万马股份2014半年报点评:业绩稳定增长,充电桩、分布式共筑发展亮点
类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司
事件:
2014半年报营业收入同比增长11.51%,净利润同比上升6.65%。2014上半年,公司实现营业收入22.15亿元,较上年同期增长11.51%;归属于上市公司股东净利润9693.87万元,较上年同期上升6.65%;稀释每股收益0.10元,基本符合市场预期。
公司同时公告:2014年前三季度净利润变动区间:-15%至15%。
点评:
铜价下跌影响业绩增速。2014年上半年,公司收入、净利润实现稳定增长。线缆等板块销售量同比有明显增长,但线缆等产品一般采用成本加成的定价模式,上半年铜价同比降12.2%,影响了收入、业绩增速。净利润增速略低于收入,主要源于:(1)期间费用率10.27%,同比略增0.52个百分点。(2)实际所得税率13.26%,同比增1.88个百分点。
电力产品收入保持稳定,市场布局渐完善。2014年上半年,公司电力产品收入12.91亿元,同比降0.24%;毛利率15.82%,同比增2.31个百分点。由于铜价上半年所有下行,影响了线缆业务的收入增速。剔除铜价影响,我们估算线缆业务销量增速约在10%左右。此外,公司大力发展布电线业务,销售渠道采用线上、线下相结合模式。线下在浙江市场渠道布局初现规模,线上开启淘宝旗舰店,推动布电线产品销售。
通信产品市场拓展成效显著。2014年上半年,公司通信产品收入2.64亿元,同比降7.33%;毛利率21.76%,同比增0.79个百分点。我们估算通信线缆销量与去年基本持平。公司该业务市场拓展成效明显,广电行业省网覆盖率进一步提高,入围27个省级网络公司,市占率居前。
高分子材料业务快速增长。2014年上半年,公司高分子材料收入5.47亿元,同比增34.79%;毛利率14.25%,同比降0.89个百分点。特种材料PVC及弹性体事业部产品已进入市场推广阶段,同时积极研究3D打印材料技术,参加3D打印联盟。
电动车充电设备业务表现抢眼。2014年上半年,公司其他业务确认收入1.03亿元,其中万马新能源收入38.15万元,香港骐骥1.03亿元。万马新能源在上半年国网充电设备招标中表现抢眼,为民营上市企业中表现最为优异的公司,市场份额分别约5%、11%,总金额约1200万元。
期间费用率稳中略升。2014年上半年,公司期间费用率10.27%,同比增0.52个百分点。其中销售费率4.53%,同比增0.41个百分点,管理费率4.83%,同比增0.54个百分点。财务费率0.91%,同比降0.42个百分点。
投资亮点、未来预判:
充电设施:
(1)行业需求:7月发改委下发《关于电动汽车用电价格政策有关问题的通知》,给予充电网络运营商固定充电服务费,解决了充电网络运营商盈利不清晰的问题。同时,国网宣布“退出城市充电设施建设、引入社会资本”,为民营企业进入该市场预留了空间。万马股份作为优质的民营企业,在充电设备领域具备先发优势,未来业务发展值得期待。
(2)政策刺激:为刺激充电网络建设的积极性,新能源示范城市普遍给予充电桩建设企业20%-30%的补贴。同时,据彭博社报道,中国正考虑设立高达1000亿元人民币的政府基金,用于建设更多电动汽车充电设施。充电设施建设热情有望被点燃。
(3)走向国际:7月8日,工信部长与德国总理宣布中德将于电动车充电标准开展合作,未来中德电动汽车的充电接口将完全统一。这意味着两国企业在充电桩领域将有频繁、深入的合作。公司董事长前期赴德国,对充电桩、电动车等市场进行了深度考察,积极探寻与先进企业的合作模式、契机。
分布式光伏:公司携手国电通,开展分布式光伏运维等业务。业务模式详见之前报告《万马股份:分布式盈利模式逐步明晰,充电桩做稳国内,放眼国际》。随着双方合作的业务模式逐步明显,分布式光伏政策逐步落地,该业务未来将成公司发展的另一亮点。
盈利预测与投资建议。预计公司2014-2016年净利润分别同比增长22.06%、20.70%、15.76%,每股收益分别达到0.29元、0.34元、0.40元。考虑到公司未来外延式发展存在增厚业绩的可能,给予公司2014年25-30倍市盈率,合理价值区间7.25-8.70元,维持公司“增持”的投资评级。
主要不确定因素。公司分布式盈利模式的落实情况,充电桩业务进展低于预期,毛利率下降的风险.
京威股份:主营业务拐点确立,并购加速公司成长
类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司
事件:公司发布14 年中报,上半年公司净利润同比上升9.0%.
公司发布14 年中期业绩报告,上半年公司实现营业收入9.8 亿元,同比增加18.2%;实现归母净利润1.6 亿元,同比增加9.0%;实现全面摊薄后EPS 约0.27 元。公司净利润增速由负转正,符合我们预期。
主营业务拐点确立,公司2 季度毛利率同比提升.
公司上半年毛利率为34.8%,同比提升0.9 个百分点,其中,外饰件产品毛利率同比下降0.8 个百分点,内饰件产品毛利率同比提高14.8 个百分点。2 季度公司毛利率为36.4%,同比提高2.9 个百分点,是公司12 年来单季度毛利率首次同比出现提高,主要由于公司募投项目量产、内部成本控制能力提升所致。
铝合金外饰件空间扩大,公司作为行业龙头有望受益.
随着消费升级导致的高端车型、SUV 车型占比提升,德系、美系车型选用铝合金外饰件比例提升,以及豪车国产化进程加快,铝合金外饰件渗透率逐渐提升,市场空间扩大。公司作为铝合金外饰件行业龙头有望受益。
收购福尔达打开新的成长空间.
福尔达是市场严重预期不足的汽车电子公司,其空调控制系统、车身控制系统、无钥匙进入系统、轮胎防爆预警系统等汽车电子产品渗透率有望快速提升。公司通过收购福尔达进入汽车电子领域,打开新的成长空间。
投资建议.
在收购顺利完成的前提下,考虑股本摊薄情况,我们预计公司14-16年EPS 分别为0.64 元、0.81 元、1.04 元,对应PE 分别为16.8 倍、13.2 倍、10.3 倍,估值远低于汽车电子类公司。公司收购福尔达后有望分享汽车电子行业的快速增长,业绩有望持续超预期,实现戴维斯双击,给予“买入”评级。
风险提示.
