东华软件（002065）：全面、稳健的信息化龙头
公司业绩多年保持稳健增长。公司继续坚持内生式和外延式发展并举的战略,原有业务实现持续快速增长,公司公司收购的子公司与公司原有业务协同效应良好,保持快速发展的趋势。公司营业规模和盈利能力得到持续提升。2013年净利润同比增长35.44%,公司自2007年以来,连续7年净利润增速保持在30%以上。公司毛利率和净利率达到34%和17%,均为历史新高,经营性现金流同比增加89%,为近5年来最好一年。
公司是优质的信息系统综合服务商。经过多年的积累,公司具备多个行业信息系统建设能力。2013年除优势领域金融保险医疗行业外,电力、通讯、交通运输、政府、石油石化、煤炭等多个领域签订了数百个合同,合同总额为48.87亿元,同比增长23.13%,其中1000万以上的销售合同88个,占年度签订合同总额的34.21%。公司是布局内重点软件企业,拥有计算机信息系统集成一级资质,行业内最早取得软件能力成熟度集成(CMMI)5级认证的企业之一,此外,公司目前所具有的国家保密局颁发的涉密计算机信息系统集成甲级资质、软件单项资质和安防工程企业资质,公司已经拥有508项计算机软件著作权、属于国内少数可以为用户提供行业应用软件、计算机信息系统集成及相关服务的综合行软件企业。
公司战略收到良好成效,业务规模将不断扩大。公司内生式成长与外延式发展并举,这几年收到非常好的成效。如前几年收购的神州新桥不仅扩展了业务领域,还带来了稳定优质的客户资源,给公司利润持续增长贡献了力量,2013年收购威锐达,开拓了风电领域,未来布局医疗云、金融云也会给公司带来新的盈利增长点。此外,国家对国民经济信息化建设的支持力度不断加大,中国行业信息化需求持续快速发展,各行业信息化投入不断加大,智慧城市试点建设也在逐步推进,公司在移动互联、微信银行、信息安全、智慧城市等方面的布局将支持公司业务规模不断扩大。宏信证券
华夏幸福（600340）:业绩靓丽,持续快速发展可期
新城及城市地产业务均实现销售明显增长。公司销售共计374.24亿,增长77.07%。产业新城业务销售311.86亿元。城市地产销售59.16亿元,其他业务(物业、酒店)销售3.22亿元,分别较去年同期增幅达68.16%及192.73%。各项业务销售及结转增幅明显。
负债率偏低 费用控制水平提升。资产负债率较12年末下降1.96个百分点。扣除预收账款后资产负债率仅39.35%,负债水平在行业中偏低。13年度公司结算口径管理费用率、营销费用率分别为 5.46%和 4.15%,均低于 2012年费用率,费用控制水平提升。
新拓展园区4个 战略布局初见雏形。年内新拓展4个园区,委托开发建设面积共计达到约91平方公里。新增签约入园企业60家,新增签约投资额 395亿元。截止报告期末,公司期末储备开发用地规划建筑面积 779万平方米。后续持续较快发展得以保障。
预计14年销售仍能实现较快增长。公司预计 2014年销售额500亿元,销售同比增幅预计达33.7%。目标完成可能性较高。
估值与投资建议。公司园区开发能力在行业中领先,园区带动配套住宅销售需求,模式优势突出。城市地产业务也发展良好,业绩增长及毛利率令投资者满意。同时受益于京津冀一体化带来的机遇。看好公司未来持续较快的发展前期。预测14年--16年EPS分别为2.84元,3.82元和4.97元,对应当前股价PE分别为10.5倍,8倍和6倍。维持公司“推荐”投资评级。东莞证券
中国化学（601117）：煤化工情况明显好转
