渤海轮渡（603167）:中韩轮渡和邮轮业务取得新进展
随着经济增速的放缓以及大交通的发展航空、铁路货运,烟连区域货运需求增速呈放缓状态,且随着市场运力不断更新以旧换新市场能呈快速扩张趋势,在此背景下公司收入增速出现明显放缓,而班轮运成本刚的特点带毛利的下降。公司做好了转型的准备以重新获得新增长点。
1客滚船业务向国际市场拓展,获得新的增长。公司通过控股子公烟台渤海国际轮渡有限公司拟投资成立“烟台-平泽”客滚运输航线韩国代理公司。考虑到中韩自贸的进展在加快,我们预计由渤海轮渡控股运的中韩轮渡航线可能于近期能够获得运营。
2向邮轮旅游进军。公司公告成立邮轮管理公司以及船员技术服务司,与邮轮管理相关的专业化后台服务公司正式设立,预计后续公司将邮轮产业为投资和发展重心。我们预计公司邮轮与4月底到达指定维修厂,并经过改装后有望于2014年下半年开始正式运营。
看好公司业务转型发展,继续给予买入评级
预计公司14-15年EPS 分别为0.53元、0.63元和0.70元,其中2015邮轮业务开始贡献业绩。我们看好公司邮轮业务的发展前景,继续给予入评级。广发证券
国电电力（600795）:一季度业绩小幅低于预期,看好公司估值安全
2014年一季度公司净利润同比减少2%至14.6亿元,合EPS 0.085元,占我们2014年盈利预测的21%;小幅低于预期。
税前利润同比+10%,水火分化严重。1)火电:利润同比+29%,受益于煤价走低,带动公司整体毛利率环比提升3ppt 至28%;2)水电:利润同比-36%,主要是受电价(峰平谷电量结构变化)和电量(大渡河公司本期受来水偏枯)双降拖累。
净利润+2%YoY,源自税费+49%YoY,主因是1)大同发电以前年度亏损已基本补完,2)国电安徽补缴所得税6009万。
归母净利润同比减少2%,是因为:火电利润同比增加,水电利润同比减少, 因持股比例不同,水电板块归属于上市公司股东净利润的减少幅度大于火电板块的增加幅度。
发展趋势
2014年:电力业绩确定性提升。1)新机投产推动装机增长8%(吴忠热电、克拉玛依、库尔勒及280万KW 水电在未来两年投产),布连、宁东、库车电厂全年贡献业绩,预计电量增长7%。2)毛利率企稳:2014年电煤均价至少降5%-6%,足以抵消公司因去年9月电价下调(1.3分/kwh)的负面影响。3) 2013年公司盈利质量高,股权转让类投资收益少,资产减值充分,为2014年的业绩表现奠定了良好的基础。
中长期:持续扩张至6000万kw 值得期待。1)2014-15年,在建水电(大岗山)持续投产,预计2015年公司水电装机可增长35%至1000万kw。2)公司规划在“十二五”末完成装机6000万kw,较当前规模(4051万kw)仍有50%的增长空间。集团持续支持值得期待。3)我们的盈利预测中暂时没有计入风电、光伏等新能源投产贡献。
盈利预测调整
预计2014-15年净利润同比增10%和10%,至69亿和77亿元,对应EPS0.40元和0.44元。主要假设:维持现有电价,煤价降低5%/1%,利用小时下降3%/1%。
估值与建议
维持“推荐”评级,维持目标价3元,估值安全,成长明确。目前股价对应2014/15年PE 6x 和5x;PB 不足1x;位于行业底部。未来两年,公司确定性成长,业绩增速在10%。中金公司
恒瑞医药（600276）：肿瘤药增速有所提升,创新药进入收获季
研发方面:恒瑞每年的研发费用/销售保持在8%以上,在医药行业中处于最高水平。公司是国内创新药标杆,拥有各类高层次专业技术人员1200多名,2个创新药(阿帕替尼胃癌适应症和19K)已申报生产,预计阿帕替尼胃癌适应症中期左右获批,19K年底获批;阿帕替尼肝癌、法米替尼鼻咽癌及晚期结直肠癌已经完成II期研究,糖尿病用药瑞格列汀正在III期临床中。加大大分子抗体蛋白等重要领域投入,建立具有国际竞争力的技术平台,率先在国内申请国际前沿的治疗肿瘤的抗体毒素偶联物ADC,同时成功开发国内外领先的第二代ADC药物。
