银禧科技:高股权激励考核目标彰显未来发展信心
类别:公司研究 机构:广州广证恒生证券投资咨询有限公司
事件:
10月16日公司发布股权激励计划(草案):本次激励计划包括股票期权激励计划和限制性股票激励计划两部分,激励对象为57人,其中股票来源均为定向发行新股,涉及股票总数为1000万股,约占公司总股本的5%。
点评:
业绩考核目标之高显示公司对未来发展充满信心。根据激励方案,解锁条件为:以2014年度为基年,2015年、2016年和2017年的营收增长分别不低于10%、20%和30%,净利润增长不低于120%、200%和300%,且净利润分别不低于4500、6000和8000万元。若加上股权激励摊销费用,则将分别达到约7200、7470和8740万元,业绩考核目标较高,显示了公司对未来发展充满信心。
有利于调动中高层及核心员工积极性。此次股权激励对象共计57名,包含了银禧科技及其控股子公司中对公司经营业绩和未来发展有直接影响的董事、高级管理人员、中层管理人员和核心技术(业务)人员,涉及面较广,股权比例分配合理,有利于充分调动公司中高层管理人员及核心员工的积极性,有效地将股东利益、公司利益和经营者个人利益结合在一起,实现员工与公司共同发展,确保公司经营发展目标的实现。
金属结构件项目超预期可能大。兴科电子原规划500台CNC机床,产能为180万套结构件,年产值23964万元,净利润为5060万。根据公司前期公告,相关CNC设备已经到位100台,剩余机台将陆续到位,预计在今年年底能完成前期筹建工作,实现全面量产。目前手机金属结构件市场需求火爆,如果明年订单饱满,不排除增购设备的可能性。我们预计明年金属结构件项目超预期可能性很大。
盈利预计及评级:不考虑股权激励费用摊销,我们维持前期对公司盈利预测不变,预计14-16年EPS分别为0.18、0.39和0.58元。此次业绩考核条件锁定公司业绩,而且未来业绩超预期可能性大,维持公司“强烈推荐”评级,上调目标价至20元。
风险提示:金属结构件项目不达预期;LED业务进展不及预期;主要原材料价格上涨超过预期。
乐山电力:受益电改推进,大股东变更,有望进军光伏产业,‘增持’
类别:公司研究 机构:申银万国证券股份有限公司
区域性综合能源公司:公司核心业务为电力、天然气和多晶硅,营业收入占比80%以上。公司规划至2016-17 年,实现年均网上装机容量100 万千瓦,售电量70 亿千瓦时,供气量1.3 亿立方米,供水量3000 万立方米,多晶硅进入国内一流企业行列。相较于目前,公司主营业务仍存在较大的增长空间。
受益于电改,看好电网资源拓展:公司是乐山区域电力资源整合以及推动乐山电力电网升级的平台。14 年公司已相继完成了洪雅南部山区电力资源整合,和四川恒泽动力输变电资产的收购。公司对乐山川犍电力公司和四川大渡河电力公司的股权收购工作也在推进中。我们认为在电力体制改革逐步推进的大背景下,有利于公司加快推进乐山区域电力资源的整合,届时公司的电力资产和售电量规模等都将在现有基础上出现大幅增长。
定增改善负债结构,大股东变更为天津国资委:公司定向增发2.12 亿股,募集资金16.0 亿元,用于偿还公司借款和补充流动资金。增发后将明显改善公司资产结构,资产负债率由90.3%降低至51.3%,大幅减少财务费用的支出。
此外本次非公开发行后,天津市国资委分别通过中环集团(14.76%)和渤海基金(14.76%)合计持有公司股权29.52%,将成为公司第一大股东。
多晶硅业务回暖,有望进军光伏产业:随着多晶硅价格回暖和公司技改项目逐步完成,复产后公司多晶硅成本或可降至110 元/公斤左右,项目可逐步实现盈利。此外,公司公告拟出资5.8 亿元,持有四川晟天新能源发展公司21.6%股权,计划开发建设装机容量为3GW 的高效光伏项目(预计17 年),以及长期目标10GW 的装机容量(预计2030 年),公司希望借中环集团的产业和技术优势,参与光伏电站的开发运营业务。
看好公司长期成长性,给予‘增持’评级。预计2014-17 年公司可完成营业收入15.5 亿元、27.9 亿元、36.6 亿元和44.1 亿元,实现(归属于母公司)净利润分别为0.72 亿元、2.08 亿元、3.52 亿元和5.02 亿元,对应EPS 分别为0.13 元/股、0.39 元/股、0.65 元/股和0.93 元/股。预计15 年业绩增长200%,未来三年复合增长率达82%。考虑公司受益于电改推进,以及有望进军光伏产业带来的估值提升,建议关注公司短期估值提升以及中长期的业绩改善。至17 年保守估计公司合理市值应该在110 亿元(电力业务60 亿元,20xPE;天然气业务20 亿元,20xPE,光伏业务30 亿元,15xPE)。较当前市值存在88%以上的增长空间,综合考虑PE 及PB 估值,给予‘增持’评级。
汇金股份:持续并购及投资,业务全面布局
类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司
收购上海棠棣信息并对其增资,布局支付和征信业务
公司以6,226万元收购棠棣科技29.94%的股权,使用6,824万元进行增资,完成后持有棠棣科技51%的股权。棠棣科技为国内外金融机构、互联网金融企业、第三方支付公司提供支付结算、互联网理财、网络贷款的软件产品和系统集成服务的公司,主要产品为银行卡收单、互联网支付、移动支付、预付卡发行及受理、跨境支付、虚拟帐户系统、便民支付系统、银行中间业务平台、直销银行、P2P网络贷款等金融软件产品。业绩承诺2014年-2016年净利润分别不低于1,400万元、2,200万元、3,000万元。此外,公司将协助棠棣科技向中国人民银行申请征信和支付业务许可。
收购东方兴华100%股权,拓展银行远程柜面系统研发
公司以1,700万元收购东方兴华100%的股权,东方兴华主要产品包括发卡机、综合柜员系统、VTM等,在银行自助设备产品上研发实力较强。
出资53%成立德兰尼特通信,提升钣金设计及加工能力
公司出资2,650万元与河北德兰尼特通信、张彦芝、杨兆伟、吴玉民、祁恩亦共同出资设立河北德兰尼特机电科技有限公司,通过本次投资可以使公司迅速提升钣金设计及加工水平,扩大公司产品线。
盈利预测与估值
我们预计棠棣科技、东方兴华、德兰尼特通信2015年净利润分别为2,200万元、1,500万元、2,000万元,按照加权累计净利润3,682万元。预计公司2014~2016年EPS分别为0.46、0.86、1.19元。公司在金融机具行业处于绝对领先地位,上市后通过收购及投资,全面布局支付和征信业务、银行远程柜面系统业务等,我们看好公司的发展前景,给予“买入”评级。
风险提示
公司主要产品毛利率下降或波动的风险;收购整合风险。
苏宁环球:转型意志坚定,步伐愈发清晰
类别:公司研究 机构:国信证券股份有限公司
事项:
公司公告:1、增资苏宁文化公司,注册资本由1亿增至5亿,并将根据投资落实情况继续追加注册资本,全面保障公司在文化传媒领域的发展;2、预计全年净利润6.3-8.3亿元同比增长30-70%,EPS0.31-0.41元。
评论:
公司已插上影视的翅膀,正迈向正确的道路
公司7月18日发布公告收购苏宁文化并增资+收购上海鸿霆影业51%的股份,我们在点评报告《插上“影视”的翅膀,维持推荐评级》中阐述了对公司停止拿地、积极布局文化传媒业这一重大战略转型的观点,认为公司业绩锁定性高、多元化战略有望提振估值,给予推荐。公司中报再谈转型,提出要“积极拓展大文化产业,提升文化产业业务收入比重,优化公司资产配臵,实现公司业务发展双轮驱动”。
本次大幅增资苏宁文化,进一步彰显其转型意志
本次公告将苏宁文化公司的注册资本由1亿元增加至5亿元,并承诺将根据投资落实情况继续追加注册资本,全面保障公司在文化传媒领域的发展。此次增资行为再次证明了公司降低地产业务比重、转型文化传媒产业的坚定决心,未来不排除由“双轮驱动”转向“一元化”的可能。作为公司转型文化传媒业的平台,苏宁文化充足的资金保证其在找到合适的兼并收购机会时可以顺利进行操作,结合之前公告的“正在进行影视行业人才储备和核心团队的组建工作”,我们有理由相信公司进军文化领域并非仓促“玩票”行为,而是经历深思熟虑后意志坚定的重大战略转型!
