南方汇通(000920):扩产膜材料,加速布局水处理行业
公司近日公告,拟投入资金2.6亿元,在贵阳国家高新技术产业开发区沙文生态科技产业园建设复合反渗透膜及膜组件生产线2条。
预计项目建设期24个月,2016年达产。项目达产后,预计年新增900万平方米的生产能力,新增销售收入45100万元、新增净利润6664万元。
事项点评
铁路行业低迷,多元化谋出路
随着经济增速放缓,铁路货运需求下降,同时铁道部实施政企分开的体制改革,整个铁路行业市场运行机制面临重新调整,在此期间,货运装备的采购招标处于暂停状态。受上述因素影响,公司铁路运输相关业务持续低迷,营收收入大幅下滑。
为摆脱传统业务业绩下滑的困境,公司近年来开始尝试多元化经营,主要发展棕纤维产品和膜材料。其中,最引人注目的是公司控股子公司时代沃顿在膜材料领域的优异表现。事实上近三年来,时代沃顿在经营规模和业绩上均呈现快速发展的态势,销售收入年均复合增长率为33.24%,税后利润年均复合增长26.88%。2012年销售收入达到3亿元,成为公司利润的主要来源。
膜材料前景广阔,在水处理领域大有可为
中国市场已成为水处理膜最具潜力的市场,已与欧洲、北美并驾齐驱,成为世界三大膜市场之一。反渗透膜与超滤膜等水处理膜材料是膜法水处理装备的核心材料,2012年国务院发布的《“十二五”国家战略性新兴产业发展规划》将“高效膜材料及组件”列入了先进环保产业发展重点。
时代沃顿在国内外水处理膜市场中占有重要地位,是国内生产规模最大的反渗透膜生产企业,占据了国产反渗透膜第一品牌的行业领先地位,在工业水处理和家用净水领域广泛应用。公司2000年从美国引进了反渗透膜技术和第1条膜及组件中试生产线,经过不断扩能改造,现已拥有生产线4条,膜片生产能力已达800万平方米/年。
尽管公司生产规模不断扩大,但仍无法满足企业快速发展的需要。近三年公司销售收入年均增33.24%,且已经接近产能上限。我们预计本次扩产项目将有助于缓解时代沃顿的产能瓶颈,并进一步提高其在行业内的市场占有率,前景较为乐观。上海证券
顺络电子(002138):高成长行业的全球龙头范初现
毋庸置疑,短小轻薄的片式电感顺应消费电子大趋势;电源效率管理精细化导致功率电感单机用量迅速扩大;日新月异的无线功能(2G、3G、4G、蓝牙、GPS、WiFi、NFC等)驱动单机叠层电感倍增式用量;实际电路验证了我们的判断:单核智能手机对电感用量较功能手机扩大3倍,双核智能手机较单核增加75%,四核较双核增加55%
行业壁垒上:片式电感技术壁垒极高,材料和工艺是道高门槛
片式电感主流尺寸堪比细沙,精密程度甚高;通信高频化趋势使得电路设计技术壁垒越来越高;片式电感大功率化,小尺寸上跑大电流实不易;上游原材料配方和精密生产工艺,进一步巩固了电感企业壁垒。
竞争格局上:公司将超越日本厂商,成为国内首个全球元器件龙头
与其他电子公司不同,公司是国内唯一超越台湾直面日本竞争的厂商;公司产品水平已经位居全球一流,并得到全球顶级芯片厂商认证;继半导体、面板之后,日本厂商下一步将让出电感全球龙头宝座;相对日本竞争对手,公司具备消费电子行业所要求的快速响应、柔性供货能力。
具体业务上:智能手机、平板电脑及LED接力未来三年高成长;
国内智能手机2013年出货量将增长80%、核战升级驱动今年增长;平板电脑产业链明后两年转移至国内,成就下一波成长;LED开启电感照明应用市场,空间更为巨大;
风险提示
日本竞争对手大幅降价;
维持“推荐”评级,合理价位19.72~20.3元
我们预计公司2013/2014/2015年营收分别为10.53/14.95/20.93亿元,同比增长41%/42%/40%;净利润分别为1.81/2.87/4.46亿元,同比增长48%/58%/55%;EPS分别为0.58/0.92/1.42元。鉴于公司具备长期投资价值,给予13年35倍PE,合理价位:19.72~20.3,维持“推荐”评级。国信证券
国星光电(002449):行业地位强势,增长动力充足
作为国内LED封装的龙头企业,公司在产业链中地位强势,其应收账款周转率快于应付账款周转率,资金效率高出同业较多。目前积极拓展产业链上下游,一方面快速增加上游MOCVD机台数量,另一方面则成立LED灯具的公司,迈出了向下游领域延伸的步伐。长期来看,行业处于增长和洗牌并举的阶段,机遇与挑战并存,大企业依托技术与品质优势,携地方政府支援,将快速提高市占率。
