北陆药业:启动定向增发,长期发展添资金动力
类别:公司研究 机构:国信证券股份有限公司
事项:
公司近日第五届董事会第十二次会议,审议通过了《关于公司符合非公开发行股票条件的议案》,逐项审议通过了《关于公司2014年非公开发行股票方案的议案》,决定向王代雪、常州京湖资本管理有限公司、李晓祥和刘宁非公开发行股票数量不超过19,290,122股,发行价格为12.96元/股,募集资金总额不超过25,000万元,扣除发行费用后用于补充流动资金。
评论:
本次非公开发行有助于缓解公司资金压力
公司立足对比剂、精神神经和内分泌三大领域,并通过收购南京世和与中美康士积极拓展新的业务领域,随着未来公司业务规模的快速扩张,公司对流动资金的需求将大幅提升。
通过本次非公开发行,公司将募集资金不超过2.5亿元,资金紧张的局面将有所缓解。
进入肿瘤新领域,打开公司成长空间
公司已通过股权收购的方式分别参股了南京世和和中美康士两家公司,南京世和主要提供肿瘤基因测序服务,而中美康士则是国内最早一批从事免疫细胞治疗技术研发和技术服务的公司。
中美康士是国内最早一批从事免疫细胞治疗的公司,目前产品主要包括CIK、DC瘤苗、DC-CIK、CTL细胞,技术储备包括NK细胞、TIL细胞、多靶点CTL细胞、微移植、Car-T、免疫细胞分泌PD1抗体等。
收购世和基因与中美康士,表明了公司进军肿瘤科技前沿的决心,有利于提高公司盈利能力,实现多元化发展。
对比价期待碘帕醇获批,九味镇心颗粒冲刺新版医保目录
对比剂稳定增长,期待碘克沙醇非基药中标:碘海醇是收入贡献主体,碘克沙醇受全国非基药招标滞后影响收入规模有限,随着非基药招标陆续启动,未来有望高速增长,新产品碘帕醇快的话今年可能获批。钆贝葡胺是目前世界上唯一一个同时具备细胞外液对比剂和肝特异性对比剂特点的产品,2015年也有望获批。
九味镇心颗粒是公司目前最具潜力品种,是国内第一个、也是目前唯一一个批准用于治疗广泛性焦虑症的纯中药制剂。九味镇心颗粒低基数上实现高速增长,销售区域以北京、山西为主,已被CFDA列为中药保护品种,正全力准备进入新版国家医保目录。
风险提示
碘海醇进入基药后招标大幅降价的风险;碘帕醇未获得CFDA批准的风险;九味镇心颗粒未能进入新版国家医保目录的风险。
公司“动能”十足,维持“推荐”评级
我们认为公司碘克沙醇、九味镇心颗粒均具备大品种的市场潜力,参股世和基因、收购中美康士标志着公司正式进军肿瘤高科技前沿领域。公司“动能”十足,业绩和市值具备长大基因。暂不考虑收购与增发影响,我们预计公司14-16年EPS分别为0.26/0.35/0.47元,目前股价15.20元,对应PE分别为58/43/32x,维持“推荐”评级。
中航光电:隐形冠军,融合典范
类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司
市场基因推动军民融合,持续增长成就隐形冠军
中航光电是国内规模最大的专业研制高可靠光、电、流体连接器及相关集成解决方案的企业。特殊的发展路径带来难得的市场基因,强大的研发与销售能力支撑军民融合发展。自1994 年以来连续两个10 年均实现10 倍以上增长。目前不仅是国内高端连接器领域的隐形冠军,亦是军工体系内军民融合的成功典范。
武器装备建设核心受益对象,集成化产品打开更大空间
公司军品涉及几乎所有军工领域,是武器装备建设的核心受益对象,增长动力主要来自三个方面:一是在安全局势与国家战略的共同作用下,军费投入持续快速增长,武器装备更新换代需求迎来加速释放;二是随着公司向非航空领域的延伸、装备信息化程度的提高、以及核心元器件国产化的加速推进,公司在军工配套领域的市场占有率仍将逐步提升;三是集成化产品从C919 项目向其他军工领域的推广初见成效,新型军机与国产通用飞机均采用这一模式,为公司长远发展打开了更大的成长空间。
通讯与轨交进入新一轮投资高峰,新能源汽车迎来爆发
去年四季度以来,通讯、轨交、新能源汽车等民品下游领域均迎来加速增长契机。通讯设备方面,综合考虑FDD 商用牌照的发放与移动三期招标的时点,预计我国4G 建设的高峰将在2015 年出现并持续到2016 年,从而为公司民品业务提供有力支撑。轨道交通方面,随着铁路投资规模的不断上调及车辆需求的释放,必然带动轨交相关连接器市场的快速增长。新能源汽车作为公司重点布局的新兴领域已经迎来爆发,预计2014 年销售收入可达1亿元,同比增长1.5 倍以上;且2015 年有望继续翻番增长。
基本面持续向好,并购锦上添花,维持“买入”评级
2013 年初,我们明确提出了“未来三年业绩增速有望逐步提升”的战略判断;并在2014 年初再次强调“2013 年四季度是重要拐点”。2013 年的业绩以及今年上半年的订单爆发正在逐步将我们的判断变成现实。且公司开展对外并购的内外部条件均已成熟,外延式发展有望为主营业务的加速增长锦上添花。维持盈利预测,2014-2016 年EPS 为0.72、1.01、1.27 元,仍维持“买入”评级,按照2015 年30 倍PE,上调目标价至30 元。
东方锆业:锆业龙头,短期看核电军工,中期看钛锆矿价
类别:公司研究 机构:国金证券股份有限公司
投资逻辑
公司为中核集团旗下,从事锆矿开采、锆制品生产及海绵锆冶炼的锆业龙头,目前,重矿物、复合氧化锆及氧化锆结构陶瓷对公司业绩贡献最大。
核电重启,核动力军舰添置,锆材国产化推进,核级锆需求将爆发:锆材是核反应堆核燃料元件的关键材料,我国核电重启在即,军方也在添置核动力舰艇,锆材需求即将爆发。引进的锆合金预计在2-3年内将实现全面的国产化,锆材加工国产化已经突破。我国核级锆行业将进入快速增长期。