公司每月都会及时披露新签订单和营业收入的情况,因此此次公告信息已经在预期之中(其中利息收入大幅下降、资产减值损失大幅上升,二者合计贡献了3亿元左右的营业利润减少量)。公司订单高点出现在2011年,随后两年有所下降(2012年的订单已经剔除了迪拜安居项目的186亿元)。自2013年4季度始,新签订单同比增速下滑明显,这是决定公司未来盈利的核心,也是市场关注的焦点。
新型煤化工情况较2013年下半年已有所改观
较于2013年下半年的情况,目前新型煤化工方面的情况已经有所改观,在技术逐渐走向成熟(比如煤制乙二醇)、尤其是能源结构偏重于煤炭而使得污染严重的现实之下,有关部门和企业正在积极推进煤制气、煤制油等现代煤化工项目的规划与发展。在传统的化工建设投资方面,预计将保持稳定。
投资建议
中国化学有着同类公司中极佳的资产质量,无论是往来款和经营现金流,还是有息负债带来的财务压力,都显著优于其他建筑工程公司。预计2014-2016年中国化学的EPS分别达到0.68、0.75、0.82元,维持对公司的“买入”评级。广发证券
新宙邦（300037）:一季报增长趋势明显
一季度业绩增长趋势明显,同期比较来看,去年同期大亚湾生产基地全面投产,固定资产折旧和相关费用大增导致业绩基点较低,今年不仅该项目效益开始显现,而且公司产品得到战略客户较高评价,双方合作不断深入,提升公司毛利水平。
发展趋势
我们重申电解液企业的核心竞争力在于以添加剂为核心的配方,通过强大的技术开拓能力和客户服务能力能够进入顶尖电池厂商的供应链体系。
新宙邦自2008年成为三星合格供应商后,其与三星之间关系更多是协同合作和联合开发,新宙邦充当的角色是技术方案解决商。
虽然行业整体产能过剩,但是以新宙邦为代表的龙头企业毛利率保持高位稳定。这得益于龙头企业通过强大的技术开拓能力和客户服务能力获得客户认可,通过协同合作进一步提升自身实力,达到一种良性循环。随着下游国际厂商在消费电子和动力汽车领域的大踏步发展,为其配套的龙头材料企业也将进入高速发展通道。
产品材料性能不断提升,这是新材料快速应用拓展的必经之路。
目前市场主题投资原因在于Telsa 和BMW 电动汽车大卖,以及国家政策强力支持。我们认为这只是第一波,后续国际厂商在中国配套(特斯拉和宝马)以及本土汽车厂商强力推进电动车生产销售,将带来产业链真正基本面的崛起。去年是行业低点,2014年下游国际大厂上量,带动上游材料企业销售和利润重回快速增长通道。
盈利预测调整
一季度一般为行业淡季,随着后续南通项目逐步投产,公司成长路径清晰。我们维持14/15年EPS 分别为0.89/1.06元,目前股价对应14年EPS 35.6倍。
估值与建议
我们维持推荐评级,目标价42元不变。中金公司
厦门钨业（600549）:稀土和钨价格回升,一季度业绩大幅增长
1.钨、稀土行业状况有所好转,一季度盈利回升 钨产品方面,一季度国内钨精矿均价12.6 万元/吨,同比上涨8.54%;MB 中国APT 均价374 美元/吨度,同比上涨7.53%;公司钨产品销量及售价同比都上升,盈利增加;二三季度是钨消费旺季, 价格有望继续上涨。稀土方面,年初仍延续低迷状态,但二、三月份稀土氧化物报价有上扬的趋势,氧化镨钕均价32 万元/吨,同比上涨1% ,公司下属福建省长汀金龙稀土一季度盈利水平同比有所好转。
2、钨、稀土全产业推进,资源优势明显
公司是国内唯一同时推进钨产业和稀土产业的企业,钨控制资源储量在75.78 万吨,拥有从钨矿山、钨冶炼、钨深加工完整产业链。同时公司利用整合龙岩地区稀土资源的契机,积极进军稀土下游深加工产业,公司逐步发展为“以钨、稀土产业为核心,以高附加值下游深加工提升竞争力,以房地产为利润增长点”的行业龙头企业。根据福建省稀土产业发展规划,公司将成为福建稀土资源整合的主要平台,公司在钨、稀土资源控制方面优势明显。
3、钨精矿是公司利润主要来源,硬质合金产能释放提升业绩
