乌灵产品属性较好,省外拓展值得期待:公司主营产品为乌灵参发酵系列产品,公司是目前国内唯一掌握该生产技术的生产企业,在乌灵发酵菌粉的基础上开发了三个独家品种,分别为乌灵胶囊(轻中度心理障碍)、以及新产品灵泽片(前列腺增生)、灵莲花(更年期综合症),其中乌灵胶囊贡献了绝大部分收入,灵泽片和灵莲花尚处于市场开拓期。乌灵胶囊作为国家医保乙类品种,主要用于轻中度心理障碍(失眠、焦虑和抑郁状态),临床可单独使用缓解轻中度症状,此外也可与西药联合使用,以增强疗效和减轻副作用,具有较广阔的市场潜力。2012年公司乌灵胶囊实现收入约3.3亿元,在推广科室方面,目前公司对该品种科室定位为全科室用药,其中神经科、精神科和中医科占比约50%左右,在消化科、皮肤科、耳鼻喉科、心内科等其他科室也有一定拓展(公司希望通过学术推广活动使得其他科室医生协助发现在非精神/神经科就诊但出现失眠、抑郁和焦虑症状的患者);在销售地区分布方面,我们估算2012年公司乌灵胶囊在浙江地区收入超过1亿元,在较高基数上仍能保持15%左右的稳健增长(其中大约3000-4000万是基层医疗机构,1500万左右是药店渠道),此外,北京、上海和广东等经济发达地区销售额也较为可观。目前来看该品种销售仍以浙江省内和北京、上海市场为主,其他地区尚有较大的拓展空间,今年公司也成立了招商部门,重点拓展自营队伍尚未覆盖的市场,由公司在浙江省内的市场规模外推,如果省外拓展顺利,我们预计乌灵胶囊远期有望成为业内的重磅大品种,未来增长值得期待。
紧抓基药增补,拓展基层市场:公司乌灵胶囊进入了浙江省和上海市上一轮的基药增补目录,今年新进入广东省基药增补目录,在基药招标陆续启动的大背景下,公司2014年在上述省份存在基药放量的可能性。总体来说,我们认为乌灵胶囊作为独家品种,通过积极争取进入各省基药增补目录,未来也有望受益于基药占比提升的政策红利,在巩固现有市场的同时,进一部拓展基层市场,为公司带来新的收入增量,从而驱动该品种在较高基数上保持稳健的较快增长。
营销工作稳扎稳打,自营招商两条腿走路:在产品营销方面,今年公司新成立了招商部门重点拓展自营队伍尚未覆盖的市场,由于招商部门成立时间较短,营销效果短期尚未体现,但由于招商部门和自营队伍之间建立了一定的良性竞争和资源互补关系,对公司营销工作有望起到一定的促进作用;在推广渠道方面,由于患者主动就诊和购药意识不强、产品品牌知名度不足、靠大规模广告投入拉动OTC销售风险高等原因,目前OTC渠道并非公司推广重点,在资源投入上,公司会采取稳步推进的经营策略,根据自身情况适度投资相关资源,以保证产品在中长期内取得稳健增长。
盈利预测:我们认为公司作为唯一掌握乌灵菌粉发酵技术的生产企业,拥有乌灵胶囊、灵泽片、灵莲花三个独家品种,具有较强的品种资源属性,是公司最大的看点;主打产品乌灵胶囊未来通过省外拓展和争取进入更多省份基药增补目录有望在较高基数上保持稳健的较快增长,新产品灵泽片和灵莲花度过市场培育期后也有望成为公司新的业绩增长点;总体来说,公司品种资源禀赋,经营稳健,在主力品种增长稳健,新产品逐步贡献业绩的情况下公司中长期内都有望保持稳健的较快增长,预估公司2013-2015年EPS分别为0.55、0.72和0.94元,未来三年有望保持25-30%左右的稳健增长,目前市值仅25亿,具有一定提升空间,估值也较为合理,维持“增持”评级。兴业证券
众生药业(002317):基药代理放量可期,三七跌价贡献弹性
三七价格影响当期利润,2014年业绩弹性有望显现:公司第三季度单季度毛利润率继续成下降态势,单季度综合毛利润率下降为57.55%,较去年同期下滑3.45个百分点,这在一定程度上拖累了当期业绩,成为公司单季利润下滑的主要原因。我们认为,公司毛利润率下滑的主要原因依然是三七价格的高企。今年1-7月份,三七价格频创历史新高,到7月底无数头三七价格已达800元/kg,而根据我们估计三七成本接近公司中药材成本的80%,三七价格的上涨对公司盈利能力影响很大。但需要注意的是,目前三七市价拐点已经确立,无数头三七10月价格已跌至500元/kg以下(而公司三七存货的平均成本估算依然高达700元/kg左右),我们预计在明年2月份新货上市前三七将会维持在400-500元/kg的价格区间,而之后价格可能进一步下跌(目前三七留种总面积超过30万亩,2013年三七可采挖面积在7万亩以上,是去年的两倍,2014年采挖面积还会继续翻番)。考虑到公司三七存货周转仅为2-3个月,预计从明年初开始,三七价格下跌对公司业绩的弹性就有望显现。
