洋河股份（002304）:开创商务团购蓝海,天网工程开始全国发力
公司从2013年2季度开始的团购转型到2014年第一季度,已经显示了效果,目前公司商务团购占比已经达到整体中高端以上价位团购市场的60%,并且有望在年度进一步提升到70%。
商务团购快速打造:公司预计万元以上商务团购客户到2014年预期达到50万家,预期其中60-70%为2014年新增,依赖全国团购商由原先的5000家提升到15000家左右,这样的速度和管理难度行业内目前只有洋河能够达到,新招商实现了洋河成熟高效的管理团队对接,帮助经销商实现对中小企业的深度覆盖,同时发挥原有政务团购的人脉优势。
洋河商务团购将继续高强度推动,假设洋河能够在3年内达到100万家万元团购客户,假设每家按照1.5万元均值测算,那么三年后这一市场预期达到150亿,同时实现高端天之蓝、梦之蓝、苏酒品牌的自下而上培育。
天网工程:洋河2013年度通过天网成功的模式创新和总结,实现了江苏市场海之蓝以下价位40亿元(含税和折扣折让)收入规模,2014年开始全国布局,重点打通终端餐饮等渠道,扎实推进全国化,从上海、山东等地开看效果显著,商务市场的增长预计三季度开始显著放量。
继续看好洋河的底部反转,真正全价位全国化才刚刚开始:
考虑到公司的商务转型效果显著,同时大众价位的竞争力将通过天网工程实现,预期2季度业绩开始持续,三季度显著增长。
给予公司2014年17XPE,6个月目标价85.9元,维持“买入”评级。光大证券
大立科技（002214）：红外空间无限,将迎业绩拐点
红外行业空间极大,中国市场增长更快:红外热像仪有许多应用,目前全球市场规模在100 亿美元左右(军用70,民用30)。随着技术进步和价格降低,大量的新应用被开发出来,车载红外市场如果打开将使全球红外市场整体翻番。中国市场规模还很小。中国军费支出增速回升,军品增速有望高增长,民用应用在快速增加中,因而中国红外市场成长将快于全球。
技术壁垒高,行业格局稳定:红外行业技术壁垒较高,尤以焦平面探测器的前段部分技术难度最高,能独立掌握的国家极少。国内市场主要供应商大立科技、高德红外、FLIR、FLUKE、国内科研院所等,格局大致稳定。
公司技术、渠道、服务优势明显,市场开拓渐收成效:公司技术领先,率先实现非制冷焦平面探测器的国产化,各项技术指标基本达到国际先进水平。以技术为依托,渠道铺展已经很充分,辅以快速和专业的服务,公司的市场开拓渐收成效。军品取得稳定订单,民品客户已经包括电力、建筑、消防等众多行业,有效需求有望近期释放。
近看产能释放,即将迎来业绩拐点:技术储备完成,军民用(包括出口)需求正在释放,公司定增扩充产能,且新扩产能主要是现有产线扩充,不涉及大规模技术更新,预期投产和产能消化顺利,部分新产能今年应能开出。新产能逐渐投放将使公司业绩进入增长快车道,业绩将迎来拐点。
远看成本下降,打开全新市场空间:晶圆级封装、芯片电路低价替代、量大带来的对镜头商的议价能力的提升和固定成本的摊薄是红外产品降低的重要动力。我们预计约3 年的时间,车载红外价格可降低至5000 元以下,彼时全新的市场空间将打开,公司车载相关技术储备充分,将率先受益。
投资建议.
