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　　债券收益率上升，股市就得下跌吗？
　　最近国债收益率出现明显上升，10 年期国债收益率已经达到接近4.7%的水平。
　　值得注意的是，目前市场流动性略偏紧，是中国经济在三季度已经实现年化环比8.9%的基础上，货币当局主动维持偏紧以促进结构调整导致的。这与二季度经济前景不明、外资流出导致的被动偏紧根本不同。投资者普遍关心这对股票市场投资的影响，对此我们有如下观点：
　　1） 债券收益率上升，股市就得下跌吗？国债收益率与股票市场不存在“此消彼长”的关系。从中国和其他国市场（如美国）看，国债收益率与股票市场都曾出现过较长时间的“同涨同跌”。当前中国市场国债收益率的上扬，对股票市场并不一定就是负面影响；
　　2） 债券收益率上升，实体经济流动性就一定偏紧吗？近期国债收益率除了反应央行略偏紧的政策态势之外，更重要的是银行资产配置结构的变化；另外，类“余额宝”之类的活期产品的热销，也分流了银行活期资金，部分加剧了银行资金的紧张。银行增加“非标”资产配置而减少债券配置，再加上国债供应的增加，导致了国债收益率的上扬。从票据贴现利率来看，目前银行并未大幅收紧对实体经济的融资，与今年6 月底的状况根本不同。
　　3） 债券收益率上升，市场估值就一定会继续降低吗？从沪深300 指数来看，其隐含的股权风险溢价水平已经超过10%，是非常悲观的水平。我们认为，即使无风险收益率（十年期国债收益率）维持在现有水平，只要改革预期逐步兑现，投资中国类资产的不确定性将大幅下降，当前较高的股权风险溢价水平也将有向正常水平回归的空间，估值反而可能有往上重估的空间。
　　我们维持对2014 年市场乐观的看法。

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