中签率才是打新最重要的事

　　打新股最重要的是什么？“当然是收益率。”几乎每个一级市场投资者都明了这一点。

　　目前，事情起了变化。可以说，打新不再是以往的打新了。打新收益率一般可以作为申购新股所获得收益的综合评判指标。表面上，打新收益率的计算公式还一样，其实也发生了变化，这是其一，稍后细说；影响收益率因子的重要程度也重新排序，这是其二。

　　打新收益率公式被颠覆

　　首批新股的集体大涨颠覆了传统打新收益率公式，这直接带来打新策略的革命性变化：中签才是王道，公司质地短期并不那么重要。

　　先说第一个问题。对于个人而言，这个收益率的计算很简单，是申购新股获得收益除以申购资金。对于整体而言，由于每个人获得的收益并不相同，模式化的打新收益率计算公式一般是中一签的股数乘以股价涨跌额再除以每中一签需要的资金量。为了简便计算，主流算法是假设首日就卖出了结，用中签率乘以首日涨幅来计算；一种算法是取新股上市首日开盘价，一种是取收盘价，一种是取盘中成交均价。

　　在笔者看来，这些算法都很有道理，包括被很多股民鄙视的开盘价算法。之前，很多专业打新机构和申购新股的基金，都采取开盘即挂盘卖出的策略，所以取开盘价计算收益率无可厚非。当然，收盘价是博弈后的市场公允价，均价更是投资者比较容易达成共识的交易中枢线。相比之下，取均价作为公式的参数最为合理。

　　现在，这个问题、这个分歧都不是问题了。因为新股首日全线涨停不再是罕见的现象，而是普遍规律，于是取收盘价和取盘中成交均价，其实都基本等同一个数据，那就是首日的44%涨停板股价。

　　同样的，再往下延伸，人们就发现，现在如果计算新股收益率，还用中签率乘以首日涨幅这个公式，就太过于保守了。从6月26日上市的这一批新股可以发现，上市首日的换手率绝大部分低于1%，甚至有的新股上市3个交易日后换手率还没超过1%，取首日涨幅来计算打新收益率显然是失真的——因为绝大部分中签的投资者都没在首日卖出。

　　在新股无量连续涨停的氛围下，早期的交易日巨量买单封在涨停板上，投资者们相互笑谓谁首日卖出谁就傻。如果这种情形不变化，打新收益率公式的涨幅参数要有大变化。6月26日上市的这一批新股，普遍出现了9个以上连续涨停板，大部分在多个交易日后换手率才略有增大，所以各财经网站新股频道关于该批新股的打新收益率数据其实全是失真的，真实的平均收益率较之放大很多。

　　以涨停日最少的新股依顿电子为例，各网站刊登的打新收益率为0.74%。该股上市头3个交易日换手率均低于1%，第四日也仅3%，第五个涨停板终于换手66%，所以客观上应该以5个涨停板来测算收益：中签率（1.7%）×涨幅（110%）=1.87%。这个新算法的收益率是传统算法的2.5倍。

　　由于6月新股牛劲推高了市场预期，7月这批新股的收益率恐怕都要隐含多个涨停板来测算。这是其一。

　　打新策略要变革

　　怎么能够提高收益率，是打新资金首要考虑的问题。传统的办法，是研究上市公司质地，从行业前景、公司在行业的地位、募投项目盈利预测以及公司核心竞争力等各个角度进行把脉，然后在同批多只新股放开申购时，列出优先申购的次序，以及决定分配在具体新股上资金的多寡。

　　从6月的新股行情来看，这种模式也被颠覆了。

　　从上批新股看，人们都以为收益率最高的是飞天诚信——此股牛到连续12个交易日涨停，涨幅330%，但中签率为0.54%，按最大涨幅算，打新收益率为1.83%。从这个角度看，还不如只有5个涨停板的依顿电子。

　　所以，传统打新策略是寻找最能涨的新股，原因是首先要保证资金安全，以免中到上市破发的新股。现在处于新股都能涨的情况下，最重要的打新策略因子，是提高中签率，然后才是这只股票能涨多少——经历第一批新股后，人们发现其实现在新股都很能涨。

　　长期投资，对于A股当前形势下的新股意义不大。因为新股普遍是上市后大涨一波，然后高位回调，一般半年、一年后才会回归正常的走势，第一波大涨行情下的新股普遍是高估的。可以说，新股都是短线投资。这种短线视野下，公司质地是重要的，但并不像人们想象的那么重要。

　　如果中不了签，新股涨多少，都和你没关系。

　　提高中签率有一些办法，比如分析师不看好的新股，不妨重点申购——假使真的因此减少抢着申购的对象，中签率可以提升不少；比如高价股，人们担心高处不胜寒，申购的人可能少些，也不妨重点申购。其实，在新股都能涨的假定背景下，高价股给打新带来的绝对收益值更高——在同样的打新收益率下，同样中一签，发行价45元的高价股赚到的钱当然比发行价15元的股票高出很多。