我们预计公司2013、2014年净利润0.89亿元、1.26亿元,YOY分别增长127%、41%,EPS分别为0.21、0.29元,PE37、26倍,考虑到公司产能较快扩展并且行业地位强势,给予“买入”的投资建议。
进军上游扩张晶片产能,为持续增长添加动力。公司募投专案20台MOCVD一期专案已全部到位,晶片有望在10月开始量产,此外,公司近期非公开增发6.2亿元,用于晶片产能的扩展,将再增加20台MOCVD设备,可望在2014、2015年持续贡献业绩。
逐步拓展下游。公司先后在北京、湖南、山东、安徽开设LED照明产品运营中心,并召开照明产品推广会。预计2013年下半年,公司还将至少建立五家LED照明运营中心,增加下游管道的掌控力。公司规划是在全国多数一二线城市建设照明运营中心,助力其照明产品的出货。
研发管理优势明显,地方政府助力,随着LED晶片、封装行业产能的扩张,我们认为封装企业向上游拓展是大势所趋,但其关键在于能否掌握上游技术,是否可以保持良率并控制成本。我们认为公司在这方面是具备优势的,一方面科研团队规模较大,研发持续稳定投入,另一方面,佛山地方政府对于公司产能的扩张也积极支援,MOCVD设备补贴1000万元/台,总计50台,也进一步提升了公司的竞争力。
财务结构良好,发展动能充足。公司6月末在手资金占总资产41%要远高于A股LED企业平均14.2%的水准,并且资产负债率29.8%也要明显低于43.2%的均值。另外从应收、应付账款周转率等资料也均大幅好于行业整体。对比行业的其他龙头企业,我们认为公司资金充裕、资产负债率低,上下游的掌控能力更强,未来有机会通过并购或者自建管道,进一步增强产业链中的竞争能力。
盈利预计:展望未来,LED行业兼并、整合的趋势仍然将延续,并且受产能快速增长影响,景气大幅提升的概率较小,但我们亦不过分悲观,行业需求特别是照明需求的启动已箭在弦上,龙头企业依托资金、品质、产业链一体化优势将迅速提高市占率,规模增长将缓解产品价格下降的压力。我们预计公司2013、2014年净利润0.89亿元、1.26亿元,YOY分别增长127%、41%,EPS分别为0.21、0.29元,PE37、26倍,考虑到公司产能较快扩展并且行业地位强势,给予“买入”的投资建议。群益证券
森马服饰(002563):基本面持续好转,估值水平提升
投资要点
基本面持续好转,存货水平进入健康水平
经历了一年多的清库存,公司存货水平已经进入一个较健康的水平,现有存货以待发的产品为主。产品品质改善、供应链提速,下半年直营店销售增速超过10%,同时,加盟商销售信心持续增强,14年春品订货会上,休闲与童装订货金额双双实现正增长。
强化供应链整合,积极备战电商业务
供应链正发生逆转(产能向大厂集中、海外品牌与国内品牌抢夺供应厂),因此公司大力强化供应商关系,既能应对UNIQLO等的抢单,又能形成对电商品牌的优势(持续的大额订单),同时更能保证自己产品的快速上货。
重视电商业务的发展,当前以去存为主,都能有30%的毛利。童装电商将于13年冬在电商销售新品,14年销售线上专供品,休闲服电商也积累了180万客户,积极推进业务。
对标百丽和依恋,公司将坚定发展多品牌战略
通过并购GXG,代理海外品牌或设立合资品牌(国外中高档童装、男装、女装),自营女装等手段,公司旗下品牌已经将近10个。我们认为在经济低迷提供了并购的良机,13年百丽也并购若干鞋类和服装品牌。森马过去一直扮演着追随者的角色,但自13年起,通过横向并购,公司在战略发展上已经领先于其它竞争对手。并购GXG的影响已经慢慢消化,虽然新品牌短期内难以贡献利润,但是中长期内会给公司业绩提供多个动力。因此,我们认为多品牌矩阵的模式有利公司估值的提升。
基本面持续向好,估值不断提升,看好公司的中长期发展
公司存货问题基本上得到解决、费用管控成效显著、14年订货会增速为正,这确定了业绩V形反转的趋势。在不考虑GXG业务并表的情况下,我们预测13年公司EPS为1.32元,同比增长16.1%。同时,公司涉及民营银行概念,也有助于估值的回升。13年估值是19.4倍,维持评级“买入”。浙商证券
