华天科技(002185):半年报偏预测上限,近期回调提供买入机会
收入和净利润高速增长公司上半年实现收入10.8亿元,同比增长72%,实现净利润1亿元,同比增长39%,接近公司预计范围10%-40%的上限。二季度的收入和净利润分别为6.4亿元和6800万元,同比增速分别为70%和41%,毛利率也处于22.5%的较高水平。公司预计前三季度同比增速为20%至50%,我们测算对应三季度单季净利润为3625至7079万元,可能存在增持西钛股权的会计处理影响,实际经营状况好于该预测。
西安和昆山业务高增长拉动业绩西安子公司定位高端封装,依托展讯等国内通讯芯片设计公司,将随客户高增长。公司也宣布对西安子公司增加投资2.3亿元,预计达产年销售收入约2.4亿元,净利润约2,456万元。这为进一步高成长奠定基础。子公司昆山西钛从事晶圆级封装,产品供不应求,在持续扩产中。除了CMOS影像传感器芯片,MEMS、指纹识别等新兴的高成长产品都是晶圆级封装的应用领域。苹果和三星下一代旗舰机型有望加入指纹识别功能,MEMS也在各种消费电子领域应用广泛,都给晶圆级封装带来新的增长点。此外,西钛也在阵列式镜头领域有所布局。
后续将上调盈利预测,近期回调提供买入机会我们暂时维持盈利预测,后续将上调。公司股价从10.22元的阶段性高点已回调20%,我们认为,公司基本面状况好,坚定看好反弹的机会。(光大证券)
潞安环能(601699):业绩略低于预期,现金流良好
潞安环能公布2013年半年报,公司2013H1年收入94.7亿,同比下降6.9%,净利润9.4亿,同比下降48.4%,对应EPS0.41元,略低于市场预期。公司2季度单季度收入50.1亿,同比下降6.8%,环比增长12.1%;净利润3.7亿,同比下降58.1%,环比下降36.0%,对应EPS0.16元。 主要观点
1. 煤价大幅下跌16.6%,导致利润大幅下滑。上半年公司煤炭销量1439万吨,同比2012H1增加95万吨,但公司煤炭均价下跌16.6%至603元,导致公司煤炭业务收入下降10.6%,毛利下降6.6%至38.5%,这也导致公司利润下降48.4%。
2. 2季度成本环比增长过快,导致业绩低于预期。公司2季度收入环比还上升12.1%,但成本上升21.3%,超过收入增速,这也导致公司2季度业绩略低于预期。
3. 期间费用控制较好,成本增长可能来自于整合矿。2季度公司期间费用增长3.6%,小于1季度8.5%的增速。从细项来看,管理费用下降6.0%,相比1季度的增长8.5%明显下降,而管理费用是最能反映公司控成本意愿的项目,因此倒退前面公司生产成本环比上升21.3%可能是因为2季度整合矿产量增长,带来成本增长。
4. 整合矿投产初期并未贡献盈利,期待下半年改善。公司少数股东权益为负的1.7亿,相比2012H1的负0.87亿明显增加,显示整合矿亏损加大。由于公司新投产整合矿煤质为主焦煤和肥煤,按理盈利较好,我们认为亏损加大是投产初期成本较高导致,下半年应该会有所改善。
5. 经营净现金流下降6.8%,远小于利润降幅,经营质量较好。公司2013H1经营净现金流109.6亿元,和营业利润的111.4亿基本相当,同比下降6.8%,降幅小于营业利润50.9%的降幅。显示公司经营质量比较好,而且可能实际业绩降幅并没有那么大。
6. 投资建议:预计公司13、14年EPS0.82、0.96元,对应PE 17倍、14倍,估值较低。我们认为公司具有量有增长、成本控制好的优良质地,依靠整合矿陆续投产近两年成长确定性都比较强,目前估值水平下行业也在改善,维持公司强烈推荐评级。(华创证券)
白云山(600332):制药业务企稳回升,红罐王老吉快速增长
上半年合并收入增长61%、净利润增长37%:2013上半年原白云山A和广州药业完成重大资产重组,公布首份合并财报;新白云山营业收入90.72亿元同比增长61%,净利润9.45亿元同比增长33%,EPS=0.45元(均已合并重述并按最新总股本摊薄)。上半年综合毛利率35.8%,同比提升5.4pp;得益于红罐王老吉预收账款,经营性现金流13.67亿元(折合每股1.06元),保持良好水平;应收账款和存货周转率保持稳定,经营质量较高。
