N设计上市首日暴涨43.99%

　　中国证券网讯：设计股份10月13日于上交所上市交易。集合竞价时该股顶格高开19.99%，报38.71元/股，随后大涨43.99%，报46.45元/股，根据交易所规则，被临时停牌。截至收盘，设计股份上市首日暴涨43.99% ，收盘价报46.45元。

　　设计股份今日上交所上市交易/定位分析

　　上交所网站9日晚间消息，江苏省交通规划设计院股份有限公司2,600万股A股股票于2014年10月13日（周一）在上交所上市交易。

　　证券简称为“设计股份”，证券代码为“603018”，该公司A股股本10,400万股。

　　【定位分析】

　　一、公司基本面分析　

　　设计股份是由国企改制而来,专业从事交通工程设计咨询。主营业务包括勘察设计、规划研究、试验检测、工程管理等工程咨询服务。核心业务是交通领域建设工程勘察设计业务。公司具备设计综合甲级资质,可以承担住建部划定的全部21个行业和8个专项范围内的工程设计业务,技术和人员优势明显。

　　二、上市首日定位预测

　　国泰君安证券：34.4-43.0元
　　银河证券：43.46元
　　海通证券：35.31-44.14元
　　安信证券：34.2-43.2元

　　设计股份:传承设计优势,实现“双跨”发展

　　投资要点:

　　结论:假设发行股数为2600万股并且不出现超募情形,预计发行后公司2014-2016年EPS分别为1.72、2.06、2.48元,参照可比公司的估值水平,我们认为公司合理定价区间为34.4-43.0元;

　　传统交通领域投资增长动力依旧存在,新型智能交通领域诞生新机会:公司所属交通工程咨询行业收入受交通投资规模影响,虽然我国已经过了大规模基建投资高峰时期,但是随着未来城镇化的继续推进、人们对交通改善的需求日益加强,交通、基建领域的投资将逐渐落地,行业稳定的增速依然可期;此外,由于科技和技术逐渐向传统交通领域渗透,智能交通细分子行业应运而生,相关的咨询设计业务成为行业新兴增长点;

　　江苏设计龙头凭借三大竞争优势实现跨越式发展:设计股份是江苏的一家交通工程设计公司。凭借自身不懈努力和积累,公司在工程咨询类资质、重大项目实践经验、科技创新成果三个方面形成与众不同的竞争优势,成就江苏交通工程设计领导者的地位。未来,公司将继续发挥设计优势,实现跨区域和跨领域的“双跨越式”发展;

　　本次募投以提升设计和检测能力,增强省外布局为主,其效益可期:此次拟募集的7.76亿元资金主要用于提升核心业务能力、加快省外机构布局、补充流动性。公司良好的科研基础、成熟的设计技术,较为广泛的省外渠道将在资本的驱动之下焕发活力,帮助公司实现增业提效的目标;

　　风险因素:1、应收账款无法回收风险,由于行业需垫资经营的特点,导致账上大量期限较长的应收账款存在,存在无法回收风险;2、省外扩张速度不达预期风险,行业区域性特征较为明显,存在无法进入的风险;3、股权分散无法进行大规模换股并购风险,从掌握控制权角度来看,由于公司股权过于分散,不适宜通过换股方式进行并购。（国泰君安证券）

　　设计股份：江苏工程设计龙头加快扩张 绝对估值43.46元

　　省内工程设计翘楚,研发和品牌优势兼具。公司由江苏省交通规划设计院通过改企改制而来,股权分散,是目前省内第一家具有工程设计甲级资质(最高等级)的企业,业务主要覆盖勘察设计、规划研究、试验检测、工程管理。公司专注创新研发,具有多项省内外重大项目经验,是江苏省交通领域工程咨询行业龙头企业。

　　工程咨询行业增速平稳,市场集中度低,竞争格局相对稳定。2004-2012年,勘察设计工程咨询业务(不包含工程施工)营收CAGR达19.8%,我们预计未来2年工程咨询产值规模增速大概保持在15-20%左右,2015年工程咨询设计行业产值将达8072亿元。2012年ENR设计60强企业市场集中度CR60仅为6.51%,行业竞争格局相对稳定,公司省内主要竞争对手为苏交科(300284),省外竞争对手包括中国交建、中国中铁、中国铁建在内的部级院及各地省级交通规划设计研究院。

　　公司竞争优势突出:(1)高等级多专业资质支撑,具备“综合式一体化”工程咨询综合服务能力。(2)大跨径桥梁、公路、水运等细分领域业绩成果突出,技术优势显著。(3)人才培养体系灵活多样,股权结构保证公司管理机制一致。(4)科研成果丰硕,战略布局全国初显成效。

　　募投项目助力公司未来成长:(1)全国扩张:公司目前业务覆盖26个省,全国市占率仅0.2%,2013年江苏省外营收占比24.44%,随着人才队伍建设的不断完善及募集资金投入建设全国11个分支机构,业务重心将从江苏省走向全国,省外市占率将持续提升。(2)智能交通设计研究中心和工程质量检测中心的建设将增强公司主业综合服务能力,提高订单规模。(3)上市后品牌与资金实力显著增强,借助资本平台加快并购扩张。以首家上市的工程咨询公司苏交科为例,自2008年起先后收并购11家公司,不断扩展业务范围和地方市场。我们判断公司上市后将凭借资金和规模优势,加快收并购步伐。

　　合理估值区间35.00-43.75元:我们预计公司2014-16年EPS分别为1.75/2.10/2.50元,CAGR达20.13%,相对合理估值35.00-43.75元(对应14年20-25倍PE),合理市值36.4-45.5亿元,绝对估值43.46元。无超募且足额发行情况下,公司股票理论发行价格不超过32.27元。

