上周上证综指、深成指、沪深300、中小板和创业板综指跌幅分别为0.50%、0.15%、0.42%、0.99%和0.71%。两市成交量3959.7亿元。
上周市场缩量探底后小幅反弹，我们认为短期市场仍需消化IPO重启的冲击，延续弱势整理态势。
基本面依然乏善可陈，但在逐渐改善中。4月，官方制造业PMI为50.4%，连续2个月微升0.1个百分点，且其中新订单和原材料库存分项指数均有回升，此前汇丰PMI初值也延续微升势头。不过一方面数据表现依然较弱，不及预期；另一方面近期从宏观到中观再到微观多项数据仍矛盾交织并上下波动，经济走势尚难确定。继上半月回升后，4月下半月申万调研综合指数转而回落，从27.5%降至11.4%，当前景气度指数从22.0%降至9.8%，对未来6个月的景气度预期从35.6%降至24.8%。此外全体上市公司一季度业绩增速8.6%，剔除金融和石油石化增速为7.4%，低于预期。当前目前好的方面是市场预期依然偏悲观，预期上修空间大于下修，只是上下空间都极为有限。
继续消化IPO重启的利空影响，谨慎观望氛围可能仍较浓。1）关于预披露，截至4月30日，IPO预披露总数已达186家，照此速度完成所有在审公司预披露可能比预期提前（原证监会称6月底前），我们认为市场对此仍有一定心理压力，不过一方面已经逐步适应；另一方面随着过会公司进入实质发行阶段，市场注意力将转移，因此预披露影响将淡化。2）从目前形势看，发审和批文下发节奏预计将审慎控制，即便市场主导，发行价格和老股转让等敏感点也将审慎控制，且5月份发行节奏基本明确，我们依然认为风险已经提前释放，本次冲击将小于1月，进入发行及新股上市阶段后，至少初期市场热情可能重燃，后续表现有待观察本次政策调整后的发行情况。3）在发行正式启动前，巨大扩容压力下市场心态可能依然不稳，IPO重启的利空影响仍需要消化，加之一二级市场资金重新配置，预计市场谨慎观望氛围依然较浓。
希望依然在于改革。1）转型期市场经历了上半场的大幅系统性风险释放后，情况逐渐好转，但信心严重不足，进入反复试探、矛盾和希望纠结的筑底阶段，向下已不必悲观，向上还缺乏持续动力，可能有较长时间维持区间震荡格局，至少从目前我们可以预见到的因素来看，还看不到突破区间的迹象，这是我们对于市场运行阶段的基本判断。2）我们此前多次提到：改革是再度推升行情的最大希望。2014年是新一轮改革全面启动元年，不论对于经济还是对于市场，改革都有望成为转型风险的对冲；尽管改革成本先于红利，但由于市场已对转型风险有了较充分预期，向下不必太过悲观。3）近日《求是》刊发李克强总理文章《关于深化经济体制改革的若干问题》，我们认为在经济疲弱、改革遇阻的情况下刊发这篇文章，首先是再度表明改革的信心和决心；其次对于短期宏调仍维持此前立场；第三对于一些重点领域改革（财税、金融、城镇化、区域、自贸区等），进一步明确了当前重点和改革路线图。我们认为“微刺激”仍会延续（稳定为改革，改革为发展），改革步伐有望加快。
上证指数核心波动区间判断（1980，2080）