鲁信创投(600783):战略转型服务实体经济 打造中国版“黑石”
在5月14的行业深度报告《对冲IPO重启风险,看好创投和券商》中,我们在市场上首先挖掘和推荐了鲁信创投。在金融创新和金融改革的大逻辑下,创投行业是金融为实体经济服务的重要节点。IPO重启将使行业迎来景气拐点,重新打通创投行业的景气循环。新三板的扩容将拓展创投企业的退出路径,并提高创投企业资产的流动性。
鲁信创投,新领导、新气象、新思路
新任山东省领导将延续以资本市场推动经济转型和产业升级的思路,鲁信创投将从山东资本市场的大发展中收益。鲁信创投作为两市唯一上市的创投股,成为集团发挥旗下资源协同效应的主要平台。上市公司的新领导层也将在专业化和市场化方面打造鲁信创投的未来。
鲁信创投,厚积薄发
鲁信创投有着严密的投资逻辑和科学的投资理念,项目投资经验丰富。目前公司的项目储备成梯队,逐渐形成良性循环。鲁信创投的投资能力卓越,以往成功退出的项目的年复合投资回报率在30%。鲁信集团除自由资金投资外,还以基金发起人的身份管理着十多只基金,35亿的资产管理规模,与本部投资形成协同效应。
公司战略转型,打造中国版“黑石”
未来鲁信创投会加快专业化的转型,同时完善业务形态,成为一个投资覆盖风投、创投、Pre-IPO、上市公司定增、夹层和并购重组等多方面的综合性投资机构,同时投资向外省和海外进一部扩张。
盈利预测和估值
我们利用为创投行业估值的新方法-基于“PBG”或总市值比较的方法,测算出公司的自有资金投资组合的合理价值在136.6亿.公司总市值的合理价值在150.8亿。参照公司目前13.7元的股价,未来应当有60%的上涨空间,目标价格21元!(中信建投)
神州泰岳(300002):增长确定 期待新业务
农信通业务收入主要可分为三大块:①农网及务工易等的基础运营支撑项目已公告2013 年确认7473 万元;②相关支撑项目的开发平台项目4000 万+;③相关项目如务工易、“动感求职”等的收入分成;因此2013 年农信通收入增速30%问题不大。公司前期已经公告运维业务在手订单较多,一季度运维管理业务营业收入为1.57 亿元,同比增长101.60%。当前公司运维业务在手订单数额较大超6 亿元(毛利率有70%,净利率30%+,增速30%),可以说全年运维业务都有保障。以上所述的订单公司基本都有公告,因此投资者短期可以对公司的收入及利润增速相对放心,更应关注的是公司中期或长期的业务走向。有没有可能突破原有的飞信依赖模式,我们认为海外发展及进军新业务领域或有机会。
积极进军海外电信市场,或有大发展
公司公告以及多个公开场合的表态都表明:当前公司正在着力走出海外,进入当地电信市场做融合通信业务,我们预计随着时间的临近公司或将很快能确定商务合作关系。从市场反馈来看,公司的业务非常受欢迎,在东南亚、南美、中东等地区其受众、语言文化与我们相对接近,沟通交流更加方便,将会是重点发展区域。海外业务主要有两种收费模式即1、采购式2、分账式,公司或将多头并举。我们预计公司在海外能斩获“第二个中国飞信市场”,其容量或许还会超过先前的份额,这也是公司下如此大力气的原因。虽然短期来看,超过飞信6 亿的水平是不太现实的。但预计三年内,这块业务将会较为成熟和稳定。
业绩稳定,期待新业务,维持“推荐”评级
市场此前以为神州泰岳就是飞信,飞信就是神州泰岳,这也是压在公司估值体系上的一块重石头,飞信招标结束及农信通合同的签订,打破了之前的逻辑,近期市场当前已经给公司重新估值了,但市场担心公司的长远发展,我们预计除权后13-14 年EPS 预计分别为0.86/1.07 元,投资公司的安全边际仍极高。
且考虑到公司海外业务收入的弥补效应及新型可能业务带来的业绩及估值的提升,我们认为公司当前仍值得考虑投资,维持公司“推荐”评级。(国信证券)
