苏宁云商公告点评:拐点之际力推员工持股计划,利益绑定同心协力转型
类别:公司研究 机构:申银万国证券股份有限公司
投资要点:
公司推出2014年员工持股计划。公司拟对全国范围、各个部门的中高层人员推行员工持股计划。本次计划参与人数不超过1200人,总金额不超过5.5亿元,存续期30个月,锁定期12个月。本计划涉及股票数量约为7161.46万股(以员工持股计划资金总额上限为基础,并以9月2日收盘价7.68元作为平均买入价格作为计算假设),占公司现有股本总额的0.97%,累计不超过公司股本总额的10%。本次计划资金来源,第一为员工自筹;第二,董事长张近东先生质押部分股份融资取得资金(安信证券),为员工提供借款支持。借款部分与自筹资金部分的比例为3:1,总金额不超过5.5亿元。
覆盖公司各业务链的中高层,利益绑定推动转型落地。本次计划覆盖了公司线上线下运营管理、商品经营、物流、服务等业务体系中高层人员,以及技术开发体系、职能管理体系的中高层人员。公司董事、监事和高级管理人员包括:监事李建颖、汪晓玲、华志松及财务负责人肖忠祥(合计出资总额为360万元)。
公司董事孙为民、金明、任峻、孟祥胜已于2013年增持公司股票,不参加本次持股计划。本次员工持股计划针对中高层,覆盖范围广泛,利于将核心业务骨干同公司转型成长绑定在一起,推动公司战略转型落地。
“转型推进+低基数”将使14Q3环比改善。14年为战略执行年,公司强调三效法则、聚焦O2O门店升级、供应链整合变革、用户体验,搭建专业人才体系提升战略执行效果。转型期间,公司高薪招聘互联网相关人才,在校招中推行“1200工程”,本次计划将进一步绑定核心骨干,完善劳动者与所有者的利益共享机制。
我们认为,当前公司转型深入推进,加强物流体系建设,推进创新业务发展(金融产品、苏宁互联、PPTV等),转型效果在14Q2已有表现。14Q1、14Q2收入增速-15.92%、-0.17%,其中线上收入增速为-26.65%、-18.51%;线下收入增速为-13.8%、4.91%。我们预判公司14Q3因转型持续推进、同期低基数等原因而呈现改善。
维持盈利预测,维持增持。公司继续推动线下门店改造和布局调整,线上用户体验改善,回归零售本质,推进全渠道经营模式。公司业绩在14Q2环比略有好转,双线仍继续承压。短期没必要过多关注财务数据,更应关注用户体验改善和产品落地。我们维持盈利预测。我们预计公司14-16年EPS为-0.12元、-0.10元、0.01元,维持增持评级。
北大医药:北医航母,疾速前行
类别:公司研究 机构:宏源证券股份有限公司
在大股东医疗服务转型布局中扮演核心角色。转型的核心模式是依托于北京大学医学部,通过自建、并购和托管等形式形成医院网络,打造医疗服务全产业链。公司在布局中的主要作用:1、作为大股东旗下唯一的医疗资本证券化平台,担负着整合医疗资源增值及融资的使命;2、作为医疗服务产业链的主体,掌握着医药研发、生产和流通的环节,与其他主体协同合作。目前,子公司北医医药已经和人民医院签订合作协议,标志着流通板块和医院资源对接正式开始。
借鉴长庚医院经验,有望在公立医院改革中发挥鲶鱼效应。目前我国医疗行业的种种问题倒逼医改,政策大力支持社会资本办医。北大医疗集团借助新医改契机大力整合医院资源,为医疗服务全产业链储备动力。同时借鉴长庚医院的经验模式,将企业管理理念引入医院管理中,依托北大医学部向并购及自建医院进行管理、人才、技术输出,提升医院资源质量,也有望在医改中发挥鲶鱼效应。
医疗服务转型第一步-肿瘤专科全产业链布局基本完成。公司从早期开始布局肿瘤药物研发,目前和方正医药研究院合作研发普瑞汀磷酸二钠等一类新药。收购一体医疗之后,又完成肿瘤诊断服务的布局。如果再从产权上收购肿瘤专科医院,并借助北大肿瘤医院的经验管理,就可以打造出“北大肿瘤”品牌的医疗服务全产业链。
盈利预测与估值。假定一体医疗15年并表,预测公司14-16年净利润为8721万、1.5亿和2.80亿,EPS为0.15、0.21和0.38元,首次给与“买入”评级,目标价为28元。
中创信测:首颗试验卫星升空,信威空天网拉开序幕
类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司
维持“增持”评级。北京信威首颗试验卫星的升空标志着其空天信息网建设拉开序幕,我们认为在信威的专网布局中,这还仅仅是个开始。我们预测中创信测2014-2015 年EPS 为0.14/0.17 元。重组成功并定增完成之后, 2014-2015 年备考EPS 为0.67/0.98 元,目标价37.52 元, 维持“增持”评级。
信威通信首颗灵巧通信卫星成功升空。据新华社报道,9 月4 日8 点15 分,由北京信威通信技术股份有限公司联合清华大学共同研制的灵巧通信试验卫星在酒泉卫星发射中心成功发射,该星主要负责水文、气象等领域的监测数据的采集和传输,搭载的信威通信灵巧通信试验卫星主要用于卫星多媒体通信试验。
信威空天信息网建设大幕开启。我们与市场认识的差异点在于,市场认为信威的重心在海外公网,而我们认为公司未来更大的看点在于国内空天信息专网的建设。其将与McWill 标准相结合形成完全自主知识产权的,服务于国防、政府等领域的专网。我们判断首颗卫星的升空标志着大幕开启,待各项测试任务完成后,后续组网动作将会进一步推进,形成覆盖全球的LEO(低地球轨道)小卫星星座。此外,上周末八部委曾发文对智慧城市建设的顶层设计进行了重新定义,强调了新技术运用和信息安全,未来信威专网有望在其中发挥更大的作用。
催化剂:公司在国内专网领域地位进一步提升。
风险提示:McWill 的产业链短板;柬埔寨项目运营收入不达预期。
友阿股份:预计“友阿有啊”电商平台首期“特品汇”10月上线,将长沙奥莱搬至线上推进O2O
类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司
我们近期跟踪了友阿股份,主要了解了公司电商业务进展,以下是主要观点和分析:
公司近14个交易日股价累计上涨62.5%至16.51元(已超2013年10月中旬高点16.44元),目前市值92.73亿对应2014年整体业绩的动态PS和PE各为1.5倍和21倍,均处于行业较高水平。从基本面来看,民营银行概念和电商业务进展是刺激公司2013年9-10月和本轮上涨行情的主要因素。我们认为,公司电商业务以10月拟上线“特品汇”平台为标志,近期虽有实质推进,但运营模式仍处初步探索阶段,仍具诸多不确定性,预计短期对公司销售贡献有限,更多的是顺应消费者线上体验需求而拓展O2O模式。
