川大智胜公告点评:大订单、模拟机和低空放开均带来利润弹性
类别:公司研究 机构:申银万国证券股份有限公司
投资要点:
民航沈阳区域取得中标进展。根据中国采招网中中航材国际招标有限公司信息,川大智胜中标民航沈阳区域管制中心工程雷达模拟机。该模拟机含雷达管制模拟、管制训练席9套、模拟飞行员席18套,以及其它辅助席位、设施等。
研发工作开展暗示空管系统大合同签订概率大。根据2014年半年报和《2014年9月12日投资者关系活动记录表》(以下简称9月12日投资者活动记录),合同尚未签订,但针对此合同的研发工作已经开展。空管大订单切换服务商的成本高,研发工作开展也暗示合同签订概率高。
模拟机扩产能系统带来高利润弹性。根据9月11日投资者活动记录,公司第二台全新D级飞行模拟机已经在8月份开始投入培训。根据2013年年报,至2015年,飞行模拟机培训业务每年可新增利润1,800万元。投资者关系活动记录表还披露“争取2015年有3-4台飞行模拟机投入培训服务”,即每年新增2700-3600万利润,占2014年预测利润4800万元的56%-75%。
根据媒体报道,我国《低空空域使用管理规定(试行)征求意见稿》依然在民航各界征求意见中,将在未来推出正式稿。公司针对低空开放已在低空飞行员训练器、采用主动监视和被动监视结合的低空监视管理和服务系统等方面布局。一旦低空放开推进,公司将在技术和经验壁垒极高的领域分享新增收入。
估值在可比公司中最低,大订单、模拟机和低空放开均可能带来2015年利润弹性。暂时维持盈利预测,预计2014-2016年收入为2.3、4.1、4.5亿元,净利润为0.48、1.17、1.39亿元,每股收益为0.35、0.84、1.00元(见表1),现价对应的2014-2016年市盈率为90、37、31倍,2015年市盈率在军工信息化公司(太极股份、卫士通、同有科技、旋极信息、海兰信、川大智胜)中最低,具备吸引力。
银河电子:订单饱满 未来发展前景可期
类别:公司研究 机构:浙商证券股份有限公司
投资要点
订单饱满 业绩承诺完成无忧。
截止5月31日,公司合同订单金额2.43亿元,为其中待执行订单9901万元,订货通知金额2845.7万元,订货意向金额7397万元。由于公司产品型号较多因此,订单全年相对比较平稳,季节周期性相对其他民用军工企业较弱。同智机电2014年-2016年的业绩承诺分别为7397万元、8255万元、9660万元,根据公司目前的订单来测算的话,同智机电将能够顺利完成未来三年的业绩承诺。
军品订单稳定 盈利能力强。
军工产品研发周期较长,产品从研发到供货需要3-5年的周期,对产品的可靠性和稳定性要求高,因此,军方不会轻易更换供应商,军品销售价格根据国防科工委、总参等制定的《军品价格管理办法》采取审价方式,每隔三年调整一次,因此,公司产品价格相对稳定,能够保持较高的盈利能力(重组前同智机电净利润率50%以上)。
未来看点:军品、民品将保持高速增长。
根据公司预测,预计2014年智能电源系统、智能配电系统、车载电机设备收入分别占比为54%、32%和14%,同智机电目前军品主要集中在陆军坦克、火炮和保障车辆,随着收购完成后,公司可能向海军等其他军用装备领域扩展,获得二级保密资质后,未来发展前景可期。公司电动乘用车空调压缩机出货量市场份额第一,已成为江淮电动车唯一供应商,逐步进入本汽、福田新能源汽车供应体系,产品相对于外资品牌具有较高的性价比,充电桩产品在非主流市场(国家电网体系以外)具有较强的竞争实力,未来发展前景同样可以期待。
盈利预测及估值。
如果按完全合并报表计算,我们预测公司未来两年的每股收益分别为0.76元、0.97元,对应的动态市盈率分别为32倍、25倍,维持公司“增持”投资评级。
友阿股份:网购平台成为新亮点
类别:公司研究 机构:山西证券股份有限公司
公告内容
公司发布关于020平台业务进展情况说明的公告,公告了020平台业务进展及“友阿特品汇”的上线安排。
投资要点:
明确新O2O战略。公司将建设湖南省首个包括网络购物、生活服务、游戏娱乐、政务服务四大特色平台在内的公共消费服务平台,最终实现友阿由区域性特色服务到全国性综合服务的全面升级。网络购物平台是公司020平台战略项目最重要部分。网络购物平台除了“友阿特品汇”之外,还包括以友谊商店货品为支撑的网上名品店“奢品汇”、友阿全省其它百货店上线的“精品汇”和以本地特色为主的“湘品汇”。 “友阿特品会“成为新亮点。公司首期打造的是定位于中高端正品特卖购物网站-“友阿特品汇”tepin.com,确定于10月20日正式上线。“友阿特品汇”定位于中高端正品特卖购物网站,初期商品结构与奥特莱斯相似,经营商品包括男装、女装、鞋履箱包、户外运动、床品家纺、内衣等近300个品牌2万多款商品,上线期间SKU将超过10万。“友阿特品汇”支持“银联”、“支付宝”和“财付通”等支付方式,同时支持公司购物卡支付,并且可以提供积分、余额查询服务。
积极拓展新领域。在零售主业低迷的大背景下,公司积极拓展了新的业务领域,为公司谋求新的增长点。公司进行的新拓展有:1)投资参与燕山街旧城改造项目土地一级开发,以获取土地对友谊商店进行扩建;2)与常德市武陵区人民政府签署战略投资框架协议,进一步巩固和拓展常德市场;3)投资成立友阿彩票公司,进军彩票销售领域;4)投资农银并购基金,拟通过其优先收购或参股符合公司发展战略需要的目标企业;5)成立友阿黄金珠宝公司,专业发展黄金珠宝的连锁经营。6)涉足手游领域,以2000万元对融网汇智进行增资,占其增资后注册资本的10%,预计融网汇智2014年将上线六款手机游戏和一款手机游戏服务平台级产品。
