顺荣股份:收购三七玩,转型国内领先网游运营平台商
类别:公司研究 机构:安信证券股份有限公司
顺荣股份拟19.2亿元收购37玩60%股权,转型网络游戏平台运营商。2013年10月,顺荣股份拟非公开发行股份和支付现金购买李卫伟、曾开天持有的三七玩60%股权,发行股份和募集配套资金发行价格均为 10.06元/股。三七玩2013年实现净利润2.45亿元,同比增长254.32%,超出承诺净利润2.2亿元增长11.4%。三七玩承诺2014-2016年实现的扣非净利润分别不低于3亿、3.6亿和4.32亿元,同比增长22.4%,20%和20%,对应PE 分别为10.7倍、8.9倍、7.4倍。
三七玩页游年开服超2万组,排名第一,逐渐发力手游及海外业务。旗下拥有37wan、6711等国内知名页游运营平台。2014年初至2014年11月20日,三七玩自有平台开服数量为20909组,同比增长100%。公司计划2014年在手游领域投入15亿元,发行30+款手游产品,包括8款重磅产品和30款普通产品。2013年37玩在海外总运营页游产品数50余款,海外页游总注册用户数达2000万,最高同时在线15万,业务范围已经覆盖了港澳台、东南亚、日韩、北美等地区。
三七玩切入上游研发,自研页游大作《大天使之剑》超预期。14年6月推出首款自研页游《大天使之剑》,公测期间30天流水过亿,正式运营后60天流水达3.2亿。截止14年11月21日,《大天使之剑》累计开服9436组,单周开服数超过400组,14年有望实现10亿流水。
投资建议:本次并购后,我们预测公司2015年备考净利润为3.30亿,摊薄EPS 为1.01元;假设16年公司持股37玩比例仍为60%,目前股价35.00元对应15年、16年PE 为34.5X 和26.9X。考虑到公司承诺16年底之前现金收购剩余40%股权,如果按照37玩100%权益计算,对应15-16年PE 仅为20.6X、16.0X。考虑37玩平台型标的稀缺性以及向上游研发快速拓展,给予6个月45倍目标价45.5元。
风险提示:自研页游、手游业务和海外业务推进不达预期。
天地科技:中煤科工资本运作起步,集团煤粉锅炉节能环保、市场前景看好
类别:公司研究 机构:中国银河证券股份有限公司
高端煤机技术与装备服务商,转型升级初见成效
公司主营煤炭机械和示范工程,正加快业务转型升级,智能化产品成果渐显。2014年公司盈利能力和成长性均优于主要同行企业。
集团从“产煤”战略转型“用煤”;资本运作将带来估值业绩双提升
公司隶属中煤科工集团,集团正从“产煤”向“用煤”战略转型,将重点发展节能环保和新能源板块。集团将借国企改革的契机,积极推动改革。
集团拟将北京华宇、重庆院和西安院资产注入公司。北京华宇主营选煤业务,2013年净利润增速17%;重庆院、西安院主营煤矿安全业务,盈利能力强于公司现有资产。集团上市公司体外资产2013年营业收入达228亿元,包括节能环保、煤炭贸易等多项业务。集团承诺未来五年内逐步将符合上市条件的资产注入公司,后续资本运作将进一步提升业绩和估值。
集团煤粉锅炉业务节能环保、市场前景向好,即将迎来收获期
燃煤是我国大气污染的最主要来源,燃煤工业锅炉在煤炭污染物排放中排第一,煤粉锅炉(环保设备)环保性可与天然气相媲美,有助于雾霾治理。煤粉锅炉经济优势突出,预计从现在到2018年系统市场空间共450亿元左右。集团高效煤粉工业锅炉系统实力雄厚,将厚积薄发。未来盈利模式向合同能源管理模式转变,将面临约每年250亿元的市场空间。煤粉锅炉业务有望向上游扩张,盈利来源将进一步增加。
投资建议:
不考虑本次收购和增发,预计2014-2016年公司EPS为0.77元、0.81元、0.85元,对应PE分别为14、13、13倍。考虑本次收购和增发,预计2014-2016年公司EPS为0.85元、0.91元、0.97元,对应PE分别为13、12、11倍。调高评级至“推荐”。
风险提示:煤机行业景气持续低迷,集团后续资本运作力度低于预期
老白干酒:改制如期而至,业绩进入释放期
类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司
事件 昨日,老白干发布非公开发行公告:本次发行对象为汇添富-衡水老白干酒员工持股资产管理计划、汇添富-定增盛世添富牛37号资产管理计划、北京航天产业投资基金(有限合伙)、北京泰宇德鸿投资中心(有限合伙)、鹏华基金增发精选1号资产管理计划,以现金方式认购共计不超过3500万股;发行价格为23.58元/股,不超过8.25亿元。其中汇添富-衡水老白干酒员工持股资产管理计划拟由公司员工持股计划认购;汇添富定增37号由老白干酒部分优秀经销商以自筹资金不超过14,770万元认购。
简评
1、股权激励覆盖主要高管和优秀经销商
老白干酒业员工持股计划通过汇添富资产管理计划认购定增股票份额不超过5,411,366股,发行价格为23.58元/股。参与对象为公司董事、监事、高级管理人员和公司其他员工。参与对象共计830人,其中认购本持股计划的公司董事、监事和高级管理人员共计13人,占本持股计划总金额的18.77%,此13人包括董事会主要成员,董事长及副董事长,也包括经营团队主要成员,总经理及各位副总。本持股计划的存续期间为48个月,其中锁定期为36个月。所需资金应当由参与对象通过自筹方式解决。由于经销商认购定增股票与公司不存在关联交易,公告没有披露详细认购信息。
2、募集资金用于银行还贷和补充流动资金
募集资金总额不超过82,530万元。本次募集资金将用于偿还银行贷款和补充流动资金,其中偿还银行贷款不超过30,000万元。公司营运资金及其占流动资产比例远低于行业平均值,在行业调整时期,坚守市场份额,扩大销量,急需资金补充。
3、改制如期而至,业绩释放迫在眉睫
本次员工持股计划具有重要意义,实现了资本市场对老白干酒多年的期望,也是河北地区较早进行国企改革的企业。老白干是河北最具影响力的品牌,消费基础牢固,但由于过去几年公司激励不足,渠道利润奇高,出厂价和终端价价差超过100%,远高于行业平均水平。老白干酒去年收入18亿元,净利润仅6000余万元,净利率远低于行业均值;本此增发覆盖高管及经销商,且高管使用自筹资金,将有效提供公司的经营效率。