宏观经济增速低于预期;汽车行业竞争加剧;收购存在不确定性。
四方股份:节能业务增长迅速,创新驱动厚积薄发
类别:公司研究 机构:平安证券有限责任公司
投资要点
事项:四方股份发布半年报,公司上半年实现营业总收入12.90亿元,同比增长3.14%;归属上市公司股东净利润0.99亿元,同比下降4.90%;每股收益0.24元。二季度单季归母净利增速已转正(0.43%),业绩符合我们的预期。
平安观点:
电网投资放缓影响传统主营收入,新业务表现亮丽
上半年,公司传统主营业务继电保护及变电站自动化系统收入同比下降9.04%,毛利率同比增长1.62个百分点,主要系电网审计致投资增速放缓,以及投资重心向特高压和配网倾斜所致;发电厂自动化系统不断开拓新的市场,收入同比增长31.62%,毛利率同比下降3.89个百分点;新业务配网自动化、轨道交通和电力电子增长迅速,收入分别同比增长39.91%/215.66%/39.46%,毛利率分别同比下降1.07/0.29/3.98个百分点,技术优势彰显产品的核心竞争力。
研发投入持续加码,三大主线有望领跑节能热潮
报告期内,公司研发投入同比增长14.14%达1.62亿元,占营业收入比例达12.57%,连续三年一直保持在10%以上,远超行业平均水平。公司坚持以创新驱动为核心,持续加大研发投入,铸就品牌价值,已形成继电保护、感应加热、分布式配网的行业龙头地位。报告期内,公司在国网各批次集中招标中总中标量排名第二、南网框架招标排名第一,行业总排名第二。
我国经济结构调整的重点在于能源结构的转变,清洁能源和节能减排顺应了时代的诉求,未来势将迎来波澜壮阔的发展。特高压输电、配网自动化和电力节能可有效改善我国的能耗水平,是未来长期的投资重点。报告期内,公司完成了国内首个双环网智能分布式馈线自动化项目,配网领域的技术优势进一步增强;中标浙北—福州特高压交流1000kV 变综自系统,完整覆盖特高压交直流产品链中的换流阀和控制保护设备;积极依托电力电子业务向节能领域拓展,高压变频器产品在多地区取得销售突破。公司未来将以特高压、配电网和电力节能这三大领域作为发展主线和业绩增长动力,有望领跑节能热潮。
盈利预测与评级
我们下调对公司14~15年的盈利预测分别为2%和5%,新增16年盈利预测,预计14~16年公司EPS 为1.08、1.41和1.80元,对应8月26日收盘价PE分别为14.3、10.9和8.5倍。维持“强烈推荐”评级。
中海油服半年报点评:油田技术板块高增长,上半年净利润增长39%
类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司
中海油服公布2014年上半年财务报告
2014年上半年,中海油服实现营业收入162.78亿元,同比增长28.10%;实现归属于上市公司股东的净利润44.24亿元,同比增长39.11%;实现EPS0.93元。
每股经营活动产生的现金流量净额为0.96元,归属于上市公司股东的每股净资产为9.28元,加权平均净资产收益率10.30%。
点评:
1.油田技术板块为最大亮点
今年上半年,中海油服收入和净利润的增速分别达到28.10%、39.11%,上半年公司经营取得良好效果。1H2014公司整体毛利率达到35.84%,同比提高3.41个百分点;期间费用率3.13%,同比下降1.01个百分点;净利润率27.18%,同比提高2.15个百分点油田技术板块为最大亮点。1H2014,公司油田技术板块实现营业收入40.97亿元,同比增长50.4%;实现毛利11.16亿元,同比增长148.3%;毛利率达27.24%,同比提高10.74个百分点,远超过往年10%左右的毛利率水平,在公司毛利中的占比也提高到19.13%。油田技术板块在今年上半年的快速增长带来公司业绩增加。
2.板块业绩分析
钻井板块:截至2014年6月底,公司共运营、管理43座钻井平台(包括33座自升式钻井平台、10座半潜式钻井平台)。此外公司还拥有2座生活平台、4套模块钻机等装备。1H2014,公司自升式钻井平台作业4814天,同比增加73天(+1.5%),主要由于上半年公司建造及租用的COSLGift、COSLHunter、海洋石油932、GulfDrillerI等装备带来作业增量。半潜式钻井平台作业1779天,同比增加430天(+31.9%),主要是去年3月、4月、10月分别投产的NH7、COSLPromoter、NH9本期全部作业增加315天,其他船只修理减少合计增加115天。公司自升式平台的利用率有所下降,但半潜式平台的利用率则上升。
自升式平台平均日收入提高。由于公司新增了部分高端自升式平台,1H2014公司自升式钻井平台的平均日收入较去年同期有所增长,达到13.0万美元/日,同比增长1.2万美元/日(+10.2%);半潜式钻井平台平均日收入同比有小幅下滑,但与2013年全年的水平持平。在自升式平台平均日收入增长的情况下,公司钻井平台的整体平均日收入有所提高。
油田技术板块为上半年公司最大亮点:1H2014公司油田技术板块在钻井板块快速增长的带动下,业务量取得明显增长。上半年公司自主研发的ELIS系统首次进入深水海域作业并获得成功;自主研发的防腐水泥浆体系在渤海首次成功应用;氮气泡沫堵水工艺海上首次应用成功,该工艺将为海上油田高含水井综合治理提供新的技术思路和解决途径;低渗压裂技术促进了煤层气田的产能增加;二氧化碳调驱技术帮助老油田增产控水;酸化技术经过国内的成熟发展后,逐步拓展到国际市场。
1H2014公司油田技术板块实现营业收入40.97亿元,同比+50.4%;实现毛利11.16亿元,同比+148.3%;毛利率达到27.24%,同比提高10.74个百分点,毛利率远超往年10%左右的水平;板块毛利在公司毛利中的占比也由往年的10%左右,提高到19.1%。
船舶板块:1H2014公司船舶板块自有船队共作业11641天,同比减少288天(-2.4%);公司自有工作船船队日历天使用率为93.0%,同比下降1.2个百分点,主要因修理天数增加所致。船舶板块共实现营业收入17.70亿元,同比+8.2%;实现毛利2.76亿元,同比-20.9%;毛利率达到15.62%,同比下降5.75个百分点
物探勘察:三维采集和处理量大增。在公司12缆物探船海洋石油720作业量增加,以及公司积极利用外部船只开展三维作业的情况下,1H2014公司三维采集和数据处理量均有大幅增加。公司另一艘12缆物探船“海洋石油721”建造顺利,已于本年8月成功交付,预计下半年公司三维采集及数据处理量仍将保持高增长。
海外业务增长迅速。2008年中海油服完成对挪威AwilcoOffshoreASA公司的收购,2011年以来公司高端半潜式钻井平台在挪威海域先后投入运营,公司其他海外业务也有同步增长,海外业务收入及占比不断提高。中海油服海外业务的收入由2004年的2.33亿元增加到2013年的88.98亿元,1H2014公司海外业务营业收入达到53.56亿元,同比增长21.5%,海外业务收入在全部收入中的占比进一步提高到32.9%。
公司海外业务收入及占比的不断提高,表明公司钻井服务能力已得到越来越多国际大型石油公司的认可,同时也体现了公司国际化管理水平的不断提高,为未来进一步拓展国际市场打下基础。在公司国内市场已有一定规模的基础上,扩大国际市场规模体现了公司竞争力,有助于降低公司单一客户依赖的风险。未来公司海外收入有望不断增长。
2.盈利预测与投资评级
公司钻井装备不断增加,钻井装备及作业量的增加将带来公司油田技术、船舶板块作业量的同步增加,随着公司装备的增加以及日费率的增长,公司未来业绩仍将有稳定增长。我们预计中海油服2014~2015年EPS分别为1.70、2.08元,按照2014年EPS以及14倍市盈率,我们给予公司23.80元的6个月目标价,维持“买入”投资评级。
3.风险提示
原油价格大幅波动的风险;油气下游需求及上游勘探开发投资变动的风险。
乐普医疗:业绩符合预期,外延扩张加速
类别:公司研究 机构:光大证券股份有限公司
报告期内,公司实现营业收入7.92 亿元,同比增长30.85%;实现归母公司净利润2.11 亿元,同比增长12.44%。
各分项业务分化较大.