公司正走出战略迷失,随着治理结构和激励机制改善,在转型道路上会越来越顺
公司在地产开发方面“异地复制”及“本土深耕”的能力并算不高,但其储备丰厚的江北地块因历史原因而地价低廉、毛利率较高,而过去十年又处在一个房价持续飙涨的大时代,因此公司陷入了“江北项目卖得快些还是卖得慢些”的迷思:卖得快,眼看未来房价涨,这些便宜的地再也拿不到;卖得慢,损益表又出不了业绩。公司虽然在经历芜湖扩张不顺的教训后,意识到自己“异地复制”的能力不足,但由于“去地产”后往何处转型的方向迟迟无法确定,于是公司对江北的低地价、高毛利项目依然采取了缓慢去化的策略,静待战略转型方向的明晰!这也导致了过去几年销售和利润的波动。同时,个别销售不畅的异地项目(如芜湖),尽管成为包袱,但公司因为“甩掉之后也没有投资方向”而选择了暂且扛住以静待小概率的当地房价暴涨可能。包袱不甩,不但影响当期财务指标,更重要的是打击了股票投资者的信心和预期,从而严重压制了股价!
随着公司转型方向日益清晰,我们预计,在转型意志坚决的背景下,公司“去地产”将不再扭捏,高毛利率的江北项目有望在未来三年加速去化,这将对公司产生一石三鸟的正面影响:一方面将增厚现金,为转型储备充足弹药;另一方面可以降低净负债率、降低财务杠杆;还可以增厚利润、提升业绩。同时,我们更期待公司能“甩掉包袱,轻装上阵”,配合治理结构和激励机制改善,在转型道路上越来越顺!
房地产政策放松,有利于公司加速去地产化,从而为转型提供充足弹药
一方面,地产政策的放松为公司加速去地产化提供了良好契机:南京限购取消、全市购房不需提供新购住房证明,改需和部分投资性需求将得到释放;限贷取消,更是为房市提供了流动性,重振楼市信心。据统计,南京国庆黄金周认购量达2838套,创下历年新高。
另一方面,南京青奥会结束后江北土地市场重开、年底地铁3号线通车、江北高新区申请国家级获批等区域利好的逐步兑现也将使观望人群逐步认识到江北的资源优势,提升对于房价上涨的预期,利于公司加速去地产化,为转型提供充足弹药。
从绝对估值看,公司是转型地产股当中安全边际较高的品种
公司在南京江北项目共有4个,分别为威尼斯水城、天润城、硅谷和浦东大厦,合计建面为880万方,已建550万方,剩余330万方,若按照市场价格在未来逐步售出,将直接增厚公司权益136亿。若所有项目去化完成,保守估计RNAVPS达11.4元,P/NAV仅为0.5,从绝对估值看在转型地产股中安全边际较高!
转型提估值、业绩稳步增,维持推荐评级
综上所述,姑且不考虑公司在大文化领域成功投资的概率有多大,单是“去地产化”就能带来50%以上的股价上涨空间,况且在转型的大时代,现金是可以给溢价的!若文化领域投资顺畅,估值还能再进一步提升(现金转化为大文化资产)。暂不考虑未来大文化产业的业绩贡献,预计公司14-16年EPS分别为0.36/0.45/0.75元,对应PE分别为14.8/12.0/7.2x,RNAVPS11.4元,P/NAV0.5,维持推荐评级。
力帆股份:俄罗斯市场潜力大,建厂延续领先优势
类别:公司研究 机构:西南证券股份有限公司
事件:力帆汽车在莫斯科签署投资意向协议,拟投资3 亿美元,在俄罗斯利佩茨克州投资建设汽车生产厂。
点评:俄罗斯作为欧洲汽车销售龙头市场,市场空间和增长潜力大,全球汽车巨头和中国品牌均看好其汽车市场前景,加大投资。力帆作为该市场中国品牌三连冠企业,此次设厂,有利于提高产能,减轻竞争压力,继续保持俄罗斯市场领先优势,且有利于力帆布局俄罗斯周边独联体国家。
俄汽车销量增长空间大:俄罗斯是欧洲汽车消费大国,2013 年俄罗斯汽车总销量为2,777,447 台(同比下降5.5%,但2010-2012 年连续3年呈现两位数增速),总量位居欧洲第二,仅次于德国。俄罗斯汽车千人保有量约275 辆,远低于欧洲400 辆左右平均水平,仍存在较大增长空间。
俄汽车市场有望逐步好转:随着西方国家对俄制裁,俄经济低迷,加上征收报废处置税(26800 卢布/车),汽车价格上涨,销量下滑。在此背景下,俄罗斯政府支出100 亿卢布预算,从2014 年9月1日到2014 年12 月31 日,对报废车龄在6年以上的汽车的车主进行补贴,计划至少拉动17 万辆左右的新车销售,我们认为政策刺激作用将在四季度逐步显现,俄罗斯车市有望好转。
力帆在俄优势进一步巩固:力帆近三年保持俄罗斯市场中国品牌销量冠军,2013 年出口俄2.7 万辆,同比增长33.7%(占力帆汽车总销量23%,在俄市占率1%)。截止2013 年,在俄罗斯90 多个城市有150 多个销售网点,170余个售后服务网点,基本覆盖俄罗斯所有大中城市。此次利佩茨克州利佩茨克联邦经济特区全新工厂占地60万平方米,为公司目前最大的海外投资项目。
将进一步巩固力帆在俄罗斯的实力。
投资建议:我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.598 元、0.786 元、1.079元(暂不考虑定增摊薄),对应的动态市盈分别是14.9 倍、11.2倍和8.1倍。
综合考虑到力帆发展前景和当前股价,维持公司“买入”评级。
风险提示:俄罗斯汽车市场持续低迷;全球宏观经济不景气。
步步高:收购南城百货获批,升级O2O战略
类别:公司研究 机构:平安证券有限责任公司
事项:步步高10 月15 日晚发布公告,发行股份及支付现金购买资产(广西南城百货)事项获得有条件通过,公司股票自2014 年10 月16 日开市起复牌。
平安观点:
收购南城百货获有条件通过,西南密集门店布局战略稳步推进:公司确立大西南战略,进军广西、四川、重庆等省份,区域门店密度进入快速提升期。收购标的南城百货布局于广西三四线城市,以百货+超市+电器连锁相结合的综合业态模式,拥有38 家门店总经营面积超过45 万平方米,其中自有物业面积6 万平米。交易完成后,步步高门店数量将达191 家,经营面积超过220 万平米。根据南城百货2014 年1.1 亿元的净利润预测,该收购对应PE 为14.5 倍,较目前零售板块25 倍左右的平均动态估值较为便宜,交易将显著增厚公司业绩。湖南、广西省内密集的门店布局有利于在品牌招商、物流供应链、经营管理等方面能够实现协同,并在电商等新业务领域扩大区域布局,加速公司大西南战略的实现。