公司拥有完整的钨产业链,目前拥有产能:10000 吨钨精矿,22000 吨APT 和氧化钨,7500 吨钨粉,5000 吨碳化钨粉以及2000 吨硬质合金。钨精矿是公司主要利润来源,毛利率在40%以上。硬质合金产品主要分为切割刀具、矿业刀具和耐磨件,公司硬质合金产品主要包括切削刀具和矿业刀具。公司产品在工艺水平上处于国内领先,产品毛利率在30%以上,随着公司与五矿合资的九江金鹭2000 吨硬质合金项目的逐步达产,公司硬质合金产能释放将显著提升。
4、公司是稀土整合六大集团之一,积极开拓稀土及下游深加工产业
福建是以厦钨为主开发稀土,公司将充分享有省内稀土整合的政策红利。未来采矿权证可能不再予以延长, 也不再发放配额给六大集团之外的企业。公司已建立了上游稀土采选-冶炼分离-下游稀土深加工产品的完整产业链。稀土资源方面,目前福建省仅5 本稀土采矿权证,公司拥有其中4 本,福建龙岩地区离子型稀土远景储量达200 万吨以上,占全省储量的50%以上,是福建省稀土储量大、资源最丰富的地区。除了积极开拓稀土资源,公司也大力发展附加值高的稀土下游深加工业务,公司与日本专家合作研发高端钕铁硼磁性材料。目前公司拥有稀土分离5000 吨、高纯氧化物2000 吨、稀土金属2000 吨、钕铁硼磁性材料6000 吨(首期3000 吨)、储氢合金粉5000 吨和荧光粉1600 吨的生产能力。
5、锂电池三元材料是松下的最大供货商
公司2002 年开始涉及电池材料,是储氢合金占据国内35%的市场份额。2005 年进入锂电池材料,首先是钴酸锂,主要是用在手机和电动工具。目前公司已经具备5000 吨镍氢合金粉、4000 吨钴酸锂、5000 吨三元材料、1000 吨锰酸锂、500 吨磷酸铁锂的生产规模;由于2013 年主要原料价格下跌影响,以及产能未完全发挥,公司目前电池材料业务仍处于亏损状态。2013 年实现销售镍氢2900 吨,钴酸锂1480 吨,三元材料1530 吨,锰酸锂60 吨,磷酸铁锂20 吨。到2017 年公司预计达到镍氢合金粉8000 吨、钴酸锂8000 吨、三元材料15000 吨、锰酸锂4000 吨、磷酸铁锂2000 吨的生产规模。
公司1994 年就开始了与松下的合作,主要是照明灯用钨丝方面。2002 年开始镍氢电池的合作,之后在钴酸锂进行相关合作,2008 年开始了三元材料的合作。目前公司供货量占松下需求的比例为:镍氢合金粉约为70%,钴酸锂约为50%,三元材料约为50%,2013 年给松下供货800 吨三元材料,预期将用在电动汽车上。
6、房地产板块预期盈利稳定
房地产业务有望贡献稳定业绩。2014 年结算海峡国际社区四期,2015 年漳州海峡湾区一期结算。另外,公司与中铁的合作项目正在进行当中,未来三至五年能保持一个较稳定的利润。
结论:
公司在钨和稀土产业占据资源优势,具备较强的资源控制能力;积极推进下游深加工产业链的拓展,未来硬质合金和高性能钕铁硼材料产能释放将提升业绩;公司将成为福建省稀土资源整合的平台,发展前景看好; 锂电池材料公司进入较早,和松下有深度合作,将受益于未来新能源汽车爆发带来的行业增长。我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.71、0.82 和1.02 元,对应动态PE 分别为36、31 和25 倍,维持“强烈推荐” 评级,看好公司的中长期投资价值。东兴证券
中炬高新（600872）:厨邦产品多元化发展,向大食品方向转化