神州泰岳(300002):增资腾讯合作伙伴,增大移动互联网想象空间
事件
公司公告增资中清龙图26日晚,公司公告拟以自有资金2亿元对北京中清龙图网络技术有限公司进行增资,占其增资后注册资本的20%。
简评
中清龙图是腾讯重要的游戏开发合作商
中清龙图成立于2008年,主营业务是网页游戏和手机游戏的开发和发行,核心团队来自清华大学。游戏产品线目前已较为充足,目前已开发了《武林帝国》、《QQ九仙》、《天龙决》、《神枪手》等近三十款游戏产品,其中《QQ九仙》在腾讯平台上线超过2年,2012年累计充值1.8亿元,位列当年全国网页游戏充值金额第十位。
公司加强在移动互联网端储备,想象空间打开
公司此次增资腾讯游戏合作伙伴中清龙图,是公司在移动互联网布局的进一步深化,未来几年我国游戏市场(尤其是手游市场)将保持快速发展,具有实力的游戏开发商,代理商和平台商将极大收益。公司通过收购壳木软件在手机游戏开发领域走在市场前列,通过增资中清龙图加强开发能力的同时还取得了游戏代理资源,最重要的是获得了腾讯的合作资源,极大的增强了公司在移动互联网领域未来的想象空间。
公司平台+开发的移动互联网布局已现雏形
公司目前在海外市场通过与运营商合作推出功能强大的即时通信平台Urapport,该平台不仅可以上线游戏,还可以开展基于移动互联网的多种增值服务,这样可以借助运营商已有渠道和资源开展运营。在独立第三方IM产品的冲击下,世界各地运营商有很强的动力开发自有IM产品,这就给泰岳这样的公司以巨大的市场空间。我们判断泰岳的Urapport很有可能与当地运营商采取合作运营和分成的模式。同时,公司还在与其它国家运营商合建游戏联运平台Ugame,这样一来,公司在游戏领域的布局将有很大发挥空间。
盈利预测与投资建议
公司近年来加快布局移动互联网,依托飞信积累的技术和管理经验,不断在海外寻找机会,首先推出Urapport平台抢占海外IM市场,同时积极收购变现最快的游戏公司,大力拓展各种合作渠道,我们认为公司未来还将有新的运营产品来增加公司竞争力,平台+开发的模式将给公司带来巨大想象空间。我们预计公司13、14年EPS为0.92、1.12元,继续重点推荐,由于公司平台价值的体现导致估值提升,以及下半年估值切换,我们六个月目标价提至42元,维持“买入”。中信建投
华兰生物(002007):血液制品为主要利润增长点
血液制品为主要利润增长点:2013年1H血液制品实现营收4.76亿元(YOY+44%),预计全年整体投浆量将达到500吨左右,同比增长40%-50%,原因为:1、重庆子公司与2012年4Q开始投产,2013年全年有较大贡献;2、成熟浆站预计10%增长;3、新浆站河南长垣县、石柱县将逐步贡献。
疫苗类盈利能力不强:2013年1H疫苗类实现营收0.28亿元(YOY-74%),主要原因为2012年1H确认甲流疫苗收入1.06亿元,今年没有此项收入,由于流感疫苗主要销售在下半年,全年疫苗类营收预估1.7亿,剔除甲流疫苗因素,同比增长20%,由于目前主导疫苗类市场竞争较为激烈,疫苗类盈利能力不强,为盈亏平衡点状态。
进军生物制药领域:公司与控股股东新乡市华兰生物技术有限公司共同投资1亿元成立华兰基因工程有限公司(其中公司投资4,000万元,股权占比40%),致力于基因工程重组及单克隆抗体药物的研发和生产。华兰基因工程有限公司目前已开展修美乐、赫赛汀、美罗华、阿瓦斯汀四个单抗品种的研发,所选品种均为市场规模过10亿的单抗大品种,为加快研发进度,临床前试验和临床试验均外包。除单抗之外,公司还在积极进入重组基因工程领域,相关重组凝血因子产品的引入公司也在合作洽谈中。公司积极布局生物制药这一蓝海市场将有助提升其长期增长空间,但短期内不会有利润贡献。
盈利预测:预计2013/2014年公司实现净利润4.21亿元(YOY+40%)/5.16亿元(YOY+23%),EPS分别为0.73元/0.90元,对应PE分别为38倍/31倍,目前估值合理,维持“持有”的投资建议。目标价29.00元(2014PEX32)。群益证券
金卡股份(300349):天然气发展“点燃”智能燃气表龙头的锦绣前程