不考虑汽车市场的情况下,我们预计今后几年公司收入增速在30%左右。
非制冷焦平面探测器国产将使毛利稳中有升,费用率大幅下降(财务费用受益募集资金的利息收入,管理费用绝对额继续增加,但相对比例下降),公司净利率将明显提升。预测2014-16 年EPS 为0.357、0.520 和0.689,分别增长142%、46%和33%。目前股价对应PE 估值分别为53、37 和28 倍,公司历史估值一直很高,出于稀缺性和长期行业空间的考虑,且公司业绩将迎来拐点向上,有望成为未来几年的牛股,给予买入评级。国金证券
奥瑞金（002701）:迎接二季度旺季到来
业绩增长基本符合预期 :一季度公司净利润增长43.4%,基本符合我们预期。但受国内经济大环境影响,加上去年同期基数高(2013Q1 收入增长46.8%),收入增速比预想稍低些。分客户看,红牛增长20%多一些;三片罐-非红牛(包括食品罐/非红牛三片饮料罐)表现平淡,增长较慢;二片罐收入仍保持较快增长,估计30%上,后续随着广东肇庆新基地度过磨合期,二片罐贡献有望进一步加大。
原料低位&结构变化,盈利能力趋于上升:14Q1 毛利率上升2 个百分点,至28.9%,主要原因:一是结构变化,即高毛利-红牛罐占比的提升,我们测算大概上升0.5-1 个百分点;二是原料马口铁价格低位,因红牛罐价格稳定,公司充分享受了成本下滑收益,后续随着宜兴+肇庆新基地开工率的提升,加上龙口易拉盖项目的投产,预计公司毛利率仍将维持上升趋势。
即将进入旺季,二季度收入增速有望回升:二季度是公司传统销售旺季,加上今年是世界杯年,红牛、加多宝,以及啤酒类产品即将进入大规模铺货期,而且从历史上看,红牛在世界杯年普遍销售较好,因此我们预计二季度公司收入增速有望回升,二季度仍将保持高速增长。
盈利预测及投资建议.
我们维持公司盈利预测,预计公司2014-2016 年营业收入为56.02 亿元、67.42 亿元、79.62,分别同比增长22.7%、20.3%、18.1%。2014-2015 年公司归属于母公司的净利润分别为8.03 亿元、10.14 亿元、12.3 亿元,分别增长31%、26.3%、21.3%;实现全面摊薄EPS 分别为2.62 元、3.31 元、4.01 元。
维持公司未来6-12 个月60 元目标价,对应14 年22.9 倍PE、15 年18.1 倍PE。国金证券
扬农化工（600486）:盈利能力提升 一季度净利同比增长
盈利能力较上年同期提升。一季度是草甘膦传统销售旺季,受年初以来草甘膦价格持续上涨的影响,公司报告期内实现营业收入8.53亿元,净利润1.15亿元,较去年同期上涨了16.76%。公司盈利能力及质量有了较大幅度的提升,报告期内销售毛利率达到了24.19%,为历史新高,且较去年同期上涨了2.88个百分点;销售净利率也创历史新高,达到了13.89%,较去年同期上涨了2.4个百分点。另外,报告期内财务费用比上年同期减少1289.76万元,主要是人民币汇率升值幅度小于上年同期,导致汇兑损失减少。
菊酯支撑业绩,未来看好麦草畏。我们判断农用菊酯类杀虫剂将受益于发达国家替代中毒性农药的趋势,公司拥有中间体产能,同时对下游开发和系列配套有着丰富的经验积累,将受益于菊酯的增长。麦草畏有望受益于转基因作物推广的支撑,需求将持续增长。公司现有麦草畏产能1500吨/年,南通5000吨/年麦草畏等项目基本完成前臵审批工作,有望成为公司新的盈利增长点。
对2014年草甘膦价格持乐观态度。草甘膦受一季度销售旺季的影响价格持续上行,虽然目前已进入二季度销售淡季,但草甘膦价格维稳,目前市场主流成交价稳定在3.4万元/吨以上。与此同时,草甘膦原材料IDAN和甘氨酸价格上涨,或将推动草甘膦价格开启新一轮上涨。未来行业重点研究和跟踪的方向仍将是新增产能的进度和需求上升的速度,目前需求仍然稳定增长,2014年草甘膦产能投放如低于15万吨,将不足以完全满足需求,同时考虑到2014年可能出现库存回补的情况,我们对2014年的草甘膦价格持乐观态度。同时我们将对环保因素持续跟踪,环保核查如能按照文件执行,将对草甘膦价格产生较大的正面刺激。
盈利预测及评级:我们维持对公司2014-2016年的盈利预测,但由于送股及转增股本的影响,公司EPS分别被摊薄至1.7元、1.93元、2.35元,对应2014年04月25日收盘价(21.08元/股)的动态PE分别为12倍、11倍和9倍,维持“增持”评级。信达证券