1.经营近况:公司上半年实现收入31.55亿元,同比下降3.64%,归属净利润2.7亿元,同比下降9.8%,主要受消费环境偏弱以及严控三公消费影响等。其中我们估计除友谊商城有装修的低基数外,主要百货门店收入个位数下降;长沙奥莱上半年收入(20+%)和利润(50+%)仍有较快增长,我们预计奥莱8月收入和利润各大幅增长30+%和60+%,而且是在销售淡季和部分装修(拟将二楼连通增加约3万平米营业面积)的情况下实现的,体现较强劲的内生成长能力。
外延方面,预计国货陈列馆10月1日开业,建面约1万平米;天津奥莱(51%权益)住宅项目下半年开始陆续确认销售,商业部分近期已开始招商,预计2015年5月开业;预计郴州购物中心(51%权益)2015年地产预售和商业开业,邵阳购物中心和五一广场购物中心(60%权益)也推迟至2015年开业。
2.成立友阿云商,与融网汇智交叉持股,作为电商平台运营载体。公司8月初以2000万元对融网汇智增资,占比其增资后注册资本10%,其中222.22万元用于增加注册资本,1777.78万元转为资本公积;并与融网汇智共同投资设立友阿云商,注册资本1亿元,其中公司出资9000万、融网汇智1000万元,法定代表人与融网汇智相同(均为彭敏树,30几岁),体现公司对融网汇智运营团队的看好。
融网汇智是国内成长较快的手机游戏发行、研发、运营、服务提供商,自2012年4月开始手机游戏的推广,成功发行了《赢话费斗地主》、《雷霆战机》等游戏;2013年10月开始专注于手机游戏及服务平台的研发,在棋牌游戏、休闲游戏和重度网游均有布局,研发人员超100人,同时在研游戏超过六款,其中棋牌游戏四款,轻度手游两款,重度手游一款,预计2014年将上线六款手机游戏和一款手机游戏服务平台级产品。
融网汇智2013年分别实现收入和净利润500万元和7.71万元,2014上半年实现收入234万元,亏损642万元。融网汇智及其现有股东对公司承诺其2015年度净利润不低于5400万元,公司相应所得分红不低于540万元;若融网汇智2015年净利润低于5400万元,现有股东从自己应分得的部分弥补公司,由融网汇智直接支付,若仍不足,将以其与公司共同设立的合资公司股份充抵。
3.启动“友阿有啊”平台招商,首期工程特品汇预计10月上线,试点O2O。公司目前已有“微购友阿”微信公众平台和“玩购友阿”APP,加上拟上线的“友阿有啊”电商网站,将构成公司O2O三大体系。公司7月28日和8月28日先后举行了“友阿有啊”特品汇招商会和平台招商会,其中特品汇招商是公司O2O战略电商试点工程,而“友阿有啊”全平台招商则是全局开端。
“友阿有啊”作为一个开放性的网上城市综合体,拟充分利用友谊阿波罗的商业资源、品牌影响和区域优势,将湖南省7000万人的吃喝玩乐、衣食住行通过一个母平台,数个子平台联系在一起,实现线上线下全面融合。“友阿有啊”分为网络购物、生活服务、娱乐休闲、政务服务四个功能板块,其中:
(1)网络购物板块分为特品汇、精品汇和湘品汇三个子平台,“特品汇”是“友阿有啊”的重要组成部分,也是首期工程,招商会聚集了近300家供应商,多为友阿奥莱的供应商,定位于中高端名品特卖购物平台。关于“特品汇”的运营模式,我们估计:
(A)运营初期主要是将友阿奥莱的线下品牌搬至线上,即新增线上销售渠道;预计若平台上线后销量较好,随着议价能力提升,可能打通厂家库存。
(B)奥莱对特品汇目前的投入不大,主要是品牌招商、商品拍摄和联系第三方物流,即分男装、女装、运动服饰和鞋包品类设立4间拍摄室,每间配有4-5台照相机,由各专柜人员轮流对商品进行拍照,统一修片后待上传。
(C)物流方面均从奥莱直接发货,对地级市与顺丰和邮政合作,实现24小时配送,预计长沙市内未来可能成立自有配送团队。
“精品汇”主要提供友阿旗下各大百货门店的精选商品网购服务,预计2015年上线,我们估计其相比天猫和京东等电商平台不一定具有价格优势,而以提供购物体验为主。我们估计,公司目前旗下门店的品牌中约400家(占比30%左右)在淘宝或天猫上有开店,预计未来这些品牌均将入驻精品汇平台,且实现与其他电商平台的商品同步和同价。
“湘品汇”则致力于湖湘特色文化宣传,及特色农副产品和文化产品的在线购物服务。
(2)生活服务板块对应“生活汇”平台,主要为会员提供本地生活服务、在线缴费及积分消费等在线服务,预计将陆续上线水电煤缴费、选车牌号、预约医院挂号等民生服务。公司目前已与湖南省电信和移动、航空公司、八大银行等展开战略合作,打通积分体系,即适当额度的话费积分可来公司门店直接购物。
(3)娱乐休闲板块体现在“娱乐汇”平台,会员可以在平台上在线交友、购买彩票、玩游戏买道具。
(4)政务服务板块是“友阿有啊”特色版块之一,与湖南电子政务平台平行,同步运营。
维持对公司的判断。(1)公司储备项目丰富,2014年开始增长驱动由内生向外延转型。目前8个储备项目合计体量超40万平米,较当前存量翻番,其中预计2015年将集中新开5个项目,合计权益面积约24万平米,总投资超38亿元。以上项目陆续开业将为公司未来收入持续增长提供保障,虽然主业短期可能面临一定培育压力(估计整体培育期2-3年),但仍有天津和郴州2个地产项目各约7.7和10万平米可陆续确认销售,有望部分对冲。
(2)在零售主业以外,公司积极投资O2O领域和金融相关业务,已形成稳定的利润增长点。2013年长沙银行分红、小贷和担保公司等已贡献近20%的权益净利,2014年又涉足在线彩票、手游、股权投资等领域,在探索新业务模式的同时也提高了资金使用率,体现了零售与金融的天然联系。
维持盈利预测。预计公司2014-2016年EPS分别为0.78、0.87和1.01元,同比增长5.74%、12.21%和16.76%。其中(1)零售EPS为0.59、0.64和0.74元;(2)长沙银行分红为0.05、0.06和0.06元、小贷和担保EPS为0.1、0.11和0.12元;(3)地产EPS为0.03、0.07和0.1元(假设天津项目2014-16年各确认收入2、3和3亿元、郴州项目2015-17年各确认2、4和4亿元,均以51%权益计,地产确认进度具有较大不确定性)。公司目前16.51元的股价对应总市值93亿元,剔除长沙银行2元左右的价值(合市值11.2亿)及小额贷款和担保收益1.1元价值(合市值6.2亿,14年10倍PE),对应2014年主业PE约22倍,处于行业较高水平。
考虑到商业未来成长空间、区域环境和竞争优势,以及金融收益持续和成长性和区域银行估值等,给以目标价区间12-16.5元(2014年商业等主业0.59*15-22倍PE+小额贷款和担保收益EPS0.1元*10-15倍PE+2元长沙银行价值),而公司对O2O模式的积极探索已较充分体现在了短期估值的迅速提升上,维持“增持”评级。
风险与不确定性。外延扩张加快带来费用及培育压力;地产销售确认进度的不确定性;O2O进展情况不确定等。