投资建议。预计公司下半年将有部分地产业务进入结算期,公司2014年、2015年EPS分别为0.74元和0.87元,对应的动态PE分别为20倍和17倍,考虑到公司在湖南地区的龙头地位和丰富的储备项目,给予公司“增持”评级。
风险因素。1、新门店扩张带来的短期业绩风险;2、地产业务结算的不确定性;3、全渠道拓展低于预期。
久其软件调研报告:数据挖掘高于市场预期,用户累积支持估值增长
类别:公司研究 机构:申银万国证券股份有限公司
投资者对B2B 行业应用(数据挖掘业务)、B2C 变现(积分墙业务)、各业务协同性、估值存在疑虑。
数据挖掘标杆业务获国家领导人认可。根据上海市教育科学研究院网站,2014年9 月,陈国良院长向习近平总书记汇报国家教育决策系统,久其软件负责该系统的技术实现。它基于海量教育数据(中国教育六十余年的年鉴等资料),以大数据分析和挖掘为手段,形成280 多个决策应用主题及80 多个监测报告。
投资者对公司的大数据业务预期不足,它将横向复制至其它客户和行业。大数据事业部处理结构化数据,智通胜创从事Hadoop 平台研发、数据分析及精准营销,提供四种软件产品,其数据源可为非结构化数据。依赖教育、交通、卫生等客户的标杆案例,数据挖掘业务会横向复制至其它政府部门以及金融、电信等行业,路径与东方国信(300166.SZ)相似。
投资者不必担心积分墙业务。它将拓展多元化移动广告方式(如Banner、试驾、问卷调查)、进入其它市场(例如Android)。积分墙仅为亿起联的起点发展B2C 业务、行业应用并非成长的冲动,三块业务有协同。B2B 软件积累优质客户资源、数据处理技术;行业应用利用客户资源,并从B2B 业务的数据处理技术中衍生大数据技术。B2C 业务利用客户资源和大数据技术。
投资者不必担心公司的市盈率偏高。快的打车、嘀嘀打车、Uber 分别在过去半年、过去一年、过去2.5 年估值增长3 倍、100 倍、60 倍,直接原因为用户数增长。我们预计经过约2 个月全国推广后,活跃司机数量已过万人,用户数还将快速增长,使用市盈率估值会低估用户数快速增强的潜在商业价值。
维持“增持”评级,分部估值对应百亿市值。预计2014 年亿起联不并表、2015年起全年并表, 2014-2016 年净利润为0.70、1.40、1.82 亿元。考虑到收购亿起联股本摊薄,不考虑其它并购可能,每股收益为0.36、0.73、0.95 元,现价对应的2014-2016 年市盈率为90、44、34 倍。维持“增持”评级。
通富微电:积极扩充产能,抢占先进封装测试市场
类别:公司研究 机构:东北证券股份有限公司
高开工率带动业绩大幅提升,有利因素促发展。上半年,公司维持95%左右的高开工率,业绩大幅提升:营业收入为9.79亿元,同比增19.97%;归属于母公司所有者的净利润为4,941.5万元,同比增102.05%。今年以来全球半导体行业景气度保持增长势头,6月份工信部出台的《国家集成电路产业发展推进纲要》将扶持国内行业发展,有助于公司的业绩持续增长。
强化产业链合作,提高先进封装技术及市场开拓能力。8月26日,公司与华虹宏力、华力微电子签署《合作意向书》,将在芯片设计、8/12英寸芯片制造、凸点制造、微凸点测试等中段工艺技术、FC/TSV/SiP等先进封装测试技术方面进行战略合作。合作有望加速提升公司先进封装测试技术水平和开拓优质客户的能力。
募投项目顺应市场发展需要,扩充先进封装产能。随着移动智能终端产品市场需求的快速壮大,带动BGA、Bumping、WLP、Cu Pillar等先进封装技术的快速发展与渗透。公司具备全面的先进封装技术,通过募投项目快速扩大先进封装产能,有望抢得先进封装市场先机,提高公司的竞争力和盈利水平。
坚持发展优质客户资源,移动智能芯片市场广阔。德州仪器、意法半导体、富士通等全球顶尖半导体公司,以及国内优秀设计公司都是公司的优质客户。国内移动智能芯片设计企业的快速壮大为公司提供广阔的发展空间。
盈利预测:预计公司2014-2016年的EPS分别为0.19元、0.32元、0.41元,当前股价对应动态PE分别为46.26倍、27.28倍、21.28倍。考虑公司未来业务的成长性,首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示:公司先进封装产能扩产速度低于预期;先进封装市场开拓低于预期;半导体行业景气度下降。
桂林三金:日化资产注入,布局大健康
类别:公司研究 机构:中国中投证券有限责任公司
事件:2014年9月25日,桂林三金公告,以1,021.14万元收购大股东三金集团持有的桂林三金西瓜霜生态制品公司100%股权。
投资要点:
西瓜霜生态制品公司主营西瓜霜牙膏、漱口水、洗手液等日化产品,本次收购是公司向大健康领域的延伸,有利于公司整合企业资源,为公司发展提供新的利润增长点。西瓜霜生态13年销售收入1894万,净利润164万。此次收购主要看点在于西瓜霜牙膏并入上市体系之后的市场推广。
