瑞贝卡(600439):持续看好基本面逐季改善
发制品行业出口呈现好转趋势:我国发制品出口今年虽整体下滑严重(1-10月同比增长10%,2012年同比增速为19%),但下半年以来出口增速相较前两季度明显回升。据海关统计数据显示,我国发制品出口额Q1、H1、1-10月累计同比增速分别为1.7%、-0.1%、10%,呈现逐月好转趋势。
公司全球各销售市场均逐季向好:公司在全球市场占有率约为20%以上,其中美国市占率为18%,非洲和欧洲的市场份额为23%-24%,国内中高端假发市场的市场份额为80%以上。
1)美国市场恢复性增长:美国市场经历了3年的下滑之后,开始触底反弹,行业数据13年2季度开始逐月回升,公司订单从5月开始明显向好。11-12年受全球经济增速放缓的影响,美国市场短期内造成需求下降,下降原因主要为假发消费频次的降低。今年随着美国经济回温,美国黑人假发需求逐步开始恢复。此外美国批发商,零售商6月开始加速去库存,产品库存正在逐步回归至较合理水平。
2)非洲推广自主品牌与地产地销:非洲市场随着产品不断升级及地产地销规模的扩大,我们测算今年前三季度同比增长10%左右。公司于非洲建立了9家高档店,未来发展方向是中高档时尚假发品牌。
公司由生产型企业向品牌运营型企业转型已见成效,目前公司自主品牌销售占比达到45%,贴牌占公司销售比重逐步在降低。
非洲是相对新兴的市场,美国有4600万黑人,非洲有8亿多黑人,12年公司美国市场的销售收入12亿元,非洲市场的销售收入仅5亿元。非洲城市戴假发群体比例不到1/10。未来随着非洲经济的发展和非洲人民收入的提高,非洲市场的发展潜力很大,一方面需求群体扩大,另一方面消费升级带动需求提升,我们预测未来非洲市场年增速将会达到20%以上。
3)国内市场加强品牌渠道建设,坪效提升:瑞贝卡已成为国内假发第一品牌,引领国内假发消费的时尚潮流。我国估测国内假发市场约有50亿规模,年增长30%以上,未来有望超越非洲、美国成为公司第一大市场。公司国内业务经过1年多的门店、经销商调整,13年门店坪效大幅提升,门店也重新走上了外延扩张之路,与购物中心或新兴城市综合体的合作进一步开展。此外公司在现有实体店销售渠道基础上,正在探索网销和沙龙销售模式,以加强品牌渠道建设。
瑞贝卡以时尚角度吸引新锐人群,强势的品牌宣传奠定了我国假发第一品牌的地位。中国虽然是全球最大的假发制造基地,但是国内假发的消费习惯并没有培养起来。假发不管是作为时尚品还是作为必需品,都与收入水平、社会的文明发展程度相关。瑞贝卡以在行业的发展初期,以范冰冰为代言人,成功的吸引了新锐人群的关注,使假发成为了一个新的品类,获得了广大的知晓度,而瑞贝卡本身也成为了假发行业的代言。
瑞贝卡未来发展的四条主线:1)巩固美国市场,大力开发非洲市场,全力开发国内市场;2)加快产业结构调整和产品升级的步伐,逐步提高产品的档次和附加值,提升公司的盈利能力和竞争实力;3)加大国内市场开拓力度,围绕消费升级,引领时尚假发的消费;4)加快生产基地转移,在国内劳动力成本不断上涨的情况下降低生产成本,提高综合竞争力。
预期14年延续业绩改善逻辑,维持“买入”:我们认为公司业绩季度环比改善趋势明显,根据订单情况,预期2014年收入及利润仍会逐季向好,且公司目前估值具有较强吸引力,预测公司13-15年的EPS为0.21、0.27、0.37,同比增长25%、31%、35%,对应PE为23X,18X,13X,维持“买入”评级。兴业证券
中利科技(002309):80MW电站再度交割 确保业绩无忧
公司发布公告称:中利科技的控股子公司“中利腾晖”和中利腾晖的控股子公司“腾晖销售”将联合持有的常州光昱新能源有限公司(以下简称“标的公司”)100%的股权全部转让给招商局漳州开发区创大太阳能有限公司(以下简称“受让方”或“创大太阳能”)。股权转让价格为人民币1,000 万元,12 月31 日前支付完毕。自受让方支付全额股权转让款后10 个工作日内完成标的公司工商登记变更事宜。标的公司分别合法持有哈密辉腾光伏电力有限公司和吐鲁番中利腾晖光伏发电有限公司100%股权。
