登海种业跟踪报告:主力品种大田表现优秀
类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司
当前正值大田玉米的成熟期,我们重点跟踪了登海种业主要品种的表现情况以及经销商销售准备工作,并以此为依据测算了2014-15年公司盈利的增长状况。与市场一致略有不同的是,我们认为2015年公司的增长清晰可见。1)登海先锋2015年盈利再大幅下降的概率小。我们访谈了山西、山东、河北等大经销商,按照先玉335的大田表现和对农户的服务支持,年推广2000万亩左右是较为轻松可实现的事。同时,以现在时点看,今年先玉335的大田表现较上年好。另外,登海先锋的盈利贡献在合并公司中的比例将降至30%,重要性已经下降。2)母公司登海605的推广面积有望增长40%,达1500万亩左右。登海618推广100-200万亩。从所有发布的种业上市公司业绩看,其他企业都是亏损或者负增长,只有登海实现正增长,本身就反映了登海605的品种优势,从现在时点看,登海605今年的大田表现又不错。3)请大家对成立的6家销售公司给予足够的重视。从种业发展趋势看,这6家公司都将转变为注册资金在3000万元以上的育繁推一体化的企业,成为登海种业的销售和本区域研发平台。后续,公司的新品种将会层出不穷的推出。4)2014年制种量为10年最低,行业库存自14/15销售季度下降,供给压力有所减轻。5)9-10月份的预收款数据将会给投资者信心,9-10月份也是历年种业股跨年行情的启动时期。我们预期公司2014-15年EPS1.11和1.41元,“买入”评级,目标价42.3元。
松德股份:并购大宇精雕,畅享3C自动化装备时代到来
类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司
松德股份(300173.SZ)2014/08/19发布公告《松德机械股份有限公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书(草案)》:拟以12.11元/股的价格,发行6028万股股份并支付现金2.5亿元的方式购买大宇精雕 100%股权,交易价格为9.8亿元;同时以非公开发行股份方式向郭景松或其控制的企业发行股份2188万股募集配套资金2.65亿元金。松德股份2014年第三届董事会第六次会议已审议通过此次交易草案。中国证监会并于9月15日对《松德机械股份有限公司发行股份购买资产核准》的行政许可申请予以了受理。
投资建议:
因此,结合这三个层面的比较,我们认为松德股份收购大宇精雕是传统凹机龙头低价购到优质、稳健、爆发力强的成长性资产,整合后前景值得期待。按机器人行业公司一般15年动态估值33-37倍计算,未来6个月合理价格区间应为29.9-33.5元,建议买入。
风险提示:
电子行业产品周期性;电子集成门槛较低、竞争者迅速进入行业。
红宝丽:双料冠军,硬泡聚醚和,异丙醇胺
类别:公司研究 机构:国联证券股份有限公司
公司是世界规模最大的硬泡组合聚醚和异丙醇胺生产企业之一,属于名符其实的双料冠军。公司硬泡组合聚醚年生产能力为15万吨,多年稳居国内第一占有率,占据冷藏保温行业56%份额。公司异丙醇胺年生产能力为4万吨(包括一、二、三异),单套装置规模居世界首位,品质领先跨国巨头。
新材料项目尚在精心培育,有望成为新增长点。高阻燃保温板综合性能已经得到政府主管部门和部分房地产商认可,客户和市场需要一个逐步接受的过程,期间实际出货量波动难免。公司已形成750万平方米高阻燃聚氨酯保温板的能力,后续的750平方米项目在规划建设当中,等待政府节能减排的政策和用户习惯接受的反转时机,一旦落实,硬泡聚醚需求有望迎来爆发性上升。公司还拥有年产1200万平方米太阳能EVA封装胶膜生产能力,配套新能源光伏的装机发展。
2014年上半年三大业绩动力有望持续。硬泡聚醚价格通过加工费形式固定,从而公司利润随着销量同步增加;受益于欧美出口需求拉动,聚醚和异丙醇胺对外出口呈现大幅度增长;国内对异丙醇胺系列产品新应用和替代升级市场开启,用量首次超越出口。
主营产品扩产带来额外收益。公司扩建年产5万吨醇胺技改项目,总产能达到9万吨,建设年产3万吨特种聚醚和减水剂大单体项目,2015年公司聚醚品种、规模优势更加协同。
首次覆盖,给予“推荐”评级。预计公司14-16年公司EPS分别为0.181、0.294和0.378元,对应当前股价6.49元,PE分别为35.3X、22.1X、17.2X。考虑到公司未来3年15%的复合增速,同时参考公司的历史平均PE35,我们认为给予公司25~30的市盈率较为合理,目标价格区间7.35~8.82,首次覆盖给予“推荐”评级。
九安医疗:引入小米投资,定增扩张移动医疗,扬帆必将远航!
类别:公司研究 机构:方正证券股份有限公司
公司事件:
1、公司公告旗下新设实体iHealth Inc将引进小米投资2500万美元战略投资,iHealth将成为小米公司移动健康领域的合作伙伴。 2、公司公告以不低于18.40元/股,通过非公开发行不超过4400万股,募集不超过8.1亿元,主要用于投入移动医疗周边生态及智能硬件研发基地。
点评:
1、大手笔引入小米投资,以互联网思维打造移动健康云平台!(1)借力小米,发力国内市场。公司在开曼设立孙公司iHealth Inc.引入小米投资2500万美元作为战略投资者,小米投资将持有新公司20%的股份。此后,小米公司将与iHealth在用户体验、小米电商和云服务方面开展深入合作,共同打造移动健康云平台。我们认为,iHealth已被证明在北美及其他海外市场具有较强竞争优势和市场接受度(2013年收入1000万美金,2014年上半年仅欧洲市场就实现200万欧元收入),引入小米后,将充分借力小米在互联网思维运营、电商渠道、用户体验等方面的优势,进一步迅速在国内拓展市场份额,抢占先机获取用户(此前公司已于京东合作国内首发iHealth血压计)。(2)激励到位,小米投资后持有公司总股本的20%;总股本的10%作为库存股,用于未来员工的股权激励,70%股权部分由九安医疗持有,此举为未来引入优秀人才做出铺垫。(3)排他性承诺充分保障合作质量。小米投资及其关联方承诺在本项目交割完成后的两年内不投资以以下产品为主要经营范围的项目或者公司(“公司竞争者”):A.基于健康大数据的医疗平台、产品或者;B.以血压和血糖测量为单一功能的血压和血糖测量产品。我们认为,未来两年将是互联网医疗的爆发期,小米承诺充分体现了与iHealth合作的决心,以及极大的信心,将有助于双方高质量合作。