牙膏作为日用必需快消品,2012年我国牙膏市场规模已达150亿,年均约7%-8%的增长。近年来,随着云南白药牙膏等高端中药牙膏的推广,消费者牙膏的功能定位已经不仅局限于“防蛀”和“美白”,而开始更加重视牙膏对口腔的保健功能。
我国民众的口腔问题严重,但牙科就诊率很低,牙膏的日常保健需求突出。西瓜霜是喉口类用药的驰名品牌,对口腔溃疡等口腔问题有显著疗效,西瓜霜牙膏是西瓜霜品牌的自然延伸,容易为消费者接受。
西瓜霜牙膏从2008年左右开始运营,到目前为止已经形成了美白清新口气、去牙渍、抑菌牙龈护理、儿童牙膏等系列产品。由于此前在上市体系之外,不能利用上市公司的药店渠道,只在少数几个区域市场有销售,而且基本没有广告投入,因此销量很小。西瓜霜生态并入上市体系之后,一方面可以利用上市公司的3万多家药店渠道,另一方面可以在原有西瓜霜系列广告中加入牙膏画面。通过渠道资源整合和广告投入的增加,西瓜霜牙膏有望实现较快地增长。
维持强烈推荐评级。我们预测公司14-16年归属母公司净利润分别为4.78、5.77和6.95亿元,EPS分别为0.81、0.98、1.18元,对应当前股价PE分别为23/19/15倍。考虑到公司未来业绩有望提速、外延并购有望加快,给予目标价22.40元,对应14年EPS28倍PE。
风险提示:日化产品推广失败的风险。
新世纪:重大资产置换获无条件审核通过,看好公司移动互联入口的稀缺性和高成长性
类别:公司研究 机构:中国银河证券股份有限公司
1.事件
新世纪(数字天域借壳)9 月24 日晚公布公告称:公司于2014 年9月24 日收到中国证券监督管理委员会的通知,经中国证监会上市公司并购重组审核委员会于2014 年9 月24 日召开的2014 年第51 次工作会议审核,公司重大资产置换及发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得无条件审核通过,公司股票将于9 月25 日复牌。
2.我们的分析与判断
新世纪通过与数字天域进行资产置换及发行股份购买资产的方式实现主营业务的转型,此次证监会无条件审批通过新世纪的重大资产置换,意味着在交易完成后,新世纪将持有数字天域100%的股权,上市公司现有资产、负债、业务等将被剥离,数字天域的联络OS、中间件平台及相关应用等优质资产及业务同时注入上市公司。
数字天域的主营业务是向超过400 家手机制造商、手机设计公司、芯片制造商等终端公司提供手机软件整体解决方案或功能模块,免费提供基于Android 系统二次开发的智能手机操作系统、中间件及相关APP应用,数字天域通过运营其自有APP 应用和分发第三方APP 应用获取收益。未来国内及发展中国家市场智能手机对功能机的替换市场空间仍巨大,结合数字天域和智能机芯片厂商的深度合作、我们看好数字天域的高成长性。
3.投资建议
我们看好数字天域在移动互联入口的稀缺性、与联发科等智能手机芯片厂商的深度合作、稳固的第三方应用和游戏分发的能力,以及未来智能手机对功能手机替换的巨大市场空间给公司带来的高速成长机会。
根据数字天域承诺业绩,预计2014~2016 年EPS 分别为0.51 元、0.66 元、0.84 元,对应PE 分别为72、56、44 倍,继续维持“推荐”评级。
华光股份:节能、环保、新能源成为公司发展的关键词
类别:公司研究 机构:东北证券股份有限公司
报告摘要:
通过资产置换,公司整体资产的盈利能力有所提升。国联华光电站工程有限公司成为公司控股子公司后,增强了公司从锅炉等设备制造到工程总包的产业链体系,同时,华光电站工程公司多种电站工程的设计、建造能力也为公司战略调整带来一定的基础。资产置换除去提升公司整体盈利能力外,在某种程度亦助推了公司向清洁能源、环保装备供应商转变。
作为公司起家的锅炉设备,也在经历着不断产品结构调整的过程,节能高效、环保成为调整的关键词。公司先后开发了F级余热锅炉、垃圾焚烧锅炉(炉排炉、流化床)、污泥焚烧锅炉等,使得公司在高效、节能、环保领域的锅炉应用取得了不错进展。
华光股份烟气治理业务近两年取得快速发展,除去华光新动力环保公司的技术、研发能力等优势以外,公司长期在火电系统经营所积累的客户资源也起到了重要作用。面对未来较大的脱硫、脱硝等市场,公司一方面加大技术研发,另一方面,公司加大与相关公司合作,同时发挥公司在锅炉、烟气治理双重优势,为客户提供一站式服务,降低双方的交易成本,增强项目的优化对接,有助于提升公司争夺订单的能力。
国联华光电站工程有限公司的置入,华光股份在集团内部定位于光伏电站项目的EPC总承包的概率相对较高,无锡一棉项目至少给公司在光伏开发方面提供了一次实战机会。未来一旦集团层面加快发展以光伏为代表的新能源业务,公司无疑将享受到蛋糕做大的益处。
投资评级:维持2014-2016EPS分别为:0.45元、0.56元、0.82元,市盈率分别为:33.24、26.56、18.35,给予“增持”评级。
投资风险:行业竞争激烈程度超预期带来的毛利率大幅波动等。
鹏博士:抢占家庭入口成为热点,固定宽带网络资源和用户价值凸显
类别:公司研究 机构:中国银河证券股份有限公司
1.事件。
近日我们对鹏博士进行了跟踪研究,结合阿里云与万科日前宣布达成战略合作,双方将通过应用云计算、物联网和大数据技术,打造国内首批联网的小区—“未来小区”这一事件,我们认为有必要重新评估鹏博士的固定宽带网络和用户的价值。