盈利预测与估值:老白干如何定价?考虑到渠道利润回收以及省外扩展,估计公司三年后收入规模有望实现30亿元。以迎驾贡酒、金种子酒、古井贡酒等13%的平均净利率来看,预计公司15-16年净利率水平变化为8%、13%。由此,我们调高14-16年盈利预测:每股收益分别为0.48元、0.97元(摊薄后)、1.87元(摊薄后),调高评级至买入,考虑到公司进入利润高速增长期,给予15年35倍市盈率,目标价34元。
光迅科技:业务布局合理,持续高成长可期
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司
报告要点
事件描述
2014年12月1日,光迅科技股价强势涨停。我们认为,公司基本面良好,仍存在明显投资价值。
事件评论
4G 基站建设驱动光器件需求,公司业绩维持高增长:随着FDD-LTE 试运营城市范围的扩大,中国电信和中国联通均加大基站建设的投入,4G建设的热潮使光器件产品维持旺盛的市场需求,具体表现在:1、大规模的4G 基站建设将直接拉动基站侧光模块的需求;2、4G 用户的增长将加大传输网的带宽压力,促使运营商对传输网的进行扩容,驱动传输领域光器件的需求。我们认为,在行业维持高景气度的背景下,公司主营业务将延续高增长态势。
非运营商市场稳步拓展,提供公司长期成长空间:公司在传统光器件市场景气度持续向上的背景下,积极拓展新的市场。具体而言:1、在数据中心、企业信息化等领域,伴随业务容量的升级,设备间的传输链路的速率需达到10Gbps 以上,传统的铜类产品已经无法满足以上的要求,催生巨大的光传输设备需求;2、公司通过整合有源和无源器件产品资源,进入市场空间巨大的数通产品市场,未来将持续受益于数据中心、企业信息化等领域对光器件产品需求的提升。3、公司基于动态可调光器件技术平台,积极布局光传感器、可穿戴设备等新产品领域。我们认为,公司研发实力雄厚、横向拓展能力极强,长期发展空间巨大。
股权激励事项进展顺利,确保公司稳定成长:公司股权激励计划已经获得国资委认可,并正在稳步推进中。我们认为,公司此次股权激励计划的实施,将对公司长期发展形成积极作用,具体而言:1、相对于2011年的第一期股权激励方案,此次股权激励计划在激励强度和覆盖人数上都有着显著提升;2、在新一轮国企改革启动的政策背景下,公司利用政策红利正加快建立股东、公司、员工的利益共享机制,稳定核心管理和技术人员团队,确保集团公司整体的长期稳定发展。此外,行权条件中对新业务的收入占比提出了不低于20%的要求,也彰显出管理层对于公司拓展新业务,保障长期快速发展的坚定信心。
投资建议:我们看好公司长期发展前景,预计公司2014年-2016年全面摊薄EPS 为0.91元、1.18元、1.54元,重申“推荐”评级。
皖新传媒:传统媒体转型在即
类别:公司研究 机构:国元证券股份有限公司
事件:
1、2014年11月2日,公司与深圳市腾讯计算机系统有限公司(以下简称“腾讯”)签署了《微信支付&皖新传媒战略合作框架协议》,该合作主要由腾讯公司旗下微信事业群负责,共同推进微信平台在书店的广泛应用。
2、安徽新华传媒股份有限公司(以下简称“公司”)与杭州蓝狮子文化创意有限公司(以下简称“蓝狮子”或“标的企业”)及标的企业股东签订《股权收购意向书》,公司拟使用现金约1.57亿元(最终金额以评估值为准)购买蓝狮子向公司定向增发的新股和老股东转让的股份获得标的企业第一大股东地位。
结论:
公司11月份频发利好,公司积极与新媒体探索新的合作,以提高自身业务与新媒体业务协同更好发展,两则公告体现表达了公司强烈的转型诉求,也表明了公司转型的方向,横向与纵向拓展全面展开,我们认为,作为中部最大的图书发行高,公司的转型才之路才刚刚开始。
正文:
传统媒体转型在即
公司是中部最大的图书发行商,公司自上市以来,积极探索业务与内部体制的改革,在新时代下,公司作国安徽地方国企,转型愿望强烈,致力于成为“终身学习教育的集成商和服务商”,并最终成为“中国最大的文化教育科技综合传媒集团。在全国国企改革一片呼声中,我们认为,公司已经具备了天时、地利、人行的转型条件。
利好频出,转型诉求强烈
公司今年在转型方面动作已经初见端倪,公司近期频发利好,仅11月份就发布两则利好公告,与腾讯微信合作共同搭建以微信为载体、以新华书店及其它实体业态为基础的O2O体系,打造全国首家以文化传播、文化消费及全民阅读为理念的社交平台;1.57亿元收购蓝狮子45%股权,蓝狮子作为国内最优先原创财经出版机构,拥有极丰富的业务拓展空间,并购蓝狮子后,公司的业务将由发行向出版拓展,实现向上游产业链的强劲拓展。
公司目前账面现金充裕,且第一大股东安徽新华发行集团,实际控制人安徽省人民政府持股比例高达75.73%,未来在转型过程中,股权可被稀释的空间非常大;公司自上市以来,估值在传媒板块一直处于低位,有较强的安全边际,预计公司2015年EPS为0.92元,对应2015年动PE仅18倍,相对于新媒体的高估值同险。我们认为,公司是非常优质低风险高收益标的。
易华录:增发方案微调强化核心层激励,智慧阳信签约验证强大的地推能力
类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司
“智慧阳信”项目建设,同时开展广泛、深入的项目和产业合作。本次合作采用DBTO(即设计—建设—融资—经营)模式进行,全面展开“智慧阳信”的规划、建设、回购、运营(含运维)合作。本项目总规模预计9.435亿元人民币(其中一期投资3.2亿元人民币)。(2)2014年12月1日晚,公告增发方案调整事项并复牌——调整后本次非公开发行股票数量为不超过5500万股。其中:中国华录集团有限公司认购1935.45万股,出资56128.05万元;中国华融资产管理股份有限公司认购689万股,出资19981万元;宁波华易智诚投资合伙企业(有限合伙)认购不超过798.55万股,出资不超过23157.95万元;中再资产管理股份有限公司认购1379万股,出资39991万元;深圳潇湘君亨投资企业(有限合伙)认购不超过698万股,出资不超过20242万元。调整后本次非公开股票发行价格的定价基准日为公司第二届董事会第三十一次会议决议公告日,发行价格为29.00元/股,该发行价格不低于定价基准日前一个交易日公司股票交易均价的90%,也不低于公司最近一期末每股净资产。调整后本次非公开发行股票的募集资金总额不超过159500万元,扣除发行费用后,75000万元用于偿还公司借款,剩余部分全部用于补充公司流动资金。