2、定增募集不超过8.1亿元,大举投入移动医疗,全市场暂无第二家。(1)最大手笔投资,实现二次领先。公司募集资金将主要用于A.移动医疗周边生态及智能硬件研发基地(4.8亿元),B. 产品体验中心(6636万元),C. 客户服务中心建设(1437万元)以及D.补充流动资金(2.3亿元)。我们认为,这是目前国内A股上市公司中对于移动医疗领域最大手笔投资,将使得公司在已经领先的基础上再次领先,大幅拉开与竞争对手差距。公司是A股市场中唯一一个充分打入北美和欧洲市场的移动医疗企业,也是唯一具备“硅谷基因”的移动医疗企业。(2)决心彰显大视野。我们认为公司大手笔投资移动医疗的决心,体现了公司的前瞻性和全局视野。在目前一级市场资本迅速升温,丁香园、春雨医生等互联网医疗公司相继获得7000万美金和5000万美金巨额融资的背景下,互联网医疗将进入残酷竞争和争夺赛道阶段。错过目前最关键的布局时期,将很可能失去未来移动医疗的市场。(3)致力于投资“移动医疗周边生态”,表面公司极具生态模式思维及闭环思维。公司不仅仅投入智能硬件制造,还致力于构建“生态”,打造闭环,体现出公司对于移动医疗的理解极为深入,认识到单一环节难以完全带动移动医疗业务的扩展,只有营造生态,打造一体化的医疗服务闭环,才是发展移动医疗的必经之路。
3、自上而下看,九安医疗是最符合最佳互联网医疗商业模式的公司。公司是最符合“四句真经”标准,且兼具重度垂直基因的互联网医疗企业。在我们的《互联网医疗:享行业盛宴,记“四句真经“》的行业深度报告中,我们提出了顺人性刚需是盈利基础,数据决定发展空间,社群带来流量沉淀,线下服务链是竞争壁垒。而九安医疗是目前我们认为最具备“四句真经”特质的互联网医疗企业:(1)“顺人性刚需是盈利基础”,九安医疗推出的移动互联血压计、血糖仪是病患刚需。我国有高血压患者超过3.3亿人,高血压症状主要有头痛、头晕、头昏、头胀等,严重者可表现为气喘、呼吸困难、浮肿、视力障碍、恶心、呕吐、偏瘫等并发症,高血压的治疗对于高龄人群来说是较强刚需。另外,我国目前糖尿病人超过1.14亿人,糖尿病极易引起并发症,后果相当严重,包括足病(足部坏疽、截肢)、肾病(肾功能衰竭、尿毒症)、眼病(模糊不清、失明)、脑病(脑血管病变)等。所以九安医疗专注于医疗级的互联网医疗硬件产品,符合刚需顺人性的原则。(2)“数据决定发展空间”,九安医疗已经着手通过硬件--APP--云端数据的方式对消费者的数据进行搜集,并且已经开始积极在海外开展与医疗服务价值链上其他主体的合作(包括苹果的Healthkit),以及部分尝试与保险公司进行商业合作,目前公司移动互联血压计等产品的用户数量已经达到几十万级别,未来随着公司互联网营销思路的实施,用户数量有望大规模增长,符合我们认为极其重要的“数据决定发展空间原则”。(3)“社群带来流量沉淀”,九安医疗积极构建智能硬件使用场景,目前公司的智能腕表产品已经与微信实现互联,是首批4家与微信互联的公司之一,在社群思维方面具有领先意识。同时,公司也一直在摸索医疗级移动互联硬件的社群构建和产品定义。此次与小米合作,将有助于公司对于社群商业更深刻理解,打造更具粘性的社群商业模式。(4)“线下资源整合是竞争壁垒”,目前九安医疗已经着手开始线下医疗服务价值链资源的整合:在国内,公司已经尝试与天津三潭医院展开合作,利用公司的移动互联血糖仪产品为三潭医院提供高效的3000糖尿病患者管理。在美国,目前公司与Care innovation等公司开始合作,共同探索与保险公司的合作模式。此外,美国心脏病学会(American Heart Association)、美国糖尿病学会(American Diabetes Association)、GE-Intel的合资公司Intel-GE Care Innovations?公司在上半年均开始与公司战略性合作。我们认为,公司iHealth品牌产品在海外的提前布局为公司盈利模式的扩张带来了良好开局(国内互联网医疗基于商业保险的盈利模式空间有限,而美国这种模式的空间非常巨大),公司在国内、国外均开始尝试整合线下资源,在同类企业中属于领先水平,这也正是公司打造“重度垂直模式”的具体体现。
4、如何理解短期业绩?我们认为加大投入是最正确的选择。(1)首先,公司短期业绩压力并非来自盈利能力下滑,而是投入持续增加所致。公司在2013年全年和2014年上半年均未能够实现盈利,我们认为这主要源于公司策略性营销投入(部分体现于毛利率),以及研发和市场投入加大所致。而在培育市场,获取用户的初期,我们认为加大投入才是最正确的选择。(2)另外,2014年短期公司业务增长仍值得期待。新增市场空间主要来自三方面:美、欧、国内三大市场同步发力;电商渠道锦上添花;血糖仪产品开始切分全球200亿美元市场蛋糕。iHealth产品在2013年主要针对北美市场销售,销售金额达到1000万美元。2014年,公司将重点拓展欧洲以及国内市场。目前公司已经注册了法国子公司,全面负责公司iHealth系列产品在欧洲的营销,初步预计2014年公司在欧洲市场销售额有望达到500万欧元以上(仅上半年以及达到200万欧元)。针对国内市场,公司2013年已经尝试了电商平台等互联网销售渠道,2013年公司传统产品在电商平台销售额约为7000万元,公司传统产品在电商渠道方面的摸索和尝试也为iHealth新产品进军国内市场奠定较好的基础,公司已经在2014年下半年开始重点布局iHealth产品在国内市场的销售。此次公司和小米形成战略合作后,将极大地帮助公司iHealth产品在国内市场迅速占领份额。(3)第三,在产品结构方面,公司将重视移动互联血糖仪产品的推进。相比血压计,血糖仪产品拥有类似“剃须刀+刀片”的商业模式,一旦通过硬件获取客户,可以通过销售血糖试纸产生持续收入。公司目前iHealth血糖仪在北美售价29.95美金,试纸价格在1美元/片,价格与强生、罗氏等竞争对手齐平。公司公司2014年新推出手机耳机接口插拔式血糖仪,携带和操作更为便捷。同时公司开始尝试互联网思维运作,计划以硬件免费赠送的方式强势攻入血糖仪市场(通过试纸收费盈利,各品牌试纸无法通用),从而切分全球200亿美元血糖仪市场,相较公司目前4亿元营业收入,即使在血糖仪市场占据不到1%份额,收入水平也将翻几番。
5、品牌、渠道均具有显著竞争优势。(1)在品牌方面,公司拥有iHealth自创品牌,充分借力苹果,增加了品牌知名度和美誉度,降低营销成本。公司iHealth系列产品是世界首款与苹果产品相连的血压计、世界首款与苹果产品相连的Baby monitor、世界首款与苹果产品相连的蓝牙血糖仪、世界首款与苹果产品相连的安防产品),在与苹果公司合作的过程中,苹果为公司在北美渠道市场拓展起到了很大的帮助作用。公司目前在美国、欧洲、日韩、港台等地都成功在三个门类(软件、医疗器械、电子产品)注册了iHealth商标。在国内iHealth商标注册还需要时间解决,但是并不影响公司产品在国内的销售。(2)在渠道建设方面,首先公司在过去几年海外市场积累了较多强势零售渠道资源,例如Bestbuy、苹果专卖店、Target等大型零售商。新产品拓展市场较其他竞争对手更加迅速。同时,公司在国内电商平台也已经有所突破,2013年公司传统产品的电商销售额超过7000万元,占国内销售收入接近50%。预计2014年公司在电商平台销售额增速将达到50%以上。此次公司与小米合作,将充分借力小米电商渠道,为公司渠道竞争力又有所增强。
