广汽集团(601238):定价能力大幅提升 量利齐升
广汽集团(601238)发布2013年半年报,2013年上半年实现营业收入80.98亿元,同比增长48%,归母净利润12.2亿元,同比减少17.7%,EPS 0.19元。
主要观点
1、广汽集团是典型的量价齐升形态。广汽乘用车自主品牌自SUV车型GS5上市后,盈利能力不断提升,单车定价空间不断拉大,推动产品走高质高价的路线,变动成本加成率大幅拉高,同时规模效应开始加速释放,固定成本费用率进入下降通道。集团公司毛利率由2012年上半年的6.4%大幅提升至2013年上半年的11.2%
2、销量和收入双增长,但净利大幅下滑,主要由于广汽菲亚特和广汽三菱的大额投资导致的投资收益比同期下降14%所致。2013年上半年归母净利润12.2亿,同比下降17.7%,主要源于对广汽三菱和广汽菲亚特进行的投资,新厂前三年的亏损所致。
3、日系车销量回暖,销量收入双提升。13年2季度日系车市场份额回到16%,广丰广本恢复迅速,乘用车销量逆转增长,收入大幅上升,同比增48%。
4、各项费用率稳中有降,体现较强的费用管控能力。13年总体费用率较去年同期下降3.2个百分点,其中,管理费用下降明显。
5、产品密集布防SUV及中型车市场,广汽本田、广汽三菱、广汽自主、广汽菲亚特(即克莱斯勒)都将在未来三年推出主力SUV产品。凌派、致炫开启广本广丰产品扩张之路;广汽三菱、菲亚特布局更加丰富的SUV产品线;丰田的新能源技术国产化引领集团中长期发展方向。
6、投资建议:维持“强烈推荐”评级,提高13年业绩预测至0.40元(前值0.31元)。广汽自主品牌将是国企中最先盈利的公司,估值将大幅提升,公司未来三年处于SUV产品密集投放期,公司量利齐升。预计公司13/14/15年EPS为0.4\0.59\0.88元,对应目前PE为20/14/9倍。
风险提示 1、日系车市场恢复后期乏力 2、新产品市场反应不及预期 (华创证券)
国电电力(600795):电力业务增收增利 全年业绩预期良好
上半年,公司受益于新机组投产、煤价回落和财务费用减少,公司实现了增收、降本、增利,归属净利润29.6亿元,同比大幅增长146%。近期,国内煤价继续下跌,且大渡河来水丰沛,公司全年业绩预期良好,我们维持“强烈推荐-A”的投资评级,目标价3.2元。
上半年实现每股收益0.172元,基本符合预期。上半年,公司实现主营业务收入284.1亿元,同比增长6.4%,实现利润总额49.1亿元,同比增长138.0%,归属于母公司所有者的净利润29.6亿元,同比大幅增长146.4%,折合每股收益为0.172元,扣除非经常性损益后0.166元,基本符合市场预期。
收入增加、成本降低,盈利全面提升。上半年,公司新增装机215万千瓦,带动公司发电量同比增长6.1%,营业收入增长17.1亿元。而受益于国内电煤价格的持续下跌,公司入炉标煤单价555元/吨,同比下降18%,营业成本减少9.1亿元,加上央行降息和公司债务结构调整,财务费用减少3.0亿元,公司实现了增收、降本、增利,毛利率达到26%,提升8个百分点,盈利全面提升。
非电业务有喜有忧,参股电厂收益增加。上半年,公司非电业务有喜有忧,化工业务收入增长22%,毛利率提升3个百分点,但煤炭业务虽然收入有所增加,但毛利率却受市场景气度影响下降。另外,公司投资收益略降3%,但参股电厂盈利增加,如浙江浙能北仑发电、外高桥(600648)等,贡献利润分别大幅提升190%和14%。
清洁能源不断提升,后续项目储备充足。截至6月底,公司控股装机容量达到3653万千瓦,清洁能源比重达到27.2%,电力结构较为均衡,保障了公司盈利。另外,公司后续项目储备丰厚,上半年共计核准159万千瓦装机,取得路条223万千瓦,2015年末,公司装机将突破6000万千瓦,清洁能源比例达到41%,非电业务比例也将大幅提升。
维持“强烈推荐-A”评级。近期市场煤价再次下跌,且大渡河流域来水丰沛,公司全年盈利预期良好,考虑到明年煤电联动,我们测算公司12~14年EPS为0.39、0.40、0.46元,对应PE为5-6倍,在电力行业中估值最低,我们维持对公司的“强烈推荐-A”投资评级,目标价3.2元。
风险提示:煤炭价格大幅反弹,用电增速低于预期,发电小时下降。 (招商证券)
永辉超市(601933):上半年毛利率小幅提升 人工和财务费用压力有所减轻
事件:
永辉超市(601933)公布其2013年中报,公司2013年上半年实现营收144.1亿,同比增长23.1%,实现净利润3.9亿,同比增长102.4%,EPS0.253元;
其中二季度营收68亿,同比增长24%,归属母公司净利润1.13亿,同比增长52.9%点评:
内生、外延增速均有放缓
内生增长方面,公司上半年可比门店营收同比增长3.8%,增速同比下降6.4个百分点。其中大卖场和卖场可比店营收分别增长4.2%和4%,而BRAVO精品店可比店营收增速则达到26.1%。
外延扩张方面,上半年公司开店速度略有放缓。上半年新开13家门店,关闭福州地区3家面积较小的社区店,其中二季度新开门店9家,而去年同期公司门店净增加17家。截至上半年末,公司合计拥有门店259家,合计面积224.8万平,已签约未开业门店121家,储备面积135万平。
分区域看,福建大区收入增速下降至10%以内;重庆大区收入增长22%,收入超过福建大区,成为收入贡献最大区域;北京和苏皖大区分别增长34.6%和47.8%;而河南和东北大区两个新区域收入分别增长106.4%和57.5%。