O2O 战略升级,将发布“云猴”线上平台:步步高是国内超市在电商转型和O2O模式探索上最为领先、果敢的企业,引入专业电商团队,自建电商平台步步高网上商城于去年底上线,预计全年实现销售额2-3 亿。经过1 年多的密集筹备,公司本月底将正式启动O2O 战略暨“云猴”平台上线发布会,“云猴”作为集合本地商品、服务的开放平台,将吸引数万家商家入驻。这是公司自营+平台O2O 战略的进一步升级,建议投资者持续关注平台战略详情和后续运营情况。
布局湖南区域,供应链效率提升显著:自启动电商转型战略以来,公司深度耕耘本地供应链,作为O2O 战略的重要支持环节。目前已有9 家门店启动免费配送或下单自提服务,覆盖长沙主城区,实现“一日两配”,“一小时急速达”,未来将进一步拓展至长株潭及湖南大部分地区,品类从日用百货拓展到高黏度的生鲜商品。电商供应链虽具优势,但在订单密度不够、规模效应不强的局部区域,存在SKU 数量不够丰富、配送成本过高等问题,在湖南省内目前没有出现强大的电商企业前提下,步步高利用、升级已有的仓储、配送系统,结合商品采购、商品运营的优势,能够有效提升供应链效率,在区域电商和O2O 竞争中占据先发优势。
预计 14-15EPS=0.78、0.93 元,维持“强烈推荐”评级:三四线城市购物中心业态相对稀缺,我们认为依托优良的项目储备和扩张效率,未来三年公司将继续保持超出行业平均的收入/利润增长。收购南城百货后,公司门店数量和经营面积将大幅增加,在品牌招商、物流供应链、经营管理等方面实现协同效应,加速公司大西南战略的实现。由于收购仍待证监会的正式核准,且何时并表存在不确定性,我们暂未将收购事项纳入盈利预测,维持公司14-15 年EPS=0.78、0.93 元,对应PE=22.4X、18.8X,维持“强烈推荐”评级。
风险提示:1、需求持续低迷,物业租金大幅上升致南城百货业绩不达预期;2、收购整合成效不达预期;3、电商等新业态冲击。
北新建材:定增完成,且看“老树”开“新花”
类别:公司研究 机构:光大证券股份有限公司
全球最大的的石膏板产业集团:
公司主要从事新型建材的研发、制造和经营,主要产品包括石膏板、龙骨等, 目前在全国20 多个省市拥有石膏板生产线54 条,产业规模达16.5 亿平米, 是全球最大的石膏板产业集团。 2013 年,公司实现营业收入、净利润74.9、9.06 亿元,同比增长12.04%、33.8%,08-13 年复合增长率分别为24.58%、30.35%,业绩表现出色。
石膏板行业龙头,未来稳定成长:
石膏板是重要的建筑材料之一。2002-2013 年石膏板全国产量复合增长率为28.4%,与房地产投资具有很强的相关性。受益于新型城镇化推进、隔墙领域渗透率提升我们判断石膏板行业未来仍将保持稳定增长。 公司13 年石膏板业务收入达63.5 亿元,市场占有率超过50%,稳居行业龙头地位。05 年公司收购山东泰和,石膏板业务快速发展,06-11 年复合增长率33%。全国化生产布局和技术创新铸就公司成本领先,市场竞争优势明显。 此次定增,公司将投资4.99 亿元用于石膏板龙骨生产线建设,合计产能9000 万平米石膏板、2 万吨龙骨和200 万平米装饰石膏板。我们判断石膏板龙骨业务未来仍将是公司的发展重点,而且龙头地位将更加稳固。
定增完成,加快向“材料房屋一体化”服务商转型:
新型房屋的节能、环保等优势明显,但受限于建造成本较高(30-50%)以及人们传统观念束缚,目前仍然处于起步阶段,主要应用在棚户区改造、新农村建设、高端别墅等政策性主导领域,未来行业发展仍将依赖于政策推动。
公司集石膏板、轻钢龙骨、矿棉板等新型建材为一体,产业链完整,而且拥有较强的渠道、关系、品牌等资源。此次定增公司投资3.8 亿元用于4.2 万吨新型房屋基础材料结构钢骨建设,我们预计有望产生协同效应,并且加速向“材料房屋一体化”服务商转型。 此外,此次定增募集资金将偿还银行贷款6.35 亿元,我们估算每年将减少利息支出3810 万元(占13 年利润总额的2.65%),将增强公司的盈利能力。
主业发展稳健,长期发展空间打开叠加央企改革红利,目标价22.4 元 受益于产能保持稳定增长以及龙头地位,公司石膏板业务发展稳健,我们预计14-16 年收入、净利润增速分别为18%/15%/14%和25%/24%/22%,增发摊薄后的EPS 分别为1.60/1.98/2.41 元。考虑到结构钢骨项目落地,公司加速向“材料房屋一体化”服务商转型,长期成长空间已经打开,同时叠加央企改革政策利好,提振估值,给予14 年14 倍市盈率,目标价22.4 元,“增持”评级。
风险提示:地产投资快速下滑、煤炭价格大幅上升、新型房屋推广遇阻
齐峰新材:延续高增长
类别:公司研究 机构:国金证券股份有限公司
业绩简评
齐峰新材公布三季度报告:营业收入18.95 亿,同比增26.16%;归属上市公司股东净利润1.99 亿,同比增44.47%,扣非后增长44.04%,EPS 0.47元,公司预计全年增长30%-50%。
经营分析
产能释放,高增长持续:公司前三季度营业收入、净利润分别增长26.16%及44.5%,其中三季度单季营业收入及净利润分别增长28.3%及45.1%,延续年初以来的高增长势头。公司是装饰原纸的龙头,总产能约29.5 万吨,市场份额约40%,依靠成本、规模优势及高质量的产品,持续抢占中小企业份额。2013 年四季度公司新增了5 万产能(实际可产7 万吨),已基本完全消化。
地产回暖,下游扩张,市场需求继续看好:公司产品主要用于人造板材及强化复合地板,属于地产产业链。9 月末国内房地产限购政策大幅松绑,国内住宅销售将回暖,利好公司产品销售;另一方面公司产品在新应用领域胶合板的开拓及海外市场的打开在长期视角给予公司新的增长空间。目前公司在建5 万吨产能将于15 年一季度末投产,此外新的2 万吨项目也将于15 年下半年投产,而16 年还将有10 万吨项目投产,我们预计未来两年公司将保持稳健增长。