东方锆业优先受益国内海绵锆市场突破。公司大股东中核集团,是国内唯一核燃料元件供应商,锆材产业链齐全。公司核级锆生产线具全面自主知识产权,当前的产能为150吨,并有1000吨产能在建。公司核级锆产品已经获得了中核集团等客户的认可,并于7月份向法国销售了10吨核级海绵锆,市场突破在即。若2015年开始每年新建7个机组,公司市场占有率50%,2015年核级锆业务的利润贡献为0.06元,2016年为0.07元。
一年内,重矿物涨价是大概率事件,料将增厚公司业绩。公司铭瑞锆业、澳洲东锆重矿物权益资源量达5亿吨。铭瑞锆业的Mindarie C 矿年产12万吨重矿物,已成为公司营收和毛利的主要来源。重矿物的价值中钛原料价值超过50%、锆英砂约40%。海外房地产市场回暖,钛白粉产能利用率上升,已有钛白粉企业上调价格,预计将带动钛原料价格上涨;而锆英砂价格也已触底,上半年锆英砂价格小幅上扬。一年内,重矿物的价格上涨是大概率事件。重矿物价格每上升100元/吨,公司业绩将增厚0.015元。
公司业绩的改善动力还来源于:一,优化锆制品产品结构,提升新型锆制品产出、拓宽新材料应用领域与业绩贡献。二,布局钪、海绵铪综合利用,提升公司盈利能力。
投资建议
我们预测,2014-2016年公司的业绩分别为0.002元,0.065元和0.19元,公司业绩将触底回升。公司作为中核集团核燃料元件的主力公司之一,将率先受益于核电重启及国内核级锆市场的爆发,且期待未来重矿物价格上涨。为此,我们首次给予公司增持评级。
风险提示
核级锆业务不及预期风险。海外锆矿开发进展不及预期。钛矿、锆矿及锆制品价格继续下行风险。行业竞争加剧,新型锆制品盈利能力下降风险。
北陆药业:大股东参与定增利于长期发展
类别:公司研究 机构:光大证券股份有限公司
事件:
9月11日,公司公告与李晓祥签署以4000万元收购中美康士生物10%股权协议,已完成工商变更。后续以3000万元增资中美康士生物认购7.5%股权,并以自有资金13,400万元收购李晓祥所持中美康士33.5%股权,收购完成后共持有中美康士51%股权。收购33.5%股权尚需提交股东大会审议批准。
公司公告非公开发行股票,数量不超过19,290,122股,发行价格为12.96元/股,募集资金总金额不超过2.5亿元。发行对象为王代雪(公司实际控制人、董事长)、京湖资本、李晓祥(目前持中美康士82.5%股权)、刘宁(公司副总经理、董事会秘书),本次非公开发行股票自发行结束之日起36个月内不得上市交易。募集资金扣除发行费用后拟全部用于补充流动资金。公司自8月27日停牌,9月25日复牌。
收购进入细胞治疗领域,与此前收购世和基因进入基因测序领域形成协同:深圳中美康士生物在国内最早一批开展肿瘤生物治疗,目前已在哈尔滨、沈阳、北京、济南、石家庄、西安、兰州、武汉、长沙、广州、佛山、福州、南京、杭州、上海建立了15个办事处(运营中心),19个实验室,并与约40家三甲医院肿瘤科建立了战略合作关系。目前产品主要包括CIK、DC 瘤苗、DC-CIK、CTL 细胞,技术储备包括NK 细胞、TIL 细胞、多靶点CTL 细胞、微移植、Car-T、免疫细胞分泌PD1抗体等。此次收购协议中美康士承诺2014-16年实现净利润不低于2000万、2600万和3800万元。此前公司8月20日公告收购世和基因20%股权,战略性进入基因测序领域,目前主要与医院进行癌症及罕见病科研合作的基因测序业务。两项业务与癌症诊断和治疗相关,医院渠道具有一定的协同性。
非公开发行补充流动资金利于长期发展:本次非公开增发实际控制人董事长王代雪、公司副总经理董秘刘宁参与,发行股份锁定3年,显示了公司高管对公司长期发展前景的看好,发行后王代雪所持股权由23.43%变更为23.64%,仍为实际控制人。目前公司主业立足对比剂、精神神经和内分泌三大领域,随着新一轮医保招标(2015-17年)进行,公司核心产品碘克沙醇、九味镇心颗粒等会迅速放量,此次增发为公司提供了充足的流动资金支持,利于公司研发项目开展和营销网络的建设。并且提高了公司在未来高速发展过程中对外举债能力,公司正与相关贷款银行洽谈,计划增加综合授信额度3亿元。综合公司三大领域药品主业以及收购进入基因测序、肿瘤细胞治疗新兴领域进展,我们认为此次募集资金有利于公司未来各项业务发展,为伴随新一轮招的标快速发展期奠定基础。
盈利预测:非公开增发需要证监会审批,不考虑增发摊薄及收购公司增厚业绩,我们预计14-16年EPS 分别为0.25、0.35和0.45元。考虑摊薄和增厚,15-16年备考EPS 为0.36元和0.48元,给予15年45XPE,目标价16.20元,维持“增持”评级。
风险提示:碘帕醇推广低于预期;招标进度晚于预期;参股公司经营风险。
浪潮信息:910补全K1产品线、盈利能力进一步提升
类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司
事件:浪潮信息于9 月23 日发布高端服务器新品K1 910,并完成对关键业务市场高中低产品的全线覆盖。
点评:
910 填补K1 产线空白,拓宽应用市场.
近日发布的K1 910 是国内第一款使用英特尔安腾芯片的8 路64 核UNIX 服务器。尽管同为8 路服务器,K1 910 使用安腾9500 芯片明确将其与使用至强系列芯片的TS850/860 区别开来,产品定位明显高于TS 系列。910 有望作为关键领域高性能主机K1 系列的中低端产品,填补此前由高端机型930(32 路126 核)与950(32 路256 核)构成的K1 系列产品线空白,并大幅拓宽K1 系列应用市场、改善现有产品结构,提升整体盈利能力。
接连斩获大客户,关键领域替代渐入佳境.