中成药、化学药和医药流通收入企稳回升:上半年加大子公司层面的经营整顿和营销整合,Q1收入略有下滑、Q2起逐步恢复,上半年收入同比持平。分业务看:(1)中成药:上半年收入19.94亿元下滑0.82%;其中,齐星华佗再造丸、明兴清开灵颗粒等产品保持10%以上增长,其他产品相对稳定;中成药毛利率43.2%,同比下滑0.7pp。(2)化学药:上半年收入17.97亿元增长3.38%;其中,原白云山A的头孢克肟系列、注射用头孢硫脒等产品保持10%以上增长,其他化学制剂和原料药相对稳定;化学药毛利率37.5%,同比提升0.6pp。(3)医药流通:上半年贸易收入17.43亿元下滑3.02%;贸易毛利率7.3%,同比提升0.6pp。随着“中药板块营销一体化”、工商信息交流会等营销整合工作深入推进,我们预计下半年医药板块收入增速将逐步提升。
王老吉收入快速增长,费用投入力度较大:上半年公司重点加大红罐王老吉的营销力度,收入取得快速增长。分平台看:(1)王老吉大健康:上半年其他产品收入34.66亿元,我们预计红罐王老吉贡献超过30亿元,环比12下半年增长超过70%(2012H2收入约17亿元);毛利率约44%,环比和同比均有所提升;贡献净利润1.32亿元,净利率约4%略低于预期。(2)王老吉药业:上半年收入14.86亿元增长10%,净利润7477万元、净利率5%,贡献投资收益3586万元,王老吉药业市场投入也较大。目前王老吉凉茶在市场竞争中处于进攻地位,营销和广告费用投入较大,推动了收入高增长但拖累净利率水平。我们预计随着收入规模的上升和消费者品牌认知的强化,12年凉茶费用率将逐步下降,盈利能力有望逐步提升。
上调盈利预测,维持增持评级:我们预计下半年医药板块收入增速逐步回升,王老吉收入继续快速增长、净利率有所回升;根据首份合并财报,我们重新预测2013-2015年EPS=0.82元、1.07元、1.31元(原为0.66元、0.84元、0.99元),同比增长42%、30%、22%(2012年合并广州药业和白云山净利润约7.44亿元,按最新总股本摊薄EPS=0.58元),对应预测市盈率分别为40、31、25倍。未来股价表现将取决于红罐王老吉的销售业绩能否超预期(目前我们预测2013年含税收入70亿),维持“增持”评级。(申银万国)
广汽集团(601238):定价能力大幅提升,量利齐升
1、广汽集团是典型的量价齐升形态。广汽乘用车自主品牌自SUV车型GS5上市后,盈利能力不断提升,单车定价空间不断拉大,推动产品走高质高价的路线,变动成本加成率大幅拉高,同时规模效应开始加速释放,固定成本费用率进入下降通道。集团公司毛利率由2012年上半年的6.4%大幅提升至2013年上半年的11.2%
2、销量和收入双增长,但净利大幅下滑,主要由于广汽菲亚特和广汽三菱的大额投资导致的投资收益比同期下降14%所致。2013年上半年归母净利润12.2亿,同比下降17.7%,主要源于对广汽三菱和广汽菲亚特进行的投资,新厂前三年的亏损所致。
3、日系车销量回暖,销量收入双提升。13年2季度日系车市场份额回到16%,广丰广本恢复迅速,乘用车销量逆转增长,收入大幅上升,同比增48%。
4、各项费用率稳中有降,体现较强的费用管控能力。13年总体费用率较去年同期下降3.2个百分点,其中,管理费用下降明显。
5、产品密集布防SUV及中型车市场,广汽本田、广汽三菱、广汽自主、广汽菲亚特(即克莱斯勒)都将在未来三年推出主力SUV产品。凌派、致炫开启广本广丰产品扩张之路;广汽三菱、菲亚特布局更加丰富的SUV产品线;丰田的新能源技术国产化引领集团中长期发展方向。
6、投资建议:维持“强烈推荐”评级,提高13年业绩预测至0.40元(前值0.31元)。广汽自主品牌将是国企中最先盈利的公司,估值将大幅提升,公司未来三年处于SUV产品密集投放期,公司量利齐升。预计公司13/14/15年EPS为0.4\0.59\0.88元,对应目前PE为20/14/9倍。(华创证券)