分品类看,生鲜产品收入同比增长21.9%,增速下降26.2个百分点;食品用品收入同比增长24.8%,增速下降21个百分点。
综合毛利率略有回升
2013上半年公司综合毛利提升0.4个百分点至19.4%。分区域看,成熟区域如福建、重庆、北京、苏皖大区均有小幅提升;而河南、东北两个新区域毛利率则分别提升12.2和9.6个百分点,毛利率分别达到13.6%和11.2%。
净利润提升来自费用率下降以及营业外收入上升
上半年公司净利润3.9亿,同比大幅上升102.4%,净利润率提升1.1个百分点至2.7%。净利润大幅提升主要来自于费用率的下降以及营业外收入的大幅提升。
上半年公司三项费用率下降0.6个百分点至15.9%。费用明细中,人工费用和利息支出同比分别增长12.9%和下降54.1%,增速大幅下降,占收入比重也分别下降0.5和0.4个百分点;而房租物业费用和折旧摊销费用则同比增长35.4%和40.8%,占收入比重分别提升0.2个百分点。
营业外收入的提升则主要来自于政府补贴和赔款等收入上升。
分季度看,二季度净利润同比提升52.9%分季度看,2013年2季度公司收入增长24%;毛利率和三项费用率相对去年同期分别下降0.8和1.1个百分点;净利润率上升0.4个百分点至1.7%,净利润同比上升52.9%。
长短期借款大幅上升
资产负债表项目中值得注意的是公司长期和短期借款大幅上升,预计下半年公司财务费用将有较大幅度提升可能。
盈利预测
维持公司2013-2015年的EPS预测分别为0.48元、0.60元、0.73元,维持对公司“增持”的投资评级。
风险提示
宏观环境对零售行业的持续影响;公司进入新区域对成本产生的影响。 (兴业证券)
新华医疗(600587)中报点评:业绩保持高增长
业绩符合预期
新华医疗(600587)发布2013年中报:实现销售收入6.06亿元,同比增长44.25%;实现归属于上市公司净利润1.09亿元,同比增长49.73%;扣非后净利润1.02亿,同比增长42.63%,符合我们预期。
发展趋势
业绩保持高增长,业务结构转型提升整体毛利率:2012年公司三大块业务医疗器械、环保设备和药品、器械经营分别实现收入15.24亿元、1,280万元和3.63亿元,分别同比增长44.28%、下滑1.17%和49.68%。长春博迅的并表大幅提升上半年利润增速,医用耗材的高毛利提升医疗器械业务毛利率3.27个百分点。医疗服务和耗材业务是公司业务发展重点,未来整体毛利率有望持续提升。
制药装备产品线扩张提供新增长点:2013年是新版GMP注射剂生产线认证的大限。2014年公司制药装备业务可能会受到订单下滑的影响,对此公司做了积极应对:1、新增冻干机业务,预计2013年冻干机业务订单有望超过1个亿;2、增加了固液双腔袋、干热灭菌器和医疗清洗器业务,实现产品线的升级;3、并购远跃药机,进入中药装备领域,进一步扩充制药装备产品线。
大力发展医疗服务相关业务:目前公司医疗服务相关业务主要分为两大块:医院业务和医用设备耗材业务。在医院业务方面,公司于2012年并购3家医院,有望逐步改制实现并表,未来公司将针对成规模的民营专科医院继续进行并购,扩充医院产业链;在医用设备耗材业务方面,公司针对传统医用灭菌业务进行产品线升级,发展低温灭菌设备和灭菌耗材等产品线,同时公司通过上海泰美和北京威泰科对高值耗材销售渠道进行布局,未来将大力发展医用耗材业务,实现产品结构的转型。
盈利预测调整
我们维持原有盈利预测,预计2013和2014年EPS分别为1.40元和1.97元,同比增长分别为49%和41%,对应2013年P/E分别为35倍和25倍。
估值与建议
我们维持2013/2014EPS1.40元和1.97元的盈利预测。基于医疗器械平台和医疗服务双平台的不断丰富和业绩的持续高速增长,我们维持“推荐”评级。 (中金公司)
上海电气(601727)中报点评:下半年同比改善可期
上半年业绩符合预期,下半年同比改善可期
上海电气(601727)上半年实现净利润150亿元,同比下降22%。虽然业绩表现不佳,但是我们预计下半年公司将实现环比改善,保持全年盈利预测不变。
高效清洁能源板块销售下降是导致净利润下滑的主要原因。1)重工业务亏损额有所减少。重工业务去年四季度10亿元的损失导致公司第四季度损失约1.81亿元。由于上半年行业需求继续疲软,重工业务仍旧处于亏损状态,但是相比去年四季度实现减损。重工亏损拖累高效清洁能源业务运营毛利率由8.9%下滑至6.5%。2)火电设备销售也有所下降,东方电气(600875)和哈尔滨电气亦是如此,但是我们认为上海电气相对表现更佳。
新订单受益低基数实现大幅改善。我们预计上半年新订单约为250亿元,多于去年同期110亿元的2倍以上。国内外火电设备新订单约为125亿元,占到总订单的50%以上。公司在超临界火电厂方面拥有技术优势,并擅长通过提供融资带来海外订单。
发展趋势
预计下半年利润环比持平,同比大幅改善。宏观经济下半年将小幅改善,可能有助于重工业务进一步减损。我们预计2013年全年小幅增长。但这不是触底,而是2014年进一步下滑前的暂缓,因为新订单仍然远低于当前销售水平。
上海电气A股上周受上海自贸区概念影响获投机投资,但是H股并未受此影响。预计公司将长期受益,因为其核制造基地恰恰位于自贸区。但是我们预计短期盈利影响有限。
盈利预测调整
我们维持盈利预测调整不变。
估值与建议
我们维持全年盈利预测,预计2013/14年EPS为0.22元/0.22元。 (中金公司)