2.我们的分析与判断:
作为互联网入口的移动端已被抢占,但家庭端的入口之争才刚刚开始;互联网公司与运营商合作抢占家庭入口将更有效、更具规模优势,并带来运营商网络和用户价值重估。
鹏博士作为国内三大基础电信运营商之外,拥有固定宽带网络资源最大、家庭宽带用户数最多的驻地网宽带运营商,在全国各大价值城市的社区网络覆盖用户达到5,250 万户,在网用户702 万户。我们认为这些网络资源和家庭用户,都是互联网企业布局智慧家庭入口所必需的,也是双方未来可能合作的基础,而双方的合作必将带来网络资源价值和用户价值的重估,实现1 加1 大于2 的效果。
3.投资建议。
我们认为鹏博士在宽带接入和骨干城域网的长期投入、IDC 方面的积极布局、智能终端方面的开放进取,使得公司的“云管端”一体化平台布局已见成效,从而实现网络资源的有效累积,带来家庭用户数的快速增长,这些网络资源和家庭用户将成为未来与互联网公司在智慧家庭入口领域进行合作的最有价值的资源。
预计2014~2015 年收入分别为75.06 亿元(+28.7%)、93.67 亿元(+24.79%),归属母公司股东对应的净利润分别为6.06 亿(+39.63%)、8.09亿元(+33.51%),每股收益EPS 分别为0.44 元、0.59 元,对应PE 分别为38 倍、28 倍,维持“推荐”评级。
劲拓股份:国内领先的电子专用设备民营企业,成长空间大
类别:公司研究 机构:东北证券股份有限公司
国内领先的电子专用设备民营企业。公司成立于2004 年7 月,主营业务为电子整机装联设备的研发、生产和销售,主要产品为焊接设备、AOI 检测设备、高温烧结炉设备和SMT 周边设备。广泛应用于通讯电子产品、国防电子产品、航空航天电子产品、汽车电子及日常的消费电子产品的制造。
PCBA 焊接和AOI 设备市场增长空间大,新产品拓展未来市场。2010年我国电子整机装联焊接设备市场容量为10.65 亿元,随着未来设备更新及应用范围的扩大,焊接设备的市场空间有望继续增长;AOI 检测技术是近几年才兴起的一种新型测试技术,将替代人工检测,增长潜力巨大;公司围绕核心技术开发新产品,增加业务的厚度和广度。
募投项目扩产优势产品,提升技术创新能力。募投项目为SMT 焊接设备及AOI 检测设备扩产项目、研发中心建设项目,将提高公司的生产技术水平,提升产品质量,扩大市场规模,增强公司的盈利能力和自主研发能力。
盈利预测与估值:预计公司2014-2016 年摊薄后的EPS 分别为0.58 元、0.66 元、0.74 元,综合考虑可比公司的估值及公司的成长性,给予14年28-32 倍的市盈率,合理价格区间为18.48-21.12 元。
风险提示:市场竞争加剧的风险;下游行业景气度下降的风险;募投项目进展不顺利的风险。
西泵股份:老树开新花
类别:公司研究 机构:光大证券股份有限公司
公司简介:
西泵股份是国内历史最为悠久的汽车水泵制造商之一。公司传统优势产品汽车水泵国内市占率已经超过40%,排名行业第一。此外,发动机进、排气歧管产量也达到行业前三。目前公司收入来源超过60%是由汽车水泵贡献;进、排气歧管收入占比接近四分之一。
长期看法:
站在长期的视角下,我们战略性看好公司长期增长潜力,未来看点主要集中在市场调整和产品升级。 市场方面:乘用车在汽车领域的优势地位已逐渐显现,与世界发达国家相比,中国乘用车渗透率还很低,未来提升空间巨大。公司近年来将布局从商用车调整到乘用车市场,为今后的发展找准了方向。
产品方面:在公司传统优势领域中,公司拥有整合汽车水泵与发动机进排气歧管行业产能的能力,未来将持续提高产能扩大市场份额。在新能源汽车产业链与涡轮增压发动机配件维持较高景气程度的情况下,公司利用研发优势持续提高电子水泵与涡轮增压进排气歧管以及涡轮增压壳体的产能。我们十分看好公司电子水泵与涡轮增压发动机配件成为公司新的利润增长点。
短期看法: 短期来看,公司经营业绩迎来拐点。未来三年收入维持30%的复合增长。同时,随着定向增发的完成,公司未来产能能够得到落实,消除了公司未来增长的不确定性。
估值与评级 我们测算公司14-16年eps分别为0.4、0.75、1.15元。由于公司增长确定性较高,并且未来或将持续受益于新能源汽车产业链与涡轮增压发动机行业高度景气,我们给予公司15年40倍PE,目标价30元,首次覆盖给予买入评级。
风险提示:
1 新能源汽车产业链补贴力度减弱 2 全球汽车产业景气周期下行
建研集团调研点评:战略合作天堂硅谷,检测业务扩张步伐加速
类别:公司研究 机构:申银万国证券股份有限公司
投资要点
战略合作天堂硅谷,加快检测业务发展步伐。9月19日建研集团公告与天堂硅谷签署战略合作协议,公司高管减持556万股给天堂硅谷,受让方承诺一年内不主动进行减持。这次合作主要针对公司战略规划与并购思路进行专业梳理,以抓住检测行业整合机会。天堂硅谷拥有众多优良标的资源,并购基金业务运作良好,有利于公司加速检测领域扩张。此外公司高管以较低价格转让股权也充分体现对检测业务并购和未来股价的信心。