一、增发方案调整将强化核心员工的激励效果。此次增发方案调整中的增发参与方有所变化,由员工持股计划形式变更为有限合伙形式,参与人数由不超过220人的公司董事、高级管理人员、中高层管理人员、技术骨干和其他员工变更为47人。一方面,这种变化将使得增发方案暗含的员工激励条款获得有关部门批准,化解监管压力;另一方面,将核心员工利益与公司长期利益保持一致,取得更好的激励效果。
二、增发有助智慧城市建设运营模式转型升级。此项增发将用于偿还借款并补充流动资金,这将提升易华录在智慧城市建设及运营领域方面的资金实力,加快项目地推进展,可以预期公司将在更多城市签订总包协议。我们特别注意到,易华录是目前少数具备智慧城市总包建设落地经验的公司之一,智慧临朐项目建设经验被多省市考察组高度认可。未来以阿里公有云、具有高安全属性的私有云(城市数据管理中心)双云架构构建智慧城市基础设施,以智慧城市公众服务号、市民及企业服务APP、云亭、淘宝地方特色产业专区联合运营为转型支撑的智慧城市整体经验正在形成强大的示范效应。具体而言,易华录智慧城市建设模式可以助力地方政府搭建IT平台,并基于央企背景实现市民公共服务的下沉运营及华录集团文化产业的消费者运营布局,而云亭广告价值和ATM机租赁价值则为云亭落地提供较为稳健的现金流。若易华录云亭地推在2015年Q1和Q2取得显著进展,市场有望对其运营模式给予高估值。此外,易华录与临朐政府联合推出的微信公众号(智慧临朐)和相应的APP城区活跃用户数比例高达50%以上,目前已经开通与支付宝对接的交费平台,运营价值或将凸显。再次,易华录与地方政府合作推进特色产业的网上运营,将政府公信力与电子商务模式相结合,具有想象空间。
三、智慧阳信落地标志公司具有强大的地推能力。智慧临朐项目总规模预计9.435亿元人民币(其中一期投资3.2亿元人民币), 建成智慧阳信新兴产业园区,形成智慧城市科学建设与管理体制、可持续运营与协调机制、系统标准与安全保障体系。项目将全面实施“智慧阳信”建设工程, 即建设“智慧阳信”运营管理中心(城市综合信息云中心),围绕政治、经济、民生三大体系,建设地理空间、城市部件、房产、人口、法人、车辆、公共视频、产业地理信息系统等八大基础信息数据库,重点开发智慧政务、智慧商务、智慧民生、智慧应急与平安阳信管理、智慧国土规划与建筑绿色节能、智慧水务、智慧环保、智慧农业、智能交通等九大应用系统。投资规模和建设内容根据建设实际情况在甲方的主导下,经双方协商进行增减,乙方承诺提供性价比最优的项目建设和服务,单个项目建设按照政府采购有关规定规范运作。“智慧阳信”是公司在山东省境内继“智慧临朐”、“智慧肥城”、“智慧曲阜”后的第四个智慧城市项目,协议的签订将进一步丰富公司的项目储备, 进一步增强公司在山东省的市场地位和影响力,有利于公司成为智慧城市产业先行者。强大的地推能力将助力易华录在短期内拓展更多的城市,这将奠定其长期智慧城市运营商的基础,我们对此持乐观预期。
四、围绕智慧城市核心战略的产业整合步伐有望加速。伴随易华录智慧城市建设运营思路的不断清晰,围绕智慧城市核心战略的产业整合步伐或将加速。(1)鉴于易华录智慧城市业务具有更好的区域辐射效应,基于易华录智慧城市布局实现华录集团经营版图的全国覆盖或是主要路径,基于这种认识,易华录有望成为华录集团智慧城市建设运营的资本平台。集团承接的智慧城市框架协议将由易华录承接,而集团内培育的智慧医疗、智慧教育、数字文化等产业与智慧城市运营紧密相关,未来或可期待围绕智慧城市战略的集团内部资产整合。(2)智慧城市总包对IT建设项目具有较好的锁定效应,为强化其整体解决方案能力,易华录或将通过收购来延伸其智慧交通、智慧城市产品链。(3)此次参与增发的潇湘投资系成功系的重要成员,丰富的投融资经验及项目储备亦将助力易华录产业整合进程
五、盈利预测与投资建议。结合公司现有订单及执行进度情况,我们测算2014-2016年易华录主营业务收入分别为168957万元、307109万元和563391万元,归母净利润分别为21220万元、38710万元和66876万元,对应每股收益分别为0.66元、1.20元和2.08元。在估值切换的大背景及2015年业绩高增长、阿里合作产生实质效益等的刺激下,公司合理股价约对应2015年的市盈率倍数在33倍,对应股价39.60元。维持增持评级。
六、主要不确定性。河北项目进展低于预期、资金链断裂或者资本成本上升引致盈利能力下降、与阿里合作的深度和进展低于预期、公司业务拓展及项目执行进度低于预期、经济系统性风险等。
美亚柏科:平台性显现,云服务有望推动政企业务突破
类别:公司研究 机构:国金证券股份有限公司
投资逻辑
领先的电子数据取证与网络信息安全产品及服务提供商:电子数据取证产品是公司业绩最主要来源,营收占比超过75%,毛利贡献超过71%;其次电子数据鉴定及互联网知识产权保护等服务收入占比约12%,毛利占比约16.8%;公司依托主业积极布局移动互联网产品,完成战略转型。
产品转服务:三朵云服务有望推动政企业务拓展:移动互联网时代,新产品业态层出不穷,新的商业模式创新不断,产业跨界相互融合,作为信息安全产品服务提供商,公司坐拥海西最大的超算中心,依托电子数据取证,网络信息安全两大核心业务的先发优势,打造了三大产品、五大服务完整的产品生态平台,存证云,搜索云的快速放量有望打开政企、民用市场,实现跨行业的成长。
无人机等储备产品未来前景良好,有望贡献较大业绩弹性:公司通过收购控股完成了全产业链的布局,包括硬件生产、软件开发、渠道建设、培训服务等业务环节;企业电子数据取证服务、无人机等发展前景良好的储备产品,有望随着企业外延的步伐,具有较大的弹性预期。
我们认为:公司作为国内电子数据取证领域仅有的1家上市公司,具备长期投资价值;从信息安全应用层面分析,公司产品覆盖网络信息安全、服务器安全、舆情监测,平台性显现;加上政策导向和行业应用的跨界融合,信息安全消费是长期热点,我们给予公司一定的估值溢价。
估值和投资建议
