卡奴迪路(002656):关注新业务进度及增长质量改善
新业务拉动收入增长:上半年开店速度明显放缓,老店同店没有增长,增长主要靠次新店拉动,自有品牌上半年收入放缓至10%多。代理及港澳业务拉动收入增长。上半年代理品牌收入约5000万,同比增长491.6%,比去年同期增长约4000万。
预计收入快速增长,关注利润率下降幅度:定制业务结算主要在下半年,估计全年7-8千万;代理业务下半年贡献更明显。预计下半年收入仍将较快增长。但自主品牌倍率无法提升,估计随着代理等业务的比重上升,毛利率长期趋势向下。装修费用按2年摊销,未来虽然直营店增速会下降,但大代理店仍然会带来不少摊销。由于费用拖累以及毛利率的下降,预计未来利润增速可能将低于收入增速。公司预计1-9月净利润增幅为0%-30%。
投资建议:我们预计公司2013年-2015年的收入CAGR为29.5%、,净利润CAGR为20.8%,EPS分别为1.08元、1.32元、1.56元。由于估值从上次评级到目前有所下降,目前估值反映了增速下滑的预期,给予增持-A的投资评级,12个月目标价为18.40元。(安信证券)
华测检测(300012):积厚搏发,多领域拓展新纪元
收入稳健增长,盈利能力稳定。华测检测公司是仪器仪表行业的下游使用方,主要由贸易保障检测、生命科学检测、消费品测试、工业品服务四大类业务构成,13H1增速分别为13.87%、40.55%、30.23%、28.82%。公司目前有十几条产品线对不同行业产品进行检测,收入的增长稳健一定程度得益于分散的下游,利润贡献主要来自于电子/电器、环境、食品、玩具、汽车、纺织品、船舶等。近年食品安全、环境污染的事件频发,我们认为我国食品安全、工况环境、自然环境检测行业仍处在起步阶段,公司可拓展的下游空间巨大。
二季度毛利率回升,预计未来仍可保持稳定。公司的生产模式类似检测院所,研发的产生成本根据立项与否,计入生产成本或管理费用,因此成本与费用呈此消彼长态势,但总体可保持稳定。13年Q1因立项进度影响公司毛利率,毛利率56.26%较以往年度下滑较多,销售净利率12.34%基本维持历史水准;Q2毛利率64.72%出现季节性恢复,净利率21.32%相应回升。公司收入增速季节性前低后高,我们预计下半年收入增长高于上半年,毛利率可望继续回升,未来保持稳定。
公司资产、现金流良好,具备积厚播发实力。公司一贯维持严谨的内部管理,多年以来各项费用、现金流保持良好状况;目前手持现金高达4.81亿元,为年销售收入的3/4。充沛的在手现金是保障公司进入新领域、新渠道的先决条件,公司具备积厚搏发的实力。公司未来增长点:1)华东、华南检测基地落成后,业务拓展可望提速;2)14年中期CRO研究基地建成,延伸原有业务进入新领域;3)渠道拓展至网络平台,为电商提供第三方检测。
维持买入评级。我们预测公司2013-2015年EPS分别为0.42、0.57、0.74元,增速分别为31%、36%、31%。考虑到华测检测是综合性第三方检测龙头,优先受益于检测去行政化,多年积厚博发,未来进入新领域,成长空间巨大,可享有一定溢价。按照2014业绩给予30-35倍PE,对应目标价为17-20元,维持公司长期“买入”评级。(海通证券)
天虹商场(002419):异地扩张再显成效 区域趋势向好
1、 2013 年上半年共新开门店3 家:南昌红谷(2 月1 日),深圳西乡购物中心(3 月30 日),成都红牌楼店(6 月8 日),终止威海及厦门名汇天虹的经营。截至报告期末,共拥有直营店58 家,其中君尚2 家,营业面积162 万平米,其中君尚12 万平米;加盟店2 家。
2、 分季度看,1、2Q 收入增速分别为9%,13.5%,归母净利为13.7%,-7.2%,1-6 月可比店收入5.5%,利润20%,高于一季度的4%及18%。归母净利低于预期的原因主要在于:预提了双龙天虹买卖合同纠纷案的费用约1000 万;财务费用中,由于今年公司购买大量理财产品,而理财收益需要收益兑现后才能确认,与去年银行存款利息可以按季度确认相比,在季度间分布不均匀,影响二季度收益约500 万;关闭加盟店后,影响加盟费收入。而就核心指标同店增长而言,二季度的销售有了小幅起色,综合毛利率也同比提高了0.26%,因此业绩低于预期的原因并不在于景气下行,相反,经营成果还是不错的。
3、 异地店中,苏州及北京的门店经营有了较大起色,苏州地区已经整体实现盈利,北京的几家门店中,宣武店已经正式扭亏,新奥店也大幅减亏至700 万水平,北京和苏州地区经营在09 年初次进入后,现在已经见到曙光,在行业景气低迷的背景下,异地门店经营状况的好转,显示了公司较强的异地拓展能力。新进的成都地区虽表现不理想,但也在预期之内,两家门店亏损额控制在2000 万以内。浙江地区仍然未见起色,期待湖州店调整之后以及杭州购物中心开业后的表现。东南区扭转了向下的趋势,可比收入及利润的增长由一季度的10%、12%提升至13%、20%。
4、 分业态看,百货表现略好于超市,营收增速达12.5%,超市为9.5%,而超市毛利率提升0.43%高于百货0.26%。
