广联达(002410):14年仍将高速增长
投资要点:13清单规范不仅仅影响计价软件:13清单新规范主要由计价规范和计量规范两部分内容组成,计量规范的改变仍催生各类算量软件升级需求,同时由于13清单规范弱化了竣工结算,强化了期中实时结算,也为广联达结算软件推广提供了机遇。
人员高速扩张阶段已过:目前公司销售渠道已下沉到县级,工具类软件产品打包销售模式下,未来新产品推广不依赖于销售人员数量扩张,而12年末公司研发人员占比25%,较09年末提高了约10个百分点,接近千人的研发团队足以支持公司未来几年的新产品研发工作。
14年增速有望达到50%:新清单规范下各类算量软件的升级和结算软件的推广,以及材价信息服务等新产品贡献加大使得公司14年收入增速有望超过40%,而我们预计员工薪酬作为公司最大的成本,14年增速将低于30%,带来高业绩弹性。
公司通过发展材价信息服务打通上下游之后,未来发展空间巨大:通过建材营销平台和集中采购平台帮助建材和建筑企业分别实现互联网营销与采购之后,公司具备推出建材交易平台的可能性。广联达平台化发展对标企业为上海钢联,考虑到公司材价信息服务范围涉及建材行业800余个材料类别,同时公司在建筑工具软件领域积累多年,细分领域软件研发优势明显,我们认为广联达未来平台化发展空间远超上海钢联。
盈利预测与投资评级:预计13-15年EPS分别为0.92、1.38和1.92元,维持强烈推荐评级。中投证券
天士力(600535):整合产业资源,推进国际化
前瞻性的战略布局。1)全面推进国际化,稳步推进复方丹参滴丸FDAⅢ期临床试验申报项目,同时积极谋划营销布局,为更多后续品种不断进入国际医药市场搭建平台;2)强化产业链资源一体化,实现中药材的规范化、标准化、可控性及可追溯性;3)内生与外延双轮驱动,依靠辐射全国的投资部门关注收购机会;4)销售模式创新,线上线下结合,通过线上销售进行患者教育。
心脑血管产品线优势突出。公司拥有国内最为华丽的心脑血管产品线:复方丹参滴丸FDA III 期进展顺利,已完成约1000 例患者的筛选;养血清脑有望受益于二、三级医疗机构提高基本药物的使用金额比例;芪参益气开展符合国际循证医学标准的大型临床研究;两个独家中药注射剂(益气复脉、丹参多酚酸)20 亿空间明确,前景最为看好。
四季度现金流有望改善。今年公司优化医药商业业态,以医院终端为主的纯销业务实现较快增长,由于医院回款较慢,三季度应收账款大幅增加;经营性现金流同比减少主要是采购、研发、税金、职工薪酬等经营支出增长,同时由于贴现率升高,公司减少了票据贴现。四季度随着医院回款及票据贴现增加,预计现金流将明显改善。
中药降价对业绩影响有限。复方丹参滴丸临床使用超过20 年,安全有效,日用药金额不足5 元,性价比突出,降价风险较小。养血清脑、芪参益气等新进医保目录的品种,预计降价幅度在10%以内,对公司业绩影响有限。中金公司
三聚环保(300072):进军LNG积极拓展公司产业链
公司于2013年11月11日与内蒙古美方能源有限公司签署了《关于设立“内蒙古三聚家景新能源有限公司”之出资协议》,由三聚环保、美方能源共同出资20,000万元人民币设立合资公司,其中三聚环保以自有资金出资人民币10,200万元,占新公司注册资本的51%;美方能源以货币出资人民币9,800万元,占新公司注册资本的49%。合资公司成立后,拟在内蒙古阿拉善盟经济开发区内建设2亿Nm3/年焦化联产LNG及配套销售终端建设项目,项目总投资约人民币60,905万元,项目前期以资本金投入人民币20,000万元,建设期为18个月。
点评:
进军天然气领域拓展延伸产业链,将对公司2015年以后的业绩推动明显。本次公司对外投资与美方能源共同设立合资公司,可以将业务延伸至以低碳为特征的清洁能源和新能源领域,从原来的单纯能源净化剂种的销售转向下游的LNG生产、销售及配套服务。公司拥有先进的焦炉煤气的深度净化技术,此次项目公司采用甲烷化生产LNG技术,直接通过焦炉煤气生产天然气,将公司现有成熟的能源净化产品及成套工艺技术、工程化技术和配套服务技术运用到该项目中。公司将在焦炉煤气制LNG项目的建设的同时,根据地方政府批复同步规划液化天然气加气站的建设,积极推动液化天然气终端销售业务的快速壮大,确保项目整体经济效益。通过本项目的实施,有利于公司在煤化工领域业务的深入拓展,提高公司剂种及配套工艺的市场占有率,促进公司在新工艺流程开发、产品质量提升等方面的核心竞争力,对公司的业绩影响积极。本项目计划总投资约为60,905万元,其中建设投资56,477万元。实施2亿Nm3/年焦炉气制LNG,建设期为18个月,如果顺利达产,可以实现年均销售营业收入约为78,371万元,年平均利润总额约为32,478万元,2015年年中达产预计全年可以实现收入3.9亿元左右,利润总额为1.6亿元,将会大幅提升公司的净利润水平,增厚公司业绩。
发展液化天然气(LNG)产品符合我国的能源发展战略,环保优势明显。据前瞻产业研究院数据显示,2011年中国天然气产量首次突破千亿立方米,预计到2015年,天然气产量有望达到1850亿立方米,需求量达2600亿立方米,供需缺口达750亿立方米。天然气已成为稀缺清洁资源,正在成为世界油气工业新的热点,也是我国发展低碳经济和洁净能源的重点。利用焦炉煤气生产LNG,对促进焦化与能源行业的技术进步与产业发展亦具有重要的意义,是一种新的可靠的天然气供给方式,也符合我们的能源战略结构调整。相比燃烧1升汽油产生10立方米废气,使用LNG碳氢化合物排放可减少40%,CO减少80%,NOx减少30%,二氧化碳排放可降低20%。公司此次通过发展焦炉煤气生产液化天然气项目,可提高能源转换效率,达到节能减排、改善环境的目的。
维持“推荐”评级。由于目前项目尚未得到相关政府的批准,仍存在不确定性,我们暂且维持13、14、15年EPS分别为0.42元、0.54元、0.77元。以11月11日收盘价17.88元计算,对应13、14、15年PE分别为43倍、33倍、23倍。鉴于公司产业链不断向下游延伸,项目产能释放后将大幅增厚公司的业绩,是值得持续跟踪的投资标的,我们继续维持“推荐”的评级。国联证券
江铃汽车(000550):赢在江铃 重回高增长之路
n 整体概况:“好公司”的前世今生!纵观公司发展历史、业务布局、以及财务表现,我们可以得出公司一家质地优良业绩表现优异的整车企业。公司有能力应对内外部两方面挑战,公司应当能够重回成长。无他,优秀的公司总能够应对挑战,持续找到成长的路径。
n 发展空间:新一轮成长空间想象力十足!我们认为相关多元化无疑为公司的发展打开了战略发展空间,尤其是 SUV业务具备良好的成长空间。而此前导致公司成功的产品导向、聚焦战略将为公司相关多元化战略成功提供保障。
n 发展路径:14 年初加速,15 年再加速!2014 年:现代城市物流需求(网购+物流提效)、公司产品竞争力优异,推动公司轻客轻卡业务稳健增长;新驭胜在产品力明显改善、向私人消费拓展、以及营销改善之下将呈现显著增长。2015 年:公司重要产品年,福特中国“1515”计划在江铃的两款重点新车将先后投放市场,加速公司发展。
n 盈利预测:随后两年盈利加速成长!给予公司“推荐”评级。预计公司2013 年-2015 年分别实现EPS 分别为1.95 元,2.35 元,3.90 元,PE 分别为9.84X、8.15X、4.92X。长江证券