丽珠集团(000513):高端专科药企,长期成长逻辑不变
2013H1扣非后净利润+14%,符合预期。2013H1收入21.6亿元(+15%),扣非后净利润2.5亿元(+14%)符合预期。由于高端制剂占比提升,毛利率和销售费用率分别提高2.31pp和2.40pp;由于单抗疫苗研发投入+46%以及Q2计提B转H一次性费用,管理费用率提高0.39pp。由于采购原材料支付的现金及支付员工薪酬增加,经营性现金流-45%(预计下半年有所改善)。我们判断随着辅助生殖整治风波的结束以及招标的推进,下半年业绩将加速增长。
预计辅助生殖下半年恢复,三大新品种翻倍增长。1)由于卫计委13Q2整治违法违规辅助生殖活动,公司生殖类产品4-5月受影响较大。随着该风波的结束,我们根据终端调研判断公司生殖类产品6月起开始恢复性增长,预计促卵泡激素6月+33%,促性腺激素6月+39%,预计全年辅助生殖类产品+30%以上。2)亮丙瑞林、鼠神经生长因子、艾普拉唑预计2013H1仍保持100%的高速增长,预计2013全年翻倍增长分别达1.4亿元、8000万元、6000万元。我们认为促卵泡激素、亮丙瑞林、鼠神经生长因子、艾普拉唑四大潜力品种均有望成长至5-10亿量级。
公司已转型为高端专科药企。独家品种参芪扶正注射液、高端生物药促卵泡激素、亮丙瑞林、鼠神经生长因子、1.1类新药艾普拉唑、诊断试剂等毛利贡献比预计2013年已达60%。则估值中枢上升至30-40倍。(国泰君安)
中工国际(002050):市场开拓效应展现,转型升级继续推进
国内经济下滑背景下对外工程承包备受支持;三相联动战略逐步迎来收获期。公司上半年营业收入38.5亿元,同比减少12%(若剔除大宗商品贸易影响,则同比增长23.8%);归属上市公司股东净利润3.45亿,同增28.6%。主因公司委内瑞拉农业综合发展项目群等项目进展顺利。我们预计公司13/14年EPS1.32、1.73元,维持增持评级,维持目标价35元。
国内经济显疲态,对外承包备受支持。经济增长长期调结构过程,我国以421专项计划为例的高端设备及劳务出口金融支持有望成为常态化。2013年上半年我国对外承包营业额578亿美元同增15%;新签合同额767亿美元同增15%。历史来看对外工程往往对国内经济下滑形成良好支持。以进出口银行和中信保等搭建金融支撑,中工国际具备信誉优势。
三相联动恰逢其时,转型升级取得进展,逐步迎来收获期。发挥工程承包、投资和贸易协同效应形成三相联动;13年新进入石化、采矿领域,业务范围搭建“5+2”,覆盖专业工程提升盈利能力。老挝万象滨河开发项目进展顺利,确定了一期总体开发方案和开发计划;普康在国际经济下滑背景下矿业工程业务量略降,下半年有望好转。上半年新签合同10.2亿美元,同增100%;新生效合同6亿美元;在手71.1亿美元达历史新高。
公司仍处快速成长阶段,现金流控制优秀。上半年经营活动产生现金流净额9.9亿元,同增66%,主因上年同期项目集中生效支付工程款较多。预计2013年1-9月归属于上市公司股东的净利润同比增长10-40%。(国泰君安)
国电电力(600795):煤价下降推升业绩,资产注入值得期待
净利润同比增长146.33%。2013年上半年,公司实现营业收入284.07亿元,同比增长6.39%,归属于上市公司股东净利润达到29.59亿元,同比增长146.33%,扣非后净利润同比增长195.2%,实现每股收益0.172元。煤价下跌和装机增长构成推升公司业绩的主要动力。
煤价下降增厚公司业绩。公司积极通过科学购煤、储煤、配煤掺烧,完成入炉综合标煤单价555.44元/吨,同比下降125.08元/吨,推升公司电力行业毛利率9个百分点至29.55%。近期港口动力煤价仍在持续下降中,保守估计公司全年煤价同比下降14%左右,超出我们此前的预期。