原材料价格低位运行,毛利维持高位:前三季度公司毛利率24.9%,同比提升3.8 个百分点。公司秉承“做强主纸、做大壁纸、研发新纸、探索其它”的战略思想,调整产品结构,不断加大毛利率较高产品的销售。在成本方面,主要原材料钛白粉价格低位运行;另一原材料木浆中,针叶浆价格略有提升但总体保持稳定,阔叶浆仍处于较低位,我们预计未来一年原料成本将保持相对稳定,向上波动幅度不大。而且装饰原纸已形成双寡头格局,公司作为龙头企业具拥有良好的定价能力,公司毛利将保持高位运行。
关注芳纶纸项目进展:公司在研高性能芳纶纤维及制品业务(芳纶纤维纸)具有较好的热稳定性、阻燃性能、电绝缘性、耐辐射性、化学稳定性等,被广泛应用于航天、军工产品以及电机、电器、电子信息产品的绝缘材料中。与现有业务相比,想象空间大及盈利好,新产品的拓展可一定程度上消除市场对公司成长性的担忧,也可提升估值。
盈利预测及投资建议。
我们预计14-16 年公司营业收入25.98 亿元、31.53 亿元、38 亿元,分别增长23.3%、21.3%、20.5% ;归属于上市公司股东净利润2.85 亿元、3.64 亿元、4.43 亿元,分别增长50.8%、27.7%、21.7%;实现全面摊薄EPS 分别为0.68 元、0.87 元、1.05 元,建议买入。
江淮汽车数据点评:瑞风S3初露锋芒
类别:公司研究 机构:东北证券股份有限公司
9月份,公司汽车总销量32522辆,环比增长26.32%,同比下降16.40%,降幅有所收窄;1-9月累计销量327875辆,同比下降14.06%。我们认为公司未来销量稳步回升系大概率事件。
9月份,SUV是公司最大亮点,销售7077辆,同比增长238.94%,环比增长114.45%,主要因为瑞风S3自8月27日上市以来表现抢眼,30天收到的重点客户订单已达到14113台,受到产能限制(部分外购零部件供应跟不上),实际销量预计在5000辆以上。
随着后期产能逐渐爬坡,销量有望上一台阶。另外,据媒体消息,瑞风S51.5TGDI车型已经开始销售,公司SUV销量值得期待。
9月份,卡车销量13055辆,同比下降40.47%,环比增长5.88%。
主要是因为公司执行环保部要求,从5月下旬将所有卡车全部切换成国四标准,而工信部规定2015年1月1日起国三柴油车产品将不得销售,由于目前仍有相对国四标准便宜的国三车在销售,影响了公司卡车的销量。近日,环保部联合发改委等五部门编制印发了《2014年黄标车及老旧车淘汰工作实施方案》,制定了一系列黄标车老旧车的淘汰计划,这将带来一波轻卡的置换需求。
随着国三轻卡逐渐退出历史舞台,公司的提前布局将带来先发优势和技术积累,未来销量将逐渐攀升。
9月份,新能源汽车免购置税政策开始实施,未来国家仍将有一系列鼓励新能源汽车发展的具体政策出台,公司IEV5将在11月份上市,续航里程提升到200Km,公司电动车定位为“城市短途代步”,符合市场取向。
暂不考虑整体上市及配套融资的情况,维持公司2014-2016年EPS0.91元、1.33元、1.75元的盈利预测不变,维持“增持”的投资评级。
投资风险:1、宏观经济和行业存在不确定性;2、国四轻卡和新能源汽车销量不达预期。
银江股份:智慧城市订单落地,进军信息化蓝海领域
类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司
事件:银江股份对外投资:
1、 智慧旅游领域:以自有资金300万投资天迈网络,占股比例20%。天迈网络从事旅游信息APP 开发、智慧旅游全媒体搭建、微信平台建设, 自主研发云导游产品 “乐自游”,目前用户积累超过500万人。天迈网络承诺2014~16年度扣非净利润分别不低于200万、300万、450万。
2、 智慧教育领域:以自有资金1000万投资广州创显,占股权比例10%。广州创显主营教育触控一体机、教学平台的网络运营服务等教育信息化软硬件与服务,同时为政企提供触控一体机、大屏幕拼接等业务。业绩承诺:2014~16年扣非净利润不低于1600万、2400万、3600万。
向信息化蓝海行业领域迈进
此次投资是公司向智慧城市和智慧教育领域的业务拓展迈出实质性一步。公司当前传统优势的智能交通等业务正步入成熟发展期,贡献稳定增长的收入与利润,而智慧医疗开始迈入快速发展阶段,提供充足成长动力。在此时以参股方式进军目前的信息化蓝海旅游与教育行业,充分证明公司在战略布局上对自身成长节奏的优秀把控能力。此次参股的天迈网络和广州创显在智慧旅游及智慧教育领域都有成熟的产品和坚实的技术储备,与公司自身强大的资源优势将形成良好协同,进一步丰富公司在智慧城市领域的信息化服务领域和内容。
智慧城市总包合同有望开始进入正式落地阶段
公司日前公告与莱西市政府签署总额约1.8亿元订单。该订单是公司在签订框架协议的城市中首个落地订单,在行业中也是首批真正实现转化的订单之一。莱西订单的落地将大大缓和市场中存在的对公司签署的此类框架协议落地时点担忧情绪,也进一步坚定了我们对公司一贯重视项目现金流和盈利能力这一优势的判断和信心。公司今年签署的总额逾80亿的智慧城市框架协议将有望在中长期大幅增厚公司业绩,为长期高成长提供有力支撑。考虑到此次对外投资占股权比例较小,短期对利润贡献不明显,我们暂不上调盈利预测。预计2014~2016年净利润分别为0.87元、1.18元、1.56元,维持”买入“评级。
风险提示:公司体量较大,未来高速成长需要加大更多轻资产、高附加值的相关业务拓展
龙净环保:新政策、新制度带来新变化
类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司
投资要点:
投资建议:首 次覆盖龙净环保,预计公司2014-2016年营业总收入分别为66.13、79.81、98.16亿元,净利润分别为5.01、5.42、5.68亿元,对应EPS 分别为1.17、1.27、1.33元。国家下发煤电减排政策为公司带来一定业绩弹性;员工持股激励计划将提升公司凝聚力、增强队伍稳定(尤其是高级管理人员)。考虑到公司在大气除尘领域的龙头地位和脱硫脱硝的快速增长,以及上述内外驱动因素,我们认为公司应当享受一定的估值溢价。