国际化方面:公司围绕打造“中国人的跨国制药集团”这一目标,逐步把企业主力产品推向欧美主流市场,报告期内来曲唑片和加巴喷丁胶囊获批在美国销售,注射用环磷酰胺、吸入用七氟烷通过美国FDA现场检查,预计下半年通过。
业绩预测和投资评级:考虑激励费用预计14~16年净利润同比增长17%、20%和22%,实现EPS1.07元、1.28元和1.57元。公司是国内最具新药创制能力的佼佼者,我们看好公司创新和国际化的潜力和前景。当前股价对应14年预测PE31倍,具有长期投资价值,维持“审慎推荐—A”评级。招商证券
富安娜（002327）:结构转型效果持续体现,盈利延续较稳健增长
1季度线下加盟略有下降,但线上拉动总收入有小幅增长,而综合毛利率提升及管理费用下降进一步提振盈利增速。今年1季度终端零售仍较低迷,加盟商提货信心未有改善,在此大背景下,公司线下业务表现仍延续去年较弱的态势,其中,直营零售相对稳定,加盟发货下降6%左右;但公司继续推进线上线下并进发展策略,结构转型效果持续体现,今年1季度线上业务增长70-80%,拉动总收入获得小幅增长。盈利方面,得益于收入结构改善(相对高毛利的线上收入占比提升,相对低毛利的线下加盟业务占比下降),综合毛利率同比提升0.8个百分点至52.9%,并且期权费及软件项目维护费减少导致管理费用下降800多万(管理费率同比下降2个百分点至3.4%),使得1季度盈利增速延续高于收入增速的态势。
整体而言存货和应收款都较为健康,并且经营性现金流也有明显好转。截至14Q1末,公司存货5.3亿、较年初下降7.5%,较去年同期增加9.0%,主要是线上快速发展导致备货增加所致,但整体而言库存情况仍较为健康;应收账款0.7亿、较年初下降5%,较去年同期下降1%,主要是加盟发货下降所致,整体而言应收款控制很良性;经营性现金净流入0.8亿(去年同期仅1百万),并且转型背景下(总直营占比加大)经营性现金流入也有所好转。 公司乃业内线上线下并进发展的典型,全渠道转型最有基础且转型代价最小,运作模式最符合行业趋势。公司较早布局线上线下并进发展模式,通过专供款积极做大线上业务,2012-2013年线上收入分别为1.6亿和2.7亿,规划2014年不低于4亿;并且公司直营占比相对较高(总直营收入占比超过50%)且渠道控制力较强,在发展线上业务时与线下加盟商的利益冲突相对最小,利益关系也相对更容易协调;此外,在向全渠道模式转型的过程中,公司的转型成本最低,并且转型路径也最清晰(通过专供款等差异化产品做大线上、通过大家居体验式终端巩固线下,从而实现线上线下并进发展),公司在移动端O2O 也在积极尝试。整体而言,公司的运作模式在行业内最符合未来发展趋势。
盈利预测与投资建议:1季度线下(主要是加盟业务)虽延续去年态势仍有压力,但结构转型效果持续体现,线上拉动总收入有小幅增长,且毛利率提升及管理费用下降进一步提振盈利增速。展望全年,虽然线下业务可能仍然延续目前的状况,但线上可延续快速增长,并确保总收入有一定增长,且结构转型效果也将持续体现,综合毛利率预计还将有一定提升,此外,公司线上净利率高于线下,伴随线上规模的快速扩大,综合净利率也将有所提升,所以预计14年净利润增速仍将高于收入增速。同时,公司第三次股权激励也为14年业绩(净利润增幅不低于15%)提供一定保障。
