天银机电(300342):受益冰箱节能化,业绩稳健增长
1.节能技术优势明显
公司专注于节能节材型冰箱压缩机零部件的研发、生产和销售,是全球唯一的大批量无功耗类起动器供应商,是压缩机节能领域的隐形冠军。公司的无功耗起动器性能远超PTC 起动器,功耗小于0.05W,可提高压缩机COP 值,广泛应用于中高端节能型冰箱,有其他企业短期内难以突破专利壁垒。2012 年公司新增的2 条无功耗起动器自动化生产线在2013 年将逐步释放产能。
2、不断挖掘下游需求已见成效
2012 年公司根据客户需求,开发出了迷你型PTC 整体式起动器, 顺应压缩机配件的小型化模块化的趋势;进军商用压缩机领域,开发商用压缩机配件系列;为顺应冰箱变频化的趋势,开发出了变频冰箱压缩机控制器。公司不断地根据市场需求,开发新产品,将使公司的产品围绕着冰箱产业实现多元化。这些新产品不仅成为了公司新的业务增长点,而且相较于传统产品盈利能力更强。
3、凭借节能优势可实现超越下游的稳健增长
2013年冰箱行业增速预计在5%~10%之间,虽然节能补贴政策在2013年5月底结束后不再延续,但是节能冰箱已经成为行业发展的共识。节能补贴新政开启的冰箱行业能效标准提升将对上游的节能零配件产生大量需求,公司的无功耗起动器的行业渗透率为12%左右,有很大提升空间。
结论:
我们上调公司2013 年、2014 年eps 为1.09 元、1.35 元,对应PE 为17 倍、13.65 倍,维持“强烈推荐”评级。(东兴证券)
建研集团(002398):大股东增持,提振市场信心
重要事件:建研集团2日午间发布公告称,公司大股东、实际控制人蔡永太7月1日通过深交所交易系统增持公司股份13万股,约占公司总股本的0.049%,本次增持后,蔡永太持有公司股份4681万股,约占公司总股本的17.76%。蔡永太还计划在未来6个月内根据证监会和深交所有关规定及市场情况,增持不低于13万股(含此次已增持股份在内)且不超过公司总股本2%的股份。
实际控制人增持,稳定市场情绪。此次增持是公司小非解禁后实际控制人对公司股票进行的首次增持,在部分小非出现减持的背景下有利于稳定市场情绪。
增持显示对公司未来发展的信心。公司业绩增长明确,公司目前已在8个省和直辖市,建立了10个减水剂生产基地,到2014年将达到50万吨的母液生产能力(复配后水剂产能约150万吨)。公司业绩增长主要依靠市场份额提升,因此受宏观经济影响相对较小。我们测算,2013年上半年业绩增幅为35%-45%,全年业绩增幅可以达到40%以上,到2015年,不考虑其他市场的开拓,公司在现有市场区域的减水剂销量可达114万吨,相对于去年的39万吨销量,年均复合增长率达到43%。
技术+资金造就核心竞争能力。由于减水剂并不是完全的标准化产品,公司凭借技术及售后服务上的优势来开拓市场。和采用其他小公司的减水剂相比,使用建研的产品往往能降低混凝土的成本(在达到的性能指标相同的情况下),因此对客户形成较大吸引力。减水剂下游的混凝土行业产能过剩,在经济较弱的情况下,资金链紧张,往往会削弱对减水剂企业的货款支付能力,导致小型减水剂企业经营困难。而公司资金充沛,抗风险能力强,可凭此优势争夺市场份额及收购兼并同业对手。
估值较低,好公司正在出现好价格。公司目前依然处于快速成长阶段,预计2013-2015年实现归属上市公司股东的净利润分别为2.74、3.43和4.30亿元,同比分别增长41.1%、25.4%和25.1%,EPS分别为1.04、1.3和1.63元。目前股价相当于今年14倍PE,估值较低。考虑到公司的成长性,我们维持“买入”评级。合理股价在18.70-22.90元区间,相当于今年18-22倍PE。(华泰证券)
