立思辰（300010）:收购乐易考,加码互联网教育
收购乐易考,加码互联网教育。乐易考的核心团队拥有深厚的教育行业背景以及丰富的互联网教育经验,2006 年其联合创立的中程在线被安博教育所收购。乐易考专注于大学生向职场转移过程中的职业培训,采用互联网教育O2O 模式,其在线教育平台有望于2014 年6 月正式上线。该团队的线下高校和企业资源非常丰富,因此对比通过大规模“烧钱”获得用户的方式,其获取用户的成本更低、粘性更强。
乐易考解决“就业”痛点,定位准确,发展潜力大。职业教育是互联网教育中最先启动的领域之一,在大学生“就业难”的背景下,用户付费意愿强。用户可以在乐易考平台上接受职业培训、获取求职资讯,甚至直接与企业招聘者进行对接。我们认为,乐易考依托其丰富的高校和企业资源,可以解决大学生就业的痛点,定位十分准确,被收购后,乐易考有望借助立思辰在教育行业的品牌影响力和资金实力,在互联网教育市场快速发展。
公司预计,2014 年、2015 年及2016 年将分别实现收入2,660 万元、4,472万元、6,648 万元,实现净利润400 万元、816 万元、1342 万元,呈现快速增长的态势。
教育业务理解透彻,布局完善。公司将教育信息化作为战略业务重点发展,目前已经形成了完善的教育信息化产品线,其北京朝阳区案例具有标杆效应,为异地扩张打下了基础。在互联网教育领域,一方面,公司通过积极抢占优质的市场资源和稀缺的内容资源,加速在K12 互联网教育市场的卡位;另一方面,通过收购优秀团队直接切入互联网教育。公司对智慧教育的理解透彻、思路清晰,我们看好其在智慧教育市场的发展前景。
投资建议:公司聚焦智慧教育和信息安全两大高景气主业,未来将持续通过外延扩张加快布局,战略明确,前景可期。预计2014-2016 EPS 分别为0.37 元、0.56 元、0.79 元,维持“买入-A”投资评级,目标价25 元。安信证券
博彦科技（002649）:并购拓展BI,业务升级转型再进一步
结论:博彦科技用现金以4.6 倍PE 全资收购美国商业智能公司TPG,增厚备考净利润24%。TPG 主要为汽车行业和传媒行业的雷克萨斯、迪斯尼等的在线电商业务提供一体化的商业智能服务,协同效应惠及双方。IT 服务领域外延整合难度较小,看好博彦通过持续并购实现业务升级转型的发展模式。预计2014-2016年EPS 分别为1.14 元、1.54 元、2.12 元,现价28.7 元,目标价45.6 元,空间58.9%,对应14/15/16 年40 倍/30 倍/22 倍PE,维持“强烈推荐-A”评级。
事件:博彦科技公告以现金1.4 亿元全资收购美国商业智能公司TPGConsulting。TPG 公司2013 年营收1.1 亿元,净利润2546 万元,其经营目标是2014-2015 年实现调整后的EBITDA 分别为500 万美元,575 万美元。
评论:并购 TPG 拓展大数据分析和商业智能,业务升级转型再进一步:TPG 主要为汽车和传媒行业客户的在线电商业务提供从网站设计到最终用户体验和需求分析的一体化商业智能服务,拥有诸如雷克萨斯、丰田、铃木、福特、迪斯尼、21 世纪福克斯等标杆客户。TPG 人均净利润高达30 万元左右,远高于国内BI龙头东方国信6 万元的人均值、国内软件产品企业12 万元的人均值,同时也高于IBM 全球业务23 万的人均净利润,显示了公司商业智能业务的高附加值特性。继泓智信息之后再度并购大数据和商业智能公司,博彦科技从低端外包向行业解决方案和大数据分析转型的路径更加明晰,未来有望打通从高端商业智能到低端外包的一体化IT 解决方案服务。
协同效应惠及双方业务:TPG 与博彦科技至少有三方面的协同:1、TPG 拥有汽车和传媒行业的国际知名大客户,博彦可利用TPG 现有业务及客户资源为切入点深度挖掘客户需求,以点带面推动公司业务在北美的拓展,长远看更有利于品牌提升;2、TPG 的客户大多是跨国性企业并在中国具有业务,TPG 可以利用博彦科技的人力资源实现业务跨国发展;3、商业智能具有一定可复制性,TPG 可借助博彦在国内的渠道发展新客户,加快同类业务在国内市场推广。
整合难度较小,通过外延实现业务转型的模式可持续:此次并购TPG 双方在销售、知识等领域均无重合,在借鉴整合大展团队经验基础上,我们认为核心人员流失可能性较低。IT 服务公司的并购整合主要是客户和团队文化的整合,相对技术类公司整合难度较小,通过外延实现业务转型升级的模式是可持续的。
