均胜电子(600699):汽车电子行业新锐,电池管理系统空间广阔
汽车电子行业:快速成长,本土企业竞争力较弱。目前我国平均每辆车上安装的电子装置在整车制造成本中占比22%左右,低于国外30%左右的成本占比。受汽车销量持续增长的推动,2005-2011年我国汽车电子市场销售额复合增长率约30%。从竞争情况来看,我国本土零部件企业还十分弱小,主要涉足汽车电子后装和改装市场,集中在车载电子领域,汽车电子控制装置类产品主要由国外汽车电子厂商提供。
汽车功能件业务:盈利稳健增长。公司汽车功能件业务主要包含发动机系统功能件和内外饰件业务。12年公司汽车功能件业务实现营业收入15.82亿元,同比增长8.18%。均胜股份和华德塑料是公司汽车功能件业务收入和盈利的主要来源。
电池管理系统有望打开公司的成长空间。目前电池管理系统占德国普瑞的收入比重很小,我们认为由于公司在插电式混合动力电控系统上具有先发优势,随着插电式混合动力汽车的推广,公司在混合动力电控系统上有望拥有广阔的市场空间。
盈利预测与投资建议。基于汽车电子行业的需求的快速增长和公司的竞争力情况,我们预测2013-2015年EPS 分别为0.54元、0.69元和0.83元。汽车电子在A股市场上属于稀缺品种,同时未来公司在新能源汽车领域空间广阔,因此我们认为公司应该享受高于普通零部件公司的估值水平。我们首次给予公司“买入”评级,目标价16.20元,对应2013年30倍PE。(海通证券)
烟台万润(002643):液晶材料需求复苏环保材料想象空间大
2013~2015年高世代面板投产集中,公司液晶业务遇发展良机。由于在性能、量产、成本等方面具有暂不可替代优势,LCD在未来5~7年里仍将是平板面板主流趋势,据FPDisplay预计,2013~2015年LCD面板高世代线将是集中投产期,至2014年全球液晶单体的需求量超过800吨,市场规模接近50亿元,2012~2014年年均复合增长率接近9%。在LCD面板产能不断转移背景下,Merck、DIC等企业均在我国设立混晶厂,未来从我国单晶采购的比例将进一步增加,烟台万润作为国内的液晶材料龙头企业将最先受益。
环保材料配套欧六催化剂,未来想象空间广阔。公司V-1材料是一种沸石分子筛,主要作为欧六催化剂的载体,应用于重卡汽车尾气净化系统中,合作对象为全球催化剂前三大生产商之一。据行业预测,2015年全球重卡尾气净化市场将从9亿美元增长到21亿美元。在全球尾气处理标准趋严及借助合作方在汽车尾气净化业务的优势,烟台万润将持续受益。且以沸石材料做成的催化剂载体可应用于欧四(含欧四)以上标准中,应用范围广阔,公司凭借技术优势将可不断扩展新的相关业务,环保材料业务前景广阔。预计V-1环保材料2013年净利润达1500万元左右,2014年净利润将达2600~3000万元。
医药业务和OLED业务进展顺利。医药业务是公司正积极布局的另一重要领域。公司专门成立医药研发部,进行医药项目的研发和储备,2012年成立的子公司万润药业致力于原料药和制剂的生产与研发。目前公司生产的头孢克洛母核属于第二代头孢类抗生素中间体,属定制产品,毛利率稳定,产能约80吨/年;公司进行OLED材料的研发,现已有少量OLED中间体销售,但规模销售还需时日。
盈利预测及风险提示。2013年公司液晶业务受益行业需求回暖,多元战略有序推进,确保长期发展,其中环保材料2013年有望超预期,未来空间巨大,医药业务也稳健推进。预计公司2013~2015年预测EPS分别为0.48、0.57、0.71元,昨日收盘价对应2013~2015年33.7、28.3和22.7倍市盈率,维持“推荐”评级。(平安证券)
烽火通信(600498):4G配套传输和海外市场将推动未来稳健增长
国内4G 投资配套传输需求助推公司系统设备板块盈利提升。中移动4G 招标的启动和下半年4G 牌照的发放预计将推动无线基站配套传输需求的快速增长。我们预计传输设备市场增速连续三年达到20-25%。传输业务收入占据公司收入预计比例在35%左右,且随着中移动PTN 招标进入价格稳定阶段传输业务毛利率有望高达35%-40%。我们认为,尽管毛利率较低的接入设备需求可能存在下降趋势,但传输领域的高速增长仍将推动公司系统设备板块盈利显著提升。