据公开报道,自今年1 月全面启动K 迁工程起,K1 已成功进入金融、能源、交通、公安、财税等12 大关键行业,并在建设银行、农业部等客户的核心系统中成功替代进口小型机。随着K 迁工程在全国范围的持续推进和基础架构国产化的战略意义继续强化,我们相信未来K1 在更多机构的落地和替代将明显加速。
910 有望助力业绩超预期,维持“买入”评级.
随着公司自主研发的K-UNIX 操作系统兼容性与下游产业链日臻完善,K1 对进口厂商替代的客观条件日益成熟,相信910 的推出能够大幅拓宽K1 在关键领域渗透的客户范围和层次,同时势必加速K1 的推广速度。我们继续强调对公司K1 系列产品战略地位和意义的强烈看好。由于K1 910新晋推出,出于谨慎性原则,我们暂不上调盈利预测,维持2014~2016 年EPS 预期为0.45 元、0.70 元、1.02 元。但在K1 910 的助力下,公司收入和毛利率的提升将明显加快,明年起业绩有大概率超出我们预期,维持“买入”评级。
风险提示.
互联网产品对综合毛利有一定影响;香港浪潮下半年业绩仍有可能低于同期
中国石油:沪港通策略研讨会2014快评
类别:公司研究 机构:瑞银证券有限责任公司
天然气提价有望稳步推动业绩增长
我们预计天然气价格上调的步调可能拉长,我们认为未来几年存量气会逐步和增量气接轨,化肥用气和城市气也会逐步上调,但2015 年前全部接轨的可能性在下降。我们估算,今年下半年由于天然气存量气的价格上升对公司利润提升幅度约为60 亿元,对2015 利润正面影响约为180 亿元。
国企混合所有制改革:上游和管道项目
我们预计中石油混合所有制改革将主要集中在优势较大的上游勘探开发和管道融资方面。公司或将在上游在勘探方面继续维持与外资的风险分成,开发可以与国企和地方政府进行合资,反哺地方经济和降本提效,例如未来红山油田的规模扩大,以及在吉林辽河的放权发展。此外,公司管道业务或将更多引入外部资本。
降本增效,注重效益而非产量
公司对于子公司的考核已经从偏重产量考核转向以利润和回报率考核。公司今年成本控制行之有效,部分油田成本快速上升的趋势得到了控制,我们预计成本控制将延续,我们认为这是央企减少行政色彩的好转变。但考虑到接替资源的品质逐步下降,以及气占比逐步上升,要保持油气当量的总量上升,我们认为资本开支的持续大幅下降也并不可行。
估值:目标价8.69 元/股, “买入”评级
近期由于油价下行,我们认为行业三季度的业绩可能较为疲弱,是近期石油公司股价走弱的主要原因,我们认为全年的油价波动超过20 美元是较为正常的状态,并不影响全年的利润增长。我们采用分部加总法来推导目标价,我们维持公司目标价8.69 元/股,对应2014 年12.6 倍PE。
三泰电子:快递业加速开放,速递易尽揽双重利好
类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司
事件:
1、国务院总理李克强在国务院常务会议中提出,全面开放国内包裹快递市场,对符合许可条件的外资快递企业,按核定业务范围和经营地域发放经营许可。2、商务部发布《关于促进商贸物流发展的实施意见》,其中重点提及“整合存量配送资源,在学校、社区、地铁等周边设立末端配送站或建设公共自助提货柜等。”
点评:
速递易尽揽双重政策利好.
一方面,开放外资快递企业全面进入国内市场势必将加剧目前已白热化的民营快递之间竞争。快递企业将更急迫地寻求途径以提升递送效率从而提高其竞争力。速递易作为目前布点数量遥遥领先的智能储物箱龙头,其产品能够有效提升“最后一公里”的投递效率,因此将有望首先成为快递企业争相合作的对象,通过投寄件收费的盈利模式前景更为明朗,且潜在合作伙伴数量的增加也将增强公司作为行业稀缺社区入口资源的产业链地位和价值。
另一方面,商务部明确提及将大力发展智助提货柜在公共领域的建设,未来不排除通过实质性的资金或政策支持鼓励其发展的可能性。而公司作为在该领域起步最早、布点最多、规模最大的领先者,将有望明显受益于该领域的政策性利好。
当前独特优势明显,继续维持“买入”评级.