省外扩张+基药放量,复方血栓通胶囊增长加速可期:我们估计公司复方血栓通胶囊2012年销售额约占到其工业总收入的一半左右,2013年则依然保持了30%或更快的增速,总销售规模有望接近6亿元。作为以三七为君药,添加了丹参、黄芪、玄参等中药材的独家品种,复方血栓通胶囊对眼科疾病,劳累性的冠心病、心绞痛具有较好的疗效,目前主要用于三级医院的眼科、神经、心血管等科室。作为进入新版基药且目前基层销量占比不大的独家品种,复方血栓通胶囊具有较好的基层推广潜力,考虑到迄今为止国内大部分省份的基药招标尚未完成(预计年内能够完成的只有北京、重庆等省份),基药放量对该品种的拉动预计将从2014年明显显现。在销售模式方面,除了既有的医院事业部(负责二甲以上医院)和基础医疗事业部(负责基层推广),公司今年也已经与多家代理商达成合作意向,抓住未来3年内及基药放量的机会,积极拓展省外市场(我们估计目前公司在河南省的销售已经过亿,显示出较好的省外扩张潜力),实现自主营销和代理销售“两条腿走路”。此外在二线品种方面,依靠蒲黄(君药)、赤芍、郁金、天麻、漏芦组方主治脑中风的脑栓通胶囊也有望在进入广东基药增补目录后在低基数上实现快速增长,为公司业绩提供一定增量。
外延式并购逐步展开:公司近期在外延式并购方面动作频繁,其中对凌晟药业的并购主要是考虑到公司既有化药业务以制剂为主,对原料药掌控不够,凌晟药业作为从事头孢菌素类抗生素原料的研究开发和生产一体化的企业在化学原料药研发生产方面具有优势,未来可以在保障原料药供应和新产品研发报批方面提供帮助。而对沾益县益康中药饮片的收购也显示了公司进一步完善产业链,布局上游中药材种植加工,保障中药材供应和质量控制方面的战略规划。由于目前公司账上现金(包括列入其他流动资产的银行理财产品)充足,可以预计未来如果能够有合适的并购项目,公司仍将继续进行外延式扩张,进一步丰富其产品线。
盈利预测:我们认为,公司作为广东地区具有一定特色和业务规模的中药企业拥有包括复方血栓通胶囊、脑栓通等优质独家品种,虽然当期受到中药材成本上升的影响业绩不如人意,但2014-2015年借助新版基药目录的实施和省外扩张有望实现加速成长,而三七已经出现的价格下跌趋势未来有望延续,或将为公司贡献较为可观的业绩弹性。总体而言,公司经营稳健,销售能力健全,未来发展战略清晰,收入端也有加速增长的趋势,是值得中长期关注的中型市值公司。我们维持公司2013-2015年EPS分别为0.58、0.82、1.15元的盈利预测,维持其“增持”的评级。兴业证券
维尔利(300190):走在正确道路上,成功要素具备,拐点时刻已至
传统业务:传统渗滤液处理行业恢复,压制业绩负面因素消失。渗滤液市场并未有市场预期之悲观,年空间约20-30 亿元。理由有二:1)填埋场改造市场持续存在:2)焚烧市场渗滤液处理市场滞后焚烧市场半年,今年明年焚烧项目释放将给未来两年渗滤液市场提供重要补充。 新业务1:餐厨垃圾处理业务前景看好,将成为公司新的增长点(明年收入占比超过30%),持续项目获取可期。
餐厨垃圾市场空间约800 亿元,明年建造市场或加速释放。目前全国餐厨垃圾合法处理率仅5%,若全部合法处理,市场空间约为800 亿元。明年前三批试点城市的未建造项目将进入加速建造期。
餐厨垃圾处理行业尚处于发展初期,尚无明显龙头产生,给公司提供良好发展契机。目前餐厨处理市场呈现散和小的特征,主因是地方政府主导,有区域壁垒;同时目前成功运营项目甚少,技术工艺尚不是非常成熟。
公司走在正确的道路上:“经验优势+技术优势+资金优势”渐构建。目前公司第一个餐厨项目已落定(常州),中试项目稳定运营将近一年,技术积累基本到位;凭借着先发的技术和经验优势,公司有望在餐厨垃圾市场获取更多项目,具备成长成为行业龙头的潜质。