财务压力缓解。公司上半年财务费用28.64亿元,同比下降9.53%,费用率10.08%,同比下降1.8个百分点,资产负债率下降至75%。财务费用减少的原因主要包括贷款利率下降、定向增发部分资金偿还债务以及积极发行超短期融资券改善公司负债结构等。
基建与收购并重。截止2013年6月末,公司发电装机容量达到3652.92万千瓦,比2012年末增加215.08万千瓦,使得公司在利用小时下滑的情况下发电量同比增长6.09%。上半年公司新核准电源项目158.65万千瓦,取得路条223.35万千瓦,未来三年大渡河水电项目和多个热电项目即将进入集中投产期。此外,国电集团拟将其持有的国电安徽电力有限公司100%股权转让给公司,目前正在进行资产审计与评估。国电安徽电力有限公司主要资产为蚌埠铜陵、宿州三家火电企业,装机容量共计323.5万千瓦,另有少量水电、风电资产。截止2012年底,国电集团发电装机容量突破1.2亿千瓦,后续注入值得期待。
评级:买入。公司煤价下降幅度超出预期,不考虑国电安徽资产注入,上调公司2013~2015年EPS至0.40元、0.42元、0.44元,2013年动态PE仅为5.91倍,估值属于行业内偏低水平,安全边际较高。公司资产布局均衡且后续资产注入值得期待,维持“买入”评级,合理价格区间为2.8~3.2元。(华泰证券)
康得新(002450):收购汽车窗膜品牌,市场准备先行一步
公告收购窗膜品牌及渠道运营商。公司出资1383万元收购侯永强所有的“北极光”商标等相关知识产权;并以1020万元收购侯永强、熊巍直接持有的广州康润窗膜有限公司51%股权。“北极光”是中国太阳膜行业民族品牌的创始品牌和知名品牌,诞生于1998年,致力于打造“中国太阳膜行业民族第一品牌”;广州康润主要从事太阳膜的研发、销售和服务。
公司进入汽车窗膜领域,开辟新的业务蓝海。汽车保有量持续增长,以及车主节能防爆要求提升,带动车窗膜需求增加。2012年底,中国汽车保有量已达1.2亿辆,而美国汽车保有量为2.4亿辆左右,国内汽车需求提升空间巨大。随着消费能力的提升和消费理念的升级,车主加强对车窗隔热防紫外线等性能的追求,将带动窗膜消费提升。据测算,国内汽车窗膜年需求量达1亿平方米。据国家发改委中国设备协会汽车用品及改装技术中心统计,2012年中国汽车用品市场销量为5660亿元,增长31%;按车窗膜占比7%测算,市场规模为396亿元;该机构预测, 2015年中国汽车用品市场规模将达到9500亿元,按窗膜占比5%~7%测算,市场空间将为475亿元~665亿元。
收购窗膜品牌,公司将快速切入终端市场。窗膜作为消费类产品,品牌和渠道显得尤为重要。目前,北极光已发展27家品牌总代理商,发展下线品牌加盟商800多家,国内合作的OEM商20多家,合作的4S汽车销售商达600多家。公司计划下半年将窗膜推向市场,借助北极光优势品牌和已有的渠道,优势互补,将对窗膜销售产生积极影响。
维持“强烈推荐-A”投资评级。公司进入车窗膜市场,且切入中高端车窗膜领域。若未来公司车窗膜市场占比达10%以上,收入将贡献40亿元以上。预计2013-2015年EPS分别为0.85元、1.26元、1.61元,目前股价相应于2014年PE为20.7倍,给予25-30倍PE,目标价31.50-37.80元。(招商证券)
青岛啤酒(600600):中报业绩超于预期
受天气拖累,二季度销量增速略有放缓,但全年销售会好于去年。2013年上半年公司实现啤酒销量458万千升,同比增长9.62%,主品牌青岛啤酒销量240万千升,同比增长9%,其中高端纯生、易拉罐等产品销量达83万千升,同比增长19%。经测算,13年Q2实现啤酒销量275.1万千升,同比增长8.3%(Q1同比11.7%),主品牌青岛啤酒销量135.4万千升,同比增长8.3%(Q1同比10.4%),其中高端产品销量45.5万千升,同比增长17.9%(Q1同比20.6%)。由于遇到春季气温偏低以及全国范围雨水较多等市场不利因素的影响,二季度公司啤酒销量增速有所放缓。随着今年夏季高温地区增多,持续时间变长,预计下半年公司啤酒销量将大幅增加,全年销售情况会好于去年。
