西岸论道·行业新周期 | 嘉御资本董事长卫哲：创投行业做周期生意必须敬畏周期

卫哲

　　“一个公司我们至少持有5年，科技公司则会持有更久，8年甚至10年都有。”11月30日，在2023中国股权投资西岸科创金融大会上，嘉御资本董事长、创始合伙人卫哲发表主旨演讲，重点强调了周期之于创投行业的意义，并分享了嘉御资本在科技领域的打法与策略。

　　敬畏周期的力量

　　“我们一直强调，周期是最重要的，我们创投行业天然是做周期生意的。”卫哲表示，作为创投机构的创始人、把握方向的人，最重要的工作正是判断周期，进而调整配置。

　　自2011年创立以来，嘉御资本有过几次重要的配置调整。以2018年为例，嘉御资本在当年减少了对TMT行业的投资。原因有二：一是判断移动互联网的流量红利即将见顶；二是预计针对互联网平台的监管将有所升级。嘉御资本因此果断抽身，转而加大了对跨境电商和硬科技行业的投资。

　　将视角置于当下，卫哲判断，最重要的周期已然发生变化，包括IPO节奏的变化、科技趋势变化。“今天的科技要‘硬’，不仅是技术含量上的‘硬’，还要有盈利能力上的‘硬’。”

　　除了政策变化，卫哲认为，每一个阶段的关键词也在变化。以软件行业为例，第一个阶段是追求效率，第二个阶段是追求效率与公平，当前第三个阶段则是要安全大于效率——宁愿损失效率、利润率，也要保障供应链安全。

　　反映在嘉御资本身上，正是其投资策略“由软到硬”“由轻到重”的转变过程。“科创板已上市公司中，纯软件公司只有6%，另外94%是硬件公司。所以到2021年的时候，我们明确，投资科技领域要尊重新的周期。以前我们不投相对带产线的科技型公司，现在我们则是要投带产线的，同时我们也在大幅度压缩对纯软件的投资。”卫哲说。

　　“无论如何布局，最重要的还是对于新周期的理解，而且要做好一个思想准备——当下的周期可能要持续10年以上。所以我们做长期股权投资，必须敬畏周期。”卫哲总结道。

　　中国目前不需要100个大模型

　　“我们持续看好中国的科技行业。”卫哲强调。

　　而如何判断某种科技是趋势，还是风口？卫哲的答案是：如果一项技术改变的行业多，且改变的行业深，那就是真的趋势。以移动互联网为例，它为娱乐、视频、电商、出行等行业带来了革命性变革。其改变之深，以至于用户根本无法离开。

　　“当前的生成式人工智能与之一模一样，它改变的行业多且深，并且改变速度还快。”卫哲说。

　　不过，卫哲认为，也不是所有的人工智能都应该拥抱。对于当前国内轰轰烈烈的“百模大战”，卫哲有不一样的看法。他认为，中国目前不需要100个大模型。大模型是大投入，需要大数据，只有大公司或者大公司参股的公司才可以参与，不是创业公司可以参与的。“国内的创投资金已经这么紧张，算力已经不够了，为何还要大手笔投入大模型？”

　　对嘉御资本而言，最关键的投资方向是基础建设。“上面跑什么车不知道，但马路这种基础建设一定会被全面的替换掉，因为原本为互联网打造的基础建设是不支持AI的。”

　　所以嘉御资本从来不投大模型，而是重视“行业+AI”和“AI+行业”。“行业+AI”是指原有的行业用AI来提高效率，比如SaaS公司引入AI可以实现提速，所以SaaS公司一直坚定拥抱AI。

　　“AI+行业”则是创立一个AI公司，去拥抱一个行业。目前，嘉御资本重点关注AI+医疗、AI+金融和AI+游戏和营销的机会。因为这三个领域没有公域数据，大企业也不一定做得出来。卫哲预计，垂直的AI应用，叠加具有极强私域数据属性的行业，很可能会诞生一些非常大型的公司。