预测2014年和2015年eps分别为0.35元、0.56元,给予公司未来6-12个月30-32元目标价。
风险
新应用、行业拓展不达预期;
广发证券:与新浪达成战略合作,有望构筑完善的020闭环
类别:公司研究 机构:方正证券股份有限公司
【事件】
广发证券12月2日在北京与互联网巨头新浪网正式签署战略合作协议,双方将在产品合作、账户对接、投顾创新、交易通道、流量导入等领域展开深入合作。同时,双方共同宣布推出“一齐发”互联网理财方案,该方案包括互联网理财账户、创新理财产品、产品转让市场和与新浪理财师平台深度合作的全天候客户专业问答系统。
【点评】:
成为新浪首家战略合作的券商,账户绑定有利于向广发证券的客户导流:广发证券是作为全球最大的中文门户网站之一的新浪网在券商领域的首个战略合作对象,新浪具有海量的客户基础,根据新浪财报披露,仅新浪微博截至2014年9月30日的月活跃用户数(MAU)为1.67亿,而广发证券自身客户仅能以百万计,由此可见未来新浪向广发证券的客户导流空间巨大。而且未来新浪的通行证账户资源将与广发证券系统进行对接,实现双方用户账号的绑定,这将更有助于新浪客户向广发证券的导流。
注重客户体验的“一齐发”理财方案更有助于客户价值的提升:从互联网金融的实践来看,导流加服务模式优于单纯的客户导流模式。新推出的“一齐发”理财方案不仅给客户提供了免除视频验证的便捷型理财开户流程以及较高回报率的理财产品,更重要的是把广发证券一千余名投顾派驻到新浪理财平台,投顾服务的上网带来的反向约束机制将提升投顾服务水平,并将极大的提升客户体验,更有助于客户价值的提升。
资源有效整合,形成完善的O2O闭环:广发证券与新浪的合作不再局限于单纯导流,产品、服务、账户、平台的多位一体合作有助于完善广发证券的互联网生态圈。而且,公司还建立起了金钥匙移动服务系统(一款类似于滴滴打车功能的券商经纪业务内部抢单服务软件),用于把线上和线下资源进行对接。预计互联网战略与线下业务的协同合作更能有效在提升客户市场份额的基础上提升客户价值,形成完善的O2O闭环。
盈利预测与投资建议:公司基本面坚挺,但估值低于可比券商及行业平均,股价具有较高的安全边际;全年来看,与可比券商相比,股价涨幅较低,后续补涨需求旺盛;H股上市将有利于公司开展海外与国内业务;与新浪的合作有望提升客户市场份额及客户附加值利好公司长期发展。基于以上原因,维持“强烈推荐”评级。考虑到行业经营环境及公司自身互联网战略布局原因,上调公司14年和15年EPS分别为0.71和0.95元,对应PE估值28倍和21倍,上调公司的合理价值为28.4元,对应15年30倍PE。
风险提示:二级市场波动对于公司整体业绩稳定性带来一定的不确定性。
三环集团:专注电子陶瓷类电子元件,多品类国内龙头
类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司
全球光纤陶瓷插芯市场规模快速增长,中国市场占比高。根据PointTopic发布的《WorldBroadbandStatisticsQ12013》的统计,截至2013年第一季度末全球光纤用户数量占所有固定宽带用户总数量仅为22%,全球光纤用户以10%以上的速度快速增长,光纤通讯市场潜力巨大。近年来全球光纤市场的较快增长,主要受中国光纤宽带网络建设的推动。而光纤到户、3G、4G通信基站及数据中心是光纤连接器及其陶瓷插芯的最大市场,其蓬勃发展为光纤连接器及其陶瓷插芯带来了广阔的市场。根据中国电子元件协会预测,至2018年全球陶瓷插芯的产量将达到17.4亿只,市场规模4.3亿美元,年均增长率分别达到9.02%和7.97%。其中,中国陶瓷插芯的产量将达到16.7亿只,市场规模25.2亿元,年均增长率分别达到9.72%和8.71%。
全球陶瓷封装基座市场较为成熟,保持供需平衡态势。陶瓷封装基座主要作为石英晶体期间的配套产品,根据中国电子元件行业协会发布的《2013年版中国石英晶体元器件市场竞争研究报告》统计,2012年,全球石英晶体元器件总产量为228亿只,同比增长1.8%,市场规模为34.6亿美元,同比增长3.6%。预计未来几年,全球石英晶体元器件行业将保持缓慢增长的态势,2017年总产量将达到269亿只,市场规模达到39.3亿美元,年均增长率分别为4%和3.4%。2012年,中国石英晶体元器件的产量达到139亿只,同比增长4.9%,约占全球总产量的61%,实现销售收入104亿元,同比增长5.8%,约占全球市场规模总额的48%。
公司拟发行股份不超过4254万股,主要用途为扩充产能。预计运营期第二年生产负荷达设计生产能力的30%,第三年达设计生产能力的60%,第四年达80%,第五年可以完全达产。扣除发行费用后的募集资金,将用于以下5个项目,其中4个建设项目,合计10.5亿元,补充流动资金2.5亿元,需募集总额13亿元:
盈利预测与投资建议
“买入”评级,建议合理价格为44.64元。我们预计公司2014-2016年销售收入为22.2、27.0、30.7亿元。归属于母公司的净利润分别为6.5、8.0、8.9亿元,对应的EPS分别为1.53、1.86、2.08元。公司竞争对手较多,我们梳理相关企业估值状况。得到2013、2014、2015年行业平均PE分别为68.25倍、48.22倍、30.78倍。基于稳健性原则,给予公司2014年24倍PE估值,建议合理价格为44.64元,“买入”评级。
中国联通:估值具备安全边际,流量经营开启长期成长空间
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司
事件描述
中国联通近期股价维持稳步上涨。我们认为,公司估值具备明显安全边际,且之前制约公司股价的负面因素正在发生明显的预期改善,再次提示其配置机会。
事件评论
制约中国联通股价上行的两大负面因素正发生明显的预期改善:市场对于中国联通的两大疑虑在于:1、行业持续成长性的担忧;由于OTT厂商的兴起,电信运营商传统语言及短信业务受到明显冲击,且在数据业务上具有被管道化风险,市场对于整个电信运营长期增长前景存疑;2、竞争优势逆转的担忧;中国联通在3G时代依靠WCDMA建立起来的产业链优势,由于中移动在4G建设上的抢跑被极大削弱,市场对于公司行业竞争力的下降存在担忧。我们认为,目前时点,公司在行业长期成长及竞争格局上的悲观预期正在发生明显的改善。
