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　　核心结论
　　①政策和经济驱动力温和，四种经典反弹路径均存在一些瑕疵，市场脉冲反弹后望震荡。②全球股市角度理解，港股短期强于A股不足为奇，RQFII-ETF溢价率显示场外资金情绪暂未大变。③债市大跌源于金融去杠杆，警惕国债收益率上升、信用利差扩大对估值的压制。④成长股中期看好，短期步入去伪存真的阶段性震荡概率大，配置上兼顾低估的地产、汽车，关注自贸区主题。
　　主要逻辑
　　市场脉冲反弹后望震荡。第一，宏观策略驱动力上，行情缺乏持续动力。目前政策左右兼顾并非刺激增长，转型方向没变；需求动力上政府投资和地产投资后续均有不确定。第二，市场行为模式上，四种经典反弹路径均存在一些瑕疵。“煤飞色舞”需要流动性推升价格；水泥领涨需要投资拉动需求；早周期的地产汽车启动需要货币放松；银行起舞需要政策扭转场外资金预期。7月底来的反弹热点切换很快，说明缺少主线。
　　港股强于A股，暂且无需兴奋。全球视角理解，港股短期强于A股源于6月超跌。5月以来美国10年期国债收益率不断上升，美股、美元平台震荡，说明资金并没流出美国市场，也没做大类资金配置变化，而是流动性管理。RQFII-ETF溢价率、人民币升值预期均略有改善，但不明显，这源于目前缺乏扭转市场预期的事件。
　　债市跌跌不休，警惕波及股市。债市大跌源于金融去杠杆，下一步向证券市场和实体经济传导。中期乐观展望，金融去杠杆和金融调结构，有助转型。但短期对股市而言，金融体系流动性收缩，国债收益率上升、信用利差扩大，压制估值，且去杠杆短期可能伤害经济增长，对短期盈利有影响。
　　仰观俯察，多看少动。转型方向的成长股中期继续看好，6月底启动的第三波普涨后，步入去伪存真的阶段性震荡概率大，配置上短期建议中庸，兼顾低估的地产、汽车，关注自贸区主题。
　　流动性跟踪
　　无风险利率、信用溢价率和流动性风险溢价上升，本周解禁金额801亿。
　　估值与业绩跟踪
　　业绩预期略下调
　　市场情绪
　　基金继续减仓、产业资本二级市场净减持、融资融券看平、股指期货看空。

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