参考可比公司平均水平,我们给予公司2015年30倍PE 水平(2.0倍PS 水平),目标价格38.10元,首次覆盖给予“增持”评级;l 煤电减排再收紧,公司增长弹性增加。国家发改委、环保部、国家能源局近日下发的《煤电节能减排升级与改造行动计划(2014-2020年)》是2013年《大气污染防治行动计划》之后的额外增量,在市场普遍预期之外。
预计该政策出台后,从2015年开始执行,到2020年结束,将给东部地区的火电机组带来额外的脱硫、脱硝、除尘改造需求,也为公司带来一定业绩弹性;
员工持股激励计划提升公司凝聚力。我们认为,此次员工持股激励是2010年持股计划的延续,有望进一步增强员工、股东、公司利益一致性,提高公司凝聚力,从而继续保持公司主营业务实现稳定增长;
风险因素。电袋及湿式电除尘技术发展低于市场预期;市场竞争激烈,可能导致公司产品售价下降,进而影响公司业绩水平。
小天鹅A:产品力持续提升,业绩再超市场预期
类别:公司研究 机构:方正证券股份有限公司
事件:
公司披露2014年前三季度业绩预告:1-9月实现归属净利润4.70-5.18亿元,同比增长45%-60%,每股收益0.74-0.82元;其中三季度实现归属净利润1.53-2.02亿元,同比增长49%-96%,每股收益0.24-0.32元。
点评:
业绩超出市场预期,收入增长依旧稳健
公司三季度单季业绩增速中位数达到72.5%,其表现超出市场此前预期,其中从收入层面来看,产业在线数据显示7-8月份公司洗衣机出货同比增长19.74%,内外销同比分别增长13.79%及41.24%,表现均远好于行业整体水平,综合出货数据以及终端销售情况,我们预计公司三季度收入增速在20%左右,其中随着新品逐步发力以及传统渠道挖潜与电商销售持续高增长,预计公司内销收入增长依旧较为稳健,出口方面,近年公司深化与海外大客户的合作,同时新兴市场等空白区域开拓也在逐步进行当中,推动公司出口业务实现持续较好增长。
产品力持续提升,盈利能力改善明显
在收入增长相对稳健的同时,三季度公司毛利率与费用率均有不同程度改善:随着高端新品i智能系列逐步推向市场,公司内销产品结构改善尤为明显,中怡康数据显示1-7月“小天鹅”、“美的”品牌终端均价同比分别上涨4.66%、5.14%,新品发力推动公司整体毛利率进一步提升;此外,随着规模效应逐步显现,我们预计销售费用率与财务费用率同比均有不同程度下降,在产品力提升以及费用率改善推动下,三季度公司盈利能力同比提升较为明显,推动当期业绩表现超出市场此前预期。
维持“推荐”评级
尽管洗衣机内销逐步趋于平稳,但目前行业集中度仍有一定提升空间,随着消费升级趋势延续、更新换代需求释放,龙头市场份额有望进一步提升;此外,随着战略转型的持续推进,今年以来公司产品力提升较为明显,而随着智能新品的进一步推出,其将有力推动公司产品结构改善、盈利能力持续提升,同时随着美的集团要约收购的完成,未来公司业绩弹性更是值得期待;综上,我们预计公司14、15年实现EPS分别为0.99、1.19元,对应目前股价PE分别为11.86、9.86倍,维持“推荐”评级。
关键风险提示
海外市场需求大幅放缓、国内行业价格竞争加剧
南方食品:业绩略超预期,新品继续高增长
类别:公司研究 机构:方正证券股份有限公司
事件:10月14日公司发布2014年三季度业绩预增公告:预计2014年三季度归属于母公司净利润约为4800-5200万元,同比增长63.77%-77.41%,其中7-9月份净利润约为1094-1494万元,同比增长84.80%-152.36%。
我们的观点:
1.新产品芝麻乳继续保持高增长。
预计第三季度公司芝麻乳新品销售收入为6000万以上(含税),整体销售情况好于上半年的8541万元(不含税)(以单月销售额比较),尤其是9月份后新品销售有加速趋势。四季度为芝麻乳产品传统的消费旺季,且四季度公司还将会加大新产品营销的广告和费用投入力度,争取完成年初制定的芝麻乳产品销售额“保3(亿元)争5(亿元)(含税)”的目标。
2.老产品糊类产品继续保持稳定增长。
预计第三季度糊类产品收入增速为12%左右,略好于上半年11.24%的收入增速。
3.第三季度业绩略超预期,预计净利润的大幅增长主要来自于新品芝麻乳的高速成长、管理理顺后费用率的下降以及整体毛利率的提升。
4.公司非公开发行已获得证监会,预计将于本月完成非公开发行工作。
我们认为非公开发行资金到位后将大幅降低公司第四季度负债水平,进一步提升公司的盈利能力。
5.盈利预测和评级
公司为芝麻糊行业的绝对龙头,随着历史遗留问题基本解决,公司管理层主要精力已经转到主业发展上。由于公司原有产品增长比较平稳,因此新产品芝麻乳就成为公司实现做大做强的主要驱动力,我们谨慎看好该产品未来的成长性。略微调整公司的盈利预测,预计公司2014-2016年净利润增速分别为74%、62%和52%,EPS分别为0.29元、0.47元和0.71元(未考虑增发摊薄),对应PE分别为52倍、32倍和21倍,继续给予公司“推荐”评级。
博腾股份:全年业绩增长将符合预期,创新药cmo业务持续获得突破
类别:公司研究 机构:方正证券股份有限公司
公司3季度业绩预增为6200万~6800万元,同比下滑29%~36%,同时公告预计2014 年能够实现年初制定的业绩目标,即全年净利润10%~30%的增长区间。公司全年将实现净利润增长25%左右,主要在于:一方面,10月份公司110新车间投产,产能翻倍,在公司目前订单充足产能供不应求的基础上,4季度新产能的释放必然带来业绩的大幅增长。另一方面,公司去年3季度业绩基数高,4季度净利润只有400万,基本可以忽略,所以今年4季度及全年的业绩增长将会出现扭转性的增长。由于公司的收入受到订单确认的影响导致业绩在季度间波动较大,单个季度的业绩表观增长出现波动很正常,只要全年增长趋势向上即可,公司已经公告能够完成全年净利润10%~30%的增长,我们预计全年净利润增长25%左右。公司在中报中明确维持预测2014年收入增长10~30%,净利润增长10~30%。
