皇氏乳业（002329）：收购传媒公司,打开增长新空间
传媒行业空间大、增速快,御嘉影视盈利能力高于皇氏,且未来四年承诺业绩增长,收购将提升公司整体盈利水平:文化传媒行业市场空间大(13 年文化产业增加值1.6 万亿),且预计未来将维持18%-20%的年增速,御嘉影视是中国内地影视剧市场上一大生力军,随着《我爱男闺蜜》等电视剧的热播,预计14 年净利润将出现大幅增长,公司13 年净利润2825 万元,净利率达34.7%,且承诺14 年至17 年净利润增速分别为122%、35%和35%,净利率和净利润增速均高于皇氏乳业,收购将显著提供公司整体盈利水平。
本次收购市净率高、市盈率低,将有效保障股东利益:收购御嘉影视标的股权价格为6.8 亿,按照14-16 年承诺业绩计算(分别为6500万、8775 万和1.18 亿),对应PE 分别为10.5、7.8 和5.7 倍,不仅远低于皇氏和传媒行业整体估值,也低于华策影视等其他公司收购影视制作企业的平均市盈率(参考收购14-16 年平均市盈率分别为10.9、8.6 和6.9 倍);本次收购的市净率6.3 倍,也高于可比收购的平均水平4.28 倍,本次收购安全系数高,将有效保障股东利益。
乳品传媒双轮驱动,公司前景值得期待:收购完成后,公司将成为乳制品和文化传媒双主业公司:(1)传媒业务方面,随着新一批精品电视剧、舞台剧陆续投入发行,传媒业务收入和盈利均将保持快速增长;(2)乳制品方面,通过渠道下沉和新品推广,收入将稳步增长,且费用管控将推动乳品盈利能力有所提升;(3)此外,公司可利用御嘉影视的宣传优势拓展乳制品业务,实现业务的互补协同。
盈利预测及投资建议:暂不调整盈利预测,预计EPS 分别为0.21元、0.26 元和0.34 元,维持“增持”评级。宏源证券
纳川股份（300198）：区域布局加快、市场拓展发力
管材收入增速放缓、BT业务会计核算导致利润低于预期。(1)2013 年营业收入大幅增长的推动力在于贸易类业务,该业务实现收入2.24 亿元,收入占比达到34%;受竞争加剧等因素影响,管材业务销量、收入同比增速仅为6%、13%。(2)管材类业务毛利率出现小幅下滑2.5 个百分点至49.1%,同时贸易类业务毛利率仅为6%,致使利润增速远低于收入增速。(3)BT业务会计处理中,原本按进度计入的收入改为回购期入表,减少净利润1695 万元。
区域布局加快,产品链丰富。(1)公司HDPE 缠绕增强管产能2.55 万吨,拥有华南、华北、华中三个生产基地,计划建设西南、华东两基地,从而实现全国战略布局。预计华东基地于2014 年6 月投放产能4800 吨,西南基地力争上半年敲定并启动投资。(2)目前主营产品HDPE 缠绕增强管,后续在巩固现有市场占有率的基础上,新品种如骨架聚乙烯塑料复合管、树脂混凝土管、连续缠绕玻璃钢夹砂管以及预制树脂混凝土排水沟等加大投放及推广力度,以丰富产品链。(3)市场拓展力度加大:战略客户合作方面,加速与中交一公院、中国五环院EPC的合作;强化化工、电力、天津纳川等销售队伍;新布局云南、四川、重庆、陕西、河南等板块。
盈利预测及评级:预计公司2014-2016年EPS 分别为0.57 元、0.73 元、0.93元,对应2014 年动态PE25.86 倍,同时考虑到市政管网建设大背景下,公司作为行业龙头的主题性投资机会,维持公司“增持”评级。西南证券
沙隆达A（000553）:三大产品需求价格看好 业绩持续给力
今年一季度公司的几个主要产品草甘膦、百草枯和乙酰甲胺磷等,需求价格依旧向好,从而带来净利润大幅增长。公司具有农药及配套中间体产能精胺4万吨、乙酰甲胺磷2万吨、双甘膦4万吨、草甘膦2万吨、吡啶1万吨、百草枯8000吨等,虽然单一产品业绩弹性不大,但在这几个主要产品需求价格均向好的局面下,三者合力贡献业绩弹性巨大。
短期回调无碍看涨信心,草甘膦价格仍然看好
就草甘膦而言,虽然目前价格有所回调,报价在3.33万元/吨左右,但依然是我们看好且主推的品种。我们推荐草甘膦的核心逻辑依然没变,即在草甘膦需求相对稳定的背景下,主要原材料甘氨酸的价格上涨势必从成本上推动草甘膦价格上涨,且原料甘氨酸的供应紧张压制草甘膦的开工率,从而带来草甘膦货源紧张价格弹性增强,届时草甘膦企业都将受益,而像公司这样的