公司对2014年的预算:在不考虑子公司中汇合创房地产业务的基础上营业收入26亿元,同比增长12.16%,公司预算略微谨慎,低于13年剔除房地产营收后约23%的增速。 其中美味鲜子公司预算营收23.1亿元,较2013年增长16%,相比历年20%以上的增速也是略显谨慎,我们预计公司通过工艺革新+厨邦智造+产品结构优化+阳西基地的投产+渠道下沉,美味鲜子公司有望保持以往年份的增速;本部在2013年剔除3760万的投资收益后亏损近4000万元,公司预算2014年减亏至2000万元,主要是处置2块闲置物业,减少出血点,这一点在一季度业绩快报中已经有所体现。净利润方面:美味鲜子公司2.5亿元,同比增长约16%。
关注2:阳西一期下半年投产,渠道不断下沉
2013年公司中山基地四期投产,酱油产能达20多万吨,预定今年7月初阳西一期项目投产,包括5.1万吨酱油在内的6.14万吨调味品产能将部分释放,部分缓解产能不足的压力,我们预计今年除去调试、磨合阶段,预计4季度初显成效,2015年阳西一期能够达产,2016年阳西二期初步投产,公司产能投放衔接较好,较大程度配合公司市场的扩张。
在市场开拓方面,公司将市场划分为五级,一级市场是成熟市场,包括广东、福建、海南、浙江;二级市场包括广西、江西等;三级市场包括东北地区等、四级华北、五级西北等地区。在渠道下沉方面,一级市场要辐射到村一级,二级市场辐射到县乡一级,三级市场辐射到地级市,可能还有空白市场,甚至到省会城市,在渠道不断下沉过程中,公司还将加大市场投入,进行市场升级,将二级市场转化为一级市场,三级市场转化为二级市场,以此类推。产能投放配合市场的开拓保证了公司规模的扩大和业绩的提升。
关注3:厨邦产品多元化发展,向大食品方向转化
目前公司主要盈利来自美味鲜子公司,该子公司有厨邦和美味鲜两个品牌,其中厨邦占80-90%的收入比重,厨邦品牌主要产品是酱油、鸡粉,走高端产品路线,目前厨邦品牌除了酱油、鸡粉,还有醋、植物油、佐餐酱等,随着阳西基地的投产,还将推出有资源优势的罐头等产品,利用酱油作为通道产品、渠道的重合,厨邦品牌未来将逐步向大食品方面转化。
结论:
我们预计公司14、15、16年EPS0.38元、0.5元、0.67元,对应PE28倍、21倍、16倍,维持强烈推荐评级。东兴证券
长安汽车（000625）:业绩大幅增长可以支撑短期估值溢价
销量增长带动营收增长,自主品牌轿车和长安福特双发力。2013年,公司及下属合营企业、联营企业累计完成销售212万辆。其中自主品牌汽车销售95万辆,同比增长9%;自主品牌中的自主品牌轿车销售38.72万辆,同比增长66%,相比2012年的12.87%和2011年4.98%的增长,2013年公司自主品牌发展势头不断超预期,增速也位于中国品牌第一。在合资品牌上,长安福特2013年也开始发力,全年共销售了68.27万辆,其中下半年就销售了近40万辆,同比增长38%,位居合资品牌增速第一;另外,长安马自达独立后,2013年销售实现了6.72万辆,长安标致雪铁龙也有少量销量;其它江铃控股增长18%,长安铃木继续下降13%。
公司合并业务依然亏损13.76元,略低于我们预期。之前,我们预期公司合并业务随着规模化和原材料成本低位因素,其毛利率会有所提升,实际情况看,公司全年毛利率只有17.50%,相比上一年的18.40%还有所降低,这与2013年整体行业背景情况差距较大。原因方面,主要是公司2013年投资规模依然较大,同时资产转固带来的折旧摊销压力随之依然较大所致。另外,2013年微车利润普遍下滑也是重要原因。
长安福特利润增长达到156.25%,支撑公司投资收益由上一年的19亿元提高到2013年的45亿元。长安福特2012年、2013年分别实现净利润为32亿元和82亿元,贡献公司的投资收益相应分别为16亿元和41亿元,因此,对公司投资收益和净利润的支撑贡献进一步加大,也继续超越预期。