吉利德丙肝药物Sovaldi中间体开始贡献收入。2014年中报抗丙肝药物中间体收入5979万元,同比增长268%,毛利率高达50.62%,是最大亮点。主要来自吉利德丙肝药物Sovaldi,该品种2014年上半年已经销售57.5亿美元,随着公司新产能的投产,我们判断,公司来自吉利德的该品种订单将大幅提升。同时,公司已经完成了 (1R,2S)乙烯基环丙胺的中试放大,正在优化工艺,该品种对应强生的抗丙肝药物OLYSIO(simeprevir),强生丙肝新药OLYSIO2013年9月,获得日本劳动卫生福利部(MHLW)批准(日本商品名为Sovriad),与聚乙二醇化干扰素和利巴韦林联合用药,用于基因型-1慢性丙型肝炎病毒(HCV)感染者的治疗。2013年11月,OLYSIO获得美国FDA批准,联合聚乙二醇干扰素和利巴韦林,用于基因型1慢性丙型肝炎成人患者代偿性肝脏疾病(包括肝硬化)的治疗。5月20日OLYSIO获欧盟批准,适应症从此前仅针对基因1型扩大到I型和4型,并获准并与吉利德的明星药物Sovaldi形成联合用药,成为有史以来首个全口服治疗I型和4型HCV方案的组分,极具突破性,博腾股份来自两大丙肝药物的中间体有望进一步受益。
多个新品种取得工艺突破,未来有望放量增长。2013 年度,公司多个重要研发项目方面取得重要进展:1、卡那列嗪侧链:对生产工艺进行了优化并成功应用于生产。2、双苯甲酰基氟内酯对该产品生产工艺进行了优化,为公司大规模连续生产奠定了良好基础。3、甲氧基脯氨酸:完成工艺优化,并为客户提供了优质的服务和产品,为2014 年取得生产订单打下了良好基础。4、甲氧基甲基喹啉:解决了系列难题,成功实现产品的商业化生产,确保了产品的顺利交单。我们判断,这些品种将陆续从2014年开始体现规模化收入,其中卡那列嗪侧链2013年已经实现收入2.25亿元,2014年上半年实现收入1.01亿元。
多个储备项目品种,未来增长奠定基础。2014 年上半年度,公司多个重要研发项目上开展了一系列工作:1、(1R,2S)乙烯基环丙胺完成中试放大基础上,为了优化拆分工艺,确保工艺的稳定性,再次对工艺进行深入研究。2、甲氧基脯氨酸:为了项目长远发展,启动了二代工艺的研究,计划开发一条成本更低、更易产业化的工艺。3、氨基丁醇:完成中试生产,为赢得客户更多的订单,在中试生产基础上进行优化,目前已完成优化并准备进行中试生产。4、双苯甲酰基氟内酯:探索对溶剂的回收,开发原料的自制工艺,进一步降低项目成本,目前公司正在对生产工艺进行进一步研究。
战略合作伙伴数量取得突破,潜在合作伙伴数量持续增加。原有重要客户方面,与强生的合作持续深入加大,抗糖尿病创新药中间体需求持续稳定增长,且供货质量标准全面提升为GMP 标准(原来是非GMP),随着公司108号GMP原料药车间将于年底投产,我们预计公司与强生的合作有望进一步深入到原料药。吉利德方面,公司为其定制的抗丙肝创新药Sovaldi中间体大规模生产已经进入较稳定的重复生产和持续改进阶段,上半年已经实现收入6000万元,预计随着产能的逐步释放和工艺优化,未来收入将稳步提升。公司曾制定了在未来三年与5 家跨国制药公司和生物制药公司形成长期战略合作伙伴关系的业务发展目标,但由于受产能受限,对潜在战略合作伙伴的销售额难以大幅提高,随着公司产能的释放,将有助于公司与客户确立。我们判断,随着公司今年10月份开始新产能陆续投产,公司将在收入规模层面与以吉利德为代表的客户真正建立起战略合作伙伴关系(主要体现在订单收入规模上)。新客户方面,公司上半年已经通过GSK的质量审计,并获得商业化订单,同时,公司海外销售团队与重点客户辉瑞、罗氏、诺华、默克等跨国制药公司持续展开商业机会的探讨,谋求更进一步的合作,我们预计随着公司新产能的陆续释放,公司将全面与更多企业合作,未来增长前景广阔。
预计新产能将如期投放,产能瓶颈打破后高增长无忧。110车间预计2014 年10 月完工投入使用,总产能将在现有基础上翻一倍; 108 车间(GMP原料药车间)预计2014年年底投产。109车间预计2015年下半年投产。预计2015年年底,公司总产能将是现有产能的3倍(不包括108原料药车间),我们预计,未来2015年开始,公司业绩将持续保持高速增长。
博腾股份是我们今年首推的个股,自公司上市以来我们已持续发布多篇深度报告,我们重申看好博腾股份专注于创新药中间体定制行业,未来发展空间巨大。我们推荐逻辑和有别于市场的认识在于:1、公司借助国际巨头强大研发优势,成功分享创新药从临床阶段到上市后销售带来的爆发式增长,可以享受更高的估值水平。2、公司完全区别于普通中间体定制生产企业,同时具备“单一中间体随服务创新药增长而增长”和“中间体品种不断丰富”两种增长路径。3、强生新获批Invokana、OLYSIO,吉利德新获批Sovaldi 、Stribild 将确保公司2014~2017年净利润复合增速不低于35%。
公司所处创新药CMO行业空间巨大。全球创新药CMO行业产值已达160亿美元,美国Catalent2011年收入16.3亿美元,公司去年来自CMO的收入仅6.3亿元,按照每个创新药达到峰值销售额对公司的平均CMO收入贡献为3~5亿元,则公司同时服务于10个创新药时达到的峰值收入就是30~50亿元,相比目前6.3亿元的定制生产收入,增长空间巨大。
我们预计,公司2014-2016年净利润分别同比增长22%、48%和41%元,实现EPS分别为1.12元、1.65元和2.33元,当前股价对应2014年PE57倍,估值不低,但考虑到公司产能持续投放后,公司2015年开始即将迎来持续高速增长,同时公司所处创新药中间体CMO行业空间巨大,强生两大重磅品种INVOKANA和OLYSIO均有望销售超预期,维持公司“强烈推荐”评级。
详细内容请参阅我们6月27日发布的公司跟踪报告《强生两大重磅新药取得突破,有望拉动公司中间体收入超预期》 ;4月26日发布的深度调研报告《专注创新药中间体定制,预计未来三年净利润复合增速不低于35%》 和1月26日发布的深度研究报告《专注创新药中间体定制,持续高增长无忧》 。
风险提示 客户新药销售增长低于预期,从而影响公司对应中间体的收入;新客户开拓的进展低于市场预期。
高新兴:大订单保驾护航,高成长可期
类别:公司研究 机构:国信证券股份有限公司
事项:
公司于2014年10月15日公告:预中标中山市社会治安视频监控系统建设三期工程总集成项目,中标金额5450万元,占公司2013年度经审计的合并会计报表营业收入的10.15%,将对公司2014及以后年度的经营业绩产生积极影响。