6、从二级市场投资角度,公司是A股市场稀缺品种,极具互联网思维。此次得到小米投资和战略合作后,公司未来有望成为平台型企业。公司是A股市场目前唯一已经实现移动健康医疗产品大规模销售的上市公司。同时公司建立起的“硬件做入口、APP做连接、云端健康大数据应用”的商业模式已经初具雏形。公司意图成为未来健康领域的“苹果”,成为平台型企业。 我们认为公司在战略方面符合未来移动互联网的大局势,同时公司计划免费提供血糖仪硬件从而大规模获取客户,从后续的试纸和增值服务以及平台大数据应用获取收入的模式也符合互联网思维模式,是传统硬件企业中为数不多能够实现互联网思维落地的企业。同时,公司在产品设计方面追求极致,也躬行了互联网的“极致”思维,连续获得“IF奖”与“红点奖”等产品设计界的顶级奖项(2013 年共有4 款产品获得红点奖,2014年1月公司8款产品同时获得IF大奖)。 此外,公司在快速迭代方面也执行较好,自2011 年以来,公司以每年2-3款 iHealth 新产品的速度,现已上市5大类别,10余款产品。在应用程序(APP)开发和云数据存储及服务方面,相应版本不断更新迭代,已基本具备一定个人健康服务的能力。
7、投资建议:九安医疗处于从传统医疗行业向互联网医疗行业转型阶段,不能以一般的PE、PS估值思路考虑公司价值。首先,公司毛利率水平相对保持稳定,体现出公司现有产品具有较强竞争力。而公司业绩目前处于盈亏平衡阶段,主要来自于转型期的研发费用支出(包括互联网人才招聘)以及探索新型营销模式的试错成本。我们认为,这些表面上“费用化”的部分,实质上应该是“资本化”的。其次,公司未来的主要发展空间并不在传统业务,关注公司移动互联产品的竞争力才是重点。目前公司iHealth产品竞争优势凸显,是首个在海外实现大规模销售以及较高品牌知名度的中国移动互联网医疗企业,先发优势明显,此次又与小米合作,更进一步增加了竞争优势。同时公司符合我们“四句真经”的筛选原则。我们长期看好公司业务发展,如果公司战略执行顺利,到2016年,核心用户群将超百万级别(并且更多是海外用户),甚至达到千万级别,公司基于用户产生的非硬件潜在收入空间可大十亿级别,盈利前景广阔。预计2014-2016年收入增速分别为25.38%、46.69%和41.78%,EPS分别为0.03、0.10和0.23。给予“强烈推荐”评级。
太安堂:3.5亿并购康爱多,大举进军医药电商
类别:公司研究 机构:浙商证券股份有限公司
3.5亿元并购医药电商康爱多,估值合理
公司公告:拟以募集资金3.5亿元收购广东康爱多连锁药店有限公司100%股权。康爱多公司是一家专注于网上医药商品零售的医药电商企业,截止2014年7月31日,公司总资产4362万元,净资产2625万元,实现营业收入1.81亿元,净利润626万元。参考国内互联网行业通行的投资估值方法市销率(PS)法,此次收购对应2014年的PS为1.25倍,收购估价处于合理水平。
此次收购,康爱多管理层股东承诺:康爱多2014-2017年度实现的销售收入分别不低于2.8亿元、6.4亿元、11.5亿元和14.5亿元;2014-2017年度实现的净利润分别不低于500万元、800万元、2000万元和3000万元。
康爱多是国内医药电商的领军企业
康爱多公司成立于2010年7月,旗下拥有自建交易网络平台“康爱多网上药店”、第三方交易网络平台(康爱多大药房旗舰店(天猫)等5家大型电商网站旗舰店),目前公司已形成互联网官网平台、天猫平台旗舰店、移动互联网三大终端技术产品覆盖。公司拥有丰富的供应链合作资源,与超过900个供应商有合作,在线产品超过1万个,月均客流量约为1800万人次,总交易用户数超过450万人。2013年、2014年1-7月销售规模在天猫医药馆居前三位。自2011年公司网站上线至2013年,康爱多连续三年获得“中国电子商务百强企业”的荣誉。目前公司正处于快速发展阶段。
我国医药电子商务市场前景广阔
根据相关统计,2013年中国医药B2C继续呈现爆发式增长,全年交易规模达到42.6亿元,与2012年的16亿元相比,增长166%。预计2014年,我国医药电商的交易规模将达到68亿元。2013年我国医药B2C规模不到医药流通市场的1%,但美国药品网络销售额已占到整体药品零售规模近30%,日本达到17%,欧洲为23%。此外,2014年5月,国家食品药品监督管理局发布了《互联网食品药品经营监督管理办法》(征求意见稿),拟允许网上药店销售处方药。目前我国处方药占据整个药品市场份额的约70%,如果该征求意见稿最终落实,将会给网上药店来带革命性变化,未来医药电商的市场规模将扩容至千亿规模。康爱多作为国内医药电商的先导者领军者,未来发展前景非常广阔。
此次收购有助于公司快速实现线上线下大融合战略
作为国内医药上市公司收购医药电商的第一家,本次收购有助于公司快速切入医药电商领域,大大缩短公司电商业务的培育时间。公司产品线丰富,拥有371个药品生产批件,25个独家品种,收购有助于公司自有医药品牌在线下传统渠道的基础上打通线上渠道,实现线上线下渠道业务融合,进一步丰富优化公司的业务模式。我们坚定看好公司发展中药全产业链,上游进军人参及中药材产业,中游发展中药制剂业务,下游发展太安堂连锁药店和电子商务的发展战略。
风险提示
1)此次收购尚具有不成功的风险;
2)公司在医药电商布局尚处于探索阶段,面临持续投入和业绩不确定性的风险。
盈利预测及估值
维持公司的盈利预测不变,预计公司2014-2016年实现归属于母公司净利润分别为1.94亿元、2.76亿元、3.86亿元,定增摊薄后对应EPS分别为0.27元、0.38元、0.53元,以当前股价12.39元计算,PE分别为46.0倍、32.4倍、23.2倍。维持“买入”评级。
银轮股份:更上层楼,通过戴姆勒现场审核
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司
事件描述.
今日银轮股份发布了重点公告:近日收到德国 DaimlerTrucks and Buses(戴姆勒公司商用车)关于公司通过戴姆勒 OSA(现场审核)的通知。 审核结果:Category 2 – With support suitable for cooperation with Daimler Trucksand Buses(戴姆勒商用车 2 级供应商)。
事件评论.