上调公司2014-15年盈利预测,预计2014-16年公司EPS可分别实现约1.38元、1.68元和1.81元。我们预计公司2014-16年营业收入分别可实现约525.43亿元、605.00亿元和685.32亿元,归母净利润分别可实现约63亿元、75.36亿元和81.25亿元,相应eps分别为1.38元、1.68元和1.81元。其中营业收入分别向上调整了15.54%和24.24%,归母净利润分别向上调整了42.18和38.08%,原因主要是增长持续超预期。
继续公司评级至“买入”。由于我们认为,未来2015年行业增长将继2014年有所回落,因此尽管2014年上市公司利润增速较大,但估值上(主要是PB)2014年出现历史高点的概率较大。尽管与同类可比公司相比,市场并未给予公司较低的估值水平,但考虑到公司业绩一直超预期(包括2014年一季度依然大幅度预增),且未来长安福特、长安马自达以及长安标致雪铁龙等依然增长可期,我们认为公司目前依然可以享有相对同类公司一定的溢价水平,因此继续给予公司“买入”评级。信达证券
海天味业（603288）：高端产品占比逐步提升,渠道不断下沉
高端老字号,海天推出高端产品老字号价格区间在10元钱以上,以前公司高端酱油价格区间在7-10元钱,在这个价格带里销售规模达到接近20个亿,未来在10元钱价格带体现更大竞争优势,将推出了一系列的产品,用几年时间打造更高端的产品规模化的发展;
料酒,料酒行业近几年保持一个快速的发展趋势,料酒的市场容量在200-300万吨,也是一个比较大的品类。海天在年初推出料酒的产品,会把料酒作为一个重点的品类去规划、扩展。
在其他外延式扩展方面,前期收购了一家腐乳公司,对海天产品体系起到补充作用,腐乳全国容量超过30亿的规模,收购之后利用海天自身优势进行全国性的发展,公司会加快在非酱油领域的收购、兼并,主要是一些地方特色的产品。
结论:
我们预计公司14-16年EPS2.76元、3.23元、3.79元,对应PE26倍、22倍、19倍,维持强烈推荐评级。东兴证券
烟台万润（002643）：液晶化学品初步探底、v-1新材料值得期许
Displayserach数据显示,2014年大尺寸(9寸及以上)TFT-LCD的营收在二月跌到了三年来的最低点,也是2011年以来第一次单月低于50亿美元,同比下降3%M/M,13%Y/Y。面板厂商2013年以来受市场供求平衡紧张的刺激大量清空库存,致使面板价格持续下跌而厂商营收增长不大。当前面板厂商正进行产能转向调整,调整的方向主要是增加40寸+及65寸大尺度面板生产,增加4K面板的产能,减少以往主打的32寸面板的产量。我们认为面板厂商在产能调整转向期以清传统产品库存和新产品转换为特征势必会导致混晶厂商相应收缩,混晶在液晶面板成本占比较低(2%-3%),主要受量的拉动,上游面板厂商清理安全库存且补库存动能不足传导对公司营收造成影响。而从另一侧面来看,以新产品为特征的新一轮面板景气周期已经不远。
费用激增是导致公司净利波动较大的主因
公司一季度营收同比下滑11%而净利润降幅达44%,从毛利率走势来看2013年全年公司整体毛利率为30.51%,2014年一季度微降至29.35%,考虑到订单类型及产品结构构成,毛利率变动相对稳定。费用激增成为导致公司净利波动较大的主因,报告期内公司销售费用和研发费用增速较快,其中销售费用同比增76.95%,主要是运费及佣金的增速较快所致。
液晶业务望复苏回稳,业务结构的多样化趋势望平滑公司业绩波动
