四维图新（002405）:车联网最核心标的 车厂车联网与移动互联网合作桥梁
业务构成转变,车联网将成为重要增长点。公司业务包括车载导航产品、消费电子产品、动态交通信息、车联网及地图编译服务、在线服务及行业应用等五大类。其中前装车载导航产品平稳增长,受益部分德系车品牌由高德切换到四维,14 年或有高增长;消费电子是此前拖累公司业绩的罪魁祸首,但目前影响已微乎其微;车联网和其他互联网相关业务将成为公司未来重要增长点。
车联网三种模式,车厂车联网具有不可替代优势。车联网现有模式可分为由车厂主导,与汽车控制系统紧密联结,能实现复杂功能的前装车联网模式;主要由创业公司推动,能监测部分汽车数据的后装OBD 模式;由互联网巨头主导,主要关注车载娱乐系统,本质为车上移动互联网模式。四维图新在车厂前装车联网市场竞争优势明显,引入腾讯之后,可成为车厂车联网与移动互联网之间的合作桥梁,通过前装车联网实现更多控制功能,通过引入移动互联网内容资源和社交平台,为用户提供更佳服务。四维图新将是车联网市场爆发过程中受益最大的核心标的。
首次给予“增持”评级,目标价21.94 元。我们预测公司2014~2016 年EPS 分别为0.19、0.27、0.39 元,同比增长率分别为22.9%、42.4%、45.5%,2014 年仍可能受到消费电子不确定性影响,2015 年后依托车联网业务重回高增长通道。公司目前估值偏高,但我们认为电子地图寡头的稀缺资源优势在车联网、互联网、移动互联网发展过程中极为关键,历史上四次电子地图行业重要并购中,平均市销率为12.84 倍。鉴于公司业务处于反转阶段,营收有潜力超出我们预测的潜力,我们给予公司2014 年14 倍市销率目标价,为21.94 元。海通证券
南方轴承（002553）:低成本横向扩张 进军压缩机轴承领域
我们积极看好公司通过低成本谋求长期扩张的并购思路,未来有望充分享受新业务带来的长期红利。考虑到盈利释放进程,我们维持2014年EPS为0.37元,小幅上调2015年EPS至0.52元(原为0.50元),对应当前股价PE分别为28倍和20倍,维持推荐评级。
进军汽车空调压缩机轴承领域:2014年5月16日,公司与常州海亚轴承共同签订协议,双方拟共同出资2000万元人民币,投资设立江苏南方汽车压缩机轴承有限公司。公司与海亚轴承分别出资1020万元和980万元,持股比例分别为51%和49%。
压缩机轴承进口替代空间广阔:汽车空调压缩机轴承产品包括轴承、筏板及半球等,下游客户包括电装、三电、德尔福、法雷奥、博世、奥特佳等压缩机制造商。目前单套轴承产品均价在50元左右,预计国内市场规模在20亿元左右,其中INA、NSK等外资品牌占据国内压缩机轴承的中高端市场(70%),自主品牌以配套低端市场(30%)为主。目前海亚轴承的劣势在于资金实力较弱,产能规模偏小,无法承接大型OEM订单,与公司合资后,研发能力、生产管控、产能规模、市场拓展等方面的实力均将大幅提升,未来客户结构将逐步由自主品牌切换至外资品牌,进口替代的成长空间广阔。
低成本实现轴承领域横向扩张:公司是国内起动电机轴承领域的领导者,客户已涵盖法雷奥、博世、电装等知名零部件巨头。合资公司成立之后,公司能够快速切入压缩机轴承领域,实现优势业务的横向扩张。从投资成本看,公司出资1020万元,实现合资公司控股(51%),并购成本较低。从长期成长看,压缩机轴承的市场规模较大,公司有望充分享受新业务带来的成长红利。
预计合资公司明年开始贡献利润:考虑到产能建设、客户认证等多方面因素,新业务有望在2015年释放利润。我们预计明年新业务收入规模在4000万元左右,贡献净利润500万元,预计增厚公司EPS幅度在3%左右。长城证券
合兴包装（002228）:核心优势强化 销售规模有望持续扩张
投资建议:预计公司2014-2016年EPS为0.36元、0.47和0.62元,当前股价对应PE为24.0倍、18.2倍和13.8倍,看好公司突出的核心优势,未来销售规模持续扩张、盈利持续改善和市场份额持续提升是大概率事件,首次给予“强烈推荐”评级。
投资要点