公司综合毛利率63.33%,同比下滑7.41pp,我们预计主要是产品结构调整,代理业务占比增加。
分产品看,支架系统实现销售收入3.52 亿元,同比增长4.31%,Partner和NANO 的销售占比是8:2,其中Partner 销售收入同比下滑5.82%;Nano的销售收入同比增长33.59%。支架系统毛利率下滑1.98%,我们预计主要是终端产品价格的下滑,随着NANO 高端支架占比的提升,我们预计支架毛利率仍然可以维持在较为稳定水平。新产品全降解支架正在做临床,预计两年内上市。支架的增长市场较大部分来自于县级医院,截至14 年上半年末,公司已与七十多家县级医疗机构合作建立介入导管治疗室,该部分业务14 上半年实现营业收入5026.27 万元,同比增长36.74%,目标医院近1000 家,每家医院理想的营业额是200 多万,市场空间较广。
起搏器及代理实现收入8181 万元,同比增长0.64%,毛利率同比下滑2.54%,我们预计主要是产品结构变化。公司的双腔起搏器预计今年10 月份拿到产品注册,届时公司现有销售平台就可以销售自有双腔起搏器,毛利率将大幅提升。
体外诊断实现收入2522 万元,主要包括心脏病诊断试剂和凝血检测类产品,同比增长83.99%,我们预计主要是公司的渠道建设进一步加强,并且借力了秦明医学的代理平台。
药品实现收入7205 万元(同比增长63.37%),氯吡格雷实现收入4517万元,较去年下半年分别环比增长25%、29%,这显示随着招标的进行,药品在逐渐放量,报告期内,公司完成了山东、广东、吉林等省市地区的招标采购工作,已中标省份的销售工作正在全面展开。
公司的代理业务实现收入1.40 亿元,同比增长179.65%,这主要是因为公司借助秦明医学医疗产品代理配送业务平台,使代理产品业务实现了协同,进一步放量。
渠道协同效应显现,销售费用同比下滑.
我们在深度报告《平台型公司高增长蓄势待发》中已经阐述“公司是平台型公司,并且注重业务的协同性,公司业务将产生“收入1+1>2,成本1+1<2”的效应,从公司代理业务实现大幅增长,中报销售费用率下滑3.88pp 这两点中印证了我们对公司的判断。
设立产业基金,外延扩张加快,进军服务和移动医疗.
1、公司拟投资1.5 亿元与中信证券子公司金石投资共同合作设立乐普-金石健康产业投资基金。随着产业基金介入,我们预计公司未来围绕医疗器械、制药、移动医疗及医疗服务的多元化发展步伐将进一步加快。
2、公司拟投资1.54 亿元获得北京雅联百得科贸与北京雅联雅士杰科贸42.11%股权,以15 年净利润4659 万元为基础,动态市盈率7.8 倍。雅联百得与雅士杰主要做IVD 的代理和第三方实验室,利用他们的销售网络、销售渠道和高端客户资源,为公司进一步整合IVD 产业提供了支撑。同时,公司也进入第三方检验业务,实现公司在医疗服务业的突破。尤其是雅联百得与雅士杰在第三方检验中心开展的高端分子检验业务,符合公司长期发展的战略,为公司将要建立的高端心血管第三方检验中心提供了技术支持和经验积累。
3、投资北京海合天科技开发有限公司股权.
公司拟投资1.25亿元获得北京海合天 71.39%股权。以海合天15年净利润1609万元为基础,动态市盈率为10.9倍。 海合天核心产品左西孟旦注射液是一款治疗急性心衰的药品,副作用小,竞争厂家仅有齐鲁制药,左西孟旦与公司的心脏瓣膜、起搏器销售具备一定的协同。同时,公司于14年初开展了另一款用于急性、代偿性、充血性心衰治疗的药品——奈西立肽(同西藏药业新活素)原料及制剂的技术引进,数据显示该产品仅诺迪康和苏州生物医药有批文,竞争尚不激烈。此项投资的完成,乐普将拥有左西孟旦和奈西立肽两款治疗心衰的新型药品,对乐普医疗实现快速延伸心血管药物产品线的战略目标又迈出一步。迅速形成乐普医疗在心衰领域的药品板块,有利于加强乐普医疗在整个心血管医疗领域的影响力,并极可能在一定时间成为乐普医疗成长最快的产品线,将对乐普医疗未来持续快速发展产生影响。
4、投资北京金卫捷科技发展有限公司股权.
公司拟投资3642.86万元获得北京金卫捷51%股权。金卫捷从事医疗急救呼叫系统、居家养老呼叫系统、公共突发事件移动应急呼叫定位系统等生产及销售。通过与医院、医疗急救中心等机构合作建立“一键”急救呼叫受理平台、“一键”家庭医生呼叫受理及转接平台,共同为终端客户提供“一键式”医疗急救服务、家庭医生服务。金卫捷现拥有5万的用户群,并建立了完善的研发体系和成熟的安装与售后服务体系,能够迅速地响应用户的需求。14年6月,金卫捷中标为海淀区“一键式”家庭医生式服务体系建设技术支撑方,提供智能服务终端运行维护,184.5元/年.户,经测算,服务对象(海淀区80岁以上的老人)在10万左右,2014年完成6万户家庭智能终端的安装。 通过投资金卫捷,乐普医疗将逐步建立“家庭医疗健康综合服务平台”,可以实现以下目标:1)为社区医生和家庭用户之间搭建医疗健康管理的沟通桥梁;2)为高龄高危病患人群提供紧急救助;3)为家庭用户建立基于个人健康档案;4)为特殊患者提供个性增值医疗健康服务;5)针对终端家庭的医疗健康大数据系统,为乐普综合业务拓展提供技术支持。
5、控股组建北京医康世纪科技有限公司.
