伊利股份(600887):又一个40%空间
上半年净利润同比增长128.2%,除去股权激励对应的税收抵扣外,业绩仍略超预期。上半年实现销售收入240.21亿元,营业利润13.13亿元,净利润17.38亿元,同比分别增长13.4%、97.0%、128.2%,EPS0.95元,其中Q2三者增速为12.6%,274.6%,256.6%。2季度管理层股权激励行权,按照税总关于居民企业实行股权激励计划有关企业所得税处理问题公告,管理层所获得的激励(行权日股价与行权价差额)作为公司员工薪资列入税前可抵扣额,按照公司16%左右的所得税率,上半年所对应可抵扣额4.91亿元(按此,7月初行权还可新增近6千万税收抵扣)。剔除该因素后,上半年营业利润和净利润增速分别为97%和63.7%,仍然略超我们及市场预期。
毛利率上升而费用率下降,验证我们的判断。上半年毛利率30.9%,同比提高0.9个百分点,营业费用率提高0.3个百分点而管理费率降1.5个百分点,财务费用转负,剔除税收抵扣后净利率5.2%,同比提高1.6个百分点;其中二季度原奶大涨而毛利率仅降0.2个百分点,远不及费用降幅,Q2净利率已达6.2%,验证了我们之前原奶上涨并不足惧的独立观点。随8月份伊利液奶全线涨价,及奶粉业务增速的提高和比重提升,全年毛利率同比略提升和费用率下降已成定局,我们预计全年扣除税收抵扣后的净利率将达5.5%,对应EPS1.29元。
潜力将继续充分释放。1)液奶:稳健增长,持续升级。预计收入继续稳定增长,全年增速约17%,主要来自需求增加和提价因素,产品继续升级,金典保持上半年60%以上增速,儿童奶保持20%以上增速,高端产品比重有望达36%。不过一味涨价不是长久之计,降低成本才是关键,伊利与DFA的合作将开辟一条高效奶业的道路。2)奶粉:明年的伊利就是今年的贝因美。产品将继续升级,金领冠占婴幼儿粉比重从往年30%上升到45%,占整体比重已从25%左右上升到35%,未来继续提高;重金投入的新西兰工厂来年底投产,有望推出高端产品。
过去1年伊利要消化汞超标事件影响,营销低调,团队调整,目前公司正多方招揽分渠道运作的团队,制作新的营销广告。在来年杂牌贴牌全面退出,外资品牌洗牌集中的环境下,伊利明年的奶粉业务将有望重现今年贝因美的扩张速度。
重申伊利是我们的首选推荐,又一个40%空间打开:自推荐伊利以来,我们提出过2个40%空间,以中报为契机,我们提示未来半年股价将再次打开40%空间。上调2013-2015年EPS1.56、1.74、2.16元,增速85.5%(主业增54.0%),11.8%(主业增34.4%),23.9%,目标价上调至49元(对应1000亿市值,2014年PE28.1X),重申“强烈推荐-A”评级。风险提示:竞争加剧致销售低于预期。(招商证券)
新华医疗(600587):业绩保持高增长
发展趋势
业绩保持高增长,业务结构转型提升整体毛利率:2012年公司三大块业务医疗器械、环保设备和药品、器械经营分别实现收入15.24亿元、1,280万元和3.63亿元,分别同比增长44.28%、下滑1.17%和49.68%。长春博迅的并表大幅提升上半年利润增速,医用耗材的高毛利提升医疗器械业务毛利率3.27个百分点。医疗服务和耗材业务是公司业务发展重点,未来整体毛利率有望持续提升。
制药装备产品线扩张提供新增长点:2013年是新版GMP注射剂生产线认证的大限。2014年公司制药装备业务可能会受到订单下滑的影响,对此公司做了积极应对:1、新增冻干机业务,预计2013年冻干机业务订单有望超过1个亿;2、增加了固液双腔袋、干热灭菌器和医疗清洗器业务,实现产品线的升级;3、并购远跃药机,进入中药装备领域,进一步扩充制药装备产品线。