歌尔声学(002241):在多变市场环境中专注于长期趋势
最新事件
我们观察到电声行业最近面临的一些负面因素,包括三星GalaxyS4订单缩水、iPhone5需求疲弱以及楼氏电子对歌尔声学提起的专利侵权诉讼(请参见2013年6月28日发表的“对楼氏电子专利侵权纠纷的解读”)。然而,我们维持对歌尔声学的买入评级,因为在这个多变的行业环境中,我们建议客户专注于以下两个长期因素:1)电声元器件行业仍处于技术与价格的升级周期;2)歌尔声学在重要客户产品线中的市场份额仍在稳步提升。
潜在影响
我们对歌尔声学近期业务的看法如下:1)考虑到音效和语音控制技术是智能设备的主要差异化因素,我们认为电声器件的单机价值在2013-14年将继续上升;2)我们认为在苹果下一代产品周期中,歌尔声学可能小幅提升其扬声器的市场份额,并开始交付MEMS麦克风和受话器,这主要是得益于公司领先的产能和稳健的交货历史;3)三星GalaxyS4订单缩水可能影响歌尔声学的二季度盈利(我们目前预测公司2013年上半年盈利同比增长54%,而此前预测62%),但从全年角度来看,向三星供应耳机的时间早于预期可能部分抵消这一影响;4)我们仍预计随着新款iPhone销量上升,歌尔声学在earPods的市场份额将有所提升(请参见2013年6月6日发表的“调研要点;电声元器件处于升级周期,上调售价假设;买入歌尔声学”),同时鉴于其在MEMS麦克风市场的地位正在改善,我们现在认为earPods可能配置更多歌尔声学自产的MEMS麦克风。
估值
我们维持2013-16年每股盈利预测不变,来自三星的元器件业务收入下滑被其它客户及产品的市场份额增长所抵消。我们维持对该股的买入评级,基于PEG的12个月目标价格为人民币43.3元。(高盛高华)
加加食品(002650):产品升级转型改变成长性质疑 估值业绩有望双提升
投资要点:
成长性遭受质疑导致估值偏低。以7月2日收盘价计算,加加静态PE20倍,中炬高新48倍,调味发酵品板块25倍,食品加工制造板块34倍。加加食品估值较低的原因我们认为是公司成长性遭受质疑,2008-2012年,加加调味品收入CAGR仅为9.9%,中炬高新24%,酱醋行业26.6%。产能扩张迟缓、产品升级滞后是导致公司近几年成长性较差的原因。
行业尚有翻倍以上空间,龙头企业有望扩大市场份额。未来副食消费比重以及生抽使用比例的上升保证酱油行业依然具备成长性。另一方面,行业集中度低,四大全国性品牌(海天、加加、李锦记、美味鲜)产量占比仅为25%左右,消费升级趋势中,龙头企业有望取得超越行业平均的增速。
上市解决产能瓶颈,募投产能2013年底投产后酱油产能翻倍。公司是家族企业,上市前受到资金限制,扩张较慢,募投的20万吨高品质酱油及1万吨茶籽油产能将于今年4季度投产,郑州3万吨食醋项目以及利用四川王中王的技改也将于今明两年陆续完成,产能瓶颈得到解决。
产品结构升级转型有望引领公司高增长。1)公司是“淡酱油”策略的倡导者,2010年推出定位中高端的“面条鲜”后,取得良好的市场反应,今年公司陆续推出品质更加高端的原酿造和原浆系列,其中原酿造定价较高,以打品牌为主,原浆是公司未来最重视的战略性产品,无论从产品还是营销角度看,我们认为该产品有成功的基础。2)植物油方面,公司未来将重点打造高端茶油产品,该产品盈利强,纯油最高可卖20万元/吨,毛利率可达50%。
明年业绩增速将提升,目前股价安全性较高。今年是公司投入年,新增产能贡献有限,预计相对2012年业绩增长有限,明年将会明显提速。预计2013-2015年EPS分别为0.83、1.09、1.47。目前股价对应2013年PE仅18倍,6-12个月目标价21.8元,对应2014年20倍PE,首次覆盖,给予强烈推荐评级。(中投证券)