评论:
订单落地,消除市场疑虑
此次预中标的订单为中山市社会治安视频监控系统建设三期工程项目,广东省内是公司的自留地,此外,随着公司在贵州、阳江以及揭阳的订单验收完成,公司正逐步把区域业务扩展至全国范围内。此前竞争对手中标合同,市场曾担忧公司的市占率和拿单能力,我们通过此次订单可以发现,公司在视频安防领域的实力和地位未发生一丝动摇,各项招投标工作稳步推进中。
公司视频监控系统技术全国领先,推出的多款产品如C3M-Video、C3M-ITS1.0,能为平安城市提供统一规划、统一标准、统一管理、统一维护的平台,具有的平台优势明显。此外,公司的研发实力强劲,拥有广东省内最大的视频研发团队,强大的视频研发团队支撑着公司的业务不断发展。公司开发的平安城市应用的前端产品的35个型号通过公安部委托检验、61个型号通过公安部型式检验、40个型号通过CCC检验、9个型号通过GB28181检测。
随着国内安全事故频发,安全形势日益严峻,视频安防业务必将迎来新的增长,这与公司布局全国安防业务的战略布局不谋而合,同时公司设立尚云子公司拓展民用安防领域,将会迎来视频安防业务的爆发式增长,相关论证可以参考我们前期报告。预计2014年公司业绩增长将超过100%,2015年有望继续超100%增长,公司当前正处于高速增长期(主要原因就是大单的陆续落地)!
维持“推荐”投资评级
公司传统业务稳定,其中通信基站业务或将随着4G建设的深入即将迎来新一轮的增长,转型业务近年来受益于智慧城市的建设稳步推进,从区域市场开始向全国市场发展,未来将给公司业绩增长提供强有力支撑。我们认为,随着4G时代的到来,公司凭借其多年积累仍有新的业务空间可挖,未来发展空间广阔,值得看好。此外,公司在移动物联网业务上也受益于智慧城市业务的转型,发展势头良好,未来市场空间广阔。
就公司业绩来说,我们预计公司2014、2015、2016年分别能实现营业收入9.92/15.61/21.45亿元,可实现净利润分别为1.21亿元、2.07亿元、2.86亿元,对应EPS分别为0.66/1.12/1.55元。自我们深度并持续推荐之日起公司股价屡创新高,当前时点公司短期调整,因此我们认为是个绝佳的介入机会,理由:
1、公司业绩超预期可能仍然比较大,年报预计增幅超过100%,市场反响激烈,且随着公司在广东省外的订单陆续释放,不排除15年继续高速增长;
2、Google收购Dropcam进入家庭安防领域,引领智慧安防发展新方向,我们判断相关厂商特别像高新兴这样的公司的价值将会进一步显现;
3、4G基站在全国各地特别是在广东省的快速优先建设,对公司传统业务有巨大需求,公司业绩或将继续提振;
4、全市场相关质地优良公司都在积极部署外延性策略,股价的高低直接影响公司长期的外延动机,并且硅谷天堂助力公司外延,想象空间颇大。
综合来看:公司的拿单能力并未发生任何变化,省内地位突出,省外积极突破,发展空间较大,从捕获一家小市值公司正成长为行业有特色、且正处高增长阶段的角度来讲,我们认为调整即是机会,公司极具投资价值,中期合理估值在33.6元左右,维持“推荐”评级!
梅安森:横向拓展行业应用,公共安全业务是看点
类别:公司研究 机构:国金证券股份有限公司
事件
梅安森10月14日晚间发布业绩预告,归属于上市公司股东的净利润3,416万元至5,465万元,比上年同期下降20%—50%,符合预期。
评论
业绩下滑源于煤炭行业不景气:近两年的煤炭产业景气度下降,行业已经进行了持续的下跌,作为煤炭安全监控领域的企业,也受限于煤炭企业支出的减少,市场销售难度增大,是造成当前业绩下滑的主要原因。
纵向延伸产业链、横向拓展行业应用:公司考虑到煤矿领域行业的不景气,积极应对,加大技术的研发力度,大力扶持综合自动化系统产品的市场营销工作,另外,拓展公共安全的应用行业,针对地下管网,燃气,危险工业源等更多领域的产品研发,我们预计公共安全业务在明年有望迎来爆发,同时在2016年煤矿瓦斯监测收入占公司整体收入占比降到50%以下。
与硅谷天堂合作,有望展开外延发展:公司于2014年8月26日和与浙江天堂硅谷资产管理集团有限公司签署三年合作协议,由天堂硅谷提供战略规划与并购思路,以抓住行业整合机会,促进公司快速、稳健地发展。考虑到硅谷天堂的过往成功操作经验,公司可能和硅谷天堂进行合作在未来外延式发展。
业绩判断:公司于2013年面向公司的高级管理者及各分公司的骨干发布了限制性股票激励计划,对公司2014年至2016年的业绩发展做出了增长规划。从前三季度来看,公司今年完成股权激励的压力较大。但明年随着公共安全业务的爆发,完成股权激励的概率较大。
投资建议给予“买入”评级,预测14-15年EPS 为0.6元和0.99元;给予目标价30元,对应15年30倍。
华策影视跟踪报告:内生稳定外延助力,加速转型为“大华策“娱乐阵营
类别:公司研究 机构:浙商证券股份有限公司
公告 1-3 季度净利润增长35%-65%
华策影视预告1-3 季度业绩:2014 年1-3 季度增长35%-65%,即2.83-3.45亿,其中有5000w 非经常性损益。
我们预计克顿及合润3 月份并表至9 月末贡献了0.9 亿元左右的净利润,故华策本身1-3 季度净利润预计在1.9-2.6 亿之间,去年同期华策影视净利润2.18 亿(扣非后在1.83 亿),考虑到大型收购的财务费用影响,我们判断华策本身的净利润增长在15%左右。我们看到同期发布3 季报预告的新文化(预计3 季报10%~20%)和华录百纳(预计3 季报-10%~-40%),首先显示出一剧两星对行业的冲击还是较为明显的,同时也再次看到在面对冲击时,华策在剧集类型把控和集中发行等方面的能力突出。
传统渠道空间有限积极实施多内容、多渠道战略转型
针对电视播放渠道的影视剧生产天花板已现,近年来的增长都以各龙头的份额提升为主,而一剧两星政策将加速这种趋势。上规模、出精品的龙头公司会在短期阵痛之后赢得更好的发展空间。同时龙头型的影视制作公司都已经启动多内容生产,电影、综艺等都是较影视剧更大的市场,我们认为华策、华录、新文化等都有望在明年看到转型的化学反应,如一剧两星的冲击超预期带来股价下跌,实为长线布局良机。