IDA法草甘膦企业因受原材料价格影响较小将受益最大。
受环保对产能的制约,目前甘氨酸价格已经上涨到1.65万元/吨,较年初涨幅32%,而草甘膦价格依然不为所动。我们认为草甘膦价格弱势主要是由于环保核查结果未出,市场依旧观望,草甘膦库存略高于去年同期水平,贸易商信心不足。但随着5月份草甘膦环保核查结果的出炉以及草甘膦库存接近低位,未来向上的走势将更加明朗。为了迎接今年秋季在北京召开的APEC会议,政府部门明确指出参考奥运会模式,因此未来环保对行业格局的影响只会更严,草甘膦原料紧张将会在下半年进一步加剧。
百草枯短期替代难寻,价格持续看好
目前公司百草枯报价在3万元/吨左右,价格依旧坚挺。作为全球第二大除草剂,百草枯短期很难被替代,随着全球保护性耕作面积的增长,百草枯需求仍然持续增长。2013年,我们百草枯产量仅增长2.24%,但出口数量增速达28.06%。国内1745号文带来的产能压制,进一步推动未来供需紧张的格局,百草枯产品价格上涨态势仍将持续。
乙酰甲胺磷需求向好,出口价格持续上涨
从海关统计的数据来看,2014年2月乙酰甲胺磷出口单价折合人民币达到了3.7万元/吨,较去年同期上涨13.60%。随着印度停产带来乙酰甲胺磷的紧俏,中间体产品精胺也是供不应求。产品价格的上涨也给公司贡献了更大的业绩弹性。
公司全产品线优势明显,集团整改和转让将会为公司带来更大的发展空间
公司具有农药全产品线优势,目前集团的整合和转让正在实施过程中,未来不排除ADAMA收购中农化间接持有的公司A股股份的可能,随着这些整改和转让的完成,势必为公司拓展出更广阔、更国际化的空间。预计14~16年EPS1.09、1.20、1.30元,增持评级。中信建投
合肥百货（000417）：后续关注公司转型创新及国企改革进展
合肥百货2014年一季度实现营收30.66亿元,同比增长3.88%,实现净利润1.44亿元,同比下降5.4%(扣非后同比下降5.6%),每股EPS0.18元,基本符合我们预期。去年同期公司业绩基数较高,此外2014年Q1零售行业营收增速普遍不佳,经营压力较大,随着后续公司基数的降低,业绩增速有望适度改善。
新开2家购物中心,外延扩张稳步推进。肥西百大购物中心和滨湖百大购物中心(世纪金源店)已分别于1月16日、1月18日开业运营,公司的区域领先优势进一步得以巩固和提升。预计未来公司将继续向宿州、淮北、安庆等空白市场以及已进驻城市次中心、重点县域市场渗透,以购物中心为主。
毛利率略有下滑,管理费用率提升。2014年一季度受消费疲软,公司促销力度加大,以及新开门店拖累毛利率等影响,公司毛利率同比下降0.36个百分点至18.67%;管理费用因人工、租赁费及资产摊销增加,同比增长7.85%(管理费用率增加0.26个百分点),带动公司期间费用率同比增长0.21个百分点(财务费用率因存款利息收入增加出现下降)。
一季度公司账上拥有货币资金约39.3亿元,同比增加6.1%,经营性净现金流2.92亿元,资产负债率下降至53.78%。
发展趋势
关注14年公司商业模式的转型创新。公司已公告与京东商城的合作,未来还有望尝试与其它电商合作,寻求在客户、技术、平台、营销和支付等多领域合作,推动020落地。
公司有望成为国企改革的长期受益标的。公司净利率约4.7%,若安徽国企改革能取得突破,公司经营活力、业绩有望得以释放。
盈利预测调整
维持盈利预测不变,预计2014-2015年EPS分别为0.62、0.70元,同比增长11.2%、12.6%。
估值与建议
维持“推荐”评级。公司基本面在板块中相对较好,2014年PE约9.1倍,位于行业较低水平,未来公司转型创新及国企改革进展有望成为股价上涨契机,目标价7.4元。中金公司
四方达（300179）：毛利率有所回升 业绩基本符合预期
出口增加和高档产品石油开采用复合片的销售提升了毛利率。报告期内,公司的综合毛利率为44.18%,同比增加了4.12个百分点, 环比增加了4.81个百分点;净利润率为23.91%,同比减少了1.07个百分点,环比增加了6.96个百分点。公司毛利率的提升是个好的迹象。