爱康科技(002610):延续复苏势头 率先试水分布式
投资建议:
我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.05元、0.31元和0.59元,对应PE分别为132.4倍、20.7倍和10.9倍。我们认为光伏行业已经反转,公司业绩有望大幅提升,维持公司“推荐”的投资评级。
要点:
中报业绩略低于预期:公司2013年半年度实现营业收入6.99亿元,同比增长22.58%;归属上市公司股东净利润453万元,同比增长112.46%;EPS为0.02元。公司在一季报中曾预计上半年净利润为500-1000元左右,公司中报业绩稍稍低于区间下限,略低于我们和市场的预期。公司还预计前三季度净利润为600-1200万元。
公司公告投资建设5.47MW屋顶电站:公司拟由全资孙公司苏州中康投资约1810.2万元在张家港经济开发区光伏产业园内的苏州爱康金属和苏州盛康厂房建筑屋顶建设2.23MW屋顶电站;拟由控股公司爱康万事兴投资约2601.1万元在江阴市万事兴汽车部件制造有限公司和江阴万事兴特种金属制品有限公司既有工业厂房建筑屋顶建设3.24MW屋顶电站。
支架业务高增长,盈利能力持续提升:2013年上半年,公司的边框业务基本稳定,EVA胶膜收入略有下滑;支架收入同比大增188.22%,且毛利率同比提高了5.43个百分点;光伏电站实现电费收入(电网支付部分)655万元,结合上网电价补贴,实际的发电收入约2000万元,实际毛利率为50%左右。公司二季度的毛利率为9.67%,环比一季度的9.02%持续提升,自去年底以来,企业盈利改善的趋势继续得到确认并延续。
费用控制成效延续,收益质量有所下降:公司推进系统优化和管理升级工作,降本节支一季度初显成效,二季度成效延续,上半年期间费用率较去年下降明显。公司二季度末的应收账款有所增加,存货基本稳定;二季度的经营活动现金流为净流出1.99亿元,出现较大幅度的下滑。
推进开发地面电站,率先试水分布式:公司继续推进开发地面电站,上半年已实现青海蓓翔三期20MW、新疆爱康一期20MW光伏电站项目的并网发电,累计完成光伏并网发电项目65MW,而新疆爱康二期20MW已获路条。同时,公司率先试水分布式,此次投资建设的两处合计5.47MW屋顶电站,有利于公司探索分布式盈利模式并抢占分布式市场资源,同时也具有良好的示范效应。
风险因素:补贴政策不达预期;国内分布式启动低于预期。(长城证券)
阳光股份(000608):盘活资产 轻装上阵
事件:
公司2013年8月30日发布公告,拟与北京市朝阳城市建设综合开发公司(以下简称“朝开公司”)签署《股权转让合同》,公司向朝开公司出售所持有的控股子公司北京电控阳光房地产开发有限公司(以下简称:“电控阳光”)85%股权,股权转让价款共计3200万元。交易完成后本公司及下属子公司不再持有电控阳光股权(电控阳光拥有实施朝阳区酒仙桥房改带危改土地一级开发项目的权利)。经公司财务部门测算,本项交易所产生的净利润预计为5,248万元,占公司2012年归属于上市公司净利润的19.77%。
主要观点:
1.存量盘活,轻装上阵
公司是以商业物业运营为特长的公司,通过多年的积累和股东扶持,形成了较强的商业运营能力。由于历史因素,酒仙桥地块尽管看似盈利能力良好,但实际上由于拆迁困难等因素,长期压占公司资金。公司本次盘活存量资产,可以有效提高运营效率,在一定程度上缓解商业地产资金紧张的共同难题。
2、增厚业绩,盈利预测上调本次项目转让可以在一定程度上增加当年业绩。公司预计本项交易所产生的净利润预计为5248万元(主要是公司收取的资金占用费),将增
厚公司2013年EPS0.07元。我们之前预计公司2013年EPS为0.19元,现调整为0.26元,对应PE为21倍。
结论:
公司是商业运营专家,从06年引入战略投资者开始,公司就逐步转型做商业地产。随着公司经验的丰富,目前运营能力已经非常突出。我们预计公司2013-2015年的营业收入分别为7.6亿元、13.69亿元和17.36亿元,归属于上市公司股东净利润分别为1.94亿元、2.23亿元和3.3亿元,对应每股收益分别为0.26元、0.3元和0.44元,对应PE分别为21.19、18.4和12.43倍。维持“推荐”评级。(东兴证券)
伊利股份(600887)中报点评:主力产品销售向好
业绩符合预期
公司上半年收入240亿元,同比增长13.4%;盈利17.4亿元,同比增长128%。其中二季度收入同比增长12.6%,盈利同比增长257%。
上半年盈利大幅增长主要因(1)今年6月期权行权,导致本期所得税费用减少4.91亿元(具体解释见后文详细说明);(2)1H2012因奶粉事件导致产品报废损失3.66亿元,造成盈利低基数。
剔除本期期权行权导致所得税费用减少4.91亿元、去年产品报废损失3.66亿元、今年营业外收入下降0.75亿元的影响,1H2013公司的核心盈利同比增长23%,基本符合我们和市场的预期。
上半年液态奶事业部务收入增长17.9%,毛利率提升1.7个百分点;奶粉收入增长6.3%,相比1H2011正常年度销售额恢复到9成水平,毛利率同比提升0.1个百分点;冷饮产品略低预期,收入下滑3.4%,毛利率下降1.1个百分点。
发展趋势
主力产品销售趋势向好明确。公司力推高端液态奶和乳饮料,收入加速增长同时又可弥补原奶成本上升的影响,预计液态奶事业部全年能保持18%的收入增速;奶粉事业部仍在恢复时期,预计1~2年内能恢复到正常水平,全年奶粉收入预计增长6%。
