人福医药(600079):较快增长符合预期
宜昌人福收入增长24%(其中麻醉药增长28%),净利润在较高基数上增长20%,考虑到12年下半年宜昌人福净利润同比仅增长13%,净利润基数较低(研发费用计提较多+承担人福普克“片剂和硬胶囊制剂出口生产基地”建设影响),预计13年下半年净利润增速有望提升。2012年底获批的盐酸氢吗啡酮是公司向“术外镇痛”领域拓展的首个重要产品,是潜在大品种。血液制品通过调整产品结构、提高产品收率等措施,继续高增长:收入0.83亿元增长105%,净利润0.39亿元增长284%,远超预期。
母公司费用增速放缓,定增完成后财务费用压力将缓解
13H1母公司三项费用合计0.77亿元增长26%,较12年增速61%显著放缓。其中管理费用0.31亿元增长5%,财务费用0.47亿元增长44%,已无销售费用。预计随着未来定增完成后,募资约10亿元,公司财务费用压力将缓解。
医药业务持续高成长,维持中长线“推荐”评级考虑
2013年内增发完成,但不考虑未来资产收购或者资产转让贡献业绩,维持13-15EPS0.85/1.15/1.53预测,其中医药业务13-15EPS1.12/1.45/1.83。13年EPS分解如下:医药主要1.12元、投资收益0.02元、母公司费用和其他子公司等-0.29元。公司2013年表观业绩增速因2012年地产剥离而面临一定压力,但同时业务模块和业绩体现更加清晰,医药业务整体保持较高增长且在研和报批产品储备丰富,维持中长线“推荐”评级。(国信证券)
浙报传媒(600633):业绩略超预期,传统媒体转型新媒体的龙头
业绩略超预期,边锋浩方整合所致。公司上半年实现营业收入同比增长41%,净利润同比增长55%,同时公告前三季度同比增长75%以上,业绩略超预期。我们分析业绩高速增长的原因,除了由于边锋浩方5月和6月并表,上年同期基数较低外,另外不可忽视的是边锋和浩方5月和6月贡献的利润总和为6203万,由于行业中下半年的游戏业务收入普遍好于上半年,所以大概推算下来,全年边锋和浩方的业绩我们预计在3个亿以上,大幅超出之前承诺的2.53亿,显示浙报整合边锋和浩方的效果非常理想,而之所以边锋和浩方业绩大幅超预期,除了边锋平台的ARPU值提升外,三国杀的线上线下以及移动端的推广也做出了不小的贡献。另外,公司也跟华奥星空合作联合承办全国电子竞技大赛,从而推动上海浩方向电子竞技比赛平台转型,我们预计未来竞技比赛的广告商赞助和线下推广有望在明年贡献收入。主营业务中,报刊发行业务和印刷业务仍然同比略微下滑,但广告业务同比增长31%,主要是由于营改增和房地产广告主恢复投放所导致。
入股华奥星空和控股浙江法制报,多元化布局不断加快。公司公告增资入股华奥星空36%股权,主要还是未来希望通过与华奥星空的合作,不断的在网媒业务,电子竞技业务以及体育视频业务上寻求合作,从而拓展新的收入来源。
维持“强烈推荐-A”投资评级:我们预计公司未来三年的业绩分别是0.90元,1.26元和1.57元,对应2014年的估值只有28倍,处于游戏板块和新媒体板块估值中的最低端,我们看好浙报传媒管理层的资源整合能力以及强大的执行力,以及管理层坚定向新媒体转变的决心,以及公司在游戏,营销,移动互联网,影视等业务上的全面布局,公司有望成为传统媒体转为新媒体的标杆,维持“强烈推荐-A”投资评级,6到12个月的目标价为45元-50元。(招商证券)
科伦药业(002422):“三发驱动”发展战略推动盈利模式升级
收入平稳增长,业绩符合预期。2013年上半年公司实现收入31.8亿,增长14.6%,净利润5.3亿,增长15.7%,扣非后净利润5.0亿,EPS1.11元,基本符合预期!第二季度实现收入17.2亿,增长11.7%,净利润3.3亿,增长12.1%,扣非后净利润3.1亿,增长11.8%,EPS0.68元。公司预测1-9月净利润增长0%~30%。
输液毛利率提升幅度较大,非输液收入增长42.5%。分产品线看:大容量注射液实现收入26.7亿,增长10.4%,毛利率48.2%,提升6个百分点,主要还是包材结构升级与产品结构升级。普通输液收入19.4亿,增长10.8%,营养性输液2.3亿,增长26.4%,治疗性输液收入5.0亿,增长3.0%,不同类型输液毛利率均明显提升。非大容量注射剂收入5.0亿,增长42.5%,毛利率29.0%,同比提升3.1个百分点。公司确立“三发驱动”战略,引进王晶翼博士领衔科伦研究院,上半年首家申报拉帕替尼等五个3.1类药,研发创新初见成果。
研发费用拉高管理费用率,经营性现金流表现强劲。2013年上半年公司销售费用率为12.8%,同比提高0.9个百分点,主要是市场开拓费用增幅较高。研发投入2.1亿(费用化1.6亿,增长107.1%),管理费用率10.6%,同比上升2.4个百分点。2012、2013年是公司资本开支的最高峰,公司通过债券、短期融资券等筹资资金,财务费用7048万,同比增长4058万。每股经营性现金流0.95元,表现强劲,主要是供应商账期的合理运用抵消了应收账款周转天数的延长。