　　风险因素:基建投资规模波动;应收账款风险;省外扩张低于预期等。（银河证券　鲍荣富　傅盈）

　　设计股份:交通领域领先的民营设计院,内生外延共发展

　　设计股份是由国企改制而来,专业从事交通工程设计咨询。主营业务包括勘察设计、规划研究、试验检测、工程管理等工程咨询服务。核心业务是交通领域建设工程勘察设计业务。公司具备设计综合甲级资质,可以承担住建部划定的全部21个行业和8个专项范围内的工程设计业务,技术和人员优势明显。

　　“重技术、轻资产、高ROIC”。公司跻身行业第一集团。擅长高难度、高技术含量的大项目,在公路、水运和交通规划领域已在江苏省处于领先地位;拥有高素质人才和一流的专家团队,目前已经逐渐与传统的老牌设计单位分庭抗礼。

　　交通领域设计、咨询、检测等投资稳定增长,工程咨询费率提升+路桥存量改扩建市场巨大。我们认为未来公路改扩建领域市场空间大,水运建设投资加速,“十二五”期间将达到2000亿元,是“十一五”期间的两倍。轨道交通预计“十二五”规划总投资达1.2万亿,14-15年新增里程维持50%左右的增速。智能交通前景广阔,主要投资领域集中在信号控制系统、交通综合信息平台、视频监控系统、交通违法处理系统等。此外,未来工程设计咨询行业持续增长的动力一方面来自设计咨询费用在工程总投资占比提升,另一方面来自于存量工程改扩建的存量市场。

　　募集7.8亿增强技术实力和补充流动资金。公司拟发行2600万股,占发行后总股本的25%。实际募集资金7.77亿元主要用于提升设计和检测服务能力、业务扩张以及补充流动资金。

　　内生外延双驱动,省内深耕+区域扩张稳发展。公司未来将围绕公路、水运、市政和建筑四个行业,以勘察设计、规划研究、试验检测、工程管理为主业,以江苏省为重点市场,用分公司拓展全国,省外业务收入占比稳步提高,从2008年不到20%提升到2013年的24%;同时增强并购运作能力,致力于在发展交通咨询业务基础上向综合工程咨询业务方向发展。预计公司上市后资金实力和品牌优势进一步得到增强,我们认为收购将是公司做强做大的战略选择。

　　合理价值区间35.31~44.14元。预测公司2014-2016年EPS分别为为1.77、2.13和2.48元,按照目前新股发行的规则,在公司不减持老股的条件下,我们预计发行价为32.27元((融资额+发行费用)/发行数量),对应14年PE约18倍。考虑到公司轻资产运营,盈利水平高,现金流优异,同时参考同类设计行业上市公司估值水平,我们认为给予2014年20-25倍PE是合理的,对应价值区间为35.31~44.14元。

　　风险提示:基建投资下滑风险,回款风险,股权分散风险。（海通证券）

　　设计股份:异地开拓及外延扩张将促持续成长

　　实力雄厚的省级设计龙头。公司主要为公路、水运、市政、建筑等领域建设工程提供包括勘察设计、规划研究、试验检测、工程管理等工程咨询专业服务。公司是江苏省内首家取得工程设计最高等级资质——综合甲级的设计单位,可承担住建部划定的全部21个行业和8个专项范围内的工程设计业务。公司与苏交科(300284)并列为江苏省内交通工程咨询行业双龙头,目前规模略小于后者。2013年公司收入11.5亿元,净利润1.5亿元。

　　城镇化提供广阔市场,集中度趋于提升。尽管我国投资增速放缓,但建筑业规模仍十分庞大。我国勘察设计行业2012年总体规模1.6万亿元,2007至2012年CAGR约28%,远高于建筑业总体增速。经济转型之下“科学规划”要求将促设计咨询投资占比提升。从细分行业来看,公路、水路投资等传统领域继续稳健增长,智能轨道交通等新型细分市场快速扩张,行业前景广阔。在市场化趋势下,设计市场不断破除地方垄断、设计院改制并购重组增多,行业集中度呈提升趋势。

　　上市后将打开内生外延共振式成长通道。公司上市之后依靠资金优势和资本运作,有望打开内生外延共振式成长通道。首先,公司依靠收购兼并或设立异地子公司的方式,可加快异地市场开拓,促进收入增长。其次,公司利用综合甲级资质未来可向除公路、市政以外的专业领域业务扩张。

　　此外,从业务链角度看,公司在设计勘察业务强大实力基础上,未来还可向科研、检测业务延伸。公司参考AECOM的成长路径,未来并购扩张亦将是公司快速做大规模、实现跨越式增长的重要手段。

　　盈利预测与询价建议:我们预测公司2014/2015/2016年发行摊薄后EPS为1.73/2.07/2.59元。可比公司2014年平均PE约为19倍,考虑到公司未来良好的成长性,合理二级市场价格区间为34.2元-43.2元(对应PE为20-25倍)。由于公司拟募集资金77672万元、预计发行费用为6230万元,合计为83902万元,而公司预计发行2600万股,在没有超募和老股转让且足额发行情况下,对应发行价格预计为32.27元。

　　风险提示:交通基建投资下滑风险、应收账款坏账风险、省外业务开拓不达预期风险。（安信证券）

　　三、公司竞争优势分析

　　公司竞争优势突出:(1)高等级多专业资质支撑,具备"综合式一体化"工程咨询综合服务能力。(2)大跨径桥梁、公路、水运等细分领域业绩成果突出,技术优势显著。(3)人才培养体系灵活多样,股权结构保证公司管理机制一致。(4)科研成果丰硕,战略布局全国初显成效。