短期费用率有上升,但仍有改善空间;存款结构改善增加利息收入。1H2013销售人员薪酬增长25%,广告宣传费同比增长17.5%,超收入增速。公司仍在加快拓展销售网点和渠道,使得人员成本及营销支出短期有所上升,未来费用率仍有一定的下降空间。公司将账面部分流动资金转为结构性存款,将提升资金的使用回报率,增加财务收入。
盈利预测调整
因期权行权使得2013年所得税费用减少,以及毛利率、费用率的改善预期,我们分别上调2013/2014盈利18%、9%,EPS分别为1.53元、1.70元,同比增长82%、11%。剔除今年所得税抵扣4.91亿元影响,EPS分别为1.29元、1.70元,同比增长54%、32%。
估值与建议
当前公司22.8xPE(剔除所得税抵扣影响后为27.0x),基于公司在主力产品液态奶和奶粉业务上良好的发展前景,给予明年25xPE,12个月目标价42.58,继续给予“推荐”评级。(中金公司)
苏宁环球(000718):销售仍需努力
事件描述
苏宁环球(000718)发布2013年半年报报,公司报告期实现营业收入33.63亿元,同比增长72.41%,归属上市公司股东净利润(扣非)为6.84亿元,同比增长66.04%。
基本每股收益0.34元,同比增长65.84%。
事件评论
销售同比小幅增长,二季度成交量有所下滑——公司报告期实现签约销售面积44.96万平方米,同比下降9.33%,签约销售金额39.74亿元,同比增长10.99%,比一季度销售势头有所减弱。整体销售还是围绕大本营南京展开,主要在售项目为威尼斯水城、天润城、名都汇以及芜湖城市之光及新推的上海天御国际。上半年整体推盘量并不是很大,按照全年的推盘计划,下半年整体推货量将略高于报告期,全年销售有望突破80亿。尽管公司倾向于捂盘惜售,我们估算的剔除已售未结存货量已由去年四季度的低点回升,反映出开施工的增长,一定程度上支持了下半年推盘量有所回升的推断。
结算毛利率短期企稳,中期仍有压力——公司报告期房地产业务结算毛利率48.21%,比上年同期增长1.21%。考虑到地毛利率的芜湖城市之光项目将进入结算周期,中期毛利率或有一定压力。
带息债务结构有所调整,“借长补短”并未带来效率提升——受报告期良好销售的影响,期间经营性现金流净值为3.75亿元,对应地,以货币资金/(短期借款+一年内到期长债)衡量的公司短期偿债压力由年初的0.68上升至0.94。同时,净负债率由年初的62.66%上升至报告期末的76.54%,净负债率的上升主要源自长期借款的增加。公司在调整债务结构的同时客观上增加了自身的杠杆,但在实际效果上体现为“借长补灵活短”,短期低效资金有所增长,实际杠杆并无太大提升。我们认为公司有必要进一步灵活运用外部融资,提高资金使用效率,加快项目的开发与拓展。
我们预计2013、2014年EPS分别为0.51和0.57,对应PE分别为11.43和10.23,给予推荐评级。(长江证券)
桑德环境(000826)点评报告:现金流改善 坏账计提提前
桑德环境(000826)公布半年报:2013年上半年,公司实现营业收入1,036,080,038.56元,较上年同期增长26.64%%;实现营业利润260,156,413.34元,较上年同期增长34.85%;实现净利润226,849,497.83元,归属于母公司所有者的净利润223,622,845.49元,分别较上年同期增长30.70%、30.84%。
点评:
1、环保设备安装及咨询业务增速最高,占比最大的固废工程施工收入增速不高:上半年,公司实现环保设备安装及咨询收入1.52%亿元,同比增速高达228.2%;固废工程施工收入7.27亿元,占主营业务收入70.2%,同比增速仅15.9%。从毛利率情况看,公司综合毛利率38.44%,同比微降1%,其中环保设备及咨询业务毛利率42.9%,同比大降22.1%,固废工程施工毛利率37.5%,基本与去年持平。
2、中期经营现金流明显改善,谨慎原则坏账提前计提:上半年,公司加大应收账款回款力度,实现经营活动现金流量3.3亿元,同比大幅增长238.9%,现金流状况改善。同时,公司应收账款攀升较快,中期已达19.03亿元,部分政府项目欠账支付情况值得关注,从谨慎原则出发,公司一改过去年度集中计提坏账准备的会计处理方法,中期计提资产减值损失3865.5万元,对中期业绩产生扰动。
3、固废项目进展顺利,餐厨垃圾成为新的看点:湖南静脉产业园项目年初经批准后13年进入项目建设阶段,湘株潭固废综合处理中心是为处置城市工业、生活固废的综合环保产业园区,将固废的无害化处置与生态修复、环境绿化有机结合,项目的建设与实施将成为国内资源综合处理及再生利用的重点示范工程,下半年项目建设有望提速,收入将超过5亿元。另外,公司加大餐厨垃圾领域的营销力度,安徽淮南项目已取得特许经营许可,积极开拓浙江拓金华等城市的餐厨垃圾处理项目,餐厨垃圾出来有望成为新的看点。
4、盈利预测与投资评级:公司目前主营业务为固废处置工程系统集成业务和特定地区水务投资运营业务,业务领域涉及固废处置全产业链,上市以来连续三年盈利增速超过40%,发展成为稳健、高速增长的固废处理行业龙头。看好公司在垃圾焚烧领域的竞争优势,根据项目建设进度,预计预测13-14年EPS0.93元、1.20元,对应PE37倍、27倍,维持买入评级。
风险提示:项目进度低于预期,应收账款回款情况 (万联证券)