海外市场拓展有望进入快速上升期。公司海外战略取得显著进展。已在海外实现PTN/100G 等产品的规模销售,且实现了海外FTTH 工程的总包,展现了公司在光通信领域积累的技术优势。推动2012 年海外收入规模增速超过80%规模达到8 亿元。我们认为,经过公司近5 年来的海外布局和投入,海外市场有望已经进入快速上升期,规模效应有望推动海外市场盈利快速提升。
烽火预制棒项目产能进一步扩张有利于稳定光纤业务盈利。我们对光纤光缆市场2013-2015 年的交易价格预测为66、64、62 元/芯公里,光纤价格的下降将影响光纤业务盈利能力。烽火预制棒项目在200 吨成功实现后的进一步扩产,将快速提升项目的盈利规模,有助于稳定并提升光纤业务的盈利能力。我们认为,烽火预制棒项目的产能提升能将能够在光纤价格下降趋势中,实现光纤业务盈利的缓步提升。
财务与估值 我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.64、0.85、1.04元,基于2013年预期EPS参考通信可比公司平均估值水平27X,同时考虑中移动4G招标启动和下半年4G预期发牌等影响,给予20%得估值溢价,对应目标价20.73元,维持公司买入评级。(东方证券)
掌趣科技(300315):运营数据开始逐步验证长期逻辑
掌趣科技7月3日公告,其智能机游戏《石器时代2 online》自3月上线到5月底累计用户账户充值金额超过2000万元,预计对公司毛利贡献超过700万元,其中5月份月充值已过千万。同时公司公告发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金获得中国证监会正式批复,预计并购将进入最后交割阶段。
总体观点:公司上市后重点发展的手机游戏和网页游戏属于高增长和高利润率行业,IPO的暂停为已经上市的公司发展提供契机,公司借资本优势内部扩张与外部并购协同发展,《石器时代2 online》流水数据表现较为出色,长期逻辑开始逐步验证。
点评:
流水数据符合预期,Android渠道收入可观验证公司强大推广能力。《石器时代2 online》在3-5月中实际登陆App Store的时间并不长,来自苹果官方的收入应在很小量级;且根据我们监测,在91的iOS上的月收入也在百万量级,故大部分收入应来自Android渠道。公司《石器时代OL》的成功证明了自身在渠道方面深厚的积累和强大的推广能力,这种出身于SP的营销基因是公司未来游戏获取足够曝光度、进而获得成功的必要条件。
未来海外市场还有较大提升潜力。《石器时代2 online》目前已在中国大陆、港澳台地区上线运营,今年下半年将在韩国等海外市场陆续上线。公司不具备海外发行能力,因此会作为CP的角色将游戏签约给当地发行方,收取约游戏收入20%左右的流水。目前行业中很多产品在海外也取得了巨大成功,不少产品70%的收入来自海外,尤其是在文化相近的港澳日韩等地区。若假设海外流水也在千万级别,则分成的20%几乎可以视为毛利看待,对盈利贡献亦可观。
大作利润率水平较高,未来产品可能蕴含较大弹性。目前行业分成比例普遍在6:4,即开发和发行方得六成,平台分四成。《石器时代2 online》2000万流水对应约1200万收入,700万元毛利对应近60%毛利率水平,高于此前智能机游戏50%左右的毛利率。由于游戏后期运维成本较低,而开发费用已在前期投入,故大作推广得当,会和电影业务一样拥有强大的业绩爆发力。公司后续即将上线产品包括《魔兽来了》、《西游降魔》等,也均有望冲击千万月收入水平。
盈利预测与投资建议:
预计手机游戏和网页游戏行业今年增速将分别达到200-300%和40%,正处于高速发展的阶段,掌趣科技利用其唯一一家上市公司的优势快速推进内部扩张和对外并购两条道路,有可能从收入规模和产品数量上成为中国最大的手机游戏和网页游戏开发商,快速发展期间估值将被消化,风险依靠严格的对赌控制。考虑到公司坚持将外延扩展作为一项长期策略、以及自有手游产品表现良好,预测2013-2015年EPS分别为0.45元、0.89元和1.36元,按照2014年40倍、2015年30倍,目标价区间35.5元-40.8元,维持“买入”评级。投资逻辑是手游行业高速增长和公司战略与行业状态的契合,短期会靠运营数据证实战略可逐步兑现。(海通证券)
