中科三环(000970):下游需求冷淡,原材料成本上升
下游订单数量不足,导致公司营业收入下降:中科三环施行的是以销定产的订单驱动模式,2013年公司受国内、外经济形式普遍低迷的影响,钕铁硼产品下游市场的需求明显下滑。从公司生产情况看,二季度订单不足的情况在三季度并未得到好转。7-9月份公司高端钕铁硼制造厂开工率仍维持在65%-70%上下,而中低端钕铁硼制造厂开工率在30%以下。
主要原材料金属镨钕价格上涨,压缩利润空间:2013年第三季度金属镨钕价格出现明显上涨。由于公司将3个月原材料安全库存的补充方式调整为按照生产情况,随行就市采购,金属镨钕价格的上涨一定程度上增加了公司的生产成本,压缩了部分利润空间。
保持竞争力,调降毛利率:由于中科三环一直以来采取毛利率定价机制,其产品价格是通过设定毛利率敞口完成的,在订单充足且原材料价格下降时期,公司能够获得更大的利润空间。但是,二季度以来的订单萎缩迫使公司不得不在一定程度上调降公司毛利率,以更低的价格保持市场竞争力。
盈利预测及评:由于公司第三季度订单不足,且原材料成本有所上升,我们下调公司13-15年EPS至0.34、0.38、0.36元(较2013年8月19日报告《下游需求不足,导致公司上半年业绩下滑》中预测分别下调0.19、0.32、0.46元)。考虑到公司在钕铁硼磁材行业的龙头地位,维持“增持”评级。信达证券
万邦达(300055):业绩持续增长可期
总承包业务EPC增长持续稳定。公司近期公告中标神木天元化工中温煤焦油轻质化废水处理项目,合同总金额3.89亿元,这使得公司未结算合同收入提升至8亿元,未来两年收入高速增长得到保证:2013公司EPC项目中中煤榆林项目和神华宁煤烯烃水处理、产品罐区等公用工程(烯烃二期)确认收入约6亿,同比增长80%左右;2014年华北石化分公司的炼油质量升级与安全环保技术改造工程结算收入为合同金额的70%,神木天元化工中温煤焦油轻质化废水处理项目100%结算,因此公司2014年EPC业务保守预测增长也将超过50%。
托管运营业务整体负荷率不断提升。现运行托管运营项目合同总金额1亿多,明年烯烃二期与中煤榆林项目EPC转运营,托管运营业务增长约50%;目前托管运营项目整体负荷率大约在85%;宁煤烯烃90%,煤制聚甲醛超过100%;中煤榆林工程毛利在30%,且由于有宁煤项目的运营经验,磨合期会较短,较快达到满负荷,收入大约6000-8000万。
公司未来发展方向仍在化工领域。公司未来主要的跟踪范围仍是炼化、化工及煤化工领域,尤其是煤化工领域。煤化工前期建设进度放缓主要是环保问题,目前环保问题已解决,制约煤化工尤其是新型煤化工发展的核心是耗水量过大,但煤化工的耗水不是天然耗水,而是工艺没有系统化设计,不同环节之间衔接较差造成的耗水,因此目前业界针对煤化工耗水问题提出新思路:做一体化耗水系统,可以降低耗水总量;煤制烯烃耗水工艺已从25吨降至8吨;因此耗水主要是因为工艺不成熟,随着高耗水问题的解决,煤化工项目的建设总量还会有增长。公司凭借在化工及石油化工方面丰富的工程经验也将在新订单投标中成为重要的加分项,2013、2014年或将成为公司新的增长平台的搭建期。
盈利预测:维持公司2013年-2014年EPS分别为0.61元、0.78元,提高2015年EPS至1.13元,但目前创业板系统性风险较大,仍给予公司“增持”的投资评级。民族证券
精锻科技(300258):出口业务显著增长
三季度业绩符合预期。前三季度公司营收3.85亿元,同比增长21%,实现归属净利润8766万元,同比增长3.3%,1到9月份每股收益0.49元。其中三季单季收入同比增长19.1%至1.27亿元,归属净利润3320万元,对应单季EPS0.18元。前三季度收入增长的同时,新增产能转固折旧增加导致毛利率下滑,综合盈利同比基本持平。