通过戴姆勒OSA 审核,在全球汽车零部件供应链体系中地位进一步提升。1)公司再一次获得全球重量级厂商的认可,公司传统产品在汽车全球零部件供应链体系中的地位进一步提升,为公司的长期发展进一步奠定良好基础,同时也再次证明了公司优秀的经营水平。2)公司业务国际化发展进一步加速,“走出去”战略再次迈出坚定一步。
2014Q3 业绩有望超公司预期,2014 全年业绩预计保持高增长。前期由于公司预计货车行业排产调整会严重影响公司Q3 销售,在中报期间给出了Q3 单季度业务同比表现区间在-61.2%-1.52%的预测。但从目前行业实际需求看,并没有如前期预期的那么悲观,且公司的产品竞争力强且客户配套关系稳定,因此Q3 实际业绩超公司预期的可能性较大。此外,Q4随着货车排产因素的消除+国四实施逼近,公司出货量预计继续上扬,因此预计公司2014 全年业绩保持高增长(净利润同比60%+)。
看好上汽合作及公司未来五年产业转型升级的战略。1)引入上汽战略投资者,对公司长远发展意义重大,影响深远。未来两者之间资本+业务层面的合作将全方面为银轮新一轮成长打开空间。2)未来五年公司坚持“节能(含新能源)、环保、智能和安全”八字方针进行产业转型升级,在内生+外延双重策略之下,商用车业务快速发展,乘用车业务有效突破是大概率事件。
维持对于公司的“推荐”,建议积极配置:预计公司2014~2016 年EPS为0.47/0.72/0.92 元,对应PE 为30X/20X/16X 倍。
太原刚玉:拐点向上趋势加速形成
类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司
本报告导读:
公司钕铁硼产品“量能”双升、智能物流产品供需共振、以及资金瓶颈解除等因素将驱动公司拐点向上趋势加速形成。维持“增持”评级,上调目标价至13元。
投资要点:
维持“增持”评级,上调目标价至13元。三因素驱动公司拐点向上趋势加速形成:钕铁硼产品“量能”双升;智能物流产品供需共振;资金瓶颈解除。在不考虑重组情况下,预计公司2014-2016年净利润分别为0.86亿、1.13亿、1.25亿元,对应EPS分别为0.31元、0.41元和0.45元,对应PE分别为35、27和24倍,由于公司资金瓶颈解除,参考当前行业平均估值水平(A股市场相关钕铁硼及物流企业当前平均估值水平在41倍左右),上调目标价至13元。
钕铁硼产品:“量能”双升,奠定业绩反转基础。公司钕铁硼产品已过2013年产能搬迁期,预计2014年产量将提升500吨至2800吨。
同时,公司通过产品性能优化及下游应用领域升级提升盈利能力,预计产品毛利率将由2013年的6.77%提升至2014年的20%以上。
目前,下游市场已升级至消费电子、核磁共振、风电、以及汽车等。
智能物流产品:供需有望实现共振,带来向上弹性。我国现代物流业自动化和信息化升级带来智能物流设备软硬件产品行业需求总体保持20%以上持续增长。公司智能物流设备新产能已逐步进入投产期,我们认为公司智能物流产品或将与行业需求实现共振,测算公司年供货收入有望从原先的7000、8000万元水平提高到数亿元水平。
资金瓶颈解除,良性发展开启。困扰公司数年的资金瓶颈在2014年将逐步解除,其一,公司定增完成,募集资金5.66亿元;其二,公司太原市厂房搬迁出的土地转让将补充资金4亿元左右(161.5亩土地,按200~300万/亩粗略测算)。
核心风险:物流设备订单具有不确定性;重大资产重组具有不确定性
阿里巴巴简评:背靠中国面朝世界
类别:公司研究 机构:国泰君安证券(香港)有限公司
阿里巴巴集团(BABA.US)由以马云为首的18人于1999年在杭州创立,以“让天下没有难做的生意”为使命,起初主要经营B2B模式网上批发贸易市场,之后逐步切入至C2C及其他电商业务范畴。目前公司及其联营公司已构建并运营一个“令网上和移动商务参与者可通过互联网拓展业务并有效满足消费者需求的生态系统”,包括淘宝网、天猫、聚划算、AliExpress、1688.com、alibaba.com、阿里妈妈、阿里云、支付宝、菜鸟网络等。
2014年3月,阿里巴巴集团宣布启动在美国上市事宜,5月公司向SEC递交IPO申请,9月6日公司向SEC提交招股书更新文件,首次对外公布了招股定价区间为60~66美元,并于9月15日上调价格区间至66~68美元。以此价格推算,公司市值将达1627~1676亿美元,最高融资金额或达250亿美元,一旦完成将有望创下美股最大融资记录。9月9日,公司在纽约启动了首场路演,预计将于9月19日正式上市。
本报告将根据阿里巴巴集团招股书、路演材料、及其他公开资料对公司各主要业务运营状况、财务状况、及估值情况进行简要介绍,以供投资者参考。
森远股份:合资模式再下一城,全国复制或推动业绩高速扩张
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司
报告要点
事件描述
森远股份发布公告,以设备作价出资4,450万元增资参股黑龙江大可公路养护有限公司,增资完成后持有大可公司35%股权。
事件评论
新销售模式再传捷报,设备入股成立合资公司模式有望在全国范围复制,加速大型热再生设备推广。
道路再生养护具有低成本、效率高、施工效果好等优势,但是设备投资成本高,地方养护队和民营养护单位望而却步。
设备入股成立合资公司模式,可减轻客户直接采购所面临的资金压力和新技术、新设备使用风险。另一方面,森远可借助合资公司在当地的资源优势,加速再生养护模式推广并提升市场份额。随着运作经验积累和商业模式优化,未来有望在全国复制扩张。
得益于行业及公司自身出现重大改变,我们看好其未来3年的发展前景。具体来说如下:
中国公路保有量大,路面再生式养护设备具备经济、效率、环保优势,市场容量超500亿元。更重要的是,近年养护民营化趋势加快,需求出现向上拐点。
优化销售方式,从直销改为租售结合。后续或与多家区域性企业达成以租代售、成立养护公司、直接养护等合作模式,随着合作范围的进一步扩大,收入将高速增长。
业绩预测及投资建议:预计2014-15年营业收入约为6.0、8.4亿元,EPS分别为0.53、0.74元/股,对应PE为30、22倍,维持“推荐”。
风险提示
再生式道路养护市场扩大速度低于预期。
九洲药业:转型CMO的原料药及中间体优秀企业
类别:公司研究 机构:齐鲁证券有限公司
九洲药业是一家由特色原料药及中间体向合同定制行业转型的优秀企业,其特色原料药产品包括中枢神经药物、抗感染药物、非甾体类抗炎药及降糖类药物,是公司的传统业务,目前正面临产品结构转型升级,并布局培南类等高毛利产品。公司最具看点的是正在切入的合同定制业务快速发展,2013 年销售收入2.49 亿元,2011-13 年收入复合增速达168%,毛利占比从5.4%快速增长到35.5%,2014 年上半年达到47.1%,公司即将成为A 股CMO 第2 家标的(第1 家博腾股份),弹性大,极具稀缺性。