流量经营迈出实质步伐,有望打开电信运营行业长期成长空间:我们认为,电信运营商开展流量的行业条件正在逐渐具备,而中国联通近期推出“流量银行”应用则表明其流量经营正迈出实质步伐,从而有望开启公司长期成长空间。具体而言:1、监管政策方面,随着网络中立原则的争论进入白热化,电信运营商针对互联网内容的“差别定价”成为可能,ICT产业价值链的价值分配有望从互联网厂商向电信运营商倾斜;2、中国联通推出的“流量银行”应用,尝试建立完善的以流量为基础的生态系统,其流量价值变现空间将极为巨大,有望从根本上改变公司的长期增长逻辑与预期。
FDDLTE牌照有望发放,有利于公司重夺网络技术优势:客观而言,中国移动凭借在TD-LTE上的提前抢跑,以4G对3G的错代竞争一举扭转了其在网络技术上的劣势,对中国联通用户增长形成极大压力。我们认为,随着FDDLTE牌照大概率在近期发放,以及中国联通高层近期一改对4G网络建设的消极态度,提出2015年新建40万个3/4G基站,表明中国联通正积极弥补网络技术劣势。考虑到FDDLTE相比TD-LTE仍然具备明显的产业链优势,我们认为,中国联通后续由于网络制式导致的竞争劣势局面将得到快速改善。
投资建议:之前制约中国联通股价的核心要素均在发生预期改善,故我们建议投资者积极配置,重申“推荐”评级。
海能达:收购获专网运营资质,加速进入政务网市场
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司
事件描述
2014年12月2日,海能达发布公告称,公司拟使用自有资金,收购深圳对外经济贸易投资持有的运联通通信服务有限公司100%股权,挂牌交易底价为1079万元人民币。运联通的主营业务为800MHz无线电集群通信业务、无线电数据传输业务等。2013年及2014年1-4月份,其营业收入分别为629.5万元和118.67万元,净利润分别为-54.17万元和-306.85万元。
事件评论
获得无线专网运营资质,加速进入政务网市场:此次收购运联通,公司目的在于依托运联通的资质和资源,进入无线政务专网市场。具体而言,1、公司计划在收购成功后,在深圳市组建应急无线政务专网,通过运联通向政府机关、机场、码头等部门提供专网通信的运维服务;2、公司将首次采用BOO建设模式,以类似于运营商的身份向客户提供设备及服务;该模式可明显降低政府客的初期投资,推动用户对老设备进行升级扩容;而公司每年也将获得稳定的租金收入;3、由于专网系统设备和运维工作均由海能达提供,公司可进一步完善政务专网,实现不同部门之间的互联互通;此外,公司未来还可在政务网上搭载各类业务系统,拓展业务至智慧城市、平安城市等领域。
地铁专网需求旺盛,采用自主设备提升盈利能力:公司在收购德国PMR公司后,TETRA产品线得到明显增强。目前公司具备了以自有设备承接大规模轨道交通项目的能力,并在2014年6月中标深圳地铁三期的专网建设项目,正式进入国内地铁专网市场。我们判断,随着中国多个地区地铁建设的同时展开,市场对于无线集群专网系统的需求将维持在较高水平;而在自有设备取代进口产品后,其毛利率水平也将有大幅提升。
警用专网市场空间巨大,奠定公司中长期发展基石:PDT作为公司长期布局的业务方向,具有广阔的发展前景。我们判断,公安系统将持续加大警用装备的投入,完善公共安全体系。而从国家信息安全的角度考虑,公安部将在通讯方面主推PDT系统和终端产品,为中国本土企业创造巨大的市场空间。公司作为最早参与PDT标准制定和产品试验的单位,在技术方面长期处于领先地位,必将充分受益于PDT市场的成长。
投资建议:我们预测公司2014-2015年的摊薄EPS分别为0.12元和0.28元,维持对公司的“推荐”评级。
鲁信创投:注册制预期先行,创投股最先受益
类别:公司研究 机构:平安证券有限责任公司
公司目前投资项目进展顺利
鲁信创投目前拥有华东数控、新北洋、宝莫股份、圣阳股份、通裕重工、龙力生物、华邦泰颖7 家上市公司的股权,同时天力干燥在等待过会,除此之外,根据公司公告,还持有大量非上市公司的股权。公司的投资项目很充足。
公司布局着眼全国,团队储备较好
公司目前创投项目投资已经在全国布局,并且通过设立或参股创投基金模式,规避现有社保划转等一系列幅度。公司项目来源新三板、地方股权交易中心以及其他项目。公司团队规模扩张较快,目前公司积极打造“专业团队+专家支持”的专业化投资道路。
项目退出方式更加灵活,未来注册制更有利公司发展
公司目前项目退出方式包括 IPO 退出、新三板退出、换股退出等多种方式。随着注册制改革的预期增强,我们认为公司未来退出方式将更加便利,而且退出溢价会逐渐提升。
国企改革预期增强,股权激励等模式为公司急需
参照上海和广东,国企改革方式主要有:整体上市、混合所有制和股权激励三种模式。虽然目前国有上市金融企业不能进行股权激励改革,但是随着国企改革逐步推进,山东国企改革在进一步升温。
鲁信创投的控股股东是山东鲁信集团,鲁信集团是山东省国资委独有公司,公司旗下有金融、投资、房地产、医药、印刷、文体等多种产业,其中以金融投资为主。我们认为股权激励模式更加适合创投企业的改革。
公司业绩稳定,有相对安全的估值边际
由于公司有多个项目已经上市,未来公司通过有序减持,维持未来公司业绩的稳定,从公司整体估值情况看,目前市值具有安全边际。
投资建议和风险提示
我们认为鲁信创投是直接受益注册制改革的创投公司,目前在 A 股中也是比较稀缺的创投品种,过去几年,公司深耕创投业务,积累了经验,也创新了思路,因此我们首次给予公司“推荐”评级。
风险提示:注册制改革低于预期,国企改革时间尚存不确定性,这些都会对公司预期产生影响。
京运通:非公开发行助力电站运营与脱硝催化剂
类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司
公司公告非公开发行股票预案。
公司公告非公开发行股票预案,拟融资不超过21.55亿元,将以不低于10.60元/股的价格共计发行不超过2.03亿股,其中12.75亿元用于嘉兴地区150MW 分布式项目、4.3亿元用于年产300万套国V 高效净化汽车尾气的稀土催化剂项目、4.5亿元用于补充流动资金。