目标项目对应的EPC 总价款,将根据上网电价的实际情况进行计算执行。EPC 总价款支付及方式:①在2013 年12 月31 日前,向中利腾晖支付至EPC 总价款的20%;2014 年3 月10 日前,向中利腾晖支付至EPC 总价款的50%;2014 年6 月30 日前,支付至90%;余款10%作为质保金在一年内付清;
此次出让标志着将公司总承包EPC 工程并持有的哈密辉腾以及吐鲁番腾晖80MW 光伏发电项目成功转让, 有利于公司继续做好光伏电站业务,优化公司的资产结构,降低经营风险,对公司的持续稳定发展光伏电站业务盈利模式具有深远意义。
公司投资亮点:1)哈密和吐鲁番80MW 电站的再次出让交割,是续之前180MW 电站交割后今年电站交割又一笔出让,预计全年电站交割量有望达到300MW,成A 股市场上出让量最大的企业;2)根据目前电价情况,此次交割将为公司带来约8-9 亿元EPC 总包款,贡献利润近1 亿元,确保今年业绩;3)电站成本能力控制最强。今年国内电站BT 项目完工达到400MW 以上,电站成本低于同行15%,远低于目前普遍8.5 元/ 瓦建造成本;4)预计今年电站销售300MW 以上,利润3.7 亿元,权益2.45 亿元,贡献EPS 为0.52 元, 成为A 股上真正实现电站大规模交割转让之企业;5)深厚的融资背景为电站销售打下坚实基础,运用综合融资平台确保电站顺利移交出售;6)传统船用线缆保持谨慎,通信线缆有突破。光伏电站是腾晖未来的首要方向,做中东部大规模电站+优质下游客户是公司电站业务的法宝。我们保守预计13-14 年EPS 为0.64 元和0.80 元(定增后完全摊薄),对应PE 为25 和21 倍,给予“强烈推荐”评级。东兴证券
晋西车轴(600495):明年业绩稳定 看好2015年
主要观点
1.从营收、毛利构成来看,公司营业收入主要来自车辆、车轴、车辆配套(轮对、摇枕侧架),车辆业务占主导地位,也是判断公司未来业绩的最为主要参考点,其次是车轴和轮对、摇枕侧架。我们认为明年铁路设备投资增幅不大,货车招标量基本与今年持平,公司业绩表现稳定,2015年开始新一轮增长。
2.公司车辆需求包括三方面,即铁路总公司招标、自备车招标(之前也是由铁总负责招标)和出口;车轴和轮对以货车车轴为主,需求包括南北车招标和出口;摇枕侧架主要以出口为主。从各个板块业务的需求分析不难得出,铁总货车招标是公司业绩增长的核心驱动力。
3.“十二五”末全国铁路营业里程达到12.3万公里,按此计算2014年、2015年基建的投资需求为1.5万亿到1.8万亿元(目前有媒体报道铁路投资要缩减,我们相比要乐观些,尤其是在基建投资上)。规划可用固定资产投资资金为1.5万亿元,比较紧张。
4.铁路总公司明年将加大发债规模,加大基建投资规模,但在资金相对紧张的情况下会优先保证基建的投资,明年设备投资会受到影响,后年设备投资将开始恢复,从历史上来看,铁路设备投资一般也是滞后于铁路基建投资的。
5.2014年国内货运量将保持稳定,增长空间不大,这在一定程度上也制约了铁路总公司货车的招标。
6.预计2013年-2015年公司营业收入分别为24亿元、27亿元和34亿元,同比分别为下降12%、增长11.7%和增长27%,归母净利润分别为0.79亿元、0.84亿元和1.51亿元,同比分别下降35.7%、增长7%和增长79.3%,对应每股收益为0.26元、0.28元和0.5元,PE为50倍、46倍和26倍,鉴于我国铁路建设仍处于快速增长期,予以公司“推荐”评级。华创证券
慈星股份(300307):14年海外市场和新产品推广有望获得成果
传统产品电脑针织横机国内人工替代进程已进入尾期,国内需求难有增长。
随着国内人工成本的提升,电脑针织横机对手摇横机的大规模替换始于2008年,目前国内电脑针织横机的保有量已超过40 多万台,手摇横机的人工替代进程进入尾期。国内目前尚有20 万台左右的电脑针织横机替代空间,假设分3 年进行替代,那么未来3 年每年需求量在6 万台上下,从而3 年后国内电脑针织横机保有量达60 万台左右,而3 年后国内电脑针织横机需求主要来自于更新需求(电脑针织横机的使用寿命为8~10 年),每年需求在6 万台左右,与2013 年市场需求大体相当。目前,公司在电脑针织横机市场的占有率约为30%,未来进一步提升的空间较小,按市场占有率进一步提升到40%计算,未来公司年销售电脑针织横机数量将在2.4 万台左右波动。