棕榈园林(002431):业绩重回高增长通道
地产销售回暖提升园林行业景气:地产前5月各项数据,增速均小幅回落,主要还是去年5月基数较高的原因,今年单5月的环比数据,投资环比提升25.97%,地产销售面积环比提升5.59%,景气依然上行,目前新开工及土地购置增速仍在低位,销售回暖的传导效应下半年地产新开工增速将稳步上行,提升园林行业景气度。
市政项目仍将维持高增长:2012年公司市政工程收入约为4.5亿元,占总收入比重为14.10%,目前公司在手的6项重大市政工程金额达到35.5亿元,预计公司未来三年的市政工程收入将达到10亿元、15亿元和22亿元,到2015年市政工程的收入占比将提升至29.60%。
毛利率将走出2012年的低点:受益于高毛利率的市政项目占比提升,公司工程毛利率多年来一直呈现持续走高态势,市政项目的占比仍将持续,工程毛利率还有望继续提升;设计业务毛利率逐步回归正常水平:2012年设计毛利率出现一定幅度的下滑,随着设计业务的持续增长,带动人均效率提升设计业务毛利率将回归正常水平;内生性角度看增长:棕榈园林的人均效率明显低于其他园林上市公司,即便和业务结构更为类似的普邦园林相比,也存在一定差距,在一个快速成长的行业,短期快速扩张终的负面影响,终将随着公司收入的不断增长所消化,今年以来随着地产销售的好转带动园林行业景气提升、同时前期扩张中所培养了成熟团队以及跨区域的营销网络,将进一步加快公司收入规模的速度,最终人均效率的提升会将前期快速扩张的负面效应转向正面,2011年相对超前的人员扩张的负面效应,会随着收入的持续增长而逐步消散。
盈利预测及投资建议:我们预计2013-2015年公司EPS为0.90元、1.21元和1.55元,目前股价所对应的PE为21X、17.44X和13.70X,在园林板块中公司的估值水平偏低,随着公司业绩增速的逐步体现,估值将逐步上行,我们上调公司评级至“增持”,给予2013年30X的估值水平作为公司的合理估值,目标价格27元。(华泰证券)
众生药业(002317):基药、销售模式改变与毛利率提升三轮驱动业绩增长
新版基药目录中公司共有1个独家剂型(复方血栓通胶囊)、2个类独家剂型(复方血栓通片及利巴韦林胶囊)药品进入基药目录,公司在心血管领域拥有2个大潜力产品。我们预计随着新版基本药物目录的陆续执行,基药品种的销售对公司业绩贡献将逐步体现。
销售模式改变,销售收入增速有望提升
公司不乏好的产品,但是一直以来,采取自建队伍的直营销售模式,扩张性不高,收入增速稳定。公司今年开始采取直营+代理的销售模式,采取抢时间、广覆盖、结联盟、促增长的方针。公司的所有产品在所有地区均可以与代理商合作。代理商在当地有诸多优势,如增补进入地方医保目录、确保中标、维护价格、快速覆盖医院、快速上量及降低商业费用空间以提高出厂价等。我们认为销售模式的改变有望使公司销售收入迅速提升。
预计三七价格将下降并提升利润
我们预计三七价格年内开始下降,并逐步提升公司利润率。今年一季度母公司毛利率63%同比下降6个百分点,主要原因是中药原材料三七的价格大幅上涨所致。三七价格从2008年的50元/公斤,涨至目前的700元/公斤,复方血栓通胶囊毛利率也从87%下降到目前的60%左右。我们根据三七的种植面积判断,未来3年三七将进入降价周期,公司毛利率将逐步提升。
估值:首次覆盖给予“买入”评级,12个月目标价28.20元
我们预测公司2013-15年EPS为0.63/0.94/1.41元。根据瑞银VCAM得到目标价28.20元(WACC7.6%),对应于13-15年PE分别为45/30/20倍。瑞银证券