检测业务延伸发展,多种扩张方式并进。近年来公司积极延伸检测业务内部资质,布局消防、建筑维保管理、环保和气象检测等,部分项目已进入报备阶段,未来市场空间可期。已有建筑、铁路和公路检测等项目发展良好,业绩年增长保持10%以上。部分省级建科院混合所有制改革为公司扩张提供新方式,公司有意参股加快跨省布局,借助建科院科研技术提升业务实力。从扩张领域来看,公司一方面关注已有的建筑和铁路公路检测,同时关注跨行业并购。从政策层面看,2月份国务院发布《关于整合检验检测认证机构的实施意见》,鼓励非国有资本参股组建混合所有制检测检验集团,我们认为2-4年内政策有望充分落实,从业务发展和估值提升来看,现在是公司第三方检测业务布局的大好时机。
减水剂业务盈利稳定,未来扩张趋缓。受益成本端工业萘价格改善,2季度公司业绩创新高。我们预计下半年原料价格反弹有限,随着三代减水剂占比逐步提升,毛利率有望持续改善,减水剂业务稳定增长。目前公司已在全国十个省份布局产业基地,其中重庆、广东等地区业绩增长迅速,预计未来市场占有率将进一步提升。随着减水剂业务布局完善,我们预计后期公司跨省扩张速度较前几年将有所回落。
维持“买入”评级。考虑到公司成本端持续改善,与天堂硅谷战略合作加快公司检测业务转型。我们维持EPS1.04/1.32/1.66元,维持“买入”评级。
华海药业:原料药增补获批,利好制剂出口竞争力提升
类别:公司研究 机构:瑞银证券有限责任公司
左乙拉西坦片增加原料药供应商的申请获得FDA 批准。
近日,公司发布公告,公司收到FDA 的通知,公司制剂产品左乙拉西坦片关于增加华海生产的左乙拉西坦原料药的补充申报获得批准。这意味着公司已能够使用成本低廉的自有原料药来生产左乙拉西坦制剂,产品竞争力有望大幅提升。
公司尚有多个产品具备竞争力提升的潜力。
公司赖诺普利、赖诺普利&氢氯噻嗪、贝那普利、卡托普利等品种的ANDA文号均是通过向其他企业购买的方式获得的。与左乙拉西坦类似,这些品种也需要在增加原料药供应商申请获得FDA 批准后,方能用自有原料药生产。
其中赖诺普利及其复合制剂的美国市场空间广阔,我们预计公司在2015 年有望完成原料药增补,届时公司利润有望得到较大幅度增厚。
伴随产品线不断丰富,公司制剂出口的盈利能力有望快速提升。
本次增补获批,是公司继厄贝沙坦复方制剂之后,年底第二次有产品获得FDA 批准。2012 年以来,公司的FDA 申报数量快速增长,累计已有20 余种产品处于FDA 的审批过程之中。伴随获批周期来临,我们预计公司每年获得FDA 批准的产品数量有望逐年增多,制剂出口业务的盈利能力有望快速提升。
估值:目标价16.5 元,给予“买入”评级。
我们预计公司2014-16 年EPS 为0.44/0.58/0.80 元,基于瑞银VACM 工具(WACC8.4%),通过现金流贴现得到目标价16.5 元,给予“买入”评级。
骆驼股份:受益于中国汽车保有量提升的汽车起动电池行业龙头
类别:公司研究 机构:瑞银证券有限责任公司
铅酸汽车起动电池行业有望受益于中国汽车保有量的不断增长。
我们预计未来3 年汽车起动电池行业有望实现14.6%的销量复合增速,由于:1)行业需求同时受汽车产量和保有量所驱动,预计当年需求量=汽车产量X1+3 年前保有量/3;2)11~13 年汽车保有量复合增速为17.5%,远超产量增速的6.6%,预计对应14~16 年两者复合增速为17.8%/11%; 3)具有成本优势的铅酸电池瞬间承受电压更高,是起动电池主流选择,中长期内被替代概率不大。
受益于环保标准的不断提升,龙头企业如骆驼股份有望不断增加市场份额。
我们预计未来3 年公司汽车起动电池市占率将由13 年的18%提升至16 年的30%,收入复合增速或高于行业,14~16 年实现24%,主要由于:1)行业准入门槛变高,公司作为行业龙头,护城河不断加深;2)蚕食小型企业份额,并扩张售后市场;3)收购兼并具备一定生产规模的中型企业,提升市场份额。
公司提升后市场业务占比、改进生产方式、完善销售网络,来增加净利润率。
产品结构:“前装带动售后”的策略,有望增加客户数量,并且扩张售后市场,目前公司前/后市场的毛利率为18.5%/25.5%,售后市场的开拓应提高公司整体盈利能力。生产方式:拉网式生产线在节省铅原料的同时提高人工效率,规模效应有望进一步降低单位成本。销售网络:扁平化的销售网络、灵活的销售政策使费用率一直维持在低位。公司对限制股解锁的政策显示,2011~15 年扣非后净利润复合增速有望至少实现25%。
估值:目标价19.0 元,首次覆盖给予“买入”评级。
我们预计公司14/15/16 年的EPS 为0.80/1.06/1.34 元;基于瑞银VCAM 工具(WACC=9.5%)通过现金流贴现得出目标价19.0 元,对应15 年PE 为18X,低于行业平均的27X。
华懋科技:国内安全气囊布及气袋行业的龙头企业
类别:公司研究 机构:东北证券股份有限公司
国内安全气囊布和气袋行业的龙头企业。公司是国内目前主要的安全气囊布和安全气袋供应商之一,下游客户包括延锋百利得、瑞典奥托立夫、吉丝特、日本丰田通商、韩国可隆以及整车厂商比亚迪,同时公司借助下游客户间接进入了各大知名汽车整车厂商供应链体系,包括大众、通用、奥迪、沃尔沃、欧宝、克莱斯勒、别克、福特、马自达、尼桑、荣威、长城、奇瑞、江淮、吉利等。同时,公司的主要产品安全气囊布属于产业用纺织品行业,是国家产业政策支持行业。2013年公司实现营收3.96亿元,其中安全气囊布3.02亿元,安全气囊0.67亿元,净利润为0.89亿元。
