领域的决心。
投资评级与估值:不考虑上海达克罗异地复制,Meridian 项目注入,维持公司14-16年盈利预测1.19、1.49和1.79元/股,对应14-15年估值仅22、17倍。本次战略投资者进入上市公司表明其对公司发展前景看好,转让所得资金将用于补充流动资金和培育优质项目,促进公司长期健康发展。公司前期收购上海达克罗和宁波达克罗建立绿色涂复产业龙头地位,未来产能异地扩张仍值得期待。考虑Tesla、镁合金、环保新材料等新兴领域战略布局,我们认为公司股价具备较强的安全边际,15年Meridian 有望注入将明显增厚公司业绩,同时公司高分红+高成长的特质也将迎来QFII 青睐,重申“买入”评级。
久其软件跟踪点评:司机驿站价值再解读
类别:公司研究 机构:国海证券股份有限公司
要点:
对司机驿站项目的行业背景、解决的问题、平台价值再解读。
1.行业背景:我国物流成本高,货运市场分散
2013年我国物流成本占GDP的比重18%,同期美国、日本都在8.5%左右,全球平均水平12%。除了经济结构和产业布局的因素之外,物流行业集中度低、物流管理效率低也是重要原因。
公路货运市场分散。公路货运是物流行业重要组成部分,占总货物运输量的80%。我国的货车保有量1000万辆,分散在数百万的运输公司中,最大的前50家物流公司拥有货车不到1%,60%的货车由司机个人购买和运营管理,集中程度非常低。美国的整车运输行业集中度远高于我国,最大五家零担公司份额之和达到60%,最大五家整车公司份额之和约5%。
2.司机驿站解决的问题:信息不透明、信用问题
互联网最大的优势就是消除信息不对称,司机驿站解决的问题:以前货主需要找运力、司机需要找货,一般都需要通过货代、配货站去匹配需求,80%的交易由中介撮合产生。中介不但增加货主的支出,也侵蚀掉部分应属于司机的利润,匹配的及时性也难以保证,等于变相增加了物流成本。通过司机驿站平台,货物信息和运力信息相互可见,通过平台实现自主匹配,提高物流效率并节约了成本。
诚信问题存在于找货、货款结算过程,目前行业缺少第三方平台对供需双方的监督和评价,我们判断司机驿站平台成熟之后可能具备此类功能。
3.时代赋予的弯道超车机会
可比对的国外物流信息平台Landstar,它本身没有自己的车队,靠提供综合性的运输服务和供应链解决方案盈利,通过代理海量的社会物流资源,做到物流成本的大幅节约,2013年Landstar公司营业收入26.6亿美元,净利润1.5亿美元。
Landstar的核心竞争力在于庞大的客户资源和超强的资源整合能力,司机驿站目前显然不具备这种能力,但是移动互联网的发展给它带来机遇。我国的货运主体过度分散,即便通过政府、行业协会或者大型企业去整合难度也非常之大,国家以前尝试过这种模式,但并没有成功(2000年的华夏交通在线项目)。移动互联网使司机的个体性体现的更为明显,通过线下地推的方式整合司机和货主、货代资源成为可能。至于更为复杂的物流解决方案设计,司机驿站目前只是定位于相对简单的公路干线整车运输,还并未涉及,但在积累足够多的用户数据之后不排除向解决方案者转变的可能性。
4.平台价值估算
第一种方法,从平台节省开支的角度测算。我国每年运费3.7万亿,80%的交易通过配货站产生,配货站一般收取运费的10%,如果平台取代配货站和其他中间环节,可节省的费用是近3000亿;第二种方法,从平台盈利的角度测算。假设司机驿站完成闭环,平台具备沉淀运费资金能力。相比余额宝(2013年客户4000万,规模1800亿,净利润41.4亿元),未来的平台(司机用户3000万,3.7万亿运费)盈利空间巨大。
5.转型意愿明显,维持买入评级
司机驿站目前已有近4万司机用户,日新增用户400+,日撮合交易笔数1000+,项目推进顺利。新的业务布局全部围绕大数据和移动互联网展开,转型意愿明显,实际控制人锁定持有股份显示对公司未来发展的信心。预计今年净利润7000万,明年亿起联并表后净利润1.3亿,对应估值45倍。我们看好司机驿站平台的发展前景和价值,以及在大数据、移动互联网方面的布局,维持“买入”评级。
