美债收益率“高处不胜寒”——金融环境大幅收紧 美企业债违约风险抬头

　　美东时间10月12日，“全球资产定价之锚”再掀波澜：9月美国CPI数据超预期，叠加美国财政部当天30年期国债标售拍卖“遇冷”，10年期美债收益率盘中升破4.7%。

　　近期，美债市场波动明显。“十一”长假期间，在经济基本面与期限溢价因素的共振下，多期限美债收益率频频创下2007年以来的新高。随后，受美联储态度转鸽、地缘冲突提振避险情绪等因素影响，美债收益率有所回落，但仍维持高位运行。

　　分析人士认为，长期债券收益率上涨意味着金融环境趋紧，可能对金融市场和经济增长带来不利影响，也在一定程度上降低了短期内进一步收紧货币政策的必要性。

　　与此同时，美国企业债将在2024年至2026年迎来到期“高峰”。在“长期高息”的市场共识下，美国企业债违约风险也在逐步提升。

　　美债供需失衡期限溢价带动收益率上行

　　分析人士称，影响美国长端债券收益率的因素主要有三方面：经济基本面、通胀预期和期限溢价。

　　由于美国经济基本面展现韧性，市场认为美联储将维持高利率更长时间。“美国经济韧性持续超预期，导致实际收益率上升。”汇丰环球私人银行及财富管理中国首席投资总监匡正向上海证券报记者表示。

　　“期限溢价的上升是驱动近期美债利率上行的核心因素，这与美债的供需关系的变化有关。”中国社科院世界经济与政治研究所副研究员杨子荣分析称，自今年6月拜登签署债务上限法案以来，美国财政部通过大量发债补充此前已降至低点的TGA账户余额。今年三季度，美国财政部超预期发行1万亿美元债券，供给的激增打破了原有的供需平衡。

　　与此同时，美债需求端也在悄然降温。美债的“买家”主要是美联储、海外投资者和美国的国内投资者。匡正表示，当前，美联储正通过减持美债进行量化紧缩，美债持仓量自2022年以来减少了1210亿美元；海外方面，美元强势下新兴市场本币贬值，不得不通过抛售美债以保卫本国货币汇率。

　　在此背景下，美国国债拍卖有所遇冷。美东时间10月12日，美国财政部公布了30年期美债收益率标售结果。此次市场接受的30年期国债最高收益率为4.837%，为2007年8月以来最高。

　　需求格外惨淡的数据公布后，美债收益率加速上行。当日，10年期美债收益率一度较日内低点回升超过20个基点，盘中升破4.7%；30年期美债收益率升至4.8%；对利率前景更敏感的2年期美债收益率升破5%。

　　金融环境有所收紧一定程度上可代替加息

　　随着美债收益率持续维持高位运行，相关风险引发市场关注。

　　“如果美债收益率保持目前的高水平，将导致金融环境大幅收紧，对美国GDP增长形成拖累。”匡正称，当前的高利率环境会带来更严格的贷款条件，也为企业带来高利息成本，尤其对于以浮动利率资本结构为主的美国企业而言。每当企业或家庭利息支付超过名义GDP趋势增长时，借款人的压力就会增加，经济疲软往往会随之而来。

　　渣打中国财富管理部首席投资策略师王昕杰认为，目前预测美国可能开始步入衰退的时间将推迟至2024年第二季度。但如果收益率进一步上升，甚至在相当长的一段时间内保持在当前的高位，那么2024年美国经济衰退的风险将更严峻、衰退时间更久。

　　对于债券而言，收益率的飙升意味着价格的暴跌，这也令市场担忧，3月的银行业危机恐“卷土重来”。“与3月类似的是，美债收益率超预期的极速变化，会导致金融机构产生巨额的潜在损失，这会造成一定的风险。”杨子荣向记者表示。

　　日前，有着“新美联储通讯社”之称的记者尼克·蒂米拉奥斯也发文警告称，美国长债收益率飙升正在摧毁经济软着陆的希望，借贷成本猛增可能大幅放缓经济增长，并增加金融市场崩溃的风险，进而可能削弱美联储今年再度加息的理由。

　　当前，越来越多的美联储高级官员认为，美国国债收益率大涨使金融环境收紧，这可以代替进一步“加息”的作用。美联储理事沃勒近日表示，金融市场的收紧将代替美联储做一些工作，美联储可以在采取进一步行动前“静观其变”。

　　在此背景下，市场对美联储11月继续“按兵不动”抱有期待。“我们预期，美联储已经在7月的议息会议上完成了本轮最后一次加息，并将在2024年第三季度开始降息，累计降息50个基点，使2024年底联邦基金利率目标区间回落到4.75%至5.00%。”匡正说。

　　债务到期“高峰”将至美企业债违约风险上升

　　美联储维持高利率更长时间，也引发了市场对未来美国企业债集中违约的担忧。

　　目前来看，美国企业债违约潮并未出现。国金证券首席经济学家赵伟分析称：一方面，在美国经济韧性的支撑下，美国企业破产潮未至，美国企业破产指数仍维持在历史低位；另一方面，企业债到期压力尚未集中释放，且疫情期间企业低成本融入的资金并未悉数投入使用，大量以现金形式储备，也提供了一定的保护。

　　美国企业债将在2024年至2026年迎来到期“高峰”。在“长期高息”的预期下，美国企业债违约风险已有所抬升。“美联储加息周期持续至现在，美国经济仍然维持较强的韧性，但未来企业债大量到期仍然是风险点。”杨子荣表示，美国企业目前普遍持有的是低利率时期的债务，债务到期压力集中释放后，违约风险将有所上升。

　　穆迪在10月12日的一份报告中指出，近1.3万亿美元的蓝筹公司债券将在2024年至2028年之间到期，评级为“垃圾级”的公司在2024年至2028年间将有1.87万亿美元的债务到期。“这些数据的增长出现在宏观经济和信贷环境疲弱之际，加大了企业的再融资和违约风险。”

　　招商证券研报分析，随着到期量的增加，企业债违约风险或将进一步上行，推动美联储政策转向。高利率环境下，美国企业债务负担加重、企业破产申请增加、企业债违约率上升、企业债的信用利差或将重新走阔。降息周期开启后，有助于压低企业再融资成本。

　　赵伟表示，美国经济仍有下行压力，银行信贷条件的收紧或将进一步加剧企业债的违约压力。从历史经验来看，多数违约潮首先发生于投机级债券市场，随后风险逐步向投资级企业债溢出。当前非必需消费行业在投机级企业债中占比较高，随着到期高峰的临近、超额储蓄的支撑减弱等，相关行业的违约风险或值得关注。