特色原料药及中间体业务通过转型升级,盈利能力趋稳。公司特色原料药及中间体治疗领域涉及中枢神经类药物、非甾体抗炎药物、抗感染类药物和降糖类药物等。其主要产品卡马西平、奥卡西平、酮洛芬、格列齐特原料药及中间体全球市占率分别为78.95%、45.85%、64.65%和56.48%,处于绝对领先地位。
2013 年特色原料药及中间体营业收入8.48 亿元,占公司总营收68.89%,2011-13 年CAGR4.65%,受环保压力及转型升级的影响,公司特色原料药业务总体毛利率水平趋降,从2011 年的32%降至2013 年的26%,对公司整体业绩带来一定的波动。该业务的看点在于公司产品结构调整、技改、新产品产能释放带来的盈利改善。
专利药原料药及中间体业务,凭借人才、成本优势,成为公司转型升级的最主要的支撑,也是未来3 年公司最大看点。公司多位高管就来自海外药企,有良好的海外药企产品研发、工艺改进、项目管理经验,人才优势明显;公司目前已经立项的合同定制项目,集中在抗肿瘤、心血管、丙肝等大病领域,有利于保障公司长期的盈利能力。
公司此次计划公开发行股份不超过5,196 万股,全部为公开发行新股,募集资金75,266.31 万元。主要用于生产基地及研发中心多功能车间建设。
发行价及盈利预测:我们预计九洲药业2014-16 年营业收入分别为14.03、16.03 和18.68 亿元,同比增长7.1%、14.2%和16.6%;归属母公司净利润分别为2.46、2.82 和3.54 亿元,同比增长48%、15%和25%。
不涉及老股转让,已发行后股本上限(5196 万股)摊薄后EPS 分别为1.19、1.35、1.69 元。2015 年合理相对估值45-50PE,目标价60.75-67.5 元。发行价:根据公司募集资金、发行费用和发行股份数计算公司此次发行价为:(75266.31+4711.65)万元/5195 万股=15.39 元。
风险提示:特色原料药及中间体降价风险、合同定制业务研发不确定性、环保政策风险
设计股份:交通领域领先的民营设计院,内生外延共发展
类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司
设计股份是由国企改制而来,专业从事交通工程设计咨询。主营业务包括勘察设计、规划研究、试验检测、工程管理等工程咨询服务。核心业务是交通领域建设工程勘察设计业务。公司具备设计综合甲级资质,可以承担住建部划定的全部21个行业和8个专项范围内的工程设计业务,技术和人员优势明显。
“重技术、轻资产、高ROIC”。公司跻身行业第一集团。擅长高难度、高技术含量的大项目,在公路、水运和交通规划领域已在江苏省处于领先地位;拥有高素质人才和一流的专家团队,目前已经逐渐与传统的老牌设计单位分庭抗礼。
交通领域设计、咨询、检测等投资稳定增长,工程咨询费率提升+路桥存量改扩建市场巨大。我们认为未来公路改扩建领域市场空间大,水运建设投资加速,“十二五”期间将达到2000亿元,是“十一五”期间的两倍。轨道交通预计“十二五”规划总投资达1.2万亿,14-15年新增里程维持50%左右的增速。智能交通前景广阔,主要投资领域集中在信号控制系统、交通综合信息平台、视频监控系统、交通违法处理系统等。此外,未来工程设计咨询行业持续增长的动力一方面来自设计咨询费用在工程总投资占比提升,另一方面来自于存量工程改扩建的存量市场。
募集7.8亿增强技术实力和补充流动资金。公司拟发行2600万股,占发行后总股本的25%。实际募集资金7.77亿元主要用于提升设计和检测服务能力、业务扩张以及补充流动资金。
内生外延双驱动,省内深耕+区域扩张稳发展。公司未来将围绕公路、水运、市政和建筑四个行业,以勘察设计、规划研究、试验检测、工程管理为主业,以江苏省为重点市场,用分公司拓展全国,省外业务收入占比稳步提高,从2008年不到20%提升到2013年的24%;同时增强并购运作能力,致力于在发展交通咨询业务基础上向综合工程咨询业务方向发展。预计公司上市后资金实力和品牌优势进一步得到增强,我们认为收购将是公司做强做大的战略选择。
合理价值区间35.31~44.14元。预测公司2014-2016年EPS分别为为1.77、2.13和2.48元,按照目前新股发行的规则,在公司不减持老股的条件下,我们预计发行价为32.27元((融资额+发行费用)/发行数量),对应14年PE约18倍。考虑到公司轻资产运营,盈利水平高,现金流优异,同时参考同类设计行业上市公司估值水平,我们认为给予2014年20-25倍PE是合理的,对应价值区间为35.31~44.14元。
风险提示:基建投资下滑风险,回款风险,股权分散风险。
华宇软件:蕾已成型,静待怒放
类别:公司研究 机构:平安证券有限责任公司
国内电子政务行业龙头,专业布局法检领域
华宇软件专业布局电子政务行业,在法院、检察院的解决方案提供方面占据龙头地位,市场份额达39%,预计收购浦东中软后将有进一步提升。随着法检领域IT支出以20%速度增长,华宇软件凭借其丰富的市场经验、完善的技术体系和优质的客户资源,在传统法检领域仍会保持领先地位和快速增长。
在法检业务基础上,公司推出面向司法相关人员的互联网产品-诉讼无忧网。诉讼无忧的上线,将会协助公司从传统的电子政务应用研发领域向互联网领域拓展,从产品+服务的交付模式向云服务+运营的交付模式转变,这一转变有望为华宇的业务拓展和盈利模式带来新的突破。
食安信息化市场超150亿,多年耕耘即将收获
食品安全事故频出,国家狠抓食品安全问题,加大投入城市食品溯源系统建设。根据中国行业咨询网数据统计,截止2013年末,商务部在35个试点推行的肉类蔬菜追溯系统估计投入近20亿元,以此数据为基础,我们预计2015年末,商务部推行的六大食品溯源系统建设投入将达到150亿元,市场空间将逐步打开。
子公司华宇金信深耕食安领域多年,是国内领先的食安解决方案提供商。公司现已形成独具特色的自身业务优势,积累大量客户资源,在技术和人力资源方面优势突出。公司以“智慧食安”为核心,拥有三条完整产品线、几十个成熟产品;公司在食安领域投入近200人,规模领先。同时,华宇软件2014年设立子公司华宇信码,为食品安全追溯系统提供新的切入点,此外,浦东中软食品药品监督管理信息平台也可充实公司产品线,食安业务有望进一步打开成长空间。
切入移动营销蓝海市场,新兴成长空间即将开启
华宇2014年建立华宇信码子公司,以二维码技术为载体,大举切入数据提供和移动营销市场。华宇信码前期以收取标签费为主要盈利模式,中后期主攻数据分析和移动营销,盈利模式丰富。数据显示,中国2012年防伪标签印刷规模达260亿;移动营销市场2017年有望突破1276.9亿元,发展空间广阔。华宇信码拥有专业的人才团队和领先的技术优势,同时在其他子公司业务互相促进下,未来有望在移动营销市场取得快速突破。
维持“强烈推荐”评级,目标价50元