长期而言,公司运作模式最符合品牌零售行业未来发展趋势,依托较强的渠道控制力与零售能力,稳健的经营风格,以及积极转型全渠道模式,预计公司在家纺行业的竞争优势将持续领先。预计2014-16年EPS 分别为1.12、1.29和1.50元,由于减持预期导致估值一直在低位徘徊,目前14年市盈率仅12.2倍,估值水平在行业内属于安全边际最高的品种,可伴随减持进展以及14年业绩增长节奏进行关注,尤其减持完成后压制估值的负面因素将大为减少。半年至一年目标价可给予14年15-17倍估值,目标价格中枢为16.82-19.06元。招商证券
外运发展（600270）:公司业绩超预期,未来发展看跨境电商
母公司业务毛利提升,略超预期。母公司销售收入略有增长,而营业成本略有下降,母公司毛利相比去年同期增加1,748万。主要原因是,销售费用、资产减值损失和营业税金较去年同期均有较大程度下降。
Q1投资收益增长仅2.9%,其中对合营公司的利润增长仅0.8%,预计全年投资收益增长应该超过10%。据国家邮政局统计数据:2014年一季度国际及港澳台业务收入累计完成68.4亿元,同比增长15.2%。该业务保持较快增长,预计全年增速能够持续。
跨境电商阳光化将为公司新发展提供广阔空间。近几年来,以海淘为代表的跨境B2C 业务蓬勃发展,2013年已达700亿,预计未来几年仍将高速发展(预计增速超过50%)。从政策层面看,国家有意让其合法化和阳光化。公司具备较为完善的全球网络、优质清关资质和国内物流配送能力,在跨境电商高速增长的背景下,存在极大发展潜力和成长空间。
公司目前正在积极试水跨境电商物流业务,值得持续跟踪关注:(1)公司正与海关报关系统进行数据对接;(2)与电商进行接洽商谈合作事宜;(3)初步试运行进口奶粉。我们密切跟踪该业务的进展状况。
维持“强烈推荐-A”投资评级:预计2014-2016年EPS 分别为0.79,0.87,0.95元。根据上市公司各部分资产分拆估值,公司流动资产减总负债约为25亿,母公司估值5亿,上市公司占有中外运敦豪50%的股权约为99亿,则公司市值应超过128亿,而目前公司市值仅109亿。鉴于海淘业务阳光化将为公司提供极大发展空间,如若成功对公司而言将是革命性的,公司目前具有很强投资价值,目标价为14元。我们维持“强烈推荐-A”的评级。招商证券
金固股份（002488）：业绩符合预期,积极布局新领域
1Q14管理费用同比增加35.99%。1Q14公司管理费用同比增加684.66万元,导致公司管理费用率同比提升0.75个百分点至9.59%。公司管理费用同比大幅增长的主要原因是新产能投放导致人员工资和折旧等费用的增加毛利率的下滑是公司净利率同比下滑1.95个百分点的主要原因。受毛利率下滑的影响,1Q14年公司净利率同比下滑1.95个百分点至3.58%。
积极拓展新的业务领域。1)特维轮现阶段已在杭州滨江区、江干区、西湖区、余杭区设立分公司,在嘉兴市南湖区、秀洲区、嘉兴开发区也分别开设门店,计划未来3年内向长三角地区逐步展开。特维轮采取线上线下相结合的商业模式销售轮胎等汽车配件,同时提供换胎、补胎、动平衡、四轮定位相关服务。特维轮拥有网上销售平台、全天候响应的专线客服和手机APP客户端,同时建立连锁门店,并首创性地提供移动车上门服务。2)公司以许可费形式向美国TWM获取中国(含港澳台)和韩国的EPS相关专利和专有技术,其中中国地区是唯一授权许可方。同时双方将成立合资公司进行EPS产品的国产化,合资公司金固股份持股51%。目前国内对钢材表面处理都是采用酸洗的方式,对环境污染较大,而EPS技术绿色环保,可免去酸洗、抛丸、涂漆等预处理工序,是一项能对钢铁产业时也符合国家产业 产生重要影响的技术,同政策。3)公司通过收购和增资的形式持有杭州合大 80%的股份,进军分布式太阳能光伏发电领域。