公司通过非公开发行融资快速扩张光伏电站运营规模。
资金是光伏电站运营的重要壁垒之一,公司三季度末的资产负债率仅为27.45%,资金情况良好,目前通过增发可以进一步增强公司的资金实力,加速电站运营规模的扩张。2013年底,公司持有运营的并网电站规模为130MW,我们预计2014-2016年新增的持有运营电站规模分别为180MW(地面130MW、分布式50MW)、490MW(地面390MW、分布式100MW)、600MW(地面500MW、分布式100MW),累计持有电站运营规模分别为310MW(地面260MW、分布式50MW)、800MW(地面650MW、分布式150MW)、1400MW(地面1150MW、分布式250MW)。2014-2016年贡献的净利润分别为1.08、2.49和4.77亿元。
无毒脱硝催化剂发展空间巨大,贡献利润占比逐步提升。
公司无毒脱硝催化剂设计产能50000立方米/年,其中一期产能12000立方米/年,二期产能38000立方米/年(2014年7月投产)。我们预计公司2014-2016年销售的无毒脱硝催化剂分别为3000、7000和15000立方米,贡献净利润分别为756万元、3500万元和9750万元。
盈利预测与估值:我们预计公司14-16年的EPS 为0.41元、0.49元和1.01元,假设以10.60元/股底价定增,摊薄后公司14-16年的EPS 为0.33元、0.39元和0.82元,维持“买入”评级。
风险提示:光伏行业复苏低于预期;公司光伏电站运营规模低于预期;无毒脱硝催化剂长销量低于预期的风险。
四方股份:二股东即将清算,持续受益特高压、配网自动化、电网垄断削弱、转型
类别:公司研究 机构:国都证券有限责任公司
事件:
2014年10月30日,四方股份二股东福瑞天翔股东会审议通过的《清算报告》,福瑞天翔所持有的四方股份的股份将按照其股东所占福瑞天翔的股权比例进行分配,而福瑞天翔的主要股东为上市公司管理层。根据《股票上市规则》等相关规定,持有5%以上股份的股东在6个月内(12月23日前)不得进行转让,故本次权益变动尚未在中国证券登记结算有限责任公司上海分公司办理股权过户的相关手续。
2014年9月-11月,宁东-绍兴直流特高压工程主设备招标;酒泉-湖南直流特高压、锡盟-泰州直流特高压试验塔开始招标。APEC会议上,国家电网公司总经理明确正在落实一带一路经济带输电走廊建设,与中亚五国实现输电联网。
主要观点:
二股东清算,持有的上市公司股份主要分配至公司管理层,预计管理层将有更大的热情推动公司发展2014年10月30日,四方股份二股东福瑞天翔股东会审议通过的《清算报告》,福瑞天翔所持有的四方股份的股份将按照其股东所占福瑞天翔的股权比例进行分配,我们预计将于2014年12月23日之后进行分配。本次共26,632,609股,分配至92名股东。其中,董事、监事和高管人员的王绪昭、赵瑞航、贾健、张友、张显忠、张忠理、祝朝晖共持有7145351股,以当前股价计算,约1.3亿元。七人承诺:在公司任职期间每年转让的股份不超过本人所持公司股份总数的百分之二十五,离职后半年内不转让本人所持有的公司股份。而2011年以来,公司执行的股权激励,每个高管最多仅5万股。我们认为,随着股份分配至个人,公司管理层将投入更大的热情为公司服务,推动公司做大做强,推动公司实现发展。
今明年两年保守将开工四交六直共十个特高压工程,国网公司还将于2018年底前建成另外的“五交五直”十个特高压今年以来,特高压首次获得国务院总理、国家主席、能源局、地方政府、电网公司共同推动。今明年开工的十个特高压中,锡盟-山东、宁东-绍兴、淮南-南京-上海3个特高压工程已核准并开始设备采购;榆横—潍坊、蒙西-天津南、锡盟-江苏、上海庙-山东、山西-江苏5个特高压工程完成勘察设计采购;另外,酒泉-湖南特高压工程已获环保部认可,预计明年初核准;丽江-深圳特高压工程为南方电网的工程,最迟也将于明年核准。在此十个工程之外,国网公司还将于2018年底前建成准东-四川、蒙西-长沙等“五交五直”十个特高压工程。“十三五”能源规划提出,2020年我国将基本形成“五基两带”能源开发布局,重点建设山西、鄂尔多斯盆地、蒙东、西南、新疆五个重点能源基地和东部核电带、近海油气开发带,其中,五大能源基地的电力,均需要特高压进行运输。
四方股份是国网系统外的电力设备龙头,是最可能突破性中标特高压核心设备的公司2013年,公司中标保护类设备套数占招标总套数的17.24%,稳居前三。2014年上半年,在电力自动化设备招标中,总中标量在国网排名第二、在南网排名第一,行业总排名第二。在世界上第一个交直流并联多端柔性直流输电工程-南澳多端柔性直流示范工程中,公司参与了控制保护系统的研究与开发工作,攻克了控制保护系统中的多个关键技术问题。公司承担过哈郑特高压工程核心一次设备、多个特高压工程二次设备、多个500KV工程设备的生产。当前国内特高压直流换流阀仅3家供货单位、特高压直流控制保护仅2家供货单位,除中国西电,均属国网旗下,而公司是南瑞继保和许继电气之外,唯一具有跨区联网超高压工程直流控制保护设备业绩的供应商,具备特高压直流控制保护供货能力,技术实力雄厚。今年上半年,ABB四方公司中标南网500kv换流阀,800kv直流换流阀通过能源局、国网公司、南网公司、中电联技术鉴定,具备特高压直流换流阀供货能力。
四方股份在特高压工程中中标金额不算大,但牢牢占据了保护信息管理子站、稳定控制装置、监控系统等市场,四方股份也是国网系统外的、最国网认可的特高压二次设备供货单位,这也彰显了公司的行业地位。
电网垄断地位削弱,利好网外龙头在反腐、国网垄断地位削弱、国网系统公司产能不足的大背景下,公司有望中标特高压换流阀、控制保护设备,有望继续中标多种一、二次设备,大幅提升特高压工程收入,大幅提升2016年及以后的利润。
配网工程迎来快速发展,四方股份是配网自动化龙头,受益电力体制改革国务院、能源局、国网公司均明确加强配电网建设,推进电网智能化。国网公司年初明确,2014年配网投资达到1580亿元。新的电改方案提出,放开配电侧,允许社会资本进入配电网,对公司的短期和长远发展均有积极影响。在电网垄断地位不断消弱的背景下,四方股份作为实力雄厚的电网外电力设备龙头,将持续受益。2014年,国网完成配网自动化首次集中招标,四方股份是国网系统外唯一中标配电主站的公司,且中标数个配电终端标包,技术得到国网认可,未来将大幅受益。
