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　　上周是 2014年值得标注的日子。创业板大跌 6.21%后，将今年以来涨幅悉数吐出，正式沉入水下。在银行微涨的情况下，上证综指亦下跌 2.92%，深证成指下跌 1.77%。行业、主题、概念全面下跌。我们认为市场短期压力源自人民币下跌背后的资本外逃；同时上周的市场大跌印证了我们在上一期周报中提出的“中期风险加大”的观点，3月底以来的反弹行情也正式宣告结束。
　　IPO重启预期抑制市场情绪。证监会上周连续 5个工作日均增加新的 IPO预披露名单，目前预披露企业已达 122 家。同时，在暂停超过 18 个月之后，4 月30日 IPO发审会将重启，审核 4家企业 IPO。近期 IPO重启进程明显加快，新股预披露名单持续更新造成利空不尽的效果，对市场情绪形成持续抑制，而新股上市对市场资金面分流效应的负面影响也将逐步显现。
　　市场真正压力源自流动性不足。本周市场走势令人回想起 2008年初的中国平安千亿再融资。站在当时的环境下，这一再融资被认为是市场下跌的主要原因。但历史已经证明那不过是引发必然结果的一系列偶然因素而已。目前的市场环境下，更为重要的短期压力来自于人民币大跌所体现出的资本外逃。除了创业板的下跌，主板的压力甚至于房地产所代表的更广义的资产价格下跌，全面展示了资本外逃环境下的流动性自发紧张。上周人民币即期汇率再度大幅贬值，较之前一周下跌 0.47%，较 1月底时的最高值累计贬值达 3.29%；与此同时，人民币兑美元中间价上周基本保持稳定，较之前一周微幅上涨0.02%。我们认为，近期人民币兑美元中间价和即期汇率走势的背离说明人民币汇率波动正在由之前的央行政策主导向市场自发强化贬值转变，短期资本流出是近期人民币汇率贬值的主要原因。在此背景下，4月新增外汇占款规模可能将出现较大的回落，风险偏好水平将因此而受到持续的压制。我们预计短期内这一状况难以改变。
　　中期风险仍在政策与经济的博弈：经济延续下滑，而政策的支撑效应进一步减弱。上周公布的 4月汇丰 PMI虽较 3月份小幅回升 0.3个点，但显示经济需求端依然较为疲弱。进入 4月份旺季以来，工业品价格整体来看仅仅是止住了前期的下跌趋势，反弹的力度非常有限，部分周期品价格出现重回下跌通道的迹象。政策方面，中央一季度经济工作会议如期召开。从会议内容来看，政策思路依然延续去年经济工作会议的精神，着重强调“财政政策和货币政策都要坚持现有政策基调”，但同时也提出“根据形势变化适时调整其内涵”，“加大对实体经济的支持力度”，并“合理调节流动性水平”。此外值得注意的是，政策目标除了原有的“稳增长、促改革、调结构、防风险”外增加了“惠民生”，与之对应的增加了“支持棚户区改造”以及出台“信息、旅游、体育、养老、健康服务业以及职业教育”发展政策的内容。我们的理解是，尽管经济下行压力依然较大，但决策层并不想因此而对政策进行重大调整，这在近期的定向降准等政策上已有所体现，短期内货币政策的大幅放松很难出现。经济托底政策将围绕着“惠民生”方向展开，除起到稳增长作用外，以此来缓解经济下行的负面影响、提高政策的腾挪空间也是重要的出发点。结合近期已经出台的若干稳增长政策，短期稳增长政策将逐渐收敛并进入政策效果的观察期。政策对市场的支撑效应将进一步减弱。
　　消费白马仍是配置首选。在市场情绪存在回落风险而经济基本面不振的情况下，我们仍将消费白马作为配置的首选。业绩增长稳定和估值匹配度良好是配置的主要逻辑。
 

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