盈利预测及投资建议。公司一季度利润基本符合预期,预计二季度利润同比增速将转正。我们预计 2014-2015年 EPS 分别为 0.40元、0.51元,维持公司 “增持”评级,目标价 14.00元,对应 2014年 35倍 PE。海通证券
伟星新材（002372）：零售业务高增长 毛利率提升费用率下降
2014年Q1利润同比增25%,扣非后同比增45%,实现EPS0.15元,基本符合预期。一季度公司实现销售收入3.7亿元,营业利润0.55亿元,归属上市公司股东净利润0.49亿元,分别同比增长22%、45%、25%。每股收益0.15元。与此同时,一季度末应收账款1.38亿元,同比还实现了下降2%左右。一季度经营性现金流量净额同比有下降主要因为上年同期收回进口押汇保证金1903万元,本年则没有。由于本期收到政府补贴减少、捐赠支出增加,导致营业外收支/收入同比下降2个百分点。
净利润的增长来源:零售业务高增长、毛利率同比提升、费用率同比下降。公司一季度收入增长22%,延续了去年二季度以来的快速增长,我们判断主要是零售业务的增长即PPR管材的增长为主,这也符合我们之前的判断:公司的竞争力从去年开始有一个量变到质变的体现,市场份额有所上升(去年伟星PPR增长34%,永高、顾地分别增长8%、2%)。一季度公司毛利率39.1%,同比提升1.7个百分点,销售费用率、管理费用率分别同比持平、下降1.3个百分点。一季度净利润率13.3%,同比提升0.4个百分点。
低估值、快速增长品种,股权激励行权下超预期可能性多,继续维持“强烈推荐-A”投资评级。公司股价的压力来自于地产产业链的影响,驱动因素来自于业绩的兑现与超预期,最终来看,由于公司的市占率不超过5%,优秀的公司终将脱颖而出。我们预计公司2014-2015年EPS为1.23元、1.52元和1.89元,目前股价对应14年的PE为12倍。我们看好公司PPR管材市场份额的持续提升,并认为在公司高管股权激励已经行权两期的情况下超预期因素有可能增多(12.15元的行权价),继续维持“强烈推荐-A”投资评级。招商证券
金风科技（002202）：业绩复苏超预期
公司一季度毛利率32.16%,环比去年四季度提升近10%,同比去年一季度提升近15%。其主要原因一方面在于风机毛利率的回升,2013 年年报公司毛利率从半年报的14%回升至20%,但确认都是2013 年之前低价的订单,显示了公司良好的成本控制能力。而去年风机招标价格持续上涨,该部分订单将在今年确认,我们预计今年风机毛利率有望回升到25%以上。另一方面,公司去年下半年以来逐渐有风场转固,风场运营带来的发电收入毛利率较高,也将拉高公司整体毛利率水平。
大量固定资产转固,风场运营转让业务将爆发
公司一季报固定资产余额达56.4 亿元,同比增长75%。固定资产大幅增长代表公司风电场建设规模急速扩张有关,未来公司风场将通过转让或者发电运营实现利润,由于风场转让和运营的利润率较高,有望进一步带动业绩快速增长。
海上风电及配额制政策今年有望出台,政策利好进一步释放由于沿海地区风电设施完善,在风电消纳方面具有明显的优势,因此海上风电将成为未来风电发展的重要增长点,今年国家有望出台全国统一的海上风电标杆电价,海上风电电价出台将有效带动海上风电业务高增长,同时今年国家有望进一步出台可再生能源配额制,有望进一步改善运营商的并网率,对于风电行业是重大利好。
风险提示
风电行业增长低于预期;公司利润率复苏低于预期。
利润率复苏超预期,上调业绩预测,维持“推荐”评级
我们认为公司已经进入业绩释放期,预计一季度及中报毛利率有望进一步复苏,我们上调公司2014~2016 年业绩预测为0.48/0.64/0.80 元( 前次预测0.37/0.47/0.72 元),目前对应估值分别为18/14/11 倍,维持“推荐”评级。国信证券