我们再次强调公司的先发优势、第三方独立性和上市带来的融资优势将是公司全面赢得智能储物柜领域竞争的充分条件,而公司在金融IT 领域的深厚积累更为未来率先开展社区金融服务和数据分析类高附加值业务提供了充足的技术经验支持。速递易业务仅目前较为确定的四种变现模式即可为公司贡献丰厚收入和业绩弹性,全面布局的社区服务更将打开广阔成长空间。配股方案正式获批后,7.5亿资金在途,速递易后续扩张有望明显提速。预计2014~2016年净利润分别为1.08亿元、2.25亿元、4.06亿元,摊薄后EPS 分别为0.29元、0.47元、0.85元。维持“买入”评级。
风险提示:速递易网店拓展不及预期;
蓝英装备:综合管廊一二期回款时间确定,年内新接项目可期,维持“买入”
类别:公司研究 机构:申银万国证券股份有限公司
公司公告《浑南新区新城综合管廊系统一期接续及二期建设项目之补充协议书》,回款与支付时间已明确约定,后续订单可期。补充协议明确管廊一期已于2013年10月底完成交付进入回购期,2014年10月31日、2015年和2016年的10月31日分别支付2.64亿元、2.85亿元和2.71亿元,工程结算实际增加金额另算;管廊二期将于2015年6月30日进入回购期,剩余约2.6亿元分三年支付。我们认为该公告意义重大,一方面解决了市场对政府项目回款困难的质疑,另一方面资金的到位也为公司签订其他BT 项目提供基础。从浑南新区前期总规划40公里综合管廊来看,公司未来获得剩余14公里概率较大。
城市管廊潜在市场容量超500亿元,浑南项目具全国示范效应,轮胎成型机、自动化系统集成订单饱满,数字化工厂蓄势待发。2013年9月,国务院发布《关于加强城市基础设施建设的意见》,计划用3年左右时间,在全国36个大中城市全面启动地下综合管廊试点工程。我们仅按36个大中城市试点项目粗略测算,潜在市场需求至少在500亿元,目前已有多个城市(包头、呼和浩特、南宁、广州等)已经开始或计划建设。公司业务核心基于自动化技术,机械事业部以技术研发、装备制造为核心,轮胎成型机2014年将重拾增势预计近翻倍增长,系统集成事业部为客户(电力、冶金、市政等)提供控制系统的解决方案预计增长30%。数字化工厂14年中已实现收入700万,蓄势待发。
维持买入评级。我们下调公司2014年-2016年净利润由1.60/2.26/3.08亿元至1.1/1.59/2.05亿元,EPS(10转5摊薄后)为0.41/0.59/0.76元,现价对应PE 分别为38/27/21倍。我们认为公司是基于自动化技术为核心的横跨高端装备制造、智慧城市和数字化工厂的优质企业,前期项目延迟导致业绩不达预期已充分反应于股价,资金回笼的不确定性消除,看好公司在新领域、新项目的扩张能力与速度,目前42亿的总市值成长空间巨大,维持“买入”评级。
国瓷材料:高纯氧化铝推动公司快速增长
类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司
上调目标价52.0元,上调至“增持”评级。由于公司陶瓷墨水毛利率不及预期,我们下调2014 年EPS 到0.65 元(原来0.79 元),由于公司新增高纯氧化铝业务将在2015 年迎来爆发,我们上调2015、2016 年年EPS到1.30 元、1.76 元(原来1.15 元、1.63 元)元。我们认为,公司两个最重要的储备产品高纯氧化铝和纳米氧化锆在2015 年均有望放量贡献业绩,给予公司2015 年40 倍PE 估值,与行业平均水平相当,上调目标价至52.0 元,上调至“增持”评级。
国内高纯氧化铝企业迎来高速增长。由于下游锂电池和蓝宝石领域出现爆发式增长,高纯氧化铝需求将从2013 年的7737 吨上升到2016 年的29122 吨,三年复合增速为55.5%,2016 年对应市场空间合计为38.6 亿元。另外,随着国内企业技术不断进步,技术领先、具备高性价比的国内优势企业将迅速实现进口替代,并且进军国际市场出口高纯氧化铝。
公司布局高纯氧化铝业务,2015 年迎来业绩爆发。公司公告设立控股子公司来发展高纯氧化铝业务,预计在2015 年年初合资公司有望达到1000吨以上产能。锂电池应用领域目前国内只有公司一家企业通过多家国内外主流电池厂家的认证,蓝宝石也与国内外数家知名企业合作。我们认为,公司高纯氧化铝投产后产能可以得到有效的消化,预计合资公司2015 年有望实现1000 吨的销量,实现销售收入1 亿元,贡献利润约3000 万元。
风险提示:人民币对日元、美元出现大幅波动;陶瓷墨水领域竞争加剧导致盈利下滑;高纯氧化铝、纳米氧化锆销量不及预期。
宝色股份:特材非标装备制造企业
类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司
宝色股份是一家非标特材装备专业供应商。公司主要从事“钛、镍、锆、钽、铜等有色金属及其合金、高级不锈钢和金属复合材料等特种材料非标设备的研发、设计、制造、安装,以及有色金属焊接压力管道、管件的制造和安装”。
公司竞争优势突出。公司拥有国内领先的非标特材管道管件技术优势和先发优势,以研发为核心,自主研发了13项国内领先的相关技术,同时多年来成功的经验也累积了不俗的质量和品牌优势,带动公司装备制造的发展,此外公司牢牢抓住区位优势和行业政策导向,大力发展公司核心竞争力。
公司产品市场地位。非标特材装备行业在我国为新兴产业,国内实现规模化生产的企业较少,拥有大型特材装备加工制造能力的企业更加稀缺。目前,公司在大型特材装备的制造商占据市场主导,在我国PTA核心设备和IGCC及多联产装置的制造领域具有突出的先发优势。
公司业绩出现波动。观察公司近三年财务数据,营收方面出现波动情况,导致公司营业利润及净利润也跟着出现波动。2012年三费增速较快。2014上半年,公司业绩再次出现波动,主要源于原材料价格波动导致。
募投项目提高综合竞争力。IPO项目的实施将完善公司的产品结构,拓展新兴领域,提高公司竞争力。“非标特材管道管件项目”达产后,公司管道管件生产能力将达到710吨/年,将成为国内领先的管道管件专业生产企业。