收购价格和对赌协议设计实惠合理,并购持续落地提高业绩确定性:根据交易协议,此次收购对应2013 和2014 年PE 仅为6 倍和5 倍,远低于可比公司东方国信估值(13、14 年预期PE 分别为48 和35 倍)。交易价款分三期支付,当期和未来两年依次支付全部价款的60%、20%和20%,对公司的现金压力较小。泓智信息和TPG 两家大数据领域的公司备考利润达到4500 万元,相当于博彦2013 年净利润的35%,并购落地将极大增强公司未来两年业绩确定性。招商证券
王府井（600859）:收入业绩承压 全渠道转型为公司带来希望
业绩点评:经营环境的变化,使得公司收入及业绩端承压。宏观经济的放缓,线下商业地产的无序扩张,互联网、移动互联网对线下零售的分流以及对消费者行为习惯的改变,使得像王府井这类传统百货公司在2012年以来经历了深刻的行业调整。2013年,王府井同店增长为2.61%,29家门店中8家成熟门店同店负增长,公司8.35%的收入增速主要来自2012年底以来新开5家门店贡献的外延增长。2014年公司将更为谨慎的进行外延扩张,收入增速目标定在5%。但由于新开门店培育期的延长,以及人工、租金等经营成本的攀升,使得新开的4家门店(西宁二店已实现盈利)13年合计亏损1.54亿元(2012年亏损4,100万元),同店的净利增速下滑7.3%。2013年,门店净利合计为6.15亿元,同比下滑22.2%,业绩正增长是由于信托投资产生了8,600万投资收益和商业物业子公司扭亏为盈。
深化运营管理,毛利率持续提升。2013年公司百货主业毛利率为17.86%,同比提高了0.35个百分点。公司自2011年开始实施对核心品牌的总部统一管理,并逐步推动商品资源集约化管理,加大与重点品牌供应商的合作深度和广度。同时,公司还将继续推进集采工作和自有品牌开发,2013年年末公司自有品牌firstwert男衬衫集合店已亮相北京两家门店。
2014年,王府井正式踏上“变革与创新”的征程。作为全国性连锁百货龙头,2013年以来拉开了“变革与创新”为主题的战略转型序幕,拉开O2O业务模式转型,积极进入购物中心和奥特莱斯业态,全面启动线上线下高度融通的全渠道业务模式。
投资建议:预计2014-2016年净利增速分别为15.6%、0.5%、3.4%,EPS为1.73、1.74、1.80元。考虑到公司作为全国性百货经营管理不断提升,全渠道布局及业务转型稳步推进,给予12个月目标价25元,对应2014年14.4倍PE,维持买入-A投资评级。安信证券
中海油服（601808）:业绩增长符合预期,2014年值得期待
新增钻井平台投产,钻井服务板块增长30%。公司通过“买、租、建”等方式不断调整、优化装备结构,租赁半潜式钻井平台NH7及自升式钻井平台“勘探二号”,新购臵半潜式平台NH9、自升式平台COSLHunter、COSLGift。其中,NH9、COSLGift于2013年10月和2014年1月投入作业。COSLHunter预计2014年1季度开始作业。2012年底投产COSLInnovator、NH8在2013年全年作业天数,导致钻井平台使用天数增长15.8%,由于合同衔接紧密,平台日历天使用率上升2.4个百分点至95.6%;平均日收入17.6万美元/天,同比增长16.6%。
多条业务线作业量上升,油田技术板块增长33%。2013年,由于多条作业线业务量上升,油技服务业务收入66.38亿元,增长33.1%。同时,核磁共振测井仪、微电阻率成像测井仪、钻井油气层中途测试仪等陆续在全海域应用,进一步扩大到陆地和海外市场;高温高压泥浆新体系在南海应用良好,市场占有率持续扩大;多元热流体热采技术在特稠油开采取得初步成功,为海上特稠油的开发提供了有效的开发手段和技术方向;随钻地层测试仪、随钻声波等测试效果达到预期。
船舶板块保持稳定,物探及工程勘察服务小幅调整。由于公司外租船舶作业天数同比增加2,772天,船舶业务收入33.2亿元,增长9.9%新签订15艘船舶的合同预计于2015年起交付。受天气、海况及船只修理影响,物探和工程勘察服务业务收入同比下降2.4%。
维持“买入-A”评级。我们预计2014-2016年公司净利润为80.4、95.8、110亿元,EPS为1.68、2.01、2.32元,我们按照2014年15倍市盈率,6个月目标价25.2元,维持“买入-A”的投资评级。安信证券
华电国际（600021）：2014仍有增长潜能
公司2013年净利为41亿元,同比增长192%,合EPS0.56元。盈利增速接近预增公告的上限(170%~195%)。
值得一提的是:2013年四季度,在电价回落情形下,公司毛利率持续改善,尽管计提了5亿元资产减值损失,当季盈利12亿元,对应EPS0.17元,环比持平,同比增21%。
2013年:利润率改善,资产负债表修复。1)装机增6%,发电量增长8%,收入增12%。2)煤价格同比下滑超过10%,带动毛利率增加7个百分点到23%。3)受益于有息负债减少:净负债率从2012年330%下降至243%,公司财务费用微降3%;2014年有进一步下滑趋势。