公司竞争优势明显。公司是国内较早进入安全气囊布行业并实现大规模商业化生产的公司。由于安全气囊布是产业用纺织品领域里一项具有高技术含量的产品,具有较高的市场壁垒;同时经过多年合作,公司客户优势明显,因为整车厂或安全气囊制造商在选择安全气囊布和安全气袋生产企业的时候都需要经过严格的认证,一旦成为合格供应商,就很少会被替换。此外,公司凭借技术研发和产能优势,提升产品结构,业务向下游安全气囊缝制延伸,这也将成为公司未来新的增长点。
募投项目扩充产能。公司本次IPO拟公开发行3500万股,募集资金主要用于安全气囊布新建厂房项目、工业用布新建研发中心项目和补充流动资金。募投项目的投建,一方面有利于公司提高产能,抢占安全气囊布的市场份额,提高市场占有率;另一方面可以进一步提升公司研发实力和完善产品结构,拓展未来的市场增长点,增强公司核心竞争力。
盈利预测与估值。我们预计公司14-16年EPS分别为0.75、0.88和1.02元,给予公司2014年16-18倍的市盈率,对应合理价值区间为12.0-13.5元。
风险提示:下游汽车行业景气度能否持续;向下游延伸可能导致盈利能力下降;代替材料的风险。
东方网力:资本扩张超预期,领先优势再扩大
类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司
25日公司公告拟以6000万元收购西安赛能视频51%股权。
维持目标价116.4 元,维持增持评级。我们认为公司此次收购西安赛能是走向产业链上下游整合的开始。公司作为国内领先的平安城市视频监控管理和应用平台的厂商,由原来较为单一的产品商向整体方案解决提供商,再向项目方案总包商的迈进是其核心能力的一种体现。
我们维持公司2014-16 年净利润分别为:1.44/2.29/3.44 亿元的预测,对应EPS 分别为;1.23/1.94/2.93 元,目标价116.4 元,维持增持评级。
公司通过外延式的产业整合进度超出市场预期。赛能视频预计2014年净利润为2000 万元,此次收购估值仅6 倍PE,证明公司在产业整个方面有很强的议价能力。公布此次收购前一个月,即8 月19 日,公司公告上市后的第一个股权收购案例:拟1.4 亿收购广州嘉崎智能51%股权。虽然收购嘉崎智能因标的公司手续等因素暂停(并非完全失败),但我们认为公司在短短一个月多的时间内连续两次外延尝试超出市场预期。收购嘉崎智能是公司横向扩充产品线和研发能力的尝试,收购西安赛能是纵向完善产业链能力的开始。我们认为公司的这两次收购尝试向资本市场表明其利用资本平台进行快速扩张的决心。
收购西安赛能提升总包能力。西安赛能是陕西及西北地区实力较为强大的系统集成厂商,主要从事音视频、电子监控、LED 大屏幕拼接等系统集成项目,系统集成三级资质,涉及包括公安、司法、交通、城管等多个行业。目前我国智慧城市和平安城市建设对项目的总包和实施能力要求越来越高,公司通过收购西安赛能可快速提升大项目接单和实施能力,我们判断后续公司可能以总包的身份出现在一些城市的平安城市项目建设中,公司收入规模有望快速做大。同时,公司也可借助赛能的行业客户渠道,将自身视频管理平台等产品销售到司法、检察院等其他政府性行业客户中,扩大公司传统产品的行业覆盖度。
加速全国布局,甩开竞争对手。公司通过收购西安赛能进一步加强在西北市场的竞争能力,如果收购广州嘉崎智能也能顺利完成的话,公司在华南地区的覆盖度也会快速提升。这样,公司通过全国性的渠道和技术领先优势,有望快速扩大市场份额和领先优势。
风险提示:1、收购失败;2、收购后整合不利。
闽福发A:并购“电子蓝军”方案商,航天科工注资控股
类别:公司研究 机构:国金证券股份有限公司
事件
公司公告拟以5.78元/股发行3.4亿股收购南京长峰航天电子科技有限公司100%股权,并向南京长峰大股东航天科工防御技术研究院的母公司航天科工集团募集配套资金,非公开发行1.11亿股,融资6.44亿元。完成后总股本达到约14亿股,按停牌前6元/股计算,市值达84亿元。
评论
第一,通过此次并购获得高成长,高行业与技术壁垒与高业务协同效应的军工资产。南京长峰主营业务是室内射频仿真试验系统、有源靶标模拟系统和仿真雷达系统的研发、生产和销售,是国防信息化行业的高新技术企业。其产品用途是在室内(内场,包括射频暗室和常规实验室)或靶场(外场,包括军方试训基地、装备试验地和装备使用地),构建电子目标场景和复杂电磁环境。通过对武器系统及装备作战目标和外部电磁环境的仿真模拟,实现对武器系统及装备的综合技战术性能的测试、试验、评估、标校和训练。
南京长峰以“电子蓝军”为业务引领,为用户提供“电子蓝军”的全套解决方案,其主要客户为解放军总装备部、空军、海军、二炮等装备采购部门,以及中国航天科工集团、中国航天科技集团、中航工业集团、中国兵器工业集团、中船重工集团和中国电科等军工集团下属的研究院所和部队下属的研究院所。其业绩承诺2015-2017年1.12亿,1.31亿和1.51亿元。