海外业务新模式拓展元年,传统产品电脑针织横机在东南亚国家的出口营收有望持续增长。中国毛衫产能占世界的60%,另一大产能集聚地为东南亚,但鉴于东南亚国家过去人工成本低廉,对电脑针织横机的需求较为平稳,因此公司的出口业务占比不大(营收占比约10%)、尚未出现快速增长。随着柬埔寨和孟加拉人力成本的提升,两国人工替代进程刚出现苗头,2~3 年后或将重现中国2008~2010 年电脑针织横机大批量替代手摇横机的过程。目前,两国手摇横机的保有量在50 万台左右,按1:3 的替代率进行计算,需要电脑针织横机15 万台左右,按10 万元/台的单价估算,两国电脑针织横机的市场空间约150 亿元左右。由于柬埔寨和孟加拉的毛衫企业资金不足以及当地金融监管的限制,公司通过常规贸易方式较难在短时间实现市场的大幅拓展,因此,公司明年将借助自身的资金雄厚优势、通过设备租赁或代加工等方式进一步打开两国市场。目前,公司正在这两国办理设立子公司的相关手续。
明年上半年公司或将在国外铺货1000 台电脑针织横机(价值2000 万美金),并在下半年逐步加大铺货数量。
新产品逐步推广,自动对目缝合系统是明年一大亮点。自动对目缝合系统是进一步的人工替代,与传统手动圆盘缝合系统相比,该产品很大程度上提高了缝合效率(将三次人工对目减少为一次人工对目,同等效率下又可减省两名劳工),按照生产工人成本5 万/年、自动对目缝合系统20 万/台的价格进行计算,该产品的投资回收期约2 年,推广概率较大。目前,公司已售电脑针织横机数量约10 万台,而自动对目缝合系统与电脑针织横机的配比约1:10,因此,仅考虑公司现有客户的采购量,将达到1 万台,即20 亿的市场需求;考虑电脑针织横机全部保有量后,国内市场需求空间达100 亿。目前,全球仅有公司开发出此产品,因此,若乐观估计,3 年后此业务有望做到5~10 亿的营收规模。公司目前拥有该产品订单100 套左右,仅有少量出货,客户试用反映已研发成功的14 针机型做货范围较为狭窄,目前公司正在积极改良研制16 针机型。结合当前此产品的研发推广进度,预计明年一季度16 针机型自动对目缝合系统将推出,待客户试用后,下半年将小范围上量。
买方信贷销售政策影响公司净利润,预计2013、2014 年将合计计提资产减值损失和营业外收入1.6 亿和1.3 亿。截至11 月末,公司为客户的销售贷款提供的担保余额为14.9 亿元,公司由于客户销售担保贷款违约而暂时为客户代偿的金额约为6 亿元,在下游毛衫针织行业不出现系统性风险的情况下,代偿金额预计最大或达8 个亿,按50%计提损失的情况计算,分三年总计计提4 个亿的损失,2014 年或将大体计提完毕,预计2015 年买方信贷带来的资产减值损失将大幅下滑。
公司在手资金充足,布局机器人产业。公司此前已公告进军机器人产业,与芜湖滨江、固高科技公司和尉建英合作成立合资公司,生产机器人核心零部件控制器系统,目前公司持股35%。从各合作方背景来看,芜湖滨江将提供当地资源、固高提供技术、公司提供资金,同时合资公司将抓住芜湖机器人产业园内埃夫特等机器人单体生产商这些客户资源,从而有效开拓业务。公司将从“机器人关键零部件突破+系统应用”上下两方面为抓手,开拓机器人产业。公司利用雄厚的资金优势,在机器人系统应用领域或将有较大发展。
盈利预测与投资建议:我们预计公司13-15 年的EPS 分别为0.44、0.53 和0.66元,净利率增长率分别为-8%、21%和25%,对应13、14 年PE 分别为22 倍和19 倍。公司是国内电脑针织横机制造行业的龙头企业,国内市场占有率超过20%,鉴于目前下游毛衫针织行业的景气度不高,加之国内手摇横机人工替代过程已进入后期,未来国内市场电脑针织横机需求难有快速增长。公司2014 年主要有三大看点,一看公司东南亚国家电脑针织横机市场的拓展情况,二看公司新产品自动对目缝合系统等产品的推广情况,三看公司借助其资金优势在机器人核心零部件系统和系统集成应用领域的开拓情况。这三大看点目前仍在培育初期,2014 年上半年是进展的关键阶段,我们首次覆盖公司,暂给予公司“增持”评级。兴业证券