华海药业:从领先制剂出口企业到国内药企制剂出口平台
类别:公司研究 机构:瑞银证券有限责任公司
与天津市医药集团签署框架协议,谋求制剂出口合作
近日,公司发布公告:公司与天津市医药集团签订了战略合作框架协议,双方将围绕特色化学原料药的制剂产品、诊断试剂等产品在美国市场开展全方位业务合作。
双方的原料药资源和研发销售能力优势互补,合作有望实现双赢
我们认为,在本次合作中,天津市医药集团拥有大量具备成本优势、适宜开发制剂出口产品的原料药品种,而华海在则拥有丰富的规范市场研发申报经验和成熟的营销网络。通过合作,双方有望共同开发出大量在规范市场具备较强竞争力的制剂产品,并快速实现规模化销售。在此过程中,双方有望分享这些原料药品种向制剂升级所带来的利润空间。
高度看好这一合作模式的可复制性和中长期盈利潜力
作为全球最大的原料药供应国,我国存在大量具备明显成本优势、适宜向制剂出口升级的原料药品种,这为华海复制上述合作提供了广阔的空间。我们认为,本次合作将是华海从领先制剂出口型企业,向国内药企制剂出口平台进行战略升级的开端。我们预计,未来公司有望与多家国内企业开展类似合作,并可能在中长期获得丰厚的利润回报。
估值:目标价16.5 元,给予“买入”评级
我们持续看好公司未来发展前景。我们预计公司2014-16 年EPS 为0.44/0.58/0.80 元,基于瑞银VACM 工具(WACC8.4%),通过现金流贴现得到目标价16.5 元,给予“买入”评级。
福斯特:国内光伏EVA龙头
类别:公司研究 机构:东北证券股份有限公司
公司主要从事 EVA 太阳能电池胶膜、太阳能电池背板、共聚酰胺丝网状热熔胶膜等产品的研发、生产和销售,是世界光伏行业中EVA胶膜的主要生产厂商之一。
公司目前是国内EVA市场绝对龙头,全球市场方面,占有率在15%-18%,名列全球前三位。公司国内客户涵盖国内组件主流大厂,阿特斯、晶科、天合、英利、亿晶、正泰、尚德、中电光伏、昱辉、海润光伏。国外客户包括Flextronics Shah、Sun Edison、Moser Baer、TATA Power、Celestica等。
公司本次募集资金主要投入EVA产线扩建及补充流动资金。公司EVA目前产能1.9亿平方米,募投计划新建1.8亿平方米。随着公司EVA产能不断增长,我们认为公司市场占有率将稳步提升,收入及净利润将持续增长。
公司背板业务起步稍晚,目前市占率不高。公司背板新增产线前期规划200万平方米,后续将大幅增加。目前公司充分发掘利用已有产线,背板产品销售收入快速增长,背板产品的持续开发和技术进步体现了公司在光伏电池膜材领域继续拓展、延伸的开发思路,标志着公司在自主创新的道路上又上了一个重要台阶。未来公司还将利用产品系列全面的特点,研发 EVA胶膜-背板的一体化产品等产品,新产品的陆续推出将充分利用公司现有的客户资源,进一步增强公司的持续盈利能力。我们认为公司背板大幅扩大产能后,未来产品市占率有望持续提升。
公司发行前股本3.42亿股,本次实际发行6000万股,发行后公司总股本为4.02亿股。预计2014-2016年公司EPS为1.13、1.45和1.80元,综合参照光伏行业及塑料薄膜行业估值水平,给予公司2014年25-30倍PE,定价区间28.25-33.90元。
风险:(1)产品产能扩大后市场开拓风险。(2)核心产品毛利率下降风险。(3)今年业绩下降风险。
康美药业:直销业务开局良好,看好发展前景
类别:公司研究 机构:光大证券股份有限公司
事件:我们近期调研了康美药业,与公司高层进行了交流,就公司新培育的直销业务进行了深入探讨,我们看好公司直销业务的长期发展。
直销牌照资源稀缺,发展机遇难得
直销牌照一直是稀缺资源,自2006 年至今,所有行业发放的总牌照数不超过50 张。依托牌照资源的稀缺性,安利、雅芳和玫琳凯等一批直销企业成功壮大,少数企业在中国年收入超300 亿元。康美药业是国内中药材资源的龙头企业,依托强大的中药材资源优势,战略进入直销领域,已于14 年1月顺利拿到直销牌照。目前,医药企业开展直销业务的尚不多,历史上曾有相关医药企业开展直销业务,但均因产品定位等原因退出历史舞台,公司注重分析总结此前类似企业的经验和教训。我们认为,医药企业未来诞生直销巨头将是大概率事件,公司面临难得的发展机遇。
直销业务4 月启动,业绩超预期
公司今年4 月正式开展直销业务,直销团队发展势头良好,直销员、经销商和优惠顾客数量日益增长。核心管理团队经验丰富,至6 月底实现销售收入超1.2 亿,毛利率预计超30%,净利率预计超10%。实际上,一般直销企业实现收入过亿需要2 年以上培育时间,公司在短时间就取得成功,业绩超出预期。在此基础上,提出2014 年保四亿争五亿的销售目标,结合公司的直销策略和销售布局,我们对公司完成预期目标充满信心。
主打产品参胶原即将上市,直销业务战略规划清晰
公司在直销方面目前尚在不断探索中,目前即将推出参胶原(主要成分为人参、灵芝和鱼胶),该产品定位于中端保健品市场,有望成为主打产品。
公司直销业务战略规划清晰:14 年公司的直销业务侧重于探索实践;15 年公司将侧重于各地分公司的建设和业务人员的开拓。16 年公司的销售收入预计会有大幅提升,有望超10 亿;未来5 年即到2018 年,直销业务的年营业收入达到30 亿。如果目标实现,保守按10%的净利率计算,可实现利润达3亿,可增厚EPS 为0.14 元,有望成为新的增长极。
盈利预测和投资评级
暂不考虑直销的业绩增厚效应,考虑到主营业务的增长,当前公司估值水平过低,投资价值明显。预计14-16 年净利润分别为22.76 亿、27.29 亿和31.95 亿,分别同比增长21%、20%和17%,EPS 分别为1.04、1.24 和1.45 元,给予14 年20 倍PE,目标价20.80 元,维持“买入”评级。
风险提示:直销人才队伍培养缓慢;新产品推广不达预期
拓维信息:加码在线教育,战略方向清晰
类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司
投资要点:
首次覆盖并给予 “增持”评级,目标价28.5元。拓维手游+在线教育的发展战略已经明确,自2013年发力手游领域后,在在线教育领域的思路亦逐步清晰。预计拓维2014-2015年EPS 分别为0.24/0.39元;考虑火溶信息承诺业绩较高,而且近期在海外表现超预期,参考可比公司估值,给予拓维的游戏业务一定估值溢价,目标价28.5元,增持。