期间费用率有所上升。报告期内,公司的期间费用率为19.96%, 同比上升了2.88个百分点。其中销售费用率为6.20%,同比增加了2.39个百分点;管理费用率为17.90%,同比下降了3.14个百分点;财务费用率为-4.14%,同比增加了3.63个百分点。公司管理费用率的下降值得肯定,同时财务费用对业绩的影响趋弱。
公司是国内金刚石聚晶复合材料的龙头企业,在聚晶金刚石拉丝模坯、中高端石油/天然气钻探用复合片、大直径PCD/PCBN 刀具用复合片和木工用PCD 刀具片等金刚石聚晶材料领域都具备很强的竞争实力。
我们暂维持公司2014、2015和2016年的EPS 分别为0.19、0.24和0.30元的预测。公司具备长期增长潜力,但是在超募项目投产之前预计增速以平稳为主,因此暂给予公司增持评级。东北证券
奥飞动漫（002292）：激励方案有助公司长期发展
事件:公司拟推行激励计划:1)拟授予激励对象264.84万份股票期权,占当前公司股本总额的0.43%(其中首期授予256.84万份、预留股票期权8万份),行权价格为33.95元;2)拟向激励对象授予185.16万股限制性股票,占总股本的0.30%(其中首期授予171.96万股,预留限制性股票13.20万股),授予价格为16.19元;3)激励计划有效期为48个月,首期授予的期权及限制性股票在首个授予日12个月后,可以在未来36个月内按30:30:40的比例分三期行权/解锁;4)行权/解锁条件为14/15/16年营业收入相比13年增速不低于20%/45%/95%,扣非后净利润相比13年增速不低于80%/110%/140%。
点评:
股权激励计划激励有助推动公司持续快速发展。本次股票期权及限制性股票共计授予57人,为公司董事、高级管理人员、中层管理人员及对公司持续发展有直接影响的核心业务骨干,从而有助于提升上述核心人员的工作动力,促进公司长期健康发展。
较高的行权条件展现公司未来发展信心。1)根据本次行权条件,公司14/15/16年收入增速将分别达到20%/20.8%/34.5%,净利润增速分别达到80%/16.7%/14.3%;2)不考虑期权激励成本,我们预计公司14/15年全面摊薄EPS为0.73/0.94元(备考),同比分别增长100%/29%;同时按照行权条件计算,扣除相关激励费用后,14/15年利润增速将分别达到87%/17%,充分展现公司对未来发展的信心。
维持盈利预测,维持“增持”评级。考虑到最终期权成本尚未确定,我们暂不调整盈利预测,维持公司14/15年备考盈利预测为0.73/0.98元,当前股价分别对应同期备考41/32倍PE,略高于传媒行业同期平均估值水平。我们期待公司产业链布局持续推进,继续维持“增持”评级。后期催化剂:a)产业链布局持续推进;b)动漫产品销售超预期(14年《火力少年王5》有望推出;c)游戏流水超预期(近期有媒体报道公司收购的爱乐游出品的“雷霆战机”日流水过千万)。申银万国
新北洋（002376）：外延扩张使 2014 年增长无忧
盈利能力稳定。毛利率比2012年减少80个基点,但是费用率略下降,税前利润率略微上升。应收账款周转率显著下降,与出口业务收入和来自行业大客户的收入占比上升有关。存货周转率显著下降,与2014年第一季度收入增长38%有因果关系。
2014年增长动力增强。年报提示金融行业的清分机、硬币兑换机、票据ATM、VTM 和物流行业的多功能手持设备成长前景乐观。出口仍是今年的主要增长动力,下半年鞍山博纵的整合成效可能显现。华菱光电的业绩应超预期:按业绩承诺华菱光电今年贡献的投资收益约增加2500万元;根据下游产品的旺销态势我们预计来自华菱光电的经营投资收益将增加3700万元,占今年新增经常性税前利润的一半左右。
2014年上半年成长已显加速。2014年第一季度实现收入1.8亿元,净利润4029万元,分别同比增长38%和31%。公司预告2014年上半年净利润增长255%-285%,即净利润达到2.6-2.8亿元。原有华菱光电股权重估形成的投资收益约1.7亿元,扣除此项,今年上半年净利润增长10%-40%。去年上半年公司的净利润仅同比增长6.8%。
上调收入和盈利预测。假设今年合并华菱光电半年报表,预计2014-2016年新北洋的收入分别为13.0、18.6和22.7亿元,净利润分别为4.5、4.0和5.1亿元,每股收益分别为0.75、0.67和0.85元。维持“买入”的投资评级。申银万国
