广生堂14日网上申购 顶格需15.03万元
中国证券网讯 广生堂（300436）周一公告称，公司首次公开发行A股的发行价格为21.47元/股，发行市盈率18.67倍 ，网上申购日为2015年4月14日。
发行价格：21.47元/股
申购代码：300436
顶格申购：15.03万元
申购数量上限：7,000股
本次发行包括公开发行新股和公司股东公开发售股份。其中，公司拟发行新股数量不超过1870万股，公司股东可公开发售股份数量不超过350万股，且不超过自愿设定12个月及以上限售期的投资者获得配售股份的数量。
其中，网下初始发行数量为1122万股，占本次发行总量的60%；网上初始发行数量为748万股，占本次发行总量的40%。
【公司简介】
福建广生堂药业股份有限公司主要从事核苷类抗乙肝病毒药物的研发、生产与销售，公司主要产品包括阿甘定-阿德福韦酯、贺甘定-拉米夫定、恩甘定-恩替卡韦等核苷类抗乙肝病毒药物。
本次发行募集资金拟投向核苷类抗乙肝病毒产品GMP生产技术改造项目、研发实验中心建设项目、中小试制剂车间建设项目、全国营销网络建设项目以及补充公司营运资金，所需资金2.59亿元。
【研究报告】
投资要点
快速成长的核苷类抗乙肝病毒药物生产企业。
公司是目前唯一拥有三大一线抗乙肝病毒药物的生产企业，2014 年营业收入2.54 亿元，同比增长43%。
其中，恩替卡韦收入和毛利占比分别为47.3%、48.6%，是公司业绩的主要驱动产品。公司恩替卡韦2012.3 上市，2012-2014 年，恩替卡韦销售占比从17.2%提高到47.3%，毛利占比从17.4%提高到48.6%，成为公司业绩快速增长主要来源。
刚性需求驱动下，2017 年国内乙肝用药市场有望达到660 亿元，2014-17 年CAGR17.6%。1）乙肝大国，2000 万慢性乙肝患者刚性需求创造660 亿大市场。WHO 统计，全球约有2.4 亿患慢性（长期）肝脏感染性疾病，每年约78 万人死于急性或慢性乙肝。我国肝脏疾病中患病率最高的是病毒性肝炎，其中以乙型肝炎的患病率最高，全国1-59 岁人群乙肝携带比例7%，总人数达1 亿元（占全球乙肝病毒携带者人数的1/3），其中慢性乙肝2000 多万人，乙肝用药市场需求较大。南方所数据显示，我国乙肝用药市场2014-17 年有望保持CAGR17.57%，到2017 年市场规模大660.71 亿元左右。2）抗病毒类药物市场132 亿元，占乙肝用药市场份额的38%。2011-13 年，我国抗病毒类乙肝用药保持CAGR 19.9%，2013年市场规模达到132.24 亿元，占据乙肝用药市场38.17%。其中阿德福韦酯、恩替卡韦、拉米夫定等核苷类抗病毒药物占据70%左右的市场份额。
最丰富的产品线+灵活的营销模式，打造核心竞争力。1）最完善的核苷类抗HBV 药物：随着2011、2012年公司拉米夫定、恩替卡韦的获批，公司成为目前国内唯一同时拥有三大主流核苷（酸）类抗HBV 药物的药企，另外，核苷酸类抗HBV 重磅药物替诺福韦酯，公司也在申请注册中，目前已经完成临床试验，正在申请生产中，该品种获批后，将成为核苷类品种超级重磅品种，打造完成最强的乙肝药物平台。2）公司采用灵活的营销模式，经营性现金流增速>净利润：经销（64%）+直销（36%），上市筹备期间，公司适当增加直销占比，在市场比较成熟的福建，以及核心专家资源丰富的北京、上海、浙江尝试开展直销模式，我们认为在产品线逐步丰富的同时，采用这种灵活的营销模式，有效提升对客户的管理。
募投情况：本次公司拟公开发行股票不超过1870 万股（含老股转让），其中老股转让不超过350 万股，募投项目主要针对现有核苷类抗乙肝病毒产品进行产能升级、建设高校研发中心、建设独立的中小试制剂车间、完善营销网络及补充营运资金等。
盈利预测：我们预测公司2015-2016 年的营业收入分别为3.62 亿元、4.85 亿元和6.31 亿元，同比分别增长42.1%、34.2%和30.0%；归属母公司净利润分别为1.22 亿元、1.66 亿元和2.12 亿元，同比分别增长45.5%、36.2%和27.7%。不考虑老股转让，以新股发行上限计算，对应摊薄后EPS 1.63、2.22、2.84 元。
按照细分领域聚焦的A 股上市企业的平均PE 水平，即66×15PE，考虑公司增速水平，及目前公司行业地位，我们认为公司2015 年合理估值区间在40-45 倍，对应合理市值区间48.8-54.9 亿元。
发行价测算：根据公司募集资金、发行股份及老股转让上限考虑，我们对公司发行价进行了测算，预计发行价16.4-21.9 元
风险提示：竞争产品进入市场带来的业绩波动，新产品获批低于预期，招标不顺风险。