此次闽福发以19.7亿元的并购对价收购南京长峰,相当于15年承诺业绩的17.5倍的PE,这在一级市场属于较高水平,相较于之前并购欧地安以5.83亿对价,相当于2014年12倍PE,也存在明显的估值提升。我们认为闽福发并入航天长峰资产本身既获得了复杂电磁环境仿真即“电子蓝军”装备等优质资产,也能够帮助闽福发原有电磁安防业务的进一步拓展,互相之间可以产生明显的协同效应。南京长峰的业绩承诺应理解成必须完成的底线,从而也可预示其超预期实现承诺应是大概率事件。
第二,混合所有制新突破,未来想象空间无限。增发并注入募集配套资金6.4亿以后,航天科工集团直接成为上市公司控股股东,直接持股7.96%,合计持股占比19%以上,一致行动人(包括基布兹与康曼迪)占比27.97%。成为混合所有制“民参军”的创新形式。
所以,此次除了前述打造电磁军工龙头以及协同效应以外,航天科工集团注入资金并入主,使闽福发成为航天科工集团公司直接下属企业,体现了航天科工集团对闽福发平台的认同。通过增发以及处理投资业务后,公司账面现金或类现金有望达到20亿左右,航天科工目前资产证券化率仅15%左右,处于10大军工集团倒数,未来将为二级市场增加巨大想象空间。
结论:
1.此次增发将完成公司对军工电磁领域龙头的打造,今年按全年并表计算的合并利润有望达3.5亿左右,经常性利润超2亿,且大量业务都处在行业高成长初期。
2.航天科工集团入主成为控股股东后,结合公司大量在手现金(通过配套募集以及未来清理投资类业务,公司在手现金将达到20亿级别),为其未来借助国家军事科研院所资产证券化做大做强奠定基础。而借助上市公司平台理顺股权关系,也将进一步激励现有各子公司管理层做好公司主营业务。
3.即使不考虑未来进一步增发与股本扩张,依靠自身发展以及依托大股东资源,利用自有现金并购进行的国防信息化平台打造。若参考并购欧地安的估值,闽福发通过现金并购其他公司产生的利润有望可达到2亿元左右规模,由此对应合理市值应在200亿元左右,对应阶段性目标价格15元左右。
高新兴:股权转让完成,静待新业务布局提速
类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司
投资要点:
维持“增持”评级,上调目标价至38.5元。高新兴与天堂硅谷之间的股权转让已经结束,后者承诺12个月内不减持公司股份。我们预测公司2014-2016年EPS分别为0.68/1.1/1.63元,维持“增持”评级,考虑到未来公司的外延整合预期有望进一步增强,给予一定估值溢价,给予2015年35倍PE,上调目标价至38.5元(+16.7%)。
股权转让完成,牵手天堂硅谷第一步完成。公司9月17日公告与天堂硅谷签署《战略合作及并购顾问协议》,之后控股股东刘双广分在9月22日、9月25日分两次将850万股转让给天堂硅谷,价格分别为23.75元、26.12元,后者承诺在最近十二个月内减持公司股份。
新业务多点培育,外延并购或助力转型。高新兴已成功由通信设备供应商转型为智慧城市建设运营商,目前在手订单充裕,且各项新业务均在积极培育中。市场对公司新业务拓展能力有所低估,一方面,其积极拓展智能分析系统、G-Face人脸识别系统等视频应用领域,根据公司官网介绍,其增强现实系统即将在北京安博会上全球首发。另一方,在B2B模式获得快速发展的同时,公司积极布局B2C应用,成立以互联网业务为主的“尚云在线”子公司,用户可通过智能手机、PAD、PC等实习互动交流,有望成为集成智能家居、安防监控的综合平台。
天堂硅谷的介入有望提高公司在新业务上的布局进度。
催化剂:公司新业务快速跟进,并有业务模式创新。
风险提示:新业务拓展进度低于预期;项目结算进度较慢。
长盈精密半年报点评:连接器和金属结构件趋势良好
类别:公司研究 机构:国联证券股份有限公司
事件:
8月25日晚间长盈精密发布2014年半年报:
2014年半年度归属于母公司所有者的净利润为1.24亿元,较上年同期增34.22%;营业收入为9.19亿元,较上年同期增20.53%;基本每股收益为0.241元,较上年同期增34.26%。
点评:
业绩符合预期、产品结构优化
7月12日公司曾发布业绩预增公告,预测归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长:25%—45%,此次公告的业绩符合预期。
随着公司高端连接器、金属外观件CNC加工产品的推出和逐步放量,公司产品结构得到优化,盈利能力提升明显,从去年4季度以来利润增速明显高于收入增速的趋势,从2013Q1到2014Q2各季度的收入增速为:44%、76%、34%、25%、20%、21%,营业利润增速为:5%、22%、4.5%、48%、30%、39%。
今年1、2季度的毛利率分别为34.3%、33.9%,高于去年同期的32.3%、32.2%,销售费用率和管理费用率则同比略有上升,今年1、2季度的期间费用率都是17.5%,去年同期是16.3%和17%。
屏蔽件下滑、连接器和金属外观件趋势良好
分产品来看,今年上半年连接器产品实现收入3.88亿元,毛利率28.1%,同比分别增长24.6%、3.62%,由于公司高端连接器产品上半年刚开始小批量出货,因此接下来的收入增速和毛利率水平有望继续提升;金属结构件实现收入2.76亿元,同比增长40%,毛利率41.1%,同比下降(-1.41%),由于上半年苹果之外的金属机壳手机新品较少,小米4和三星(alpha和Note4)都是下半年推出,目前CNC加工产能供不应求,价格上涨20-30%,因此下半年金属结构件将爆发,毛利率也会有较大提高;屏蔽件实现收入1.6亿元,同比下降(-14%),毛利率39%,同比下降(-1.67%),屏蔽件低于预期,但随着连接器和金属结构件收入的快速增长,屏蔽件在公司主营业务中的占比迅速降低,影响逐渐弱化。