大北农（002385）:二季度费用压力有望减缓
饲料销量逆势增长,但费用压力导致一季度利润下滑。一季度,凭借“事业财富共同体”建设积累的优质的经销商及客户资源,公司饲料销量同比增长约32%(1-2 月增长50%,3 月增长约25%-30%)。但销量扩张是以大量费用投入为代价: 1)人员增加:公司一季度末员工人数同比增加 11,009 人,薪酬及差旅等相关费用同比增长 64.1%;2)会务费用增加:公司今年将养猪高峰论坛、移动大北农宣传会议集中于一季度进行,会务相关费用同比增加 2459 万元,同比增长143.4%。上述原因导致销售费用同比增长72.3%,费用率同比增加2.1 个百分点。此外,由于养殖户普遍亏损,赊销大幅增加,公司应收款项增长较大,计提的坏账准备同比增加 1,298 万元,增长 80.38%,同时也加重了公司的银行借款负担,导致财务费用同比增加 1,294 万元,增幅375.7%。
关注客户结构优化和二季度后费用压力减缓情况。公司二季度将有意识的压缩费用,并增强对片区利润考核指标。具体有三方面:1)优化客户结构。与经营不善,偿贷能力差、财务风险高的养殖户、经销商终止合作,保证公司整体财务风险的可控。同时对保留下的优质客户资源加强合作、服务,以“抱团取暖”;2)销售人员数量不再扩张。公司14 年销售人员数量不再增加,但会采用“末位淘汰制”确保人均收入贡献稳中有升,预计下半年工资费用压力也将减缓;3)会务费用压缩。由于基数原因,预计公司二季度起费用压力下降,14 年的会议大部分在一季度举行,后期会议费压力降低。预计14 年二季度会议费用预算为1500-2500 万元(其中5 月18-19 日在青岛举行的会议占1000-1500 万元),同比下降2000-3000 万元,占一季度净利润的13-19%。预计4 月公司营业收入增速在20-25%,业绩下滑程度较3 月略有收窄。
费用压缩后有助公司业绩释放,维持“买入”评级。假设14-16 年公司饲料销量分别为501/681/918 万吨,则预计实现营业收入220/311/436 亿元,净利润9.1/11.5/15.2 亿元。对应每股收益0.56/0.70/0.93 元,14-16 年市盈率21/17/13 倍。生猪养殖业下半年有望逐步走出低谷,销量增速后期有望回升,若公司费用压缩措施在二季度取得成效,公司具备较大的投资机会。暂维持公司“买入”评级。申银万国
高盟新材（300200）：高铁市场空间广阔
净利润同比下滑。公司一季度实现营收1.14 亿元,同比增长了2.54%,毛利率也较去年同期上涨了1.63 个百分点,但受新产品研发费支出、中介咨询费增加,以及产品的推广,导致管理费用和销售费用高居不下,净利较去年同期下降了5.94%。其中管理费用较去年同期增加了309.90 万元,达到了1079 万元;销售费用较去年同期增加了179 万元,达到了878 万元。
募投项目完成达产。公司募投项目“2.2 万吨复合聚氨酯胶粘剂建设项目”二期于2014 年1 月建成并完全达产,设备已安装完毕并调试,待相关部门项目手续完成后即可进行试生产并正式投入使用。另外,“年产500 万平米太阳能电池背板建设项目”也已于2013 年底达产,目前生产线已安装调试完成并达到了预期可使用状态。公司的募投项目进展顺利,我们预计随着公司新增产能的释放,以及新产品逐步投放到市场,将对公司的业绩形成进一步的支撑。
高铁市场空间广阔。加快铁路建设已成为我国推进经济复苏的重要手段之一,李克强总理在此前主持召开的国务院常务会议上也研究和部署了铁路投融资体制改革和进一步加快中西部铁路建设,预计铁路建设的步伐将加快。根据国家铁路局在2014 年初公布的《中国高速铁路发展情况》数据显示,2014 年我国将有12 条高铁建成运营,投产里程5353 公里, 加上2015 年投产的12 条,未来两年之内,投产运营里程总计将达8887 公里。与主要竞争对手巴斯夫等相比,公司具有较强的成本优势,预计随着高铁建设的推进,将会对公司的高铁相关产品需求形成比较大的支撑。另外,未来3-5 年铁道部货运提速带来的货运改造用胶需求也值得期待。
盈利预测及评级:我们预计公司2014-2016 年的EPS 分别为0.33 元、0.43 元和0.52 元,对应2014 年4 月25 日收盘价(9.25 元)的动态PE 分别是28、22 和18 倍,维持“增持”评级。信达证券