爱施德(002416):手机分销业务显著好转移动转售业务潜力巨大
库存持续调整优化,新机型、新营销推动手机分销业务扭亏为盈:近两年手机行业发起了一轮由功能机向智能机升级的大潮,产品快速更新换代使手机分销商由于大量库存损失造成业绩普遍下滑。针对这一不利状况,爱施德进行大力调整,加快库存周转、着力引进新机型,获取了不少畅销机型分销权,甚至包括三星S4、NOTE2等明星旗舰机型,还建立了针对三大运营商建立专业销售团队、拓展苹果授权零售连锁店。这一系列措施取得了较为明显的效果,13年以来公司盈利状况明显改善,一季度净利润9675万元,并预计1-6月份净利润在2.2亿元至2.6亿元之间,相较去年中报亏损2.68亿元显著好转。
移动通信转售业务带来新机遇,公司获得牌照概率较大:近期工信部正式发布《移动通信转售业务试点方案》,随后三大运营商也启动移动转售业务的申请流程,爱施德目前已经进入了运营商的合作候选名单。我们认为,具备以下条件的公司更容易获得移动转售业务:第一,民营企业,移动转售业务是国家扶持民营资本进入电信业的重要举措,民企比起有国企背景的企业更贴合条件。第二,与运营商保持良好关系。第三,有实体销售渠道,能够协助运营商开拓业务。从这几方面来看,爱施德属于民营企业,且主要股东皆没有国资背景。长期与三大电信运营商保持紧密的合作关系,已经建立有对接三大运营商的专业化销售团队。还拥有实体销售渠道,尤其是在主运营商覆盖不到的区域以及四、六级市场具备渠道优势,对运营商形成互补,可以协助其拓展网络覆盖。因此我们判断爱施德取得移动通信转售业务资格的概率较大。
移动转售业务的一大价值在于吸引消费者:虚拟运营商在国外运营的已经比较成熟。其中核心之处是,从主运营商打包批发过来通信资源(包括电话和流量等),再重新组合打包成不同套餐提供给消费者。由于批零价差以及精细化的组合,未来的套餐组合种类更丰富、更加贴合消费者需求,而且费用也远远比现在便宜,所以会吸引大量消费者转向虚拟运营商。
移动转售业务对公司的核心价值在于商业模式的重塑——虚拟运营引流、传统业务受益、新兴业务爆发:爱施德一直致力于打造4C渠道综合服务商,其中第四个C就是内容,公司已经积极在积极准备移动互联网相关的新兴业务。如果公司能够开展移动转售业务,无疑可以将目前各个分散的几大业务板块有机地串联起来、并最大限度发挥协同效应。一方面,有了虚拟运营业务以后,可以用低价且丰富多样的套餐来大大促进自己的手机销售量,传统分销业务获得新的增长动力。另一方面,可以将自己开发的移动互联网相关的产品预装到销售的手机中,由于公司目前已经有很大的手机销售基数(存量),将有助于促进新兴业务的爆发式增长。如果分开来单独看,虚拟运营业务在中国能发展前景不易估量,爱施德去做移动互联产品也未必比其他IT企业有多少优势,传统的手机分销业务也面临各种压力。但是,如果把这些组合起来,虚拟运营业务吸引大量消费者(聚集客流),以此大大促进自身手机渠道的销售,然后通过预装的方式把移动互联及内容服务等新兴业务推广向客户,各业务相互补充相互促进,形成一种良性循环的商业模式。
传统分销业务迎来业绩拐点,移动转售业务想象空间巨大,上调评级至增持:爱施德库存调整优化效果明显,新机型引进、创新营销方面取得不断进展。除了三星S4、NOTE2、IPHONE5等明星机,在国产手机方面与小米、华为、海信等合作已经不少畅销机型也有力提升了手机业务的销售,业绩显著好转。移动转售业务获得牌照的概率较大,未来通过虚拟运营引流、传统分销业务受益、新兴移动互联业务开拓的商业模式具备巨大发展潜力。我们预计2013-2015年EPS为0.5、0.55、0.61元,对应PE21、19、17倍。鉴于其主营业绩的显著改善、以及可能获得的新业务的催化,上调其评级至增持。公司的主要风险在于移动转售业务未获批、手机销售市场低迷、未能及时推出移动互联网相关产品,估值和传统零售商相比溢价较高。投资风险中性偏高。(申银万国)