天然气行业进入黄金发展期,包括智能燃气表在内的全产业链均有望受益。根据《天然气发展“十二五”规划》,预计2015年我国天然气消费量为2300亿立方米左右,即未来四年仍将15%以上的年复合增速。根据《全国城镇燃气发展“十二五”规划》,到“十二五”期末,城镇燃气中天然气供应规模约1200亿立方米,占供气总量的比例增至67%。天然气供气量相比“十一五”期末增长128%,年复合增速17.89%,略快于全国天然气总消费量15%左右的增速。2010年我国燃气表市场规模在1,440万台,其中智能燃气表562万台;预计到2015年我国燃气表的总需求量可达3,583万台左右,其中智能燃气表1,935万台,占比提升至54%,智能燃气表需求量的年复合增速达到28%。
公司核心竞争力体现在产品线、技术和营销。产品:公司从机械燃气表到智能燃气表、从测量表具到后台管理系统全覆盖的产品线保证其可以从容面对行业未来的各种变革。另外,公司自主开发的后台管理收费系统具备对其他燃气表厂商的排他性,能够有效的提高客户粘性,帮助公司提高燃气表市场份额;技术:截止2012年底公司拥有33项国家专利、37项软件著作权、15项软件产品登记证书。公司的核心技术有FPC传感器取样技术、嵌入式软件编程技术、数据集成采集技术、创新加密技术、安全开阀技术、远程燃气智能控制系统等。营销:公司在维持东北地区、华东地区、西北地区优势的基础上,通过加大人员、资金方面的投入,积极开拓华中地区、华北地区、华南地区及西南地区市场。公司上市前其骨干销售员工均通过间接持股方式持有上市公司的股份,激励充分。公司客户包括国内主要燃气龙头企业,大客户策略有助于公司迅速跟随下游扩张规模,充分享受天然气市场的成长。
首次评级为“增持”。我们预期2013-2015年公司实现每股收益1.30元、1.70元和2.11元,未来三年复合增长率33%,目前对应2013年34倍、2014年26倍PE。我们看好公司作为智能燃气表行业龙头未来有望充分受益于天然气行业发展,以及公司拓展产业链下游形成的协同效应。考虑到公司的行业地位以及未来三年的业绩增速,我们给予公司较行业平均水平略高的估值水平:2014年30倍估值,对应目标价51元,首次给予“增持”评级。申银万国
机器人(300024):入驻自贸区,布局国际化
近期,公司发布与上海金桥(集团)有限公司签订战略合作框架协议的公告及2013年中报,公告称借助上海自贸区的发展契机,在上海建立国际总部,将加速公司集团化、国际化发展进程;公司中报显示2013年中期公司营业收入同比增长11.2%;归属于母公司股东的净利润同比增长15.71%,归属于母公司股东扣除非经常性损益的净利润同比增长39.55%;基本每股收益0.33元;我们对此点评如下:
投资要点
报告期内订单高速增长。报告期内,公司新签合同额约12.05亿,同比增长55%,其中二季度环比增长82.58%,显示公司市场下游需求高景气。由于订单确认定原因,公司2013年上半年实现营业收入同比增长15.71%,低于订单速度增长,但归属于母公司股东扣除非经常性损益的净利润同比增长39.55%。
公司仍将有望受益于我国制造业的智能化改造。伴随着我国经济转型,我国制造业由粗放发展向集约发展转变,从而催生了智能化改造的巨大市场,公司依靠强大股东背景及先发优势,将有望充分分享智能化改造带来的成果。
入驻自贸区将加快公司国际化进程。公司将在上海金桥建立国际总部,这将加速公司集团化、国际化发展进程,进一步完善全国化的战略布局,同时,上海地区人才资源丰富,将有望为公司产、学、研基地提供良好的人才保障,确保公司自主创新能力的可持续发展。
财务与估值
我们小幅调整2014年业绩预测,预计公司2013-2015年每股收益分别为0.99元、1.29元(原为1.37元)、1.58元,根据可比公司平均估值41倍市盈率,基于公司业绩增速较高,给予20%的估值溢价,即给予2013年49倍PE,对应目标价48.51元,维持公司增持评级。东方证券
步步高(002251):3-4线城市购物广场聚客能力强,为公司开辟竞争蓝海
我们于中秋期间考察了开业一年的步步高宜春购物广场,该广场位于城市核心商圈,集合了百货、超市、餐饮、影院、电玩、儿童游乐场及商业街,停车场采用红外电子停车技术。我们认为宜春购物广场较湘潭首店具备了更大比例的娱乐休闲及体验功能,是步步高购物广场异地扩张的成功样本。