6.风险提示
行资管理二期项目收入确认推迟风险;移动互联网前期投入过多风险;行资二期项目实施后造成一期项目服务收入一定程度下降风险等。
天健集团:联姻万喜、环保开花,“一带一路”助力鲲鹏翱翔
类别:公司研究 机构:国信证券股份有限公司
事项:
公司12月23日与VINCI CONSTRUCTION GRANDS PROJETS(以下简称“VCGP”,为全球领先的建筑服务商万喜集团旗下的全资机构)签署了《合作意向书》,双方拟结合各自突出的优势和经验,共同开拓中国大陆内地本土市场及海外市场(但不包括香港特别行政区、澳门特别行政区和台湾地区的市场)。双方计划就城市再生资源综合开发利用、新能源、环保、特许运营、高端建筑工程管理等领域的重大项目建设和运营方面展开全面合作,共同致力于中国新型城镇化建设,推动城市节能环保。双方有意以共同投资设立合营公司或签订项目合作协议或其他合法可行的方式进行合作,具体将视任何提议项目的需要和双方一致协商的书面结果而定。
评论:
天健未来市值能长多大,意味着深圳国企改革到底有多成功,应站在政治高度来研判其价值。
我们11月7日发布天健深度报告《化作鲲鹏,乘风而上》,提出“新一轮国企改革大幕已拉开,势必释放巨大红利。我们判断,在这场改革盛宴中,天健集团有望华丽转身,成为深圳国资改革的优质资源整合平台、传统业务升级平台、体制、机制创新平台及战略新兴产业并购平台,步入快速发展轨道。”。天健公布的“国资+八家战投+员工持股”增发方案打响了深圳国资改革攻坚战的头枪,具有标杆意义!虽然近期股价因为市场资风格轮动等原因有所调整,但鲲鹏志在高远,业务转型不停、升级不停!昨晚公告,在深国资改革大局中再落一子——签约世界巨头法国万喜、进军城市再生资源利用领域。我们认为:天健未来市值能长多大,意味着深圳国企改革到底有多成功,投资者应站在政治高度来研判“天健”的价值。我们相信作为深国资改革标杆,深圳乃至中央定会全力支持天健,以确保国企改革全局的成功!n 联姻世界巨头——万喜,乘 上“一带一路”之风。
随着习总书记3月访法,中法合作进入一个新阶段。尤其在绿色环保产业合作方面,已取得多项实质性进展。从公开媒体报道得知,沈阳、成都、武汉等地已开启“中法生态园”建设合作。天健携手建筑企业世界排名第一(《福布斯2014全球企业排名》)的法国建筑承包商万喜,就城市再生资源综合开发利。
用、新能源、环保、特许运营、高端建筑工程管理等领域的重大项目建设和运营方面展开全面合作,共同开拓中国大陆内地本土市场及海外市场,势必能乘上“一带一路”之风——基建输出!n 进军城市再生资源利用领域,鲲鹏有望飞得更高随着环保在国家发展战略中地位的逐步提升,城市再生资源利用、新能源等领域收到资金的集中关注,估值水平也较高。与VCGP 合作进军城市再生资源利用领域,有利于天健提升的技术、装备和管理水平,有利于由传统的建筑施工向城市综合运营服务商转型升级;进入新兴产业领域,也有利于天健估值的提升。
看好中国改革、看好深圳天健!调整即是上车良机,不要犹豫。
注入粤通、启动香蜜湖旧改项目、联姻达实智能进军智能建筑、联姻法国万喜进军城市再生资源利用……,自今年下半年以来,公司业务转型不停、升级不停!我们相信,在国企改革大旗引领下,2015年天健转型的脚步肯定不会停歇。
面对近期的股价调整,我们再次强调一下深度报告《化作鲲鹏,乘风而上》当中的一个核心观点:对天健的价值判断,应考虑深圳成为下一个“风口”所带来的想象空间,应考虑公司华丽变身为深圳国资优质资源整合平台所带来的想象空间,应考虑公司传统优势业务升级所带来的想象空间,应考虑公司成为深圳深国资系战略新兴产业并购平台所带来的想象空间。
预计14-16年EPS 分别为0.72/0.90/1.12元(暂未考虑定增导致的股本变动影响),对应PE 为15.6/12.5/10.0X;RNAVPS18.99元,P/RNAV 为0.59(地产股中绝对估值如此低廉的品种已不多了!),成长性好,估值具吸引力,维持“买入”评级。