卫星石化(002648):SAP项目投产,产业链进一步拓展
公司7月2日发布公告,募投项目年产30000吨高吸水性树脂(SAP)技改项目已取得嘉兴市及南湖区相关部门出具的该项目试生产备案与意见,同意进入投料试生产阶段。目前公司已完成设备单机运转调试,单台设备运转顺利,将按计划进入装臵投料调试。
主要观点:
1.国内SAP消费快速增长,项目投产将成为公司重要的利润增长点。
SAP为丙烯酸的主要下游产品,因吸水率高、保水性强而被应用于婴儿尿布等领域,我国2000-2010年SAP产量与表观消费量年均复合增长率高达40.14%、26.08%,预计随着人口老龄化加剧、婴儿潮、人民生活水平提高SAP需求将持续快速增长;目前国内产能主要来自日触化工、三大雅、台塑等外资企业,国内企业产能分散、质量偏低;公司之前年产600吨中试装臵产品经恒安等下游客户试用,表明其质量达到日本产品同等水平,且比国内同类企业有明显技术与成本优势。按SAP价格16000元/吨、20%净利率测算,该项目可贡献营业收入4.8亿、净利润0.96亿,占12年净利润的23%,可增厚EPS0.24元。公司项目投产后将替代进口,并规划待3万吨装臵运转成熟后,持续扩充产能,未来SAP将成为公司重要的利润增长点。
2.华谊丙烯酸酯装臵爆炸导致丙烯酸价格大涨,公司提价利好业绩
6月23日上海华谊丙烯酸厂发生爆炸,导致丙烯酸产业链短期供需偏紧,产品价格大涨,华东丙烯酸价格涨20.37%至13000元/吨,丙烯酸丁酯涨8.65%至14450元/吨,由于华谊爆炸的11万吨级生产线复工还需时日,短期丙烯酸酯仍将有提价空间。公司目前产能为16万吨丙烯酸、15万吨丙烯酸酯,在建产能32万吨丙烯酸、30万吨丙烯酸酯将于13年底前投产,由于丙烯酸酯行业目前产能集中度已较高,新产能投产后公司定价权将进一步增强,业绩弹性也将明显增加。
3.公司在建的丙烷脱氢项目将于14年初投产。
届时将形成丙烷-丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯与SAP的完全产业链,可平抑周期品的价格大幅波动,并提高整体盈利能力。
结论:
SAP项目投产将成为公司重要的利润增长点,其持续快速增长的市场空间利于市场看高公司估值,14年初丙烷-丙烯-丙烯酸酯与SAP全产业链的完成将使公司具备一体化与规模化优势,盈利能力大幅提高。预计公司13、14年EPS分别为1.04元、1.76元,对应PE分别为21倍、13倍,维持“推荐”评级。(东兴证券)
海康威视(002405):唯智能可视化管理平台商能壮大
在高清化、智能化、网络化的背景下,对安防产品供应商而言,单一的产品已经不能很好地满足行业用户的需求,中国安防市场正在从卖产品转变为卖系统、买服务,向行业用户提高一揽子解决方案,包括设计咨询、产品供应、工程施工和运营维护等。
海康威视推出“iVM智能可视化管理”理念,引领行业发展
康威视在业内首次提出“iVM智能可视化管理”的理念,宣示基于高清、智能技术上的可视化应用的新安防时代已经到来,这也意味着海康威视完成了自2009年以来的转型--从安防产品供应商转型为整体解决方案的供应商。公司在行业内竞争力不断增强,研发与创新驱动的商业模式不变根据A&S的统计,海康威视在全球安防领域的排名从2010年的第十名提升到2012年的第五名,在视频监控领域的排名第一,公司在行业内的研发优势、渠道优势、品牌优势非常突出。依赖技术和产品的创新,不断推出新产品、新业务,从而驱动公司持续快速的成长。
纵向与横向扩张,成长空间无忧
从产业链的角度看,公司从后端产品到前端产品,再到视频监控全产品线,成长路径明晰;从纵向角度,公司正在从快速成长的行业应用市场进入到民用安防市场,民用安防未来的空间不低于行业应用市场;从横向的角度看,公司进入智能楼宇市场,一个空间比视频监控更大的市场;另外,公司海外市场才刚刚起步,成长才刚刚开始。
维持“推荐”评级
我们预计公司2013/2014/2015归属上市公司股东的净利润同比增长率为42.2%/32.4%/35.4%,EPS分别为1.51/2.00/2.71元,对应的动态PE分别为23.37X/17.65X/13.03X。当前的估值偏低,给于公司“推荐”评级。(国信证券)