补强短板,打造K12一体化教育平台。拓维信息从校讯通业务起步,覆盖用户已达千万,但此前在内容、平台及用户转化方面均存在短板。9月3日,公司公告(1)与菁优网络成立合资公司;(2)投资设立高能100;(3)收购天天向上51%股权,在教育内容、远程互动教育平台及用户社交平台方面进行了有针对性的补强,已经初步形成“教育信息化+互联网教育+线下学习中心”为一体的K12教育平台,未来有望分享在线教育巨大的成长空间。
《啪啪三国》成功打入日本市场,期待火溶后续大作。公司前期并购的火溶定位于精品游戏开发商,3D 硬核技术国内排名前列。目前已上市的《啪啪三国》国内峰值流水近5000万,目前已进入海外推广阶段,据APP Store 下载排名显示,在昆仑在线的代理推广下,其在日本刚一上市即进入排行榜前列,有望再创流水高峰。按计划火溶下半年还将推出《龙战争》、《LMBJ》和《啪啪三国》更新版,流水值得期待。
催化剂:针对K12教育的移动端产品上线;《啪啪》在日本流水优异。
风险提示:手游代理发行和手游开发行业竞争加剧。
科达洁能:再获氧化铝订单,预示开启中铝市场
类别:公司研究 机构:国海证券股份有限公司
事件:
8月30日公司发布公告,与贵州华锦铝业有限公司签订清洁粉煤气化项目工程总承包合同,涉及3台40kNm3/h清洁粉煤气化及相关配套装置,合同金额14,999万元人民币。
评论:
(1)氧化铝行业是公司洁能业务取得市场成功的首个行业,本次中标中铝旗下华锦铝业项目进一步强化了公司的市场垄断地位。公司从2012年7月突破广西信发铝业(4。10kNm3/h)开始,相继获得了广西信发二期(8。20kNm3/h)、锦江集团(几乎全国项目,13。40kNm3/h,其中11。40kNm3/h为框架协议合同)、信发集团(山西项目8。20kNm3/h,山东项目10。20kNm3/h)等众多清洁粉煤气化项目,总计取得氧化铝订单(含框架协议)已经达到1120kNm3/h,合同金额预估近15亿元,约占总体改造市场容量15%。而本次华锦铝业订单的签订标志着公司正式进入中国最大氧化铝清洁粉煤气化市场--中国铝业旗下的全国项目,这将极大的强化公司市场垄断地位和进一步确立领先优势,我们预计未来中铝旗下更多项目将渐次全部收入公司囊中。
(2)继续期待公司洁能业务在陶瓷行业等众多下游取得市场成功。我们认为公司具备技术先发优势、工程业绩优势、规模优势、资本优势等多项核心竞争力,国内清洁粉煤气化市场高达千亿元,未来新进入者虽不可阻挡,但难以形成有效市场竞争力。随着国内环保压力持续上升、天然气价格持续上涨,我们乐观预期公司将加快取得陶瓷、玻璃等多个下游行业重大突破,为公司开启更广阔发展前景,同时认为市场模式可能多元化发展。
投资建议:
维持“买入”评级。我们预计公司14-15年EPS各是0.85元、1.10元,对应当前PE23.41倍、18.19倍。公司传统陶瓷机械业务面临一定压力,但洁能业务形势向好且有加强趋势,存量改造市场高达千亿元,目前正处于市场开拓进入快速爆发阶段,我们看好公司整体业务向工业环保做重心调整的这一战略,继续维持公司“买入”评级。
风险提示:房地产下行引起陶瓷机械、墙材机械业务下滑;政府环保政策推行力度不及预期;和县项目推进缓慢。
光迅科技:国际市场放量,4g业务带动主营收入大幅提升
类别:公司研究 机构:太平洋证券股份有限公司
公司发布中报。报告期内公司实现整体营业收入12.28亿元,同比增长15.80%,净利润达到0.97亿元,同比增长4.72%,扣非净利润为0.90亿元,同比增长101.26%,实现每股收益0.53元。
接入与数据业务营业收入大幅提升。报告期间,公司接入与数据业务营业收入为4.37亿元,同比增长158.47%。受益于4G-LTE产业发展,公司应用于4G基站的6G/10G光模块的收入大幅提升。未来中国联通和中国电信大规模的基站建设投资将带来公司光模块收入的持续提升。
未来传输网的升级换代将提升公司的传输网光器件的业务收入。4G的带宽是3G的30倍以上,随着4G商用,流量将大幅增长,传输网将向100G升级过渡。报告期间,公司40G/100G CFP实现商用突破,100G关键光器件研发也实现较大突破。
国际市场大客户开发方面取得成效,同比增长显著。报告期间,公司国际销售增幅大于国内市场,实现销售额13.81亿元,同比上升15.93%。谷歌公司于2012年推出光纤计划,为用户提供1Gb/s接入,光迅科技成为其光纤计划中宽带接入关键光器件的核心供应商。与国际一流互联网厂商谷歌的合作,使光迅科技的品牌知名度大幅提升,为其未来在国际市场进一步增加市场份额打下良好基础。公司目前已经成为华为、中兴、烽火等通信设备公司的核心供应商。光器件技术已经达到世界一流水平。目前市场份额全球排名第6。前5名是4家美国公司和1家日本公司。相比发达国家的竞争对手,光迅科技地处发展中国家,在成本方面具有竞争优势。我们预计,公司未来的市场份额还将大幅增加。
首次给予其“增持”的投资评级。预测公司2014-16年EPS分别为1.02、1.30、1.57元,对应PE为36.50、28.59、23.72倍。首次给予“增持”评级,目标价43元。
风险提示:通信设备商向上游整合加速。
蓝英装备调研快报:蓄势之后有望打开新局面
类别:公司研究 机构:东兴证券股份有限公司
关注1:智能机械装备和自动化系统集成两大传统主业增势迅猛 1)智能机械装备业务14 年有望同比翻番。公司的智能机械装备主要是轮胎成型机,包括全钢丝一次法成型机(轻卡型、载重型、全自动型)、半钢乘用子午线轮胎一次法成型机、半钢两鼓全自动胎圈热贴合机、全钢四鼓全自动胎圈热贴合机、全自动胎面集装张、压排气线装置等设备。公司的轮胎成型机具有轮胎成型精度高、轮胎一致性好、生产效率高、更换规格速度快、维护方便、产出轮胎外形标准美观、 钢丝胶料分布均匀、动平衡性能好等特点。由于公司核心零部件自给,公司产品在市场上具有很强的成本优势,毛利率也远高于竞争对手。此外,公司利用在轮胎设备自动控制领域的技术优势和客户资源优势,研发用于轮胎行业的“柔性工业物料输送系统”,在公司轮胎成型机客户中推广,并努力开发新客户。
14 上半年智能机械装备实现营收1.27 亿元,同比增长112.83%。主要原因是今年轮胎行业景气较高,轮胎企业改造生产线比较多, 市场需求回升。与此同时,公司轮胎成型机新增产能释放,今年上半年大约销售30 套,预计全年销售60 套,同比翻番。我们预计15-16 年销量分别为85 套、100 套,分别同比增长42%、18%。
2)电气自动化系统集成延续高增长态势。电气自动化系统集成是公司的传统优势业务,主要提供冶金、石化油气、电力、水处理行业的自动化控制系统。13 年自动化集成系统实现收入8504.22 万元,同比增长55.30%,14 上半年实现收入6323.25 万元,同比增长14.07%,延续了增长的态势。预计随着9 月底募投项目“耗能工业智能单元集成系统产业化项目”的建成投产,预计14 年将实现高速增长。15-16 年均处于产能快速释放期。