发展趋势
2014-15年:盈利保持稳健。1)获益于煤价下行和新机投产,预计公司2014-15年仍将保持净利润增加5%和12%。2)该盈利已经考虑了2013年9月的电价下调因素,煤价分别同比下降7%和0%,利用小时保持不变。3)敏感性分析显示:电价/煤价/利用小时波动1%,公司净利润波动14%,4%和2%。
2014年,集团现金认购公司股份,资金用途值得关注。1)2013年,公司通过议案:以发行价3.12元/股(超过现价3%)定向母公司增发11.5亿A股(占当前股本的16%),母公司以现金认购(约36亿元)。认购完成后,集团控股比例将提升至52%(绝对控股)。我们预计该定增将于年内完成,公司资金用途值得关注。2)关注超预期扩张潜能。华电集团总装机达1.1亿KW,其中传统火电有8000万KW;尚有4000万千瓦火电未注入上市公司。
盈利预测调整
2014-15年净利润43.6和48.7亿元,EPS0.51元和0.57元(股本摊薄16%)。短期催化剂:煤价下行(敏感性高),业绩超预期。中金公司
华域汽车（600741）:中速增长回归+资产优化组合+国企改革
延锋2013年收入增长25.4%至498.7亿元,成为拉动公司营收增长的主要因素。延锋收入增长主要来自其本部、金桥、重庆等新建或扩建项目投产和汽车仪表板组装业的快速发展(2013年约增长75%至70亿元)。另,江森实业的并表、延锋江森新建项目的投产等座椅业务等亦贡献了较多的业务增长。
毛利率微降,期间费用率基本稳定
公司2013毛利率为15.7%,同减0.6pct.。期内,公司新增的仪表板组装等传统内饰业务毛利率较低,使公司内外饰业务毛利率同减1.7pct.至15.2%,对公司总体毛利率影响明显。功能性总成件、热加工件的毛利率分别同增2.3pct.、3.9pct.至17.1%、14.7%,盈利能力提升较大。 期间费用率提升0.1pct.至8.7%,基本保持稳定。由于人员工资、研发投入的增长,公司管理费用提高22.1%至52.6亿元,抬高了公司期间费用。 投资收益增速明显
公司2013年投资收益同增39.9%至25.4亿元,其中来自合营、联营企业的投资收益同增26.9%至21.0亿元。 来自合营、联营企业的投资收益的增加由所投资企业营业收入的增长、盈利能力的提升所贡献。报告期内,公司所投资的主要10家合营、联营企业(母公司直接投资,年收入10亿元以上),合计收入376.2亿元,同增16.5%,其中小糸、纳铁福、法雷奥电器、皮尔博格增幅均超过15%。延锋投资的百利得、彼欧收入亦有较大增长。
业绩重回中速增长通道
在经历了2012年3.8%的业绩增长低点后,公司将重新进入中速增长通道:1、公司并表公司、投资公司的新一轮投资扩张高峰期已经基本结束,开始进入收获期;2、上汽系、长安福特等重要客户由于进入产品更新换代、新产品推出而进入新的增长期,拉动公司需求增长,同时公司对东风系等新客户的开发成果逐渐体现;3、延锋公司股权收购的完成进一步推动其管理效率提升、海外扩张进程、业绩表现动力。
资产优化组合将持续推进
对延锋的完全控股是公司的战略转型之举,使公司在客户开发、海外扩张等方面掌握了更多的优势;收购纳铁福10%股权使公司和吉凯恩的合作更流畅;本次收购南汽模也是公司与上汽集团旗下零部件资产的进一步整合。未来公司将继续通过股权的收购、出售等方式进一步优化资产组合,下一步的标的可能是延锋百利得等公司。
随着国内汽车工业进入稳步发展阶段、汽车零部件工业的滞后现象缓解,零部件企业从追求产能扩张转变为效率提升,国内庞杂的零部件产业资产关系必将进入大规模的排列组合期。华域汽车掌握国内一流的零部件资产,掌握进退先机,将是未来零部件资产调整期中的最大受益者。
国企改革领先受益者
上海国企改革最先受益者最可能是:1、资产已整体上市的竞争性公司;2、集团公司的子公司。华域汽车具备的条件也使其具有更好的国企改革可操作性。一旦国企改革使公司激励效率提升,则公司的进取动力、盈利能力都会有相应提高,业绩增速、估值也都会有明显提升。
盈利预测与投资建议
客户增长、产能投放、延锋和纳铁福的股权收购,均会对公司2014年业绩有明显贡献。我们预测公司14/15年EPS至1.68/1.93元,并首次给出公司2016年EPS预测为2.17元。对应目前股价,公司2014/15/16年PE为5.75/5.02/4.45X。
公司处于“中速增长回归+资产优化组合+国企改革”三位一体的新的发展起点,目前价值已被严重低估。我们维持公司“买入”评级,6个月目标价16.0元,强烈推荐。中信建投