公司拟投资1400 万元(持股70%)与美联通共同设立北京医康(暂定)。
该公司将致力于心血管和糖尿病可穿戴医疗设备的研发、销售和服务,以及 建立在此基础上的心血管和糖尿病健康管理服务和增值服务。是公司开展移动医疗的又一战略布局。
盈利预测与估值:因项目都暂未落定,暂不考虑拟并购业务对业绩的贡献,我们预测,公司14-16 年的EPS 分别为0.56 元、0.69 元和0.91 元,给予15 年42PE,对应目标价29 元,维持买入评级。
风险提示:产品降价风险,业务拓展不及预期。
新华保险:投资收益优于同业,新业务价值增速符合预期
类别:公司研究 机构:方正证券股份有限公司
【中期业绩】
1. 上半年归母净利37.48亿元,同比+71.4%,EPS 1.2元。截至14年中期,总资产6120亿元,较上年末+8.2%,净资产432.91亿元,较上年末+10.1%,每股净资产13.88元,动态PB 1.71倍。上半年ROAE 9.04%。中期不分红。
2. 寿险新业务价值24.72亿元,同比+18.2%;净/总投资收益率5.1%;偿付能力充足率提升至175%。
【点评】
1. 受非标投资提升影响,投资收益靓丽。从大类资产配置看,14年中期非标资产投资达903亿,同比+50.3%,其中集合信托占比达54%,带动债权投资占比提升0.8%,公司在风险可控的基础上投资非标资产带动投资收益率快速提升至5.1%,我们预计后续收益水平仍将维持。预计公司全口径投资收益率达6%左右,内含价值和偿付能力提升加速。
2. 新业务价值增速较快,全年增速或适当放缓。受去年同期低基数影响,上半年新业务价值增速18.2%,但受产品类型和业务结构影响,如银保趸交占比过高、费改产品本身利润率下滑等,新单利润率下滑明显,下半年公司将注重价值增长,新单利润率有望改善。剔除基数效应,预计全年新业务价值增速低于上半年。
3. 银保趸交拉动保费快速增长,客户二次开发是终极目的。银保保费收入357亿元,同比+46.6%,占比提升6个百分点至53.5%。受历史原因影响,公司难以舍弃或淡化银保渠道,现阶段公司对银保渠道的定位是“规模”和“获客”,受销售费改重疾产品“惠福宝”等产品的影响,传统险保费占比提升至30%左右,此外,通过维系银行网点的关系,公司批量获取约100万优质客户,并配以3000-5000人的全新团队跟进,通过高品质服务和定制产品对此类客户进行深度开发,提升客均价值。
4. 营销员渠道强调实动人力和控制增员质量,效果待检。人力环比降12%,产能同比降21%。公司加大人力清虚力度,并从数量和质量两方面引导增员取向,效果待后续检视。
5. 盈利预测及投资建议:后续须重点关注公司管理红利的释放及税延养老金试点对新业务的刺激。预计14-16年净利润分别为53亿元、63亿元和78亿元,增速为19%、20%和24%。目前股价对应14-16年BVPS分别为1.66倍、1.46倍和1.26倍PB,给予新华保险(601336)“推荐”评级。
6. 风险提示:上半年新业务价值增速符合我们的预期,但低于市场普遍预期,或有基于预期差的股价回调风险。
香雪制药:新业务持续发力,全年高增长态势确立
类别:公司研究 机构:光大证券股份有限公司
事件:
上半年实现营业收入、净利润和扣非后净利润分别为7.46亿、8970万和8646万元,同比增长64.66%、62.39%和71.84%,EPS0.23元。
传统产品增速有所放缓,橘红系列表现突出
传统产品抗病毒口服液和板蓝根增速明显放缓,收入同比分别增长6.86%和-2.47%,毛利分别下降3.81pp 和增加4.77pp,板蓝根毛利的提升得益于原材料价格的下降。橘红系列产品表现突出,营收增长40.76%,毛利下降2.83pp。由于公司加强了医院市场的开拓,同时优化OTC 终端建设,橘红预计全年可保持40%以上增速,且未来两年有望保持高增长态势
新布局业务增长强劲,全年高增长态势确立
公司收购的九极生物主营保健品销售,保健品实现了低基数上的快速增长,营业收入达2011万元,同比增长了187.59%。由于直销业务的团队组建不久,未来随着销售力度的加大和人员的到位,即将进入高速增长期,全年有望实现营业收入接近5000万元的水平。沪谯在饮片加工方面优势明显,去年已并表,今年上半年表现继续突出,营业收入达1.75亿元,毛利率达30.30%,净利润达3589万元。
医疗器械和医药流通收入也保持了高增长,收入增幅分别为40.10%和62.74%,下半年有望延续高增长局面。公司亳州布局的电商业务预计下半年上线,未来将成为新的增长点。在沪谯药业并表及各项业务的共同推动下,全年高增长态势确立。
未来关注TCR 项目带来的广阔前景
公司的TCR 项目重点关注肺癌、肝癌以及黑色素瘤的创新治疗,是具有自主产权的核心技术,目前正在准备相关的申报工作,预计2015年下半年可进入临床应用。临床初期会在解放军458医院开展试点,随后逐步在各大医院推广,将为公司的业务打开广阔的空间。
盈利预测和投资评级
预计14-16年净利润分别为2.46亿、3.26亿和4.25亿,分别同比增长55%、33%和30%,EPS 分别为0.48、0.64和0.83元,考虑到公司处于高增长阶段,给予15年40倍PE,目标价25.60元,维持“增持”评级
风险提示:新开发业务拓展缓慢;药品降价
格力电器2014年中报点评:盈利能力继续提升,价值洼地凸显
类别:公司研究 机构:东莞证券有限责任公司
事件: 上半年实现总收入589.30亿元,同比增长10.17%,实现营业利润68.07亿元,同比增长44.49%,其中二季度实现39.75亿元,同比增长23.13%;实现归属母公司股东净利润57.18亿元,同比增长42.41%,其中二季度实现34.63亿元,同比增长29.23%;上半年EPS 1.90元。
点评:
毛利率大幅改善,业绩表现好于预期:受益于盈利能力提升,公司业绩表现再超市场预期,而使得公司盈利能力提升的主因仍在于均价端及成本端“剪刀差”效应显现带来的毛利率提升,此外内外销结构变化也为毛利率提升带来正向贡献;公司整体毛利率为33.20%,同比提升5.60pct,其中二季度毛利率提升5.71pct至31.87%;考虑到目前消费升级趋势延续及成本端难有上行预期,下半年公司业绩增速大于收入增速格局依旧存在。
主营增速平淡,内销出口两重天:受累于海外天气及能效政策调整因素影响带来的出口下滑,其在收入层面增长平淡;但不妨换个视角,我们从内销层面来看,考虑到竞争对手恢复性增长趋势确立及公司渠道去库存因素存在,公司内销表现实质上好于市场预期;而在目前渠道库存不高且出口回暖预期存在背景下,下半年格力收入增速或有期待。