华峰氨纶(002064):氨纶供需缺口在2014年将集中体现
氨纶景气度将持续至2015年。氨纶40D价格2013年以来涨幅约为12%,目前价格虽有小幅回调,但我们认为氨纶景气向上的基础没变,行业景气度将持续至2015年,供需缺口将在2014年集中体现。主要基于:(1)2013-2014国内氨纶产能增速分别约为2.63%、3.80%,而2012-2014氨纶复合需求增速预计在20%以上,产能增速远低于需求增速;(2)氨纶市场体量小,在供不应求情况下,价格弹性极大,氨纶价格还有较大幅度的上升空间。
氨纶上游PTMEG产能集中投放,成本无压力。氨纶成本结构中,PTMEG约占56%,2013年国内新增PTMEG产能约24万吨,增幅80%,2014年新增28万吨,2014年末PTMEG产能将是2012年底的约2.8倍,在供给压力下,预计PEMEG价格将承压,氨纶企业受益。
环己酮项目有望成为公司新的增长点。公司目前在辽宁辽阳建有23万吨/年苯深加工项目,其中一期工程12万吨/年环己酮项目预计2014下半年投产,公司环己酮主要供应南京帝斯曼,公司收取固定加工费,根据公司规划,项目建成后,一期环己酮项目每年可为公司贡献6000万元的税前利润。
维持公司“买入”评级。我们预计华峰氨纶2013-2015EPS分别为0.42、0.80、1.06元,当前股价对应2013-2015动态PE分别为21、11、8倍,我们继续看好氨纶行业景气度,维持华峰氨纶“买入”评级,6个月目标价12元,对应2014年15倍动态PE。海通证券
万邦达(300055):小荷才露尖尖角 立业建功可待时
受益行业景气提升,石化、煤化工水处理市场空间广阔。“十一五”以来工业水处理政策重视度提高、配合大量排放标准密集出台,促使行业景气提升。其中,石化行业是污水排放“大户”,近年保持相对较快投资增速,预计14~16年相关新建、改造水处理合计投资240亿元、270亿元、300亿元。2013年以来,政策对新型煤化工态度渐明朗,一批大型示范项目获批,水处理对主体工程而言至关重要,预计14~16年对应投资空间年均约30亿元。
上市民企龙头在石化、煤化工大型水处理项目市场上较具优势。主要竞争主体中,外企的本土沟通成本较高;而石化系统内的大型国企及设计院的业务重心在于主体工程、而非水处理。民企范围内,由于石化、煤化工水处理项目规模通常较大,上市公司垫资能力更强,可提高中标“胜算”;而相比其他已上市的水处理公司,细分行业龙头由于大型项目经验丰富、客户关系深厚,优势更显著。
万邦达上市后竞争实力增强。公司先后新聘新财务总监、总工程师,管理层“软实力”提升。此外,公司大客户从早期的神华(宁煤)、中石油,逐步拓展中煤、陕煤化等,侧面显示行业竞争力提高,并消除了此前市场对其单一大客户依赖性的疑虑。
万邦达中短期业绩增长来自EPC,长期来自运营及其他环保业务拓展。公司跟踪的项目丰富,未来两年EPC大订单持续可期。借助“EPC+C”模式,公司有望持续签约新的运营项目,且已有项目负荷率仍有提升空间。此外,公司利用超募资金布局危废处理、环保设备生产项目,为2015年以后的业绩增长提供铺垫。
预计13~15年业绩复合增速40%,增持评级。结合公司在手工程订单、运营项目状况,预计13~15年EPS为0.71元、1.00元、1.19元。近期估值回落,我们理解主要是环保板块整体调整、市场对于个别大订单能否中标的担心所致。但我们认为,公司业内竞争实力较强的事实并无改变,最悲观情况下,即使单个大订单中标落空,后续储备项目仍丰富。给予2014年目标动态PE40倍,对应目标价40元。若后续因单个大项目不确定性带来股价回调,则是较好的买入时机。海通证券