合理价值区间9.3-12.4元。结合公司产能投放进度,以及对未来经济的判断,我们预测公司2014-2016年的EPS分别为0.31元、0.34元和0.38。参照可比公司,我们给予公司2014年30-40倍PE的估值水平,对应合理价值区间为9.3元-12.4元。
主要不确定因素。主要原材料价格波动风险;经营业绩季节性波动风险;募投项目进展存在不确定性;应收账款风险;核心技术人员流失风险。
东方电缆:海缆领军企业,着力海缆业务扩张
类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司
公司主要产品为电力电缆、海缆、电气装备用电线电缆等。公司220kv光电复合海缆打破国外垄断格局,2014年上半年海缆市占率30%。本次募投项目着力海缆产能扩张及敷设技改,总投资2.23亿元,项目达产后预计每年新增收入4.63亿元,净利润 5789.61万元。
电力电缆为主要收入来源。公司主要产品为电力电缆、海缆、电气装备用电线电缆等。目前电力电缆为主要收入来源,同时在海缆领域具备较强技术实力。2013年,电力电缆、海缆占收入比重分别为81.58%,11.17%。
陆地电线电缆产业集中度较低。我国陆地电线电缆企业约9000多家,形成规模约2000家,年产值超百亿元的公司包括上上,远东,宝胜等,前19大厂商占据12%的市场份额。
海缆行业集中度较高,公司产品逐步实现进口替代。目前,主要海缆公司包括耐克森、普睿司曼、ABB、东方电缆、中天科技、汉缆股份等。公司已掌握220kV及以下海缆、光电复合海缆附件核心技术,220kv光电复合海缆打破国外垄断格局。2014年上半年,公司在我国海缆市场占有率达30.35%,110kv及以上产品的市场份额达到49.13%。
海上风电等领域打开海缆市场空间。受益于近海风力发电、海上石油平台等领域投资规模不断扩大,将会拉动海缆需求。根据国家海上风电十二五规划,2020年海上风电装机容量达到3000万千瓦,对应海缆需求350-600亿元。为相关企业带来广阔市场空间。
募投项目进一步提升产品竞争力。公司本次募投项目为:智能环保型光电复合海底电缆制造及海缆敷设工程技改项目。总投资2.23亿元,项目达产后预计新增收入4.63亿元,净利润5789.61万元,公司有能力生产三芯220kv及500kv的高压交联聚乙烯绝缘光电复合海底电缆产品,打破国外在高压海缆产品上的垄断地位。
公司股票合理价值区间为6.75-9.00元。我们预计公司2014-2016年归属母公司净利润增速达4.83%、18.99%、28.73%。每股收益为0.45元、0.54元、0.69元。综合同业估值水平及公司业绩增速,给予2014年15-20倍PE,对应合理价值6.75-9.00元/股。
公司主要不确定因素。募投项目进程不达预期,市场竞争风险。
绿盟科技:巨人仍在不断成长
类别:公司研究 机构:平安证券有限责任公司
国内领先的企业级网络安全解决方案供应商。
公司自创立以来专注于信息安全领域,主营业务为信息安全产品的研发、生产、销售及提供专业安全服务。通过持续的技术创新与产品研发,经过十余年的发展,公司多项产品市场份额领先国内,已成为国内领先、面向国际、具有核心竞争力的企业级网络安全解决方案供应商。
信息安全市场成长空间巨大,国产替代进程加速推进。
我国信息安全市场发展潜力巨大,存在近10倍的增长空间。2013年,我国IT安全市场的规模为18.91亿美元,同比增长13.6%。但从全球信息安全投入规模来看,目前我国对IT安全的投入占行业整体投入比例偏低,仅为1%左右,而欧美等发达国家投资占比平均达到8%至12%,我国信息安全市场未来发展潜力巨大。
企业级安全市场仍是IT安全市场主体,2011年,政府、电信和金融三大行业占据59%的市场份额。
“保障信息安全,实现核心软硬件国产化自主可控”已被国家层面提高到空前高度, 2014年也被视为我国信息安全元年。随着国家相关政策逐步落地,信息安全国产化进程将不断提速,各级政府、事业单位均已逐渐开启国产化进程,国产厂商将迎来政策红利。
公司竞争优势极其突出,享受行业成长红利是大概率事件。
公司是国内领先的企业网络安全解决方案供应商,主要服务于企业级客户,竞争优势极其突出,享受行业成长红利是大概率事件。公司产品线覆盖全面,能够为广大行业客户提供一体化的综合安全解决方案,公司主要安全产品均位于市场前列,其网络入侵防御系统,抗拒绝服务系统,WEB及应用防护系统和漏洞扫描产品市场份额均排名第一;公司技术实力领先,研发投入逐年增长,14年营收占比近20%,领先国内众多公司,此外,公司参与行业多项标准的制定,技术实力进一步凸显;公司客户群体质量优质,且客户黏性较高,近三年前五大客户几乎都为公司老客户。随着国内信息安全市场需求的持续释放以及国产替代进程的加速推进,公司凭借其领先优势,业绩有望迎来快速成长期。
上调评级由“推荐”至“强烈推荐”,目标价73.5 元。
暂不考虑外延式扩张影响,我们预测公司2014~2016年摊薄后EPS分别1.08元、1.38元和1.79元,考虑到信息安全市场景气度较高以及国产替代进程的加速,公司作为行业龙头有望享受行业成长红利,我们对公司发展前景充满信心。因而上调评级由“推荐”至“强烈推荐”,目标价73.5元,对应2015年约53.2倍PE。
风险提示:经营季节性波动风险;新产品拓展不适合市场需求的风险;核心人才流失的风险。
双塔食品:食用蛋白高增长可期,粉丝业务稳定发展
类别:公司研究 机构:平安证券有限责任公司
摘要:双塔食品豌豆蛋白已成为公司主业,未来三年内收入有望实现高增长,主要源于一方面新增85%高纯度食用蛋白推动均价提升,另一方面产能扩张带动销量增长。粉丝业务将保持稳定发展,未来营收主要来自于品牌建设与渠道扩张带来销量的增长。膳食纤维规模虽小但具发展潜力,如与肉制品企业合作成功,未来可能成为业绩增长点。