不考虑并购浦东中软和参股捷视飞通对业绩增厚影响,预计公司14-16年EPS分别为1.10、1.49和1.98元。我们预计公司之前重大资产重组最终完成概率较大,我们认为对于公司EPS按照重组完成后备考业绩估计更为合理,公司14-16年备考EPS分别为1.22、1.62和2.12元,维持“强烈推荐”评级,目标价50元,对应15年备考约31倍PE。
花园生物:规模全球领先的维生素D3生产企业
类别:公司研究 机构:齐鲁证券有限公司
投资要点
公司主营业务为维生素D3上下游系列产品的研发、生产和销售。维生素D3被广泛应用于饲料添加剂、食品添加剂、营养保健品和医药等领域。公司的主要产品为饲料级维生素D3油、饲料及维生素D3粉、食品医药级维生素D3、胆固醇和羊毛脂衍生品等,其中维生素D3系列产品易受下游需求价格波动的影响,饲料级维生素D3粉营收占比在60%以上;胆固醇和羊毛脂衍生品近三年收入稳定增长,或将成为公司新的利润增长点。
全球规模最大的维生素D3生产企业。以50万I.U./g 统一折算,2013年,公司维生素D3销量为2395.82吨,占全球需求量的33.05%,产销量均全球领先。在国内乃至全球提供维生素D3上下游系列产品种类最多的生产厂商,也是国内唯一可同时生产原材料NF 级胆固醇及维生素D3系列产品的生产厂商。
三大核心竞争优势奠定公司行业龙头地位。1)清晰的发展战略:公司设立之初,即制定了“打造完整的维生素D3上下游产业链”的发展战略,目前基本形成了从羊毛脂到NF 级胆固醇再到多品种维生素D3的发展框架,同时进行产业链各环节的拓展延伸;2)成本优势:连接维生素D3产业链上下游的三大创新工艺,大幅降低各生产环节成本,在产品(维生素D3)下游需求价格频繁波动的环境下,成本优势成为增强公司核心竞争力的关键砝码;3)规模优势:从产能到销量,公司规模全球领先,原材料NF 级胆固醇的自产和外销进一步加固公司行业地位。
研发实力雄厚,未来不乏看点。公司围绕维生素D3上下游产业链的打造,在25—羟基维生素D3市场、羊毛脂衍生品市场、维生素D3灭鼠剂市场及食品医药领域等前景广阔的市场积极布局。
募投项目扩大产能,加快产业链上下游一体化战略进程。羊毛脂综合利用项目建成后,NF 级胆固醇产能将从年产80吨扩大到200吨,饲料级25-羟基维生素D3项目建成后,将形成年产100吨的生产能力,研发中心的改造有助于完善公司现有产品的生产工艺、并促进全活性25-羟基维生素D3、维生素D3环保灭鼠剂的产业化研究。
我们预测公司 2014-2016年营业收入分别为2.04亿、2.26亿、2.27亿元,同比增长10.47%、11.14%、0.35%;实现净利润分别为7104万元、8164万元、8027万元,同比增长94.99%、14.92%和-1.68%,假设本次发行新增股本2270万股,2014-2016年对应EPS 分别为0.78元、0.90元、0.88元。我们选取维生素D 类生产公司作为可比公司,给予公司2014年20-25倍PE,目标价15.6-19.5元。
风险提示:维生素D3价格波动的风险、外销占比较高的风险、动物养殖业疫情带来的市场风险
中兴通讯:践行M-ICT 战略,首条公交无线充电系统启用
类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司
建议“增持”,维持目标价20.75 元。中兴通讯在M-ICT 的战略下,逐步在非传统通信领域培育新增长点,此次首条新能源汽车大功率无线充电系统的公交商用示范线的启动有望开启在车联网、智能汽车等领域的发展之路。我们预测公司2014-2015 年EPS 为0.89/1.15 元,维持目标价20.75 元,建议“增持”。
首条大功率无线充电系统的公交商用示范线在湖北襄阳启动。中兴通讯公告,国内首例采用中兴通讯新能源汽车大功率无线充电系统的公交商用示范线在湖北襄阳启动,中兴与东风汽车进行了联合攻关,整个系统由地面能量发送模块和车载能量接收模块等组成,充电功率可以达到3kw—300kw,从插座到电池的端到端充电效率可达90%以上。
相比有线充电系统,该系统的优势在于:1)节省土地资源;2)边走边充,减少汽车电池载重;3)节约人力成本。
未来不仅是无线充电。该项目的落地标志着中兴CGO 实验室历时3 年的孵化项目初见成效,但我们判断,中兴在该领域关注的将不仅仅是无线充电,而是以汽车为载体的更广阔的车联网、智能汽车市场,并有望逐步参与相关标准制定。我们看好公司M-ICT 战略的推广,云化和移动化是其重要特征,在聚焦运营商、政企网、消费者终端三大市场后,汽车将成为下一个业务整合平台。
催化剂:跨领域订单落地,IPR 战略带来实质性受益l 风险因素:终端市场下半年推进低于预期。
隆基股份:携手国开瑞明,电站业务进入新纪元
类别:公司研究 机构:齐鲁证券有限公司
公司与国开瑞明达成合作并向子公司增资:公司全资子公司宁夏隆基拟出资7,175 万元与国开瑞明(北京)投资基金有限公司(简称“国开瑞明”)共同对公司子公司进行增资。其中:(1)对隆基天华增资3,030 万元,其中宁夏隆基增资1,300 万元,国开瑞明增资1,730 万元;本次增资完成后,隆基天华注册资本变更为3,530 万元,国开瑞明持股比例为49%,宁夏隆基由原持股比例100%变更为51%。(2)对同心隆基增资1.2 亿元,其中宁夏隆基增资5,875 万元,国开瑞明增资6,125 万元;本次增资完成后,同心隆基注册资本变更为1.25 亿元,国开瑞明持股比例为49%,公司全资子公司无锡隆基由原持股比例92%变更为3.68%,宁夏隆基由原持股比例8%变更为47.32%。上述两项增资金额可能会根据项目实际情况进行微调,但调整时国开瑞明在以上两公司的持股比例均维持在49%,增资金额对等变动。
国开瑞明系国开行孙公司所管理的基金产品,资金实力强大:根据公开信息,国开瑞明目前注册资金29.4亿元,国开投资发展基金管理(北京)有限责任公司作为唯一基金管理人进行管理,负责公司资产的投资运作,以及因公司资产投资所形成资产的管理、处置等,对基金资产的投资、管理、运作、处置、回收等拥有排他性的权力。国开投资发展基金管理(北京)有限责任公司是国开金融的子机构;而国开金融是国开行全资子公司,主要从事私募股权基金、直接投资、投资咨询和财务顾问等业务。国开金融承接国开行已有的非金融类股权资产,包括在中非发展基金、中国-比利时直接股权投资基金、渤海产业投资基金、中国-东盟投资基金、中意曼达林基金、中国铝业股份公司、金川集团有限公司、山西晋城无烟煤矿业集团、天津生态城等重大项目中的股东权益。国开金融依托国开行的信用支持、政府资源、产业背景和网络优势,立足于对中国未来发展的战略判断,积极引导社会资金以股权投资方式,支持国家和地方重大产业项目的并购重组以及能源矿产、城市开发、基础设施等领域的项目发展,加速国内储蓄向投资转化,促进产业升级,拉动国内需求,服务于开行“增强国力、改善民生”的整体发展目标。