白云山(600332)中报点评:制药业务企稳回升 红罐王老吉快速增长
投资要点:
上半年合并收入增长61%、净利润增长37%:2013上半年原白云山(600332)A和广州药业完成重大资产重组,公布首份合并财报;新白云山营业收入90.72亿元同比增长61%,净利润9.45亿元同比增长33%,EPS=0.45元(均已合并重述并按最新总股本摊薄)。上半年综合毛利率35.8%,同比提升5.4pp;得益于红罐王老吉预收账款,经营性现金流13.67亿元(折合每股1.06元),保持良好水平;应收账款和存货周转率保持稳定,经营质量较高。
中成药、化学药和医药流通收入企稳回升:上半年加大子公司层面的经营整顿和营销整合,Q1收入略有下滑、Q2起逐步恢复,上半年收入同比持平。分业务看:(1)中成药:上半年收入19.94亿元下滑0.82%;其中,齐星华佗再造丸、明兴清开灵颗粒等产品保持10%以上增长,其他产品相对稳定;中成药毛利率43.2%,同比下滑0.7pp。(2)化学药:上半年收入17.97亿元增长3.38%;其中,原白云山A的头孢克肟系列、注射用头孢硫脒等产品保持10%以上增长,其他化学制剂和原料药相对稳定;化学药毛利率37.5%,同比提升0.6pp。(3)医药流通:上半年贸易收入17.43亿元下滑3.02%;贸易毛利率7.3%,同比提升0.6pp。随着“中药板块营销一体化”、工商信息交流会等营销整合工作深入推进,我们预计下半年医药板块收入增速将逐步提升。
王老吉收入快速增长,费用投入力度较大:上半年公司重点加大红罐王老吉的营销力度,收入取得快速增长。分平台看:(1)王老吉大健康:上半年其他产品收入34.66亿元,我们预计红罐王老吉贡献超过30亿元,环比12下半年增长超过70%(2012H2收入约17亿元);毛利率约44%,环比和同比均有所提升;贡献净利润1.32亿元,净利率约4%略低于预期。(2)王老吉药业:上半年收入14.86亿元增长10%,净利润7477万元、净利率5%,贡献投资收益3586万元,王老吉药业市场投入也较大。目前王老吉凉茶在市场竞争中处于进攻地位,营销和广告费用投入较大,推动了收入高增长但拖累净利率水平。我们预计随着收入规模的上升和消费者品牌认知的强化,12年凉茶费用率将逐步下降,盈利能力有望逐步提升。
上调盈利预测,维持增持评级:我们预计下半年医药板块收入增速逐步回升,王老吉收入继续快速增长、净利率有所回升;根据首份合并财报,我们重新预测2013-2015年EPS=0.82元、1.07元、1.31元(原为0.66元、0.84元、0.99元),同比增长42%、30%、22%(2012年合并广州药业和白云山净利润约7.44亿元,按最新总股本摊薄EPS=0.58元),对应预测市盈率分别为40、31、25倍。未来股价表现将取决于红罐王老吉的销售业绩能否超预期(目前我们预测2013年含税收入70亿),维持“增持”评级。 (申银万国)
泰禾集团(000732):布局厦门有利于公司规模增长
厦门市市场容量较大,公司市占率有提高空间厦门市12年商品房市场规模达756亿,接近福州同期的941亿。公司12年三季度开始进入厦门市场,在市场占有率方面暂时落后。公司此次在厦门拿地建面约37万平米,伴随在该区域的深耕,公司市占率将逐步提高。
海沧区马銮湾住宅区--新兴崛起的地产板块从地产开发商的投资角度来看,按照商品房市场规模、人口数量进行综合评估,岛内两区应该是首选,其次是岛外的集美区和海沧区。根据13年厦门市经营性土地供应计划,岛内两区宅地供应非常少,岛外四区中,集美区最小,海沧区最大。公司竞得的土地位于海沧马銮湾住宅区,临近国家级湿地公园,北可通过新阳大桥到杏林,东可通过海沧大桥到岛内,近海沧隧道,且规划中的轻轨2号线、5号线也交汇于此。我们预计海沧区马銮湾极可能成为继集美区杏林湾后厦门市又一个崛起的房地产板块。
项目动态毛利率有保障上半年厦门市仅成交两块宅地,成交溢价率分别为92.17%和131.1%,并且这两块地还是在土地供应不那么稀缺的翔安区和同安区。动态地看,跨海大桥连接了海沧区与岛内两区,同时未来在轨道交通建成后,马銮湾板块的房价预计将与集美区杏林板块看齐,并一起与岛内两区形成联动。因此,我们认为,公司此次竞得的项目地块项目的动态毛利率将得到保障。
预计公司13、14年EPS分别为0.70、1.23元,维持“买入”评级厦门市是公司在大福建地区的重要布点之一,对公司而言,战略地位仅次于福州,扩大厦门地区的市占率,分享市场容量有利于规模增长。
风险提示厦门房地产市场出现负向波动。住宅价格涨幅较慢影响项目毛利率。 (广发证券)
浙报传媒(600633):游戏业务+外延拓展发力 转型加速
事项
公司发布2013年半年报,实现营业收入9.3亿元,同比增长41%,归属于上市公司股东净利润1.8万元,同比增长55%;扣非后归属于上市公司股东净利润1.7亿元,同比增长58%。同时预告前3季度净利润同比增长75%以上。提示:本篇报告包括2013中报点评、交流会纪要(参见附文)。
主要观点
一、经营回顾:传统业务表现稳健,游戏业务开始发力。
1、传统业务:2013年上半年广告业务收入4.5亿,同比增长31%;实现毛利2.5亿,同比减少9.8%;毛利率为55.7%,同比下降25个百分点。毛利率大幅下降主要是因为浙江于2012年12月开始实行“营改增”政策,按照同口径比较毛利率同比下降4个百分点。2、游戏业务:(1)2013年5-6月公司网络游戏收入1.3亿元,毛利1.1亿,毛利率85.3%。(2)边锋+浩方上半年共实现净利润1.5亿,同比增长55%,但半年报中仅体现边锋+浩方5月并表之后的业绩,边锋、浩方5、6月归属于上市公司股东净利润0.62亿元。3、外延:公司及公司认可的第三方拟增资入股华奥星空,共同出资0.67亿元,占增资入股后华奥星空股权的49%。其中公司出资0.49亿元,持有华奥星空36%的股权。未来将在电子竞技、体育彩票进行合作拓展。