中银绒业(000982):未来扩张仍可期
公司前三季度营业收入21.88亿元,同比增长17.82%;归属于上市公司股东的净利润2.81亿元,同比增长33.32%;每股收益0.39元。第三季度的营业收入7.73亿元,同比增长19.41%;归属于上市公司股东的净利润1.00亿元,同比增长33.37%。
毛利率持续提高
前三季度毛利率为25.07%,在年内逐步提高,且比去年同期增加了3.08个百分点。期间费用率比较稳定。应收账款比年初大幅减少了30.46%,主要是由于公司加强了货款回收管理。存货比年初增加了31.09%,基本符合收入增速以及备货需要。预收账款同比大幅下降的主要原因是公司在12年采用全部单证收齐后再进行账务处理及退税申报,为保证财务核算的准确及时,公司13年调整了退税申报的处理方式,在货物出口、电子口岸执法系统查到信息后即行暂估入账,待单证齐全后进行退税申报,明年将不再受此影响。另外,柬埔寨产能已全部投产,今年已经贡献利润,并开始接受明年的欧洲、日本订单。
成立进出口子公司,享受“两区”优惠政策
公司出资2000万元成立了“宁夏中银绒业进出口有限公司”,主要是为了更好的利用国务院批准建立宁夏内陆开放型经济试验区和银川综合保税区的“两区”优惠政策,不仅利于货物通关,设备进口、原料进口等还可减免税。
投资建议
公司定向增发方案已经获得证监会发审委审核通过,以8.10元/股的价格向大股东增发20亿元,持股比例将为48.53%;中信证券3亿元,持股比例3.69%。综合考虑以上因素,我们预计13-15年公司收入增速为21%、17%和34%,利润增速为35%、34%和20%,EPS为0.53元、0.70元和0.85元。给予推荐评级。渤海证券
中央商场(600280):“云中央”上线拉开公司线上、线下一体化转型序幕
宣示线上、线下一体化建设拉开序幕。我们认为,公司公告“云中央”上线意义重大。第一,“云中央”不仅立足于实体百货店及城市综合体,同时也是集团唯一电商平台,雨润肉制品、雨润农产品、房地产、金融等产品均将以“云中央”作为电商平台,是集团战略布局中重要的一环;第二,公司意识到实体零售做电商的立足点应是线下实体店,服务现有会员,形成线上、线下一体化协同,而非走平台电商的烧钱赚流量的模式,公司中长期盈利能力有保障;第三,一体化的核心是突破联营模式的单品管理难题(也是精准营销的基础),公司正分布推进实体资源的数字化工作,未来将整合会员、品牌、广告、促销、库存和员工资源,通过引入新型设备突破联营模式下的单品管理,一体化建设进程值得期待,公司有望成为国内率先突破商品联营下单品管理难题的标的。
民营机制推动公司积极应对行业转型。公司作为实质控制人亲自掌舵的民营企业,扁平化的组织架构、结果导向的绩效考核指标、市场化的激励机制使得管理层在提升企业经营效率、应对行业变革等方面居于行业前列。公司于09年开始向购物中心、城市综合体等业态转型,于12年开始着手推进电商平台建设,并先于绝大多数竞争对手率先推出,机制优势明显。我们认为良性民营机制将成为公司应对行业转型的有力推手,推动公司继续向前。
维持盈利预测,上调至买入的投资评级。公司兼具“模式+机制”双重优势,正在攻克困扰行业的单品管理难题,标的稀缺。我们预计,公司13-15年净利为6.4亿、9.0亿、12.80亿,同比增长1000%、40.6%、42.8%,EPS为1.11元、1.56元、2.28元,当前股价对应三年PE分别为12倍、9倍、6倍,对于未来三年复合增速超过40%的公司,当前估值较低,上调至买入的投资评级。申银万国