出口增长显著,折旧、产品价格及财务费用等因素共同导致净利润实现微增。前三季度,收入同比增21%,国内及出口市场实现均衡增长,收入分别增长20.95%和20.5%,三季度出口需求增幅较大,单季度同比实现55%的增长,主要增长点来自约翰迪尔西班牙、GKN和捷克SKODA等客户。前三季度毛利率39.8%,同比下滑4.2个点,主要是产品价格年降因素、新增设备集中转固导致折旧费新增700万元。综合费用率同比提升0.5个点到13.8%,主要推动因素为:募投资金投入使用导致存款减少,流动资金借款上升,共同造成财务费用增加约540万元,财务费用率同比提高1.4个百分点。
应收款及存货管控良好。前三季度每股经营现金流0.42元,同比下降0.21元,现金流下滑主因是采购性支出净增5102万元,高于销售收现净增额。9月末应收款总额1.86亿元,相比年初微增约1000万元,存货较年初增长11.6%到1.03亿元,应收及存货控制较好。
变速箱结合齿有望保持较快增长,将削弱毛利率下探压力。公司业绩增长将主要来自变速箱结合齿项目。未来国内自动变速器市场空间或将继续扩张,凭借精锻齿轮领域的明显优势,公司有望持续提升精锻结合齿市占率。公司短期面临精锻齿轮(轴)成品制造项目相关设备转固引发的折旧压力,毛利率单季同比下行将维持至14年3季度。结合齿业务毛利率较高,将一定程度上削弱折旧增加引发的盈利能力下行压力。
财务与估值:公司前3季度费用率低于我们前期模型预测,小幅调整2013-2015年每股收益预测分别至0.72、0.87、1.06元,参照可比公司平均估值水平,给予2013年18倍PE估值,对应目标价13元,维持公司买入评级。东方证券
亚厦股份(002375):盈利能力持续提升
点评:l源于子公司收入的快速增长,公司2013年前三季度实现主营业务收入84.39亿元,同比增长31.53%,基本符合我们的预期(图1):(1)分季度来看,公司Q1、Q2、Q3分别实现收入20.94亿元、31.48亿元、31.97亿元,同比增长20.15%、36.60%、34.96%;(2)分公司来看,2013年前三季度母公司、子公司分别实现收入51.94亿元、32.45亿元,同比增长10.46%、89.34%。其中,三季度母公司、子公司分别实现收入17.71亿元、14.26亿元,较去年同期增长1.75%、126.94%,子公司的收入规模快速增长,我们认为这大概率是由于幕墙业务放量所致,母公司Q3收入个位数增长值得关注。
公司综合毛利率持续提升,2013年前三季度实现综合毛利率16.92%,较去年同期提升0.76%(图2)。公司2013年前三季度实现综合毛利率16.92%,较去年同期提升0.76%,我们认为盈利能力持续提升的主要原因有二,一是业务结构的改变,毛利率较高的公装业务在公司主营收入的占比持续上升;二是公司在采用集中采购后成本端得到压缩:1)分季度来看,公司Q1、Q2、Q3分别实现毛利率16.50%、17.18%、16.93%,较去年同期提升0.85%、0.36%、1.04%。2)分公司来看,母公司的季度毛利率分别为16.60%、17.22%、17.51%,较去年同期提升1.32%、0.69%、1.56%,子公司的季度毛利率分别为16.25%、17.13%、16.20%,较去年同期增减-0.46%、-0.50%、0.45%。