新业务2:固废处理、水处理等多点突破给公司长期发展培育亮点。
公司今年2 月收购水处理公司汇恒环保为公司水务业务拓展平台,汇恒未来借助上市公司平台和资金实力,项目获取有望加速。
广州花都生活垃圾处理项目是公司首个项目,也是国内首个MYT 技术项目, 该技术成本相对传统工艺高,但不产生二噁英新,未来有望在反焚烧较重的一线城市推广。
此外公司还在土壤修复、工业危废处理等领域进行了试探性的布局,为长期来看培育新的增长点。
给予“推荐”评级: 我们预计公司13-15 年EPS 分别为0.25/0.74/1.00 元, 考虑公司高成长性和水务等其他领域拓展的可能性给予公司14 年40 倍估值, 合理股价30 元。国信证券
铁汉生态(300197):实行生态补偿制度利好公司
资要点现有矿山环境恢复保证金制度存在不少问题,实施效果一般。虽然2006年,财政部、国土资源部、环保总局就发布了《关于逐步建立矿山环境治理和生态恢复责任机制的指导意见》,各地也先后推出各自版本的管理办法,但由于立法层次和效力偏低,加之很多地区都存在缴存标准过低、保证金难以满足治理费用等问题,因此虽然制度已开展多年,实施效果却一般,据相关部门统计,截止2011年底,全国还有21%的矿山没有缴纳保证金,54%的保证金尚未缴存,缴存的保证金中批准动用的只占25%。受此影响,公司虽为国内生态修复行业龙头企业,上市至今矿山修复也仅承接了聊聊几单业务。
全会明确“实行生态补偿制度”,矿山复绿市场空间将被打开。随着此次全会明确“实行生态补偿制度”,我们预计后续国家有望在以下几个方面推出相关举措1)推出国家立法层面的矿山环境恢复治理保证金制度;2)提高矿产资源补偿费征收标准;3)大幅度提高矿产资源税费中用于矿山环境治理和生态修复工程支出比例等。而这些措施有望打开国内矿山修复的市场空间,据市场测算,以目前矿山土地复垦每平方米100元到200元的综合投资测算,全部200万公顷的受破坏矿区土地要修复,将带动的总体投入将达上万亿元规模,如果其中矿山复绿的比例占到10%的话,整个市场有上千亿的规模,考虑到公司在国内生态修复行业优势地位,我们预计将直接受益。
项目落地速度下半年明显加快,预计公司第四季度业绩增速将回升。对比上半年公告中标2个项目,下半年短短4个多月,公司已公告中标5个项目,下半年项目落地速度明显加快,将支持公司第四季度业绩迎来回升,预计单季有望实现近8个亿收入。随着收入增长,公司过高的管理费用率也有望下降,假设其他核心指标不变,全年有望实现股权激励业绩目标30%的增长。
财务与估值
我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.90、1.30、1.84元,参考行业平均,同时基于公司本身特点,给予公司14年25倍PE估值,对应目标价32.50元,维持公司买入评级。东方证券
长信科技(300088):卸负前行,趋势不变
公司发布转让股权公告:鉴于上海昊信光电2012年度、2013年度的经营状况没有得到改善,且与2011年8月三方股东签订《投资框架协议》要求的指标相差甚远,没有达到公司当初投资的战略目标,公司将所持有昊信光电的全部股权转让给上海剑腾国际贸易有限公司。我们认为此次股权转让将减轻公司负担,为公司未来的发展扫清障碍。
触屏市场短期困难长期趋势不变。近期触屏市场寒意阵阵,各家厂商纷纷“过冬”。F-TPK平潭5.5代线延后投产,预计14年2季度开始生产,旗下达鸿新竹两条生产线停产,集中订单在台中新厂区生产;牧东出售苏州子公司股权,正式退出触屏市场;我们认为公司此次转让5代线股权是对行业景气下滑的应对,排除不确定性因素的干扰,等待行业景气拐点的到来。
转让股权,减轻负担。上海昊信光电2013年1-10月实现营业收入301.98万元,净利润-1,365.37万元,与当初设定的战略目标相差甚远,全年扭亏较为困难。同时,公司通过此次转让股权也避免了2014年对昊信光电进行设备改造、搬迁所需的大规模投资和昊信公司经营情况不确定性造成的不利影响。