皇氏乳业(002329):渠道下沉效力渐显,内生增长打开空间
水牛奶发展前景乐观,广西地区资源充足,公司独占七成以上奶源水牛奶以其营养价值高、口感纯正而受到消费者青睐,公司2012年水牛奶销售收入占比仅为20%左右,仍有较大提升空间。公司目前控制的奶水牛占全区总量的70%以上(其中大多数由公司签约农户负责养殖、供奶),按每头能繁母牛繁育期8年(一年一胎)计算,母水牛的复合增长率约为20%以上。由此可见,只要需求不断扩张,奶水牛的增长速度能够确保公司的奶源供应。
近几年深耕广西市场是明智之举过去六年,广西区内乳制品行业销售收入年均增速约为40%,远高于全国平均水平,而作为本土企业,公司的区位及品牌优势十分明显。扩大(或延伸)现有渠道的销售规模,填补乡、镇、村及其他地区的空白市场是公司未来三年渠道下沉的主要手段,预计公司2013年在广西地区的市占率将稳定在40%左右,并有望在2014-2015年维持在40%-50%之间,坐享区域市场的高速增长。
新皇传媒成为渠道下沉布局的重要棋子新皇传媒的成立一度被认为是公司打造传媒概念的噱头,直到今年渠道下沉的发展战略浮出水面,我们才惊奇地发现公司的高瞻远瞩。占领国内宣传战线的制高点是新华社的重要工作之一,未来三年,公司将利用自身品牌以及新华社的影响力,通过新皇传媒,逐步打通广西76家高校的销售渠道,计划建设220个校园售卖亭,单个售卖亭年利润在10-12万元。新皇传媒将成为未来三年渠道下沉的重要棋子,并成为未来三年渠道下沉的重要棋子,彻底打开校园等城镇空白市场以及乡、镇、村的增量空间。一旦高校渠道铺设完毕并成功站稳,公司还将考虑将这种模式在区内的医院、中专和中小学等园区快速复制。
预计云南来思尔将维持50%以上的高速增长来思尔是云南第四大乳制品企业,与当地第二、第三大乳制品企业差距较小,2012年来思尔销售规模约为2个多亿,年销售收入增速约为80%。2013年,公司将加强在云南当地的渠道渗透继续主打“酸奶+常温奶”品类,销售规模有望突破3个亿,年销售收入增速达50%以上,跻身地区三甲,进一步缩小与云南前两大乳业公司的差距。
蒙牛收购雅士利或引发乳业并购潮,公司有能力继续收购步伐2013年6月,工信部在印发的《提高乳粉质量水平提振消费信心行动的方案》中就曾提到要“鼓励企业兼并重组”,这个方案刚出来不久,市场就预期未来乳品行业可能会迎来一波兼并整合大潮,几乎同时,蒙牛发布公告称收购雅士利全部股权,预示着乳
品行业的兼并整合大幕正式拉开。公司2011年收购来思尔55%股权后负债率仅为19.92%,2012年报数据显示,公司2012年底资产负债率和现金等价物分别为30%和2.5亿元,且上市公司享有再融资的平台优势,因此,公司仍然具备跨区域收购或兼并中小型乳企的实力。相对自身渠道的拓展,收购所带来的营业收入增长更为显著,同时还能排除预期外的销售费用暴增,有助于公司提升利润率。
一线城市销量基数尚小,亡羊补牢并非难事公司在云桂两省以外的销售收入尚处千万量级,摩拉菲尔名气虽大,但仅仅是公司省外销售的众多品类之一。根据公司2012年年报披露数据,我们推测北上广深市场的亏损额约为3600万元左右,由于公司目前已改变在上述一线城市的销售策略,2013年的目标是销售费用的”零增长”,预计2013年省外销售业务亏损将控制在2000万元左右,并于2014年扭亏。
估值及投资建议
在2012年ROE与EPS增速双双处于历史低点的背景下,公司未来三年净利润的增长路径开始清晰:
1)战略重点回归广西、云南地区,预计传统业务年均增长30%左右;
