中信证券策略周报：下行压力释放中
经济下行压力犹在，谈库存调整结束为时尚早，明年上半年利润可能更糟。10月工业部门产成品期末库存增速进一步下降至4.5%，存货投资同比下降151亿元，去库存仍在继续。针对目前市场有观点认为去库存即将结束，我们基于产能周期与库存周期的分析，认为去库存预计还需要6-8个月，现在谈库存调整结束为时尚早。从利润来看，10月工业利润下降4.4%，下降加快主要是因为收入出现负增长所致，因为毛利率基本与去年同期持平。考虑到明年经济形势，明年上半年工业部门利润可能会更加糟糕。
本周IMF料将正式宣布人民币纳入SDR，央行提前布局管理流动性预期。继上周央行将隔夜和7天期的SLF利率下调至2.75%和3.25%后，本周央行本周继续完善现有利率走廊框架，开展MLF操作，并下调利率为3.25%（之前3.35%）。本周，IMF料正式宣布将人民币纳入其SDR。我们之前强调，未来一段时期，汇率将是流动性最大的不确定性，特别是在IMF正式宣布将人民币纳入SDR。但SLF，MLF等利率下调，利率走廊机制建立，同时MLF提供跨年末流动性，央行正在用“审慎”举措管理市场预期，银行间利率流动性风险降低。
市场常态化更进一步，证监会确认券商自营每日净买入限制放开，但“4500点以下不减持”并未改变。之前媒体报道券商自营股票每天净买入的限制被放开，上周五证监会例会对此正式确认。但值得注意的是，这和4500点以下券商自营不减持的承诺有所区别。7月4日，《21家证券公司联合公告》提出“上证综指在4500点以下，证券公司自营股票盘不减持，并择机增持”，这是21家券商针对当时股市大跌的自发承诺，现在暂时没有变化。券商自营每日净买入限制放开是IPO重启后，A股市场进一步从“股灾后”到“后股灾”的常态化。投资者参与市场的热情也开始恢复，更应从积极角度去看待。
市场判断：市场下行压力释放中，实际流动性冲击风险在降低。我们之前提到，11月末市场或进入敏感期（详见：A股市场策略11月月报：上行动能减弱，布局细分主线）。上周五市场大跌，虽然由券商板块的负面消息诱发（如证监会先后对国内6家主要券商立案调查，叫停资本中介业务等等），但更重要的是10月以来一路上涨后风险释放。从流动性看，央行实行“审慎”措施后，IPO重启、汇率风险等因素对流动性产生实际冲击的概率在下降。市场下行压力释放后，后续风险因素反而降低，连续下跌的可能性很小，下行压力释放后，市场可望进入弱震荡期。
配置建议：震荡市寻求防御，驻守亮点板块。震荡市下配置上需要寻找兼具行业景气度和政策催化的亮点板块以攫取相对收益，我们建议继续布局三条主线来寻找亮点板块：1）“十三五”落地比较明确的经济增长与惠及民生的交集领域；2）经济增速下滑，“宽财政，松货币”继续加码，建材等显著受益于财政政策加码；3）业绩亮点，景气度有望提升，代表中国未来消费方向与产业转型方向的领域。继续推荐据此思路配置亮马十大金股（碧水源、同方国芯、开山股份、海螺型材、长海股份、益生股份、奥飞动漫、歌华有线、比亚迪、宇通客车）。自11月2号至27号，亮马十大金股收益率为13.42%，超额收益率为12.78%。具体到行业配置层面，展望来看，震荡市下从防御性原则出发，本周建议超配消费板块（食品饮料、医药、零售），低配大金融等高beta行业以及依赖于经济基本面好转的周期性行业；此外，结合本周的舆情来看，周一联合国气候大会召开在即，预计碳减排板块有望引领板块持续活跃，本周重点关注环保板块，结合行业分析师的观点，个股关注长青集团/天濠环境。