关注2:智慧城市:城市管廊建设方兴未艾,多领域布局可期 智慧城市的范围很广,2012 年以来公司已经取得城市综合管廊建设和城市污水处理建设项目。未来公司将提供电力、水资源管理、交通、安全、管理及医疗卫生等六个领域解决方案,将城市运行的各个核心系统整合起来,为公司在城市智能化创新领域的进一步发展奠定坚实基础。对智能化城市产业链中的各个领域,如:安防、消防、节能减排、再生资源等进行全面布局。经营模式上,公司将建立“全系列产品供应+融资建设模式+个性化解决方案+区域战略合作伙伴施工+银行或信托公司应收帐款买断业务+后期综合运营服务与维保”这种“一站式”商业模式。
1)公司浑南新城管廊系统二期建设延期,但正有序推进。公司在2012 年8 月中标沈阳浑南新城综合管廊系统一期接续及二期建设项目,合计26.2 公里,总金额10.75 亿元。一期接续建设项目21.1 公里已于2013 年10 月底前全部完成并交付, 2012 年-2014H 分别结转确认收2.58 亿元、5.93 亿元、6250 万元,剩余1.6 亿元。公司与政府协商对一期接续及二期建设项目分开支付、结算,达成分别进入回购期。二期工程项目约5 公里,目前剩余约3.5 公里,各政府部门将联合完成征地拆迁工作,确保二期建设在2014 年具备完全施工条件,预计二期建设项目在2015 年度交付。目前的运营模式给公司带来了较大的资金压力,并对公司其他业务领域的拓展造成障碍,我们认为地方政府有动力通过低成本发债融资尽快完成回购,此举有助于缓解公司的困境。此外,在未来的类似项目上,公司可能调整策略,通过引入第三方减少银行贷款,改善现金流。
2)城市综合管廊建设“方兴未艾”,政策规划落地,近三年市场规模近千亿。今年以来,国务院相继出台的《国家新型城镇化规划(2014-2020 年)》、《关于加强城市地下管线建设管理的指导意见》对城市地下管线建设和城市综合管廊模式进行了部署,为各地地下管线建设提供了方向。
上述政策出台后,各地先后出台了落实城市地下管线建设指导意见的具体规划或指引。如山东、四川、广东等地相继出台了推进城市地下综合管廊建设的规划。我们预计近三年全国城市管廊建设需求将超过2000 公里,按照每公里造价4100 万元计算,全国市场容量近千亿元,看五到十年的话市场容量更加庞大。公司通过浑南项目积累了经验,后续有望进一步获得新项目,给公司提供很强的业绩弹性。
3)乐陵市西部新城污水处理项目进展快于预期。2013 年9 月,公司全资子公司蓝英智能与山东德州乐陵市污水处理厂就乐陵市西部新城污水处理项目签订了《乐陵市西部新城污水处理项目投资建设合同》。项目建设规模日处理污水2 万立方米,配套管网总长度51.23 千米乐陵污水处理项目9280.42 万元,建设期到14 年底。今年上半年已确认收入6121.24 万元,预计全年可全部确认收入。
关注3:数字化工厂、精密机械仍在培育期,中长期将成为公司的重要增长动力
公司的这两项业务目前还处于培育期,短期看行业还存在标准化问题和高成本问题,但从中长期来看,随着中国制造业产业升级,两项业务均有很大的发展潜力。
1) 数字化工厂已取得订单突破,发展潜力巨大。“数字化工厂”以产品全生命周期的相关数据为基础,在计算机虚拟环境中,对整个生产过程进行仿真、评估和优化,并进一步扩展到整个产品生命周期的新型生产组织方式。作为新型的制造系统,为制造商及其供应商提供了一个制造工艺信息平台,使企业能够对整个制造过程进行设计规划,模拟仿真和管理,并将制造信息及时地与相关部门、供应商共享,从而实现虚拟制造和并行工程,保障生产的顺利进行。“数字化工厂”在国外发达国家的高端制造业已成为流行趋势,被称为一场“工业新革命”。如美国国家航空航天局采用数字化工厂来仿真、分析太空船中的仪器在卫星飞行过程中环境的变化;波音公司采用数字化工厂大幅度降低飞机成本、缩短设计与制造时间、减少产品缺陷;宝马公司通过实施其降低产品开发及制造的总体成本,提高柔性化生产的能力;国内大众汽车、通用汽车等合资汽车制造企业也引用了这种制造模式。经过一段时间的培育,公司已经取得了订单的突破(14H 收入721.75 万元),虽然目前规模不大,但作为一种先进的制造系统该业务拥有极大的发展潜力。
2)精密机械有望实现进口替代。公司的精密机械主要是高端数控机床和电主轴单元。我国高端数控机床大量依靠进口,数控机床电主轴应用比例不到10%,远低于发达国家的90%的应用比例。公司通过与德国DVS 合资设立沈阳威马精密机械引进德国技术,在产品研发上取得突破,未来有望实现进口替代。
结论:
公司传统两大主业智能机械装备和自动化系统集成增势迅猛,智慧城市业务虽因收入确认节奏导致业绩波动较大,但庞大的市场空间给公司提供很强的业绩弹性,正在培育的数字化工厂、高端机床、电主轴业务为公司未来提供了成长动力。公司14 年处于蓄势阶段,在解决完募集资金使用和管廊项目资金占用问题后,公司有望在后续业务开展和资本运作上打开新的局面。我们预计公司14-16 年每股收益分别为0.42 元、0.60 元、0.76 元,对应动态市盈率分别为38 倍、28 倍、21 倍。首次给予“强烈推荐”的投资评级。给予15 年35 倍PE,目标价21 元。
佰利联:业绩改善,估值合理
类别:公司研究 机构:太平洋证券股份有限公司
公司发布中报:报告期内公司实现主营业务收入10.48 亿元,同比增长32.71%;实现营业利润1046.32 万元,去年同期亏损192.42 万元;归属于上市公司股东净利润1160.67 万元,同比增长636.62%;实现每股收益0.06 元。
公司业绩增长受益于钛白粉行业整体向好。报告期内公司钛白粉业务收入较去年同期增长2.64 亿元,占总收入增长幅度的96.83%;其中,钛白粉销量9.2 万吨,同比增长58.62%,价格却同比下滑18.58%,说明公司收入主要靠销量增长驱动,而销量的大幅增长说明行业需求有较大起色,基础数据也支持这样的结论。2014 年上半年,我国钛白粉出口量达到27.5 万吨,同比增长56.7%,行业需求整体向好。
公司氯化法钛白粉项目稳步推进,优化既有产业结构。公司目前拥有12 万吨/年硫酸法钛白粉生产能力,新增的6 万吨/年氯化法钛白粉项目进展顺利,预计年底将生产成品。氯化法是目前最先进的钛白粉制作技术,国际公司都在使用这种技术,使用该方法生产出的钛白粉品质优良,色相为蓝白相,价格相对也非常高。从国内已有的生产线来看,技术缺失导致生产线效率低下是亟需解决的问题。公司氯化法生产线如果顺利投产并达产,将会是行业技术的重大突破。届时,将会优化公司既有的产业结构, 产品盈利也会有相应提升。