估值修复预期存在,维持“推荐”评级:前两个月蓝筹股估值整体回升,且以美的、海尔、美菱为代表的白电龙头估值均有修复背景下,格力估值依旧维持在历史底部,目前其与美的及海尔间估值差距已超过40%,我们认为格力对自身的保守定位决定了其估值水平;但我们依旧认为公司估值修复预期存在,维持公司14、15年EPS分别为4.45、5.32元,对应目前股价PE分别仅为6.6、5.51倍,维持“推荐”评级。
风险提示。行业价格战,欧美经济复苏无力,产品升级趋势终止。
合兴包装2014年半年报点评:从战略角度理解公司的投资价值
类别:公司研究 机构:东北证券股份有限公司
报告摘要:2014上半年,公司实现营业总收入13.6 亿元,同比增长14.4%,实现营业利润8132 万元,同比增长31.7%,实现归属母公司所有者的净利润6528 万元,同比增长38.1%,实现全面摊薄每股收益0.188 元,公司预计2014 年1-9 月净利润同比增长30-50%。
二季度实际经营业绩加速增长。从单季度运营看,二季度公司营业收入增速达到17.35%,远高于一季度的10.6%。二季度实现归属母公司所有者的净利润4568 万元,毛利率同比提升1.5 个百分点至21%,二季度单季度净利润率达到6.3%。我们认为公司未来两年依然可以实现业绩超越营收的增长速度。1.公司当前产能利用率仍不到75%,有进一步提升的空间;2.公司当前的客户结构比过往年份逐步优化,毛利率重心仍在上移;3.柔印在营收中的比重逐步放大;4.规模化以后带动的协同效应将进一步提升盈利水平。
从战略发展的角度理解公司的投资价值。公司选择全国性布局走大客户、集团化的发展路线,奠定了未来的发展空间。近期公司与中新融创合作设立并购基金,昨日又公告与广发信德及瑞元资本合作成立专项资产管理计划,主要从事包装行业的并购重组、债券投资、优先股、可转债及股权投资的业务。公司未来将通过与资本市场的合作,发挥杠杆效应,实现并购式的外延扩张,最终形成产能、客户以及二级市场的良性循环。
盈利预测与投资评级。我们维持对公司2014 年业绩增长36%的判断,预计2014-2016 年公司EPS 分别为0.37 元、0.47 元和0.57 元,对应当前股价的PE 分别为29 倍、23 倍和13 倍,维持对公司“买入”的投资评级。
风险提示:1.市场需求大幅下滑,使业绩不及预期;原材料价格短期内大幅上升。
世纪瑞尔2014年中报点评:铁路投资下半年提速,三季度将是业绩拐点
类别:公司研究 机构:国海证券股份有限公司
事件:公司公告2014年中报:实现营业收入1.19亿元(+21.59 %),归属母公司净利润523万元(-77.29%),扣非归属母公司净利润369万元(-83.54%),每股收益0.02元。
点评:
收入滞后铁路投资反应,三季度将是业绩拐点公司主营业务收入与铁路投资呈高度相关行,从时间上来看,公司所从事的铁路信息化产品滞后于高铁硬件投资半年左右,再加上项目确认周期3-6个月,公司的收入一般滞后于高铁投资一年反应,这也是公司上半年主营业务收入下降的主要原因。
公司上半年获得2.7亿订单,超过了2013年全年新签订单量,报告期末公司铁路行业待执行订单金额超过1.9亿元,进入下半年这些订单中的大部分将进入确认期,将对下半年经营状况形成有力支撑作用,成为公司全年业绩扭转的驱动因素。
铁路投资重回高景气周期,下半年投资将提速在经济增速不断下移的背景下,铁路投资被视为稳增长的一剂良方。今年以来,铁路固定资产投资规模已经连续四次上调,从年初的6,300亿元提高至8,000亿元。此外,各地方政府也在积极采取行动,马不停蹄地布置新的规划和建设任务,地方铁路投资呈现火热开工的态势。我们认为,国家对铁路投资在2015年-2016年将维持在8,000亿水平,而地方铁路投资则会继续维持高速增长。公司主业所处的铁路行车安全系统是铁路信息化的重要组成部分,将明确受益于行业的高景气度。
上半年铁路固定资产投资为2,351.96亿元,仅完成全年计划的30%不到,这是由于投资计划5月才公布。从6-8月情况来看,铁总密集批复多个新项目开工,目标就是要完成全年8,000亿的投资指标,投资提速对整个产业链来说都是重大利好。
车站反恐带来传统业务的增量市场需求上半年在多个火车站均发生了恐怖暴力事件,不仅直接导致了人员伤亡,而且造成了非常不好的社会影响。视频监控已经成为反恐最有效、有力的技术手段,其重要性愈发突出。从公开的招标情况,我们看到很多地方铁路局均在加大对视频监控的投资力度,而公司的铁路综合视频监控系统是少数通过CRCC认证的企业之一,同时又具有平台接入优势,具有明显的竞争优势。
对外投资,新增利润增长点一、公司与比亚迪签署战略合作框架协议,合作拓展锂电池相关新能源产品领域。预计未来3年内通信锂电池需求仍将保持快速增长,到2016年将达到40亿元的市场规模。我们认为,公司与比亚迪合作,将比亚迪的技术优势和公司的渠道/市场优势结合,有望快速打开部分行业市场。二、公司与沈阳富国投资有限公司、江楠在北京成立合资公司,参股20%,从事铁路客户服务、铁路节能环保等业务。我们认为,上述业务具有广阔前景和市场容量,与公司现有业务具有一定协同性,参股公司有望通过市场资源优势快速获取市场份额。
维持“买入”评级预计公司2014-2016年的EPS分别为0.37元、0.56元、0.68元,对应PE分别为47.7倍、31.9倍、26.0倍,我们认为,公司传统业务可以维持2-3年的高景气周期,同时产业链延伸将帮助公司打开成长空间。我们坚定看好公司的长期成长性,维持“买入”评级。
风险提示铁路投资进度慢于预期;人力资源风险;创业板大幅下跌风险。
长城汽车2014年半年报点评:拐点显现,新品集群向上突围可期!
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司
事件描述今日长城汽车发布2014 年年中报,公司2014H1 年实现营业收入285.27 亿元,同比增长7.99%,实现归属母公司净利润39.54 亿元,同比减少3.25%,EPS为1.3 元;其中Q2 单季度实现营收137.9 亿元,同比增长1%,归属母公司净利润19.49 亿元,同比减少11%,单季度EPS 为0.64 元。
事件评论