浙江震元（000705）：一季度是低谷
坚定看好公司向特色专科制剂转型。13 年4 月份获批美他多辛注射液国内独家,被评为2013 年十大重磅处方药,参与制订国内第一部“急性酒精中毒诊治专家共识”等举措,预计对美他多辛推广产生积极影响,将充分受益新一轮招标。腺苷蛋氨酸13 年10 月份过现场检查,目前已完成三合一审批,我们预计5-6 月份获批。以美他多辛系列为重点,延长氯诺昔康、醋酸奥曲肽等产品的成长周期。我们预计美他多辛和腺苷蛋氨酸都有底价过亿的市场潜力。
公司14年催化剂:新药、电商平台、医疗服务和外延扩张预期。设立绍兴震元堂健康管理有限公司,涉足医疗服务、健康管理。正式开展电子商务工作,开发多业态营销方式拓展公司新业务,培养新的业务增长点。公司未来将继续做好收购兼并工作,进一步完善、延伸产业链,扩大企业市场占有率。
维持“强烈推荐-A”投资评级:看好公司向专科药品制剂发展,腺苷蛋氨酸即将获批,美他多辛注射液受益于新一轮招标。公司未来涉足医疗服务、健康管理,推进医药商务平台建设,预计未来有外延。预计14-16年EPS 至0.52、0.73、0.98 元,对应PE 32、23、17 倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。招商证券
安居宝（300155）：2014仍将保持高增长
2014Q1 增长超出市场预期:虽然2013 年报和2014Q1 报告均在此前向市场预告,但是2014Q1 的利润增速在预告区间的上限。同时,由于一季度利润基数很低,所以更有意义的指标是收入增速。而48.12%的收入增速确实远超市场预期。初步证明了公司2014 年的增长动力仍然强劲。
2013 年楼宇对讲市占率提高5 个百分点,新产品增速较快但仍未放量:2013 年公司的主要增长仍然来自于主业楼宇对讲市占率的进一步提升,用同样的计算方法,其市占率已由2012 年的15%提升至2013 年的20%。我们曾多次分析,安居宝市占率提升是销售网络和研发规模效应带来的竞争优势所致,趋势将持续至其市占率到达35%左右。另一方面,停车场系统、智能家居、小区安防等新产品从无到有增长较快,但是基数仍然较低,没有形成快速突破。
预计14 年楼宇对讲保持增速,新产品将放量:Q1 收入高增长说明了公司今年以来,楼宇对讲和新产品同时保持较高增长。由于新产品13 年的收入已经接近1 亿元,因此在此基数上的高增长将对总收入有实质性的贡献。
公司没有大客户依赖,依靠销售网络和零散订单实现规模销售,因此其收入的季节性基本稳定。从一季度表现看,全年实现高增长的可能性较高。
毛利率仍有一定的下滑空间,净利率基本可以保持稳定:1、13 年毛利率下滑 2.75PCT,但是楼宇对讲 仅下滑1.69PCT,新业务由于初步上量,毛利率下滑较快拖累综合毛利率。2、由于公司将持续采取激进的市占率扩张战略,14 年我们预计主业毛利率仍然保持1-1.5 个百分点的下滑速度,但是新业务毛利率下滑的速度降低。3、综合来看我们认为14 年综合毛利率仍有一定的下滑空间,但是速度趋缓。4、由于期间费用的规模效应,我们预计2014 年净利率基本可以保持稳定。
平安城市项目获得突破:2014 年公司已经开始获得慧眼工程的BT 项目订单,预计市场在2013 年期待已久的平安城市项目,将于14 年获得突破。
投资建议.
我们预计2014-2016 年EPS 0.80 元、1.17 元和1.60 元的预测,并维持对公司的“买入”评级和给予6-12 个月28 元的目标价。国金证券