豌豆蛋白:未来行业需求源于对大豆蛋白的替代,公司蛋白营收高增长可期。非转基因与非过敏源的特性使得豌豆蛋白对大豆蛋白形成替代作用,可驱动行业未来十年营收CAGR 在22%左右。公司核心优势在于循环经济体可以合理利用资源,使产出效益最大化。豌豆蛋白业务量价齐升高增长可期:原因在于一方面新增85%纯度食用蛋白可提升产品均价,另一方面行业供不应求,新增产能将推动销量增长,根据产能释放节奏测算14-16 年蛋白营收将分别增长79%、37%、51%。
粉丝:品牌建设+渠道扩张推动营收稳定增长。粉丝行业处于发展成熟期,产品同质化明显且竞争较为激烈,近年来行业营收保持5%-10%的增速。双塔为行业龙头,近五年粉丝收入CAGR 为9.8%,增速略高于行业。公司以高端纯豆粉丝为主,未来粉丝业务将保持稳定发展,营收增长主要来自于销量的提升:一是公司加强品牌宣传提升知名度,二是加大商超渠道投入,同时与大型工贸商合作加速铺货推进渠道扩张。
纤维未来可能成为利润增长点,食用菌趋势向好。豌豆纤维规模虽小但具发展潜力,公司已开发新技术可将豌豆蛋白与纤维应用在肉制品领域中,如果大规模推广,纤维业务有望成为新的利润增长点。食用菌未来看点在于:一是种植过程中不加化肥农药,以高品质为卖点利于均价提升;二是产能扩张与配合鑫福昌渠道推进利于销量增长。
盈利预测与估值:预计14-16 年EPS 分别为0.43、0.59、0.90 元,同比增66%、36%、52%,最新收盘价对应PE 分别为32、23、15 倍,考虑到目前豌豆蛋白行业景气度较高、首次覆盖给予“推荐”评级,未来膳食纤维业务与肉制品企业合作取得实质性进展可能成为估值提升的催化剂。
风险提示:原料价格上涨、产能释放节奏不达预期。
迪森股份:受益政策扶植,订单持续放量
类别:公司研究 机构:万联证券有限责任公司
事件
公司发布公告,公司与东莞南方中集物流装备制造有限公司签署《生物质成型燃料锅炉供蒸汽节能减排项目合作合同》,公司为东莞中集“凤岗物流装备制造项目”配套建设整套生物质能供热系统。
投资要点:
近期中标订单放量:公司此次中标的项目是为中集凤岗物流装备制造项目提供配套的生物质成型燃料锅炉供热运营服务。中集凤岗物流装备制造项目总投资额约为人民币70亿元,分期投入,设计产能75万TEU标准箱。集装箱制造产业在工艺流程上需要使用蒸汽,项目建设规模设是2台20t/h生物质循环流化床锅炉主机及成套辅机设备,投资总额约人民币2491万元,项目建设总工期为240天,约至2015年6月30日前建成并提供蒸汽。下半年以来,公司与宜昌高新区管委会(用热量12万吨蒸汽)、与广东梅州高新区管委会(投资1.5亿元)等签署供热项目,利于15-16年业绩释放。
政策扶持力度加大,生物质能源迎来发展机遇:今年以来,国家多项政策利于生物质能源发展,6月份,国家能源局、环境保护部发布《关于开展生物质成型燃料锅炉供热示范项目建设的通知》,积极支持生物质成型燃料锅炉供热在工业领域及工业园区的示范与推广;年内初步编制的“十三五循环经济发展觃划”中生物质能源资源化是重点之一。另外,9月1日起,非居民用存量气门站价格上调,对工业企业生产成本构成压力,公司的生物质燃气(BGF)价格优势明显。多重政策利好利于公司生物质成型燃料锅炉供热项目的市场推广,生物质能源迎来新的发展机遇。
股权激励彰显管理层对公司信心:8月份,公司发布股票期权与限制性股票激励计划,首次授予的股票期权的行权价格为13.21元,彰显管理层信心。同时,行权条件设定2015年-2017年的营收分别为4.98亿、6.64亿、9.96亿,净利润分别为0.83亿、1.17亿及1.79亿。
盈利预测与投资评级:按照目前项目进展,预计公司14-15年EPS分别为0.27元、0.35元,对应市盈率54倍、42倍,给予增持评级。
风险提示:项目拓展及进度低于预期
天汽模:进入收获期的车身模具龙头
类别:公司研究 机构:国信证券股份有限公司
车身模具行业的企业成长依赖人力、设备等资本的高投入。
由于新车型是车身模具行业的核心需求驱动因素,而每款车型的外形参数均不同,这决定了车身模具的研发、生产是高度定制化的,企业收入规模的扩大有赖于持续的人力、设备投入。一般而言,在前期设计、后期调试阶段,高度依赖人工投入,而在铸造生产加工环节则高度依赖机床等设备投入。
车身模具行业集中度有提升空间,中国正承接发达国家产能转移。
由于行业的定制化程度高、且个体车身模具企业的成长严重依赖人力和设备投入,导致行业集中度较低,因此行业存在整合的空间。目前我国汽车模具制造企业约300家,绝大部分规模较小,技术和装备水平有限。根据中国模具协会的不完全统计,2012年我国汽车覆盖件模具收入过亿元的企业仅有14家。
同时,由于在车身模具产品成本结构中人工占比较高,欧美等发达国家占比高达50%左右,而国内一般在25%左右,产品价格具有很强的国际竞争力(价格仅为欧美模具的50%左右,日本模具的70%左右);加之,以天汽模为代表的部分国内企业在设备方面不断更新升级,产品在精度、寿命等方面已逐渐达到国际一流水准,因此,近年来,中国正承接着发达国家的产能转移。
高投入奠定高产出的基础,天汽模进入收获期。
如前文所述,车身模具行业的规模扩张需要大量的人力、设备投入,但行业内多数独立的模具厂由于资金压力,均难有大的扩张潜力。天汽模自2010年底上市融资之后,凭借资金优势,在人工、设备等方面进行了大手笔投入,逐渐拉开了与其他厂家的差距。根据目前的预收账款、存货规模判断,公司的订单已基本可以锁定未来3年的业绩高增长。
盈利预测与投资策略:业绩高增长确定,估值具有安全边际。
我们预计公司2014~2016年EPS 分别为0.49元、0.74元、0.93元,对应PE分别为22.7倍、15.0倍、12.0倍。由于业绩高增长确定,因此当前估值相对于汽车零部件板块或者其他板块小市值、高成长性的公司而言,具有较好的安全边际,建议投资者现价买入,维持“推荐”评级。
