美债收益率狂飙全球资产何去何从

　　在多家资管巨头看来，长期无风险收益率的上升会对其他风险资产造成负面影响。从资产配置的角度来看，固定收益资产和原油资产或受益于美债收益率的冲高

　　在美联储紧缩预期和美债供应等因素的冲击下，近日10年期美债收益率一度冲破5%大关，创下2007年7月以来新高。作为全球资产定价之锚，10年期美债收益率变化对全球各类资产的走向有着深刻的影响。

　　在多家资管巨头看来，长期无风险收益率的上升会对其他风险资产造成负面影响，新兴市场的波动可能会加剧。从资产配置的角度来看，固定收益资产和原油资产或受益于美债收益率的冲高。

　　美债收益率缘何飙升

　　7月中旬以来，美国10年期国债收益率持续上涨，创16年以来新高。对于美国国债收益率接连创下新高，景顺董事总经理、亚太区固定收益主管黄嘉诚认为有以下几个原因。第一，美国上半年GDP增速高于预期，就业市场持续火爆。美联储在9月的经济预测中也调高了经济增长预期并且调低了失业率预期，这使得市场参与者不得不重新考量美联储的降息路线。同时，更高的经济增速预期使得长期美债收益率保持上行趋势。第二，美国通胀水平虽然有所下行，但仍远高于美联储的控制目标，且核心通胀仍处在相对较高的水平。与此同时，近期石油价格的上涨也给通胀带来上行压力。通胀高位徘徊令美债收益率缺乏大幅下行的动力，长期通胀预期的上涨也推高了长期美债收益率。第三，在今年的大部分时间里，美联储的相关表述都较市场更为鹰派，这使得市场参与者不断重新考量美联储的加息路线，进而推动美债收益率持续上行。第四，美国长期债券的供给大幅高于预期，这使得市场难以消化大量的美债供给，从而推高美债收益率。第五，国际评级机构下调美国主权评级，短期内给美债增添了一些收益率上行的压力。第六，外围因素。英国通胀高企促使英国国债收益率大幅上行，影响了美债收益率。此外，日本央行在今年宣布放宽10年期日本国债的交易范围至1%后，10年期日本国债的收益率大幅上升，这也在一定程度上给美债造成了压力。

　　在摩根资产管理环球市场策略师朱超平看来，短端美债收益率主要受市场对美联储加息预期的影响，市场认为美联储在年末还会有一次加息，且可能将高利率维持更长的时间。长端美债收益率的上行一方面与加息预期相关，另一方面也计入了市场对美国经济增长保持韧性的预期，因此长端收益率的上行幅度大于短端，导致收益率倒挂的幅度收窄。

　　风险资产受到冲击

　　美国10年期国债收益率的飙升会给全球资产带来怎样的影响？黄嘉诚表示，长期无风险收益率的上升会对其他风险资产造成负面影响，尤其是股票市场。这主要体现在两方面：第一，利率的大幅上行会给不少行业的基本面造成负面影响，并且提高美国步入经济衰退或者经济增速大幅放缓的概率。较高的借贷成本对经济增长、消费、进出口贸易等都带来下行压力，这不利于提升公司的盈利能力，进而会影响股市的表现。第二，债券收益率的上涨使得股票收益的相对吸引力下降。近期收益率曲线重新走陡让中长期债券的投资价值逐步提升，包括银行、保险、主权基金在内的一些长期买家会转购中长期债券来锁定较高的长期收益率。股票市场的风险溢价可能面临被重新定价的风险，尤其是目前交易比较拥挤并且估值偏高的一些成长股。

　　朱超平表示，美债收益率的上升推动资金回流美国市场，美元也相应升值，导致美国以外的市场面临短线压力。

　　“作为全球金融资产的定价基准，美债收益率的走高会使全球资本市场大幅波动。超高的美债收益率会吸引投资人将资金从权益市场向固定收益市场转移，股票市场存在下跌风险。”施罗德基金管理（中国）有限公司固定收益投资总监单坤称。

　　FXTM（富拓）首席中文市场分析师杨傲正进一步分析道，美债收益率居高不下将导致全球资金流动性更为紧张。以标普500指数为例，2023年标普500指数的年股利收益率预期只有1.59%，目前基准的2年、5年、10年美债收益率都远比股市收益率要高，这直接打压了以收取稳定股利增值的投资行为，从而降低股市的估值。

　　“此外，美国利率和债券收益率维持高位，加大了企业融资和再投资的难度，加上流动性紧张和经济景气度下降，企业盈利将受到负面影响，不利于美股的收益。”杨傲正称。

　　固定收益资产或从中受益

　　站在资产配置的角度，多家机构认为，在美债收益率处于高位的情况下，固定收益产品将受到追捧，原油资产也值得关注。

　　朱超平认为，未来几个月，当加息周期最终确定结束时，短端收益率可能下跌，促使美国国债收益率曲线趋于陡峭或期限倒挂趋于收窄。因此，长久期国债可能获得更高的总体回报率。投资者可以借助当前收益率较高的机会投资美国国债和高评级信用债，锁定较高的票息收益，并在收益率下行时获得资本利得。

　　“美国的财政收缩政策和居民家庭超额储蓄消耗已临近尾声，高利率对于实体经济的冲击终究会到来。现阶段可以增加投资短期美债和欧美高等级信用债，以抵御未来美国经济放缓的风险。”单坤称。

　　杨傲正表示，在美债收益率维持高位的情况下，美元会受到持续追捧。除了可避险而获得短线上涨机会，零利息的黄金将因全球维持高利率而在中长期里受到打压。大宗商品方面，铜、铁矿石、大豆、小麦等会因强势美元和经济需求受压而可能持续下跌。

　　“原油资产仍然值得关注。受突发的地缘政治事件和OPEC+国家有望延长减产协议至明年的影响，油价供应可能进一步收紧。虽然全球经济增长放缓和欧美压抑通胀有望打压油价，但供应端的收紧将提振油价上行。因此，油价四季度可能维持高位，或冲击百元大关。”杨傲正称。