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　　★展望：5月份行情可能先挑战“螺蛳壳行情”的下轨，再出现反弹的机会
　　——博弈中期趋势，关键在于基本面趋势。五一长假最重要的事情是研究2013年的年报和2014年1季报，确认了上市公司利润增速见顶回落，而且基于库存调整及业绩基数，预计二季度非金融上市公司净利润同比可能负增长。
　　●非金融上市公司归属母公司股东净利润增速2013年Q3触顶，2013年Q4、2014年Q1回落至13.81%、3.4%。中小板和创业板的顶点滞后一个季度，中小板2013年Q4、2014年Q1分别同比增长9.14%、0.12%；创业板2013年Q4、2014年Q1分别同比增长25.58%、17.69%。
　　●1季度上市公司营业收入仅仅增长3.97%，如此低增速仅出现于2008、09年危机阶段和2012年库存剧烈调整期，反映经济真实情况可能比宏观数据更差。我们在此前的报告中多次强调，自2012年Q4开始的业绩回升主要依赖于去库存结束后的毛利率企稳以及上市公司控制成本端，但是依靠收缩的修复是有限度的，不可能持续成为业绩增长的动力，反而会使得经济增速存在下行压力，从而又会影响上市公司的营业收入增长。
　　——短期博弈，关键在于研究投资者的交易行为，当前的缩量拉锯战难以持久。
　　●近期成交量的萎缩，投资者对IPO、经济等利空更敏感，创业板连续缩量阴跌导致基金难以有效降低仓位，这些导致短期行情的演绎可能有两种情形：第一，先超跌后反弹；第二，以时间换空间，“螺蛳壳”空间更狭窄。
　　●考虑到当前处于熊市后期，投资者如惊弓之鸟，容易迷信技术分析，特别是“图形走坏或者关键点位失守”就可能产生短期的践踏效应。近期投资者围绕大盘2000点开始多空拉锯战，因此，节后如果大盘反抽没有增量资金增援，就可能反手跌穿2000点，直接向近两年多的“螺蛳壳行情”下轨，即大盘1850-1950点进行挑战，然后抄底资金推动行情反弹。
　　再结合新股IPO的历史规律，5月行情先调整而后反弹的概率进一步增加。新股IPO挂牌上市之前，在熊市中多为调整，而挂牌之后，多数迎来一段反弹行情。在当前熊市思维浓厚的A股市场环境下，发行优先股、新股IPO等正常的市场化措施，对短期行情却产生悲观情绪、调整压力。
　　——在快速而小幅的政策出手之后，下一阶段经济超预期失速的概率缩小。从4月6日国务院常务会议发出减税、铁路投资、棚改的三支箭之后，本届政府的稳增长模式逐渐清晰化：1）弱财政刺激而不是强刺激，2）偏重公平性的稳投资，3）促进外需重回政策考虑，4）中央加杠杆，地方减杠杆，化解金融风险。
　　投资策略：守住“兼备低估值和稳健成长”的根据地，灵活进行运动战
　　——维持2014年策略的核心观点，继续秉承年度策略《运动战？挺进大别山》的判断，2014年A股行情是弱平衡市，比去年难做，灵活实施运动战。
　　——既然进行灵活运动战，就需要多一份前瞻性。5月上旬市场如果再次出现恐慌时，可以勇敢一点、适度寻找反弹的机会，但是，需要记得，基本面回落的趋势依然在延续，一旦行情反弹，则不可贪婪，要抓住趁机逃命的机会。
　　——下阶段我们建议投资者继续立足于“兼备低估值和稳健成长”来寻找结构性机会，根据《乏味中寻找超额收益——A股市场2014年5月行业优选报告》的建议，结合2013年年报和2014年1季报的深入
分析，包括：
　　（1）关注低估值的稳定增长公司。一些在2013年成长股行情中被抛弃的股票，通过2013年报和2014年一季报展现出稳定的增长能力。我们以2012年、2013年ROE大于10%，2013年、2014年Q1净利润增长率高于10%，PE（TTM）低于30倍，且净利润增长率高于PE为标准，剔除波动较大的公司后仍有105家公司符合上述标准，可以再根据行业前景来优选。（详参《利润增速见顶回落——2013年报和2014年一季报分析（兴业策略团队李彦霖）》）
　　（2）围绕2014年Q1增长较快的行业发掘机会，特别是跌深反弹的交易型机会。包括：化学制品、通信设备、电信、化学原料、食品、新能源设备、商用车、电站设备、输变电设备、建筑装修、传媒、白色家电、汽车零部件、计算机软件、乘用车等。
　　（3）兴业策略团队5月份优选行业结论及主要逻辑：估值与盈利匹配度较好的消费股（乳制品、调味品、家电、汽车等）；电子（半导体、LED照明、苹果产业链等。半导体、LED照明处于景气上行周期；苹果产业链备货周期）；电力设备（特高压、配网、风电设备等，行业供需关系改善，且受益于政府稳经济政策和治霾迫切性）。

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