中海达（300177）：稳定增长,客户市场多维发展
一季度稳定增长,投资布局持续开展。公司一季度收入占全年比重较低,报告期内净利润稳定增长,扣非净利润增长21.89%。由于一次性结转长期待摊费用199.91万元,导致公司净利润增速较低。报告期内公司投资苏州投资建设生产制造基地扩大公司产能,设立海洋公司加强公司海洋探测业务,公司持续加强空间信息全面布局。
发力数据端业务,公司具有业内领先产品。百度街景襄阳站的上线已经全面显示公司在街景数据采集的技术实力。目前公司已经有10台扫描车投入街景数据的采集,数据的可复用性和可叠加广告的点云技术可帮助公司在数据业务上持续获利。地面的数据采集车,低空的无人机,水上的多波束等装备帮助公司实现大空间信息系统的数据全面采集的硬件支撑。
市场海外化,客户多元化。2013年公司海外市场经销商逐步完善,海外市场布局已初步完成。海外市场规模为国内市场规模的15倍左右,而且毛利水平较国内市场更高,公司产品已经得到海外客户的认同,未来海外市场有望持续获利。公司大部分产品可以在军方得到应用,在获得《装备承制单位注册证书》后,公司可以大规模拓展军方市场,丰富客户维度。
预测公司 14/15年EPS 为0.82/1.20元,目标价35元,维持“买入”评级。宏源证券
中天城投（000540）:布局开始
业绩迎来爆发,优质资源保障销售增长:13 年业绩迎来释放,净利润增速达到146.6%,符合此前市场预期。销售管理费用率由6.4%下降至4.1%,帮助提升利润水平。销售金额176 亿元,完成年初计划的85%,同比增98%。未来两年未来方舟、假日方舟和金融中心项目进入集中释放期,公司销售有望保持快速增长。
贵阳市场面临变局,公司有望受益:贵阳14 年起实施土地出让新政,改变过去较多采用的“生地熟挂、土地市场一二级联动”的供应方式,全面推行“净地出让”,对住宅类项目的用地规模和容积率作出限制;同时加强用地统筹,实行“统一收储,统一出让”。这将改变贵阳大盘主导格局,对公司形成多重利好。
“走出去”战略启动,再融资助力发展: 13 年以来继续致力于深耕贵阳市场,顺利获得原有项目的后续土地。12 月竞得贵阳文化广场地块,建面达107 万平。贵阳“疏老城·建新城”战略规划将彰显该项目的市中心区位优势。8 月竞得南京栖霞区一住宅用地,标志着异地扩张的步伐启动。未来公司或加大在南京的投入,重点进入一二线核心城市。拟再融资30 亿元,有助于改善公司资本结构,有效降低公司明显偏高的负债水平。
盈利预测与投资评级:经过三年相对的沉寂之后,公司在13 年取得爆发式增长。优质存量资源进入集中释放期保障公司未来几年有望取得较高的业绩增速。贵阳土地供应模式的改变也会对公司形成利好,“走出去”战略的顺利实施有助于公司拓展发展空间,实现可持续增长。我们预计公司14-15 年EPS 分别为1.10元和1.64 元,首次评级给予“增持”。中信建投
安诺其（300067）：募投、并购、渠道改革推动业绩增长
公司 1 季度收入与利润大幅增长的原因包括:第一,东营烟台募集资金项目投产;第二,江苏永庆项目整合完成,开始贡献业绩;第三,染料价格延续上涨态势;第四,销售渠道建设初见成效,其1 季度新开发客户数达到88 家。我们认为,上述因素仍将在年内继续推动公司业绩增长。
染料行业繁荣局面将持续
行业集中度提高、环保趋严两个因素带来的染料行业繁荣局面将在2014 年继续,染料价格将继续呈现此起彼伏的上涨态势。草根调研结论显示,2-3 年的中周期里,国内约有30%的活性染料产能将因为环保问题退出市场,活性染料行业集中度有望逐步提升。
公司具备“价”与“量”两方面弹性
3-5 年的时间跨度看,安诺其的增长来自于以下两个方面:一方面,通过高端化、差异化路线实现产能增长与释放。根据公司制定的5 年发展规划,公司未来的产业目标是具有分散染料3.6 万吨、染料滤饼7000 吨、活性10 染料2 万吨、助剂1 万吨的产能。另一方面,染料价格持续上涨。
盈利预测与投资建议
我们测算公司 2014-2016 年EPS 分别为0.62 元、1.00 元和1.55 元。综合考虑行业持续景气、安诺其具备量价弹性等因素,给予“买入”评级。广发证券