华兰生物:血制品王者雄心再起,布局大生物志在千里
类别:公司研究 机构:国信证券股份有限公司
全球血制品巨头CSL成长的启示,华兰生物走在正确道路上
CSL以血制品起家,在行业低迷时期抓住机遇,积极进行整合,成为行业领导者之一。同时积极进军疫苗、单抗等其他生物领域,已成为血制品和疫苗双跨的优质公司,公司股价在过去近20年里上涨了60多倍表现极其优异。国内民营血制品龙头华兰生物正沿着类似CSL的路径在发展,积极布局大生物领域,志在千里。
血制品业务:迎来源头活水,外延整合机不可失
公司血制品业务已逐步走出2011年贵州浆站关停影响,跨过低点,这几年在重庆浆站全面投产以及新浆站逐步获批下,投浆量稳步提升,迎来了新一轮增长期。同时近几年国家对血制品价格持扶持态度,药价管制放开,血制品有望最受益,血制品有望量价齐升。此外血制品行业门槛越来越高,行业步入整合期,公司作为龙头企业,优势明显面临历史机遇。
疫苗业务:甲流疫情影响消退,迎来全球市场机遇
09年甲流疫情大订单的影响逐步消退,常规疫苗稳步增长,但竞争激烈,盈利能力一般。目前公司流感疫苗WHO预认证进行顺利,预计2015年初获批,有望获得全球市场采购。同时公司在研创新疫苗产品储备丰富,未来将大大丰富产品线,疫苗业务有望成公司业绩又一支柱。
单抗进展:潜心布局,志在千里
公司高瞻远瞩,2013年战略布局单抗业务。已启动修美乐、赫赛汀、美罗华、阿瓦斯汀等4大超级重磅品种的研发,目前4个单抗产品均已申报临床实验申请并获得了受理,有望在1-2年内进入临床试验,长远发展空间广阔。
血制品王者雄心再起,大生物布局志在千里,维持“买入”
我们预计14-16年EPS分别为0.95/1.22/1.51元,当前股价对应15年PE为28X,与同类血液制品、疫苗上市公司相比估值不高。我们认为,公司在血制品业务未来几年在“内生+外延”下有望量价齐升,疫苗业务通过WHO认证面临全球市场机遇,单抗研发进展顺利志在千里潜力巨大,看好其成为国内生物制品巨头之一,远期看我们认为公司有望成长为500亿以上大市值的公司,值得期待,维持长期“买入”评级。
巴安水务:基金合作与PPP模式开花,股价处在爆发前夜
类别:公司研究 机构:光大证券股份有限公司
事件:公司公告,与贵州水投水务有限责任公司、贵州水业产业投资基金签订了《贵州水业产业投资基金合作及组建贵州水务股份有限公司的框架协议》。根据协议,公司以货币方式出资1亿元,贵州水投水务有限责任公司以实物资产出资5.1亿元,贵州水业产业投资基金以货币方式出资3.9亿元,共同投资设立合资子公司贵州水务股份有限公司。公司占比10%,贵州水务公司拟3-5年实现上市。
点评:
1)PPP+产业基金完美结合。公司出资承接工程,水务公司出项目,产业基金出钱是非常完美的组合。PPP的核心思想就是公私合营,鼓励政府与社会资本合作模式,发展混合所有制经济,其重心将从对企业的监管转向对资本的监管。此次水务公司和基金及巴安水务的合资合作,在贵州省推行混合所有制经济模式,最终实现贵州水务产业的上市。
2)产业基金解决资金瓶颈。产业基金作为产业资本汇聚的平台,集合了银行、政府、上市公司等强大的社会资本。董事长张春霖做为基金的最大出资人,通过基金模式一来加杠杆可以解决资金问题,二来大股东参与可以吸引更多社会资本,三来大股东虽然是单一最大出资人,但基金在股份公司里面不是大股东,不构成关联交易,也解决了关联交易。
3)本次参与贡献的直接投资收益不大,但带来的项目工程收益增厚约为年均156%-312%(按13年收益)。按照未来三年目标100万吨的供水量,考虑到改造项目多,单位投资按照2000-3000元计算,项目总投资20-30亿,按照15%-20%的利润率,未来三年的工程项目利润达到3-6亿元,平均增厚156%-312%,将成为公司主要的业绩贡献点。同时,按照10%的股份估算未来三年的业绩贡献分别为963万、1541万、1927万;假设新增的工程利润贡献为6000万、9000万、1.5亿(按总贡献3亿,2:3:5分配),两项累计,15、16的EPS分别为0.69元、1.01元。