定增彰显转型决心电影大手笔
布局从定增的募资用途和收购NEW 15%股权等系列事件,我们可以看出在电影业务上华策将持续加重投入:1 名家名导系列+国际巨制、2 扶持新导演(即创作资源培育)、3 引入海外合拍片等电影领域一并布局,显示出在电影业务上巨大的决心和超强执行力。同时网络定制剧以及与百度后续合作将华策的互联网转型与大数据做捆绑,会带来粉丝经济时代的商业模式重塑,对此坚定看好。
盈利预测及估值
坚持看好电影市场为华策未来成长打开的空间。暂不考虑定增项目业绩及投资收益,2014-2015 年eps0.83 元和1.12 元,再次重申买入评级。
北京利尔:海外项目拓展,验证“大订单”逻辑
类别:公司研究 机构:申银万国证券股份有限公司
投资要点:
北京利尔10月15日公告,与马来西亚东钢集团签订整体承包合同,期限为“2+2”。东钢集团一期70万吨钢项目计划于2014年11月投产,预计一期项目投产后合同可实现销售收入约7000万元/年,东钢集团全部建成达产后,产能为300万吨/年,预计合同可实现3亿元人民币/年的销售收入。
海外市场拓展初见成效。公司13年海外销售收入仅为7488万元,与东钢集团整体承包合同签订,意味着海外市场拓展初现成效。其中一期项目供货两年,预计达成后实现收入7000万/年,占公司13年收入4.7%。若评估良好,双方自动续签两年,二期订单达成后预计将实现收入3亿元/年,占13年收入比重20.3%,四年订单若全部达成,总销售规模在0.7。2+3。2=7.4亿元。未来随着东南亚钢铁产业发展,公司在海外市场还有继续拓展空间。
“大单模式”持续推进,凸显公司产业链优势。此次订单签订也验证公司工业服务模式创新持续推进,得到钢厂客户认可,带来全线承包订单业务快速增长,同时也验证我们之前“大公司小订单”到“大公司大订单”的逻辑判断。随着年内公司东北镁质基地建设完成,以及上海项目收购,公司产业链优势进一步凸显,产业纵向延伸与横向扩大,向上控制前端矿山等原料资源,市场布局逐步完善,公司未来也将利用其钢铁行业渠道优势,进一步拓展工业服务范围。
耐材行业盈利模式变革,公司市场份额持续提升。利尔与行业竞争对手相比,1)成本管控能力明显好于竞争对手,主要表现为公司在毛利率水平与竞争对手接近的前提下,净利率水平明显好于竞争对手;2)公司整包模式增长持续推进,我们从下游调研的数据显示,耐材行业竞争格局趋于向好,下游钢厂耐材供应商逐步趋于集中,对应公司全线承包订单增多,市场份额有所提升。
维持14-16年EPS 预测为0.43/0.69/0.92元,维持“买入”评级:此前我们在深度及跟踪报告中对公司成长逻辑、商业模式进行了细致分析,我们维持公司14-16年EPS 为0.43/0.69/0.92元,维持“买入”评级。
恒泰艾普——新生代&阿派斯并购预案点评:战略并购再下一城,期待海外并购及油田拓展
类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司
投资要点:
维持盈利预测及增持评级。基于公司的发展战略和丰富并购案例,预计未来会持续做战略并购,子公司协同效应逐渐增强获取更多订单。维持2014-16年EPS为0.50/0.73/0.94元,维持目标价21.33元,维持增持。
事件:10月15日晚间公告以8.45亿元总交易对价收购新疆新生代、美国阿派斯和北京阿派斯3家公司100%股权,其中现金对价4.33亿元,股份对价4.12亿元。另外,本次拟向元石资本、中再资产定增配套融资2.8亿元用于现金支付部分。本次交易完成后,公司总股本增至6.49亿股。
并购将有效增厚公司业绩,未来并购和油田两翼齐飞。根据收购预案,新生代2014-18年承诺业绩为3000、3600、4320、4320、4320万,美国阿派斯及北京阿派斯2014-17年承诺业绩合计为3470、4190、4800、5530万,新生代超额业绩的30%及阿派斯超额业绩的20%会作为管理层奖金。此次并购将明显增厚公司业绩(公司2013年净利润为1.31亿元),我们判断未来业绩持续增长主要会来自:①国内及海外的油气产业链持续并购;②油气增产分成模式的有效开展;③海外油田区块运作拓展。
元石与中再定增锁3年显示对公司发展充满信心。配套融资元石资本认购1.8亿,中再资产认购1亿,并锁定3年,足见两机构对于公司发展的信心。据公司公告,公司与元石资本已于2014年9月成立总额20亿元的海外能源并购基金,判断可能跟公司展开多方位的战略合作,有望在资金、业务和项目方面给予公司多方位的支持。
风险提示:并购与海外业务不达预期的风险;子公司协同低于预期。
首航节能:50MW项目落地,乘光热大发展东风
类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司
投资要点:
维持“增持”评级,上调盈利预测与目标价。我们认为首个50MW 项目落地,公司光热业务竞争力和前景进一步明晰,上调2014-16年EPS 预测至1.14/1.88/2.81元(原为1.14/1.73/2.51元),根据行业平均给予2015年29倍PE 得出54.5元目标价(原为48.5元)。未来催化剂或包括:1)光热项目陆续落地;2)光热行业扶持政策出台;3) 余热发电新压气站建设。
首个50MW 光热项目落地,创新商业模式具备可复制性。公司公告与庆华集团签订内蒙额济纳50MW 熔盐塔光热发电项目协议,预计静态投资超15亿,3年执行完毕。本项目为公司首个落地的50MW 大型光热电站,我们认为标志着公司的总包实力得到投资方认可,具有重大意义和良好的示范效应。本项目采取总包+部分投资的创新商业模式,一方面降低投资方风险,将总包商与业主进行绑定,另一方面可让公司在未来享受部分股权回购收益,具备较强可复制性。
光热300亿市场一触即发。我们认为随着配套政策的陆续落地以及商业模式的完善,国内第一阶段光热发展的300亿的市场需求有望快速启动。公司总包能力突出(涵盖70%以上产品和塔式、槽式两大主流路径),技术团队项目经验丰富,其优势有望通过内蒙50MW 和前期的甘肃10MW 示范项目得到进一步验证。
风险提示:新业务拓展风险,原材料价格波动,大额订单结算波动性。