二、经营展望:游戏+外延拓展发力,提升整体估值水平。
1、传统业务:传统报业受限于行业趋势,将力争维持稳定。2、游戏业务:开始持续发力,凭借用户流量优势,积极拓展手游,游戏业务业绩占比将过半,从而提升公司整体估值水平!3、外延:将重点拓展互联网彩票、移动互联网、影视、O2O市场等领域。
三、我们预测公司2013-2015年EPS分别为0.74元/1.10元/1.27元,当前股价对应13-15年PE分别为51倍/35倍/30倍。我们认为,公司新媒体基因将逐步成为主导力量,未来潜力将逐步释放。后续股价催化剂:彩票业务进展超预期、游戏业务表现超预期、电影票房超预期、移动互联网布局超预期。
风险提示:1、传统媒体业务下滑高于预期。2、彩票业务进展低于预期(华创证券)
中国国旅(601888):因三亚店 中报增42% 后续诸多亮点
上半年净利润增长42%
上半年,收入78.46亿,营业利润11.36亿,利润总额11.78亿,权益利润8.05亿;分别增长14%、38%、40%、42%。
收入增长主要来自三亚免税店:上半年收入达15.78亿元,增长58%;传统免税业务收入增长3%;有税业务收入增长73%,但基数小,影响可忽略不计;旅游服务业务收入增长4%(出境增19%,入境下降28%)。
免税业务毛利率提升1.4个百分点,主要缘于毛利率较高的三亚免税店占比提升;旅游服务及有税业务毛利率保持稳定。
权益利润大幅增加2.36亿元,增长42%,主要来源如下:
(1)三亚免税店收入增加5.8亿元,实际贡献的权益利润约1.8亿元(有一部分归集到中免集团的采购中心);
(2)联营/合营企业投资收益增加760万元,增加主要来自珠海中免、中免国际;
(3)利息收入增加2600万元;
(4)收到增值税返还3876万,比去年同期增加2278万元;处置长期股权投资获利898万元。
(5)2012年上半年三亚免税店补缴了2011年的部分特许经营费。
2.预计13-15EPS1.35、1.50、1.89元
预计下半年三亚店销售额12-13亿元,比去年同期增长约25%,增加净利润约8000万元。
去年下半年,确认了约9000万元的增值税返还,影响权益利润约6000万元。我们预计该科目今年下半年将大幅减少。
由于年中完成定增,我们预计下半年利息收入5500万元,比去年下半年增加近5000万元,影响净利润约3750万元。
此外,去年下半年计提资产减值损失3400万元,拖累净利润约2500万元。我们假设下半年不再发生。
依上所述,我们预计今年下半年净利润比去年同期增加约8000万元,即5.2亿元。据此推算,全年净利润约13.2亿元。
我们预计2013-15年权益利润分别为13.2、14.7、18.5亿元,对应EPS分别为1.35、1.50、1.89元(原1.31、1.47、1.85元)。
3.维持买入,目标价45元(14PE30倍)
不仅有靓丽的财报,还直接受益上海自贸区建设;如果后续有其他自贸区获批,国旅同样受益;而且海棠湾项目即将开出;后续政策仍有优化空间(如海南政策调整、进境免税店开设、市内免税店国人购物放开等)。
因此,公司未来的亮点仍较多,我们维持“买入”评级,按14PE30倍,目标价45元。
风险提示:国内税收制度变化,宏观经济大幅向下。 (海通证券)
山推股份(000680)中报点评:市场份额稳定盈利依赖投资收益
业绩表现
2013年1~6月,公司实现营业收入5,777百万元,同比减少0.34%,归属上市公司股东净利润33百万元,同比减少46.64%,EPS为0.029元。
产品市场地位稳固
推土机行业上半年销量为5,484台,与12年同期基本持平,1~6月公司拳头产品推土机实现销售3,794台,同比小幅增长1.16%,公司市占率较12年提高1.2个百分点至63.44%,行业龙头地位稳固。
利润依赖投资收益
上半年,公司营业利润为24百万元,同比减少56.55%,其中第2季度单季营业利润仅为1.4百万元,而当季投资收益为22百万元,是盈利的主要来源。公司上半年投资收益共计54百万元,同比大幅增长(12年同期为亏损1.7百万元),投资收益的增长主要系公司小松山推净利润增加所致。
盈利预测和投资建议
公司半年报低于预期,我们下调了对公司的盈利预测,预计公司2013-2015年分别实现营业收入10,738、11,968和13,421百万元,归属于母公司股东的净利润分别为59、81和110百万元,EPS分别为0.05、0.07和0.10元。公司当前股价相当于67倍2013年预测PE,考虑到行业需求已处于谷底,我们维持“持有”的投资评级。
风险提示
公司土方机械产品需求与固定资产投资关联紧密,如果投资增速持续下滑,将给行业需求带来负面影响(广发证券)
青岛啤酒(600600):市场份额快速提升 继续看好规模效应逐步释放