5、2013 年公司将新开6-8 家门店,皆为已进入区域的加密。经济回暖、通胀温和上行将推升收入增速。当前公司股价已经严重低估,市场预期过于悲观,随着景气的回升,将有预期修正的过程,公司逆周期开店、前期成本上升导致利润率降低,也使得业绩弹性更大。公司规模扩张已见成效。长期看好其开店空间、快速的门店复制及异地拓展能力、密集布点的展店策略体现规模优势,股东实力雄厚,公司治理结构完善,管理层激励到位。当前股价较低,我们认为,此价位不管是对大股东、产业资本、管理层来说,都有较高的吸引力,不排除有类似的增持事件发生。
考虑到上述致使中期业绩低于预期的因素及东莞君尚的升级改造,我们略微下调2013、14 年EPS 至0.8、0.96 元,维持强烈推荐A 评级。(招商证券)
天地科技(600582):设备维持增长 煤炭改善空间大
行业环境艰难,公司煤机设备板块实现正增长。1-7月全国原煤累计产量21.3亿吨,同比下降3.5%。中煤装备上半年产值下降28%。天地科技煤机设备板块收入32.6亿元,同比增8.14%,毛利率32.7%,较上年同期高0.37个百分点。公司凭借一体化装备和服务能力,保持了新订单的稳定,并且通过主动放弃非优质订单(价格低的),保证了设备板块的毛利率。子公司宁夏天平煤机具备高端矿用液压支架5000架的产能,增加了天地提供成套装备的能力。
煤炭生产业务下半年改善空间大。2012年公司煤炭产量为233万吨(yoy14%),总销售收入达到15.6亿元。2013H1天地王坡煤矿由于300万吨改扩建项目停产两个月,以及储层中特殊的地质构造影响了煤炭质量,造成产量和价格大幅下降,仅实现收入2.4亿元。目前王坡改扩建项目已经完成,月产能可达30万吨,劣质煤层影响也基本消退,下半年公司煤炭业务将得到较大改善。另外,公司的沁南煤矿规划年产能预计在240万吨,崔家沟煤矿的年产能预计在120万吨,为板块未来的增长奠定基础。
矿井生产技术服务与经营板块前景良好。该板块由子公司天地华泰实施,通过项目管理与EPC等方式并提高煤矿效率、扩大煤矿产能,典型项目如、内蒙古伊东集团工程管理项目、内蒙古伊泰集团纳二矿项目等,2013H1年实现收入5.2亿元6.5%,毛利率31.1%。示范工程是公司核心优势之一,也是公司垂直一体化的重点,由母公司负责设计,天地华泰负责具体的项目实施。我们预计该业务增速在20-25%,毛利率为30-35%。
盈利预测与估值:
我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.81、1.00、1.16元,对应增速为-13.2%、23.6%、15.5%。我们维持对公司的“增持”评级,按照2013年PE10x给与目标价8.1元。(海通证券)002407
多氟多(002407):基本面改善,期待拐点兑现
公司业绩低于市场预期,主要是受六氟磷酸铝和氟化盐产品价格同比大幅下降所致。
1、六氟磷酸锂子行业,新进入者较多,导致价格快速下滑。目前已经能够实现六氟磷酸锂产业化的公司有多氟多、九九久和天津金牛等多家企业。由于该产品毛利率较高,公司纷纷采用市场先导的策略降价销售。统计数据显示,六氟磷酸锂价格已经由2011年上半年的每吨40万元,持续回落至今年上半年的平均15万的水平,上半年平均售价同比降幅近30%左右。
2、传统氟化盐供过于求,价格同比大幅回落。公司的主要产品氟化铝和冰晶石,价格下跌较为明显,截至6月底两种产品含税价格分别为7000元和5750元每吨,相对去年同期的8600元和6850元,降幅分别为18.6%和16%。传统氟化盐的价格的下跌,导致公司上半年该业务板块吨毛利仅为500元左右,远低于去年同期平均1500元。
3、营业外支出1500万。公司与德国CHENCO化学工程和咨询公司技术服务合同纠纷一案,已被国际商会仲裁院受理并做出《最终裁决书》,公司决定不再启动该案上诉程序。
上述因素导致公司上半年业绩出现了大幅下滑,但是我们判断公司最艰难的时刻即将过去。首先公司六氟磷酸锂竞争优势明显。已经通过韩、日企业供应体系质量测评。公司产业链一体化使得成本优势明显,吨成本在7.5万左右。其次传统氟化工基本见底,行业出现大幅亏损,价格战难以持续。氟化铝盈利状况有所改善,2012Q4、2013Q1、2013Q2平均吨毛利分别为340元、460元和530元,呈现逐步回升态势。
盈利预测:预计公司2013年EPS为0.20元,按照8月21日收盘价12.14元计算,对应市盈率为60.7倍。
投资建议:鉴于公司六氟磷酸锂竞争优势明显且逐步上量,传统氟化工进一步恶化的概率偏小,给予公司“增持”评级。(中原证券)
骆驼股份(601311):业绩低于预期 下半年稳步增长
13年上半年,公司业绩低于预期。上半年铅价回落致公司产品价格下降,销量大幅增长致营收稳步增长;维持市场占比下降致毛利率略有回落,预计下半年稳中有升。价格企稳回升、全国布局效应显现、新产品投放市场促公司下半年业绩稳步增长。预测公司13、14年的全面摊薄后EPS分别为0.60元和0.80元,按8月22日11.48元收盘价计算,对应PE为19.09倍和14.42倍。目前估值合理,维持“增持”投资评级。(中原证券)