随着新一轮面板景气周期的开启,公司作为上游液晶单体市场份额的全球霸主(全球份额15%左右),是国内唯一一家同时为混晶三巨头默克、JNC、DIC供货公司。目前默克、JNC、DIC市场占有率分别为60%、30%、10%,单晶外购10%、30%30%,万润占采购比例达100%、30%、30%,目前默克产能饱和,新增主要靠外购,而DIC青岛工厂的投放望增加对公司的采购力度。2013年公司的业务结构有了较为明显的改善,主要依托于医药中间体和V-1新材料的首次放量,虽然新业务在利润贡献中占比还不高,新增业务单元增量空间较已经成熟的液晶化学题更大,业务结构的多样化趋势也有望平滑公司的业绩波动。
V-1新材料:有望成为未来增加公司业绩弹性最稳定的增长极
V-1新材料去年年中的推出成为市场预期关注的焦点。V-1新材料业务同样是订单制模式,产品完全靠出口,客户的推广力度将成为公司该业务能否放量的关键。庄信万丰作为全球的龙头企业,公司同其合作有望分享全球巨大的市场空间。目前该业务公司国内尚无竞争对手,公司去年投产后产能约300吨,今年有望提升到600吨左右销量,目前该项业务的毛利率并不如液晶单体,但从跑量空间上更具弹性。V-1新材料业务的稳定增长有望成为未来增加公司业绩弹性的稳定增长极。
盈利预测与估值
我们预测公司2014、2015年的营收同比增速为12%、15%,净利润同比增速为23%、18%,每股收益分别为0.55元、0.65元,给予“增持”的评级。华安证券
中国国航（601111）：经济基本面不容乐观 供需失衡情况加剧
点评:春运过后经济下行压力加大,供需失衡加剧国内线:公司3月国内航线RPK和ASK同比分别增长0.3%和6.2%,供需差为-5.9%,第一季度国内线1,2月的供需差分别是4.0%和2.2%。前两个月的供需偏好是由于春运的假日效应,在春运过后,公司国内线的RPK增速出现大幅回落,而运力收缩幅度远不及需求降幅,客座率同比下降4.7个百分点,至80.7%。进入三月份,随着春运效应结束,国内线的供需关系更能较客观的反映行业淡季运营的真实情况,从供需差大幅扩大来看,这也和经济面十分疲弱相互印证。我国一季度GDP增速是7.4%,低于预期增速,并且达15年最低水平,表明经济下行压力增大,而航空业与宏观经济基本面切合度较高,并且弹性比GDP更大,因此经济基本面的下行带来的是有效需求在行业淡季的进一步降低。整体来说,短期国内线供需关系改善不容乐观,整体经济下行加之处于航空淡季,二季度国内线的供过于求现象预计还将持续。
国际线:3月份国际线RPK和ASK同比分别增长16.0%和20.8%,供需差为-4.8%,供需情况较之前两个月同样明显恶化,但供需格局相比国内线仍较好。从行业层面看,国际线供需波动要小于国内线,整体国际线需求增速仍然比较快,即使春运后也达到了16个百分点的增速,这表明航空消费升级正驱动航空出行的结构性变化,而国航作为国际线占比最高的公司,受益程度最高。
往后看,信贷持续收紧,政府为结构转型不使用强刺激经济政策,宏观经济持续下行;国内线弱,国际线强的态势预计不会改变。从目前的趋势判断,政府调结构的决心很坚决,一季度的数据也显示经济增速正持续放缓,因此航空有效需求将很难出现实质性的走强。同时,航空消费升级和出行结构的变化在中长期将促进国际线需求有相对较好的表现。因此,内线弱,外线强的格局预计仍会持续。
低运力增速有助提高公司运营效率。国航三月份运力ASK同比增长10.6%,整个1季度运力增速为12.1%,低于行业平均水平,在面临有效需求不足的情况下,低运力增长能使公司充分利用闲置和现有运力来提升经营效率。
维持公司“增持”评级。我们预计公司2014-2015年的EPS分别为0.19元和0.38元,尽管目前行业景气度下行的趋势仍在持续,但国航依旧是行业盈利最强的公司。作为行业龙头,公司中长期运营效率和投资价值仍然明显,维持对公司“增持”的评级,目标价4.5元,对应今年PB约为1.1倍。海通证券