业绩预测及敏感性分析:根据市场已披露信息,我们预测公司2014~2016 年EPS 分别为0.13、0.44 和0.49 元/股。对于公司业绩敏感性,量方面, 钛白粉销量每增加1 万吨,EPS 增加0.02 元;价方面,钛白粉销售均价每上涨100 元/吨,EPS 相应增加0.04 元;总体而言,公司业绩对钛白粉价格敏感度要高于销量。
我们认为佰利联的合理估值区间为21.5-23.5 元。虽然6 月份钛白粉提价200 元/吨,但7-9 月是钛白粉淡季,价格未持续上涨。四季度政策有望再度收紧进而促使钛白粉价格提升。公司业绩弹性较大,按15 年业绩目前PE 47 倍, PB 1.76 倍,估值比较合理,下调至“增持”的投资评级。
风险提示:产品价格大幅下跌风险,项目建设受阻风险。
首创股份:价值提升空间显著的水务龙头
类别:公司研究 机构:国信证券股份有限公司
我们判断中国水务行业正面临着两大重要产业趋势:①从强调达标排放到强调总量控制(水资源价值提升和再生回用);②政策和市场同时驱动的市场化程度提升带来的集中度提升。结合两趋势,我们认为首创面临显著价值提升空间。
水资源重新定价+集中度提升趋势下,存在显著价值提升空间的全国水务龙头①空间1:新政策强调水资源价值,水务公司面临价值重估,弹性首创位列前三,详见我们此前专题报;②空间2:首创作为全国龙头(资金能力至少40-60亿)外延空间在水务集中度提升趋势下打开;③空间3:公司处理能力1360万吨/日,仅次于北控1700 万吨/日,全国第二;而公司市值160 亿,北控市值350 亿。公司并购、技术等方面竞争力突出,正处于关键转折期,随着公司考核机制转变,盈利和估值均有较大提升空间。
北京国企改革背景下,制约公司价值发现的核心因素有改善预期公司的实际控制人是北京国资委下属的首创集团;公司项目多分布在沿海地区,吨水收入由于行业水平,制约利润释放和市值的核心因素是国有体制。①公司的毛利率相对较低,费用率相对较高;②三年来平均增速8%,北控平均29%,估值差异明显。北京国企改革加速背景下,公司激励机制面临改善契机。
管理层改变,完善考核机制,促使公司加速成长今年首创集团管理层改变,公司考核机制已更市场化,未来增速将提升:①增长点1:处理不良项目回笼资金,外延扩张步伐加快。公司今年23 亿元出售效率较低的京城水务回笼资金,加速优质项目外延。预计今年公司新增项目规模将从历史的100 万吨/年增加到200 万吨/年+,持续外延进展可期。
②增长点2:农村水处理市场优势明显,有望有超预期的表现。我国农村水务市场空间巨大,随着财政资金的逐步到位,处加速发展期。今年7 月公司收购嘉净环保51%股权,拓展农村水处理市场,目前在江浙等地区已有项目基础,未来目标项目市场仍集中在发达地区。我们认为,公司能够与嘉净环保形成良好的协同效应,同时公司的垫资能力较强,后续项目进展或超预期。
③增长点3:工程改造市场成为新增长点。公司引入丹麦技术,在用地紧张的污水处理厂改造方面优势明显,伴随部分地区污水处理标准提升,公司城市污水处理厂改造工程市场收入也将成为新的利润增长点。
盈利预测与投资评级:有主题+有完全边际(增发价6.18 元)、有提升空间我们预计公司2014 年-2016 年的EPS 分别为0.26/0.34/0.45 元,对应PE 为26/20/15 倍。今明年是公司业绩增速提升转折之年,盈利和估值均存在提升空间;同时受益水十条和国企改革等主题,是有安全边际、有主题、又有较大改善空间的投资标的,给予明年25 倍,合理估值8.5 元,“推荐”评级。
高新兴:视频新时代的开拓者
类别:公司研究 机构:国信证券股份有限公司
盈利预测。
根据规划,截止至15年,广东省视屏监控一级接入点数量将会达到96万个,总投资将达到100亿元。目前已经投入资金达20亿元,余下约80亿元将在今明两年陆续投入,我们预计,今年广东省或将开启45至65亿元规模的订单量,根据公司在市场上的中标份额,预计公司可能占据30%至50%的份额,保守估计公司将获得13.5至32.5亿元的订单规模。中性估计为20亿元,取半年为项目验收期,取0.5为14年所验收项目占所有订单项目比重,取90%的验收规模。14年预计视频监控业务营收为:20*90%*0.5=9亿元。
根据公司市场份额,估计15年公司可获取4.5至17.5亿元的订单。中性估计为8亿元,取0.8为15年所验收项目占所有订单项目比重。预计15年视频监控业务营收为:20*90%*0.5+8*90%*0.8=14.76亿元。
根据前续推算,14-16年公司EPS为0.66/1.12/1.55元,对应当前股价为30倍,自我们深度并持续推荐之日起公司股价屡创新高,当前时点我们认为公司仍然值得介入,理由:1、公司业绩超预期可能仍然比较大,公司中报预增400%左右(创业板最高),年报预计增幅超过100%,市场反响激烈,且随着公司在广东省外的订单陆续释放,不排除15年继续高速增长;2、Google收购Dropcam进入家庭安防领域,引领智慧安防发展新方向,我们判断相关厂商特别像高新兴这样的公司的价值将会进一步显现;3、4G基站在全国各地特别是在广东省的快速优先建设,对公司传统业务有巨大需求,公司业绩或将继续提振;4、全市场相关质地优良公司都在积极部署外延性策略,股价的高低直接影响公司长期的外延动机。
综合来看:我们不认为公司一定就能够成为百亿市值公司。但考虑到公司当前体量市值仍较小(涨幅如此多,公司当前市值仍不到40亿),发展空间较大,从捕获一家小市值公司正成长为行业有特色、且正处高增长阶段的角度来讲,我们认为公司仍极具投资价值。
歌华有线2014年中报点评:向全业务综合服务提供商转型
类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司
投资建议:考虑到机顶盒折旧费用增速放缓带来的毛利率提升,以及新媒体业务增长带来的ARPU值提升,上调2014-16年EPS至0.50元、0.68元和0.91元,较上次预测提升13%/27%/40%,上调盈利预测因此上调目标价至15元,维持“增持”评级。
公司发布2014年中报:2014H1营业收入11.32亿元,同比增长10.28%;净利润1.90亿元,同比增长23.06%,符合我们的预期。公司作为转制文化企业,我们预计所得税优惠政策有望于下半年获批,若考虑免税因素,2014H1净利润同比增长约62%。
与众不同的认识:市场认为公司作为国有企业缺乏活力在新兴的互联网电视领域难有作为。我们则认为国企改革、行业规范等文化政策红利将使竞争格局发生变数,公司从中受益。
对外合作成为亮点,做大做强新媒体业务。①积极与政府机构、内容制作方、牌照方等开展合作,涉足电视游戏、教育、健康、彩票等业务;②推出电视院线、导视、高清轮播、健康专区、电视游戏、广告经营等专区,做大高清交互电视新媒体业务。③正式开展手机电视内容和互联网电视内容服务,由单一有线传输商向全业务综合服务提供商转型。
