吉祥航空19日申购指南 顶格需22.36万元

　　中国证券网讯 吉祥航空(603885)本次拟公开发行不超过6800万股，发行后总股本不超过5.68亿股，拟在上海证券交易所上市，将于2015年5月19日进行网上申购。

　　本次发行采用向网下投资者询价配售和网上按市值申购定价发行相结合的方式进行。其中网下初始发行数量为4760万股，为本次初始发行数量的70%。网上初始发行数量为2040万股，为本次初始发行数量的30%。

　　此次发行询价推介日期为2015年5月13日至2015年5月14日，5月18日刊登发行公告，网上申购及缴款日为5月19日。

　　发行价格：11.18元/股

　　申购代码：732885

　　顶格申购：22.36万元

　　申购数量上限：20,000股

　　【公司简介】

　　上海吉祥航空股份有限公司主要从事国内(指中国大陆地区)、港澳台地区及周边国家的航空客、货运输以及相关航空服务业务。本次发行所募集资金将用于引进7架A320系列飞机和2台备用发动机项目，投资总额25.58亿元，拟使用募集资金7.155亿元。

　　【机构研究】

　　吉祥航空:迪士尼弹性最大,优质低价高效低耗的民营航空

　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：吴彦丰 日期：2015-05-18

　　投资逻辑n 立足上海,定位中高端的民营航空:吉祥航空母公司以上海为基地,目前拥有42架A320飞机,运营70多条航线,定位中高端商务和旅游市场

　　子公司九元航空目前运营3架B737飞机,以广州为基地,定位低成本航空。14年公司88%的客运量由上海两场承接,占据上海航空市场8%的份额。公司为民营航空,实际控制人王均金持股84.5%

　　优质低价是核心竞争力,双枢纽协同空间大:公司的竞争策略是低价优质,即以最优成本结构支撑略低于市场竞争对手的价格水平,为客户提供超出票价水平预期的高性价比服务。在此策略下,公司客公里收入低于行业15%,客座率高于行业3%。未来母子公司将以上海和广州为双枢纽,国内连接华东和华南,国际连接日韩、东南亚和澳洲形成协同一体的航线网络

　　传承民企优良传统,高效率低成本是盈利支点:虽然公司不是完全意义上的低成本航空,但传承了民企高效节俭的优良传统,具备两高(飞机利用率12.3小时、客座率84%),两低(运营成本低于行业13%、人机比84)和一单(A320或B737单一机型)的廉价航空特点。低价优质和高效低耗策略结合推动公司实现毛利率18.7%和单位毛利0.08元,遥遥领先行业平均水平

　　迪士尼弹性最大的交运股,增厚盈利33%:在迪士尼接待量1500万人次和票价客运人次量价齐升的情况下,迪士尼将拉动公司盈利增长33%,显著高于相同假设下东航和春秋23%和10%的增厚幅度,公司是迪士尼弹性最大的交运股,价值和稀缺性凸显。

　　募集资金购买飞机,未来机队规模有望快速扩大:公司拟发行不超过6800万股募集资金用于引进7架A320飞机及2台备用发动机的。公司计划于2020年前将机队规模由14年末的41架扩大至131架,长期成长空间打开

　　申购建议

　　我们预计公司15~18年发行全面摊薄后的EPS 为1.49,2.19和2.9元,考虑行业平均PE 水平,建议申购价为12元估值n 考虑到公司ROE 较高,具备持续成长性、迪士尼弹性最大,内部治理优秀,合理股价在40元左右,对应15年PE 为26.8X,总市值227亿元

　　风险

　　飞机引进速度缓慢、迪士尼开园时间延后、九元航空市场拓展低于预期

　　吉祥航空:民营全服务航空市场领航者

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：韩轶超 日期：2015-05-13

　　报告要点

　　公司简介:民营全服务航空的领导者。

　　吉祥航空立足于上海国际航空枢纽港,以浦东和虹桥两大机场为主营运基地。作为民营航空公司的代表,吉祥航空实现了2011-2014年机队规模翻倍的快速增长,以旅客周转量计算,公司占民营航空市场的比重从2006年的1.08%上升到了2013年的15.10%,成为全国最大的全服务民营航空公司。公司拟于2015-2020间引进90架飞机,未来5年运力快速增长可期。

　　行业分析:民航客运市场持续高增长。

　　2013年我国航空旅客运输总量达到3.54亿人次,较2009年增长了53.25%。民用航空航线数量有2009年的1592条大幅增加至2013年的2876条,民用飞机数量由2009年的2181架增加至2013年的4004架。波音和空客公司预测中国2014-2033年,旅客周转量复合增速分别为6.6%和6.2%。

　　公司分析:以运营效率为根本。

　　单位成本显著低于行业平均水平:1)机队结构优势,助力降低成本;2)注重经营效率,不断提升飞机日利用率。差异化服务增强中高端客户黏性:1)客舱布局重视舒适度;2)延误航班差异化服务;3)通过高尔夫项目吸引高端客户。

　　募集资金置换前期购机款项,上市后可享估值溢价。

　　公司本次 IPO 拟募集7.155亿,用于投资7架A320系飞机和2台备用发动机。从估值层面来看,国内主要全服务航空公司2015年市盈率都均值在15倍左右,考虑到吉祥航空未来3-5年的较快扩张速度、民营公司更强的成本管控能力和激励机制,保守来看可以给予20%的估值溢价到18倍左右,大约对应26.8元的股价,这要比11.186元的发行价格高140%左右。