维持“增持”评级。公司扣非后业绩符合预期,市场份额持续快速提升,更坚定了我们对公司2014年1000万吨销量扩张目标实现的判断,继续看好未来两年公司份额优势稳固后,规模效应逐步释放提升盈利增速中枢。公司与三得利合资5月份合并报表,产生资本利得金额超预期,上调13/14年EPS预测为1.60/1.87(前次为1.52/1.87元),维持扣非后EPS预测1.48/1.87元不变,因公司份额快速提升,未来盈利预测实现的确定性增强,上调目标价为50元(见附注),“增持”。
扣除非经常性损益后中报业绩符合预期。2013H1公司收入149.7亿、归属母公司净利13.9亿,同比增11.7%、38.5%,EPS1.03元,扣除非经常性损益后,净利润增长13.7%;其中2季度单季收入、净利同比增10.9%、62.9%,EPS0.671元,扣非后业绩符合预期。
市场份额持续快速提升,毛利率提升受益于结构升级及成本改善,预期趋势仍将持续。总销量增速9.6%,略超预期,推动市场份额从12年16.1%提升至18.3%,其中主品牌销量增9%,高端品销量增19%,带动吨价上涨2.6%。分区域看,5月份合并三得利的华东收入增长34%,预计整个下半年的合并将带来更高总销量增速。结构升级、成本改善(主要是包材价格下降)使毛利率上升1pct,是扣非后利润率提升1pct的主要动力。公司为抢份额,销售费用率上升2pct至20.7%,预期未来行业格局逐步改善,公司优势地位稳固,有下降空间。
资本利得金额超预期,上调2013年盈利预测。公司与三得利合资产生资本利得2.7亿(税前),大幅超出预期,故上调全年盈利预测。(国泰君安)
外运发展(600270):上半年净利润同比大幅增长
2013年上半年公司净利润同比增长约30%
2013年上半年,外运发展(600270)共实现营业收入18.51亿元,同比小幅下降1.68%;营业利润总额2.99亿元,同比增长20.92%,利润总额约3亿元,同比增长20.38%,净利润2.96亿元,同比增长28.71%,折合每股收益0.326元/股,同比增长28.93%。
利润增长主要来自于投资收益增长
2013年上半年公司净利润同比大幅增长的主要原因在于投资收益的大幅增长,而投资收益大幅增长的主要原因之一来自于银河国际货运航空由于已经处于股权转让过程中,去年同期计提了计提负债(去年同期计提负债8973万元),今年上半年不存在去年上半年的不利影响。同时公司最重要的合资公司中外运敦豪在2013年上半年实现投资收益2.69亿元,同比增长8.65%,综合上述两个主要原因,在2013年上半年公司共实现投资收益2.79亿元,同比大幅增长29.51%。
母公司业务营业利润小幅增长1.63%
2013年上半年外运发展母公司业务(包括国际航空货运代理业务、国内货运物流业务、快件业务)共实现营业收入18.51亿元,同比小幅下降1.34%;实现营业利润1.83亿元,同比小幅增长1.63%,营业利润在收入小幅下滑的背景下依然小幅增长的原因在于营业利润率的提升,2013年上半年,母公司三项业务综合营业利润小幅提升0.14个百分点至9.93%,其中最主要的国际货运代理业务实现营业收入13.36亿元,同比小幅下降1.25%,但营业利润率小幅提升0.44个百分点至7.44%。
维持“推荐”投资评级
我们维持外运发展“推荐”的评级,维持公司2013年至2015每股收益分别为0.70元/股、0.81元/股、0.93元/股,对应2013年至2015年动态PE分别为11.6倍、10.0倍、8.7倍,我们认为公司价值被严重低估,逻辑有三,一、公司主营国际航空物流行业从周期的角度在底部区域,在欧美经济逐步复苏的背景下具有周期底部复苏的迹象;二、基于资产负债表角度,公司净资产价值合理估值折合每股11元以上,较现有股价有约40%以上空间(详见7月14日深度报告《行业周期底部复苏、资产价值严重低估》);三、我们认为公司积极参与的国内首个跨境物流电商平台的建设将对公司国际航空货运代理业务产生积极影响。
风险提示
全球主要经济体经济复苏乏力导致全球货运市场需求低于预期。 (银河证券)
大秦铁路(601006):业绩符合预期 运量企稳回升
事件:
公司公布了2013年中报,2013上半年实现营业收入243.2亿元,归属母公司净利润64.8亿元,合EPS0.44元。
评论:
1、上半年,公司实现归属母公司净利64.8亿元,合EPS0.44元,同比增长6.8%,基本符合预期。公司上半年实现营业收入和营业成本分别为243.2和148.5亿元,分别同比增长9.3%和12.9%。毛利率38.9%,同比下滑2.0个pts。投资收益13.7亿元,同比增长30.5%,投资收益占利润总额的21%,主要为对朔黄公司的投资收益。
2、需求疲软导致公司业务量继续下滑,但受益于上半年国铁普货提价影响,营业收入仍有较大幅度增长。(1)公司业务受宏观经济和进口煤冲击影响,增速下滑。上半年公司货物运输量完成3746万吨,同比增长6.4%,其中大秦线货物运输量完成2.2亿吨,同比仅+2.2%。货物发送量完成26,794万吨,同比下降0.4%;换算周转量完成1,891亿吨公里,同比增长1.7%。旅客发送量完成2774万人,同比下降2.7%。(2)主营业务收入增长的主因是普通货物运价上调带来的货运收入的增加以及公司货车使用费收入、提供客货服务收入的增加。上半年公司主营业务收入中货运业务同比增长8.5%。客运业务低迷,收入同比下降1.0%,其他业务分别同比大幅增长27.3%。(3)成本仍有上升压力,人员费用、货运服务费、客运服务费等是主营成本较快增长的主因。人员费用、货运服务费、客运服务费,同比分别增长18.7%、18.3%、10.1%。