l源于财务费用占比的提升,公司2013年前三季度年的期间费用较去年同期提升0.05%(图3)。公司2013年前三季度实现期间费用占比3.16%,较去年同期提升0.05%,分项来看:1)公司2013年前三季度的销售费用占比和管理费用占比分别为0.92%、1.93%,较去年同期下降0.03%、0.15%,我们认为这主要由于公司收入规模不断增长,规模效应显现所致;2)公司2013年前三季度的财务费用占比为0.31%,较去年同期提升0.23%,主要源于公司2012年发行公司债和向银行借款带来的利息费用的支出。
l源于综合毛利率的提升,公司2013年前三季度实现净利率7.64%,较去年同期提升0.65%,盈利能力持续提升。分季度来看,公司Q1、Q2、Q3分别实现净利率6.52%、7.34%、8.60%,较去年同期提升0.74%、0.53%、1.18%;母公司Q1、Q2、Q3分别实现净利率9.05%、7.39%、8.99%,较去年同期提升2.40%、0.42%、1.43%。
l公司2013年前三季度实现每股经营性现金流净额-1.19元,较去年同期有所有恶化(图4)。(1)分季度来看,公司Q1、Q2、Q3分别实现每股经营性现金流净额-0.92元、0.28元、-0.55元;(2)从收、付现比的角度来看,公司2013年前三季度的收现比为71.44%,较去年同期提升1.92%。源于业务结构的主动调整(提升公装业务占比)以及公司自身议价能力的提升,公司的回款持续好转;公司2013年前三季度的付现比为72.97%,较去年同期提升2.62%,付现比的回升是公司现金流有所恶化的主要原因。
l盈利预测与评级。根据2013年上半年新签合同、收入、在手合同等情况,我们调整了盈利预测假设:1)略微下调公司的管理费用占比;2)略微上调公司的资产减值损失,据此公司2013-2015年EPS调整至1.45元、1.95元、2.56元,对应的PE分别为19倍、14倍、11倍,维持公司“增持”评级。兴业证券
宇顺电子(002289):业务互补渠道共享,迎合需求唤醒发展活力
公司以黑白显示(TN/STN)模组为基础,建立了触摸屏Sensor、触摸屏模组、显示模组、盖板玻璃和全贴合显示模组等产品业务,逐步打造触显一体化的供应商形象。
公司起初由于业务拓展方向较多,投入和期间费用较高,在提升良率和形成大规模有效产能的过程中,即便营收规模增长,但难于保证业绩。前三季度公司产品线产能释放,同时客户订单大幅增长,营收实现同比增长80.5%,产品良率和产能利用率的提升,优化产品成本,产品综合毛利率约11.96%,相较历史同期提升3.47个百分点,与此同时,公司通过产能优化和高效管理,大幅降低期间费用,使得净利润相较历史同期的亏损额度减小93.6%。随着公司触控显示一体化模组、盖板玻璃等新产品线的正常运行,预计本年度业绩将实现扭亏为盈。
公司拟非公开发行股份及支付现金,购买深圳市雅视科技股份有限公司100%股权,并向不超过10名投资者发行股份募集配套资金。雅视科技交易作价14.5亿元,交易总额32%即4.64亿元以现金方式支付,剩余9.86亿元由公司向雅视科技全体股东以发行股份方式支付,按发行价格20.54元/股计算,发行股份数量约4800万股。募集配套资金不超过4.83亿元,以18.49元/股底价计算,发行股份数量不超过2614万股,其中公司董事长以1亿元认购非公开发行股份,彰显对并购后企业发展的信心,配套资金部分用于支付购买资产的现金对价,剩余部分用于交易完成后的整合,提高本次交易整合绩效。
雅视科技是大陆较具影响力的长期专注于手机液晶显示模组(LCM)领域的优质企业,并入公司之后将形成明显的业务互补和渠道共享局面:1)雅视具备大客户质量优势,且订单占比集中,2013Q2宇龙酷派和联想占比营收分别达52.8%和25.8%,公司可直接承接雅视优势客户资源,节约客户认证的时间成本,避免经历供应商等级提升所需要的漫长过程。