轿车业务下滑+哈弗H8 再度推迟拖累2014H1 业绩,但管控优势依存,整体符合市场预期。1)2014H1 整体销量实现34.6 万辆,同比下降6.48%,导致公司整体营收增速有限。因车型老化,轿车(C30+C50)竞争力下降,同比下降49.5%。SUV 新品接力断档,M4 已至产品周期下行区,H6 成为唯一的主力增量,SUV 同比增长21%。2)轿车下滑带来产能利用率下降导致毛利率小幅下调+H8 再度推迟引起管理费用加升,进一步影响盈利。3)虽然管理费用率有一定提升,但依然处于较低水平,且销售费用率与财务费用率依然保持稳健,因此H1 整体管控优势依存。
Q2 业绩下滑至谷底,预计下半年将持续改善。1)轿车继续恶化(同比-70%)+H8 继续推迟+去年同期高基数,2014Q2 业绩下滑至谷底。2)新车的不断上市将逐步改善下半年业绩。随着C30+C50 的改款车型上市,Q3 开始轿车业务有望见底回升,负面影响逐步降低。H2 上市逐步放量,H1+H9 的新上市,将进一步稳固公司SUV 市场的高增长与行业地位。
产品集群向上突围,公司业绩拐点已开始显现,看好公司长期发展,维持推荐!。1)60/70 后换购需求+以80/90 后个性需求驱动SUV 长期发展。
且需求的层次性决定了紧凑型SUV 不会一家独大,中大型与小型将会迎来春天。2)未来一年半时间公司将集中上市6 款新车,全线布局SUV 各细分市场,预计新车型的月稳定销量(单位/辆)分别达:H8(3000-4000)、H9(2000-3000)、H7/couple C(5000-8000)、H2(8000-10000)、H1(4000-6000),预计2015 年公司整体销量规模可超过100 万(2014 同比+5%、2015 同比+29%)。3)清晰且坚定不移的聚焦战略+一步一步夯实的哈弗品牌+以消费者为核心的优秀产品+优秀的管理及成本控制能力,这四大因素将长期支撑着公司向上突围成功的可能性。4)预计2014-2016年EPS 为3.05、4.62、5.77 元,对应PE 为10.5X、6.9X、5.6X。
圣农发展:KKR战略性入股利于公司长远发展
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司
事件描述
圣农发展公布2014 年度非公开发行股票预案。
事件评论
圣农发展拟引入KKR Poultry 战略投资者。公司拟以12.3 元每股向KKRPoultry 定向发行2 亿股,募集资金24.6 亿元;用于偿还10 亿元银行贷款,剩余部分补充流动资金;发行完成后KKR 将持有公司18%的股份,成为公司第二大股东。
KKR 入股意在进一步加大对中国畜牧业布局,亦预示公司对禽产业景气上行的看好和对圣农发展肉鸡养殖一体化产业链的肯定。KKR 集团曾先后投资了中国现代牧业控股(原料奶生产)、中粮肉食(生猪养殖加工)、亚洲牧业等公司。此次KKR 战略入股国内最大的鸡肉供应商圣农发展,一方面进一步完善了其对中国畜牧产业的布局;另一方面也预示KKR 对禽产业周期上行的看好以及对圣农发展一体化产业链的肯定。
与KKR 合作有利于圣农发展继续做大做强,走向国际舞台。KKR 战略入股有利于公司长远发展,主要基于:1、战略投资者重视长远利益,不仅能带来资金支持,同时也将改善股东结构,完善公司治理;2、KKR 拥有畜牧行业成功的战略投资与产业运作经验,有助于公司进一步加深对肉鸡养殖和加工的产业链整合;3、KKR 作为国际投资平台,可以在投融资、海外市场、零售渠道等方面提供帮助,加快公司进军国际舞台步伐。
未来祖代鸡产能去化仍将持续。2014 年第33 周祖代鸡存栏合计151.69万套,同比下降24.3%,年初至今下行21.3%;据调研获悉,全国祖代鸡限制引种数或将从之前既定的109 万套再次下调至98 万套(不含圣农和泰森),全年实际引种量可能还会更低。总体上,我们判断,在白羽鸡联盟约束下,行业原始产能将有望进一步下行。
公司继续夯实自繁自养自宰一体化产业链。浦城项目第一阶段的6000 万羽项目将于今年8 月达产,预计今年全年能够实现4000 万羽的产出;欧圣项目第一阶段3000 万羽工程已按计划逐步投产,第一个父母代种鸡场已于2014 年4 月投产,肉鸡屠宰加工厂将于2014 年12 月投产。
重申“推荐”评级。预计公司14~15 年的EPS 分别为0.39 元、0.9 元,给予公司“推荐”评级。
投资风险提示:(1)祖代鸡引种量超预期;(2)祖代鸡产能去化低于预期;
蒙草抗旱2014年半年报点评:单季度订单创新高,继续重点推荐
类别:公司研究 机构:国信证券股份有限公司
1H14 年业绩符合预期,收入增长超预期.
1H14 年公司主营收入8.43 亿元,同比增长142.33%;营业利润1.25 亿,同比增长74.12%;实现归母净利润1.08 亿元,同比增长75.36%,EPS 为0.24 元,符合预期,其中普天园林1H 实现净利润0.16 亿元,贡献权益净利润0.11 亿元,贡献EPS 约0.03 元,扣除普天园林,公司上半年净利润约0.97 亿元(+59%)。
毛利率下降主要因普天并表.
1H14 年公司综合毛利率31.28%,同比下降4.8 个百分点,主要是普天园林主营地产园林,毛利率较低。期间费用率7.75%,同比下降0.55 个百分点,其中销售、管理和财务费用分别为0.99%、5.21%和1.56%,同比分别下降0.06、1.35 和-0.87 个百分点,费用率下降主要因普天期间费用率低于蒙草。1H14 年公司资产减值损失约0.48 亿元,占收入比重达到5.6%,远高于同行业3%左右的水平,主要还是公司会计处理比较谨慎。
订单增长良好,单季新签合同创历史新高.
1H14 年公司新签施工合同11.74 亿元,同比增长99.8%,其中2Q 单季订单达到8.5 亿元,创出历史新高,上半年新签合同平均规模分别为0.26 亿元,项目单体规模仍在上升趋势中。目前公司21 个重大合同(金额超5 千万)尚余未结算收入约10.2 亿元,我们测算非重大合同可结算资源超过5 亿元,在手待结算资源超过15 亿元,下半年继续保持高增长毫无压力。
生态产业联盟深化发展,全新模式引发裂变式扩张.
草原生态产业联盟成员已发展到51 家,其中工商企业31 家,金融机构6 家,科研院校8 家,社团组织2 家,牧民专业合作社3 家,中介机构1 家,启动项目建设3 个,涉及呼市和通辽共2.5 万亩土地,公司正在完成从生态修复企业到生态产业打造的业务转型,新业务模式有巨大的发展空间,有较好的盈利前景,且已经有项目(大青山万亩草场)证明其技术上可行,公司有望成为国内优质生态牧场的规模化缔造者。
3 年复合增速47%,继续重点 “推荐”.