3、预计2013年全年大秦线运量达4.4亿吨(+3.5%),朔黄线投资收益仍是公司利润增长的重要动力。今年1-6月,大秦线运量同比仅+2.2%,但进入7月份,环比企稳回升迹象显著,5-7月,大秦煤炭运量同比去年增加5.1%,增速较去年提升12.0个pct。下半年随着国内煤炭与进口煤炭价差的逐步缩小、季节性用煤需求的增加,预计煤炭需求低迷的局面有望改善,而去年4季度基数较低,运量同比增速有望持续改善。预计大秦线运量全年达4.4亿吨。朔黄线线路-港口产能充裕,未来仍将持续成为公司业绩增长的重要动力。
4、预计2013-15年EPS0.87元、0.90元和0.91元,维持“强烈推荐-A”的投资评级。公司上半年股价大幅回调,进入下半年,公司业务量环比企稳回升,同时兼具货运提价预期。按50%的分红比例计算,目前股价对应的股息率为6.4%,维持公司“强烈推荐-A”的评级。
5、风险因素:提价进度和方案低于预期、煤炭需求大幅放缓、进口煤量大增、大盘系统风险等。 (招商证券)
中国国旅(601888)简要分析:结构性受益于海南免税政策升级
最新消息
中国国旅(601888)8月30日公布2013年上半年收入和利润分别同比增长14%和42%,符合我们利润全年增长40%的预期。
分析
(1)三亚店上半年收入人民币15.8亿元,同比增长57%。人均客单价同比增长52%至人民币3,354元,这表明顾客数量增加5%。三亚店的销售增长主要得益于2012年11月免税政策调整后带来的人均消费增加。上半年三亚子公司净利润率为21%,而去年同期为18%。我们估算2013年三亚店合并净利润率可达25%。我们预计2013-15年国旅的三亚业务将面临持续的结构性机会,其中包括2013年政策调整利好、2014年海棠湾项目开业以及2015年免税政策可能的进一步调整。
(2)中国国旅除三亚以外的免税业务收入同比仅增长3%,增势放缓与旅游业环境的整体低迷相符。二季度投资收益同比持平,少数股东权益同比下降7%。
(3)相比之下,国旅的旅行社业务上半年实现利润人民币1,880万元,占2012年全年利润人民币3,100万元的一半以上。
潜在影响
我们的盈利预测、目标价和评级正在重估中。(高盛高华证券)
江南化工(002226):成本下降推动业绩增长 爆破工程逐步进入高速发展期
投资要点
事件:
江南化工(002226)发布2013年半年报,报告期内实现营业总收入8.01亿元,同比增长0.56%;实现营业利润1.92亿元,同比增长20.45%;归属于母公司的净利润1.20亿元,同比增长13.84%,按4.00亿股的总股本计算,实现每股收益0.30元,每股经营性净现金流量为0.37元。其中二季度实现营业收入5.28亿元,同比增长1.78%,实现归属于母公司的净利润0.99亿元,同比增长17.52%。公司同时预计1-9月份净利润同比增速为0-30%。
此外公司发布以下公告:1)公司于8月22日与奥斯汀签订《技术协助及培训协议》、《爆破软件许可协议》、《互不雇佣协议》,协议有效期分别为3年、7年和4年,协议金额合计为1000万美元。根据协议奥斯汀向公司提供特定的技术协助、爆破服务培训、有限数量的针对奥斯汀专有软件的中国境内使用的排他性许可,2)公司拟以自有资金出资2000万元设立湖北江南金鼎,投资年产10000吨爆炸复合新型金属材料生产线项目。
点评:
江南化工2013年半年报业绩略高于我们此前EPS为0.28元的预测,产品毛利率提升是业绩增长的主要原因。
收入总体持平,成本下降推动业绩增长。2013年上半年由于宏观经济疲软,民爆器材整体销量同比有所下降,受此影响,公司工业炸药业务实现收入7.11亿元,同比下降5.44%。值得注意的是爆破工程业务实现收入0.54亿元,大幅增长86.84%。总体而言,公司营业收入基本持平,同比增长0.56%。受益于主要原料硝酸铵价格在2012年以来高位回落,工业炸药毛利率同比提升7.1个百分点至51.57%,公司综合毛利率同比提升4.62个百分点至48.95%。因而公司净利润同比增长13.84%。
从单季度看,二季度营业收入仍延续一季度平稳态势,同比小幅增长1.78%,二季度原料硝酸铵价格同比下降,二季度公司综合毛利率同比提升5.33个百分点至51.26%,公司净利润同比增长17.52%。
对外合作提升技术水平,爆破工程业务有望保持高速增长。江南化工在巩固自身民爆器材龙头企业地位的同时,正在积极开拓爆破工程业务。目前公司已构建分布新疆、内蒙、安徽、四川等地的较为完整的爆破工程服务网络。近期公司公告孙公司新疆天河爆破签订矿山工程服务合同,总价约为10亿元,合同期限为2年。这意味着公司在新疆地区矿山爆破服务市场取得突破性进展,公司爆破工程业务已逐步进入高速发展期。
在积极扩大业务规模的同时,公司也致力于提升自身竞争优势。本次协议合作方奥斯汀公司是全球领先的爆破工程服务提供商,本次合作将显著提升公司在爆破工程领域的技术水平,为公司未来持续扩大爆破工程业务规模打下了良好的基础。
维持“增持”评级。公司目前是国内规模第二大的民爆行业龙头企业,凭借西部地区民爆器材强劲需求,工业炸药盈利能力将有望稳步提升;同时凭借布局全国的爆破工程服务网络和资金优势,公司爆破工程业务已逐步进入高速发展期,打开公司长期发展空间。我们维持江南化工2013-2015年EPS分别为0.80、1.00和1.18元的预测,维持“增持”的投资评级。
风险提示:硝酸铵价格大幅上涨的风险;下游需求疲软使得产品销量下滑的风险;爆破工程业务进展不达预期的风险。(兴业证券)