电力电子、电厂自动化、国际业务等电网外市场保持快速增长近年来,公司收入、利润稳步增长,2013年,营业收入同比增长29.97%,净利润同比增长25.76%。公司网外业务保持快速增长,收入占比从2012年的20%左右提升至当前的30%左右,公司在电力电子、电厂自动化方面已进入国内第一梯队。2014年上半年,公司第二大业务电力电子产品、第三大业务发电厂自动化系统,以及轨道交通自动化系统、配网自动化系统,增长率均在30%以上。公司不断拓展网外业务,为钢铁、煤炭、航空等多个行业提供可靠用电的保障方案,为多个行业公司提供直流电源项目、高频感应加热电源项目,上半年在工业领域、SVG无功补偿系统、火电厂自动化、水电机组保护、光伏风电等多个方面实现突破性中标,有力保证了今年及明年的收入,工业领域、水电火电自动化、新能源市场的开拓也打开了明后年及以后的增长空间。随着各行业自动化的提升、安全用电要求的提升,随着火电、水电、新能源的发展,随着中国高铁技术及特高压电网走向世界,公司网外业务将继续保持快速增长。
盈利预测与评级预计公司2014-2016年EPS分别为0.91元、1.21元、1.68元,对应估值分别为20倍、15倍、11倍。公司正步入特高压、配网建设加速和网外业务高速增长阶段,估值将有所提升,同时管理层直接持股后有望加快公司发展,给予“买入”评级。
风险提示特高压、配网建设低于预期;电网反腐进一步深化,结束时间尚不明确;特高压换流阀及直流控制保护不达预期;竞争加剧导致利润率下滑。
维格娜丝:重启外延扩张模式的高端品牌女装
类别:公司研究 机构:东北证券股份有限公司
报告摘要:
国内市场领先的高端女装品牌。公司主营业务为高档品牌女装的设计、生产和销售,旗下拥有“V·GRΛSS”品牌,截至2014年6月30日,公司已设立了356家门店,其中316家为直营店,主要目标消费群为中高收入职业女性。目前公司在上海、南京和首尔设立三大研发中心,拥有设计人员136人。2012、2013年“V·GRΛSS”品牌女装在同类产品市场综合占有率列前五名。
销售渠道处于高端水平。随着公司品牌的发展,截至2014年6月末,公司在商务部评定的109家金鼎百货店(政府授予零售业的最高荣誉)中开设店铺的数量为35家,入驻率达32.11%。同时,公司主要店铺均开在大型连锁商场和购物中心,全国连锁百货如金鹰、王府井、翠微、银座、华地、百盛、上海百联、银泰、武商、重百等,购物中心店如恒隆、上海华润时代、南宁万象城、深圳KkMa、深圳金光华等。
公司渠道档次的不断提升,也提升了“V·GRΛSS”的品牌形象和档次,实现渠道和品牌之间的良性循环。
店铺经营效率不断提升。过去几年,由于服装消费增速放缓以及国家限制三公消费,公司从2011年开始放缓开店节奏,2010年和2011年公司分别新增门店101家和74家,而到了2012年和2013年,公司则是主动放缓开店速度,并加强现有门店管理,进一步提高渠道档次和经营效率,使得公司直营店的平均单店收入从13.39万/月提高了17.59万/月。经营效率的提升,也使得公司收入在外延扩张停止的情况下获得相对较高的增长,2012-2013年公司收入分别增长18%和20%。
募投项目确保公司未来增长。公司募投项目:1)营销网络建设项目,总投资2.60亿元,新开152家直营店,分两年完成;2)研发设计中心升级建设项目,总投资1.10亿元,建设面积2800平米;3)与主营业务相关的流动资金项目,投资总额2.90亿元。
盈利预测与估值。我们预计公司14-16年EPS分别为0.98、1.32和1.58元,给予公司2014年25-30倍的市盈率,对应合理价值区间为24.5-29.4元。
风险提示:网购冲击;女装行业竞争加剧;外延扩张受阻。
天马精化:收购润港化工股权,扩张造纸化学品产品线
类别:公司研究 机构:浙商证券股份有限公司
拟收购润港化工85%股权,扩张造纸化学品产品线
事件:
天马精化发布公告,与香港港润化工签署《股权收购意向书》,拟以不超过5000万元收购其持有的镇江润港化工85%股权。
点评:
润港化工注册资本1503万美元,主要产品是以分散剂为主导的系列造纸化学品。依托镇江市天亿化工研究院,润港化工产品研发能力和客户资源优势较强。
2014年10月31日,润港化工资产总额9554万元,负债总额3447万元,净资产6108万元;2014年1-10月,实现营业收入3584万元,净利润-1469万元,受累于造纸化学品行业低迷。
天马精化是国内造纸化学品龙头企业,2014年上半年公司造纸化学品收入2.07亿元。收购润港化工,能够扩张公司造纸化学品的产品结构,巩固公司在造纸化学品领域的行业地位。
盈利预测及估值
预计公司2014-2016年EPS分别为0.10、0.24、0.34元,对应当前股价,动态PE分别为77、33、23倍。维持“买入”评级。
中信证券:公司快速加杠杆,经纪、自营弹性值得关注
类别:公司研究 机构:瑞银证券有限责任公司
以快速加杠杆作为提升ROE的重要手段,有效杠杆率有望达到5x
2012年以来中信以快速加杠杆作为提升ROE的重要手段,不断多渠道融资,全方位支持创新业务发展。依托融资渠道和融资成本等方面明显优势,公司创新业务稳居行业首位,信用业务增速不断超预期。从加杠杆潜力来看,目前监管规定下,我们估计公司有效杠杆率有望到5.01x,假设公司ROA保持2014年水平,ROE有望由2014年8.5%左右升至13%左右。
市场持续回暖下,经纪、自营向上弹性值得关注
公司经纪定位于机构和高净值客户,因此公司没有以低价格获取低端客户,但难得的是公司经纪份额和佣金率保持稳定。11月市场成交大幅放量,我们认为公司经纪收入向上弹性值得关注。2014.1H公司权益投资仅298亿元,占投资总规模21%,占总资产9%,其中我们预计纯方向性自营规模不超过50亿元。考虑到公司资产规模较大,我们认为若股市持续回暖,公司权益类持仓未来存在较大提升空间。
成交额大幅放量、融资渠道进一步拓展,上调2014-16年盈利预测