我们维持公司“买入”评级,预计14、15、16年EPS分别为0.34元,0.69元和1.01元,给予15年40倍PE,目标价27.6元。目前创业板调整,正好是一个买入的时机。强烈推荐买入。
风险提示:BT应收账款收款风险。
信达地产:集团协同创新盈利模式,金融地产助力弯道超车
类别:公司研究 机构:平安证券有限责任公司
投资要点
借助信达平台,轻资产扩张。信达地产定位为中国信达的唯一地产平台,随着中国信达改制完成及整体上市,信达地产依托集团资源优势,通过关联交易获取集团不良资产项目,助推公司扩大规模,内部协作优势加速兑现。中国信达的不良债权类资产中60%为涉房资产,为公司提供了强大的隐形土地资源库。
创新收购模式,ROE大幅提升。嘉粤集团重整案开启了公司附重组条件的收购模式,由于该模式中公司拥有债务重组宽限期,避免了传统开发模式中项目初期购并土地的大量资金沉淀,使公司ROE水平大幅提升。未来随着房地产行业进入下半场,涉房类不良资产整合市场仍将保持快速增长,且中国信达是目前唯一具有非金融类不良资产处置牌照的资产管理公司。
在集团协同中,信达地产可在经济低迷期利用集团资源实现轻资产、低风险的规模扩张。
平台联动,获取集团金融支持。公司利用夹层基金运作模式,以少量自有资金撬动优先级资金,为未来在核心一二线城市土地项目获取及内部项目收购中提供融资支持。公司在2014年设立投融资部门,推动金融地产发展,实现平台联动。
公司自身内部经营效率亦有提升空间。公司目前项目分布在全国17个城市,单个城市平均年销售额约4亿元,公司城市深耕不足,土地布局也偏分散。随着内部资源整合,公司深耕能力将逐步加强。2015年降息周期开启后地产需求有望得到恢复,叠加公司自身追求去化,高周转意愿强烈,公司销售有望实现高速增长。
盈利预测:我们预计公司2014-2016年营业收入分别为52.8亿、69.1亿和86.4亿元,预计对应EPS分别为0.51、0.61和0.72元,对应PE分别为15.4、12.9和10.8倍。测算公司NAV为9.81元/股,当前股价相对折让21%。首次覆盖给予“推荐”评级。
风险提示:房地产行业整体销售大幅下滑的风险。
桐昆股份-涤纶长丝:周期归来兮,龙头归来兮
类别:公司研究 机构:齐鲁证券有限公司
投资要点
蝴蝶效应,PX催生涤纶长丝产业盈利。PX一直是涤纶长丝产业链的霸主,由于供给长期被国外(日本、韩国等)垄断,PX一直享受超额利润,占据了产业链80%以上的利润。2014年开始PX产能进入释放期,尤其是三季度后,由于亚洲和我国PX新增产能集中释放,导致PX利润塌陷,很快地,下游涤纶长丝行业开始盈利。涤纶长丝(POY、DTY、FDY)与PTA/MEG原材料的价差均明显扩大,回到2012年甚至更佳水平。
涤纶长丝产业链较长(原油—PX—PTA—涤纶长丝—纺织),其利润表现受到各环节的影响。但去繁化简之后,本质上还是研究供需力量的动态变化,以及产业链上下游各自格局的变化,其背后的逻辑在于这些变化改变了产业链各环节的议价能力,并由此撬动利润空间。
涤纶长丝行业盈利的本质是供需格局向好。下游纺织织造产业悄悄回暖支撑需求、涤纶长丝自身产能扩张接近尾声、资金链断裂导致中小产能开始退出、银行差异化融资条件增高行业再进入门槛,众多因素推动2015年的产能利用率提升。中性假设下,假设需求与今年持平并不考虑小产能退出,我们预计涤纶长丝的产量3110万吨,产能近3830万吨,产能利用率达到83%,相比2014年的79%显著提升。
错位的产能周期,重塑产业链议价能力。上游PX和PTA的产能扩张周期仍未结束,预计2018年亚洲PX的产能扩张才会告一段落,PTA过剩的现象也将在未来2年继续持续。因此,叠加产能利用率上升和需求支撑,产能投放即将进入尾声的涤纶长丝将成为整个产业链最有利的环节,产业链利润将向涤纶长丝及下游挪动。