维持14-16 年EPS 分别为0.41/0.56/0.75 元的预测,3 年复合增速47%,当前股价对应的PE 分别为37/27/20x。合理价值区间16.99~18.30 元,重点“推荐”。
广电运通:金融服务大幅增长,推荐逻辑初步验证
类别:公司研究 机构:国海证券股份有限公司
事件:
广电运通上半年营业收入11.01亿元(+11.65%),归属于上市公司股东净利润3.25亿元(+16.66%)。
点评:金融服务收入增长67%
1. 前期推荐逻辑初步验证,金融服务业务收入增长67%,占比提升至20%
深圳银通、广州穗通以及4月份成立的广州银通安保投资公司是母公司开展金融服务业务的载体。报告期内,深圳银通新成立3家开展金融外包服务的子公司(南宁盈通、辽宁辽通、河南商通),并取得原参股公司云南云通的控股权(由49%变为51%),去除已经清算的江苏保通和股权转让的金牛押运,深圳银通目前有上海欣辰通1家全资子公司和深圳鹏通等7家控股子公司,累计承接外包服务设备5500多台,金融外包业务迅速开展。广州穗通负责广州当地标杆性金融服务外包项目的建设,上半年新增服务设备400多台。安保投资公司负责在金融武装押运业务布局,本次受让宜昌金牛押运80%的股权只是全国范围内收购金融武装押运股权的开始。上半年公司来自高端服务业的收入2.23亿元,同比增长67%,服务业务的收入占比进一步提升,由去年的14%增长到20.3%。
2. 销售费用与管理费用上半年增长幅度较大,下半年有望改善
销售费用同比增长43.9%,管理费用同比增长51.4%,导致上半年虽然收入增长11.6%,营业利润基本与去年持平,上半年净利润的增长主要来自软件退税款6374万元。销售费用增长的主要原因是公司营销力度和销售额增加引起的相关服务费用增加,管理费用增加的主要原因是人员扩张以及研发投入的增加(研发投入8188万,比去年同期增加2218万)。我们认为下半年随着传统优势主业ATM 销售的增长,销售费用率与管理费用率存在下降预期。
3. 传统ATM 机具将保持平稳增长
报告期内来自ATM 销售收入7.5亿元,基本与去年持平,但上半年新增银行客户25家,新签合同额同比上升。相比一季度末存货增长2.5亿,部分反映机具销售的良好预期。得益于存取款一体机比例的提升和材料成本的控制,销售毛利率提高3.6个百分点至57.6%。
4. 清分机、VTM 持续突破
借助ATM 带来的客户优势,清分机业务去年首次开展即实现收入7374万元,今年上半年共发货4600多台,确认收入3412万元,同比增长287%。VTM 成功进入工行、建行,并在交行和广发银行实现批量应用,后续推广情况5. 成长性被明显低估,维持“买入”评级 保守估算金融服务外包市场空间400-500亿,远大于传统的ATM 销售,安保脱钩政策的执行推动金融外包市场加速发展。公司的业务结构正在发生明显变化,金融服务业务占比迅速提升,新的业务布局也大多围绕金融服务展开,清分机、VTM 将成为未来的盈利增长点。 预计14-16年每股收益1元、1.21元、1.47元,对应PE17.9倍、14.8倍、12.2倍,公司成长性被明显低估,维持“买入”评级。 风险提示:现金外包进展不达预期、新产品推广情况不达预期。
华声股份:借力行业高速成长,内外兼修保障公司发展
类别:公司研究 机构:财达证券有限责任公司
下游空调行业将保持长期快速增长态势:空调行业是我国大型家用电器(空调、冰箱、洗衣机、电视)中唯一有望在未来多年内保持高速增长的行业,公司主营产品为空调接配线组件,未来将搭乘下游空调行业的高速增长实现公司的持续、较快成长。
研发投入及地域条件保障公司竞争优势:公司在研发投入方面不断加大支持力度,是行业内研发实力最强的公司,研发投入占比在家电行业之内亦属于较高,公司产品竞争力不断加强,盈利能力逐步提升。公司所在地珠三角区域,是家电产业发展较早、产业最集中的地区之一,也是世界上最重要的家电生产基地之一,区域内汇集了一大批中国家电行业知名企业。
对内强化管理,对外加大客户开发:公司推行精益生产管理,狠抓产品质量,严控生产成本,完善激励机制,强化绩效考核和人力资源管理,提升管理效率。在经营效率不断改进的同时,公司也不断加大对市场的开拓力度,提升产品的市场占有率。
盈利与估值预测:预测公司2014年、2015年、2016年EPS分别为0.57元、0.63元、0.69元,对应当前股价市盈率在20.4、18.5、16.8倍左右,给予“增持”评级。
风险分析:公司经营的风险,主要来自于以下三个方面:1、家用空调行业的景气度意外低迷,影响公司主营业务;2、公司核心技术的泄密;3、房地产行业低迷,空调作为具有一定建筑建材装饰属性的家用商品容易受到影响。
广联达:新业务比重提升,长期成长无虞
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司
新产品发力是收入大增主要原因,穿越地产周期逻辑得以验证。公司上半年收入同比增长34.28%,其中Q2 营收同比增长39.63%大幅超出一季度收入增速,我们判断上半年营收仍保持高速增长主要原因如下:1、公司近年来不断研发新产品从招投标阶段向施工阶段延伸,从而替代原有的手工劳作提高用户的工作效率,由于市场接受度较高且渗透率极低,因此收入大幅增长,上半年材价信息服务(营收2800 万,同增185.56%)、施工端软件(营收超3000 万,同增427.52%)以及项目管理等新产品收入同比增长241.83%;2、2013 年公司新产品收入比重已提升至27%,而截至上半年其占比已经提升至36.52%,充分说明新产品销售收入增长是营收增长的主要驱动因素;3、整体工具软件上半年收入同比增长34.16%,刨除施工端工具软件的增量贡献,我们判断传统工具软件依旧保持约20%的稳健增长。公司持续的创新能力是业绩持续高增长的根本原因,公司上半年又获得造价指标信息服务平台、BIM 管理系统软件等25 个软件著作权,为后续持续增长打下良好基础。中国房屋新开工面积在2~6 月份持续处于近十年来的历史低位,但公司通过收入结构的调整达到了穿越地产周期的成效,我们判断市场对于公司的成长能力存在低估。
费用率小幅下行2.26 个百分点,营业利润大增51.66%。公司上半年不仅实现了营收规模的稳健增长,规模经济也逐步显现,期间费用率同比下行2.26 个百分点,在薪酬增长幅度稳定的情况下我们判断主要系人均创收能力提升所致。
设立小贷公司为电商业务铺路,供应链金融服务布局几近完善。公司7 月份刚公告成立商业保理子公司,立即又设立北京/广州广联达小额贷款公司,反映公司在供应链金融领域的紧密布局。1、公司旺材电商平台作为建材行业唯一的B2B 电商平台几近布局完善,考虑到地产行业融资需求旺盛,公司在金融服务重点布局不仅解决了建材电商用户的交易黏性,同时也为电商平台提供了新的盈利模式;2、不同于公司对中房讯采子公司持股57%比例,广联达对商业保理子公司、小额贷款子公司的持股比例均为100%,作为最有业绩弹性的盈利模式供应链金融服务或将为公司带来极大的利润增厚空间;3、小额贷款公司一定程度上能够盘活公司的账面现金,同时与银行合作也能够一定程度提升资金杠杆,另外考虑到联合采购可能会涉及到预付金模式,旺材电商平台获将有部分沉淀资金,因此小额贷款公司的资金来源不是问题;4、旺材电商平台当前处于用户蓄积阶段,各项工作有序推进预计九月份平台正式上线,年内用户量和交易规模是主要考核指标,平台上线将对公司估计形成一定催化。
盈利预测:我们看好公司B2B 电商业务的发展前景,预计14~16 年EPS 分别为0.93、1.33 和1.91 元,维持“推荐”评级。
润邦股份:业绩拐点确立,后续爆发力充足
类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司