2)公司2012年净利润为3300万元,2013-2014年区外业务预计扭亏3600万元;
3)2013-2015年新皇传媒将完成220个售卖亭的铺设工作,保守估计2013--2015年分别贡献净利润100万元,700万元、1500万元;
4)未来三年,渠道下沉战略对应的广西区内乡、镇、村市场尚存1.3亿元收入空间。
综上所述,公司在广西、云南两省的渠道渗透成果或将于2014、2015年集中体现,未来三年公司业绩将迎来一个快速增长期。预计2013--2015年EPS分别为0.30、0.52和0.73元,2013年7月3日收盘价13.75元对应的PE为:46倍、26倍和19倍。考虑到未来三年每股收益CAGR高达70%,公司估值应享有溢价,目标价18元,对应2013-2015年PE60倍、35倍、25倍,给予“买入”评级。(国海证券)
飞利信(300287):高端智能会议项目经验助力业务拓展,小市值智慧城市主题公司弹性充足
公司2013年销售会议提出营收翻倍目标,未来争取上市五年内收入达到10亿。长期看自有产品占比提升,中期看智慧城市、金保二期高弹性,短期看智能会议13年恢复式增长。凭借高端智能会议项目积累的客户资源,公司拓展智慧城市等业务具备优势,作为30亿市值的智慧城市主题个股弹性充足。
公司收入可分为四类,智能会议居绝对核心地位,季节性特征较为明显。公司是智能会议系统行业龙头厂商,除智能会议外,业务还包括建筑智能化和系统集成、电子政务、IT产品销售,6月中标“平安丽江”项目后,正式进军智慧城市领域。2012年,智能会议系统占公司收入的66.5%,毛利的80.3%,居绝对核心地位。受智能会议季节性影响,公司2012年上半年收入仅占全年的35%,净利润仅占23%。上半年业绩对全年指引能力有限。
公司成长逻辑清晰,长中短期均有亮点。长期来看,公司募投项目产能释放,项目自有产品占比提高,盈利能力有望增强。公司如能持续加强营销宣传和品牌建设,未来有望由工程商向“工程+产品”提供商转型。中期来看,公司凭借高端客户资源优势,智慧城市和金保二期电子政务业务有望爆发式增长,业绩弹性大。短期来看,2012年智能会议业务受政府换届影响,增速严重放缓,2013年恢复性高增长概率大。
高端智能会议项目经验助力公司获取智慧城市订单。公司凭借在智能会议系统市场上的龙头地位,与各地政府“四套班子”领导保持长期良好合作关系,品牌形象好。智慧城市作为城市综合信息化工程,通常由市政府牵头,公司凭借高端客户资源优势,有望获取更多城市订单。
人事信息化基础薄弱,金保二期投入有望显著提高。金保一期为原劳社部信息化项目,2004年开始建设,劳社部与人事部2008年合并为人社部,而人事部本身无专属金字信息化工程,人事信息化明显落后于社保部门。金保二期2013年底有望立项完成,人事信息化二期投入占比将显著提高,我们认为至少占四分之一,约40亿元。公司长期参与人事信息化建设,先入优势明显,有望持续获益。
市值小仍有弹性,首次给予“增持”评级。我们预测公司2013~2015年EPS分别为0.66元、1.01元和1.35元。尽管已经累计较大涨幅,考虑到目前30亿左右市值仍有弹性,我们首次给予“增持”评级,6个月目标价30.30元,对应约2014年30倍市盈率。我们给予公司的收入预测为同比增长40.1%,低于公司销售工作会议目标,如公司能实现年初营收目标,则业绩仍有上调可能。(海通证券)
大富科技(300134):复苏进行中但二季度可能疲软
鉴于二季度无线电信设备需求疲软以及公司削减部分低利润业务,我们认为大富科技的上半年和全年业绩可能受到影响。但是,鉴于中移动TD-LTE 大规模试点网络将于下半年启动以及射频器件业务改善,我们认为公司有望届时实现盈利复苏。(高盛高华)