转让电站资产,谋求长期合作:本次增资相当于国开瑞明以7,855 万元的价格收购了隆基天华与隆基同心49%的股权。目前,隆基天华的核心资产主要为中宁县20MW 电站路条(0.90 元/kWh 的上网电价),隆基同心的核心资产主要为同心一期30MW 已并网电站(1 元/kWh 的上网电价,100%自有资金)与同心二期30MW 大路条(0.90 元/kWh 的上网电价)。同心一期30MW 已并网电站,按照10 元/W 的市场价测算,价值约3 亿元;50MW 路条,按照0.4 元/W 的价格测算,价值约0.2 亿元;合计价值约3.2 亿元。事实上,此次转让价格仅为1.60 亿元,公司大幅让利以显示诚意,并谋求双方未来的长期合作,这充分显示出公司对于电站业务的战略决心,也显示出公司着眼未来的远见卓识。
合作双方优势互补,电站业务竞争力凸显:公司依托制造业的地缘优势,在宁夏、陕西两地具有较强的项目资源获取能力。同时,公司凭借对于行业深入的理解、精益化管理经验、专业的技术团队,对于电站开发运营有较强的管理能力,公司新组建的西安隆基清洁能源有限公司旨在专业光伏电站系统运行维护、合同能源管理等创新性领域开拓掘金,进一步提升了公司在电站领域的专业化管理能力。2014 年上半年,同心一期30MW 光伏电站发电量约2417 万kWh,年化有效利用小时数约1600 小时,既显示出电站项目的优质性,也佐证了公司的电站管理能力。此次公司成功实现了与实力强劲的资金方的长期合作,有利于顺利获取期限长、成本低、额度大的资金,我们预计公司未来与国开系统将有进一步全面而深入的合作。双方优势互补后,在电站领域形成项目、资金、管理三大核心竞争优势,电站业务竞争力凸显。
投资建设单晶示范电站,加速单晶技术路线推广:同心一期30MW 所用组件主要来源于尚德抵扣应收账款的产品,预计公司未来投资建设电站,将主要使用公司自己的单晶组件,验证单晶产品的优越性,发挥其示范作用,有利于加速单晶技术路线的推广,进一步打开公司主营产品单晶硅片的市场空间。
单晶潮流降至,单晶硅片龙头成本领先迅速扩张,盈利释放空间巨大:我们认为单晶需求占比的拐点已现,单晶将开始实现对多晶的部分替代,市场需求增速有望超过30%,高于光伏行业整体增速。公司目前已成为单晶硅片行业规模最大、份额最多、成本最低的绝对龙头,并计划通过定增扩产快速实现市场扩张,预计今年硅片出货量有望超过2GW,同比增长60%以上,明后年增速亦有望维持在40%以上。公司的核心竞争优势——成本至少领先行业平均1 年以上;公司精益化管理优秀,其对于技术的深入理解、前瞻的战略选择、引领成本下降的力度堪称制造业典范;公司通过多次投料、控制拉棒速度来提高月产量以降低拉棒成本,通过导入金刚线以降低切片成本,非硅成本未来每年仍有10%以上的下降潜力,硅单耗亦有15%以上的下降空间,这将为公司创造巨大的盈利弹性。
投资建议:在不考虑增发摊薄股本的情况下,我们预计公司2014-2016 年的EPS 分别为0.57 元、1.24 元和1.82 元,对应PE 分别为35.1 倍、16.2 倍和11.0 倍;摊薄(按照增发价16 元/股测算)后分别为0.47元、1.05 元与1.55 元,对应PE 分别为42.7 倍、19.0 倍和12.9 倍。维持公司“买入”的投资评级,目标价26-31 元,对应于摊薄后2015 年25-30 倍PE。
风险提示:降本不达预期;单晶需求增长不达预期;融资不达预期。
金证股份:与员工共设量化交易公司,分享未来庞大量化盛宴
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司
报告要点
事件描述
金证股份发布公告,拟与无锡市鹏扬信息科技有限公司、深圳市金鹏天益投资咨询合伙企业、深圳市辉金创盈科技开发中心、廖江共同投资设立深圳市丽海弘金科技有限公司,注册资金2000万元,其中,金证股份30%,出资600万;鹏扬信息20%,出资400万;金鹏天益25%,出资500万;辉金创盈15%,出资300万;廖江10%,出资200万。
事件评论
丽海弘金的设立旨在把握量化交易行业机会,拓展量化交易软件开发等新业务。丽海弘金的主营业务包括程序化交易、自动化交易、高频交易、量化交易、对冲交易、套利交易及算法交易等方面的软件开发、销售、咨询及服务,以及与这些行业所关联的信息服务。未来产品领域包括不限于:场内电子化交易所撮合系统及行情发布系统、新金融衍生品的对冲交易系统、程序化交易系统以及自动做市系统等。金证设立丽海弘金的主要意图在于拓展量化交易软件开发新业务,为未来进入庞大的量化交易相关市场奠定坚实的基础,从而丰富公司金融IT服务内容。
金证通过核心团队持股子公司的方式来鼓励员工进行创新业务拓展,从而大大激发员工创新意识与积极性,实现公司与员工在创新业务上的风险与收益共担。从大资产管理业务开始,金证即通过设立专业子公司并允许核心团队持有子公司股权的方式来拓展创新业务。此举有两大优点:一是大大激发核心团队的创新能动性与工作积极性。公司通过允许核心团队持股并允诺未来达到一定条件后回购员工股权的方式来激发核心员工的创新积极性;二是公司与员工能够对创新业务实现收益与风险共担。创新业务往往意味着高收益与高风险并存,引入员工持股,可以有效降低公司在业务创新上的风险。丽海弘金实际由金证与原公司内两名从事量化交易的员工廖江、钟桂全以及鹏扬信息共同合资成立,且承诺在公司成立后开始实施股权激励计划,从2015年1月1日至2017年12月31日的三年内完成,让公司管理层员工认购新增股份不超过320万股,每股认购价为1元整。员工持股及激励计划的实施有助于丽海弘金更快地发展量化交易业务。
在金融创新与互联网金融蓬勃发展的背景下,金证有望凭借灵活的机制充分分享行业创新盛宴,维持推荐。我们看好公司在互联网金融时代所面临的新业务与新模式机遇,较为简单的治理结构决定了金证拥有非常灵活的创新机制,能够对创新业务更快地反应与实施,从而充分分享行业创新盛宴。预计公司2014-2016年EPS为0.59、0.81、1.04元,重申推荐。
京天利:专业的移动信息应用 服务商
类别:公司研究 机构:上海证券有限责任公司
专业的移动信息应用整体解决方案提供商
公司是专业的移动信息应用整体解决方案提供商,主要与电信运营商合作提供行业移动信息服务和个人移动信息服务。公司是中国移动指定的业务运营支撑单位、集团业务集成商(SI),同时也是中国联通、中国电信的长期合作伙伴。公司服务的集团客户广泛分布于金融、交通运输、电子商务、零售商贸、文化传媒、公共服务等领域。
公司在金融行业市场拥有领先优势
公司在金融行业移动信息服务市场占有较高的市场份额,作为中国移动MAS业务主要的两家运营支撑点位之一,2013年在中国移动MAS业务114家总部接入的大型集团客户中公司服务的集团客户数量共65家,占比达57%;尤其在证券行业移动信息服务领域中,根据证券业协会的数据,证券行业2013年度营业收入排名前二十的大型证券公司中有18家成为公司客户。