逆势扩张的优质龙头,竞争优势赢得7.5-12亿的盈利优势,弹性十足。公司是涤纶长丝的国内龙头,市占率约10%,收入90%以上来自于涤纶长丝,行业低迷时的逆势扩张使公司具备了行业走向景气时的巨大向上弹性,公司现具有300万吨涤纶长丝产能、150万吨PTA产能。预计涤纶长丝价差每扩大100元为公司增厚EPS0.23元。公司自身的规模采购优势、经营管理优势、生产设备优势为其带来250-400元/吨的成本优势,对应300万吨产能相当于7.5-12亿的盈利优势。长远来看,公司的带息负债收入占比仅为26%,依然具有较大的杠杆和融资空间,未来成长没有停止。
投资建议:公司具有卓越的行业地位、稳健的经营风格、充裕的现金流,行业反转时盈利弹性大,且兼具成长空间。我们预计公司2014-2016年的收入分别为281亿,322亿,361亿,同比增长27%、15%和12%,净利润分别为3.5亿、6.4亿、12.5亿,同比增长386%、83%和96%。作为涤纶长丝龙头,公司的业绩充分显示了高弹性。按重置成本法估值,给予公司150亿的市值,对应目标价15.56,首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示:PTA及产品跌价风险;中小产能恢复超预期。
中国联通:电信行业内国企改革的先锋
类别:公司研究 机构:瑞银证券有限责任公司
我们预计全国性FDD 牌照将很快发放。
由于FDD-LTE 全国牌照的延迟,2014年联通在与移动的4G 竞争中一直处于劣势。11月联通的3G/4G 移动用户净增数仅109万,同比下滑70%。不过我们预计全国性FDD 牌照将于2015年初发放,联通的市场份额有望提升。
电信运营商的前景堪忧。
电信运营行业收入从2014年7月出现负增长。除了营业税改增值税对收入的负面影响之外,三家运营商压降营销费用,手机补贴改为话费补贴的形式,也对收入产生了负面影响。除了这两个因素,我们认为移动互联网对语音业务的替代在加剧,而移动电话的普及率趋于饱和,我们对电信运营商未来的增长前景颇为担忧。在行业不景气的情况下,我们认为联通是唯一能维持较高利润增速的公司(Q314净利润同比增27%,相比移动-13%,电信5%)。
联通很可能是国企改革的先锋。
联通从1994年成立之日起,就是为改革而应运而生的,我们判断联通在即将来临的国企改革中,也很可能扮演行业先锋的角色。尽管联通目前股价对应2014E PE 在23.1,历史上看并不便宜;但PB 还处于1.2的低位,一旦国家允许私有资本参股,我们认为联通的PB 估值还是有上升空间的。
估值:目标价上调至5.50元,维持“买入”评级。
当前股价已达我们原先的目标价。受央行降息的影响, A 股市场的无风险利率已由此前的4.4%降至3.9%,而股票市场风险溢价也由5.5%降至5.0%。
相应调整后,联通的平均股权成本率(WACC)下降1个百分点至9.3%,根据现金流折算模型得出新目标价5.50元。
金融街:扩展新业务,深入京津冀扩大布局
类别:公司研究 机构:东兴证券股份有限公司
事件:
2014年12月22日晚公司发布公告,称与天津新技术产业园区武清开发区总公司签署《投资合作协议》,共同出资成立京津合作示范园区有限公司(暂定名,以工商核准为准),注册资本5亿元;其中,公司出资4亿元,所占股权比例为80%,天津新技术产业园区武清开发区总公司出资1亿元。
主要观点:
1. 加码京津冀经济圈,加大产业园建设 根据公司公告,公司董事会同意公司与天津新技术产业园区武清开发区总公司签署《投资合作协议》:双方同意在武清西北部建设京津合作示范园区,园区位于武清西北部高村镇辖区的26.5平方公里范围。由双方合资成立平台公司作为园区土地一级开发整理的投资平台,负责园区的产业研究、区域规划和基础设施建设。根据《投资合作协议》,双方共同出资成立京津合作示范园区有限公司(暂定名,以工商核准为准),注册资本5亿元;其中,公司出资4亿元,所占股权比例为80%,天津新技术产业园区武清开发区总公司出资1亿元。 近几年随着北京人口和产业的聚集,城市交通和生态环境的压力越来越在增大。中央政府相继表态要发展京津冀经济圈,提出北京将部分产业转移到周边地区的必要性。我们认为在2015年区域性发展仍是重点,京津冀经济圈的发展仍将深入。京津冀经济圈的发展基础设施的建设和产业的合理调配将先行,公司此举进入武清产业园开发符合区域发展的经济规律。