完善生产布局,强化核心竞争力:公司是目前国内布局最广、规模最大的瓦楞纸箱包装企业。在全国拥有23个生产点,生产网络覆盖华南、华中、华北、华东、西南等地。由于纸包装行业存在150km左右的运输半径问题,出于贴近客户的需要,全国化布局成为行业内公司发展的必然选择,而全国布局又存在投资大、管理困难、投资周期长的问题,对众多竞争对手构成了较高的壁垒,尤其是非上市企业。目前相较于同样走全国布局战略的其他瓦楞纸箱包装企业,合兴包装在布局广度和成本控制能力上均有更为明显的竞争优势。随着在建生产点的陆续投产和适时的单厂并购计划,未来公司布局日臻完善,核心竞争优势将会更加明显。
包装解决方案将有效增加客户粘性:随着下游消费品各大行业集中度的提升,以及大客户集团化采购战略的推进,对包装企业的选择上,贴近式的全国布局必然成为下游客户最主要的考量因素。此外合兴包装随着布点的完成,将利用其贴近客户总部的优势,根据客户市场部和研发部的最新方案,为客户提供综合包装解决方案。由于包装解决方案供应商能直接参与产品包装设计过程,因此相对于提供包装产品,将更有效地增强客户粘性,同时提升盈利能力。
销售规模持续扩张和盈利强化是大概率事件:合兴包装2012年和2013年度前五大客户销售占比分别达到36%和38%,其中包括海尔、美的、富士康等大型集团客户,合兴包装的销售规模增长已逐步和下游大型消费品企业的增长相绑定。此外,公司已同小米、顺丰优选、京东、当当网、唯品会等合作,今年有望在消费电子和电商二次包装领域获得快速增长。今年盈利水平也有望得到强化,主要动力来自于:客户订单的增加提升产能利用率(目前70%,如果算上整体的场地空间,潜在的产能利用率在50%左右),集团化采购降低综合采购成本、消费电子和电商二次包装产品改善产品结构。
行业成长空间充足,集中度提升有望加速:预计国内瓦楞纸包装行业市场容量约为2000亿左右,此外电商的兴起将加速二次包装需求的激增,未来这一市场规模有望继续扩张。但目前国内行业集中度较低,合兴包装作为龙头,市占率不到1.5%。而参考国外成熟市场,美国CR5达到70%以上,澳洲前两家集中度90%,台湾CR3也达到50%。国内外行业集中度方面差距巨大。我们认为未来推动行业集中度提升不仅是大势所趋,且有望加速,主要原因在于消费者品牌意识强化,下游消费品行业将向大品牌进一步集中;下游大客户出于成本考虑,集团化采购日趋盛行;东部地区人工成本增加挤压中小企业生存空间等。不断扩大的巨大市场蛋糕和龙头份额进一步提升,将为合兴包装带来良好的发展空间。长城证券
复星医药（600196）:聚焦主业、加速前行的“医疗帝国”
聚焦制药业务、医疗服务和医疗器械,打造制药、服务、器械、商业协同一体的全产业链医疗帝国。公司已过了原始积累阶段,逐渐进入制药、医疗服务和医疗器械时代,依靠高效的内生增长、外延扩张以及整合发展而迅速成长。2011 年至2013 年,公司收入复合增速24%,预计2014 年至2016 年,公司收入复合增速维持25%左右。
制药业务核心地位确立,内生增长可观,在研产品线有望成为公司发展新引擎。15 个规模过亿核心产品,其收入总和达到制药业务的53.5%,内生增速达到29.3%,其中奥德金、邦亭、炎琥宁为持续高增速的明星产品,而优帝尔、非布司他已成为蓄势待发的下一季明星产品。公司目前在研新药及疫苗119 项,申报进入临床试验29 项,临床试验中10 项,等待审批上市26 项。4 个单抗产品已申报临床,其中CD20 产品(美罗华仿制药)已取得临床批件。1 项小分子药物获得临床批件,赖脯胰岛素已取得临床批件,甘精胰岛素在向前推进。
医疗服务乘政策东风,将成为新的经济增长极,加速成长为“中国的HCA”。医疗服务大发展是未来十年的主线,虽然公司在医疗服务领域布局较早,但也仍处于起步期。外延扩张和内生增长并行,一方面随着美中互利私有化而加速布局高端医疗,另一方面继续并购大型医院。另一方面,对旗下医院进行床位扩张,并通过增加手术科室/项目、调整科室比例结构、建高端科室等方式提升效率。
类似Alma 的国际化业务将成为新的增长方向。公司提早布局与国际接轨,以引领国内行业发展。公司收购全球领先的激光美容设备供应商AlmaLasers,并投资了专注于个性化药物剂量诊断检测的美国企业SaladaxBiomedical,Inc.,以及结核病体外诊断产品及服务供应商OXFD,并对韩国快速诊断产品生产企业SDB 进行第二轮融资。
投资建议
我们预测公司2014-2016 年的EPS 分别为1.03、1.24、1.47 元,对应估值分别为19.1、15.9、13.4 倍。公司已过了原始积累阶段,医疗服务加速发展,在研产品线有望成为公司发展新引擎。公司作为我们“马年战斗序列”的医疗服务代表,持续的医疗服务领域的扩展继续推动投资机会的提升,我们维持“增持”评级。国金证券
