德宏股份今日上交所上市 定位分析

　　中国证券网讯 据交易所公告，德宏股份(603701)股票将于今日（2016年4月12日）起在上海证券交易所上市交易。本次A股公开发行的股份数为1,960万股，均为新股，无老股转让，本次发行完成后总股本为7,840万股。公司发行价为13.5元/股。本次发行募集资金总额26,460万元，全部为公司公开发行新股募集。

　　来源：聚源数据

　　【公司简介】

　　公司是一家致力于车用交流发电机的研发、生产、销售和相关技术服务的专业制造商。公司产品主要定位于中高端市场，拥有8大系列逾300个主要型号，是国内车用交流发电机产品线最丰富的公司之一。

　　公司收入来源主要来自于主机配套市场，并在保持商用车领域竞争优势的同时进行产品创新。

　　车用交流发电机作为内燃机的关键零部件之一，通过集成在内燃机中而间接应用于汽车、工程机械与农业机械等下游行业。由于前述下游行业，特别是汽车与工程机械行业具有较强的周期性特征，从而使得发行人所处的车用交流发电机细分行业也呈现出一定的周期性波动。

　　【研究报告】

　　恒泰证券：估值为40元-44元

　　德宏股份：具有先发优势和客户基础

　　2016-03-30 类别：新股 机构：恒泰证券 研究员：廖文凯

　　公司概况：

　　公司的主营业务为车用交流发电机的研发、生产、销售和相关技术服务，经过多年的经营和发展，公司在商用车配套发电机市场形成综合优势，在规模、技术上均处于国内同行业领先地位。公司是中国内燃机工业协会理事、电机电器分会理事长单位，中国汽车工业协会电机电器委员会副理事长单位。公司产品主要定位于中高端市场，拥有8大系列逾300个主要型号，是国内车用交流发电机产品线最丰富的公司之一。

　　公司实际控制人为张宏保、张元园夫妇，合计持股比例为66.12%。

　　行业现状及前景商用车市场仍将保持稳定发展。据国家统计局统计，2014年公路运输完成货物运输量334.3亿吨，占总货运量的比重为77.38%；完成旅客运输量220.7亿人次，占国内旅客运输总量的86.35%。目前我国公路运输承担的客货运量仍占据国内总客货运量的大部分份额。2014年国务院在《物流业发展中长期规划（2014—2020年）》提出的加快现代化物流业发展、完善现代物流服务体系的战略规划，涉及到的城市物流建设目标，对商用车的增长也会起到积极影响。

　　自主品牌企业竞争力逐步提高。我国内燃机电机电器企业与世界各国强手的竞争已经在我国本土延续多年，通过竞争和学习外资同行带来的先进技术、管理和经营理念，自主品牌企业的实力大幅提升，竞争能力持续提高。部分自主品牌企业在商用车配套市场的配套份额已逐渐占据重要地位，并已开始向合资品牌企业占主导地位的乘用车配套市场渗透。

　　公司亮点：

　　具有先发优势和客户基础。公司是中国较早从事车用交流发电机生产的企业之一，公司目前已与国内主要的发动机及汽车整车厂商建立了稳定的合作关系，并成为多家发动机厂的独家供应商或主要供应商。目前，公司客户包括主要客户有江铃汽车、福田康明斯、道依茨一汽等，并间接为戴姆勒集团、依维柯汽车、德国曼等国际知名汽车品牌厂家提供配套。

　　技术上拥有一定优势。公司拥有多年的车用交流发电机研发、制造经验，从2003年以来一直参与公司客户各类新型和改进型发动机配套发电机的设计和开发，积累了丰富的设计和制造经验，培育了一批车用交流发电机领域内的设计、开发和工艺专业人才，目前公司已完全具备与发动机厂同步设计、同步开发能力。至今，公司在车用交流发电机领域拥有多项关键技术的自主知识产权，取得发明专利3项，实用新型专利52项，外观设计专利2项。

　　募投项目1、拟使用募集资金1.90亿元，用于新增年产100万台汽车交流发电机生产项目。

　　2、拟使用募集资金0.34亿元，用于年产150万个汽车发电机关键电子产品-汽车发电机用整流桥生产项目。

　　主要潜在风险产品价格下跌风险。由于下游汽车整车厂商以及机械制造厂商面临较为充分的市场竞争，使得其不得不阶段性重估并调整产品市场价格。为保证利润率，汽车整车厂商以及机械制造厂商通常会要求其供应商相应调整价格，从而迫使整个产业链上的行业顺次调整，因此，公司车用交流发电机产品价格存在被迫下调，从而对公司的经营业绩产生不利影响的风险。

　　估值发行人所在行电气机械及器材制造业，截止2016年3月25日,中证指数发布的最近一个月平均静态市盈率为28.69倍。预计公司2015、2016年每股收益分别为0.69元、0.76元，结合目前市场状况，结合公司发行价格13.50元（对应2014年摊薄市盈率21.6倍)，预计上市初期压力位为40元-44元。

　　德宏股份:车用交流发电机龙头,等待行业复苏

　　类型：公司研究       机构：川财证券有限责任公司       研究员：穆启国       日期：2016-03-30

　　德宏股份即将登陆A股。公司计划发行1960万股新股,发行价为13.50万/股,募集超2.6亿元。发行后,发行后总股本不超过7,840万股,按照发行价计算,市值超10亿元。

　　德宏股份是一家车用交流发电机研发、制造与销售企业。车用交流发电机是一项成熟产品,属内燃机标配,业务偏传统。公司在这一领域耕耘多年,拥有一部分主流商用车客户,如江铃汽车、福田康明斯、道依茨一汽等。2015年,公司共销售约100万台车用交流发动机,在整个汽车行业的市场份额约4%,占商用车市场的份额约25%。同期,公司实现营收与净利润规模分别为4.2亿元与0.5亿元,净利率13%。

　　行业已经接近成熟,未来公司增长来自市场份额扩张。我们认为车用交流发电机市场已经接近成熟,未来产品销量与汽车市场增速基本同步。根据中汽协的预测,2016年商用车市场预计下滑,但幅度将较2015年-9%有所收窄。因此,德宏未来业绩成长主要依赖于市场份额扩张,包括现有核心客户如江铃汽车、福田康明斯的市场份额扩张,在国内乘用车发动机市场以及国外发动机市场的拓展。我们认为公司最快成长期已经过去。

　　业绩预估:根据公司的招股书,2015年公司实现营收4.2亿元,与2014年基本持平,同期实现利润0.5亿元,较去年成长8%。展望2016年1季度,公司预期营收同比下滑-10~0%,归属母公司股东净利润同比变动-5-5%。我们建议投资者谨慎关注。

　　风险:2016年前2月,主要客户的销售表现并不理想,江铃汽车、中国重汽、福田汽车累计销量同比下滑了33%、18%与14%,只有福田康明斯录的34%的成长。