催化剂:北京国企文化体制改革推进;运用充裕的货币资金展开并购,在内容、技术、平台等方面发力;有线电视收视费提价。
风险提示:传媒板块调整的系统性风险;国企改革进展不及预期。
太极集团:打响重庆混合所有制改革“第一枪”
类别:公司研究 机构:西南证券股份有限公司
投资要点
不同于市场观点。1)市场认为:太极剥离壳资产、土地资产说了很多年。但我们认为:西南药业壳资产已拟剥离、桐君阁6月份停牌(尽管重组终止),说明将加快兑现预期,“狼真来了”。除涪陵制药厂土地搬迁回购15亿外,剩余4500亩商业用地估计2年内拆迁回购20亿。2)市场认为:太极品种一般。但我们认为:太极藿香、吗啡缓释片、神经节苷脂、布洛芬缓释片、急支糖浆、通天口服液等均快速增长,其中藿香、吗啡缓释片等上半年收入增长40%。3)市场认为:太极管理层缺乏变革动力。但我们认为:在国家、重庆及涪陵区国资委推动下及管理层持股混合所有制“引诱”下,估计15年上半年启动引进战略投资者股权再融资。
引进战略投资者及管理层持股的再融资估计15年上半年启动;加快盘活集团内部资产,巨幅降低其财务费用、管理费用。1)全国国企改革看重庆,重庆国企改革看太极。在国家、重庆倡导的混合所有制改革背景下,估计15年上半年启动股权再融资,引进海外实业战略投资者及管理层持股、融资金额用于补充流动资产或外延式扩张。2)通过处置西南药业、桐君阁壳资源将获得巨大现金流以偿还贷款。西南药业已拟处置,估计桐君阁或将相继处置,2个壳公司将为其带来约8-9亿现金偿还贷款。3)巨额盘活土地资产偿还贷款降低财务费用、管理费用。除涪陵制药厂的搬迁补偿总额15亿外,估计2年内加快其它土地资产剥离,回购金额不低于20亿。最终目标其财务费用降至约6000万,减少无形资产摊销3000-4000万。
藿香等核心产品迎来二次增长,工、商业产业链协同效应显著。藿香为新基药、低价药、类独家剂型、提价30%预期强烈,估计14年其收入增速超过40%;急支糖浆进入12版国家基药,预计其增速将超过18%;通天口服液重新获中风后遗症批文,必将出现恢复性爆发式增长;享受单独定价的独家剂型吗啡缓释片、厂家较少的布洛芬缓释片、神经节苷脂等增速将超过30-40%;医药电商将迎爆炸式增长时代,桐君阁电子商务、天猫桐君阁旗舰店、太极养生馆的上线,与桐君阁药店万家终端形成巨大协同实现O2O 模式联动,桐君阁商业与母公司OTC 工业协同效应显著。
估值分析与投资策略。预计14-16年EPS 分别为1.19元、2.24元、2.00元,对应PE 分别为9倍、5倍、6倍。我们认为:15年扣非后净利润恢复到2.5-3亿,且14年-16年均有巨额非经常性收益,因此其市值被严重低估,预计6-12个月市值将恢复到100亿以上。国资、公司改革积极性高,估计明年可能启动的混合所有制改革,如果启动再融资估计公司市值很可能突出120亿。太极的投资机会,不仅是公司价值重估、估值修复,更是混合所有制国企改革及核心产品快速增长。维持“买入”评级。
风险提示:1)桐君阁停牌时间点迟于预期;2)政府土地拆迁回购速度低于预期;3)藿香正气口服液提价低于预期。
银轮股份:向董事长及高管增发将进一步增强发展后劲
类别:公司研究 机构:国金证券股份有限公司
事件。
银轮股份于8 月31 日公告,拟非公开发行不超过3300 万股股票募集资金总额为33858 万元,扣除发行费用后拟全部用于补充流动资金。此外,公司与上海汽车集团股权投资有限公司签署了《战略合作协议书》。
评论。
董事长增持凸显对公司未来发展的信心。此次公司的非公开发行对象分别为正奇投资(1600 万股)、恒赢定增5 号(345 万股)、恒赢定增6 号(355 万股)上汽投资(415.2 万股),扬州尚颀(584.8 万股)。其中,正奇投资为公司实际控制人徐小敏(董事长)及其子徐铮铮共同出资设立;恒赢定增5 号由公司部分董事、监事、高级管理人员出资设立;恒赢定增6 号由公司部分骨干员工出资设立。公司董事长原持股比例为8.49%,增持后总的持股比例将达约12.93%,此举表明了董事长对公司未来发展的信心。
对高管和骨干员工加强激励,公司管理效率有望进一步提升。公司于2013 年初已经对高管实施了股权激励。
此次,公司高管和部分骨干又通过恒赢定增5 号和6 号参与公司增发,且公司明确未来三年“每年以现金方式分配的利润应不低于当年实现的可分配利润的10%”,由此来看,公司对高管和骨干的激励将进一步增强,公司管理效率有望进一步提升。
公司轿车铝油冷器收入增长强劲,未来有望持续快速增长。近年来,公司用于乘用车的铝冷却器收入占比快速增长,12 年约11.06%,13 年即提升至16.18%,今年上半年又上升至17.58%。从绝对数字来看,12 年乘用车铝冷却器收入约1.9 亿元,13 年达约3 亿元,增长约66%,今年上半年达约2.1 亿元,全年仍有望快速增长。通过本次非公开发行,公司可获得未来业务发展所需的营运资金,助力公司业务发展新方向。
与上汽投资签署战略合作协议,公司乘用车板块增长将更为快速。公司在与上汽投资签署的《战略合作协议书》中明确提出:“上汽投资为银轮股份生产的汽车用热交换器、制动安全类、节能环保类等产品及服务进入上汽采购体系提供有效的沟通渠道,并为上汽投资的关联公司优先采购银轮股份的产品及服务提供协助和支持。”由此来看,银轮产品有望尽快切入上汽供应体系,依托于国内整车龙头企业,公司乘用车板块增长也将更为快速。除了轿车铝油冷器外,公司在乘用车板块还已积极布局轿车前端模块,通过与上汽投资合作,未来也有望迎来快速增长。
国四升级正在加快推进,SCR、EGR 出货量均有望继续快速提升。随着国四升级的加快推进以及公司产能的逐步释放,公司SCR、EGR 产品出货量正在快速提升。预计公司上半年SCR 月均出货量约2000 套。EGR 5月份出货量约3 万套,6 月份约4 万套,目前EGR 产能约60 万套,年底有望达到100 万套。
盈利预测与投资建议。
我们小幅调整公司盈利预测,预计14-16 年EPS 分别为0.42、0.61 和0.80 元(增发摊薄后)。我们认为,向董事长及高管增发将进一步增强公司发展后劲,且与上汽投资战略合作后,公司乘用车板块业务增长也将更为快速。公司后续看点较多,未来三年成长性仍然突出。当前股价对应14 年约29 倍PE(摊薄后),维持公司“买入”评级。
通威股份:产品结构改善使毛利率提升
类别:公司研究 机构:中国银河证券股份有限公司
1.事件