中西部3-4线城市核心商圈购物广场或为竞争蓝海
我们看好中西部3-4线城市核心商圈综合购物广场的模式,体现在:1)较低的土地、建设及人工成本,令购物中心固定及可变成本较低;2)3-4线城市相对小的市场规模、竞争对手的相对分散与落后往往令业态领先的进入者具备了较高的竞争门槛,并得以享有较好的竞争环境。
2009年来公司商业综合经营能力持续改善
公司自2009年来持续改善超市、百货、购物广场的综合经营能力,门店提升效果显著。2009年末湘潭购物广场成功打造了3-4线城市核心商圈综合购物广场的样本店;而目前宜春购物中心的成功证明了公司跨省复制的能力。
估值:重申“买入”评级
我们略调整2013/14/15年每股盈利至0.76/0.93/1.16元,此前预测0.88/1.09/1.52元对应当前股本摊薄后分别为0.74/0.90/1.26元,调整幅度为3%/3%/-9%。原目标价17.50元对应当前股本摊薄后为14.50元,由于Beta从0.99下降到0.90,我们相应将WACC从8.7%下调到8.2%。根据瑞银VCAM模型推导出新目标价17.50元,对应2012/13/14年每股盈利市盈率分别为23/19/15倍。瑞银证券
法拉电子(600563):产品结构优化,收入利润同升
深得客户信赖公司为阳光电源2012年度优秀供应商、获2012年度华为供应商合作支持奖、获美的2011年度供应商卓越奖、获荷兰皇家飞利浦2010年度创新成长奖、为格力核心供应商、获艾默生亚太区"goodsupplier"称号。
薄膜电容器应用广泛基于无极性、绝缘阻抗高、频率特性优异和介质损失小等优点,薄膜电容器是一种性能优越的电容器,被大量使用在模拟电路上,应用领域包括电子、家电、通讯、电力、工业控制等多个行业。随着国家在智能电网建设、电气化铁路建设、LED照明和新能源汽车等方面的加大投入,以及消费类电子产品的升级换代,薄膜电容器未来市场空间巨大。
传统领域稳定增长公司与照明、通讯、家电等传统下游的核心供应商均保持着良好的合作关系。照明领域淘汰白炽灯拓展LED、通讯领域大规模开始4G基站建设、家电领域新增需求和更换需求持续增长,众多因素保障了传统领域的市场会保持稳定增长的态势。
新能源用薄膜电容器市场快速增长随着IGBT技术、节能电力拖动技术和逆变技术等在新能源市场的蓬勃发展,风能太阳能变流器、电力机车拖动、混合动力汽车、电动汽车等领域的新能源用薄膜电容器需求量大增。据公司预测数据,全球风能与太阳能新装发电机组所需薄膜电容器市场2012年、2015年和2020年分别为9.52亿、13.6亿和18亿元,两段时间的年均复合增速分别为12.62%和5.77%;全球新能源汽车所需薄膜电容器市场2012年、2015年和2020年分别为8亿、20亿和60亿元,两段时间的年均复合增速分别为35.72%和14.87%,新能源用薄膜电容器市场增速明显高于传统领域。
新能源快速提升公司业务规模和盈利能力公司已将新能源市场作为其战略方向,大力推进新能源产品的市场拓展。公司与比亚迪紧密合作多年,并已实现批量供货,目前也已经开始对德国博世和德国大陆集团进行配套供货,再考虑到风能发电和太阳能发电市场的贡献,2013年新能源市场的收入贡献望达到6000万以上。新能源用薄膜电容器由于其较高的竞争壁垒,毛利率相对传统领域较高,同时公司也快速降低了低端电容器的供应规模,综合使得公司的盈利能力提升较为明显。
扩产项目大幅提升供货能力公司新能源用簿膜电容器扩产项目有望在2013年底完工投产,届时新增新能源用薄膜电容器3亿uF/年的生产能力,新增销售收入2亿元/年,新增利润2629万元/年。
盈利预测和估值公司2013年的计划营收为13亿元,营业成本在8.2亿以内,期间费用在1.8亿元以内。我们认为,在年中经济复苏和新能源产品占比提升的共同影响下,公司2013年的营收和毛利率望明显好于预期。我们预测公司2013-2015年的EPS分别为1.18元、1.45元和1.67元,年均复合增速为15.84%。当前股价对应公司2013-2015预期业绩的PE水平分别为15.78、12.84和11.45倍,估值水平相对业绩增长前景较为偏低,我们给予公司“增持”评级。航天证券