风险提示汽车行业需求景气大幅下滑;公司海外战略受挫;人工成本大幅上升。
精工钢构:绿色集成建筑项目获资源节约和环境保护中央预算内补贴
类别:公司研究 机构:申银万国证券股份有限公司
投资要点:
基础数据: 2014年06月30日公司绿色集成建筑系统获得1000万元财政补贴:公司全资子公司绍兴精工绿筑集成建筑系统工业有限公司申报的模块化、装配式新型高层住宅主结构系统和节能外墙系统产业化项目获得中央预算内投资补贴1000万元。公司目前是行业内唯一一家以绿色集成建筑项目获得此补助的企业。
维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司14\15\16年净利润为2.98\4.43\ 6.22亿元,对应增速26%/50%/40%,考虑14年完成增发,假设按最新收盘价8.5元发行1.2亿股,增发摊薄后EPS为0.40\0.59\0.83元,12个月目标价10.62元,对应绿色集成建筑市值6亿(15年30X PE),光伏业务市值16.42亿(15年27X PE),传统钢结构业务市值52.6亿(15年15X PE),维持增持评级。
我与大众的不同:1)补贴金额虽小,但意义重大。资源节约和环境保护中央预算内补贴项目是由发改委组织申报,重点用于补贴节能环保技术装备产业化示范项目、重点节能工程、打捆下达投资计划试点项目等,申报的主要要求包括:采用的科技成果应具有先进性和良好的推广应用价值,能够解决节能环保关键共性问题,符合国家节能减排、循环经济等相关规划或方案要求等。公司获得该补贴的意义重大,一方面,公司是目前行业内唯一一家以绿色集成建筑项目获得此补助的企业,说明公司的绿色节能建筑技术得到国家的认可,并且在同行业中具有领先优势;另一方面,也强化了我们关于国家政策会支持绿色集成建筑和建筑工业化的判断,可见政府对工业化绿色集成建筑的认可和支持在加强,未来可以进一步期待政府出台鼓励使用绿色集成建筑的政策。2)钢结构集成建筑本身具备绿色节能的属性,长期前景广阔:钢结构集成建筑可以做到90%以上的工厂化、机械化率,人工减少70%~80%, 不仅建筑过程绿色环保,钢结构建筑的保温采光性能也俱佳。
目标市场在办公楼、公共建筑、住宅,仅房地产建筑安装市场就超过6万亿,随着人力成本上升,未来前景广阔。3)公司由“建筑钢结构建造商”向“钢结构建筑集成服务商”转型升级。公司获取了房屋建筑总承包一级资质,除钢结构外,还布局了设计院、幕墙、屋面、光伏,自主研发成功新一代集成建筑体系,实现了集成建筑突破。转型后不再从总包商手上接单而是直接与业主接洽,提升盈利能力。4)公司光伏业务加速已经准备就绪。公司在分布式光伏EPC 领域已经准备了三年,随着精工能源科技公司已设立完毕并储备了部分电站资源,以及国家政策支持力度不断加大,未来公司在分布式光伏的发展有望进入加速通道。5)定增6月已过会,发行10亿,底价6.15元,用于补充绿色集成建筑产能与流动资金,将增强竞争力。
股价表现的催化剂:绿色集成建筑或分布式光伏业务取得进展、行业获得政策支持等。核心假定的风险:宏观经济增速下行速度超预期影响传统钢结构业务、应收账 款坏账风险等。
汉威电子:外延并购进一步完善公司平台化战略
类别:公司研究 机构:国信证券股份有限公司
事项:
汉威电子公告将通过股权收购及增资扩股的方式取得鞍山易兴51%的股权,涉及总金额达2647.92万元,全部为公司自有资金。
评论:
鞍山易兴为国内领先的SCADA系统集成商。
鞍山易兴成立于2002年4月,注册资本1000万元。公司专门从事公用事业领域的燃气、自来水、供暖、供电、城市排水等能源输配SCADA(数据采集与监控)系统;油田、煤矿等能源开采监控SCADA系统;CDM计算机监控系统;大型企业能耗在线监测系统的研究开发、系统集成、工程施工和产品销售,是国内领先的SCADA系统集成商。
公司核心技术在于其拥有自主知识产权的易兴SCADA软件系统。该系统是C/S和B/S相结合的数据采集与监测系统组态软件,通过本系统和远程设备的通讯来采集生产现场实时数据,可以实时监测各监测点的运行参数,查看历史数据和大型站点的工艺流程等。公司业务网络覆盖全国,主要客户包括中燃、华润燃气、港华燃气等。公司今年上半年营收和净利润分别为782.39/112.26万元。
并购鞍山易兴,强化公司智慧市政业务,进一步完善公司物联网平台布局
鞍山易兴的SCADA系统主要用于燃气输配、自来水输配、城市供热等管网系统以及煤矿安全生产领域的数据实时采集与监控。鞍山易兴所从事的业务与公司现有业务领域高度重合,且易兴的SCADA软件与公司现有的传感器技术及GIS系统能够形成有效协同,从而使得汉威具备为客户提供物联网(IOT)整体解决方案的能力。总结而言,本次收购能够为汉威带来以下三方面的协同效应:
业务协同。汉威电子将借助SCADA技术,推动基于传感器、SCADA、GIS等物联网核心技术的系统性解决方案的实施,对公司目前正在进行的物联网行业应用项目将起到极大的促进作用;
客户协同。公司与易兴拥有共同的客户,如燃气公司,水务公司等。此次收购完成后,鞍山易兴有望借助公司的平台进一步发展潜在客户,拓展订单,提高市占率,同时也有利于易兴建立品牌影响力。
运营协同。本次收购完成,双方将共建研究平台,销售和服务网络也将得到整合,实现资源共享,提升资源利用效率。
鞍山易兴的利润承诺:14~17年实现净利润分别不低于450万元、600万元、750万元,1000万,2018年、2019年分别不低于2017年的水平。
看好公司持续外延并购,逐步夯实下游物联网平台基础
公司在上游核心元件-气体传感器领域,技术国内领先,市占率高达60%,近年来又开始向流量、压力、湿度等多门类传感器市场拓展。在下游物联网应用方面,通过不断的外延扩张,已成功进入智慧市政及环保治理等领域,平台型公司雏形开始显现,有望成为未来5-10年万物互联时代独领风骚的弄潮儿。
维持公司“推荐”评级