盈利预测
2009年-2012年公司营业收入和净利润保持快速的增长,但是2013年由于中国移动结算政策的调整,造成公司的收入和净利润均出现快速的下滑。公司在未来几年业绩将会有所波动,2014年、2015年的收入的增速分别为-31.51%和19.88%。净利润分别为4546万元和5286万元,增速分别为-0.35%和16.29%。
估值结论
考虑到2000万股的发行量,同时老股东不出售股票,公司发行后总股本8000万股,本次发行费用合计5395万元,同时募集资金为17000万元,公司的发行价格为11.20元。2014年的摊薄后EPS为0.57元,考虑到行业2014年的PE为45-54倍,公司的合理估值区间为25.65-30.78元。
节能风电:A股首家风电运营企业,合理价格3-3.6元
类别:公司研究 机构:申银万国证券股份有限公司
公司自成立以来一直专注于风力发电主业,是集风电项目开发、建设及运营为一体的专业化程度最高的风力发电公司之一。截至2013 年底,公司实现风电累计装机容量1,392MW,2013 年上网电量25.29 亿千瓦时,均排名国内风力发电企业前列。截至2014 年6 月30 日,公司实现风电累计装机容量1,636.5MW,权益装机容量1,445.95MW,在建项目装机容量合计为617.0MW,可预见的筹建项目装机容量合计达826.0MW。公司所发电量集中供应华北电网、西北电网和新疆电网。
未来风电行业将保持高速增长趋势。风能是一种清洁而稳定的可再生能源,在环境污染和温室气体排放日益严重的今天,风力发电成为近年来世界上增长最快的能源。我国风电装机容量在2001 年至2013 年,实现了57.12%的年复合增长率,并在2010 年超越美国成为全球第一大风电装机国家。未来我国将继续坚定不移的大力推动清洁能源的高效利用,风电作为一个重要的开发方向将保持高速增长趋势。短期来看,由于并网技术要求的提高以及电网建设速度与风电建设速度的不匹配,在成本不断下降的背景下,风电行业的盈利水平会基本持平。长远来看,随着电网建设逐步完善,风电行业的利润水平会逐渐提高。
专注于风力发电,作为行业先行者,公司更具经验优势和区域竞争优势。第一,公司作为中国节能唯一风电开发运营平台,承继了中国节能在风电领域多年积累的行业经验、技术优势及从事风电行业的优秀管理团队。第二,公司专注于风力发电业务,拥有丰富的建设运营维护经验。第三,公司具备较强的区域竞争优势。公司已发展成为河北张北坝上、甘肃河西走廊以及新疆达坂城等风能资源丰富地区最大的风电运营企业之一。
合理价格区间为3-3.6 元。我们预计公司2014-2016 年全面摊薄EPS 分别为0.12、0.16 与0.19 元。在估值方面,由于公司是A 股首家纯粹从事风电运营业务的上市公司,我们参考A 股其他风电产业链相关上市公司2014 年的平均估值水平(31 倍),给予公司14 年动态市盈率为25-30 倍,得出公司合理价格区间为3-3.6 元。特别提示:本报告所预测新股定价不是上市首日价格表现,而是在现有市场环境基本保持不变情况下的合理价格区间。
东方网力:视频大数据应用的先行者,平安城市视频应用引领需求
类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司
提高目标价至 116.4元,维持增持评级。我们维持公司2014-2016年净利润分别为:1.44 亿元、2.29 亿元、3.44 亿元的预测,对应EPS 分别为;1.23 元、1.94 元、2.93 元,考虑到公司在家庭视频监控市场的独特竞争力,以及家庭监控市场可能的爆发性,我们认为2015 年公司业绩和估值存在提高的可能性,我们给予公司2015 年60 倍PE, 提高目标价至116.4 元,维持增持评级。
公安实战应用软件需求爆发,有望带动公司业绩超预期。近两年公安实对战应用软件的需求非常强烈,公司的实战软件供不应求,进入快速增长期。公司有望进入公安视频实战应用软件和联网信通产品的双轮驱动周期,业绩超市场预期可能性较大。
平安城市视频监控投资继续高增长,软件占比提升是趋势。现阶段我国平安城市的建设主要是以硬件等基础设建设为主,随着硬件数量的增加,视频管理和应用等需求将逐步释放。我们认为平安城市今后的投资重点有望逐渐向提高效率方向倾斜,软件占比的提升将是一个不可逆的趋势,公司在产业链的竞争力有望提升。
家庭视频监控和公安单兵智能可穿戴市场空间巨大,公司有望充分受益。根据我们的测算,家庭视频监控产品以及公安单兵智能可穿戴设备可预见的市场空间都在百亿级以上,公司凭借在视频监控行业和视频数据分析处理的领先地位,有望在这两个新兴行业中获得领先。
风险因素:1、平安城市及公安需求下降;2、家庭视频监控不达预期。
迪森股份:再签优质客户订单,未来将进入“订单释放新常态”,维持“增持”评级
类别:公司研究 机构:申银万国证券股份有限公司
公司公告:公司与东莞南方中集物流装备制造有限公司(以下简称“东莞中集”或“乙方”)签署了《生物质成型燃料锅炉供蒸汽节能减排项目合作合同》,公司将为东莞中集“凤岗物流装备制造项目”配套建设整套生物质能供热系统,并提供运营管理服务。公司将在东莞市凤岗镇官井头工厂投资建设2 台20t/h生物质循环流化床锅炉主机及成套辅机设备等,投资总额预计为人民币 2,491万元。
再签优质客户订单,生物质供热景气不断得到验证。此次与中集的合作显示公司已完全得到国企优质大客户的认可,未来介入国家型大型项目的想象空间打开。此次合作期限自东莞中集产能完全达产后10 年,建设总工期为240 天,至2015 年6 月30 日前建成,根据东莞中集提供“凤岗物流装备制造项目”推动进度,预计2015 年6 月30 日前可实现一期项目投产,一期项目预计年蒸汽用量为8 万吨,对应收入约2400 万元,客户项目全部达产后,预计年蒸汽总用量为20 万吨,实现收入6000 万元。接连不断的订单以及我们草根调研了解的情况都显示生物质供热行业现在景气度确实很高。
等待公司股权激励授予完成,进入“订单释放新常态”。我们始终强调公司是高景气行业的龙头公司,天然气价格15 年前继续上调趋势确定,行业逻辑不断强化,政府对生物质供热行业的扶持才刚刚开始,从时间节点判断现在到15 年上半年是订单集中释放的区间。公司作为行业龙头,获取订单的能力非常强,公司前期在高位推出股权激励,也显示出强大的信心和动力,连续通过合资公司的形式推进异地扩张使得业绩释放具备可行性,之前公司项目运营情况良好,但出于踏实谨慎的作风,订单进度相对较慢,未来随着股权激励授予完成,预计公司将进入“订单释放新常态”。
维持“增持”评级。公司作为苦练内功多年的生物质供热龙头,有望凭借明显的竞争优势,在行业增长、区域扩张的时期,最大程度摄取规模增长,迅速做大做强。维持2014-2016 年每股收益为0.26/0.40/0.68 元,对应2014-2016年53/34/20 倍PE。