大力发展医疗服务相关业务:目前公司医疗服务相关业务主要分为两大块:医院业务和医用设备耗材业务。在医院业务方面,公司于2012年并购3家医院,有望逐步改制实现并表,未来公司将针对成规模的民营专科医院继续进行并购,扩充医院产业链;在医用设备耗材业务方面,公司针对传统医用灭菌业务进行产品线升级,发展低温灭菌设备和灭菌耗材等产品线,同时公司通过上海泰美和北京威泰科对高值耗材销售渠道进行布局,未来将大力发展医用耗材业务,实现产品结构的转型。
盈利预测调整
我们维持原有盈利预测,预计2013和2014年EPS分别为1.40元和1.97元,同比增长分别为49%和41%,对应2013年P/E分别为35倍和25倍。
估值与建议
我们维持2013/2014EPS1.40元和1.97元的盈利预测。基于医疗器械平台和医疗服务双平台的不断丰富和业绩的持续高速增长,我们维持“推荐”评级。(中金公司)
美邦服饰(002269):利润表继续下滑,资产负债表继续收缩
公司将2013年确定为调整年。在公司关闭了部分亏损门店、经营规模有所收缩的情况下,公司2013年上半年营业收入同比下降了18.74%,其中2013Q1、2013Q2营业收入同比分别下降15.72%及22.81%。截至报告期末,公司2013春季产品动销率83%,2013夏季产品动销率73%。
分渠道来看,2013年上半年,公司直营渠道及加盟渠道贡献营业收入同比分别下降了13.88%及23.74%,直营渠道销售状况略好于加盟渠道。从毛利率来看,2013年上半年公司直营渠道毛利率同比明显回升(+4.2%),而加盟渠道毛利率有所下降(-3.65%)。据公司中报解释,公司在2013年上半年适当降低了加盟商的提货折扣,从而使得加盟渠道毛利率有所下降。
分区域来看,2013年上半年,除了西区营业收入同比增长7.19%外,公司其余区域营业收入同比均有所下降,其中公司的传统强势区域-东区降幅最大(-23.94%)。
销售费用率明显上升,管理人员薪酬明显下降
同2012年上半年相比,公司2013年上半年销售费用率增加了4.62%,主要因为销售费用降幅低于营业收入降幅。值得注意的是,公司销售费用中直营渠道相关费用金额(租金、人工成本、促销费等)均稳中有升,显示公司在整体调整的背景下,对直营渠道的投入仍然继续增加。
同2012年上半年相比,公司2013年上半年管理费用有所下降,其中管理人员的工资及福利支出降幅最为明显。
存货余额环比继续减少,经营性现金流为负
报告期末公司的资产负债表整体稳健,各项偿债能力指标环比有所改善。值得注意的是:1)公司存货余额环比继续减少,同时公司存货跌价准备的计提比例略有提高。2)报告期内公司向供应商支付了2013春夏装的货款,使得应付账款和经营现金流均明显减少。
盈利预测及投资建议
我们维持对公司的盈利预测,预计2013年至2015年公司EPS分别为0.56元、0.64元、0.71元,当前股价对应市盈率分别为16.8X,14.8X,13.1X。我们维持对公司“增持”的评级。(兴业证券)
爱康科技(002610):延续复苏势头,率先试水分布式
我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.05元、0.31元和0.59元,对应PE分别为132.4倍、20.7倍和10.9倍。我们认为光伏行业已经反转,公司业绩有望大幅提升,维持公司“推荐”的投资评级。
要点:
中报业绩略低于预期:公司2013年半年度实现营业收入6.99亿元,同比增长22.58%;归属上市公司股东净利润453万元,同比增长112.46%;EPS为0.02元。公司在一季报中曾预计上半年净利润为500-1000元左右,公司中报业绩稍稍低于区间下限,略低于我们和市场的预期。公司还预计前三季度净利润为600-1200万元。
公司公告投资建设5.47MW屋顶电站:公司拟由全资孙公司苏州中康投资约1810.2万元在张家港经济开发区光伏产业园内的苏州爱康金属和苏州盛康厂房建筑屋顶建设2.23MW屋顶电站;拟由控股公司爱康万事兴投资约2601.1万元在江阴市万事兴汽车部件制造有限公司和江阴万事兴特种金属制品有限公司既有工业厂房建筑屋顶建设3.24MW屋顶电站。