“三发驱动”发展战略,企业加速向研发转型。科伦执行力强,12年中确立“三发战略”,13年费用支出、新产品申报等均出现明显变化,加速向研发转型。新疆一期硫氰酸红霉素就环保问题与地方政府沟通,年内有望正常生产贡献盈利。包材结构的持续升级、向塑料安瓿等衍生产品延伸,是驱动科伦近三年增长的核心动力,研发创新则是公司中长期发展推力,我们维持13-14年每股收益预测至2.79元、3.42元、4.21元,增长24%、23%、23%,分别对应预测市盈率18、15、12倍,维持增持评级。(申银万国)
建发股份(600325):配股预案有望推动供应链
2013年供应链业务增长30%至每股0.45元。上半年供应链业务盈利增量主要来自纸浆/矿产品(分别0.027元/0.01元),其余板块合计实现了15%左右的盈利增长。考虑下半年是结算旺季,我们预计2013年全年纸浆/矿产品/钢材三项业务将带来0.06元的增量,其余业务实现15%的增长,对应EPS增量0.04元,对应供应链业务整体提升30%至每股0.45元。
2013年房地产业务增长20%至每股0.70元。上半年联发地产和建发地产合计签约销售85.3万元(76万平),同比增长124.5%;合计结算销售64.2亿元(49.33万平),同比增长114.5%。但由于结算项目毛利率较低,以及本期并未结算高毛利的一级土地开发业务,毛利同比下滑14.7个百分点至30%。我们保守预计2013年地产业务盈利增长20%至每股0.70元。受益棚户区改造政策,潜在的一级土地开发收益将带来盈利上调空间。
潜在配股对每股盈利摊薄不超过10%,对市盈率影响不超过5%,但将打开公司供应链业务发展的桎梏,我们对此持积极态度。公司配股价格应高于每股净资产5.02元,我们测算对每股盈利潜在摊薄最大在10.5%;考虑到除权后平均股价将下降,我们测算对市盈率最大负面影响在4.5%(图表1-2)。另一方面,作为类金融企业,如果配股成功,建发将突破资金对业务发展带来的桎梏,供应链业务增速和规模将可以看高一线,竞争力也将进一步提升,我们对未来的盈利弹性和利润率水平均持非常积极态度。
盈利预测调整
维持2013/14年每股盈利1.15元和1.45元不变,对应20%和25%的增长。
估值与建议
目前6.2倍的市盈率水平足够的安全边际,潜在配股对每股盈利和市盈率的影响较小,但对未来发展意义重大。此外,如果上海自贸区试点向沿海其他城市扩展,厦门有望首批获益,这将为公司加快规模扩张和业务模式升级带来更好的历史性机遇。中期目标价9.0元,重申“推荐”评级。(中金公司)
富瑞特装(300228):布局LNG产业链,探索油改气模式
富瑞特装作为中国LNG装备的领军企业经历了三年的高增长,短期天然气涨价和行业产能扩张,市场对其成长性和高盈利产生分歧,我们近期两次对公司进行调研,撰写行业和公司报告。本文从行业发展空间、公司新产品开发、商业模式推广、国际市场拓展等几个方面分析,认为公司仍具成长性,回调是买入时机。
做LNG车用供气系统仅仅是富瑞的第一步:LNG是汽车理想的替代燃料,短期LNG价格上涨,LNG汽车经济性受到一定影响,但是相对柴油,还是具有经济性。LNG汽车需求取决于经济性,国家和地方政策总体将有利于LNG汽车发展,这是节能环保的要求。截至2012年底,中国LNG汽车保有量为8万辆;到2015年,运行于全国城际客运、货运和公交领域LNG汽车将超过25万辆,LNG汽车还有成倍发展空间。产能扩张加剧竞争,毛利率可能下降,生产规模上升可以消化部分负面影响。
通过推广油改气商业模式拉动需求。富瑞特装的战略目标:做大做强LNG产业模式,实现百亿富瑞,把气化江苏辐射到全国,推行“油改气”商业模式和解决方案。由于美国天然气价下跌,公司看好美国油改气市场,公司或将通过收购一家美国的改车服务公司,进军美国油改气市场。
公司未来两年仍有望保持较快增长:(1)LNG公交车将进入爆发增长期;(2)LNG产品产能释放,形成新的增长点;(3)小型液化装备未来将面向国际市场需求(4)LNG加气站“跑马圈地”。
天然气价格上涨对公司的影响难持续。(1)未来气源供应格局变化,LNG价格将回落;(2)美国页岩气革命,蝴蝶效应逐步彰显;(3)油品和排放要求提高同样也提高柴油车成本;(4)长期:天然气价格市场化有利无弊。
投资评级“强烈推荐-A”:考虑行业发展空间、公司产能和新产品投放,及短期天然气涨价对需求可能的影响,我们预计2013年-2015年EPS为1.8、2.49、3.62元,由于今年订单饱和业绩大幅增长已明朗,关键看明后年,2014年动态PE为28倍,2015年为22倍,PEG小于1,回调将是买入时机。(招商证券)
金螳螂(002081):沧海横流,方显英雄本色
源于HBA并表以及幕墙业务的放量,公司2013年上半年实现营业收入67.57亿元,同比增长30.59%,完全符合我们的预期.
资产负债表分析:公司2013年上半年的预付账款1.94亿元,较年初增加0.80亿元,持续增长的预付账款说明公司正在加速开工。结合公司上半年的在手订单情况,我们认为下半年公司的收入规模仍将处于高速增长轨道。
盈利预测、估值和评级。根据2013年上半年公司各业务收入和盈利情况,我们维持公司2013-2015年的EPS为1.35元、1.82元、2.43元,对应PE分别为18倍、14倍、10倍,维持公司的“买入”评级。(兴业证券)