2. 武清连接天津、河北和北京,土地市场活跃 武清地理位置独特,在北京和滨海新区正中间,距离北京五环和天津滨海新区都是70公里。地理位置的优势使武清成为滨海新区开发开放和京津冀协同发展的最大收益者之一。面对目前武清区发展中土地规模越来越小及土地成本成倍增长的问题,当地政府采取工业向产业向园区集中的策略。从土地市场看,武清土地市场成交活跃,11月份土地成交居天津市各区之首占四分之一,武清的土地出让溢价率也在天津地区居前。金融街与武清开发总公司的合作,拥有较好的区域条件。发挥金融街的开发经验和能力和武清开发总公司资源是园区项目开发的强强联手,也为合作双方提供了一个新发展空间。
结论:武清地理位置独特,地理位置的优势使武清将成为滨海新区开发开放和京津冀协同发展的最大收益者之一。目前当地政府积极采取工业向产业向园区集中的策略。从土地市场看,武清土地市场成交活跃,11月份土地成交居天津市各区之首占四分之一,武清的土地出让溢价率也在天津地区居前。金融街与武清开发总公司的合作,拥有较好的区域条件。发挥金融街的开发经验和能力和武清开发总公司资源是园区项目开发的强强联手,也为合作双方提供了一个新发展空间。我们认为公司深入武清开展工业园区一级开发,有利于公司更好享受京津冀经济圈带来的红利,另外也使得公司能更好掌握京津冀经济圈内的土地资源以及深入园区的开发与经营和土地二级开发项目。我们预计公司2014-2016年的营业收入分别是220.86亿元、245.94亿元和307.42亿元,每股收益分别为1.09元、1.23元和1.56元,对应PE分别为9.36、8.25和6.52。维持公司“强烈推荐”评级,按15年13 X市盈率计给予公司6个月的目标价15元。
华工科技:高端装备龙头,受益深厚技术积累和制造业升级改造
类别:公司研究 机构:东兴证券股份有限公司
公司激光加工设备业务将重回增长。随着大型高端设备逐步国产化,华工科技大功率激光装备新产品有望迎来大幅增长;中小功率新型全固态激光器技术水平先进,有望获得爆发式增长;中小功率用于晶圆切割的激光切割机在2015年有望大幅增加;投资业务前景看好,并能带来协同发展效应。根据相关分项,整体预计2015年、2016年营业收入同比增长40%左右。
公司光模块业务受益4G建设,未来两年仍将维持增长。光模块业务2014年受移动大规模4G基站建设影响,销量大幅增长。2015年联通和电信将接力4G基站建设业务,同时高速通信的基础设施建成后,大数据需求和应用激增,云存储等光模块应用市场需求增长会启动放量。公司2015年、2016年营业收入有望维持30%、20%左右的继续增长。
公司敏感元器件业务发展空间倍增。敏感元器件行业市场空间,由当前以家电NTC产品为主8.5亿元左右的市场空间,在未来五年内会增加到50亿左右的市场空间。华工科技在应用于消费电子的NTC芯片、汽车电子和新能源汽车加热组件产品方面,凭借其在热敏电阻方面的技术积累和市场的前瞻研究,产品已获得业内主要客户认可和使用,已经大幅走在市场的前列。2014~2016年销售收入预计增长85%、59%、45%。
公司人才储备和技术实力雄厚。研发投入占营收比例高,拥有7个千人计划专家,有望受益国家经济转型,在国家创新驱动的发展进程中,高精密的加工设备和前瞻性、有技术含量的产品大幅替代进口产品。
公司盈利预测及投资评级。2014年成为公司业绩拐点,后续继续高增长可期。我们预计公司2014年-2016年营业收入分别为24.99亿元、35.44亿元和47.38亿元,归属于上市公司股东净利润分别为2.11亿元、4.18亿元和6.06亿元;每股收益分别为0.24元、0.47元和0.68元,对应PE分别为53倍、27倍和18倍;给予公司“强烈推荐”评级。