公司公布了2014 年中报。上半年实现收入63.72 亿元,同比增9.39,归母净利润为8437.91 万元,同比增95.07%,扣非后净利润为7153.57,同比增102.96%,EPS 为0.10 元。其中Q2 实现收入4401.93 万元,同比增13.15%,净利润为 1.17 亿元,同比增16.77%,EPS 为0.14 元。
2.我们的分析与判断
(一)毛利率提升是公司净利润主要增长因素公司上半年销售饲料162.47 万吨,同比增2.89%,其中水产料销售85.22 万吨,同比增3%;水产饲料中毛利较高的虾、海水饲料同比增58.25%;畜禽饲料销售75.26 万吨,同比增2.81%,其中猪料增5.68%,禽料下滑1.17%。
公司14H1 饲料毛利率为11%,同比提升1.47 个百分点,延续了去年的高毛利,主要原因是1)上半年饲料原料价格下滑加之公司原料采购做的较好,控制成本。2)结构变化,加大了水产料(其中虾特料)和猪料的比例,降低了禽料的比例。3)公司通过技术改造,生产效率得到提高。另外公司食品加工及养殖业务毛利率为5.11%,较去年同比增加了0.81 个百分点,食品业务继续减亏。
公司加大了对销售人员的激励和扩大了销售人员的规模,销售费用率为4.39%,同比增长了0.27 个百分点;管理费用率和财务费用率基本与去年同期持平。公司出售以公允价值计量的交易性金融资产,确认了-3272 万投资收入,同比公司出售股票投资及交割期货投资,增加投资收入4221 万元。最终公司14H1 净利率为1.32%,较去年同期0.74%增加了0.58 个百分点。
(二)14 年公司继续高增长从销量方面看,7 月份由于台风的影响,预计水产饲料销量单季度出现下滑,但8 月份已经开始有所恢复,我们预计全年公司水产饲料销量增速为10%左右;畜禽料随着下游畜禽养殖景气度不断提升,未来增速也将不断提高。随着公司产业结构升级和海外扩张加速,公司高毛利产品比例将逐渐提升,未来公司毛利率有继续提升的空间。另外,公司通过不断技术改造和新建厂房,公司规模也将维持每年10%左右的速度扩张。
3、投资建议
我们上调公司14-16 年净利润为4.4/5.28/6.69 亿元,EPS 为0.54/0.65/0.82 元(摊薄后),对应目前股价PE 为18x/15x/12x,给予“推荐”投资评级。
万华化学调研快报:八角综合项目是公司未来成长保障
类别:公司研究 机构:东兴证券股份有限公司
事件:
近期我们调研了万华化学,与公司就近期产品经营情况、下游需求、八角工业园进展情况等进行了交流。
主要观点:
1、MDI 外需恢复良好,新投产能将逐步消化。 公司目前主产品为MDI,是国内唯一生产厂家,上市以来,公司营业收入从2001 年的5.7 亿元增长到2013 年的202 亿元,净利润从1 亿元增长到29 亿元,显示出公司的高成长性。
2013 年全球MDI 产能636 万吨,消费量546 万吨,2015 年新增产能在115 万吨,包括公司新增的60 万吨。由于产能投放放量有一定的时间,且全球下游需求今年仍有6.4%的增长,所以新增产能仍能得到逐步的消化。
公司上半年毛利率由去年同期的35%下滑至30%主要原因还在于国内需求增速的下滑(上半年增速3%,低于全球平均水平)。公司产品用于下游冰箱保温等占比约1/3,往年二三季度是旺季,今年受下游房地产销售放缓等影响,旺季表现并不明显。虽然国内需求不甚理想,但我们可以看到,国外市场需求也得到了明显的恢复, 公司上半年出口收入增长30%以上,国外市场毛利率也从去年同期的27%提升到今年的31%。公司新增60 万吨产能投放后,将会由目前的控制出口量改变为增大出口量。整体观点我们认为,虽然明年新增产能较大,但MDI 市场也许并没有那么悲观,国外需求的明显好转将会有效消化新增产能。从近两三个月情况看,国外MDI 提价反映了下游良好的需求。
2、八角工业园是公司未来成长保障。
随着公司八角工业园的逐步开工,公司将由单一产品转变为石化综合利用一体化公司。产品涵盖从上游的LPG 至丙烯、丙烯酸,直至下游消费类产品SAP、水性涂料。今年三季度末80 万吨的MDI 试车,年底前石化类试车,SAP、水性涂料将于15 年底前投产。SAP
是纸尿裤吸水部分,目前国内主要进口为主,投产后进口替代。水性涂料国内市场空间有1300 万吨,比MDI 市场大数倍,下游有墙、家具表层、汽车漆、以及中间层如鞋子的粘合等,应用空间广泛,近几年水性占比逐年提升。公司已有5000 吨的水性涂料生产线,新产品销售小组几十人的团队成立了两至三年,产品客户已有一定的积累。公司计划未来LPG 年消耗150 万吨规模,整体八角工业园产品规模达到140-150 万吨/年, 预计八角工业园整体收入将超过MDI 的水平。
结论:
公司八角工业园项目的陆续投产支撑公司未来的成长。水性涂料及SAP 前景光明。预计公司2014-2016EPS 分别为1.42、2.02、2.51 元,对应PE 分别为12、8、7 倍,公司目前估值水平较低,未来成长有保证,给予公司 “强烈推荐”投资评级。
超图软件:国产GIS软件最好的发展窗口
类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司
投资要点:
估值与评级:维持 “增持”评级和目标价29元。二三维GIS平台正处于技术换挡窗口,公司作为国内GIS 龙头有望抓住国产化软件发展的大机遇稳步扩大国内市场份额;GIS 行业需求在快速释放,智慧城市、地理国情监测、不动产登记等GIS 应用需求均呈现快速增长。GIS 平台软件和行业应用市场的持续发展潜力,将打开公司未来发展空间。维持2014-16年EPS 预测0.58/0.74/0.94元,维持增持评级和29元目标价,对应2014年动态PE 50x。
二三维GIS 更迭期,国产GIS 软件最好的发展窗口。公司作为国内最大的GIS 平台软件供应商,技术上已具备完全替代国外产品的能力,伴随国家信息安全战略逐步落地,有望畅享国产化替代带来的市场机会。主要竞争对手ESRI 在1980年代即进入中国市场,占先发优势,在二维GIS平台软件市场份额最大。目前正是二三维技术更迭窗口,在三维GIS 这一全新市场,公司三维产品7C 到位,辅以政策对国产软件的支持,有望获得更多市场份额,迎来最好的发展窗口。
GIS 行业需求在加快释放。公司1H14实现营收1.24亿元,同比增长33.73%,是近三年收入最快增速,尤其平台类产品订单同比增长21%,一方面说明公司近2年提出的平台战略显现效果,也说明下游GIS 行业应用市场需求的快速落地。同时,智慧城市、地理国情监测、不动产登记等GIS 应用需求快速增长,这些领域的深化应用均离不开地理信息系统的支持,推动公司产品的销售增长。
风险提示:下游需求不达预期,将对公司净利造成影响,业务拓展不畅。