核心观点:
润邦股份2014年上半年实现营业收入896百万元,同比增长0.4%,归属于上市公司股东的净利润为62百万元,同比减少24.3%。公司上半年的利润总额与上年基本持平,但由于少数股东损益增加,归属上市公司股东的净利润出现下滑。公司同时预告前3季度的归属上市公司股东的净利润为67百万元至95百万元,较上年同期减少30%至0%。
2014年各业务方向有所差异:受新船交付减少市场环境影响,公司的船舶配套装备、起重装备业务上半年收入分别为19百万元和556百万元,较上年同期分别下滑87.0%和16.7%,其中,合资子公司润邦重机的起重设备业务下滑幅度较大,这是导致公司上半年业绩下滑的主要因素。海工装备业务上半年收入为137百万元,为上年同期的数倍,毛利率也有所提升,并实现减亏(上半年亏损11百万元,较上年同期减亏7百万元)。
2015年各业务方面一致性提高:考虑到2015年开始新船交付量将从谷底回升,公司船舶配套设备的需求将有所好转;而港机市场也有所恢复,部分产品从全资子公司转移到合资子公司的影响也将消防;同时,海工装备的收入将继续提升,并有望实现扭亏为盈。
财务指标显示公司经营在好转:考虑到2013年公司80%的利润分布在上半年,而2014年的季度差异减弱,公司的净利润的同比低点已过去。公司作为按订单生产的企业,存货从2014年初的591百万元,升至1季度末的734百万元,2季度末进一步上升至919百万元。从各子公司来看,润邦重机、润邦卡哥特科的净利润率保持在10%以上。
盈利预测和投资建议:我们预计公司2014-2016年分别实现营业收入2,494、3,268和4,184百万元,EPS 分别为0.342、0.554和0.780元。
公司特色鲜明、管理优秀,并积极发展海工装备等新产业,结合业绩情况和估值水平,我们继续给予公司“买入”的投资评级。
风险提示:原材料价格如果大幅上涨导致公司利润率存在下滑的风险;宏观经济环境波动对于船舶配套、港口机械、海工船舶等需求影响的风险。
江淮汽车:变化正在发生
类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司
事件:
公司发布14年中报,上半年净利润同比下降11.6%
公司发布14年中期业绩报告,公司14年上半年实现营业收入181.0亿元,同比增加0.7%;实现归母净利润4.6亿元,同比下降11.6%;实现扣非后净利润4.1亿元,同比下降10.7%;实现全面摊薄后EPS 约0.36元。
毛利率下降、管理费用率提升影响公司业绩
上半年公司毛利率为15.4%,同比下降1.1个百分点,主要受卡车、轿车销量同比分别下降3.3%、56.2%影响;管理费用率为6.0%,同比提高1.1个百分点,主要由于研发费用同比大幅增加所致,本年公司研发支出费用化率为75.0%,较13年同期提高10.0个百分点,剔除研发费用影响,公司营业利润同比下降2.9%。公司研发取得了一定进展,5代纯电动汽车IEV5等核心产品均研发成功并进入上市准备期。另外,公司营业外收入较13年同期增加1.0亿元,主要由于报告期内公司收到大量新能源补贴所致。
受益于轻卡国4排放升级,未来2-3年公司业绩有望实现高增长
上半年公司应收账款+存货较13年同期增加12.9亿元,主要由于公司积极响应国家排放法规升级号召、加快国四轻卡产品铺货所致。公司拥有全系列国四轻卡储备,长期来看受益于轻卡行业整合带来的供给改善,公司轻卡市场份额和盈利能力有望明显提升;同时,公司积极布局国4发动机产品,价值链将得到延伸。未来2-3年公司业绩有望实现高增长。
投资建议
由于整改带来短期内轻卡需求下降,在不考虑整体上市股本摊薄的情况下,我们预计公司14-16年EPS 为0.80元、1.04元、1.50元,对应PE分别为15.7倍、12.1倍、8.4倍。轻卡行业整合为其中的龙头企业带来了中长期增长的机会,未来公司的轻卡业务收入、利润率有望双升,考虑到新能源对估值的贡献,公司市值有望不断创新高,维持“买入”评级。
风险提示
轻卡排放监管不及预期;宏观经济增速不及预期。
维尔利:业绩符合预期,公司订单保证成长
类别:公司研究 机构:长城证券有限责任公司
事件:维尔利发布半年报。
业绩符合预期:公司上半年实现营业收入1.9亿元,同比增加68.3%,归属于母公司股东净利润2429万元,同比增加70.9%,EPS为0.15元,与之前一季报中的中期业绩预告相符,业绩符合预期。
公司上半年收入增加主要是因为1、工程项目收入结算较去年增长一定幅度;2、控股子公司湖南仁和惠明和北京汇恒合并入报表,其中仁和惠明上半年净利润344万元。分项目看,环保工程收入1.0亿,同比增加137.5%;环保设备收入同比增加7.0%至05亿元;运营服务、技术服务分别增加41.8%、-44.8%至0.2亿元、36万元;BOT服务收入0.1亿元,同比增加79.8%。
公司上半年毛利率38.7%,同比下降0.7%,主要是收入占比较大的环保工程项目毛利率下降5.9%至36.8%。上半年净利率为12.4%,与去年的净利率持平。
订单丰富,全年业绩有保障:公司上半年新签垃圾渗滤液工程建设及运营订单1.9亿元,新签餐厨垃圾处理项目工程订单1.8亿元,合计3.7亿元,比去年同期公告的3.0亿元提升23.3%,再加上今年水处理市场快速提升,预计水处理和烟气订单同比也将大幅增长,我们估计公司全年订单有望达10亿元,保障公司未来的业绩成长。
盈利预测与投资建议:公司兼备行业技术和示范项目,准备充分,将直接受益于餐厨行业快速发展,假设杭能环境2014年收购完成,按照全年并表预测2014-2016年EPS为0.71/1.01/1.46元,对应PE分别为38/27/18倍,维持“强烈推荐”评级。
皇氏乳业:乳业保持增长,影视产业链提供未来增长动力
类别:公司研究 机构:光大证券股份有限公司
事件:
公司发布14年半年度业绩报告:实现营收5.02亿元,同比增长4.23%;实现归属净利润0.25亿元,同比下滑18.56%,对应EPS0.117元。
点评:
1)受广西省对学生营养餐采购政策变化的冲击,上半年公司学生奶销量降幅显著,收入同比增长4.23%。分产品看,常温酸奶的增长对冲了学生奶收入下滑的影响,乳制品收入同比增长7.83个百分点;核桃乳等非乳制品同比大幅增长70.44%,达到736.66万元;原有广告传媒业务大幅下滑,但是占比不大,影响有限。
2)报告期内公司综合毛利率28.86%,同比下降1.53个百分点。其中,乳制品毛利率保持稳定,小幅减少0.8个百分点;核桃乳毛利率下降21.91%。
3)三项费用中,销售费用同比减少15.96%,主要由于公司战略性收缩北上广深摩拉菲尔业务,销售费用下降不可持续。管理费用与财务费用变化不大。
对公司长短期的看法:
短期来看,随着公司收缩一线城市摩拉菲尔销售规模,费用支出在今年迎来一次性下降。同时乳制品业务在广西基地市场稳定增长的情况下,云南来思尔有望迎来恢复性增长;我们预计公司收购影视业务线下半年或将开始《幸福三十六计》与《致命计划》两部重磅新剧发行。
站在长期视角下,我们强烈看好公司长期投资价值。一方面,原有主业在广西、云南两个基地市场持续提高市场占有率;另一方面,影视产业链将在未来较长时间里面为公司业绩增长提供源源不断的动力。我们特别想强调的是,不同于其他迫于转型压力的收购,皇氏乳业是在主业较为稳健的前提下对整个影视制作产业链的收购。未来盛世骄阳与北广高清或将持续成为公司增长的源泉。
盈利预测及评级:我们测算公司14-16年EPS 分别为0.39、0.56和0.77元,给予公司15年35倍PE,目标价19.6元,继续维持买入评级。
风险提示:收购御嘉影视进度低于预期;原奶价格再次快速上涨