硕贝德（300322）:NFC天线等多点共振促业绩重进增长
1、国内无线通信终端天线重要供应商。公司主营业务产品主要有手机天线、笔记本电脑天线和无线AP天线等,其中手机天线包括主天线(2G/3G/4G)、WIFI天线、蓝牙天线、GPS天线等;主要客户有中兴通讯、TCL、三星、康佳、金立、长虹、华为、摩托罗拉、酷派、联想、戴尔等国内外知名通信设备厂商。未来业绩增长点与储备产品主要有NFC天线、无线充电设备、集成电路封装和手机摄像头模组封装等。
2、2014年业绩重进增长期。2013、2014Q1,公司实现销售收入5.05亿元、1.37亿元,同比增长38.47%、65.40%;归属于上市公司股东的净利润3811.2万元、715.6万元,同比下降10.28%、同比增长71.03%。新产品和新技术的投入费用、市场竞争加剧以及机壳采购共同拉低了毛利率。未来随着机壳研发投入的加大,机壳生产能力释放和机壳天线一体化的成功实施,机壳自制部分替代外购将成为公司新的利润增长点,产品毛利率将有一定上升空间。
3、新技术、新工艺奠定业绩增长基础。公司重点投入的新技术、新工艺手机天线产品LDS和双色注塑将在2014年进入量产阶段,在2014年初通过了三星电子LDS天线的合资格供应商认证,未来随着移动终端超薄化需求的扩张,预计LDS工艺天线占比会逐步增加。目前公司双色注塑天线、LDS天线订单较为饱满,预计2014年起将推动公司业绩增长。
4、NFC支付技术有望后来居上,拉动公司NFC天线订单增长。移动支付交易规模呈井喷式增长,但用于商品交易的小额支付交易规模仍然较小。数据显示,目前全球移动互联网用户总数已超过10亿人,随着未来移动互联网用户快速增加,移动支付市场空间巨大,对NFC天线的市场需求也将水涨船高,将拉动公司NFC天线订单增长。
5、储备产品丰富可保成长持续性。公司是最早加入无线充电联盟(WPC)的会员之一,技术标准采用电磁感应模式,是目前主流的无线充电模式。同时,公司通过外延式扩张进入集成电路3D封装和手机摄像头模组封装领域,集成电路封装主要集中在影像传感芯片、环境光传感芯片和医疗用电子芯片,以及功率器件、LED、MEMS等,预计今年下半年可能形成小规模收入;手机摄像头模组产品已有稳定客户供应,未来扩产后预计会有较高的增长。
6、盈利预测及评级。预计公司2014-2016年净利润增速分别为128.6%、59.4%和58.7%,EPS分别为0.39、0.62和0.98元,上一交易日收盘股价对应PE分别为41、26和16倍;尽管公司相对估值较为合理,但是不排除超预期的可能,给予公司“增持”评级。联讯证券
欧亚集团（600697）:三星战略稳步推进,商业巨头星相渐显
投资建议:我们预计公司2014-2016年的EPS分别为1.93元、2.37元和2.85元,未来三年复合增速约为22%,对应目前股价,公司2014PE仅为9倍,低于行业可比公司平均水平。考虑到公司的商业经营基础稳固,且资产价值被二级市场严重低估,长期投资价值凸显。同时2014年是公司奖励基金计划的最后一年,公司业绩增速确定性较高。而作为A股商业中业绩确定性及经营稳定性双高的优良标的,给予公司12倍PE及23元目标价,首次覆盖给予“增持”评级。
外延扩张稳步推进,规模与业绩并驾齐驱:经营规模的较快扩大及长春地区强劲消费潜力带动下,公司近5年收入复合增速高达27%;此外低成本物业也极大降低公司培育压力,新开门店一般2个年度内打平,渐成梯队的次新门店将成公司未来业绩稳定增长的新兴力量。
管理团队稳定,充分激励保证卓越经营:欧亚集团核心管理人员大多已在公司供职超过20年,稳定管理团队使得公司战略有效准确执行,同时公司也多方位对员工实施充分激励,2011公司推出激励基金方案。充分激励下,公司2011-2013年净利润增速分别达24.17%、23.62%和22.65%;增速稳定且均远好于行业同期平均业绩增速水平。
资产价值低估严重,管理层持续增持凸显安全边际:截至2013年末,公司自有物业重臵价值保守估计近100亿,远高于公司目前市值29亿元。此外,公司管理层自2009年来持续增持公司股权,充分体现对公司资产价值强烈认同和看好。国泰君安