既定战略有序推进,长期发展前景光明
年初时公司曾表示今年的主要战略包括:
1、今年做好产品结构优化,营收稳步增长的同时提高毛利率净利率,为明年销售收入与利润同比大幅提升奠定基础。目前看上半年经营情况符合之前的战略构想。
2、市值做大、引进世界级员工。公司刚从泰科引进两位资深高管,在高端连接器产品取得突破的背景下显得非常及时,公司连接器业务的快速发展值得期待。
3、推进自动化生产线及设备研发。以前连接器主要是人工生产,公司正在进行自动化改造,先实现一条生产线的自动化,同时公司拟成立全资子公司东莞长盈精密技术有限公司,将在继续扩大金属CNC产能和超精密连接器产品的同时,适时推进智能工业设备的应用,奠定自动化设备的布局,积极开拓未来的战略产业。
可以看到公司短中长期的战略规划清晰实在,并且在有序推进,长期发展前景光明。
调高盈利预测,维持推荐
根据公司实际运营情况及趋势,适当调高连接器的增速和毛利率、调高金属结构件的毛利率、调低屏蔽件的增速,预计14-16年归属母公司净利润为3.86、5.79、7.51亿元(比之前有所提高),同比增长73.9%、50.2%、29.7%,EPS分别为0.75、1.12和1.45元,对应目前股价,PE分别为29.8、19.9、15.3倍,考虑其业绩高速增长,给予15年25估值,目标价28元,维持推荐评级。
风险因素:
公司管理或执行力不到位。
宁波韵升首次跟踪报告:磁机电一体化领先企业
类别:公司研究 机构:国联证券股份有限公司
事件:自我们8月25号发出新能源汽车研究周报1425期中首次重点推荐宁波韵升以来,公司股价经历了较大幅度回调,明显弱于行业内其他公司。在首次跟踪报告中,我们重申推荐逻辑并更新了一些观点。
点评:
战略整合,聚焦磁机电一体化。公司主营钕铁硼材料与电机两大业务,并于2013年末剥离了汽车电机业务,专注于伺服电机。完成战略整合后,公司未来的方向聚焦于磁机电一体化领域。
钕铁硼永磁材料具备长期成长空间,新能源汽车是最大看点。钕铁硼永磁材料是第三代永磁材料,由于其高磁能积和矫顽力的优点,在消费电子、医疗、机械等行业获得了广泛的应用。钕铁硼永磁材料的下游应用领域中,传统的VCM、消费电子等领域增速下滑,但新兴的节能与新能源领域应用正在崛起。汽车EPS、变频空调、风力发电、节能电梯等新兴应用年均增速15-20%。新能源汽车永磁电机当前需求300吨左右,未来随着新能源汽车的永磁电机使用量的加大,钕铁硼材料用量还有提升空间,因此未来仅新能源汽车未来就会产生万吨级别的需求,是最大的增长领域。
公司在专利和技术方面竞争优势明显。2013年中国钕铁硼产量9.65万吨,占世界总产量85%以上,产能33.5万吨,结构性过剩严重。受专利和技术水平限制,在高性能钕铁硼材料领域,国内企业市场份额较低。公司产品三分之二出口,毛利率水平远高同业,显示出公司强大的竞争优势。在节能与环保新领域,特别是新能源汽车领域,国内钕铁硼龙头企业正在涉足,出货量还不大,未来还有很大成长空间。公司在汽车用钕铁硼磁钢领域积累深厚,有很强优势,未来一定是一大增长点。
稀土永磁材料正处于周期底部,国家整合稀土行业意图明显,未来稀土价格有望步入温和上涨轨道。经过2011年的暴涨和随后的暴跌之后,目前稀土价格处正于周期底部,向下空间不大。同时由于稀土价格的大幅下跌,下游需求再度复苏。风电2014年复苏明显、变频空调对钕铁硼材料需求有望持续增加,下游需求正步入良性增长。年初大稀土集团组建获批,稀土行业整合力度不断加大,稀土国家收储计划8月正式启动,因此当前位置稀土价格有足够的基本面和政策面支持。随着稀土价格温和上涨,下游钕铁硼材料行业毛利率也会同步上升,利好钕铁硼行业。
参股上海电驱动,股权收益巨大。公司持有26.6%的上海电驱动股权。上海电驱动是国内新能源汽车电机及电控产品研发、制造行业的龙头企业,研发实力在国内处于领先地位,市场占有率超过50%。上海电驱动14年收入有望达到6亿元,净利润1亿左右。按照当前发展速度,我们估计上海电驱动上市后的估值在百亿上下,公司持有市值将达到20亿左右。此外,宁波韵升的钕铁硼磁钢未来有望供货上海电驱动。
伺服电机产业发展值得期待。伺服电机在工业控制、机器人等控制精度比较高的领域应用广泛,是公司近年来逐步拓展的新领域。伺服电机市场空间在百亿元以上,但国内企业实力较弱,未来工业机器人的发展离不开伺服电机。而公司多年来在电机领域有深厚的积淀,在手现金9亿元,有较强的并购预期。
首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。我们预计2014-2016年公司EPS为0.56、0.74、0.92元,目前估值水平在30、22、18倍。相比可比公司,估值优势非常明显。给予2015年30PE,目标价22.2元,“强烈推荐”评级。
风险因素:(1)稀土价格继续下滑;(2)钕铁硼行业产能过剩,竞争加剧;(3)人民币汇率变动的影响。