全年毛利率有望小幅提升。过去两年由于大麦、人工成本大幅上涨,导致毛利率持续下降,但今年大麦等原材料成本压力有所减缓,今年7-8月大麦均价较上半年均价已有所回落,预计下半年大麦均价继续下降,包装物易拉罐的成本也有所下降,人工成本随着基数的升高,其涨幅将有所减速。同时,公司不断升级产品结构,我们认为今年毛利率稳中略有上升。
上半年整体盈利能力保持稳定。上半年由于公司产品结构进一步优化和提升,加之制造成本同比有一定幅度的将,使得公司毛利率同比去年提高1.27个百分点至41.92%。期间费用率24.06%,同比提升2.1个百分点;其中销售费用率20.67%,提高2.3个百分点;管理费用率4.03%,微降0.2个百分点;财务费用率-0.64%,与去年同期基本持平。扣非ROE8.07%,同比微升0.02个百分点。总体来说,上半年公司整体盈利能力保持稳定。
盈利预测与投资建议。我们预计青岛啤酒2013-2015年实现归属于上市公司净利润20.4亿元、24.9亿元、30.1亿元,同比增长15.99%、22.23%、20.75%;对应EPS为1.51元、1.85元、2.23元。维持“推荐”评级。(东莞证券)
长安汽车(000625):业绩符合预期,看好未来成长性
产品销量创历史新高,多项关键数据领跑行业,业绩增长符合预期。本期业绩公布业绩增速接近业绩预报上轨(121%-138%),符合市场预期,显示出公司强劲的成长性。报告期内,公司及下属合营企业、联营企业累计完成整车销售105.5万辆,半年销量首次突破百万大关,同比增长18.3%,高于行业平均5.5个百分点。其中自主品牌轿车产销19.2万辆,同比增长81%,高于行业68.2个百分点,增速居自主品牌第一;长安福特产销汽车28.9万辆,同比增长63.3%,位居合资品牌增速第一。公司取得了约9.78%的国内市场份额,比上年提升了0.68个百分点,销量继续居于国内汽车业前4位。
长安福特为公司业绩大增做出重要贡献。报告期内,公司合营企业长安福特产销大幅增加,12年新上市车型新福克斯、翼虎、翼博获得市场热烈反应,同时也提升了公司产品结构。2013年1-6月,长安福特实现净利润31.68亿元,同比大幅增长189.83%,公司上半年从长安福特获得投资收益18.05亿元,同比增长146.3%。
期间费用涨幅较大。报告期内,期间费用经历了较大涨幅,其中销售费用同比上涨28.69%,主要系运费、三包费、物流管理费同比增加所致;管理费用同比增加。33.93,主要系开发支出费用化及职工薪酬、折扣与摊销同比增加所致;而财务费用同比大涨700.92%,主要系公司债券所计利息同比增加所致。
主营业务毛利率小幅上升,产品结构升级初见成效。报告期内,公司汽车制造业务整体毛利率达到16.43%,较上年同期提高0.9个百分点。分产品看,整车产品毛利率达到16.41%,较去年同期提高了0.88个百分点,其中轿车、微车分别提高了0.96个百分点以及2.11个百分点;外协加工毛利率提升幅度较大,较去年同期提升了19.4个百分点,然而这块业务营收占比在主营业务中小于1%,因此对毛利率的拉动作用有限。我们认为几款新车型的投放市场对毛利率上升起到了积极作用,尤其是SUV产品的投放进一步完善了公司产品线,有效的提升了公司产品结构。
8月新车型密集发布,备战金九银十行情,看好公司未来成长性。公司8月份新车型密集发布,包括新蒙迪欧、马自达CX-5,以及自主品牌车型致尚XT,在目前市场同级别车里具有优异的性价比表现,市场关注度极高。其中马自达CX-5属于紧凑SUV车型,在动力、空间、油耗、配置方面具有较强竞争力,其入门四驱车型定价更是创同级别合资SUV车型新低,具有产品结构升级的题材,有望复制福特翼虎销售方面的成功表现。9月份将进入产品销售旺季,经历了新车上市和现有产品产能爬坡,我们持续看好长安汽车下半年业绩表现。
维持“推荐”评级。我们预计2013-2014年每股收益分别为0.76元和1.00元,对应PE分别为13.31倍和10.15倍。维持推荐评级。(东莞证券)