考虑到公司:1)10月母公司净利润超预期,11月市场成交大幅放量,净利润也有望超预期;2)业内首家获批发行证券公司短期公司债,融资渠道进一步拓展;3)信用业务增速持续超预期,因此我们上调公司2014-16年EPS预测至0.79/0.94/1.15元,上调幅度分别为14%/21%/28%。
估值:上调目标价至23.77元,维持“买入”评级
考虑到公司创新业务和传统业务持续超预期且融资渠道进一步拓展,基于分部估值法,我们将目标价由17.16元上调至23.77元,上调幅度38%。目标价对应2015EP/B2.51x,维持“买入”评级。
海通证券:费用控制能力强,2015年投资存在较大上升潜力
类别:公司研究 机构:瑞银证券有限责任公司
公司费用控制优异,国际化布局正在加快
2014.1-3Q公司管理费用率上市券商中最低,我们继续看好公司凭借其较强的成本控制能力在竞争中保持相对优势。2014年11月26日海通国际宣布,拟现金收购亚洲独立股票研究机构Japaninvest,总收购价约人民币1.51亿元。海通并购整合能力较强,历史上多次并购实现跨越式发展。我们看好公司在盈利优先基础上推进国际化及通过国内外并购实现外延式增长。
市场持续回暖下,自营存在较大提升空间
2014年11月22日公司业内第二家获批发行短期公司债。海通加杠杆方面较谨慎、目前杠杆率显著低于主要竞争对手。考虑公司融资渠道拓展且信用业务需求旺盛,我们期待公司加杠杆速度进一步加快。公司收入多元,市场成交大幅放量下经纪业务弹性不大;但投资占用资产比例较低、权益持仓较少,我们认为若股市持续回暖,公司权益类持仓未来存在较大提升空间。
市场显著回暖下,我们上调2014-16年盈利预测
考虑到公司:(1)10月母公司净利润超出市场预期,11月市场成交大幅放量,我们预计净利润也较好;(2)获批发行证券公司短期公司债券,杠杆率提升有望加速;(3)公司投资业务弹性较大,因此我们上调公司2014-16年EPS预测至0.71/0.94/1.13元,上调幅度分别为15%/14%/14%。
估值:上调目标价至19.61元,维持“买入”评级
考虑到公司融资渠道进一步拓展,未来资产扩张有望提速,且信用业务增速大幅超预期,基于分部估值法,我们将目标价由14.19元上调至19.61元,上调幅度38%。目标价对应2015EP/B2.51x,维持“买入”评级。
凯发电气:抓住机遇,深耕轨交自动化等领域
类别:公司研究 机构:东北证券股份有限公司
国内轨交设备自动化领域领先厂商:公司自创立以来一直专注于轨交自动化领域,主营业务为铁路供电及城市轨道交通自动化设备和系统的研发、生产、销售与技术服务。与业内其他企业相比,公司拥有较为完整的轨道交通自动化产品体系。在轨交自动化领域已具有较高的市场知名度和占有率,为轨道交通自动化设备领域的领先厂商之一。
铁路电气化和城市轨交市场持续增长,下游前景广阔:铁路和城市轨道交通市场作为国内“保增长”重要工具,“惠民生”主要战场,短期内投资仍将在高位运行。铁路电气化是必然趋势,而城轨建设的高峰期已至,公司作为轨交自动化设备领域的领先厂商之一,将显著受益于下游市场的高速增长。
深耕轨交自动化领域,研发实力强:公司对行业有较深刻了解,连续被评为“国家火炬计划重点高新技术企业”;4项科技成果被鉴定为国际先进或国内领先,其中1项技术为国内首创,多次参与业内行业技术标准的制定,产品广泛应用于国家重点工程以及全国多条地铁工程项目,业务范围遍布全国大部分地区,“凯发”已成为业内知名品牌。中国中铁作为公司第一大客户,主营业务收入占比在六成左右。
募投项目:本次募投资金主要用于公司主营产品的技术升级和产业化生产;研发中心建设项目的实施对公司提升研发水平、提高研发效率、保持技术领先优势、丰富产品线具有重要意义;偿还银行借款及向子公司增资,有利于公司抵御市场竞争风险、应对市场变化的需求,提高公司及子公司的综合竞争实力。
合理价值区间:我们预测14/15/16年EPS分别为1.25/1.55/1.76元,从可比公司当前估值及考虑公司未来几年的业绩增长预期来看,我们给予其14年合理PE区间为30-35倍,公司合理价值区间为37.5-43.75元。
风险提示:产能建设不达预期;下游铁路和轨道交通投资放缓;技术开发与升级风险等。
三环集团新股定价报告:全球领先的光纤陶瓷插芯生产商
类别:公司研究 机构:东北证券股份有限公司
主营电子陶瓷类电子元件类产品:公司主要产品包括光纤陶瓷插芯及套筒、燃料电池隔膜板、陶瓷封装基座、陶瓷基片、陶瓷基体、接线端子、MLCC和电阻等几大类,产品主要应用于电子、通信、消费类电子产品、工业用电子设备和新能源等领域。
陶瓷插芯市场潜力大:光纤到户、3G、4G通信基站及数据中心是光纤连接器及其陶瓷插芯的最大市场,其蓬勃发展为光纤连接器及其陶瓷插芯带来了广阔的市场。根据中国电子元件协会预测,2018年全球陶瓷插芯的产量将达到17.4亿只,市场规模4.3亿美元,年均增长率分别达到9.02%和7.97%。
公司产品市场地位显著:中国目前是全球陶瓷插芯产量最大的国家,中国的陶瓷插芯产量(含在华外资企业的产量)接近全球总产量的93%,其中三环集团的产销量约占40%左右;近几年来,“宽带中国”、“光纤到户”等政策的刺激推动,公司光纤头次插芯及套筒类业务实现了快速发展,2013年,公司光纤陶瓷插芯及套筒产品营收规模实现9.42亿元,业务占比47%。
燃料电池隔膜业务是公司近几年发展最快的业务:2013年,公司燃料电池隔膜业务实现营收2.15亿元,业务规模是2011年的20倍;主要客户是布卢姆能源,是其原材料燃料电池隔膜板的主要供应商。
技术优势明显,拥有优质客户群:公司专注于各种结构陶瓷的研发和生产,技术优势明显;且经过40多年的积累,拥有了一批较优质的客户群,具体包括美国布卢姆能源、美国VISHAY、日本松下部品、瑞士HUBER、美国菲尼萨、韩国PARTRON、韩国三星、美国泰科、日本电波、台湾国巨、台湾鸿星、中航光电等。
合理价值区间:我们预测公司14/15/16年EPS分别为1.51/1.77/2.09元,结合公司业绩成长预期,并考虑A股可比上市公司当前估值状况,我们认为公司合理价值区间为27.18-34.73元,对应合理估值区间为18-23倍。
主要风险:原材料价格大幅波动等。