减薄业务值得期待。公司密切跟踪市场需求,快速提升产能,减薄生产线从年初6条提升至15条,成功切入国内面板厂商供应链,并与日系厂商联系密切。我们认为随着移动终端向轻薄化看齐将加大对减薄业务的需求,公司将受益行业需求的增长,并有望切入品牌厂商供应链提升竞争力。
预计公司13、14、15年的EPS分别为0.65、0.89、1.14元。随着触屏市场景气拐点的到来和公司各项业务的推进,将步入新的发展阶段,因此,我们维持对公司推荐的投资评级。风险:市场低于预期,产品价格下滑过快,新领域订单低于预期等。东北证券
翰宇药业(300199):制剂稳健增长,多肽原料药弹性可期
传统产品销售增长稳健,特利加压素有望保持较快增长:今年前三季度公司传统产品(胸腺五肽、生长抑素、去氨加压素)等保持了较好的增长水平,其中胸腺五肽在招标降价的大背景下增速仍达到22.66%,生长抑素尽管受到最高零售价下调的影响,但依然实现了28.66%的同比增长,去氨加压素则与2012年同期增长水平大体持平。三大老品种三季度收入增速较中报略有下滑,我们估计主要是受到了处方药反商业贿赂的行业性影响,展望明年预计胸腺五肽和生长抑素仍将维持价跌量增的平稳增长态势,而去氨加压素由于国内企业竞争格局较好(仅2家企业生产),在进入基药目录后或将受益于基层需求的放量实现加速增长。新品种推广方面,特利加压素前三季度继续维持了46.54%的较快增长,其在门脉高压出血、休克等重症肝病\ICU市场的推官逐渐起效,预计在未来2年中仍有望保持这一较快增速,为公司产品结构调整提供契机。
多肽原料药市场可观,未来有望贡献业绩弹性:2013年10月24日,公司公告与武汉市黄陂区政府签署协议,在黄陂区临空示范产业园区兴建生物医药生产基地,以推动公司原料药、高端制剂等业务的发展。项目投产后将形成年产原料药吨级以上;年产高端制剂50亿粒(片/胶囊/支)。若公司原料药市场开拓和高端制剂开发进展顺利,项目建成后,预计原料药将有10个以上品种投入生产,高端制剂将有20个以上产品投入生产。考虑到近期公司有奈西立肽、爱菲肽、比伐卢定三个品种获得美国DMF原料药文号,我们预计多肽原料药将成为公司武汉基地未来贡献利润的主要品种,近年来国际上多肽药物处于快速增长期,包括大品种醋酸格拉替雷(卡帕松)、艾塞那肽、利拉鲁肽等专利均会在未来几年陆续国企,从而迎来原料药放量机会。公司作为合成技术成熟的多肽药物企业拥有相当完善的质控水平,一直从事的客户肽合成业务也为公司积累了相当宝贵的新产品合成经验,而起地处中国这一庞大市场的先天优势也有望使其在于印度企业的竞争中更加受到欧美仿制药企业的青睐。考虑到目前国际上主流多肽原料药的价格高达上百万美金/kg(单产品全球需求量一般在百公斤级),这一业务未来如够获得订单,有望为公司贡献较大业绩弹性。
在研品种问世渐行渐近,产品储备不断丰富:在拓展原料药业务的同时,公司在研制剂品种也不断丰富,重点品种爱菲肽和卡贝缩宫素目前均已在申请注册阶段,按照目前的申报进度,我们估计爱菲肽有望在明年一季度获得注册批件并参与明年开始的各省份的招标(上市后可能首先会在部分开展临床实验的三甲医院进行销售),而卡贝缩宫素则有望在明年内获批。考虑到上述两品种在国内市场前景较好,竞争亦不激烈,我们认为从长期来看爱菲肽和卡贝缩宫素均有望跻身亿元级别大品种行列,成为公司新的增长引擎。此外公司与北京科信必成联合开展的口服缓控释制剂研发项目总体进展顺利,预计这部分品种有望从2015年起逐步上市,成为支撑公司湖北基地制剂产能的主要品种,进一步丰富公司产品线,提高公司营销队伍的边际产出。
盈利预测:由于多肽原料药业务盈利能力具有不确定性,我们暂不考虑该部分业务对EPS的影响,预测公司2013-2015年EPS分别为0.26、0.32、0.42元,我们维持此前对公司的观点,即公司作为国内多肽药物的领军企业,在研产品优势明显,销售能力日益加强,是国内中型制剂企业中不可多得的具有长远战略的公司。公司经过前期的调整产品结构已在逐步改善,多肽原料药业务未来也有望为其提供较大业绩弹性,继续看好公司的长期发展,继续维持其“增持”评级。兴业证券
佐力药业(300181):产品属性良好,持续成长可期