考虑到本次收购对公司业绩的影响,我们上调公司14~16年净利润至63.91/111.26/152.95百万元,对应EPS分别为0.54/0.94/1.30元。公司发展路径清晰,下游空间巨大,未来三年业绩增长确定性强且存在持续整合并购预期,我们维持公司“推荐”的评级。
汉得信息:依托现有资源多维度拓展,空间巨大
类别:公司研究 机构:国元证券股份有限公司
事件:
1、公司拟以超募资金1600万元与鸿竺投资共同出资收购上海欧俊信息PLM相关的资产和业务。
2、公司拟投资500万美元在美国设立全资子公司。
3、公司与KnowledgePlatform、上海天序科技协议设立合资公司,致力于提供基于云计算的在线教育及知识管理解决方案。
正文:公司通过一系列的投资,大大拓宽了业务领域和区域:
1、合资收购欧俊信息,实现双赢。
国内PLM市场正处于快速发展期,市场潜力巨大。PLM业务与ERP实施业务互补,客户、顾问、技术资源及管理整合上互补性和共享程度高。
其中公司客户遍及各个行业近1000家客户,而欧俊信息在高端PLM领域已积累了近50家客户,主要分布在航空航天、国防军工、汽车和零部件、重型装备、高科技电子、家电及传统机械制造行业。两者客户既有重叠也有互补,未来在解决方案拓展应用的市场营销方面具备整合优势。
公司通过合资公司的形式,持股80%,原管理层和核心技术团队组成的合资公司持股20%,从而保持人员稳定性和调动员工积极性。
本次交易的资产及业务的估值为1100万,由于13年欧俊信息利润为负,我们采取PS法计算,13年PS为0.48。估值较为合理。
得益于公司的现有资源,包括销售渠道、产品研发、市场推广、售后服务等,预计合资公司将步入快速发展期,未来有望成为公司增长的亮点。
2、积极拓展海外市场。
公司通过设立美国子公司,可更好的服务全球化客户,同时也为北美地区业务开拓奠定基础。预计将有效减少公司管理费用,提升盈利水平。
3、布局在线教育。
公司通过与亚太地区领先的教育信息化解决方案提供商KnowledgePlatform以及本土教育机构天序科技的合资(三方股权分别占51%、45%和4%),可借助合作伙伴的技术积累和行业经验,快速切入在线教育这一新兴领域。
相对PLM业务而言,在线教育与公司现有业务关联度较小。且对外投资设立合资公司需审批,加上三方合资,管理理念等均需磨合,因此预计有一定的风险,且暂时对业绩贡献不大。
我们认为,公司自身业务成长稳健,在自主可控的政策背景下,加上公司对于供应链金融、PLM、在线教育等多个领域的布局,充分发挥原有业务资源优势,未来发展空间巨大。
我们预计公司14/15/16年EPS为0.35/0.5/0.6,继续给予“推荐”评级。
中国天楹:配套融资6亿助力项目拓展,股价具备安全边际 重申“买入”
类别:公司研究 机构:申银万国证券股份有限公司
投资要点:
事件:
公司9月23日发布《发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易之募集配套资金非公开发行股票发行情况报告暨上市公司书》, 拟募资599,999,988元,扣除发行费用后,实际募资551,186,105.75元。
目前股价较配套发行价格11.5元/股具备安全边际。截止9月23日,公司收盘价为11.8元/股,较本次配套融资发行价格溢价仅不到3%,考虑公司未来良好的成长性,短期股价具备安全边际。
配套募投项目已接近完工投产,有望增厚14年以后业绩。公司本次配套募集资金计划用于辽源和滨州一期垃圾发电项目建设。调研得知,目前上述两个项目均已接近完工,有望于9、10月份相继投产,15年有望达产,日处理规模将增加1600吨,运营净利率有望高达30%以上,将对14年以后年度业绩产生积极贡献。
配套融资5.5亿有望助力公司后续项目拓展。本次交易完成后,公司在手现金将达到8-9亿元(配套+14H 账上现金),我们认为上述资金将有望用于公司项目滚动投资和业务扩张。
投资评级与估值:按交易后6.2亿股本算,预计公司14-17EPS 0.27、0.42、0.59和0.80元,CAGR 43%。随环保监管趋严,未来3-5年垃圾发电行业将进入发展整合黄金期。公司焚烧技术国内领先,运营管理能力突出,上市后有望凭借多元化融资渠道推动业务扩张,未来市占率将进一步提升,核心设备13年开始外销14年进入爆发,有望成为业绩超预期因素。公司系A 股垃圾发电唯一纯正标的,体量小成长性优,并购态度积极,未来更有望向餐厨垃圾、垃圾清运、灰渣综合利用及污泥处置等领域延伸,长期成长有看点,短期股价具备支撑,维持“买入”评级。
宇通客车:沪港通策略研讨会2014快评
类别:公司研究 机构:瑞银证券有限责任公司
更换率和出口市场有望为客车行业贡献销量增速
我们估计,目前中国客车市场的保有量约为130万辆,行业相对饱和;其中,客运车辆约为80万辆,城市公交约为50万辆。我们预计未来客车行业增长的驱动要素主要来源于:1)客车的使用年限将缩减,更新需求将带动销量;2)中国客车性价比优势明显,出口市场需求较好。
城际客车销售面临压力,寻求细分领域拓展
截止14年8月,公司座位客车销量占比为48%,其中大部分为城际客车。近几年城际客车受高铁冲击和乘用车分流影响较大,未来几年销量或将有微弱下滑。但在需求方面依然有望受益于中西部地区经济发展和制造业转移,我们预计未来公司将围绕重点城市的高铁中转点开发中短途客运车市场。
新能源公交带来产品结构上移,城市公交业务或成为未来亮点
截止14年8月,公司公交客车销量占比为31%。我们预计城市化进程和城市交通拥堵压力将趋动行业未来3~5年内的稳定增长。公司在新能源公交领域具备深厚的市场积淀,良好的成本控制使得新能源汽车产品拥有较高的毛利率和单价。我们预计,随着新能源公交销量渗透率的逐渐提高,15年公司公交产品收入增速有望实现10~15%,高于其公交产品销量增速的8%。
估值:目标价20.5元,维持“买入”评级
目标价基于瑞银VCAM贴现现金流模型(WACC为8.1%),对应15年PE为10.3X。