2)提升企业综合竞争力,承接雅视优质供应链,包括奇美电子和中华映管等上游原材料供应商,合并后形成较大量产规模,增强上游材料采购的议价能力,更重要的是,凭借公司已有的GG/GF/OGS产品的全面布局,以及雅视面板模组方面的专业技术优势,规模化和专业化的触显一体化的产品,将有效提升产品性价比和市场竞争力,迎合手机大客户对企业响应快,规模大和成本低的综合要求。
3)合并模式并非上下游整合,而是同业强强联合。雅视长期精于手机等高速发展的产品开发,在技术拓展、产品规划和资源把握方面极具前瞻性,有很多经验值得公司借鉴,不仅在产能方面,在触显技术升级和客户拓展方面,更将形成强强联合的局面。
风险提示智能终端市场不达预期,并购计划及其内部整合不达预期,新产品拓展不达预期。
业绩预测和估值指标仅考虑并购完成之前母公司业绩,保守预计13/14/15年公司净利润为0.08/0.27/0.39亿元,对应EPS为0.11/0.37/0.53元。
假设不计入收购后产品和客户拓展,仅按照雅视科技所承诺业绩底线进行估计,且按照增发上限计算全面摊薄的EPS,全面摊薄之后进行保守估计,13/14/15年公司净利润为0.91/1.45/1.81亿元,对应EPS为0.48/0.77/0.96元,14/15年同比增长59.3%/24.6%,动态PE分别为19.2/15.4倍,并购之后公司业绩和估值存在明显切换,且进入良性成长阶段,给定“推荐”评级。华创证券
中文传媒(600373):Q3单季度收入增速同比回升,持续推进业务转型
公司前三季度实现营业收入76.6亿元,同比降低4.7%。归属于上市公司股东净利润5.2亿元,同比增长19.1%,EPS0.83元。Q3单季实现收入32.1亿元,同比增长2.7%,净利2.1亿,同比增长4.5%。
Q3单季度收入增速同比回升。公司Q3单季度收入同比增长2.7%,扭转了前两个季度收入持续同比下滑的情况(Q1收入同比下滑14%,Q2同比下滑5%)。主要由于公司今年以来继续推进业务调整,降低盈利能力较差的贸易业务占比。物流业务仍保持较快速度的增长,但由于仍处于初期布局阶段,目前盈利较低,后续可期。
前三季度毛利率同比提升,单季度销售费用同比下降。公司前三季度毛利率同比提升近2个百分点至16.6%,其中Q3单季度毛利率15.5%,同比提升0.7个百分点。受此影响,公司前三季度在收入同比降低的情况下,实现净利润同比增长19%。Q3单季度销售费用同比降低21%,销售费用率同比下滑0.6个百分点至1.9%。
管理费用同比增长17%,管理费用率同比上升0.7个百分点至5.7%,环比继续下降。
应收账款大幅提升。公司前三季度应收账款16.6亿,较年初增长95.6%,主要由于报告期内公司物流收入增长以及财政结算秋季教材款未及时到账所致。公司报告期内应交税费同比增长111%,主要由于县级新华书店尚未收到免税通知而按规定计提税金。这些收入预计可在年内收回,贡献四季度收入。
发展趋势
1)公司“丁公路120号”地块于13年2月拍卖,交易总价9.17亿元,该地块作价2.35亿计入资产价值,土地款溢价有望于年底收回,提振13年业绩;2)公司定增于3月完成,新华文化城等募投项目的实施,有望加快公司转型,实现跨媒体、跨地域发展。
盈利预测调整
以预增股本摊薄,预计公司13-14年EPS分别为0.93元和0.95元,同比增长21%,2%估值与建议当前股价对应13-14年PE分别为20X,20X,维持“审慎推荐”评级。关注公司转型布局。中金公司