支架业务高增长,盈利能力持续提升:2013年上半年,公司的边框业务基本稳定,EVA胶膜收入略有下滑;支架收入同比大增188.22%,且毛利率同比提高了5.43个百分点;光伏电站实现电费收入(电网支付部分)655万元,结合上网电价补贴,实际的发电收入约2000万元,实际毛利率为50%左右。公司二季度的毛利率为9.67%,环比一季度的9.02%持续提升,自去年底以来,企业盈利改善的趋势继续得到确认并延续。
费用控制成效延续,收益质量有所下降:公司推进系统优化和管理升级工作,降本节支一季度初显成效,二季度成效延续,上半年期间费用率较去年下降明显。公司二季度末的应收账款有所增加,存货基本稳定;二季度的经营活动现金流为净流出1.99亿元,出现较大幅度的下滑。
推进开发地面电站,率先试水分布式:公司继续推进开发地面电站,上半年已实现青海蓓翔三期20MW、新疆爱康一期20MW光伏电站项目的并网发电,累计完成光伏并网发电项目65MW,而新疆爱康二期20MW已获路条。同时,公司率先试水分布式,此次投资建设的两处合计5.47MW屋顶电站,有利于公司探索分布式盈利模式并抢占分布式市场资源,同时也具有良好的示范效应。(长城证券)
江西水泥(000789):成本下降可以持续,产业链延伸初见成效
上半年单位水泥生产成本同比下降40元/吨(下降20%)171元/吨,这是业绩同比大幅增长的主要原因。我们估算,其中受益于考核机制改革,单位电耗和煤耗下降、熟料发电量提升贡献约12元,煤炭价格下跌贡献约28元,我们认为,成本端的下降是可以持续的。公司的三大费用率也都有一定的下降。
混凝土业务开始发力,对收入贡献占比提高至17%
公司延续之前的产业链纵向一体化的发展战略,混凝土的收入同比大幅提高114%,混凝土业务对于公司收入的贡献由2012年的11%提高至17%。从毛利率来看,混凝土业务的毛利率比水泥业务高约3个百分点。
估值:维持目标价和“买入”评级
我们维持之前的盈利预测不变,基于瑞银VCAM 现金流贴现绝对估值模型得出,给予公司16.00元目标价,其中WACC为9.4%,重申“买入”评级不变。从估值水平来看,我们认为,目前公司的股价并没有充分反映公司成本的可持续下降以及混凝土业务的高速增长。(瑞银证券)
闰土股份(002440):业绩符合预期,看好染料继续提价
业绩基本符合预期,染料行业供需格局向好。我们在此前中报前瞻中提示公司中期EPS约为0.65元,现中报0.67元的业绩基本符合我们预期。公司二季度毛利率和净利率分别环比提升5.4、2.0个百分点至31.8%和14%。染料行业在专利和环保双重压力下供需格局明显改善,分散染料价格从年初的1.7万元上涨至目前3万元/吨,活性染料也由2.3万元上涨至目前的3万元/吨。
公司染料产品盈利弹性较大,景气上行时最为受益。公司染料年总产能在15万吨以上,其中分散染料产能为11万吨,活性染料产能为3万吨。据我们测算,分散染料吨价格每上涨1000元将增加公司年化EPS为0.18元;活性染料价格每上涨1000元将增加公司年化EPS为0.05元。
7月后染料价格上涨幅度和频率快于上半年,看好三四季度盈利。7月份后分散染料两次提价共计6000元,活性一次提价5000元,我们预计目前分散染料毛利率40%以上、活性染料毛利率在20%以上。7月后价格上涨幅度和频率较上半年大幅提升,且环保因素将持续发酵,供需矛盾使得未来价格仍有上涨空间,我们认为三四季度业绩将持续改善。
我们继续看好染料行业后期景气,建议投资者继续买入。我们上调公司盈利预测,现预计公司13-15年EPS分别为1.95、3.39和3.94元,对应目前PE为17倍,建议投资者买入,目标价40元。(宏源证券)